거대한 금융 융합이 이미 시작되었다

전통 금융이 디파이를 잠식하는가, 아니면 디파이가 전통 금융을 파괴하는가에 대한 질문은 2024-2025년에 명확하게 답변되었습니다. 어느 쪽도 다른 쪽을 잠식하지 않습니다. 대신, 전통 금융 기관들이 분기당 216억 달러를 암호화폐 인프라에 투자하는 동시에 디파이 프로토콜은 규제 자본을 수용하기 위한 기관 등급의 규제 준수 계층을 구축하는 정교한 융합이 진행 중입니다. JP모건은 1조 5천억 달러 이상의 블록체인 거래를 처리했으며, 블랙록의 토큰화된 펀드는 6개의 퍼블릭 블록체인에 걸쳐 21억 달러를 운용하고 있고, 설문 조사에 참여한 기관 투자자의 86%가 현재 암호화폐에 노출되어 있거나 계획하고 있습니다. 그러나 역설적으로, 이 자본의 대부분은 디파이 프로토콜로 직접 유입되기보다는 규제된 래퍼를 통해 흐르고 있으며, 이는 퍼블릭 블록체인이 규제 준수 기능을 위에 덧씌운 인프라 역할을 하는 하이브리드 'OneFi' 모델이 부상하고 있음을 보여줍니다.

조사된 5명의 업계 리더—Jito의 토마스 엄, Pendle의 TN, Agora의 닉 반 에크, Ostium의 칼레도라 키어넌-린, Drift의 데이비드 루—는 서로 다른 부문에서 활동함에도 불구하고 놀랍도록 일치된 관점을 제시합니다. 그들은 이분법적 구도를 일제히 거부하고, 대신 자신들의 프로토콜을 양방향 자본 흐름을 가능하게 하는 다리(bridge)로 포지셔닝합니다. 그들의 통찰력은 미묘한 융합 타임라인을 보여줍니다: 스테이블코인과 토큰화된 국채가 즉각적인 채택을 얻고, 토큰화가 유동성을 확보하기 전에 무기한 선물 시장이 연결되며, 법적 집행 가능성 문제가 해결되면 2027-2030년에 완전한 기관 디파이 참여가 예상됩니다. 인프라는 오늘날 존재하며, 규제 프레임워크가 구체화되고 있고 (MiCA는 2024년 12월에 시행되었고, GENIUS 법안은 2025년 7월에 서명됨), 자본은 전례 없는 규모로 동원되고 있습니다. 금융 시스템은 파괴를 겪는 것이 아니라 통합을 겪고 있습니다.

전통 금융, 파일럿 단계를 넘어 생산 규모의 블록체인 배포로 전환

융합의 가장 결정적인 증거는 2024-2025년에 주요 은행들이 실험적인 파일럿 단계에서 수조 달러의 거래를 처리하는 운영 인프라로 전환하면서 이룬 성과에서 나옵니다. JP모건의 변화는 상징적입니다. 이 은행은 2024년 11월에 Onyx 블록체인 플랫폼을 Kinexys로 리브랜딩했으며, 이미 출범 이후 1조 5천억 달러 이상의 거래를 처리했고 일일 평균 거래량은 20억 달러에 달했습니다. 더욱 중요하게는, 2025년 6월 JP모건은 코인베이스의 Base 블록체인에 예금 토큰인 JPMD를 출시했습니다. 이는 상업 은행이 예금 담보 상품을 퍼블릭 블록체인 네트워크에 배치한 첫 사례입니다. 이는 실험적인 것이 아니라, 스테이블코인과 직접 경쟁하면서 예금 보험 및 이자 지급 기능을 제공하는 24시간 연중무휴 결제 기능을 통해 "상업 은행 업무를 온체인으로 가져오는" 전략적 전환입니다.

블랙록의 BUIDL 펀드는 JP모건의 인프라 전략에 상응하는 자산 관리 분야의 사례입니다. 2024년 3월에 출시된 블랙록 USD 기관 디지털 유동성 펀드(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)는 40일 만에 운용 자산 10억 달러를 넘어섰고, 현재 이더리움, 앱토스, 아비트럼, 아발란체, 옵티미즘, 폴리곤에 걸쳐 21억 달러 이상을 운용하고 있습니다. 래리 핑크 CEO의 "모든 주식, 모든 채권이 하나의 일반 원장에 있을 것"이라는 비전은 구체적인 상품을 통해 현실화되고 있으며, 블랙록은 잠재 자산 2조 달러에 해당하는 ETF를 토큰화할 계획입니다. 이 펀드의 구조는 정교한 통합을 보여줍니다. 현금과 미국 국채를 담보로 하며, 블록체인을 통해 매일 수익을 분배하고, 24시간 연중무휴 P2P(개인 간) 전송을 가능하게 하며, 이미 Crypto.com 및 Deribit과 같은 암호화폐 거래소에서 담보로 사용되고 있습니다. BUIDL 펀드의 수탁사이자 55조 8천억 달러의 수탁 자산을 보유한 세계 최대 은행인 BNY 멜론은 2025년 10월에 토큰화된 예금 파일럿을 시작하여 일일 2조 5천억 달러의 결제량을 블록체인 인프라로 전환할 예정입니다.

