42호 문서 해독: 중국의 RWA 규제 프레임워크가 준수 인프라와 해외 금지 조치를 구분하는 방법

2026년 2월 중국의 8개 정부 부처가 공동으로 제42호 문서를 발표했을 때, 암호화폐 업계는 위안화 연동 스테이블코인 금지, 역외 RWA 서비스 차단, 토큰화 활동 불법화와 같은 세간의 이목을 끄는 금지 조치에 일차적으로 주목했습니다. 하지만 규제 프레임워크 내에는 훨씬 더 중요한 내용이 숨겨져 있습니다. 바로 "불법 가상화폐 활동"과 "규제 준수 금융 인프라"를 구분하는 정교하게 설계된 컴플라이언스 경로입니다. 이러한 구분은 단순히 용어상의 차이가 아닙니다. 이는 블록체인 기반 금융에 대한 중국의 진화하는 접근 방식을 나타내며, 토큰화 허브로서 홍콩의 역할에 깊은 함의를 갖습니다.

모든 것을 바꾼 문서

공식 명칭이 "가상화폐 관련 리스크 예방 및 처리 강화에 관한 통지"인 제42호 문서는 중국 규제 철학의 근본적인 변화를 상징합니다. 모든 블록체인 기반 자산을 일률적으로 문제 삼았던 2021년의 전면적인 암호화폐 금지와 달리, 이 새로운 프레임워크는 규제 당국이 "분류 규제(categorized regulation)"라고 부르는 방식, 즉 금지된 투기 활동과 허용된 금융 혁신을 구분하는 미묘한 접근 방식을 도입했습니다.

이 문서는 중국인민은행(PBOC)을 비롯하여 국가발전개혁위원회, 공업정보화부, 공안부, 국가시장감독관리총국, 국가금융감독관리총국, 중국증권감독관리위원회(CSRC), 국가외환관리국 등 8개 주요 부처가 공동으로 발표했습니다. 이러한 전례 없는 협력은 이 규제가 일시적인 단속이 아니라 영구적인 구조적 프레임워크임을 시사합니다.

제42호 문서가 특히 중요한 이유는 그 시점 때문입니다. 글로벌 RWA 토큰화 시장 규모가 1,850억 달러에 달하고, 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드가 18억 달러를 돌파하며 기관 채택이 가속화됨에 따라, 중국은 엄격한 자본 통제와 금융 안정을 유지하면서도 이러한 변화에 참여할 수 있는 위치를 선점하고 있습니다.

규제 준수 경로: CSRC 신고 제도 설명

중국의 새로운 프레임워크의 핵심은 자산 담보 토큰화 증권에 대한 CSRC 신고 제도입니다. 이 지점에서 규제 접근 방식은 전면적 금지와는 확연히 갈라집니다.

신고 제도 작동 방식

수개월 또는 수년이 걸릴 수 있는 전통적인 증권 승인 프로세스와 달리, CSRC는 상대적으로 효율성을 기하기 위해 설계된 등록 기반 시스템을 채택하고 있습니다. 기초 자산을 통제하는 국내 실체는 발행 전 다음을 포함한 포괄적인 서류를 제출해야 합니다.

• 전체 역외 공모 서류
• 상세한 자산 정보 및 소유 구조
• 토큰 구조 및 기술 사양
• 발행 관할권의 상세 정보
• 리스크 공시 프레임워크

결정적으로 이 시스템은 "동일 업무, 동일 리스크, 동일 규칙" 원칙에 따라 운영됩니다. 어떤 주체가 홍콩, 싱가포르 또는 스위스에서 자산을 토큰화하더라도 기초 자산이 중국 내에 있거나 중국 실체에 의해 통제되는 경우, CSRC는 신고와 감독을 요구합니다.

승인된 신고 내용은 CSRC 웹사이트에 공개되어 어떤 토큰화 활동이 규제 승인을 받았는지에 대한 투명성을 제공합니다. 이 공개 메커니즘은 두 가지 목적을 수행합니다. 즉, 규제 준수 프로젝트에는 법적 확실성을 제공하는 동시에, 비준수 활동에 대해서는 집행 우선순위를 알리는 신호 역할을 합니다.

"특정 금융 인프라" 요건

제42호 문서 전반에 걸쳐 등장하는 핵심 문구는 "관계 당국의 승인을 받은 특정 금융 인프라"입니다. 이 용어는 지정된 플랫폼만이 합법적으로 토큰화를 촉진할 수 있는 화이트리스트 방식을 만듭니다.

