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ブラックロックの ETHB がすべてを変える：初の利回り付き仮想通貨 ETF と機関投資家のステーキングへの影響

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2 年間、ウォール街は仮想通貨 ETF をデジタル金証書のように扱ってきました。つまり、エクスポージャーを購入し、価格が上がることを願うというものです。2026 年 3 月 12 日、ブラックロックはそのモデルを打ち破りました。iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）が 1 億 700 万ドルのシード資産を携えて Nasdaq にデビューしました。これまでの仮想通貨 ETF にはなかった機能、すなわち「組み込み型のイールド」を備えてのことです。ETHB は、保有するイーサリアムの 70 〜 95% をステーキングすることで、単に ETH の価格を追跡するだけでなく、保有することに対して報酬を支払います。

規制された ETF の枠組みの中にプルーフ・オブ・ステーク（PoS）報酬を組み込むという、このたった一つの構造的変化は、現在 546 億ドルを保有するブラックロックのビットコイン ETF である IBIT 以来、どの製品よりも機関投資家による仮想通貨への配分を再構築することになるかもしれません。

価格エクスポージャーから生産的資本へ​

これまでの仮想通貨 ETF の物語は「アクセス」に関するものでした。ブラックロックの IBIT は、機関投資家にビットコインを所有するためのコンプライアンスに準拠した方法を提供しました。ETHA もイーサリアムに対して同様のことを行いました。どちらも大きな成功を収め、IBIT は 540 億ドル以上を集め、ETHA は 67 億ドルに達しました。しかし、両者には共通の根本的な限界がありました。それは、イールド（利回り）がゼロであるということです。IBIT を保有することは、金庫に金を保管しているのと機能的に同じです。資産はそこに置かれたままで、価値が上がることを期待するしかありません。

ETHB はそのパターンを打破します。イーサリアムネットワークは、ETH をステーキングするバリデーターに対して、年率約 3.1% のイールドを支払います。ETHB は、保有資産の 70 〜 95% を Coinbase Prime、Figment、Galaxy Digital、Attestant が運営するバリデーター経由で運用することで、それらの報酬を獲得します。ブラックロックと Coinbase が 18% のステーキングサービス手数料を徴収した後、投資家は総報酬の約 82% を受け取ります。これは年率 1.9 〜 2.2% の純利回りに相当し、毎月の現金支払いとして分配されます。

機関投資家のポートフォリオマネージャーにとって、これは議論の内容を完全に変えるものです。ETH はもはや、単なるブロックチェーン採用への投機的な賭けではありません。それは、米国財務省短期証券（T-Bills）、マネー・マーケット・ファンド（MMF）、配当を支払う株式と、資産配分フレームワークの中で直接比較できるイールド発生資産となったのです。

イールドを支えるアーキテクチャ​

ETHB の設計は、ブラックロックが機関投資家の懸念をいかに真剣に検討したかを示しています。このファンドは「リクイディティ・スリーブ（流動性枠）」を維持しており、保有資産の 5% から 30% は、イーサリアムの引き出し待ち行列（キュー）を待たずに株主の解約に対応できるよう、常に未ステーキングの状態に保たれています。これは、ポジションを迅速に解消できることが絶対条件である機関投資家の導入にとって極めて重要です。

マルチバリデーター・アプローチを採用することで、リスクを単一のプロバイダーに集中させるのではなく、4 つのオペレーターに分散させています。Coinbase Prime が最大のシェアを占めていますが、Figment、Galaxy Digital、Attestant が冗長性を提供し、単一障害点（SPOF）のリスクを軽減しています。これは、2024 年から 2025 年にかけて発生したいくつかの大規模なスラッシングイベントの後、中央集権的なステーキングプロバイダーに対して懸念されていた問題です。

手数料に関しては、ブラックロックは IBIT の導入を加速させたのと同じ戦略を展開しました。0.25% のスポンサー手数料を設定し、最初の 25 億ドルの資産に対しては 0.12% へのプロモーション割引を適用しています。このプロモーションレートは、競合するほとんどの ETH 製品を凌駕するほど積極的であり、初期の流入が大幅な低コストの恩恵を受けられる「陣取り合戦」のダイナミクスを生み出しています。

なぜ SEC は承認したのか、そしてなぜそれが重要なのか​

ETHB の承認は、何もないところで起きたわけではありません。それは 2 つの激動の規制変化が交差するタイミングで実現しました。

第一に、2025 年 7 月に成立した連邦ステーブルコイン法枠組みである「GENIUS 法」が、イールドを生成する仮想通貨製品に対する広範な規制の道筋を切り開きました。特定のデジタル資産活動が既存の金融枠組みの中で運営可能であることを確立したことで、この法律は仮想通貨製品のイノベーションを麻痺させていた法的な曖昧さを軽減しました。

第二に、ゲーリー・ゲンスラー前 SEC 委員長の退任とポール・アトキンスの任命が、委員会（SEC）の仮想通貨に対する姿勢を根本的に変えました。ゲンスラー体制下では、SEC は ETF 発行体に対し、イーサリアム ETF の申請からステーキング要素を削除するよう明示的に指示していました。ETHA がそもそもステーキングなしでローンチされたのはそのためです。アトキンス体制下で、SEC は異議を唱えることなく ETHB の構造を承認し、重要な明確化を行いました。それは、**「ステーキングによるイールドは証券取引ではない」**ということです。

この法的な明確化の影響は、ETHB をはるかに超えて広がります。1 年以上にわたり、機関投資家向けのステーキングプラットフォームは、プルーフ・オブ・ステークのイールドを提供することが未登録証券の提供に該当するかどうかという不確実性の暗雲の下にありました。ETHB に対する SEC の見解は事実上その問題を解決し、機関投資家のステーキング参加を抑制していた「萎縮効果」を取り除きました。