프랭클린 템플턴의 BENJI 펀드는 경쟁 우위로서 멀티체인 전략을 보여줍니다. 프랭클린 온체인 미국 정부 머니 펀드(Franklin OnChain U.S. Government Money Fund)는 2021년 블록체인 기반 최초의 미국 등록 뮤추얼 펀드로 출시되었으며, 이후 스텔라, 폴리곤, 아발란체, 앱토스, 아비트럼, 베이스, 이더리움, BNB 체인 등 8개의 다른 네트워크로 확장되었습니다. 4억 2천만~7억 5천만 달러의 자산을 보유한 BENJI는 토큰 에어드롭, P2P 전송, 잠재적인 디파이 담보 사용을 통해 매일 수익을 발생시킬 수 있습니다. 이는 본질적으로 전통적인 머니 마켓 펀드를 SEC 등록 및 규제 준수를 유지하면서 구성 가능한 디파이 프리미티브로 전환하는 것입니다.

수탁 계층은 은행의 전략적 포지셔닝을 보여줍니다. 골드만삭스는 2024년 말 기준으로 20억 5천만 달러 상당의 비트코인 및 이더리움 ETF를 보유하고 있으며, 이는 분기별 50% 증가한 수치입니다. 동시에 시타델과 함께 1억 3천 5백만 달러를 디지털 에셋의 Canton 네트워크에 투자하여 기관 블록체인 인프라를 구축하고 있습니다. 2014년 비트코인 채굴을 시작하고 2018년 피델리티 디지털 에셋을 출시한 피델리티는 현재 뉴욕주로부터 인가받은 제한적 목적의 신탁 회사로서 기관 수탁 서비스를 제공하고 있습니다. 이는 단순한 실험이 아니라, 총 10조 달러 이상의 자산을 관리하는 기관들의 핵심 인프라 구축을 의미합니다.

5명의 디파이 리더, "하이브리드 레일"을 미래의 길로 수렴

제인 스트리트 캐피탈(Jane Street Capital)에서 Jito 재단으로 이직한 토마스 엄의 여정은 기관 브릿지(bridge) 이론을 명확히 보여줍니다. 제인 스트리트에서 기관 암호화폐 책임자를 포함하여 22년간 근무한 엄은 2025년 4월 Jito의 최고사업책임자(Chief Commercial Officer)로 합류하기 전 "암호화폐가 변두리에서 글로벌 금융 시스템의 핵심 축으로 어떻게 이동했는지"를 관찰했습니다. 그의 대표적인 성과인 2025년 8월의 VanEck JitoSOL ETF 신청은 획기적인 순간을 의미합니다: 유동성 스테이킹 토큰으로 100% 담보된 최초의 현물 솔라나 ETF입니다. 엄은 2025년 2월부터 수개월간 ETF 발행사, 수탁사, SEC와 "협력적인 정책 협의"를 직접 진행했으며, 이는 중앙 집중식 통제 없이 구성된 유동성 스테이킹 토큰이 증권이 아니라는 규제 명확성으로 이어졌습니다.

엄의 관점은 흡수 서사를 거부하고, 우월한 인프라를 통한 융합을 지지합니다. 그는 2025년 7월에 출시된 Jito의 블록 어셈블리 마켓플레이스(BAM)를 TEE 기반 거래 시퀀싱, 감사 추적을 위한 암호화 증명, 기관이 요구하는 확정적 실행 보장을 통해 "전통 금융에 필적하는 실행 보증을 갖춘 감사 가능한 시장"을 창출하는 것으로 포지셔닝합니다. 그의 중요한 통찰력은 다음과 같습니다: "건전한 시장은 진정한 유동성 수요에 의해 경제적으로 인센티브를 받는 시장 조성자를 가집니다." 그는 암호화폐 시장 조성(market making)이 종종 호가 스프레드보다는 지속 불가능한 토큰 언락에 의존한다고 지적하며, 디파이가 전통 금융의 지속 가능한 경제 모델을 채택해야 함을 의미합니다. 그러나 그는 또한 암호화폐가 전통 금융을 개선하는 영역도 식별합니다: 확장된 거래 시간, 더 효율적인 일중 담보 이동, 그리고 새로운 금융 상품을 가능하게 하는 구성 가능성입니다. 그의 비전은 전통 금융이 규제 프레임워크와 정교한 위험 관리를 가져오고 디파이가 효율성 혁신과 투명한 시장 구조를 기여하는 양방향 학습입니다.

Pendle Finance의 CEO이자 창립자인 TN은 5명의 리더 중 가장 포괄적인 "하이브리드 레일" 전략을 제시합니다. 2025년에 시작된 그의 "Citadels" 이니셔티브는 세 가지 기관 브릿지를 명확히 목표로 합니다: 전통 금융을 위한 PT (규제된 투자 관리자가 관리하는 독립적인 SPV를 통해 규제 기관을 위한 디파이 수익률을 패키징하는 KYC 준수 상품), 이슬람 펀드를 위한 PT (연간 10% 성장하는 3조 9천억 달러 규모의 이슬람 금융 부문을 목표로 하는 샤리아 준수 상품), 그리고 솔라나 및 TON 네트워크로의 비-EVM 확장입니다. TN의 Pendle 2025: Zenith 로드맵은 프로토콜을 "수익률 경험으로 가는 문"으로 포지셔닝하며 "퇴폐적인 디파이 에이프부터 중동 국부 펀드까지" 모든 사람에게 서비스를 제공합니다.

