メインコンテンツまでスキップ

Franklin Templeton が 250 Digital を買収し Franklin Crypto を立ち上げ：TradFi がヘッジファンドの人材を争奪

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

運用資産残高 1.7 兆ドルの資産運用会社がエイプリルフールに新部門を立ち上げる時、その結末は通常、競合他社に向けられる。フランクリン ・ テンプルトン（Franklin Templeton）が 2026 年 4 月 1 日に発表した、250 Digital の買収合意と、新設ユニット「Franklin Crypto」への統合は、ジョークではなかった。250 Digital は、その 3 ヶ月前には存在していなかった CoinFund からのスピンオフ企業だ。これは、機関投資家向け暗号資産スタック全体の再調整を意味している。

過去 2 年間、ウォール街のデジタル資産への参入に関する議論は、一つの製品タイプに支配されてきた。それは現物 ETF だ。BlackRock の IBIT、Fidelity の FBTC、相次ぐイーサリアム ・ ファンド、そしてそれに続いたソラナ（Solana）、XRP、バスケット製品の緩やかな流れだ。フランクリン ・ テンプルトンの賭けは、ETF は簡単な部分に過ぎないことを示唆している。難しい部分、そしてアクティブ ・ マネージャーが常に利益を上げてきた部分は「アルファ」だ。1.7 兆ドルの資産運用会社が 250 Digital を買収したことは、米国のコンプライアンス上の制約の下で、自社内では十分な速さでそのアルファを生成できないことを認めた証左である。

5 年の実績を持つ設立 3 ヶ月の企業​

250 Digital に関して珍しいのは、フランクリン ・ テンプルトンが買収したことではない。この企業が 2026 年 1 月からしか存在していなかったことだ。暗号資産ネイティブの投資会社として長い歴史を持つ CoinFund Management LLC は、年初に事業を分割し、ベンチャーキャピタルのポートフォリオからリキッド（流動性のある）暗号資産戦略を切り離し、250 Digital という新会社の下に置いた。CoinFund のシニアエグゼクティブである Christopher Perkins 氏と Seth Ginns 氏がこれを率いた。

3 ヶ月後、フランクリン ・ テンプルトンは投資チーム全体と CoinFund のすべてのリキッド戦略を買収することに合意した。2026 年第 2 四半期に取引が完了すると、統合された事業は Franklin Crypto としてリブランドされ、Perkins 氏が部門長、Ginns 氏が最高投資責任者（CIO）、そしてフランクリン ・ テンプルトンのデジタル資産のベテランである Tony Pecore 氏がリーダーシップを固めることになる。

「設立 3 ヶ月の企業」という枠組みは、実際に何が移譲されたのかを覆い隠している。CoinFund のリキッド暗号資産戦略には数年の運用実績がある。それらを 250 Digital にスピンアウトさせたのは、それらを独立したユニットとして買収可能にするために必要な法的 ・ 企業的枠組みだった。ベンチャー部門とリキッド部門では、LP（リミテッド ・ パートナー）構造、手数料体系、ガバナンスのニーズが完全に異なるためだ。2026 年 1 月のスピンアウトは、今振り返れば戦略的な決定というよりも、売却前の切り出し（カーブアウト）のように見える。フランクリン ・ テンプルトンが最初から買い手として想定されていたことはほぼ間違いない。

なぜ TradFi はこれを自社で構築できないのか​

この取引で最も示唆に富むのは、フランクリン ・ テンプルトンの以前の暗号資産戦略について暗示している点だ。2026 年 4 月まで、フランクリン ・ テンプルトンのデジタル資産の足跡は以下のようなものだった：

  • BENJI：フランクリン ・ オンチェーン ・ 米国政府マネー ・ ファンド（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund）。米国で初めて登録されたトークン化マネー ・ マーケット ・ ファンドであり、現在は 5 年目を迎え、複数のチェーンで約 19.8 億ドルの規模を持つ。
  • 現物暗号資産 ETF：フランクリンのビットコインおよびイーサリアム製品を含み、合計約 7 億ドル。
  • デジタル資産の総運用資産（AUM）：2026 年第 2 四半期の投資家向けアップデート時点で約 21 億ドル。

この AUM の 1 ドル残らずがパッシブな運用車両にある。BENJI は、マネー ・ マーケット ・ エクスポージャーをトークン化のラッパーで包んだものだ。ETF は現物価格を追跡する。そのどれもが、年金基金、大学基金、政府系ファンドが「2/20（2-and-20）」（あるいは 2026 年の実態に即せば 1/15）を払ってでもアクセスしようとする種類のアルファを生み出さない。

