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Galaxy Digital 의 토큰화된 금 전략: Tenbin 이 원자재 시장을 기초부터 재구축하는 방법

· 약 9 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

금값이 방금 온스당 $ 5,000 를 돌파했습니다. 토큰화된 금 시장은 역사상 처음으로 $ 50억 규모에 도달했습니다. 그리고 마이크 노보그라츠(Mike Novogratz)의 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 그 누구도 시도하지 않은 일, 즉 금과 외환 거래를 위한 전체 인프라를 온체인에서 재구축하려는 스타트업에 $ 700만 규모의 투자를 주도했습니다.

이것은 단순한 또 다른 랩핑된 자산(wrapped asset) 전략이 아닙니다. 텐빈 랩스(Tenbin Labs)는 기존의 토큰화된 원자재 접근 방식, 즉 레거시 시장 구조 위에 블록체인 레일을 덧붙이는 수탁형 랩퍼(custody wrappers) 방식이 한계에 부딪혔다고 보고 있습니다. 이 회사의 솔루션은 물리적 수탁 대신 CME 선물 계약을 사용하여 $ 350억 이상의 토큰화된 RWA 시장에 절실히 필요한 것, 즉 깊은 유동성, 타이트한 가격 책정, 그리고 디파이(DeFi) 사용자들에게 실제로 의미 있는 수익률을 제공합니다.

토큰화된 금의 붐: $ 50억 그리고 성장세​

수치는 설득력 있는 이야기를 들려줍니다. 토큰화된 금의 전체 시가총액은 2025년에 177% 급증하여 $ 44억 을 넘어섰고, 2026년 1월에는 $ 50억 을 돌파했습니다. 테더 골드(XAUT)와 팍스 골드(PAXG)가 시장의 약 89%를 점유하고 있으며, XAUT 하나만으로도 12.7톤 이상의 금고 보관 금을 나타냅니다.

하지만 더 흥미로운 점은 거래량입니다. 토큰화된 금 시장은 2025년 동안 $ 1,780억 의 거래 활동을 기록했으며, 4분기에만 $ 1,260억 을 기록했습니다. 이 거래량은 미국의 금 ETF 중 단 하나를 제외한 모든 ETF를 넘어서는 것으로, 5년 전만 해도 거의 존재하지 않았던 자산군으로서는 놀라운 성과입니다.

수요의 동력은 명백합니다. 그린란드 주권과 덴마크 재무부 매각을 둘러싼 1월의 지정학적 긴장 속에서 비트코인이 $ 88,000 아래로 떨어졌을 때, 토큰화된 금은 암호화폐 시장의 폭락과 완전히 디커플링되었습니다. 주요 암호화폐가 폭락하는 동안 XAUT는 10% 상승했습니다. 금은 이제 단순한 헤지 수단이 아니라 핵심 디파이 프리미티브(DeFi primitive)가 되고 있습니다.

한편, 현물 금은 역사적인 상승세를 이어가고 있습니다. J.P. 모건(J.P. Morgan)은 2026년 4분기까지 평균 가격을 온스당 $ 5,055 로 예측하고 있으며, 골드만삭스(Goldman Sachs)는 $ 5,400 를 전망하고 있습니다. 중앙은행의 매입은 기록적인 수준에 도달했으며, 금은 1996년 이후 처음으로 중앙은행 외환보유고에서 미국 국채보다 더 큰 비중을 차지하게 되었습니다.

현재의 토큰화 모델이 한계에 부딪힌 이유​

토큰화된 금이 붐을 일으키고 있다면, 왜 텐빈(Tenbin)이 필요할까요?

그 답은 현재의 시장 리더들이 해결할 수 없는 인프라의 한계에 있습니다. 텐빈 팀은 "오늘날의 토큰화 모델은 자산에 유틸리티를 부여하는 시장 인프라를 재구축하지 않은 채 자산을 랩핑하기만 한다"고 설명합니다.