그의 핵심 통찰력은 시장 규모의 비대칭성에 있습니다: 금리 파생상품 시장이 558조 달러로 Pendle의 현재 시장보다 약 30,000배 크다는 점을 고려할 때, "디파이 고유의 수익률에만 국한하는 것은 더 큰 그림을 놓치는 것입니다." 2025년 8월에 출시된 Boros 플랫폼은 이러한 비전을 실행하며, "디파이 프로토콜에서 CeFi 상품, 심지어 LIBOR 또는 모기지 금리와 같은 전통적인 벤치마크에 이르기까지 모든 형태의 수익률"을 지원하도록 설계되었습니다. TN의 10년 비전은 "디파이가 글로벌 금융 시스템의 완전히 통합된 부분이 되는 것"이며, **"자본이 디파이와 전통 금융 사이를 자유롭게 흐르며 혁신과 규제가 공존하는 역동적인 환경을 조성할 것"**이라고 봅니다. Converge 블록체인(2025년 2분기 Ethena Labs 및 Securitize와 함께 출시)과의 파트너십은 블랙록의 BUIDL 펀드를 포함한 KYC 준수 토큰화된 실물 자산(RWA)과 무허가형 디파이를 혼합하는 결제 계층을 생성합니다.

Agora의 닉 반 에크는 그의 전통 금융 배경(그의 할아버지는 1,300억 달러 이상의 자산 운용사인 VanEck를 설립)에서 얻은 현실주의로 암호화폐 산업의 낙관론을 조절하며 중요한 스테이블코인 관점을 제공합니다. 제인 스트리트에서 22년간 근무한 후, 반 에크는 기관의 스테이블코인 채택이 1-2년이 아닌 3-4년이 걸릴 것이라고 예상합니다. 그 이유는 "우리는 암호화폐라는 우리만의 거품 속에 살고 있으며" 대다수 미국 대기업의 CFO와 CEO는 "스테이블코인에 관해서도 암호화폐의 발전에 대해 반드시 인지하고 있는 것은 아니기 때문"입니다. "미국에서 가장 큰 헤지펀드들과" 대화를 나눈 결과, 그는 "스테이블코인이 하는 역할에 대한 이해가 여전히 부족하다"는 것을 발견했습니다. 진정한 곡선은 기술적인 것이 아니라 교육적인 것입니다.

그러나 반 에크의 장기적인 확신은 확고합니다. 그는 최근 "월 5억~10억 달러의 국경 간 자금 흐름을 스테이블코인으로 옮기는" 논의에 대해 트윗하며, 스테이블코인이 효율성에서 "100배 개선"을 통해 "환거래 은행 시스템에서 유동성을 흡수할" 위치에 있다고 설명했습니다. 아고라(Agora)의 전략적 포지셔닝은 "신뢰할 수 있는 중립성"을 강조합니다. USDC(코인베이스와 수익을 공유), 테더(불투명), PYUSD(고객과 경쟁하는 페이팔 자회사)와 달리, 아고라는 플랫폼 위에 구축하는 파트너와 준비금 수익을 공유하는 인프라로 운영됩니다. 스테이트 스트리트(49조 달러의 자산을 보유한 수탁사), 반에크(자산 운용사), PwC(감사법인), 그리고 은행 파트너인 크로스 리버 뱅크(Cross River Bank) 및 커스터머스 뱅크(Customers Bank)를 포함한 기관 파트너십을 통해, 반 에크는 더 넓은 규제 준수 및 시장 접근성을 유지하기 위해 수익 발생 구조를 의도적으로 피하면서 전통 금융 등급의 스테이블코인 발행 인프라를 구축하고 있습니다.

무기한 선물 시장, 전통 자산의 온체인화를 토큰화보다 앞설 수 있다

Ostium Labs의 칼레도라 키어넌-린은 5명의 리더 중 가장 반대되는 주장을 제시합니다: 전통 금융 시장을 온체인으로 가져오는 주요 메커니즘으로서 **"무기한 선물화(perpification)가 토큰화에 선행할 것"**이라는 것입니다. 그녀의 주장은 유동성 경제학과 운영 효율성에 기반합니다. 토큰화된 솔루션을 Ostium의 합성 무기한 선물과 비교하며, 그녀는 사용자들이 주피터(Jupiter)에서 **"토큰화된 TSLA를 거래하기 위해 Ostium의 합성 주식 무기한 선물보다 약 97배 더 많은 비용을 지불한다"**고 지적합니다. 이는 기술적으로 기능함에도 불구하고 대부분의 트레이더에게 토큰화를 상업적으로 실행 불가능하게 만드는 유동성 차이입니다.

키어넌-린의 통찰력은 토큰화의 핵심 과제를 식별합니다: 자산 발행, 수탁 인프라, 규제 승인, 구성 가능한 KYC 강제 토큰 표준, 그리고 상환 메커니즘의 조율이 필요하며, 이는 단 한 번의 거래가 발생하기 전에 막대한 운영 오버헤드를 수반합니다. 반면 무기한 선물은 "충분한 유동성과 강력한 데이터 피드만 필요하며, 온체인에 기초 자산이 존재할 필요가 없습니다." 이들은 증권형 토큰 프레임워크를 피하고, 거래 상대방 수탁 위험을 제거하며, 교차 마진 기능을 통해 우월한 자본 효율성을 제공합니다. 그녀의 플랫폼은 놀라운 검증을 달성했습니다: Ostium은 유니스왑(Uniswap)과 GMX에 이어 아비트럼(Arbitrum) 주간 수익에서 3위를 차지했으며, 140억 달러 이상의 거래량과 거의 700만 달러의 수익을 기록하며 2025년 2월부터 7월까지 6개월 만에 수익이 70배 증가했습니다.

