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SEC와의 대결에서 월스트리트 데뷔까지: 컨센시스(Consensys)가 IPO를 위한 길을 닦은 방법

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025년 2월, Consensys의 창립자 조셉 루빈 ( Joseph Lubin ) 이 SEC와의 합의를 발표했을 때, 그것은 단순히 법적 공방의 종료만을 의미하는 것이 아니었습니다 — 그것은 암호화폐 업계에서 가장 야심 찬 월스트리트 진출을 알리는 신호탄이었습니다. 그로부터 몇 달 만에 MetaMask의 운영사인 이 회사는 2026년 중반 IPO를 이끌 주관사로 JPMorgan과 Goldman Sachs를 선정하며, DeFi 프로토콜에서 TradFi 공모 시장으로 전환하는 최초의 주요 암호화폐 인프라 기업 중 하나로 자리매김했습니다.

하지만 규제의 표적에서 기업 공개에 이르기까지의 과정은 단순히 한 기업의 전환 그 이상을 보여줍니다. 이는 게리 겐슬러 ( Gary Gensler ) 의 집행 중심 SEC에서 스테이킹, 증권성, 그리고 미국 내 블록체인 인프라 구축의 의미에 대한 규칙을 새로 쓰고 있는 새로운 규제 체제로 전체 암호화폐 산업이 어떻게 항해하고 있는지에 대한 청사진입니다.

MetaMask 스테이킹 사례: 실제로 일어난 일​

2024년 6월, SEC는 Consensys를 두 가지 위반 혐의로 기소했습니다: MetaMask 스테이킹 서비스를 통한 미등록 증권 제공 및 미등록 브로커로 활동한 혐의입니다. 해당 기관은 2023년 1월부터 Consensys가 유동성 스테이킹 제공자인 Lido와 Rocket Pool을 통해 "수만 건의 미등록 증권" 거래를 촉진했다고 주장했습니다.

겐슬러의 SEC 체제 하에서 논리는 간단했습니다: 사용자가 보상을 받기 위해 MetaMask를 통해 ETH를 스테이킹할 때, 그들은 투자 계약을 구매하는 것이라는 점입니다. MetaMask는 이러한 거래를 가능하게 함으로써 적절한 등록 없이 브로커-딜러로 활동하고 있었다는 주장이었습니다.

Consensys는 강력하게 반발했습니다. 회사는 프로토콜 스테이킹이 증권 제공이 아니며, 금융 웹사이트에 접속하기 위한 웹 브라우저를 제공하는 것과 다를 바 없는 인프라라고 주장했습니다. 이와 동시에 이더리움 자체를 규제하려는 SEC의 권한에 도전하는 공격적인 소송을 제기했습니다.

하지만 여기서 이야기는 흥미로워집니다. 이 법적 공방은 법원을 통해 결론에 도달하지 않았습니다. 대신 SEC의 리더십 교체로 인해 분쟁 전체가 무의미해졌습니다.

겐슬러에서 우에다로의 권력 이동​

게리 겐슬러는 트럼프 대통령의 두 번째 임기가 시작된 날인 2025년 1월 20일에 SEC 의장직에서 물러났습니다. 그의 사퇴는 SEC가 76건의 암호화폐 집행 조치를 취하고, 대부분의 암호화폐 활동을 미등록 증권 제공으로 취급하며 "집행에 의한 규제" 전략을 추구했던 3년의 기간이 끝났음을 의미했습니다.

전환은 신속했습니다. 암호화폐에 우호적인 견해를 가진 공화당 위원인 마크 우에다 ( Mark Uyeda ) 대행 의장은 바로 다음 날인 2025년 1월 21일에 크립토 태스크포스 ( Crypto Task Force ) 를 출범시켰습니다. 태스크포스를 이끈 인물은 겐슬러의 집행 방식에 공개적으로 반대해 "크립토 맘 ( Crypto Mom )"으로 널리 알려진 헤스터 피어스 ( Hester Peirce ) 위원이었습니다.

정책의 반전은 즉각적이고 극적이었습니다. 몇 주 만에 SEC는 "더 이상 현재의 집행 우선순위와 일치하지 않는" 계류 중인 집행 조치들을 기각하기 시작했습니다. Consensys는 2월 말, 해당 기관이 벌금이나 조건, 잘못에 대한 인정 없이 모든 청구를 취하할 것이라는 통지를 받았습니다. 2025년 3월 스테이킹 관련 소송이 기각된 Kraken의 경우에도 동일한 패턴이 나타났습니다.