문제점들은 수치로 나타납니다:

  • 얕은 유동성: 랩핑된 금 토큰은 종종 주요 중앙화 거래소 외부에서 상당한 슬리피지(slippage)와 함께 거래됩니다.
  • 결제 지연: 온체인 금 전송은 법정화폐 상환으로 연결될 때 블록체인이 가능하게 하는 즉시 결제의 이점을 누리지 못합니다.
  • 가격 왜곡: 온체인 가격은 현물 금 가격과 자주 1~3% 차이가 발생하여 기관 투자자들이 용납할 수 없는 마찰을 만듭니다.
  • 수익률 격차: PAXG 및 XAUT 보유자는 수익률을 전혀 얻지 못합니다. 그들은 단지 추가적인 단계를 거쳐 금을 보유하고 있을 뿐입니다.

마지막 포인트는 생각보다 중요합니다. 미국 국채 수익률이 45%이고 스테이블코인 수익률이 58% 내외인 세상에서, 수익이 나지 않는 토큰화된 금을 보유하는 것은 상당한 기회비용을 의미합니다. 디파이 사용자들은 수익률을 요구합니다. 현재 모델은 이를 제공하지 못합니다.

텐빈의 접근 방식: 선물, 수탁이 아님​

텐빈의 아키텍처는 근본적으로 다른 접근 방식을 취합니다. 물리적 금을 수탁 랩퍼에 담는 대신, 프로토콜은 가격 책정 및 익스포저 관리를 위해 CME 선물 계약을 사용합니다.

이것은 단순한 기술적 선택이 아니라 철학적 선택입니다. CME 선물은 매일 수십억 달러의 거래량과 타이트한 매수-매도 스프레드를 자랑하는 세계에서 가장 유동성이 풍부한 금 시장입니다. 이 인프라와 경쟁하는 대신 그 위에 구축함으로써 텐빈은 다음을 제공할 수 있습니다:

선물 베이시스 수익률(Futures basis yield): 선물 계약과 현물 금 사이의 가격 차이("베이시스" 또는 "캐리"라고 함)는 일반적으로 연간 2~6% 범위입니다. 텐빈은 이 수익률을 포착하여 토큰 보유자에게 전달합니다. 사용자는 금 익스포저와 함께 수익률을 얻게 되는데, 이는 현재의 수탁 기반 모델로는 불가능한 일입니다.

가격 무결성: CME CF 준거 가격(Reference Rates)은 기관 참여자들이 이미 신뢰하고 있는 투명하고 복제 가능한 벤치마크 역할을 합니다. 여러분의 토큰화된 금이 실제로 실제 금 가격을 추종하는지 더 이상 추측할 필요가 없습니다.

깊은 유동성 접근: 유동성을 여러 블록체인 채널로 분산시키는 대신, 텐빈은 24/7 디파이 결합성을 제공하면서도 CME 시장의 깊이를 그대로 물려받습니다.

갤럭시 벤처스(Galaxy Ventures)의 제너럴 파트너인 윌 누엘(Will Nuelle)은 이 기회를 다음과 같이 요약했습니다. "그들은 단순히 자산을 랩핑하는 것이 아니라, 온체인 시장을 위한 전체 발행 및 유동성 스택을 재구축하고 있습니다."

금을 넘어: 외환(FX) 기회​

텐빈의 금 제품이 먼저 출시되지만, 팀은 더 큰 야망을 가지고 있습니다. 금 출시 이후, 프로토콜은 브라질 헤알(BRL), 멕시코 페소(MXN), 일본 엔(JPY) 등 신흥 시장 통화와 연계된 고수익 외환 토큰으로 확장할 예정입니다.

이 지점이 USD 스테이블코인의 대안을 찾는 디파이 사용자들에게 흥미로운 부분입니다.

