Jane Street に対する 400 億ドルの LUNA インサイダー取引訴訟：マーケットメイカーが説明責任を問われるとき
わずか 10 分。たった一つの流動性プールから行われた 8,500 万ドルの引き出しが、数百万人もの貯蓄を瞬時に消し去った 400 億ドルの連鎖崩壊を引き起こすきっかけとなりました。それから約 4 年が経過した今、その引き出しを行った企業、ウォール街で最も強力かつ秘密主義なトレーディング会社の一つであるジェーン・ストリート（Jane Street）が、自ら破壊に加担したとされるエコシステムの崩壊から逃れるために、インサイダー情報を使用したとして告発されています。
Terraform Labs の破産管財人が 2026 年 2 月に提訴したジェーン・ストリートに対する訴訟は、単なる暗号資産の法廷劇ではありません。これは、伝統的金融（TradFi）の巨人が、他では当然適用される責任追及の仕組みなしに、暗号資産市場で活動できるかどうかを問う試金石となるケースです。
すべてを変えた 10 分間の取引
2022 年 5 月 7 日午後 5 時 44 分（東部標準時）、Terraform Labs は DeFi で最も層の厚いステーブルコイン流動性プールの一つである Curve Finance の 3pool から、1 億 5,000 万ドル相当の TerraUSD（UST）を密かに引き出しました。公的な発表はなく、Discord への投稿もありませんでした。この引き出しは極秘に行われるはずでした。
しかしその 10 分以内に、ジェーン・ストリートに関連していると見られるウォレットが、同じプールから約 8,500 万ドルの UST を引き出しました。合計 2 億 3,500 万ドルの流出によりプールのバランスが崩れ、UST のドルペグに対する市場の信頼が揺らぎました。その後に続いたのは死の連鎖（デス・スパイラル）でした。UST はペグを失い、LUNA のアルゴリズムによるバックストップはハイパーインフレを起こして無価値となり、わずか数日のうちに 400 億ドルの市場価値が消滅しました。
2026 年 2 月 23 日にマンハッタン連邦裁判所に提出された破産管財人の訴状は、これが偶然ではないと主張しています。それはインサイダー取引でした。
内部の男：Terraform のインターンからジェーン・ストリートのトレーダーへ
疑惑の中心にいるのはブライス・プラット（Bryce Pratt）です。2021 年の夏、プラットは Terraform Labs でインターンを務め、UST の安定化メカニズムに関する社内の仕組み、チームの動向、戦略的思考へのアクセスを得ました。そして 2021 年 9 月、彼はジェーン・ストリートに入社しました。
訴状によると、プラットは Terraform との関係を断ち切っていませんでした。彼は Terraform の事業開発リードと非公開の Telegram チャンネルを開設し、訴状で「重要かつ非公開情報のための裏ルート」と表現される窓口を作ったとされています。このチャンネルを通じて、プラットは UST の安定性、流動性計画、Terra エコシステム全体の健全性に関する情報を得ていたとされ、それらの情報はシステムに亀裂が入り始めた際に極めて貴重なものとなりました。
訴訟では、ジェーン・ストリート本体に加え、共同創設者のロバート・グラニエリ（Robert Granieri）、ブライス・プラット、および従業員のマイケル・ファン（Michael Huang）の 3 名が被告として指名されています。法的請求は、商品取引所法（CEA）、証券取引所法、普通法上の詐欺、および不当利得に及んでいます。
ジェーン・ストリートの反応 —— そして消えたタイムライン
ジェーン・ストリートは、この訴訟を「必死のあがき」であり「根拠がない」として一蹴し、Terra の根本的な設計上の欠陥に何の役割も果たしていない企業から資金を絞り取ろうとする試みであると非難しています。同社は、「Terra と Luna の保有者が被った損失は、Terraform Labs の経営陣による数十億ドル規模の詐欺の結果である」と主張しています。
しかし、同社の公的な行動は異なる物語を物語っていました。訴訟が提起された数日後、ジェーン・ストリートは X（旧 Twitter）の全タイムラインを消去し、アカウントからすべての投稿を削除しました。この動きは、すでに Crypto Twitter 上で激化していた憶測に拍車をかけました。トレーダーたちの間では、数週間にわたってジェーン・ストリートの市場活動に関する憶測が飛び交っていたのです。