중국은 아직 승인된 인프라의 전체 목록을 발표하지 않았지만, 이 프레임워크는 대형 은행, 증권사 또는 정부 지원을 받는 전문 핀테크 기업이 운영하는 국가 감독 플랫폼을 구상하고 있음이 분명합니다. 이는 혁신이 허가 없는 네트워크가 아니라 엄격하게 통제된 생태계 내에서 발생하는 디지털 위안화(e-CNY)에 대한 중국의 접근 방식을 반영합니다.

금융 기관은 규제 준수 RWA 활동에 참여할 수 있도록 명시적으로 허용되었는데, 이는 2021년 암호화폐 관련 활동에 대한 전면적인 제한에서 눈에 띄게 벗어난 것입니다. 중국공상은행(ICBC)과 중국건설은행과 같은 주요 은행들은 이미 허가형 네트워크에서 블록체인 기반 채권 발행과 공급망 금융 토큰을 시범 운영하며 향후 확장을 위한 본보기를 제공했습니다.

여전히 금지된 사항: 레드라인의 이해

제42호 문서의 규제 준수 경로는 여전히 엄격히 금지된 사항과 대조해 볼 때만 의미가 있습니다. 이 규제는 불법 활동을 정의하는 명확한 레드라인을 설정합니다.

위안화 연동 스테이블코인 금지

관련 규제 당국의 승인 없이는 국내외의 어떤 기업이나 개인도 위안화(RMB)에 연동된 스테이블코인을 발행할 수 없습니다. 이 금지 조치는 해외 계열사를 통해 운영되는 국내 기업에도 적용되어, 본토 기업이 역외 스테이블코인 프로젝트를 시작할 수 있게 했던 허점을 차단했습니다.

그 이유는 명확합니다. 위안화 기반 스테이블코인은 공식 뱅킹 시스템 외부에서 원활한 국경 간 흐름을 가능하게 함으로써 중국의 자본 통제를 약화시킬 수 있기 때문입니다. 스테이블코인이 전 세계 암호화폐 상거래의 85%를 차지하고 3,100억 달러가 유통되며 시장을 지배함에 따라, 중국은 규제되지 않은 위안화 스테이블코인을 통화 주권에 대한 직접적인 위협으로 간주하고 있습니다.

승인되지 않은 역외 RWA 서비스

RWA 토큰화는 "암호 기술과 분산 원장 기술을 사용하여 소유권이나 수익권을 발행 및 거래를 위한 토큰 형태의 증서로 변환하는 것"으로 정의됩니다. 이러한 활동은 승인된 금융 인프라에서 수행되지 않는 한 금지됩니다.

이 금지 규정은 관련 중개 서비스, 기술 인프라 및 정보 기술 지원까지 확장됩니다. 실제로 이는 중국 기술 기업들이 승인되지 않은 토큰화 프로젝트를 위해 블록체인 개발 서비스, 수탁 솔루션 또는 거래 플랫폼을 제공할 수 없음을 의미하며, 이는 해당 프로젝트가 완전히 역외에서 운영되더라도 마찬가지입니다.

역외 구조에 대한 집행

가장 중요한 점은 Document 42가 중국 자산 및 법인에 대해 역외 관할권을 주장한다는 것입니다. 중국 투자자를 대상으로 하거나 중국 자산을 토큰화하는 역외 토큰화 플랫폼은 설립 위치에 관계없이 본토 규정을 준수해야 합니다.

7개의 주요 중국 금융 산업 협회는 2025년 1월에 실물 자산 토큰화를 "불법 금융 활동"으로 공동 분류하여, RWA 구조를 암호화폐 투기, 스테이블코인 및 채굴과 동일한 위험 범주에 두었습니다. 이러한 강경한 입장은 Document 42에 앞서 발표되었으며 이제 공식적인 규제 지지를 받게 되었습니다.

중국 증권 규제 당국은 국내 증권사들에 홍콩 내 RWA 토큰화 운영을 중단할 것을 촉구한 것으로 알려졌으며, 이는 홍콩을 지역 또는 글로벌 투자자를 겨냥한 토큰화의 규제 준수 기지로 여겼던 기업들에 직접적인 영향을 미칩니다.

홍콩의 딜레마: 토큰화 허브인가, 규제의 말인가?

홍콩은 2026년을 세계 최고의 토큰화 허브가 되겠다는 야심 찬 계획과 함께 시작했습니다. 홍콩 증권선물위원회 (SFC) 는 디지털 자산 거래소에 대한 규제를 간소화하고, 여러 암호화폐 거래 플랫폼에 라이선스를 부여했으며, 라이선스 및 예비비 표준을 요구하는 포괄적인 스테이블코인 프레임워크를 수립했습니다.

