Initia の Enshrined Liquidity：470 億ドルの L2 断片化危機に挑む新プロトコル
Ethereum のロールアップ中心のロードマップは、スケーリング問題を解決するはずでした。しかし、代わりに新たな問題が発生しました。50 以上のレイヤー 2（L2）ネットワークが同じ流動性を奪い合い、資本が分散しすぎた結果、L2 ネットワーク全体の平均デプスは 40% も低下しました。Base と Arbitrum が全 L2 DeFi の TVL の 77% を占める一方で、ほとんどの小規模なロールアップはインセンティブが枯渇した瞬間にユーザーを失っています。マルチチェーンの未来は到来しましたが、それは断片化されたものでした。
2025 年後半にローンチされた Cosmos SDK ベースのレイヤー 1 である Initia は、アーキテクチャ自体が壊れていると主張しています。その答えが Enshrined Liquidity（組み込み型流動性） です。これは、ステーキング、流動性提供、そしてクロスロールアップの経済的調整を単一のプロトコルレベルのプリミティブに融合させるメカニズムです。既存のチェーンに相互運用 性を後付けするのではなく、Initia はスタックをゼロから再構築し、ネットワーク内のすべてのロールアップが統合された経済層を共有できるようにしました。
これは単なる漸進的な改善ではありません。L1 と L2 がどのように関わるべきかについての、根本的に異なる設計哲学です。
Ethereum ロールアップにおける断片化の代償
数字が厳しい現実を物語っています。Ethereum の L2 エコシステムは、2023 年の TVL 40 億ドルから、2025 年後半には約 470 億ドルへと成長しました。しかし、その成長は一部に集中しています。上位 3 つのロールアップ — Base、Arbitrum、Optimism — が、すべての L2 トランザクションの約 90% を処理しています。Base 単体で L2 収益の 62% を占めています。
それ以外のネットワークにとって、状況は悲惨です。小規模な L2 全体の利用率は 2025 年 6 月以降 61% 減少し、21Shares は、大半のサブスケールなロールアップは 2026 年を生き残れないだろうと予測しています。根本的な原因は流動性の断片化です。資本が数十の独立したチェーンに分散すると、各チェーンのデプスが不足し、スリッページが大きくなり、トレーダーにとっての約定環境が悪化します。
この断片化はバグではなく、Ethereum の設計による構造的な結果です。各ロールアップは、独自のブリッジ、独自の流動性プール 、独自のユーザーベースを持つ独立した実行環境として動作します。クロスロールアップの資産移動にはブリッジが必要であり、それが摩擦、遅延、そして信頼の仮定をもたらします。その結果、エコシステムが成長するにつれて資本効率が悪化するというマルチチェーンの世界が生まれてしまいました。
「Enshrined Liquidity」の真の意味
Initia のソリューションは、流動性をコンセンサス層に直接組み込みます。その仕組みは以下の通りです。
x/mstaking モジュール — Cosmos SDK のステーキングモジュールを独自に拡張したもの — は、ステーキング資産として 2 種類の資産を受け入れます：
- ソロ INIT トークン（ネットワークのネイティブトークン）
- Initia 独自の分散型取引所（DEX）である InitiaDEX の、ガバナンスによってホワイトリストに登録された INIT-X LP トークン
これは、InitiaDEX の INIT / USDC プールに流動性を提供しているユーザーが、その LP ポジションをバリデーターに同時にステークできることを意味します。LP トークンはバリデーターの投票力としてカウントされます。ユーザーは、単一の資本ポジションから、DEX の取引手数料とネットワークのステーキング報酬の両方を獲得できます。
従来のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークでは、セキュリティのためにトークンをロックするか（ステーキング）、ユーティリティのためにトークンを運用するか（流動性）のトレードオフを強いられていました。Enshrined Liquidity はこの選択を不要にします。流動性として投入されたすべての資金が、ネットワークの経済的セキュリティも強化します。DEX が成長すればセキュリティ予算も増え、その逆もまた然りです。
セキュリティのフライホイール
これにより、正のフィードバックループが生まれます：
- InitiaDEX プールの流動性が高まるほど、取引の約定環境が向上する
- 約定環境の向上により、より多くのトレーダーとボリュームが流入する
- 取引ボリュームの増加により、LP ステーカーにより多くの手数料が発生する
- LP ステーキングの増加により、ネットワークのセキュリティが向上する
- セキュリティの向上により、ロールアップが構築されるチェーンとしての魅力が高まる