これには構造的な理由がある。米国の上場資産運用会社の中に、自社内で暗号資産ヘッジファンドを構築するのは極めて困難だ。オンチェーンのデータレイヤーを理解するロング / ショートのトレーディングデスク、3 年前にはコンプライアンスに対応した形で存在しなかったデリバティブ取引所、SEC 登録ファンド構造に適合するカストディ（保管）体制、そして何よりも、リキッド暗号資産戦略において監査可能な実績を持つ投資プロフェッショナルが必要だ。これら 4 つの基準をすべて満たす人材プールは、マンハッタンのミッドタウンにあるステーキハウスに収まるほど小さい。

フランクリン ・ テンプルトンは採用を試みた。他の誰もがそうした。しかし、暗号資産ネイティブのファンドと TradFi の間の報酬格差により、自律的な採用はほぼ不可能だった。あらかじめ準備され、隔離され、コンプライアンスに対応したユニットである 250 Digital を買収することは、12 ヶ月未満で統合を完了させる唯一の道だった。それ以外を選択すれば、高い離職リスクを抱えながら 24 〜 36 ヶ月の開発期間を要し、アロケーター（投資配分決定者）にアピールするための実績もない状態になっていただろう。

機関投資家向け暗号資産運用における 4 つの類型​

Franklin Crypto のローンチは、2025 年から 2026 年にかけて静かに形成されてきた市場構造を明確にしている。現在、機関投資家向け暗号資産運用には 4 つの明確な類型（アーキタイプ）が存在し、フランクリン ・ テンプルトンはどの類型を占めるつもりかを宣言したばかりだ。

類型 1 — パッシブ ETF 発行体（BlackRock、Fidelity、Bitwise）。販売力と手数料で競う。BlackRock の 600 億ドルを超える暗号資産 ETF AUM は、2026 年第 1 四半期にわずか 4,200 万ドルの手数料しか生み出さなかった。その収益構造は規模に依存しており、非常に過酷だ。すでに上位 3 社に入っていない限り、このゲームは終わっている。

類型 2 — トークン化ラッパー（BlackRock BUIDL、Franklin BENJI、Ondo、Superstate）。伝統的なキャッシュ ・ マネジメントや固定利付製品をオンチェーンに載せる。BlackRock の BUIDL ファンドは 2026 年に 25 億ドルを超え、OKX などの取引所で担保としての受け入れが進んでいる。実利的な収益はあるが、その上限は、オンチェーンの仕組みを求めるマネー ・ マーケットや米国財務省証券（T-bill）残高の一部にとどまる。有用ではあるが、破壊的ではない。

類型 3 — アクティブ ・ リキッド ・ アルファ（Pantera、Brevan Howard Digital、Multicoin、Galaxy、そして現在の Franklin Crypto）。ロング / ショート、マーケット ・ ニュートラル、ベーシス取引、構造化商品。ここには依然として 2/20（2-and-20）のモデルが通用する。250 Digital の買収は、フランクリン ・ テンプルトンがこの分野への参入を熱望していることの表明である。

類型 4 — インカム型 / 利回り設計製品（ゴールドマン ・ サックスが申請したビットコイン ・ プレミアム ・ インカム ETF、オプション ・ オーバーレイ製品、仕組債）。既存の暗号資産エクスポージャーを取り出し、利回りを求めるアロケーター向けに再設計する。ゴールドマンによる 2026 年 4 月 14 日のビットコイン ・ インカム ETF の申請は、わずか 90 日間でこのカテゴリーに参入した 2 番目の大手銀行となった。

1 年前、ほとんどの TradFi マネージャーは依然として 4 つすべてになろうとしていた。フランクリン ・ テンプルトンの取引は、各主要マネージャーが 1 つか 2 つの類型を選択し、他を譲歩するという、より広範な選別の流れの一部である。BlackRock はパッシブ ETF と BUIDL トークン化スタックを所有している。Fidelity は類型 1 と 3 の間に位置し、パッシブ寄りだ。ゴールドマンはインカム / 利回り分野に地歩を固めている。フランクリン ・ テンプルトンは、類型 3（アクティブ ・ リキッド ・ アルファ）への道を買い取り、同時に類型 2 で BENJI の運営を継続していく。

2026 年におけるクリプトの「アクティブ」が実際に意味すること​

クリプトの世界では「アクティブ運用」という言葉が安易に使われがちです。250 Digital と Franklin Crypto の文脈において、それはおそらく以下の 4 つの重複する戦略カテゴリーを指しています：