この削除は、現物 ETF の株式を安く買うためにジェーン・ストリートが東部標準時午前 10 時頃にビットコインを組織的に売却しているという、別のバイラル化した理論（データによる裏付けはない）と重なりました。暗号資産エコノミストのアレックス・クルーガー（Alex Kruger）らはこの理論を否定し、一貫したパターンはなく、午前の価格変動はナスダックの広範なリスク再評価によるものであると示しました。しかし、陰謀論がこれほどまでに広がったのは、ジェーン・ストリートの暗号資産市場における実際の、および文書化された活動が非常 に広範囲かつ不透明であったからです。
ジャンプ・トレーディングの並行事例：40 億ドルの関連訴訟
照準を合わせられているのはジェーン・ストリートだけではありません。2025 年 12 月、同じ破産管財人のトッド・R・スナイダー（Todd R. Snyder）は、暗号資産部門が Terraform Labs とさらに深い関わりを持っていた高頻度取引（HFT）会社、ジャンプ・トレーディング（Jump Trading）に対して 40 億ドルの訴訟を提起しました。
ジャンプ・トレーディングに関する訴状は、標準的なマーケットメイキングを遥かに超えた関係を明らかにしています。2019 年、ジャンプは LUNA トークンを 1 枚あたり 0.40 ドルで購入できるという秘密の契約を交わしたとされています。これは、後に市場価格が 110 ドルに達した際、驚異的なディスカウントとなりました。さらに深刻なことに、訴状ではド・クォン（Do Kwon）とジャンプの暗号資産部門を率いていたカナフ・カリヤ（Kanav Kariya）との間の「紳士協定」についても言及されています。それは、ジャンプが UST のドルペグを守るために積極的に介入するというもので、マーケットメイキングの域を超えたエコシステムの操作にあたる行為でした。
訴状によれば、ジャンプはこの取り決めを「積極的に利用」し、 ペグ防衛活動に関する内部知識から利益を得る一方で、システムが崩壊する前に撤退の準備を整えていたとされています。ジャンプでインターンとしてキャリアをスタートさせ、暗号資産部門の責任者にまで上り詰めたカリヤは、共同創設者のウィリアム・ディソンマ（William DiSomma）とともに被告として指名されています。
ジェーン・ストリートとジャンプ・トレーディングに対する一連の訴訟は、暗号資産における最も洗練された機関投資家たちが、伝統的な市場であれば明白に証券詐欺を構成するような情報優位性を持って活動していたという実態を描き出しています。
Do Kwon への 15 年の禁錮刑が舞台を整える
これらの訴訟は、2025 年 12 月の Do Kwon に対する判決を背景に提起されました。Terraform Labs の創設者は連邦刑務所での 15 年の禁錮刑を言い渡されました。これは検察が求めた 12 年を上回り、弁護側が求めた 5 年を大幅に超える重刑でした。
Paul Engelmayer 判事は、Terra の崩壊を「歴史的かつ世代を超えた規模の詐欺」と呼び、「連邦政府の訴追史上、Kwon 氏、あなたほど多くの害を及ぼした詐欺はほとんど存在しません」と付け加えました。判事の言葉は、現在のマーケットメイカーに対する訴訟の根拠となる重要な詳細を明らかにしました。2021 年 5 月（致命的な崩壊の 1 年前）に UST が最初にペ グを外れた際、Kwon 氏は投資家に対し、アルゴリズムがペグを回復させたと説明していました。しかし実際には、彼は高頻度取引（HFT）業者に対し、価格を人為的に支えるために数百万ドルの UST を秘密裏に購入するよう手配していたのです。
その「高頻度取引業者」は Jump Trading であると広く理解されており、Kwon 氏の刑事有罪判決と、現在その機関投資家パートナーに対して進められている民事上の請求が直接結びついています。
暗号資産マーケットメイキングにおける責任の空白
これらの訴訟は、Terra をはるかに超える構造的な問題を浮き彫りにしています。伝統的な金融市場では、マーケットメイカーは受託者責任、開示要件、および重要な非公開情報の使用制限を課す規制枠組みの下で運営されています。Jane Street への訴状で引用されている商品取引所法（CEA）および証券取引所法は、まさにこの目的のために設計されたものです。
