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Invesco が Superstate の 9 億 6700 万ドルの USTB ファンドを買収 — 2.2 兆ドルの資産運用会社がトークン化された米国債市場に参入することが 120 億ドルの RWA 市場に意味するもの

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2.2 兆ドルの資産運用会社が、ゼロから構築するのではなく、暗号資産ネイティブなトークン化ファンドの運営を決定したという事実は、重要なことを物語っています。つまり、実験の段階は終わったということです。トークン化された米国債（Tokenized Treasuries）は、今や一つの製品カテゴリーとして確立されました。

2026 年 3 月 24 日、Invesco（インベスコ）は、Superstate の「Short Duration U.S. Government Securities Fund」（ティッカーシンボル：USTB として知られる）のポートフォリオ管理を引き継ぐことを発表しました。同ファンドは約 9 億 6,700 万ドルの資産を保有しており、トークン化された米国債商品として世界トップ 5 にランクインし、150 以上の機関投資家にサービスを提供しています。世界最大級の独立系資産運用会社の一つが、自社で競合製品を立ち上げるのではなく、既存の暗号資産ネイティブなインフラストラクチャを取得することを選択したのです。

これはパイロットプログラムではありません。プロダクショングレードのトークン化金融（Tokenized Finance）における戦略的買収です。

取引内容：トークン化金融における「購入」か「構築」か​

Invesco と Superstate のパートナーシップは、伝統的金融（TradFi）がトークン化資産に参入するための新しいプレイブックを提示しています。ブロックチェーン・インフラを一から構築するために何年も費やす代わりに、Invesco は、すでにスマートコントラクトがデプロイされ、機関投資家が参加しており、運用実績のある既存のファンドをホワイトラベル化しています。

変わらない点は、USTB のティッカー、スマートコントラクトのアドレス、そしてトークン自体です。変わる点は、2026 年半ばの移行完了時にファンド名が「Invesco Short-Duration U.S. Government Securities Fund」に変更されること、そしてポートフォリオ管理が Invesco のグローバル・リクイディティ・チーム（マネー・マーケットや短期現金商品の管理において 45 年以上の経験を持つグループ）に移管されることです。

現在、このファンドは 30 日ベースで約 3.44% の利回りを実現しており、保有資産は 2026 年 3 月から 5 月に満期を迎える米国財務省短期証券（T-bills）に集中しています。購入（サブスクリプション）と解約（リデンプション）は米ドルまたは USDC で行うことができ、即日決済（Same-day liquidity）が可能です。これは、従来のマネー・マーケット・ファンド（MMF）では到底実現できない機能です。

「購入か構築か」の決定は極めて重要です。ブラックロック（BlackRock）は BUIDL ファンドを自社で構築し、Securitize がトークン化を担当しました。フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）は BENJI トークンを社内で開発しました。これに対し、Invesco は第 3 の道、つまり暗号資産ネイティブなインフラストラクチャを取得し、その上に機関投資家レベルの管理を重ねるという道を選びました。

暗号資産ネイティブの基盤：Superstate の歩み​

Invesco がパートナーとして Superstate を選んだという事実は、それ自体が DeFi（分散型金融）から TradFi へのパイプラインを証明するものです。Superstate は、最初期かつ最も影響力のある DeFi プロトコルの一つである Compound の創設者、Robert Leshner 氏によって設立されました。Leshner 氏は、「DeFi のプログラマビリティ（拡張性）とコンポーザビリティ（相互運用性）を規制対象の金融商品に適用する」という明確な理論を掲げて Compound を離れ、Superstate を立ち上げました。

2026 年 1 月、Superstate は Bain Capital Crypto と Distributed Global が主導するラウンドで 8,250 万ドルを調達し、累計調達額は約 1 億ドルに達しました。同社の製品スイートには、USTB や、機関投資家の適格購入者向けに設計されたその他のトークン化ビークルが含まれています。