거시 경제적 검증은 놀랍습니다. 2024년 거시 경제 불안정 기간 동안, Ostium의 실물 자산(RWA) 무기한 선물 거래량은 암호화폐 거래량을 4배 초과했으며, 불안정성이 고조된 날에는 8배에 달했습니다. 2024년 9월 말 중국이 양적 완화(QE) 조치를 발표했을 때, 외환 및 상품 무기한 선물 거래량은 단 일주일 만에 550% 급증했습니다. 이는 전통 시장 참가자들이 거시 경제 이벤트를 헤지하거나 거래해야 할 때, 토큰화된 대안과 때로는 전통적인 거래소보다 디파이 무기한 선물을 선택하고 있음을 보여주며, 파생상품이 현물 토큰화보다 시장을 더 빠르게 연결할 수 있다는 주장을 입증합니다.

그녀의 전략적 비전은 50조 달러 규모의 전통 소매 외환/CFD 시장에서 월간 활성 외환 트레이더 8천만 명을 목표로 하며, 무기한 선물을 수년간 외환 브로커가 제공해 온 현금 결제 합성 상품보다 "근본적으로 더 나은 상품"으로 포지셔닝합니다. 이는 시장 균형을 유도하는 펀딩 비율과 적대적인 플랫폼-사용자 역학 관계를 제거하는 자체 수탁 거래 덕분입니다. 공동 창립자 마르코 안토니오(Marco Antonio)는 **"소매 외환 거래 시장이 향후 5년 내에 무기한 선물에 의해 파괴될 것"**이라고 예측합니다. 이는 디파이가 전통 금융 인프라를 흡수하는 것이 아니라, 오히려 동일한 고객층에게 우월한 상품을 제공함으로써 경쟁에서 우위를 점하는 것을 의미합니다.

Drift Protocol의 데이비드 루는 다른 네 명의 리더들의 접근 방식을 종합한 "무허가형 기관" 프레임워크를 제시합니다. 그의 핵심 주장은 **"실물 자산(RWA)이 디파이 슈퍼 프로토콜의 연료가 될 것"**이라는 것입니다. 이 슈퍼 프로토콜은 다섯 가지 금융 프리미티브(대출/차입, 파생상품, 예측 시장, AMM, 자산 관리)를 자본 효율적인 인프라로 통합합니다. 2024년 10월 싱가포르 Token2049에서 루는 **"핵심은 인프라이지 투기가 아니다"**라고 강조하며, **"월스트리트의 움직임이 시작되었다. 과대광고를 쫓지 말고, 자산을 온체인에 올려라"**고 경고했습니다.

Drift는 2025년 5월 "Drift Institutional" 출시를 통해 기관들이 실물 자산을 솔라나의 디파이 생태계로 가져올 수 있도록 안내하는 화이트 글러브(white-glove) 서비스를 통해 이러한 비전을 실행합니다. Securitize와의 주력 파트너십은 **아폴로(Apollo)의 10억 달러 다각화 신용 펀드(ACRED)**를 위한 기관 풀을 설계하는 것으로, 솔라나 최초의 기관 디파이 상품을 대표합니다. 파일럿 사용자로는 웜홀 재단(Wormhole Foundation), 솔라나 재단(Solana Foundation), 드리프트 재단(Drift Foundation)이 "사모 신용 및 재무 관리 전략을 위한 온체인 구조"를 테스트하고 있습니다. 루의 혁신은 신용 시설 기반 대출을 가장 큰 기관에만 국한시켰던 전통적인 1억 달러 이상의 최소 금액을 없애고, 대신 훨씬 낮은 최소 금액과 24시간 연중무휴 접근성으로 온체인에서 유사한 구조를 가능하게 합니다.

2024년 6월 온도 파이낸스(Ondo Finance)와의 파트너십은 드리프트의 자본 효율성 이론을 입증했습니다. 단기 미국 국채를 담보로 5.30% APY를 생성하는 토큰화된 국채(USDY)를 거래 담보로 통합함으로써, 사용자들은 "스테이블코인으로 수익을 창출하거나 거래 담보로 사용하는 것 중 하나를 선택할 필요가 없게 되었습니다." 즉, 동시에 수익을 얻고 거래할 수 있습니다. 수탁 계좌의 국채가 무기한 선물 마진으로 동시에 사용될 수 없는 전통 금융에서는 불가능했던 이러한 구성 가능성은 디파이 인프라가 전통 금융 상품에 대해서도 우월한 자본 효율성을 어떻게 가능하게 하는지를 보여줍니다. 루의 "무허가형 기관" 비전은 미래가 전통 금융이 디파이 기술을 채택하거나 디파이가 전통 금융 표준에 맞춰 전문화되는 것이 아니라, 탈중앙화와 전문적인 역량을 결합한 완전히 새로운 기관 형태를 창조하는 것임을 시사합니다.

규제 명확성, 융합을 가속화하는 동시에 실행 격차를 드러내다

2024-2025년 규제 환경은 불확실성에서 유럽과 미국 모두에서 실행 가능한 프레임워크로 전환되며 극적으로 변화했습니다. MiCA(암호자산 시장 규제)는 2024년 12월 30일 EU에서 완전히 시행되었으며, 놀라운 규제 준수 속도를 보였습니다: 2025년 1분기까지 EU 암호화폐 기업의 65% 이상이 규제를 준수했으며, 현재 EU 암호화폐 거래의 70% 이상이 MiCA 준수 거래소에서 발생하고 (2024년 48%에서 증가), 규제 당국은 비준수 기업에 5억 4천만 유로의 벌금을 부과했습니다. 이 규제는 EU 내 스테이블코인 거래를 28% 증가시켰고, 2024년 6월부터 2025년 6월 사이에 EURC의 월간 거래량이 4천 7백만 달러에서 75억 달러로 폭발적인 성장을 촉진했습니다. 이는 15,857% 증가한 수치입니다.