  1. マーケットニュートラルなベーシスおよび資金調達率（ファンディングレート）トレード。 主要な取引所間でヘッジを行い、パーペチュアル（無期限先物）のファンディングレートと現物の間にある継続的（かつ大きな）スプレッドを捉えます。地味ではありますが、スケーラブルで、容量制限はあるものの、一貫した収益が見込めます。
  2. ミッドキャップ（中型）トークンにおけるロング・ショートのディレクショナル・アルファ。 市場に情報の非効率性が明確に存在する領域です。スケーラビリティは劣りますが、好調な年に高いリターンをもたらす源泉となります。
  3. 構造化された DeFi イールド戦略。 ループ・ステーキング、リステーキング、または利回り付き（イールドベアリング）ステーブルコインのポジションを、年金基金などのアロケーターが実際に保有できるファンド形式にパッケージ化したものです。2026 年の Aave sUSDC / Pendle / Ethena のエコシステムは、1 億ドル以上の投資規模でも運用可能なほど成熟しています。
  4. イベントドリブン・トレード。 トークンのアンロック、ガバナンス投票、プロトコル移行、そして公開されているクリプト関連株式（Galaxy、Coinbase、Strategy、BitMine など）の M&A です。

これらの戦略はいずれも ETF の枠組みには綺麗に収まりませんし、トークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）を通じてアクセスすることもできません。これらを実行するには、ダイナミックなヘッジ、集中したポジションの保有、レバレッジの運用、そして 1940 年投資信託法（1940-Act）に基づく相互扶助基金では決して対応できない運用の複雑さを引き受けられるマネージャーが必要です。

それこそが Franklin Crypto が埋めようとしている機関投資家向けのギャップです。それは、「財団の基金のために受動的なビットコイン・エクスポージャーが欲しい」というニーズと、「初期段階のプロトコルに対するベンチャー・スタイルの投資をしたい」というニーズの中間に位置するスロットです。

真のターゲット顧客：年金基金と政府系ファンド​

Franklin Templeton は、Franklin Crypto が誰のために構築されたかを明確にしています。それは、年金基金と政府系ファンド（ソブリン・ウェルス・ファンド）です。これは言葉以上の意味を持っています。

年金基金や政府系ファンドは、世界で最も動きの遅い資本です。彼らの典型的な投資委員会のタイムラインは 6 ヶ月から 18 ヶ月に及びます。彼らは、数年間の監査済みトラックレコード、機関投資家レベルの運用体制、そして彼らが認識できるバランスシートを持つ親会社がないマネージャーに資金を割り当てることはありません。また、彼らは集合的に地球上で最大の投資可能資本のプールであり、世界の年金および政府系ファンドの総資産は 50 兆ドルを超えます。

これまで、そのプールはアクティブなクリプト戦略からほぼ完全に遮断されてきました。Pantera や Multicoin のようなクリプト・ネイティブなマネージャーは、ファミリーオフィスやヘッジファンド・オブ・ファンズにアプローチすることはできますが、Mercer、Aon、Wilshire といった年金コンサルタントが、知名度のある機関投資家ブランドを持たない企業への配分を承認することは稀でした。250 Digital を Franklin Crypto としてリブランドし、Franklin Templeton のホールディングス傘下に置くことで、この契約はクリプト・ネイティブな実績を、一夜にして「年金基金が投資可能な製品」へと転換させたのです。

もし今後 3 年間で、世界の年金・政府系ファンドのプールのわずか 0.5% でもがアクティブなリキッド・クリプト戦略に傾斜すれば、それは 2,500 億ドルの新規資金が、現在合計で 300 億ドルから 500 億ドル程度の運用資産（AUM）しか持たないマネージャーたちの世界に流入することを意味します。この機関投資家チャネルを握る者が、不釣り合いなほど大きなシェアを獲得することになるでしょう。Franklin Templeton は、そのチャネルで競うためのチームとブランドを買収したのです。

これが CoinFund について物語ること​

この取引には、注目に値する静かなシグナルが含まれています。クリプト・ネイティブな VC 企業が、そのリキッド（流動性資産）ポートフォリオを伝統的金融（TradFi）に売却したということです。CoinFund はベンチャー事業、つまり深い技術的確信とプロダクト公開前の引き受けが必要なクリプト投資の核心部分は維持しますが、リキッド戦略からは完全に撤退しました。

一つの見方をすれば、これはクリプト・ネイティブなリキッド資産管理の長期的な経済性に対する不信任投票です。小規模なクリプト企業がリキッド・ファンドを運営するためのマーケティング、流通、コンプライアンスのコストは膨れ上がる一方で、クリプト・ネイティブな LP（リミテッド・パートナー）はインデックス製品へとシフトしています。規模を拡大するための現実的な道は、伝統的金融の買収者に売却し、彼らの販売網に運用資産を委ねることでした。