この軌跡で注目すべきは、信頼性が転換する方向です。2021 年当時、DeFi の創設者が規制対象のファンドを立ち上げても、機関投資家からは懐疑的な目で見られていたでしょう。しかし 2026 年、DeFi 創設者のファンドは、世界最大級の資産運用会社に採用されるまでになりました。今や信頼性は、伝統的金融からではなく、暗号資産ネイティブなインフラから伝統的金融へと流れているのです。

機関投資家の重力が働く 120 億ドルの市場​

トークン化された米国債市場は、わずか 18 ヶ月で約 20 億ドルから 120 億ドルへと成長しました。この 500% の拡大は、少数の非常に強力なプレーヤーによって牽引されています：

  • BlackRock BUIDL: 運用資産残高（AUM）が 25 億ドルを超える、圧倒的なシェアを持つファンド。2024 年 3 月のローンチからわずか 40 日で 10 億ドルに達しました。これはフランクリン・テンプルトンが数年を要したスピードです。BUIDL は Securitize を通じて運営され、カストディ（保管管理）はバンク・オブ・ニューヨーク・メロンが担当しています。
  • Franklin Templeton BENJI: 米国登録済みの政府マネー・マーケット・ファンドで 8 億ドル以上を運用。株主名簿は 7 つの異なるブロックチェーンネットワーク上で管理されています。フランクリン・テンプルトンの手法は株主名簿自体をトークン化するもので、1 株が 1 BENJI トークンに相当します。
  • Fidelity Investments: 暗号資産カストディや ETF 事業と並行して、トークン化商品のラインナップを積極的に拡大しています。
  • Superstate USTB (現 Invesco): 9 億 6,700 万ドル。間もなく Invesco のブランドと運用ノウハウが提供されます。

もはや、暗号資産ネイティブによる実験の場ではありません。上位 5 つのトークン化米国債ファンドのうち 4 つは、合計 AUM が 15 兆ドルを超える企業によって管理または支援されています。

なぜトークン化米国債が最初に普及したのか​

株式、不動産、プライベート・クレジット、コモディティなど、大規模にトークン化される可能性があったあらゆる資産の中で、ブレイクスルーを果たしたのは米国財務省短期証券（T-bills）でした。その理由は構造的なものです：

簡素性: T-bills は現存する最も標準化された金融商品です。信用分析や複雑な評価、カウンターパーティリスクは最小限です。T-bills のトークン化は、商業用不動産ポートフォリオのトークン化とは異なり、すでに解決済みの課題です。

利回り: 短期金利が 3.5% 〜 4.5% 近辺にある中、T-bills はスマートコントラクトを通じてプログラム的に分配可能な意味のある利回りを提供します。この利回りはステーブルコインの貸付金利に匹敵しますが、DeFi プロトコルのリスクではなく、国家の信用リスクを負うことになります。

規制の明確性: 米国政府証券には確立された法的枠組みがあります。T-bills が有価証券であるかどうかに曖昧さはありません。これにより、他のトークン化資産カテゴリーを悩ませてきた分類上の不確実性が排除されます。

DeFi コンポーザビリティ: トークン化された T-bills は DeFi プロトコルで担保として利用でき、ステーブルコインに代わる利回り付きの選択肢となります。MakerDAO の RWA（実物資産）保管庫はすでに 20 億ドル以上の RWA を保有しており、その大部分は米国政府証券です。現在、RWA による収益は Maker の総収入の 60% を占めています。

その結果、トークン化された米国債は、オンチェーンの機関投資家向け金融の基盤として静かに浸透しました。洗練された DeFi 戦略において、従来のステーブルコインの保有に代わり、デフォルトの利回り資産としての地位を確立したのです。

2026 年における広範な RWA の展望​

トークン化された米国債は、より大きな変革の最前線にあります。パブリックブロックチェーン上のトークン化された現実資産（RWA）の総価値は、2026 年 3 月に 120 億ドルを超え、わずか 15 か月前の約 50 億ドルから増加しました。保守的な予測では、市場は 2026 年末までに 1,000 億〜1,500 億ドルに達する可能性があり、中程度のシナリオでは 1,500 億〜2,000 億ドルと予測されています。

