수익 창출형 스테이블코인 혁명: USDe, USDS, USD1이 달러 노출을 재정의하는 방식

세상에 공짜 수익률이란 없습니다. 그럼에도 불구하고 수익형 스테이블코인(yield-bearing stablecoins)의 공급량은 2024년 초 15억 달러에서 현재 110억 달러로 급증했으며, JP모건은 이들이 전체 스테이블코인 시장의 50%를 점유할 수 있다고 예측하고 있습니다. USDT와 USDC가 0%의 수익률을 제공하는 세상에서, 달러 연동 자산에 대해 6-20%의 APY(연간 수익률)를 약속하는 프로토콜들은 스테이블코인의 정의를 새로 쓰고 있습니다.

하지만 여기 불편한 진실이 있습니다. 모든 수익률의 퍼센트 포인트에는 그에 상응하는 리스크가 따릅니다. 최근 USDO가 0.87달러로 디페깅(depeg)된 사건은 '스테이블' 코인조차 무너질 수 있다는 것을 시장에 일깨워주었습니다. 이러한 차세대 스테이블코인이 실제로 어떻게 작동하는지, 그리고 무엇이 잘못될 수 있는지 이해하는 것은 DeFi에 자본을 할당하는 모든 이들에게 필수적입니다.

3,070억 달러 규모의 스테이블코인 환경

수익형 대안을 살펴보기 전에, 이들이 무엇과 경쟁하고 있는지 이해할 필요가 있습니다. 스테이블코인 시장은 3,070억 달러 규모로 성장했으며, 두 주요 업체가 시장을 지배하고 있습니다.

스테이블코인	시가총액	시장 점유율	주요 용도
USDT (Tether)	$1,870억	60.5%	거래, 결제
USDC (Circle)	$750억	25%	DeFi, 기관용
기타	약 $450억	14.5%	기타

테더(Tether)와 서클(Circle)은 합쳐서 시장의 85%를 점유하고 있으며, USDT는 USDC보다 일일 거래량이 5배 더 많습니다($400억-2,000억 vs$50억-400억). 하지만 두 코인 모두 수익률을 제공하지 않습니다. 여러분의 달러는 그저 그 자리에 머물러 있을 뿐이며, 최상의 경우 구매력을 유지하고 최악의 경우 인플레이션으로 인해 가치가 서서히 하락합니다.

이것이 바로 수익형 스테이블코인이 채우고자 하는 공백입니다.

Ethena USDe: 델타 중립 합성 달러

Ethena의 USDe는 지배적인 수익형 스테이블코인으로 부상하며 2025년 8월까지 공급량이 120억 달러에 도달하여 전체 스테이블코인 중 3위를 차지했습니다. 이 프로토콜은 겉으로는 단순해 보이지만 내부적으로는 정교한 파생상품 거래를 포함하는 메커니즘을 통해 9-11%의 APY를 제공합니다.

델타 중립 헤징의 작동 원리

USDe는 '델타 중립(delta-neutral)' 전략을 통해 달러 페깅을 유지합니다.

1. 사용자가 담보를 예치합니다 (ETH, stETH, BTC 또는 USDT)
2. Ethena가 무기한 선물 계약에서 매칭되는 숏(short) 포지션을 오픈합니다
3. 가격 변동이 상쇄됩니다: ETH 가격이 상승하면 현물 보유 가치는 오르지만, 숏 포지션에서 동일하게 손실이 발생합니다 (반대의 경우도 마찬가지입니다)
4. 포트폴리오는 달러 대비 가치를 일정하게 유지합니다

이것은 마법이 아닙니다. 전통적인 헤지 펀드들이 수십 년 동안 사용해 온 전략인 '베이시스 트레이딩(basis trading)'입니다. Ethena는 이를 온체인으로 가져왔을 뿐입니다.

수익률은 어디에서 나오는가

스테이킹된 USDe(sUSDe)는 두 가지 주요 소스에서 수익을 창출합니다.

1. ETH 스테이킹 보상 (3-6% APY) Ethena 담보의 일부는 stETH와 같은 유동성 스테이킹 토큰으로 구성되며, 이는 이더리움의 지분 증명(PoS) 메커니즘으로부터 합의 및 실행 레이어 보상을 받습니다.