신흥 시장 통화는 항상 매력적인 캐리 트레이드(carry trade) 기회를 제공해 왔습니다. 특히 브라질 헤알은 기관 투자자들이 파생상품을 통해 적극적으로 BRL 익스포저를 찾는 라틴 아메리카 캐리 트레이드의 "최종 목적지 통화" 역할을 합니다. 멕시코 페소는 라틴 아메리카에서 가장 자유롭게 거래되는 통화로서 유동성과 접근성을 제공합니다.

하지만 이러한 수익률에 접근하려면 일반적으로 다음과 같은 것들이 필요합니다:

  • 현지 은행 관계
  • 규제 복잡성
  • 외환 결제 지연 (BRL의 경우 3~5시간, 기타 통화는 더 길어짐)
  • 거래 은행과의 거래 상대방 위험

텐빈의 인프라 위에서 토큰화된 외환은 이 모든 것을 잠재적으로 해결합니다. 싱가포르의 디파이 사용자는 스마트 계약을 통해 BRL 캐리 트레이드 익스포저를 얻고, 이전에는 기관 인프라와 현지 시장 접근이 필요했던 수익률을 올릴 수 있습니다.

이 타이밍은 더 넓은 시장의 변화와 일치합니다. 써클(Circle)은 2025년 11월에 일일 10조 달러 규모의 통화 시장을 겨냥하여 24/7 온체인 전환을 목표로 StableFX를 출시했습니다. 기관의 관심은 분명히 존재합니다. 문제는 누가 그것을 포착할 인프라를 구축하느냐 하는 것입니다.

지원 배경: 이 투자자 명단이 중요한 이유​

Galaxy Ventures 가 이번 라운드를 주도한 것은 중요한 신호입니다. Mike Novogratz 의 회사는 2018년부터 기관용 암호화폐 인프라를 구축해 왔으며, 전통 금융과 암호화폐 전반에 걸쳐 깊은 관계를 맺고 있습니다. Galaxy 는 기관들이 토큰화된 자산에 안심하고 접근하기 위해 무엇이 필요한지 잘 이해하고 있습니다.

지원 투자자들은 마켓 메이킹 스토리를 강화합니다:

  • Wintermute Ventures: 암호화폐 최대 규모의 마켓 메이커 중 하나로, 출시 첫날부터 유동성을 확보하는 데 핵심적인 역할을 합니다.
  • GSR: 깊은 파생상품 전문성을 보유한 또 다른 주요 기관 마켓 메이커입니다.
  • FalconX: 기관급 거래 인프라 제공업체입니다.
  • Hidden Road 및 StoneX: 골드 출시를 위해 이미 통합된 프라임 브로커리지 파트너입니다.
  • Ripple Prime: XRP Ledger 통합 가능성을 시사하는 흥미로운 참여입니다.

이는 투자자들이 토큰 가격 펌핑만을 기대하는 일반적인 암호화폐 VC 라운드가 아닙니다. 이는 기관급 시장을 구축하는 데 무엇이 필요한지 이해하는 기업들의 인프라 자본입니다.

더 큰 그림: RWA 토큰화의 시기​

Tenbin 의 타이밍은 토큰화된 실물 자산 (RWA)에 대한 기관들의 광범위한 인식 변화와 맞물려 있습니다. 시장 규모는 2025년 말 360억 달러를 넘어섰으며 (스테이블코인 제외), 2030년까지 McKinsey 의 보수적인 전망인 2조 달러에서 BCG 의 야심 찬 16조 달러에 이르기까지 전망치가 다양합니다.

자산 구성은 빠르게 진화하고 있습니다:

  • 토큰화된 미국 국채: 온체인상 87억 달러 규모로, 전체 RWA 의 약 45% 차지
  • 사모 신용 (Private credit): 시장의 52% 를 점유하며 주도
  • 원자재: 성장 중이지만 여러 접근 방식에 따라 여전히 파편화되어 있음

현재 부족한 것은 기관들이 신뢰할 수 있는 표준화와 인프라입니다. BlackRock 의 BUIDL 펀드, Franklin Templeton 의 온체인 상품, JPMorgan 의 Canton Network 실험 모두 진지한 기관의 관심을 나타냅니다. 그러나 파편화는 측정 가능한 비효율성을 초래합니다. 체인 간 동일 자산에 대한 1-3% 의 가격 차이와 크로스 체인 자본 이동 시 2-5% 의 마찰 비용이 발생합니다.