米国債以外にも、機関投資家によるトークン化は資産クラス全体に拡大しています：

  • プライベートクレジット: トークン化されたプライベートレンディングは急速に成長しており、Centrifuge や Maple Finance などのプラットフォームが数億ドルのオンチェーンローンを実行しています。
  • 社債: JPMorgan の Onyx プラットフォームは 9,000 億ドル以上のトークン化されたレポ取引を処理しており、大規模な固定利付資産のトークン化がインフラレベルで機能することを証明しています。
  • 不動産: 規模は小さいものの成長しており、トークン化された投資手段を通じて商業用不動産の分割所有が可能になりつつあります。

機関投資家のパイプラインは相当なものです。200 以上の有効なトークン化プロジェクトがさまざまな展開段階にあり、広範な RWA セクターの預かり資産総額（TVL）は 2025 年に 650 億ドルに達しました。これは 2023 年から 800% の急増です。

Invesco の動きが 2026 年以降に示すもの​

Invesco と Superstate の提携は、2026 年の残りの期間を通じてトークン化された金融を定義する 3 つのトレンドの先行指標です：

1. 買収による統合。 TradFi（伝統的金融）企業は、ゼロから構築するのではなく、クリプトネイティブなインフラをますます買収するようになるでしょう。市場投入までの時間の優位性は非常に大きく、Superstate はすでにスマートコントラクト、コンプライアンスの枠組み、そして投資家ベースを備えています。既存のトークン化されたファンドをホワイトラベル化する伝統的な資産運用会社とのパートナーシップがさらに増えることが予想されます。

2. 「機関投資家向けラッパー」のプレミアム。 短期の米国政府証券という同じ基礎資産であっても、誰が管理するかによって機関投資家の信頼レベルは異なります。Invesco のグローバル・リクイディティ・チームが管理するファンドは、ファンドの実際のパフォーマンスに関係なく、DeFi ネイティブのスタートアップのみが管理するファンドには決して投資しなかったであろうアロケーターを惹きつけるでしょう。

3. 競争の場は流通へとシフト。 トークン化された米国債に関する技術と規制の枠組みが概ね解決されたことで、競争の舞台は流通へと移ります。どの企業が最も多くの機関投資家アロケーターを取り込めるか？既存のポートフォリオ管理システムと最もシームレスに統合できるのはどこか？現在の優位性は、既存の機関投資家との関係を持つ企業にあります。これこそが、Invesco がこの提携にもたらす資産です。

残された問い​

120 億ドルのトークン化された米国債市場は印象的ですが、27 兆ドルの米国債市場全体と比較すれば、まだわずかな割合に過ぎません。問題はトークン化が機能するかどうかではなく（Invesco の参入がそれを裏付けています）、初期の採用者を超えて規模を拡大できるかどうかです。

その答えはおそらくインフラにかかっています。今日、ほとんどのトークン化された米国債商品では、投資家がウォレット、オンチェーン決済、USDC での償還といったクリプトネイティブな環境で活動することを求めています。市場が予測される 1,000 億〜3,000 億ドルの範囲に達するためには、トークン化された米国債が、機関投資家がすでに使用しているインターフェース（プライムブローカレッジプラットフォーム、ポートフォリオ管理システム、伝統的なカストディアン）を通じてアクセス可能になる必要があります。

Invesco の関与はその方向への一歩です。しかし、120 億ドルから 1,200 億ドルへの架け橋は、ラストマイルの流通問題を解決する者によって築かれるでしょう。つまり、数兆ドルを配分するポートフォリオマネージャーにとって、トークン化された資産を従来の資産と区別がつかないほど扱いやすくすることです。

実験は終わりました。インフラ競争が始まっています。

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