2. 무기한 선물 펀딩비 (Variable) 암호화폐 무기한 선물 시장에서 시장이 강세일 때 롱(long) 포지션 트레이더는 숏(short) 트레이더에게 펀딩비를 지불합니다 (약세장에서는 반대). Ethena는 대규모 숏 포지션을 보유하고 있으므로 강세장 동안 이러한 펀딩비를 수취합니다.

역사적 펀딩비 데이터는 상당한 변동성을 보여줍니다:

• 2021년: 16% (극심한 강세장)
• 2022년: 0.6% (약세장)
• 2023년: 9% (회복기)
• 2024년: 13% (강세장 귀환)

이러한 결합 효과는 Ethena가 '인터넷 채권(Internet Bond)'이라 부르는 것을 만들어냅니다. 이는 역사적으로 5-19%의 APY를 제공해 온 암호화폐 네이티브 저축 수단입니다.

리스크 프로필

델타 중립 전략은 리스크가 없는 것이 아닙니다:

음수 펀딩 기간: 시장이 약세로 돌아서면 Ethena의 숏 포지션은 롱 포지션에 펀딩비를 지불해야 합니다. 프로토콜은 이러한 비용을 충당하기 위해 양수 기간 동안 축적된 예비 기금을 유지하지만, 장기적인 약세장은 자원에 부담을 줄 수 있습니다.

거래소 카운터파티 리스크: Ethena의 파생상품 포지션은 Binance나 Bybit 같은 중앙화 거래소에 존재합니다. 거래소의 실패, 해킹 또는 규제 조치는 프로토콜의 포지션 유지 능력에 영향을 미칠 수 있습니다.

스마트 컨트랙트 리스크: 모든 DeFi 프로토콜과 마찬가지로 Ethena의 컨트랙트에도 취약점이 있을 수 있습니다. 프로토콜은 여러 차례 감사를 받았지만 리스크는 여전히 존재합니다.

유동성 스트레스: 시장 패닉 상황에서 상환 수요가 가용 유동성을 초과할 수 있으며, 이는 일시적인 디페깅을 유발할 수 있습니다. 다만 기초 포지션이 건전하다면 영구적인 손실로 이어지지는 않을 것입니다.

Sky USDS: 기관을 위한 리브랜딩

2024년 8월, MakerDAO는 DeFi 역사상 가장 야심 찬 리브랜딩 중 하나를 완료하여 Sky 프로토콜로 전환하고 DAI의 후속 모델인 USDS를 도입했습니다. 이 전환은 기관 채택을 위해 프로토콜을 포지셔닝하도록 설계된 다년 계획인 MakerDAO의 '엔드게임(Endgame)' 전략의 정점이었습니다.

DAI에서 USDS로의 주요 변경 사항

USDS는 DAI를 성공으로 이끌었던 것과 동일한 과담보 CDP 모델을 유지하지만 새로운 기능을 추가했습니다.

Sky Savings Rate (SSR): 기존의 DAI 저축률(DSR)에서 명칭이 변경되었으며, 과담보 대출 및 토큰화된 미국 국채(T-bills)에서 발생하는 프로토콜 수익을 통해 5-9%의 APY를 제공합니다. USDS를 예치하는 사용자는 예치금과 누적 보상을 나타내는 sUSDS 토큰을 받습니다.

동결 기능(Freezing Function): DAI와 달리 USDS에는 토큰을 동결할 수 있는 기능이 포함되어 있습니다. 이는 도난이나 전송 오류 시 중앙 집중식 개입을 가능하게 하는 논란의 여지가 있는 추가 사항입니다. 비판론자들은 이것이 탈중앙화를 훼손한다고 주장하는 반면, 옹호론자들은 기관의 규제 준수를 위해 필요하다고 말합니다.

락업 기간 없음: sUSDS는 대기 시간 없이 언제든지 상환할 수 있어, DAI를 DeFi 사용자들에게 매력적으로 만들었던 유동성을 그대로 유지합니다.