홍콩 금융관리국 (HKMA) 은 주요 은행들과 협력하여 토큰화 예금 및 도매형 CBDC를 시범 운영했습니다. 부동산 토큰화 프로젝트도 탄력을 받았으며, 프리미엄 부동산 투자에 대한 접근성을 민주화하기 위해 기관급 플랫폼들이 출시되었습니다. 홍콩은 중국 본토의 거대한 자본 풀과 글로벌 디지털 자산 시장 사이의 가교 역할을 자처했습니다.

Document 42는 이러한 전략을 상당히 복잡하게 만듭니다.

조율의 과제

홍콩은 "일국양제" 체제 하에서 중국 본토와는 분리된 법적 및 금융 시스템을 유지합니다. 그러나 Document 42의 역외 조항은 본토 자산이 포함되거나 본토 투자자를 대상으로 하는 토큰화 프로젝트가 양측의 관할권을 모두 탐색해야 함을 의미합니다.

중국 부동산, 원자재 또는 기업 부채를 토큰화하는 홍콩 기반 플랫폼의 경우, CSRC 신고 요건은 이중 규제 부담을 초래합니다. 프로젝트는 홍콩 SFC 의 라이선스 요건과 본토 CSRC 의 신고 의무를 모두 충족해야 하며, 이는 비용, 복잡성 및 불확실성을 가중시키는 규제 준수 과제입니다.

금융 기관들은 특히 압박을 받고 있습니다. 홍콩 자회사를 둔 중국 증권사들은 홍콩 법률을 완전히 준수하더라도 승인되지 않은 RWA 활동을 중단하라는 비공식 지침을 받았습니다. 이는 베이징이 특별행정구 (SAR) 내에서 본토 정책 선호도를 강제하기 위해 비공식적인 채널을 사용할 의지가 있음을 보여줍니다.

디지털 위안화 통합

전액 예비비 확보 및 규제 라이선스를 요구하는 홍콩의 스테이블코인 프레임워크는 홍콩을 규제된 디지털 통화 혁신의 시험장으로 자리매김하게 합니다. 그러나 Document 42의 위안화 연동 스테이블코인 금지는 본토 자본과 연결될 수 있는 디지털 자산의 유형을 제한합니다.

디지털 위안 (e-CNY) 은 본토가 지원하는 유일하게 허용된 디지털 통화가 됩니다. 홍콩은 이미 국경 간 결제 및 소매 거래를 위해 e-CNY 를 통합했지만, 디지털 위안의 중앙 집중식 허가형 특성은 블록체인 토큰화의 탈중앙화 정신과 극명한 대조를 이룹니다.

이는 시장의 이분화를 초래합니다. 홍콩은 국제 시장을 위해 USD 표시 스테이블코인, 토큰화된 증권 및 암호 자산으로 자유롭게 혁신할 수 있지만, 본토와 연결된 프로젝트는 e-CNY 인프라와 승인된 금융 플랫폼을 거쳐야 합니다.

전략적 포지셔닝

규제 압박에도 불구하고 홍콩은 여전히 상당한 우위를 점하고 있습니다. 홍콩은 다음과 같은 이점을 제공합니다 :

• 증권 및 자산 토큰화를 위한 정교한 법적 인프라
• 글로벌 투자자로부터 유입되는 방대한 기관 자본 풀
• SFC 지침 및 라이선스 프레임워크를 통한 규제 명확성
• 기술 인프라 및 블록체인 전문성
• 국제적인 연결성을 갖춘 중국 본토와의 지리적 근접성

홍콩의 전략은 CSRC 신고 요건을 충족하는 규제 준수형 중국 토큰화 프로젝트를 포함하여, 아시아 자산에 접근하는 글로벌 투자자들을 위한 규제된 온램프 (on-ramp) 역할에 점점 더 집중하고 있습니다. 홍콩은 본토 정책과 경쟁하기보다는 국경 간 토큰화를 위한 규제 준수 경로로서 자신을 포지셔닝하고 있습니다.

글로벌 RWA 시장에 미치는 광범위한 영향

중국의 RWA 규제 접근 방식은 국경을 넘어 글로벌 금융 기관이 아시아 자산의 토큰화에 접근하는 방식에 영향을 미칩니다.

실무에서의 "동일 규칙" 원칙

42호 문건의 "동일 업무, 동일 위험, 동일 규칙" 감독 원칙은 국내 권리나 자산을 기반으로 해외에서 수행되는 RWA 토큰화에도 적용됩니다. 이는 싱가포르 기반 플랫폼이 중국 상업용 부동산을 토큰화할 경우, 토큰이 어디서 발행되거나 거래되든 상관없이 중국 증권감독관리위원회(CSRC)에 신고해야 함을 의미합니다.