그러나 규제의 변화는 개별 합의를 넘어섰습니다. 2025년 8월 5일, SEC의 기업금융부 ( Division of Corporation Finance ) 는 "유동성 스테이킹 활동"과 프로토콜 스테이킹이 "연방 증권법에 따른 증권의 청약 및 판매를 포함하지 않는다"는 성명을 발표했습니다.

이 단 하나의 성명은 수년간의 소송으로도 이루지 못한 일을 해냈습니다. 이더리움 합의 알고리즘의 근간인 스테이킹이 증권 제공이 아니라는 규제적 명확성을 제공한 것입니다.

이것이 IPO를 향한 길을 연 방법​

Consensys에게 있어 타이밍은 이보다 더 좋을 수 없었습니다. 회사는 2024년 내내 두 가지 규제 전투를 벌였습니다: MetaMask의 스테이킹 기능을 방어하고, 이더리움 거래가 증권 거래에 해당한다는 SEC의 광범위한 주장에 도전하는 것이었습니다. 두 문제 모두 잠재적 IPO에 있어 치명적인 불확실성을 초래했습니다.

월스트리트의 인수 주관사들은 SEC의 집행 조치로 인해 수십억 달러의 부채에 직면할 가능성이 있는 기업과는 거래하지 않습니다. 투자 은행은 특히 신흥 분야에서 처음으로 시도되는 공모의 경우 깨끗한 규제 기록을 요구합니다. SEC가 MetaMask를 미등록 브로커-딜러로 운영되고 있다고 주장하는 한, IPO는 사실상 불가능했습니다.

2025년 2월의 합의는 그 장벽을 제거했습니다. 더 중요한 것은 2025년 8월의 스테이킹 가이드라인이 미래를 향한 명확성을 제공했다는 점입니다. 이제 Consensys는 잠재적 투자자들에게 MetaMask를 통한 스테이킹 촉진이라는 핵심 비즈니스 모델이 규제 기관으로부터 명시적인 승인을 받았다고 말할 수 있게 되었습니다.

2025년 10월까지 Consensys는 2026년 중반 상장을 위한 대표 주관사로 JPMorgan Chase와 Goldman Sachs를 선정했습니다. 은행들의 선정은 시사하는 바가 컸습니다: 자체 블록체인 부서 ( Onyx ) 를 운영하는 JPMorgan과 기관 고객을 위한 디지털 자산 인프라를 조용히 구축해 온 Goldman Sachs의 참여는, 암호화폐 인프라가 벤처 캐피털의 신기한 구경거리에서 TradFi의 정당한 영역으로 격상되었음을 시사했습니다.

피치 뒤에 숨겨진 지표들​

컨센시스 (Consensys) 가 공개 시장에 판매하려는 것은 정확히 무엇일까요? 수치는 거대한 규모에 도달한 10년 된 인프라 기업의 이야기를 들려줍니다.

메타마스크 (MetaMask): 이 회사의 주력 제품은 월간 활성 사용자 수가 3,000만 명을 넘으며, 이더리움 및 EVM 호환 체인을 위한 지배적인 비수탁형 지갑입니다. 코인베이스 월렛 (Coinbase Wallet) 이나 트러스트 월렛 (Trust Wallet) 과 달리 메타마스크는 사용자 자금을 보유하지 않습니다. 메타마스크는 스왑 (DEX 유동성을 통합하는 메타마스크 스왑을 통해) 및 스테이킹 통합을 통해 수수료를 생성하는 순수 소프트웨어입니다.

인퓨라 (Infura): 대중적인 논의에서 자주 간과되지만, 인퓨라는 개발자에게 블록체인 노드 액세스를 제공하는 컨센시스의 API 인프라 제품입니다. 이더리움의 AWS라고 생각하면 됩니다. 개발자가 직접 노드를 운영하는 대신 인퓨라의 인프라에 API 호출을 합니다. 이 서비스는 매월 수십억 건의 요청을 처리하며 유니스왑 (Uniswap) 과 오픈씨 (OpenSea) 같은 프로젝트를 고객으로 두고 있습니다.