수익 메커니즘

에테나(Ethena)의 파생상품 기반 방식과 달리, 스카이(Sky)의 수익은 전통적인 소스에서 발생합니다:

1. 담보 대출: 사용자는 담보(ETH, wBTC 등)를 예치하고 안정성 수수료를 지불하여 USDS를 민팅합니다.
2. 실물 자산 (RWA): 스카이는 토큰화된 미국 국채에 대한 배분을 지속적으로 늘려 무위험 수익을 얻고 있습니다.
3. 프로토콜 수익: 모든 수수료는 프로토콜 금고로 유입되며, 이는 저축 이자율의 자원이 됩니다.

이 모델은 에테나보다 보수적이지만, 그만큼 낮은 수익률(9-20% 대비 5-9%)을 제공합니다.

시장 성과

USDS는 출시 며칠 만에 시가총액 4억 9천만 달러를 달성하며 규제 준수형 수익형 대안에 대한 수요를 입증했습니다. 이 토큰은 2025년 내내 페깅 안정성을 유지했지만, 여전히 에테나의 USDe보다는 규모가 현저히 작습니다.

USD1: 정치적 스테이블코인

2025년 스테이블코인을 논할 때 도널드 트럼프 대통령과 그의 가족이 지원하는 디파이(DeFi) 벤처인 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)에서 출시한 논란의 스테이블코인, USD1을 빼놓을 수 없습니다.

기본 정보

USD1은 USDC와 유사하게 미국 국채, 달러 예금 및 현금성 자산으로 뒷받침됩니다. 2025년 3월에 출시되었으며 6개월 만에 총 예치 자산(TVL)이 약 30억 달러로 성장했습니다.

이 스테이블코인은 Ethereum, Solana, BNB Smart Chain, TRON, Aptos, AB Core를 포함한 여러 체인에서 운영됩니다.

논란

USD1의 정치적 연계는 상당한 논쟁을 불러일으켰습니다:

이해상충 우려: 트럼프 가족은 WLFI 토큰 판매 순이익의 75%와 스테이블코인 수익의 일부를 받습니다. 2025년 12월까지 트럼프 가족은 수익금으로 10억 달러를 벌어들였으며, 30억 달러 상당의 미판매 토큰을 보유하고 있습니다.

외국 자본 유입: 2025년 5월, 아부다비 정부 지원 기업인 MGX는 바이낸스와의 거래 자금을 조달하기 위해 20억 달러 규모의 USD1을 사용할 것이라고 발표하여 외국 영향력에 대한 의문을 제기했습니다.

규제 대응: 스티븐 린치(Stephen Lynch) 하원의원은 대통령, 부통령 및 의회 의원의 디지털 자산 소유 또는 통제를 금지하는 "Stop TRUMP in Crypto Act"를 발의했습니다.

은행 라이선스 추진

2026년 1월, 월드 리버티 파이낸셜은 2025년 7월에 법으로 제정된 스테이블코인 입법인 지니어스(GENIUS) 법안 준수를 언급하며 OCC(미국 통화감독청)에 국립 신탁 은행 인가를 신청했습니다. 승인될 경우, USD1은 규제 대상인 미국 은행에서 운영하는 최초의 스테이블코인 중 하나가 될 것입니다.

리스크 스펙트럼: 무엇이 무너질 수 있는가

토큰 가격이 0.87 달러까지 하락했던 2025년 1월의 USDO 디페깅 사건은 수익형 스테이블코인 리스크에 대한 실질적인 교훈을 주었습니다. USDO는 작은 규모였지만, 그 실패의 메커니즘은 광범위하게 적용될 수 있습니다.

공통 리스크 요인

1. 유동성 경색 시장 스트레스 상황에서 상환 수요가 가용 유동성을 초과할 수 있습니다. 담보가 충분한 스테이블코인이라도 판매자가 구매자보다 많으면 일시적으로 페깅 아래에서 거래될 수 있습니다.

2. 스마트 컨트랙트 취약점 OUSD(Origin Dollar)는 2020년 컨트랙트 취약점으로 인해 해킹당했습니다. 모든 수익형 스테이블코인은 발견되지 않은 버그가 포함될 수 있는 복잡한 코드에 의존합니다.

