350 億ドルの衝突： Securitize のウォール街 IPO vs. Ondo のパーミッションレスな反乱 — あらゆる資産のトークン化をめぐる競争
ウォール街最大の資産運用会社は、もはやトークン化が資本市場を再構築するかどうかを問うているのではなく、「どのように」再構築するかについて争っています。2026 年第 1 四半期、実物資産（RWA）のトークン化市場は 350 億ドルを超えて膨れ上がり、前年比 135% の急増を記録しました。かつては理論上の物語に過ぎなかったものが、数十億ドル規模の主導権争いの場へと変貌を遂げたのです。この戦いの中心には、金融の未来に対する根本的に対立する 2 つのビジョンが存在します。そしてその勝者が、オンチェーンに移行する次の 4 兆ドルの資産の行方を決定することになるかもしれません。
市場は脱出速度に達する
米国債やプライベート・クレジットから不動産、コモディティに至るまで、トークン化された実物資産は、もはや懐疑論者でさえ無視できない閾値を超えました。トークン化された米国債市場だけでも、2026 年 3 月には過去最高の 110 億ドルに達しました。これは、数日ではなく数秒で決済されるオンチェーンの利回り商品を求める機関投資家の需要に支えられたものです。
見出しの数字の裏には、構造的な変化が隠されています。2024 年にこのセクターを支配したトークン化マネー・マーケット商品である BlackRock の BUIDL ファンドは、20 億ドル以上の資産を蓄積しました。しかし、トークン化米国債カテゴリーにおけるその市場シェアは、2025 年 5 月の圧倒的なピーク時（46%）から、競争の激化に伴い約 18% まで低下しています。Circle の USYC トークンは、静かに BUIDL を追い抜き、約 22 億ドルの供給量を誇る単一で最大のトークン化米国債商品となりました。
これは、一人のプレイヤーがすべてを勝ち取る市場ではありません。あらゆる方向から資本が流入し、支配的な地位でさえ浸食されるほど急速に成長している市場なのです。
Securitize：12.5 億ドルの IPO への許可型パス
Securitize は、間違いなく世界で最も包括的で規制に準拠したトークン化インフラを構築してきました。名義書換代理人、ブローカー・ディーラー、代替取引システム（ATS）、投資アドバイザー、およびファンド管理に及ぶ SEC 登録を持つ、唯一の垂直統合型プラットフォームとして、Securitize は発行から取引、サービシングに至るまで、トークン化された証券のライフサイクルのあらゆる段階をコントロールしています。
数字がその野心を裏付けています。Securitize は 2025 年 9 月までの 9 か月間で、収益が 841% 急増したと報告しました。同社は 40 億ドル以上のトークン化資産を管理しています。そして 2026 年 1 月、同社は Cantor Equity Partners II との SPAC 合併を通じて株式を公開することを発表し、合併後の企業の評価額は 12.5 億ドルとなりました。Hanwha Investment & Securities や ParaFi Capital を含む投資家からの 2 億 2,500 万ドルの PIPE ファイナンスに支えられたこの取引は、2026 年上半期に完了する予定で、株式は Nasdaq にティッカーシンボル「SECZ」で上場されます。
Securitize の CEO である Carlos Domingo 氏は、なぜ「ラッパー」ベースのモデルよりも、許可型（パーミッション型）でネイティブに発行されたトークンの方が優れていると考えるのか、率直に語ってきました。彼の主張は明快です。完全な規制遵守の下でオンチェーンでネイティブに発行された証券であれば、そのトークンこそが資産そのもの（Token is the asset）であるということです。オンチェーンの表現と基礎となる金融商品の間にギャップはありません。同氏は、ラッパーモデルは投資家と資産の間に距離を生じさせ、法的保護を弱め、潜在的な失敗点（ポイント・オブ・フェイラー）を作り出すと主張しています。
この哲学は、機関投資家の買い手と自然に一致します。BlackRock が BUIDL のプラットフォームとして Securitize を選んだことは、伝統的な金融機関が、すでに運用しているのと同じ規制上のガードレールを備えたトークン化を求めているという仮説を裏付けました。
Ondo Finance：25 億ドルの TVL で挑むパーミッションレスなスピード