리네아 (Linea): 2023년에 출시된 이 회사의 레이어 2 롤업으로, 이더리움 확장을 위해 아비트럼 (Arbitrum) 및 옵티미즘 (Optimism) 과 경쟁하는 것을 목표로 합니다. 메타마스크나 인퓨라보다 성숙도는 낮지만, 활동이 점점 더 L2로 이동할 것이라는 "모듈형 블록체인" 가설에 대한 컨센시스의 베팅을 나타냅니다.

이 회사는 2022년에 70억 달러의 가치로 4억 5,000만 달러를 조달하여 가장 가치 있는 민간 크립토 기업 중 하나로 자리매김했습니다. 구체적인 수익 수치는 공개되지 않았지만, 메타마스크의 소비자 수수료와 인퓨라의 기업 인프라 수수료라는 양면적인 수익화 모델은 컨센시스에게 리테일 노출과 B2B 안정성이라는 드문 조합을 제공합니다.

크립토의 2026년 IPO 파동​

컨센시스만 단독으로 상장하는 것은 아닙니다. 2025년에 나타난 규제 명확성은 여러 크립토 기업들이 상장을 추진할 수 있는 물꼬를 텄습니다.

서클 (Circle): USDC 스테이블코인 발행사인 서클은 2025년 6월에 상장 하며 겐슬러 (Gensler) 이후 첫 번째 주요 크립토 IPO 중 하나로 기록되었습니다. 600억 달러 이상의 USDC 유통량을 보유한 서클의 데뷔는 수년간 규제 불확실성에 직면했던 스테이블코인 발행사가 성공적으로 공개 시장에 진입할 수 있음을 증명했습니다.

크라켄 (Kraken): 2025년 11월에 비밀리에 S-1 서류를 제출한 이 거래소는 200억 달러의 가치로 8억 달러의 상장 전 자금을 조달한 후 2026년 상반기 데뷔를 목표 로 하고 있습니다. 컨센시스와 마찬가지로 크라켄은 2025년 3월 SEC가 크라켄 언 (Kraken Earn) 제품을 통해 미등록 증권을 제공했다는 스테이킹 소송을 기각한 덕분에 혜택을 입었습니다.

레저 (Ledger): 하드웨어 지갑 제조업체인 레저는 잠재적 가치 40억 달러로 뉴욕 상장을 준비하고 있습니다. 소프트웨어 중심 기업과 달리 레저의 물리적 제품 라인과 국제적 수익 기반 (본사는 파리에 있음) 은 순수 크립토 노출에 불안해하는 전통적 투자자들에게 어필할 수 있는 다각화를 제공합니다.

PitchBook 데이터 에 따르면 2025-2026년 IPO 파이프라인의 총 자금 조달액은 146억 달러 이상으로, 이는 지난 10년간의 크립토 상장 합계액을 넘어서는 수치입니다.

공개 시장이 얻는 것 (그리고 얻지 못하는 것)​

그동안 크립토를 관망해 온 투자자들에게 컨센시스 IPO는 전례 없는 기회를 의미합니다. 즉, 직접적인 토큰 보유 없이 이더리움 인프라에 대한 지분 노출을 가질 수 있다는 것입니다.

이는 기관 투자자들이 크립토를 직접 보유하는 데 규제적 제약이 있기 때문에 중요합니다. 연금 펀드, 기금 및 뮤추얼 펀드는 종종 비트코인이나 이더리움에 자산을 배분할 수 없지만, 블록체인 활동에서 수익이 발생하는 회사의 주식은 살 수 있습니다. 이는 2021년 4월 코인베이스 (Coinbase) 의 IPO가 860억 달러 규모로 데뷔하게 만든 것과 동일한 역학 관계입니다. 접근하기 어려운 자산군에 대해 규제된 방식의 노출을 제공했기 때문입니다.

하지만 컨센시스는 코인베이스와 중요한 면에서 다릅니다. 거래소로서 코인베이스는 크립토 거래량과 직접적으로 상관관계가 있는 거래 수수료를 생성합니다. 비트코인이 상승하면 코인베이스의 수익도 급증합니다. 시장이 폭락하면 수익도 급감합니다. 이는 크립토 가격에 대한 하이 베타 (high-beta) 노출입니다.