국제 금융 기관의 경우, 이는 규제 준수의 복잡성을 초래합니다. 다각화된 아시아 부동산 포트폴리오를 토큰화하는 글로벌 은행은 본토 자산에 대해서는 중국 규제를, 홍콩 자산에 대해서는 홍콩 규제를, 그리고 싱가포르, 도쿄 또는 서울의 자산에 대해서는 각각 별도의 프레임워크를 탐색해야 합니다.

그 결과 중국 자산은 CSRC 승인 플랫폼에서 토큰화되고, 비중국 자산은 국제 토큰화 인프라를 사용하는 자산 격리 현상이 나타날 수 있습니다. 이러한 파편화는 유동성을 감소시키고 RWA 토큰화를 기관 투자자들에게 매력적으로 만드는 다각화 혜택을 제한할 수 있습니다.

자본 흐름 관리

중국의 규제 프레임워크는 RWA 토큰화를 부분적으로 자본 통제 문제로 다룹니다. 토큰화는 중국 투자자들이 본토 자산을 나타내는 해외 발행 토큰을 구매한 뒤, 중국의 공식 외환 시스템 외부에서 해당 토큰을 국제적으로 거래함으로써 자본을 해외로 유출하는 통로가 될 수 있습니다.

42호 문건은 국내 법인이 투자자로서라도 역외 토큰화에 참여하기 전에 승인을 받도록 요구함으로써 이 허점을 차단합니다. 중국 개인과 기관은 외환 당국의 가시성이 유지되는 승인된 채널을 통해 거래하지 않는 한, 토큰화된 자산 구매에 제한을 받게 됩니다.

이러한 접근 방식은 효율성과 투명성을 위해 블록체인 혁신을 수용하면서도 국가 간 자본 흐름에 대한 엄격한 통제를 유지하려는 중국의 광범위한 금융 전략과 일치합니다.

기관의 적응

주요 금융 기관들은 이에 따라 전략을 조정하고 있습니다. 전 세계적으로 접근 가능한 범용 토큰화 플랫폼을 출시하는 대신, 은행들은 관할 구역별 제품을 개발하고 있습니다:

• 중국 자산을 위해 CSRC 승인 인프라를 사용하는 본토 규정 준수 플랫폼
• SFC 라이선스를 보유하고 홍콩 및 국제 자산을 취급하는 홍콩 규제 플랫폼
• 중국 자산 노출이 없는 순수 국제 포트폴리오를 위한 역외 플랫폼

이러한 세분화는 운영 복잡성을 가중시키지만, 규제 명확성을 제공하고 집행 리스크를 줄여줍니다.

개발자 및 빌더에게 의미하는 바

블록체인 인프라 개발자와 금융 기술 기업에게 중국의 규제 프레임워크는 제약과 기회를 동시에 제공합니다.

규제 준수 인프라 구축

CSRC가 "특정 금융 인프라"를 강조함에 따라 중국의 규제 요건을 충족하는 기업용 토큰화 플랫폼에 대한 수요가 발생하고 있습니다. 이러한 플랫폼은 다음과 같은 기능을 제공해야 합니다:

• KYC/AML이 통합된 허가형 접근 제어
• 실시간 규제 보고 기능
• 중국 금융 감시 시스템과의 통합
• 중국 사이버 보안법을 충족하는 보안 표준
• 본토 자산에 대한 데이터 현지화

블록체인 플랫폼이 미국과 유럽에서 규제 금융을 지원하는 것과 유사하게, 스스로를 규제 준수 인프라 제공업체로 포지셔닝하는 기업들은 중국의 통제된 혁신 생태계에서 기회를 찾을 수 있습니다.

홍콩의 기회

본토의 제한에도 불구하고 홍콩은 블록체인 혁신에 열려 있습니다. 홍콩의 라이선스 프레임워크는 다음에 대한 법적 확실성을 제공합니다:

• 암호화폐 거래소 및 거래 플랫폼
• 디지털 자산 수탁 솔루션
• 스테이블코인 발행사 (위안화 고정 제외)
• 토큰화된 증권 플랫폼
• 규제를 준수하는 DeFi 프로토콜

홍콩에 집중하는 빌더들은 본토 규제 문제를 일으키는 활동을 피한다는 전제 하에 아시아 시장에 접근하면서 국제적 상호운용성을 유지할 수 있습니다.