미국에서는 2025년 7월에 서명된 GENIUS 법안이 최초의 연방 스테이블코인 법률을 제정했습니다. 이 법안은 유통량 100억 달러를 초과하는 발행사에 대해 연방 감독을 받는 주 기반 라이선스를 만들고, 1:1 준비금 담보를 의무화하며, 연방준비제도(Federal Reserve), 통화감독청(OCC) 또는 전국신용조합관리국(NCUA)의 감독을 요구합니다. 이러한 입법적 돌파구는 JP모건의 JPMD 예금 토큰 출시를 직접적으로 가능하게 했으며, 다른 주요 은행들의 유사한 이니셔티브를 촉진할 것으로 예상됩니다. 동시에, SEC와 CFTC는 2025년 7월-8월에 "Project Crypto"와 "Crypto Sprint"를 통해 공동 조화 노력을 시작했으며, 2025년 9월 29일에는 P2P 디파이 거래를 위한 "혁신 면제"에 초점을 맞춘 공동 원탁회의를 개최하고 현물 암호화폐 상품에 대한 공동 직원 지침을 발표했습니다.

토마스 엄이 이러한 규제 진화를 헤쳐나간 경험은 시사하는 바가 큽니다. 그가 제인 스트리트에서 Jito로 옮긴 것은 규제 발전과 직접적으로 연결되어 있습니다. 제인 스트리트는 2023년 "규제 문제"로 인해 암호화폐 운영을 축소했으며, 엄의 Jito 임명은 이러한 환경이 명확해지면서 이루어졌습니다. VanEck JitoSOL ETF의 성과는 2025년 2월부터 수개월간의 "협력적인 정책 협의"를 필요로 했으며, 이는 중앙 집중식 통제 없이 구성된 유동성 스테이킹 토큰이 증권이 아니라는 2025년 5월과 8월의 SEC 지침으로 절정에 달했습니다. 엄의 역할은 명시적으로 "규제 명확성에 의해 형성될 미래를 위해 Jito 재단을 포지셔닝하는 것"을 포함하며, 이는 그가 이것을 융합의 핵심 동력으로 보지 단순한 부수적인 요소로 보지 않는다는 것을 나타냅니다.

닉 반 에크는 예상되는 규제를 중심으로 아고라(Agora)의 아키텍처를 설계했으며, 경쟁 압력에도 불구하고 수익 발생 스테이블코인을 의도적으로 피했습니다. 그는 "미국 정부와 SEC가 이자 발생 스테이블코인을 허용하지 않을 것"이라고 예상했기 때문입니다. 이러한 규제 우선 설계 철학은 아고라가 법안이 완전히 제정되면 미국 기관에 서비스를 제공할 수 있도록 포지셔닝하는 동시에 국제적인 초점을 유지하게 합니다. 기관 채택에 1-2년이 아닌 3-4년이 필요하다는 그의 예측은 규제 명확성이 필수적이지만 충분하지 않다는 인식에서 비롯됩니다. 기관 내 교육 및 내부 운영 변경에는 추가 시간이 필요합니다.

그러나 중요한 격차는 여전히 존재합니다. 디파이 프로토콜 자체는 현재 프레임워크에서 대부분 다루어지지 않고 있습니다. MiCA는 "완전히 탈중앙화된 프로토콜"을 그 범위에서 명시적으로 제외하고 있으며, EU 정책 입안자들은 2026년에 디파이 특정 규제를 계획하고 있습니다. "디지털 상품"에 대한 CFTC 관할권과 증권으로 분류된 토큰에 대한 SEC 감독을 명확히 설정할 FIT21 법안은 2024년 5월 하원을 279대 136으로 통과했지만, 2025년 3월 현재 상원에서 교착 상태에 있습니다. EY 기관 설문조사에 따르면 **기관의 52-57%**가 "불확실한 규제 환경"과 "스마트 계약의 불분명한 법적 집행 가능성"을 주요 장벽으로 꼽고 있습니다. 이는 프레임워크가 구체화되고 있음에도 불구하고, 가장 큰 자본 풀(연금, 기부금, 국부 펀드)이 완전히 참여하기에 충분한 확실성을 아직 제공하지 못하고 있음을 시사합니다.

기관 자본, 전례 없는 규모로 동원되지만 규제된 래퍼를 통해 유입

2024-2025년에 암호화폐 인프라로 유입되는 기관 자본의 규모는 엄청납니다. 2025년 1분기에만 216억 달러의 기관 투자가 암호화폐로 유입되었으며, 벤처 캐피탈 투자는 2024년에 2,153건의 거래를 통해 총 115억 달러에 달했고, 분석가들은 2025년 총 180억~250억 달러를 예상하고 있습니다. 블랙록의 IBIT 비트코인 ETF는 출시 후 약 200일 만에 4천억 달러 이상의 운용 자산을 축적하며 역사상 가장 빠른 ETF 성장을 기록했습니다. 2025년 5월에만 블랙록과 피델리티는 합쳐서 5억 9천만 달러 이상의 비트코인과 이더리움을 매입했으며, 골드만삭스는 2024년 말까지 총 20억 5천만 달러의 비트코인 및 이더리움 ETF 보유량을 공개했는데, 이는 전 분기 대비 50% 증가한 수치입니다.