Ondo Finance は正反対の道を歩み、それが功を奏しています。預かり資産残高（TVL）が 25 億ドルを超える Ondo は、世界最大のトークン化米国債および株式のプロバイダーとなりました。同社の主力商品である OUSG（Ondo Short-Term U.S. Treasuries）と USDY（U.S. Dollar Yield）は、ゲートキーピングよりもコンポーザビリティ（構成可能性）とグローバルなアクセスを優先することで、9 つのブロックチェーンにわたって資本を引きつけてきました。
USDY は、Ondo のパーミッションレスなトークン化米国債商品であり、ステーブルコインのような価格安定性を維持しながら、日次の利回りを提供します。米国以外の投資家が利用可能なこの商品は、Securitize のモデルでは容易に再現できないこと、つまり、担保、流動性、利回り資産の構成要素として DeFi プロトコルに直接組み込むことを実現し、TVL は 10 億ドルを突破しました。
規制面の見通しもクリアになりました。2025 年 11 月下旬、SEC は起訴を勧告することなく、Ondo に対する 2 年間の調査を正式に終了しました。この「お墨付き」は Ondo の米国拡大計画を加速させ、そのアプローチに機関投資家としての信頼性を与えました。2026 年にローンチ予定の SWEEP トークン化ファンドへの 2 億ドルのシード資金投資に関する State Street や Galaxy Asset Management とのパートナーシップは、本格的な機関投資家の資金が Ondo のアーキテクチャを受け入れていることを示しています。
おそらく最も雄弁に物語っているのは、その規模です。Ondo Global Markets を通じて、同プラットフォームは現在、米国以外の投資家に 200 以上のトークン化された株式や ETF を提供しており、数千規模に拡大する計画です。これこそがパーミッションレスの優位性が発揮されている場面です。ラッパーベースのモデルは、ネイティブに発行された証券がコンプライアンスのパイプラインを通過するよりもはるかに速く、新しい資産をリストアップすることができるのです。
RWA 戦争を定義するアーキテクチャの分断
2026 年 2 月の業界パネルディスカッションにおいて、Securitize と Ondo はそれぞれの競合するビジョンを掲げて直接対決し、RWA（現実資産）セクター全体に流れる断層を露呈させました。
Securitize が主張する許可型ネイティブ発行（Permissioned Native Issuance）の利点:
- トークンは派生的な表現ではなく、それ自体が有価証券である
- 発行から決済まで SEC コンプライアンスを完全に遵守
- プロトコルレベルでの譲渡制限や KYC/AML の強制といった、機関投資家グレードの保護
- 垂直統合により、ライフサイクル全体を通じてカウンターパーティリスクを排除
Ondo が主張するパーミッションレス・ラッパー（Permissionless Wrappers）の利点:
- 新規資産の上場にかかる市場投入時間を劇的に短縮
- ネイティブな DeFi コンポーザビリティ — トークンがレンディング、トレード、運用プロトコル全体で担保として機能
- 地理的なゲートキーピングなしでのグローバルな配信（米国以外の製品向け）
- 小規模な発行体や新興市場の投資家にとっての低い参入障壁
これは単なる技術的な議論ではありません。それはより深い哲学的な問いを反映しています。すなわち、トークン化は従来の金融をブロックチェーンのレール上で作り直すべきなのか、それとも従来の金融が最終的に合流することになる並行した金融システムを構築すべきなのか、という問いです。
その答えは、ますます「両方」であるように見えます。Securitize のモデルは機関投資家からの支持を獲得しており、ブラックロック（BlackRock）の BUIDL との提携だけでそれが証明されています。一方、Ondo のモデルはグローバルな普及と DeFi 統合 を勝ち取っており、9 つのチェーンにまたがる 25 億ドルの TVL（預かり資産総額）がそれを物語っています。350 億ドルの市場には両方のアプローチが共存する余地があります。なぜなら、異なる資産クラスや投資家プロフィールは、それぞれ異なるトレードオフを必要とするからです。
モルガン・スタンレーによる 1.8 兆ドルの触媒