別の見方をすれば、これは明確なバーベル戦略です。利益率が高く、確信度の高いベンチャー業務を社内に留め、利益率は低いがスケーラビリティの高いリキッド・ポートフォリオを伝統的金融に任せるというものです。生き残った CoinFund のベンチャー部門は、今や現金を手にし、規制上の悩みが減り、焦点が明確になりました。これは、今後 18 ヶ月の間に、より多くのクリプト・ネイティブな企業が行うであろう種類のトレードです。

いずれにせよ、この前例は重要です。伝統的金融が買収可能なユニットを探し続ける中で、ベンチャーとリキッドの両方のポートフォリオを持つ Pantera、Galaxy、BlockTower などの企業も、同様の事業切り離しを検討することが予想されます。

次世代のクリプト・インフラへの影響​

RPC プロバイダー、インデクサー、カストディプラットフォーム、プライムブローカーといった基盤インフラの構築者にとって、Franklin Crypto の立ち上げは、2026 年第 1 四半期を通じて静かに形成されてきた仮説を裏付けるものです。それは、「2026 年の機関投資家のフローは、2024 年とは根本的に異なるものになる」という点です。2024 年の波は、ETF 主導の現物蓄積が支配的でした。買って保有する。ネットロング、ネットパッシブです。

2026 年の波には、現物、パーペチュアル、オプション、そして DeFi にわたって 24 時間 365 日稼働するロング・ショート・ポートフォリオを運用するアクティブ・マネージャーが加わります。この活動プロファイルは、パッシブな ETF よりも桁違いに多いオンチェーンのリード（読み取り）、トランザクションの署名、およびデータフィードの消費を生成します。IBIT を保有する年金基金はオンチェーンのフットプリントをほとんど生成しませんが、Binance、Hyperliquid、そして多数の DEX でヘッジを行う Franklin Crypto のマーケットニュートラルなポートフォリオは、絶えず取引を行い、状態をクエリし、ポジションをロール（更新）し続けます。

今後 18 ヶ月を生き残るインフラは、年金アロケーターが求める SLA（サービス品質保証）と監査証跡を備え、機関投資家グレードのクエリ負荷を処理できる種類のものになるでしょう。それは、ほとんどのプロバイダーがこれまで提供してきた消費者向けウォレット RPC とは異なる製品です。

BlockEden.xyz は、機関投資家のトレーディングワークフローにおける運用の低遅延と信頼性の要件に合わせて設計された、エンタープライズグレードの RPC およびインデックス・インフラストラクチャを 27 以上のチェーンで運営しています。アクティブなリキッド・クリプトマネージャーが規模を拡大するにつれ、その下のデータレイヤーも共にスケールする必要があります。

次に注目すべき点​

Franklin Crypto の立ち上げが、機関投資家による資産管理の新たな段階の始まりとなるのか、あるいは一回限りの切り出し（カーブアウト）に終わるのかは、3 つの要因によって決まります。

第一に、第 2 四半期（Q2）の完了です。 この取引は、規制当局の承認とクライアントの同意を条件としています。リキッド・ストラテジーにおける CoinFund の既存 LP（リミテッド・パートナー）は、移管を承認する必要があります。もし相当数が承認しなければ、Franklin が引き継ぐ AUM（運用資産残高）はプレスリリースが示唆した額を下回ることになります。取引完了の発表と、それに続く AUM の開示に注目してください。

第二に、最初のアロケーターによる成果です。 Franklin Crypto の信頼性の向上は、取引完了後の最初の 6 か月間に、どの年金基金や政府系ファンドが投資をコミットするかによって測定されることになります。CalPERS（カリフォルニア州公務員退職年金基金）規模やノルウェー政府年金基金規模のアロケーションが 1 つでもあれば、このテーゼ全体が正当化されます。5 億ドルを下回る投資規模であれば、スロースタートと見なされるでしょう。

第三に、次のディール（取引）です。 もし Franklin Templeton の見立てが正しく、年金資金がアクティブな暗号資産戦略に参入しようとしているのであれば、State Street、Vanguard、Capital Group、Invesco といった他の Tier-1 資産運用会社は、待っている余裕はありません。2026 年までに、これらのうち少なくとも 1 社による並行した買収が行われるかどうかに注目してください。買収可能なターゲットのリストは限られています。二番手に回る者は、実質的により高い代償を払うことになるでしょう。

過去 5 年間、機関投資家による暗号資産のナラティブは「まずは ETF、その他は後で」というものでした。Franklin Templeton は、「後で」が「今」始まることを主張するために、多額の実資金を投じたのです。

情報源:

Share on Twitter