2025년 1월 352개 기관 투자자를 대상으로 한 EY-코인베이스 기관 설문조사는 이러한 모멘텀을 수치화합니다: 기관의 86%가 디지털 자산에 노출되어 있거나 2025년에 투자할 계획이며, 85%는 2024년에 할당을 늘렸고, 77%는 2025년에 늘릴 계획입니다. 가장 중요한 것은, 59%가 2025년에 운용 자산(AUM)의 5% 이상을 암호화폐에 할당할 계획이며, 미국 응답자들은 64%로 유럽 및 기타 지역의 48%에 비해 특히 적극적입니다. 할당 선호도는 정교함을 보여줍니다: 73%가 비트코인과 이더리움 외에 최소 하나의 알트코인을 보유하고 있으며, 60%는 직접 보유보다 등록된 상품(ETP)을 선호하고, 68%는 다각화된 암호화폐 인덱스 ETP와 솔라나 및 XRP와 같은 단일 자산 알트코인 ETP 모두에 관심을 표명했습니다.

그러나 디파이 참여를 구체적으로 살펴보면 중요한 단절이 나타납니다. 설문 조사에 참여한 기관 중 현재 디파이 프로토콜에 참여하는 곳은 24%에 불과하지만, 75%는 2027년까지 참여할 것으로 예상합니다. 이는 2년 내에 기관 디파이 참여가 세 배 증가할 가능성을 시사합니다. 참여 중이거나 참여를 계획하는 기관들 사이에서 사용 사례는 파생상품(40%), 스테이킹(38%), 대출(34%), 알트코인 접근(32%)에 집중되어 있습니다. 스테이블코인 채택률은 84%가 사용 중이거나 관심을 표명하며 더 높고, 45%는 현재 스테이블코인을 사용하거나 보유하고 있으며 헤지펀드가 70% 채택률로 선두를 달리고 있습니다. 토큰화된 자산의 경우, 57%가 관심을 표명하고 72%는 2026년까지 투자할 계획이며, 대체 펀드(47%), 상품(44%), 주식(42%)에 중점을 둡니다.

이 자본을 지원하는 인프라는 존재하며 잘 작동합니다. 파이어블록스(Fireblocks)는 2024년에 600억 달러 규모의 기관 디지털 자산 거래를 처리했으며, BNY 멜론(BNY Mellon) 및 스테이트 스트리트(State Street)와 같은 수탁 제공업체는 완전한 규제 준수 하에 21억 달러 이상의 디지털 자산을 보유하고 있습니다. 피델리티 디지털 에셋(Fidelity Digital Assets), 앵커리지 디지털(Anchorage Digital), 비트고(BitGo), 코인베이스 커스터디(Coinbase Custody)의 기관 등급 솔루션은 기업 보안 및 운영 통제를 제공합니다. 그러나 인프라의 존재가 디파이 프로토콜로 직접적인 대규모 자본 흐름으로 이어지지는 않았습니다. 토큰화된 사모 신용 시장은 **175억 달러(2024년 32% 성장)**에 달했지만, 이 자본은 주로 전통적인 기관 할당자보다는 암호화폐 고유의 출처에서 나옵니다. 한 분석에서 지적했듯이, 인프라 성숙도에도 불구하고 "대규모 기관 자본은 디파이 프로토콜로 유입되지 않고 있으며," 주요 장벽은 **"연금 및 기부금 참여를 방해하는 법적 집행 가능성 문제"**입니다.

이는 현재 융합의 역설을 드러냅니다: JP모건과 같은 은행과 블랙록과 같은 자산 운용사는 퍼블릭 블록체인 위에 구축하고 구성 가능한 금융 상품을 만들고 있지만, 무허가형 디파이 프로토콜을 직접 활용하기보다는 규제된 래퍼(ETF, 토큰화된 펀드, 예금 토큰) 내에서 이를 수행하고 있습니다. 자본은 의미 있는 기관 규모로 Aave, Compound 또는 Uniswap 인터페이스를 통해 흐르는 것이 아니라, 전통적인 법적 구조를 유지하면서 블록체인 인프라를 사용하는 블랙록의 BUIDL 펀드로 유입되고 있습니다. 이는 융합이 인프라 계층(블록체인, 결제 레일, 토큰화 표준)에서 발생하고 있는 반면, 애플리케이션 계층은 규제된 기관 상품과 무허가형 디파이 프로토콜로 분화되고 있음을 시사합니다.

결론: 흡수가 아닌 계층화된 시스템을 통한 융합

5명의 업계 리더와 시장 증거를 종합한 결과 일관된 결론이 도출됩니다: 전통 금융도 디파이도 서로를 "잠식"하지 않습니다. 대신, 퍼블릭 블록체인이 중립적인 결제 인프라 역할을 하고, 규제 준수 및 신원 확인 시스템이 그 위에 계층화되며, 규제된 기관 상품과 무허가형 디파이 프로토콜 모두 이 공유된 기반 내에서 작동하는 계층화된 융합 모델이 부상하고 있습니다. 토마스 엄의 "주변적인 실험이 아닌 글로벌 금융 시스템의 핵심 축으로서의 암호화폐"라는 프레임워크는 이러한 전환을 포착하며, TN의 "하이브리드 레일" 비전과 닉 반 에크의 인프라 설계에서의 "신뢰할 수 있는 중립성" 강조도 마찬가지입니다.