Tenbin 의 방식—CME 인프라를 재발명하는 대신 그 위에 구축하는 방식—은 마침내 기관 자본을 시장으로 끌어들일 수 있는 가격 무결성과 유동성 깊이를 제공할 수 있습니다.

리스크와 남겨진 과제​

잘못될 수 있는 부분을 인정하지 않고는 어떤 투자 가설도 완성될 수 없습니다:

규제 불확실성: 실물 수탁 대신 선물을 사용하여 노출 (exposure)을 확보하는 방식은 참신합니다. 규제 당국은 이를 수탁 기반 모델과 다르게 볼 수 있으며, 이는 잠재적으로 컴플라이언스 문제를 야기할 수 있습니다.

선물 롤오버 비용: 선물을 통해 노출을 유지하려면 계약을 갱신 (rolling)해야 하며, 이는 특정 시장 상황에서 수익률을 갉아먹을 수 있는 비용을 발생시킵니다.

기존 업체와의 경쟁: Tether 는 2025년 4분기에만 27톤의 금을 매입했으며 현재 140톤 이상을 보유하고 있습니다. 만약 XAUT 나 PAXG 가 수익 창출 메커니즘을 추가한다면, Tenbin 은 차별성을 잃게 됩니다.

실행 리스크: 시장 인프라를 재구축하는 것은 어렵습니다. 팀은 수많은 프로젝트가 실패했던 것처럼, 약속한 대로 실제로 작동하는 온체인 제품을 제공해야 합니다.

시장 상관관계: 일부 분석가들이 경고하듯 (금리 인상이나 달러 강세로 인해) 금 가격이 5-20% 조정될 경우, 초기 Tenbin 사용자는 프로토콜 성능과 관계없이 손실을 입을 수 있습니다.

주목해야 할 점​

Tenbin 방식의 성공 여부는 몇 가지 이정표에 달려 있습니다:

2026년 1분기: Hidden Road 및 StoneX 통합과 함께 골드 상품 출시. 초기 유동성과 가격 정확도가 분위기를 결정할 것입니다.

2026년 중반: FX 토큰 출시. BRL 및 MXN 상품은 DeFi 사용자들이 실제로 신흥 시장 통화 노출을 원하는지 테스트하게 될 것입니다.

거래량: Tenbin 의 모델이 유의미한 거래량을 유치할 것인지, 아니면 사용자들이 기존 PAXG 와 XAUT 의 유동성과 익숙함에 머무를 것인지가 관건입니다.

기관 채택: Galaxy 의 참여는 기관의 관심을 시사하지만, 실제로 헤지펀드와 자산 운용사를 온보딩하는 데는 좋은 기술 그 이상이 필요합니다.

결론​

Tenbin 에 대한 Galaxy Digital 의 투자는 래퍼 (wrapper)보다 인프라에, 즉 기존 시스템에 블록체인 레일을 덧붙이는 대신 시장 구조 자체를 재구축하는 것에 거는 베팅입니다. 1조 달러 규모로 성장할 것으로 예상되는 400억 달러 규모의 토큰화된 RWA 시장에서, 유동성, 수익률, 가격 무결성 문제를 해결하는 기업이 불균형적으로 큰 가치를 점유하게 될 것입니다.

토큰화된 금 시장은 연간 거래량이 50억 달러에서 1,780억 달러에 도달할 수 있음을 증명했습니다. 문제는 이것이 수탁 기반 모델의 한계인지, 아니면 훨씬 더 큰 무언가의 시작인지입니다. Tenbin 은 후자라고 확신하며 이를 증명하기 위한 인프라를 구축하고 있습니다.

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