その結果、Initia のセキュリティモデルは、DeFi アクティビティと競合するのではなく、アクティビティに合わせてスケールするようになります。
Interwoven Rollups：真につながる L2
Enshrined Liquidity はあくまで土台に過ぎません。Initia のアーキテクチャは、Interwoven Rollups（インターウェーブン・ロールアップ） を通じて、この経済的調整をレイヤー 2 ロールアップまで拡張します。
たまたま同じ L1 で決済を行っているだけの独立したシステムである Ethereum のロールアップとは異なり、Initia のロールアップはベースレイヤーと深く統合されています。OPinit Stack — Optimism の OP Stack と Cosmos の IBC（Inter-Blockchain Communication）プロトコルを組み合わせたもの — は、以下の特徴を持つ VM アグノスティックなオプティミスティック・ロールアップのフレームワークを構築します：
- クロスロールアップ・メッセージングが、サードパーティのブリッジなしで IBC を介してネイティブに行われる
- ロールアップ間の資産移動が L1 上の InitiaDEX を経由してルーティングされる
- 専用 DEX である Minitswap が、最小限の摩擦でクロスロールアップ・スワップを処理する
- ファイナリティは約 500 ミリ秒、処理能力は 10,000 TPS を目指す
アーキテクチャ上の重要な洞察は、L1 が単なる決済層ではなく、オーケストレーション層として機能することです。L1 がすべてのロールアップのセキュリティ、流動性ルーティング、相互運用性を同時に調整します。
Vested Interest Program：ロールアップ経済の調整
Initia の設計で最も野心的な部分は Vested Interest Program (VIP) です。これは全 INIT 供給量の 25% を充て、ロールアップの運営者、ユーザー、そして L1 を長期的に構造的に連携させるものです。
VIP の仕組みは以下の通りです：
割り当て。 各エポックごとに、プロトコルは以下の 2 つの指標に基づいて、参加しているロールアップに esINIT（エスクローされた INIT）報酬を分配します：
- バランスプール：そのロールアップにどれだけの INIT 価値がブリッジされたか
- ウェイトプール：INIT ステーカーがゲージ投票を通じて、そのロールアップにどれだけの投票力を向けたか
ベスティング。 すべての報酬は esINIT として提供されます。これは譲渡不可能なトークンであり、時間の経過とともにロックが解除（ベスティング）されます。これにより、即時の売り圧力を防ぎ、参加者が短期的なファーミングを超えた長期的な利害関係（skin in the game）を持つことを保証します。
ガバナンス。 INIT ステーカー（Enshrined Liquidity を通じて LP トークンをステークしている者を含む）は、どのロールアップが最大の報酬シェアを受け取るべきかを投票できます。これにより、コミュニティが最も価値を創出していると信じるロールアップに資本を向ける、民主的な配分メカニズムが構築されます。
VIP の放出率は年率 7% から始まり、単一の強気相場で報酬を使い果たすのではなく、複数の市場サイクルにわたってインセンティブを維持するように設計されています。
なぜ VIP がゲームチェンジャーとなるのか
Ethereum のエコシステムでは、データ可用性のためにガス代を支払う以外、L2 は L1 から経済的に切り離されています。Ethereum のステーキング参加者が Arbitrum の成功から利益を得たり、Arbitrum のユーザーが Ethereum の成長に利害関係を持ったりする仕組みは存在しません。
VIP は、双方向の経済的調整（アライメント）を生み出します：
- L1 ステーカー：ロールアップが繁栄すると（ゲージによって導かれる報酬を通じて）利益を得ます。
- ロールアップ・ユーザー：L1 への参加（esINIT の配布を通じて）から利益を得ます。
- ロールアップ・オペレーター：報酬の割り当てが単なるインセンティブ・ファーミングではなく、実際の指標に依存するため、本質的な成長を目指すインセンティブが働きます。
これは現在の Ethereum のロールアップ・エコシステムに欠けている経済的プリミティブであり、いかなる技術的なブリッジ・ソリューションよりも重要であると言えるでしょう。
Initia と他のアプローチの比較
Ethereum：断片化された主権
Ethereum のロールアップは、設計上「主権的」です。各ロールアップが独自のシーケンサー、独自の手数料モデル、独自の流動性戦略を選択します。これにより柔軟性は最大化されますが、前述のような断片化の問題が発生します。共有シーケンシング（shared sequencing）やベースド・ロールアップ（based rollups）のような取り組みは、スタックの一部を再統合することを目指していますが、これらは根本的な再設計というよりも、後付けのパッチ（修正案）に近いものです。