타임라인은 명확한 순서를 가진 단계적 융합을 보여줍니다. 스테이블코인이 가장 먼저 임계 질량에 도달했으며, 2,100억 달러의 시가총액과 수익 창출(73%), 거래 편의성(71%), 외환(69%), 내부 현금 관리(68%)를 아우르는 기관 사용 사례를 보였습니다. JP모건의 JPMD 예금 토큰과 다른 은행들의 유사한 이니셔티브는 전통 금융의 대응을 나타냅니다. 이는 예금 보험 및 이자 지급 기능을 갖춘 스테이블코인과 유사한 기능을 제공하여, USDT나 USDC와 같은 무보험 대안보다 규제된 기관에 더 매력적일 수 있습니다.

토큰화된 국채와 머니 마켓 펀드가 두 번째로 제품-시장 적합성을 달성했으며, 블랙록의 BUIDL은 21억 달러에 도달했고 프랭클린 템플턴의 BENJI는 4억 달러를 넘어섰습니다. 이러한 상품들은 전통 자산이 전통적인 법적 구조를 온전히 유지하면서 퍼블릭 블록체인에서 성공적으로 운영될 수 있음을 보여줍니다. 보스턴 컨설팅 그룹이 2030년까지 10조~16조 달러 규모로 예상하는 토큰화된 자산 시장은 이 범주가 극적으로 확장되어 전통 금융과 블록체인 인프라 간의 주요 연결 고리가 될 수 있음을 시사합니다. 그러나 닉 반 에크가 경고하듯이, 기관 채택은 교육 및 운영 통합에 3-4년이 필요하며, 인프라 준비에도 불구하고 즉각적인 변화에 대한 기대를 조절해야 합니다.

칼레도라 키어넌-린의 주장이 보여주듯이, 무기한 선물 시장은 현물 토큰화가 규모를 달성하기 전에 전통 자산 거래를 연결하고 있습니다. 토큰화된 대안보다 97배 더 나은 가격 책정과 Ostium을 아비트럼 상위 3개 프로토콜에 포함시킨 수익 성장을 통해, 합성 무기한 선물은 파생상품 시장이 현물 토큰화가 규제 및 운영 장애물을 극복하는 것보다 더 빠르게 유동성과 기관 관련성을 달성할 수 있음을 입증합니다. 이는 많은 자산 클래스에서 토큰화가 이러한 기능을 가능하게 할 때까지 기다리기보다는, 토큰화 인프라가 발전하는 동안 디파이 고유의 파생상품이 가격 발견 및 위험 전가 메커니즘을 확립할 수 있음을 시사합니다.

디파이 프로토콜과의 직접적인 기관 참여는 최종 단계를 나타내며, 현재 24%의 채택률을 보이지만 2027년까지 75%에 도달할 것으로 예상됩니다. 데이비드 루의 "무허가형 기관" 프레임워크와 드리프트의 기관 서비스 제공은 디파이 프로토콜이 이 시장에 서비스를 제공하기 위해 화이트 글러브 온보딩 및 규제 준수 기능을 어떻게 구축하고 있는지를 보여줍니다. 그러나 법적 집행 가능성 문제, 운영 복잡성, 내부 전문 지식 격차로 인해 인프라 준비와 규제 명확성이 있더라도 대규모 연금 및 기부금 자본은 무허가형 프로토콜에 직접 참여하기 전에 수년 동안 규제된 래퍼를 통해 흐를 수 있습니다.

경쟁 역학은 전통 금융이 신뢰, 규제 준수, 확립된 고객 관계에서 이점을 가지는 반면, 디파이는 자본 효율성, 구성 가능성, 투명성, 운영 비용 구조에서 탁월함을 시사합니다. JP모건이 예금 보험과 전통 은행 시스템과의 통합을 통해 JPMD를 출시할 수 있었던 것은 전통 금융의 규제적 해자를 보여줍니다. 그러나 드리프트가 사용자들이 국채에서 수익을 얻는 동시에 이를 거래 담보로 사용할 수 있도록 하는 능력(전통적인 수탁 계약에서는 불가능)은 디파이의 구조적 이점을 보여줍니다. 부상하는 융합 모델은 전문화된 기능을 제안합니다: 결제 및 수탁은 보험 및 규제 준수를 갖춘 규제 대상 기관으로 향하고, 거래, 대출 및 복잡한 금융 공학은 우월한 자본 효율성과 혁신 속도를 제공하는 구성 가능한 디파이 프로토콜로 향할 것입니다.

지리적 분열은 지속될 것입니다. 유럽의 MiCA는 미국 프레임워크와는 다른 경쟁 역학을 만들고, 아시아 시장은 특정 범주에서 서구의 채택을 뛰어넘을 가능성이 있습니다. 닉 반 에크의 **"미국 외 금융 기관들이 더 빠르게 움직일 것"**이라는 관찰은 서클의 EURC 성장, 아시아 중심의 스테이블코인 채택, 그리고 TN이 그의 Pendle 전략에서 강조한 중동 국부 펀드의 관심으로 입증됩니다. 이는 융합이 지역별로 다르게 나타날 것이며, 일부 관할권에서는 더 깊은 기관 디파이 참여를 보이는 반면, 다른 관할권에서는 규제된 상품을 통해 더 엄격한 분리를 유지할 것임을 시사합니다.