반면 컨센시스는 인프라입니다. 메타마스크는 사용자가 자산을 구매하든, 판매하든, 단순히 지갑 간에 이동시키든 상관없이 수수료를 생성합니다. 인퓨라는 토큰 가격이 아니라 API 호출 횟수에 따라 요금을 부과합니다. 이로 인해 회사는 가격 의존도가 낮고 더 안정적인 수익을 얻게 됩니다. 물론 이는 크립토 시장이 호황일 때 상승 레버리지가 적다는 것을 의미하기도 합니다.

과제는 수익성입니다. 대부분의 크립토 인프라 기업은 일관된 플러스 현금 흐름을 보여주는 데 어려움을 겪어왔습니다. 컨센시스는 70억 달러의 가치가 인프라 비용과 개발자 급여의 무게로 사라지는 총매출이 아니라, 지속 가능한 이익으로 전환될 수 있음을 입증해야 할 것입니다.

규제적 선례​

컨센시스 개별 기업의 궤적을 넘어, SEC 합의는 업계에 중요한 선례를 남겼습니다.

스테이킹은 증권이 아니다: 유동성 스테이킹이 "증권의 청약 및 판매를 포함하지 않는다"는 2025년 8월 가이드라인은 크립토 규제에서 가장 까다로운 질문 중 하나를 해결합니다. 검증인, 서비스형 스테이킹 (Staking-as-a-Service) 제공업체 및 지갑 통합 업체들은 이제 사용자가 PoS 네트워크에서 수익을 얻도록 돕는 것이 증권법 위반이라는 공포 없이 운영할 수 있습니다.

집행이 영원한 것은 아니다: 컨센시스와 크라켄 사건의 신속한 기각은 집행 조치가 정책적 도구일 뿐 영구적인 판결이 아님을 보여줍니다. 규제 철학이 바뀌면 어제의 위반 사항이 오늘의 허용되는 관행이 될 수 있습니다. 이는 오늘 합법적인 것이 내일 도전받을 수 있다는 불확실성을 만들기도 하지만, 크립토 기업들이 적대적인 규제 체제보다 더 오래 살아남을 수 있음을 보여주기도 합니다.

인프라는 다른 대우를 받는다: SEC가 DeFi 프로토콜과 토큰 출시를 계속 조사하고 있는 반면, 우에다 (Uyeda) 위원과 향후 의장이 될 폴 앳킨스 (Paul Atkins) 산하의 위원회는 지갑, 노드 서비스, 개발자 도구와 같은 인프라 제공업체들이 더 완화된 규제를 받을 자격이 있다는 신호를 보냈습니다. 이러한 "인프라 대 프로토콜"의 구분은 향후 크립토 규제의 조직 원리가 될 수 있습니다.

향후 전망​

2026년 중반으로 예상되는 컨센시스 (Consensys) 의 기업공개 (IPO) 는 공개 시장이 크립토 인프라를 벤처 규모의 밸류에이션 배수로 평가할 준비가 되었는지를 시험하는 무대가 될 것입니다. 컨센시스는 비상장 기업일 때는 피할 수 있었던 세부 매출 내역, 인퓨라 (Infura) 구독의 매출 총이익, 메타마스크 (MetaMask) 의 사용자 획득 비용, 그리고 블록체인 인프라를 구축하는 Web3 스타트업과 Web2 거물 기업들로부터의 경쟁 위협 등 까다로운 질문들에 직면하게 될 것입니다.

그러나 만약 이번 상장이 성공한다면 — 특히 70억 달러의 기업 가치를 유지하거나 높인다면 — 이는 크립토 기업이 벤처 캐피털에서 공모 시장으로 성공적으로 전환할 수 있음을 증명하게 될 것입니다. 이는 결과적으로 크립토 산업이 투기적 자산군에서 기초적인 인터넷 인프라로 성숙해가는 과정을 가속화할 것입니다.

SEC의 피고인에서 월스트리트의 총아로 가는 길은 대부분의 기업이 따라갈 수 있는 길은 아닙니다. 하지만 독점적인 시장 지위, 규제 순풍, 그리고 적대적인 정부를 견뎌낼 인내심을 가진 기업들에게 컨센시스는 이제 막 이정표를 제시했습니다.

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출처​

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