Securitize と Ondo がインフラを巡って競い合う一方で、伝統的金融の最大手プレイヤーたちは、このセクターに需要を流入させる準備を進めています。モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、暗号資産、トークン化された有価証券、トークン化された不動産、およびトークン化されたプライベート・エクイティ株式を保持するために設計されたデジタルウォレットを 2026 年後半にローンチする計画を発表しました。
これは単なる実験ではありません。モルガン・スタンレーは 1.8 兆ドルの資産を管理しています。このウォレットは機関投資家や超富裕層をターゲットにしており、ブロックチェーンベースの資産の取引機能とともにカストディサービスを提供します。同行の直接的な暗号資産取引デスクや社内 ETF 商品と相まって、米国で最も包括的な機関投資家向け暗号資産フレームワークの一つを象徴しています。
シティ（Citi）は、RWA トークン化市場が 2030 年までに 4 兆ドルに達する可能性があると予測しています。しかし、モルガン・スタンレーのウォレットは重要な点を強調しています。数兆ドルの顧客資産を持つ銀行が、既存のアドバイザー関係を通じてトークン化された製品の提供を開始すれば、その普及は線形的な予測が示唆するよりもはるかに速く加速する可能性があるということです。
今後 12 ヶ月間の展望
RWA トークン化市場は、時価総額の合計よりもインフラ戦争が重要となるフェーズに入っています。2026 年の残りの期間を形成するいくつかの動向を挙げます。
Securitize のナスダック（Nasdaq）上場は、純粋なトークン化企業として初めての株式公開となります。そのパフォーマンスはセクター全体のバリュエーションのベンチマークとなり、トークン化インフラへの継続的な機関投資を引きつけるか、あるいは遠ざけることになるでしょう。
Ondo の株式トークン化の拡大は、パーミッションレス・ラッパーモデルを通じて何千もの資産を提供しようと急ピッチで進んでいます。もし Ondo Global Markets が、規制の反発を受けることなく、ラッパーベースのトークン化が株式、ETF、そして最終的にはオルタナティブ資産へとスケールできることを示せば、パーミッションレスな配信が支配的な成長ベクトルであることを証明できるかもしれません。
サークル（Circle）のトークン化国債における静かな台頭 — USYC 製品でブラックロックの BUIDL を追い抜いたことは、ステーブルコイン発行体がこの市場で構造的な優位性を持っている可能性を示唆しています。Circle は、利回り資産を大規模にトークン化するためのインフラ、規制当局との関係、および配信網をすでに備えています。
モルガン・スタンレーらによる機関投資家向けウォレット競争は、エコシステム全体に恩恵をもたらす需要側の牽引力を生み出します。問題は、その需要が主に許可型プラットフォーム（Securitize、Franklin Templeton）に流れるのか、それともパーミッションレスなプラットフォーム（Ondo、Maple、Centrifuge）に流れるのかということです。
収束のテーゼ
最も可能性の高い結果は、「勝者総取り」ではなく「収束」です。コンプライアンスが譲れない株式、債券、ファンド持分などの規制対象有価証券では、許可型プラットフォームが支配的になるでしょう。一方で、スピードとコンポーザビリティが規制のゲートキーピングよりも重要視される利回り製品、DeFi の担保、およびグローバルアクセスのユースケースでは、パーミッションレスなプラットフォームが支配的になるでしょう。
今日の 350 億ドルの市場は、2030 年までに予測される 4 兆ドルと比較すれば、端数に過ぎません。現在、許可型側で Securitize、パーミッションレス側で Ondo、そしてその中間で BlackRock、Circle、Morgan Stanley によって構築されているインフ ラが、その数兆ドルのチャンスをどのように獲得するかを決定します。
傍観しているビルダー、投資家、そして機関にとって、メッセージは明確です。現実資産のトークン化は、もはや未来の可能性ではありません。それは 350 億ドルの実績、競合するアーキテクチャのビジョン、そしてウォール街の大物たちが取り消し不能な賭けを行っている現在の現実です。残された唯一の問いは、あなたがその分断のどちら側に構築するかです。
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