競争のドミノ倒し効果​

ETHB は単に製品を作っただけではありません。前例を作ったのです。

ローンチから数週間以内に、その影響は ETF 業界全体に波及し始めました。Solana ステーキング ETF（VanEck の VSOL と Bitwise の BSOL、約 7% のステーキング APY を提供）は、すでに 2025 年 11 月に取引を開始していました。しかし、以前は実現が難しいと考えられていた Cardano や Polkadot のステーキング ETF 申請が、突如として現実味を帯びてきました。ブラックロックが ETF 内で ETH をステーキングし、イールドを分配できるのであれば、SEC が他のプルーフ・オブ・ステーク資産に対して同じ構造を拒否するための論理を構築するのは非常に困難になります。

業界全体の広範な期待として、主要なすべての PoS ネットワークに対するステーキング ETF の申請が、立て続けに SEC の審査待ち行列に入ることになるでしょう。テンプレートは確立されました。現物資産を保有し、大部分を規制されたバリデーターを通じてステーキングし、流動性バッファを維持し、純報酬を毎月分配するというモデルです。

これはビットコイン至上主義者（マキシマリスト）にとって、厄介な問いを突きつけています。もしイーサリアム、Solana、Cardano、Polkadot がすべてイールド発生型の ETF 製品を提供する場合、イールドがゼロのビットコインは、機関投資家の配分において構造的な不利に直面するのでしょうか？ IBIT（利回り 0%）を ETHB（純利回り 1.9 〜 2.2%）や BSOL（純利回り約 5.5%）と比較検討するポートフォリオマネージャーは、同様のブロックチェーン・エクスポージャーが組み込み型の収益を提供している中で、なぜ非生産的な資産に資本を置いておくべきなのか、その理由を説明する必要性がますます高まっていくでしょう。

機関投資家の計算が変わる​

2026 年 3 月中旬時点で、ETHB は 2 億 6,180 万ドルの資産規模に成長しました。これは IBIT の 546 億ドルと比較すれば控えめですが、誕生からわずか 2 週間のファンドとしては大きな意味を持ちます。絶対的な数字よりも雄弁なのは、IBIT からの流出が ETHB への流入と一致しているという報告されたパターンであり、一部の機関投資家資本が、ゼロ利回りの Bitcoin エクスポージャーから利回り付きの Ethereum エクスポージャーへと既にローテーションしていることを示唆しています。

BlackRock は現在、暗号資産関連の上場投資信託（ETF）商品全体で 1,300 億ドル以上を運用しています。ETHB の追加により、3 つの暗号資産製品スイートが完成しました：

  • IBIT: Bitcoin エクスポージャー、運用資産残高（AUM）546 億ドル、利回りゼロ
  • ETHA: Ethereum 現物エクスポージャー、運用資産残高 67 億ドル、利回りゼロ
  • ETHB: Ethereum ステーキング・エクスポージャー、運用資産残高 2 億 6,180 万ドル、純利回り約 2 %

機関投資家のアロケーターにとって、BlackRock のエコシステム内に ETHB が存在すること自体が一つのシグナルです。これは、11.5 兆ドルを運用する世界最大の資産運用会社が、ステーキング利回りを機関投資家級の収益源として検証したことを意味します。この検証は、オンチェーンのステーキング・プロトコルを独自に評価することのない投資委員会において、大きな重みを持ちます。

ステーキング経済にとっての意味​

ETHB のローンチは、伝統的金融の枠を超えた影響を及ぼします。Ethereum のステーキング経済は、機関投資家資本への直接的なパイプラインを手にしました。ETHB に流入するすべてのドルは、ネットワーク上にステーキングされる ETH の総量を増加させ、バリデーター・オペレーターの報酬を生成しながら、Ethereum のセキュリティ・モデルを強化します。

しかし、それは新たなダイナミクスも導入します。本来パーミッションレスなステーキング・システムとして設計されたものに対し、伝統的金融（TradFi）の仲介者の影響力が増大することです。ETHB や Grayscale の競合製品のような ETF がステーキングされた ETH を蓄積するにつれ、Ethereum のバリデーター・セットの大部分が少数の機関投資家カストディアンによって制御されるようになります。DeFi コミュニティは、かつて Lido によるリキッド・ステーキング・トークンの独占を巡って起きた中央集権化リスクに関する議論が、今や BlackRock や Coinbase にまで及んでいることに懸念を表明しています。

反論としては現実的なものです。規制されたチャネルを通じた機関投資家の参加は、資本、正当性、そしてボラティリティの低下をもたらします。そのトレードオフが中央集権化のリスクに見合うものかどうかは、今後数年間にわたる Ethereum のガバナンス論争を定義することになるでしょう。

先を見据えて：利回り付き暗号資産 ETF の未来​

ETHB は、伝統的金融が暗号資産とどのように関わるかという構造的な変化を象徴しています。ETHB が確立したモデル（規制された ETF ラッパー、マルチバリデーター・ステーキング、流動性バッファ、毎月の利回り分配）は、十分な機関投資家需要があるすべてのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークで再現されるでしょう。

2026 年末までには、利回り付きの暗号資産 ETF が例外ではなく標準になると予想されます。もはやステーキング報酬が規制対象製品に含まれるべきかどうかという問いではなく、業界の残りのプレイヤーがいかに早く BlackRock の先例に追随できるかという問題です。

投資家へのメッセージは明確です。パッシブな暗号資産エクスポージャーの時代は終わりました。新しい展望において、あなたのブロックチェーン保有資産はあなたのために働くべきであり、そうでなければ、得られるはずの利回りを逃していることになります。

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