3. 전략 실패 에테나의 모델은 양수(+)의 펀딩비에 의존합니다. 음수(-)의 펀딩비가 지속되는 하락장에서는 예비비가 보충되는 속도보다 빠르게 소진될 수 있습니다.

4. 규제 조치 규제 기관이 수익형 스테이블코인을 증권으로 분류할 경우, 제한, 상장 폐지 또는 강제 상환에 직면할 수 있습니다.

5. 예비비 관리 부실 고수익 상품은 종종 안정성을 해칠 수 있는 공격적인 투자 전략을 요구합니다. 약속된 수익이 높을수록 일반적으로 더 많은 리스크를 수반합니다.

수익률 대비 리스크 매트릭스

스테이블코인	일반적인 APY	주요 리스크	규제 상태
USDe (Ethena)	9-20%	펀딩비, 거래소 리스크	비규제
sUSDS (Sky)	5-9%	과담보, RWA 노출	준규제
USD1 (WLFI)	0% (현재)	정치적, 카운터파티	은행 인가 추진 중
USDC (Circle)	0%	발행사 리스크, 뱅킹 파트너	완전 규제

수익에 대한 정직한 진실

높은 수익에는 추가적인 리스크 노출이 따릅니다. 이것은 피할 수 없는 기본 원칙입니다. 수익형 스테이블코인은 공짜 돈이 아닙니다. 이는 특정 리스크에 노출됨으로써 수익을 창출하는 구조화된 상품입니다.

보수적인 사용자에게는: USDC와 USDT가 가장 안전한 선택지로 남아 있으며, 최대의 안정성과 유동성을 위해 수익을 포기합니다.

수익 추구형 사용자에게는: sUSDS는 중간 지대를 제공합니다. 이는 수년간의 실적(DAI / MakerDAO 시절 포함)이 있는 기존 디파이 인프라를 통해 수익을 창출합니다.

리스크 감수형 사용자에게는: USDe의 높은 수익률은 펀딩비 변동성과 거래소 카운터파티 리스크에 비례하여 노출됩니다.

완화 전략

1. 서로 다른 리스크 프로필을 가진 스테이블코인으로 분산 투자하세요.
2. 예치하기 전에 수익원을 이해하세요. 연간 수익률(APY)이 어디서 오는지 설명할 수 없다면 리스크를 이해하지 못한 것입니다.
3. 예비비 비율, 펀딩비, 상환 활동과 같은 프로토콜 건전성 지표를 모니터링하세요.
4. 본인의 리스크 허용 범위에 비례하여 포지션 규모 제한을 설정하세요.

수익 창출형 스테이블코인의 향후 전망

궤적은 분명합니다. 수익 창출형 스테이블코인은 DeFi 실험 단계에서 주류 금융 상품으로 전환되고 있습니다. 2025년 7월 GENIUS 법안의 통과는 스테이블코인 발행사를 합법화하는 동시에 자본력이 뛰어난 대형 플레이어에게 유리한 요건을 부과하는 규제 프레임워크를 마련했습니다.

수익 창출형 스테이블코인이 시장 점유율 50%에 도달할 수 있다는 JP모건의 예측은 다소 공격적으로 들릴 수 있지만, 그 논리를 생각해 보십시오. 전통적인 저축 계좌가 4 ~ 5%의 이자를 지급하는 세상에서, 규제된 대안이 더 나은 수익률과 유사한 안전성을 제공한다면 왜 0% 수익률의 스테이블코인을 보유하겠습니까?

물론 정답은 안전성이 동일하지 않다는 것입니다. 하지만 규제 프레임워크가 성숙해지고 트랙 레코드가 쌓임에 따라 수익 창출형 스테이블코인의 리스크 프리미엄은 줄어들 것입니다. 문제는 이들이 성장할지 여부가 아니라, 어떤 설계가 전체 마켓 사이클을 통해 지속 가능함을 증명할 것인가입니다.

현재 수익 창출형 스테이블코인에 예치된 110억 달러는 새로운 모델이 작동할 것이라는 베팅을 의미합니다. 다음 하락장은 그 신뢰가 정당했는지를 시험하게 될 것입니다.

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