Polkadot：共有されたセキュリティ、分離された流動性
Polkadot のパラチェーンモデルは、接続されたすべてのチェーンでリレーチェーン（Relay Chain）のバリデータ・セキュリティを共有し、経済的セキュリテ ィの断片化問題を解決しています。しかし、流動性は依然としてパラチェーン間で断片化されています。各パラチェーンは独自のトークンエコノミーと DeFi プールを維持しています。チェーン間の送金は XCM（Cross-Consensus Messaging）を介して行われますが、セキュリティを DEX の活動に直接結びつけるようなエンシュラインド（組み込み型）の流動性メカニズムは存在しません。Polkadot は問題の半分しか解決していません。
Cosmos：主権的な流動性、主権的なセキュリティ
Cosmos は Polkadot とは逆のアプローチを取っています。各チェーンが独自のバリデータセット（主権的セキュリティ）を運用し、IBC（Inter-Blockchain Communication）を介して通信します。これにより最大の柔軟性が得られますが、新しいチェーンが登場するたびに、セキュリティと流動性をゼロから構築する必要があります。また、IBC はブリッジに依存した資産表現を生み出し、代替可能性（fungibility）を損なわせる要因となります。Initia は Cosmos の IBC による相互運用性を継承しつつ、Cosmos には欠けている共有経済レイヤーを追加しています。
Initia：統合されたアプローチ
Initia の賭けは、ロールアップの未来には技術的な相互運用性だけでなく、L1 と L2 の間の 強固な経済的結合 が必要であるという点にあります。流動性をコンセンサス・レベルで組み込み、VIP を通じてインセンティブを調整することで、バリデータからトレーダー、ロールアップ開発者に至るまで、すべての参加者が同じネットワークの成功に経済的に投資するシステムを構築しています。
現状と課題
Initia は 2025 年 4 月にメインネットを立ち上げ、TGE を実施しました。2025 年後半までに、ネットワークは 12 のロールアップ L2 メインネットチェーン全体で 3 億ドル以上の TVL（預かり資産総額）を記録しました。INIT トークンは約 0.08 ドルで取引されており、これは史上最高値の 1.42 ドルを大きく下回っています。これは市場全体の低迷と、エコシステム開発の初期段階であることを反映しています。
いくつかの課題が残されています：
普及における「鶏が先か卵が先か」の問題。エンシュラインド流動性と VIP 報酬はエコシステムが拡大したときに強力な力を発揮しますが、その初期のクリティカル・マスを構築するには、フライホイールが回り始める前にロールアップとユーザーが集まる必要があります。
トークン価格への依存。INIT の価値が下がると、エンシュラインド流動性によるセキュリテ ィが低下し、VIP 報酬の魅力も薄れます。強気相場でモデルを強力にする再帰性（reflexivity）は、弱気相場では逆効果に働く可能性があります。
複雑性。エンシュラインド流動性、VIP ゲージ投票、esINIT のベスティング、そして Minitswap を介したクロスロールアップ・ルーティングは、洗練されてはいますが複雑なシステムを作り出しています。ユーザー教育と UX の簡素化が、一般ユーザーがこれを使いこなせるかどうかを左右するでしょう。
集約化による競争。多くのアナリストが予想するように、もし Ethereum の L2 エコシステムが 3 〜 5 つの支配的なロールアップに集約された場合、断片化の問題はそれほど深刻ではなくなり、Initia の核心的なテーゼを弱める可能性があります。
ブロックチェーン・インフラにとっての意味
Initia のエンシュラインド流動性は、ブロックチェーンの設計者が L1 と L2 の関係をどのように考えるかという大きな転換を象徴しています。第一世代のロールアップ・エコシステムは、L2 を単に決済レイヤーを共有するだけの独立したシステムとして扱っていました。Initia は、意味のある相互運用性には単なるメッセージ・パッシングだけでなく、経済的な統合 が必要であると主張しています。
もしこのモデルが成功すれば 、他の L1 エコシステムが追随するテンプレートとなるでしょう。すでに同様のアイデアが登場し始めています。Ethereum のベースド・ロールアップや共有シーケンシングに関する議論、Polkadot 2.0 のエラスティック・スケーリング、Cosmos のメッシュ・セキュリティの提案などはすべて、レイヤー間の経済的結合を深める方向を指し示しています。
問題は、マルチチェーンの未来により良い経済的調整が必要かどうかではありません。断片化された 470 億ドルの L2 TVL が、その必要性を説得力を持って証明しています。問題は、DeFi とコンセンサスを深く統合したエンシュラインド流動性が、それを実現するための正しいメカニズムであるかどうかです。
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