향후 5년간의 의미

2025-2030년 기간에는 여러 차원에서 동시에 융합 가속화가 나타날 것으로 예상됩니다. 스테이블코인이 세계 통화 공급량의 10%에 도달할 것(서클 CEO의 2034년 예측)은 현재의 성장 궤적을 고려할 때 달성 가능해 보입니다. JPMD와 같은 은행 발행 예금 토큰은 기관 사용 사례에서 프라이빗 스테이블코인과 경쟁하고 잠재적으로 이를 대체할 수 있으며, 프라이빗 스테이블코인은 신흥 시장 및 국경 간 거래에서 지배력을 유지할 것입니다. 현재 구체화되고 있는 규제 프레임워크(MiCA, GENIUS 법안, 2026년 예상되는 디파이 규제)는 기관 자본 배포에 충분한 명확성을 제공하지만, 운영 통합 및 교육에는 닉 반 에크가 예상하는 3-4년의 시간이 필요합니다.

토큰화는 극적으로 확장될 것이며, 현재의 성장률(토큰화된 사모 신용의 연간 32%)이 모든 자산 클래스에 걸쳐 확장된다면 2030년까지 BCG의 16조 달러 예측에 도달할 수 있습니다. 그러나 토큰화는 최종 상태가 아닌 인프라 역할을 합니다. 흥미로운 혁신은 토큰화된 자산이 전통 시스템에서는 불가능했던 새로운 금융 상품과 전략을 어떻게 가능하게 하는지에서 발생합니다. TN의 "Pendle을 통해 거래 가능한 모든 유형의 수익률"—디파이 스테이킹에서 전통 금융 모기지 금리, 토큰화된 회사채에 이르기까지—비전은 융합이 이전에 불가능했던 조합을 어떻게 가능하게 하는지를 보여줍니다. 데이비드 루의 **"실물 자산(RWA)이 디파이 슈퍼 프로토콜의 연료가 될 것"**이라는 주장은 토큰화된 전통 자산이 디파이의 정교함과 규모를 엄청나게 증가시킬 것임을 시사합니다.

경쟁 환경은 협력과 대체 모두를 특징으로 할 것입니다. 닉 반 에크가 스테이블코인이 "환거래 은행 시스템에서 유동성을 흡수할" 것이라고 예상하듯이, 은행은 100배 효율성 개선을 제공하는 블록체인 레일에 국경 간 결제 수익을 잃을 것입니다. 칼레도라 키어넌-린의 Ostium이 보여주듯이, 더 나은 경제성과 자체 수탁을 제공하는 디파이 무기한 선물로 인해 소매 외환 브로커는 혼란에 직면할 것입니다. 그러나 은행은 수탁 서비스, 토큰화 플랫폼, 그리고 전통적인 당좌 예금 계좌보다 우월한 경제성을 제공하는 예금 토큰으로부터 새로운 수익원을 얻습니다. 블랙록과 같은 자산 운용사는 펀드 관리, 24시간 연중무휴 유동성 제공, 프로그래밍 가능한 규제 준수에서 효율성을 얻는 동시에 운영 오버헤드를 줄입니다.

디파이 프로토콜의 생존과 성공은 무허가형(permissionlessness)과 기관 규제 준수 사이의 긴장을 헤쳐나가는 것을 요구합니다. 토마스 엄이 강조하는 **"신뢰할 수 있는 중립성"**과 가치를 추출하기보다는 가능하게 하는 인프라는 성공적인 모델을 나타냅니다. 핵심 무허가형 기능을 유지하면서 규제 준수 기능(KYC, 환수 기능, 지리적 제한)을 선택적 모듈로 계층화하는 프로토콜은 기관 및 소매 사용자 모두에게 서비스를 제공할 수 있습니다. TN의 Citadels 이니셔티브—무허가형 소매 접근과 함께 병렬적인 KYC 준수 기관 접근을 생성하는 것—는 이러한 아키텍처를 잘 보여줍니다. 기관 규제 준수 요구 사항을 수용할 수 없는 프로토콜은 암호화폐 고유 자본에만 국한될 수 있으며, 기관 기능을 위해 핵심 무허가형을 타협하는 프로토콜은 디파이 고유의 이점을 잃을 위험이 있습니다.

궁극적인 궤적은 블록체인 인프라가 어디에나 존재하지만 보이지 않는 금융 시스템을 향합니다. 이는 사용자들이 기본 기술을 인식하지 못하는 동안 TCP/IP가 보편적인 인터넷 프로토콜이 된 방식과 유사합니다. 전통 금융 상품은 전통적인 법적 구조와 규제 준수를 갖추고 온체인에서 작동할 것이며, 무허가형 디파이 프로토콜은 규제된 환경에서는 불가능했던 새로운 금융 공학을 계속 가능하게 할 것입니다. 그리고 대부분의 사용자들은 각 서비스가 어떤 인프라 계층에 의해 구동되는지 반드시 구별하지 않고 양쪽과 상호 작용할 것입니다. 질문은 "전통 금융이 디파이를 잠식하는가, 아니면 디파이가 전통 금융을 잠식하는가"에서 "어떤 금융 기능이 탈중앙화로부터 이점을 얻고, 어떤 기능이 규제 감독으로부터 이점을 얻는가"로 바뀔 것입니다. 이는 다양한 사용 사례에 따라 다른 답변을 생성하여, 어느 한 패러다임이 승자 독식하는 것이 아니라 다양하고 다국어적인 금융 생태계를 만들어낼 것입니다.