なぜ Paxos は USDG0 に Aptos を選んだのか：Move VM 上の規制済みステーブルコインへの賭けの内幕
Paxos Labs が、USDG0（Global Dollar ステーブルコインのオムニチェーン拡張版）の初回ローンチ・コホートとして、Aptos が Hyperliquid や Plume と共に参加することを発表した際、それは単なるマルチチェーン展開以上の大きな意味を持っていました。これは、大手規制ステーブルコイン発行体が、追加の EVM チェーンではなく Move VM ブロックチェーンを意図的に選択した初めてのケースであり、Aptos の基盤となるプログラミング・モデルが 3,000 億ドルを超えるステーブルコイン市場に構造的な優位性をもたらすと賭けたことを示しています。
その賭けは理論上の話ではありません。USDG0 の発表以来、Aptos 上のステーブルコイン供給量は 35 % 増加して 14 億ドルに達し、2026 年 2 月初旬には 24 時間のステーブルコイン流入量で一時的に Solana を上回りました。これは、1 年前なら笑い飛ばされていたであろうデータポイン トです。
USDG0 の正体
USDG0 は新しいステーブルコインではありません。これは、Paxos のシンガポール規制対象である Global Dollar（USDG）のリーチを、USDG がネイティブに発行されていないブロックチェーンへと広げるクロスチェーン・ラッパーです。このメカニズムは LayerZero の Omnichain Fungible Token（OFT）標準に依存しており、サポートされているすべてのチェーン間で総供給量を完全に同期させるバーン・アンド・ミント・システムを採用しています。
実際には、ユーザーが Ethereum から Aptos へ USDG をブリッジすると、元のトークンはソースチェーン上の監査済みスマートコントラクトにロックされ、同等額の USDG0 が移動先のネットワークでミントされます。トークンを戻す際はこのプロセスが逆転します。スリッページ、遅延、カウンターパーティ・リスクを導入するラップド・トークンや流動性プールに依存する従来のブリッジとは異なり、OFT の転送はソースチェーンのファイナリティ速度のみによって制限されます。
このアーキテクチャは規制ステーブルコインにとって重要です。なぜなら、裏付けとなるリザーブが断片化されることがないからです。Aptos、Hyperliquid、または Plume 上のすべての USDG0 トークンは、依然として Paxos Digital Singapore（シンガポール金融管理局（MAS）の監督下にある主要決済機関）が保有する米ドル預金および短期国債によって 1 : 1 で裏付けられています。
規制スタック：シンガポール、欧州、そして GENIUS 法
USDG を乱立する新興ステーブルコインと一線を画しているのは、その二重管轄区域における規制準拠です。Paxos はシンガポールでの USDG 発行のために MAS の主要決済機関ライセンスを保有しており、欧州では FIN-FSA の監督下で Paxos Issuance Europe を通じて MiCA 準拠でローンチしました。これにより、USDG はアジアと欧州の両方の規制枠組みに同時に準拠した数少ないステーブルコインの一つとなりました。
米国では、2025 年 7 月 18 日に署名され成立した GENIUS 法（GENIUS Act）により、現金または国債による 100 % のリザーブ裏付け、連邦ライセンス、および月次の公開証明を義務付ける初の連邦ステーブルコイン・フレームワークが確立されました。既存の USDP トークンですでにこれらの基準を遵守している Paxos は、米国子会社の整備に伴い、USDG を GENIUS 法に完全準拠させる体制を整えています。
この規制の三冠が重要なのは、ステーブルコインの機関投資家による採用が、技術ではなくコンプライアンスにますます依存するようになっているからです。ブローカー・ディーラーは現在、GENIUS 法準拠のステーブルコイン保有額の最大 98 % を純自己資本に算入できるようになり、ステーブルコインを規制上の扱いにおいてマネー・マーケット・ファンドと同等に位 置づけています。機関投資家の財務担当者にとって、規制されたステーブルコインを保有することは、もはやコンプライアンス上の悩みではなく、資本効率の高いバランスシート上の決定事項なのです。
ステーブルコイン・インフラに Move VM が重要な理由
追加の EVM 展開ではなく Aptos を選択したことは、機関投資家向けクリプトにおける「ブロックチェーンの基盤となるプログラミング・モデルは、そのスループットの数値と同じくらい重要である」という仮説の高まりを反映しています。
Aptos（およびその親戚である Sui）を動かす言語である Move は、もともと Meta の Diem プロジェクトで、安全な金融資産の取り扱いに特化して設計されました。その核心的なイノベーションは「リソース指向プログラミング」です。これは、デジタル資産を言語レベルでコピー、誤削除、または二重支払いできない「第一級のリソース（first-class resources）」として扱うパラダイムです。
Ethereum とその EVM クローンの言語である Solidity では、トークンの残高は単なるマッピング内の数値に過ぎません。言語の仕組み上、開発者が誤ってトークンを何もないところからミントしたり、許可なく破棄したりするコードを書くことを防ぐ手立てはありません。セキュリティの責任はすべて、 ロジックを正しく作成する開発者に委ねられます。Move はこれを逆転させます。資産にはデフォルトで希少性を強制する型（type）があります。Move におけるステーブルコイン・トークンは、明示的で認可された操作なしには、文字通り複製したり消失させたりすることができません。
この違いには実用的な意味があります：
- 言語レベルでの二重支払いバグの排除。 Move の型システムにより、2016 年に The DAO から 6,000 万ドルを流出させたリエントランシー（再入可能）攻撃の類は構造的に不可能になります。