토큰화된 자산 플랫폼이나 블록체인 기반 금융 인프라를 구축하는 개발자에게 강력하고 확장 가능한 API 액세스를 확보하는 것은 규제 준수 및 실시간 보고를 위해 매우 중요합니다. BlockEden.xyz는 규제 대상 금융 애플리케이션에 최적화된 기업용 블록체인 API를 제공하여 규제 준수 토큰화 플랫폼이 요구하는 인프라 요건을 지원합니다.

중화권 토큰화의 미래

RWA 토큰화에 대한 중국의 규제 방식은 광범위한 패턴을 반영합니다. 즉, 감독 하의 혁신을 위해 블록체인 기술을 수용하되 허가 없는 금융 활동은 제한하는 것입니다. 이러한 "가드레일 내의 혁신" 전략은 디지털 위안화, 핀테크 플랫폼, 그리고 더 넓은 의미의 인터넷 금융에서 취해온 접근 방식과 닮아 있습니다.

다음과 같은 몇 가지 트렌드가 이 프레임워크의 진화를 결정지을 것으로 보입니다:

승인된 인프라의 점진적 확장

시범 프로젝트가 효과를 입증하고 규제 기관의 신뢰가 높아짐에 따라, 중국은 승인된 토큰화 플랫폼 및 자산 클래스 목록을 확대할 수 있습니다. 초기 집중 분야는 다음과 같을 가능성이 높습니다:

• 정부 및 국유 기업 채권
• 공급망 금융 채권
• 국가 감독 하에 거래되는 원자재
• 지정된 시범 구역 내의 부동산

construction

일대일로 이니셔티브와의 통합

중국의 일대일로 이니셔티브 (BRI) 는 점차 디지털 인프라를 통합하고 있습니다. 인프라 프로젝트에서 국경 간 무역 금융에 이르기까지 BRI 관련 자산의 토큰화는 중국 규제 프레임워크 하에서 국제 블록체인 상호 운용성을 위한 시험장이 될 수 있습니다.

서구 토큰화 표준과의 경쟁

미국 증권거래위원회 (SEC) 가 토큰화된 증권에 대한 프레임워크를 구축하고 유럽이 MiCA 규정을 시행함에 따라, 중국 증권감독관리위원회 (CSRC) 의 신고 시스템은 대안적인 규제 모델을 제시합니다. 이러한 시스템 간의 경쟁은 특히 중국 금융 인프라와 연계된 신흥 시장을 중심으로 글로벌 토큰화 표준을 형성할 것입니다.

규제 실험실로서의 홍콩

홍콩의 진화하는 역할은 특별행정구 (SAR) 를 본토와 국제적 접근 방식이 상호 작용하는 규제 실험실로 위치시킵니다. 홍콩에서 개발된 규제 준수형 국경 간 토큰화의 성공적인 모델은 중국과 국제 규제 프레임워크 모두에 정보를 제공할 수 있습니다.

결론: 분류된 규제가 새로운 표준으로 자리 잡다

문건 42호는 전면적인 암호화폐 금지에서 미묘한 차이를 둔 블록체인 규제로의 중국의 전환을 나타냅니다. 중국 규제 당국은 불법 가상 화폐 활동과 규제 준수형 금융 인프라를 분리함으로써, 국경 간 자본 흐름과 통화 주권을 엄격하게 통제하는 동시에 감독된 생태계 내에서의 토큰화에 대한 개방성을 신호하고 있습니다.

홍콩의 과제는 아시아 최고의 금융 허브로서의 경쟁 우위를 유지하면서 이중 규제 시스템을 헤쳐 나가는 것입니다. 홍콩의 성공은 본토의 규제 준수 요구 사항과 국제적 혁신 표준 간의 균형을 맞추는 데 달려 있습니다.

글로벌 금융 기관에 있어 중국의 이러한 접근 방식은 국경 간 토큰화 전략에 복잡성을 더하지만, 세계 2위 경제 대국에서의 규제 준수 참여를 위한 명확한 프레임워크를 제공하기도 합니다.

더 광범위한 교훈은 중국을 넘어 확장됩니다. 실물 자산 (RWA) 의 토큰화가 전 세계적으로 가속화됨에 따라 규제 프레임워크는 감독된 혁신과 감독되지 않은 투기를 점점 더 명확하게 구분하고 있습니다. 이러한 차이를 이해하고 이를 지원하기 위한 규제 준수 인프라를 구축하는 것이 신흥 규제 환경에서 어떤 토큰화 프로젝트가 성공할지를 결정할 것입니다.

이제 문제는 토큰화가 금융을 재편할 것인지가 아니라, 어떤 규제 프레임워크가 그 변화를 지배할 것이며 경쟁 모델들이 점점 더 파편화되는 글로벌 금융 시스템에서 어떻게 공존할 것인가 하는 점입니다.