- 組み込みの形式検証。 Move Prover により、コントラクトの挙動がその仕様と一致することを数学的に証明できます。これは安全性重視の金融コードにおけるゴールドスタンダードです。
- スループット向上のための並列実行。 Aptos の Block-STM エンジンは、競合しないトランザクションを同時に処理できます。これにより、Ethereum がトランザクションを逐次処理するのに対し、決済ワークロードで 160,000 以上の TPS を実現します。
Paxos のようなステーブルコイン発行体にとって、これらの特性は規制当局が懸念する攻撃対象領域を縮小させます。MAS や FIN-FSA が規制対象のステーブルコインを支えるスマートコントラクト・インフラを評価する際、設計レベルでカテゴリー全体の脆弱性を防ぐ言語は、意味のあるリスク軽減策となります。
Global Dollar Network：成長エンジンとしての収益分配
USDG は、ブランド認知度だけで USDT や USDC と競合しているわけではありません。その差別化要因は Global Dollar Network です。これは、パートナー（取引所、フィンテック、DeFi プロトコル）が USDG の採用を拡大する代わりに、USDG の準備資産から発生する収益の分配を受けることができるエコシステムです。
ネットワークの創設メンバーには、Robinhood、Kraken、Anchorage Digital、Bullish、Galaxy Digital、Nuvei といった、暗号資産インフラ界の著名な企業が名を連ねています。各パートナーは、USDG の鋳造、保持、または流通を支援した量に比例して準備資産の収益を受け取ります。これは、受動的な保有ではなく、エコシステムの成長を直接的にインセンティブ化するモデルです。
2024 年 11 月のローンチから 14 か月以内に、USDG の時価総額は 15 億 4,000 万ドルを超えました。これにより、2024 年後半以降に合計市場シェアが 5 パーセント以上低下した USDT と USDC の二強体制の外にある、トップティアのステーブルコインとしての地位を確固たるものにしました。
収益分配モデルは、現在の環境において特に強力です。3,080 億ドル規模のステーブルコイン市場が急速に成長する一方で、米国債利回りの正常化に伴い準備資産の利回りが低下しており、ステーブルコイン発行の経済性は厳しくなっています。収益を溜め込むのではなくパートナーに分配することで、Paxos は短期的な利益率を犠牲にして流通速度を優先させています。これは、ネットワーク効果が利息収入よりも速く蓄積されるという賭けです。
ステーブルコインを超えた Aptos の機関投資家への勢い
Paxos が Aptos でのローンチを決定したのは、ネットワークにおける広範な機関投資家の参入の波が押し寄せる中でのことです。BlackRock の BUIDL ファンドは、Aptos 上で 5 億ドル以上のトークン化資産を運用しており、ネットワークの現実資産（RWA）市場は 12 億ドルを超えました。2026 年 3 月、APT は CFTC（商品先物取引委員会）の監視下でデジタル・コモディティとして分類され、機関投資家による採用への大きな障壁が取り除かれました。
ネットワークの技術的プロファイルは、機関投資家の支持を裏付けています。1 秒未満のファイナリティ、1 セント未満の取引手数料、そして 2025 年に時価総額が 3 倍近い 18 億ドルにまで成長したステーブルコイン・エコシステムがそれです。また、Aptos は開発者ネットワーク（devnet）で秘匿トランザクションを導入しました。これは、ゼロ知識証明と準同型暗号を使用して、規制上の監査可能性を維持しながら残高や金額を暗号化するもので、機関投資家のコンプライアンス要件に特化して設計された機能セットです。
これらの進展は、なぜ Paxos のような規制対象の発行体が Aptos を選ぶのかを総合的に説明しています。このネットワークは単に高速で安価であるだけでなく、機関投資家のステーブルコイン展開が必要とするコンプライアンスに配慮したインフラを構築しているのです。
ステーブルコインの展望における意味
Aptos での USDG0 ローンチは、2026 年にステーブルコイン市場を再構築する 3 つの広範なトレンドの先行指標となっています。
マルチチェーンからオムニチェーンへ。 チェーンごとに個別のステーブルコイン・コントラクトをデプロイする時代は終わりつつあります。LayerZero の OFT（Omnichain Fungible Token）規格は、すでに USDT0 の 500 億ドルの累積送金実績があり、単一のステーブルコインが接続された任意のチェーン間をネイティブに移動することを可能にします。USDG0 は、このビジョンの規制対応版です。
非 EVM チェーンが機関投資家からの正当性を獲得。 Aptos が Hyperliquid や Plume と並んでローンチ・グループに加わったことは、Move VM チェーンが規制対象の発行体から見て「実験的」な段階を卒業し、「機関投資家グレード」に達したことを示しています。今後、ステーブルコインに続いて、より多くの規制対象の金融商品が Aptos や Sui に導入されることが予想されます。
収益分配が二強独占を打破する。 USDT と USDC は、準備資 産の収益を 100 パーセント自社で確保することで支配力を築いてきました。Global Dollar Network の収益分配モデルは、流通パートナーとのインセンティブを一致させ、多くのアナリストが予想するよりも早く二強の 82 パーセントの市場シェアを浸食する可能性のあるフライホイールを生み出しています。
ステーブルコイン市場はもはや 2 強の争いではありません。規制コンプライアンス、プログラミング・モデルの安全性、そして流通パートナーとの経済的連携が、ブランド認知度と同じくらい重要視されるインフラ競争へと変貌しています。Paxos の Move VM と Global Dollar Network への賭けは、次世代のステーブルコインの採用が、慣習ではなくアーキテクチャによって勝ち取られるという確信に基づいています。
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