しかし、暗号資産市場は長らく、これらの保護が「オプション」として扱われる規制のグレーゾーンに存在してきました。マーケットメイカーは、以下のような行為を同時に行うことが可能でした。
- トークンの取引プールのリクイディティプロバイダーとして機能する
- プロジェクトの内部関係者とプライベートな連絡手段を持つ
- サイドディールを通じて割引価格でトークン割り当てを蓄積する
- エコシステムの健全性に関する非公開情報に基づいて取引を行う
- 公表前にポジションを解消（エグジット）する
このような組み合わせは、株式やコモディティの世界では違法となります。しかし暗号資産の世界では、これが標準的な運用形態（SOP）となっていました。
Jane Street と Jump Trading に対する訴訟は、伝統的な市場の誠実性基準を暗号資産マーケットメイカーに適用しようとする最初の本格的な試みです。もし勝訴すれば、プロジェクトの内部関係者から得た重要な非公開情報に基づいた取引は、基礎となる資産が正式に証券として分類されているかどうかにかかわらず、連邦証券法および商品法に違反することが確立されることになります。
これが暗号資産の機関投資家向け市場の未来に意味すること
これらの訴訟のタイミングは偶然ではありません。暗号資産の機関投資家向けインフラが屈折点に達した時期と重なっています。
- ビットコイン ETF は現在、数兆円規模の資産を管理しており、Jane Street のような指定参加者（AP）が毎日設定と解約を行っています。
- SEC と CFTC の連携（Project Crypto）により、初めて統一された監視体制が確立されつつあります。
- ステーブルコイン法案（GENIUS Act）により、機関投資家の参加を前提とした規制の枠組みが構築されています。
Jane Street 自身の 13F 報告書は、同社の暗号資産への露出規模を明らかにしています。BlackRock の IBIT ビットコイン ETF に約 25 億ドルを投資し、MicroStrategy の保有株を 951,187 株へと 473% 増加させ、実質的にすべての主要な暗号資産関連の公開株にポジションを持っています。
同社の暗号資産における足跡は縮小するどころか、拡大しています。しかし、これらの訴訟により、この拡大には法的な判例リスクが伴うことになります。もし裁判所が伝統的なインサイダー取引の枠組みが暗号資産マーケットメイキングに適用されると判断すれば、すべての機関投資家参加者はコンプライアンスインフラを一から再構築する必要に迫られるでしょう。
争点となる判例
Jane Street の訴訟が提起している核心的な問いは、驚くほど単純です。「マーケットメイカーは、暗号資産市場における取引相手のポジションをフロントランニングすることに対して、受託者責任を負うのか？」
もし答えが「イエス」であれば、その影響は業界全体に波及します。
- 情報障壁（チャイニーズウォール）: マーケットメイキ ング部門とプロジェクト・アドバイザリー関係の間の分離が、単なるベストプラクティスではなく法的義務となります。
- トークンのサイドディール: リクイディティプロバイダーに割引価格での割り当てを提供する契約は、潜在的なインサイダー契約として精査されることになります。
- バックチャネル通信: 取引会社とプロジェクトチーム間の非公式なコミュニケーションは、証拠開示（ディスカバリー）の対象となる法的負債となります。
- エグジットのタイミング: ネガティブな発表の前に洗練された企業がポジションを減らす行為は、潜在的なインサイダー活動の測定可能なシグナルとなります。
Terraform の管財人は、崩壊そのものによる損失の回復を求めているわけではありません。訴訟の対象は、Jane Street と Jump Trading が、一般の市場参加者が利用できない情報に基づいて行動することで得たとされる利益です。これは重要な区別です。このケースを被害者への賠償としてではなく、「不当な利得の吐き出し（Disgorgement）」として枠づけており、これは裁判所がより判断しやすい枠組みです。
結論：マーケットメイカーにとっての暗号資産「ワイルド・ウエスト」の終焉
Terra の崩壊が 400 億ドルの価値を消失させ、無数の個人投資家を壊滅させてから約 4 年、法的な追及はウォール街のエリート取引会社にまで及びました。Do Kwon は連邦刑務所に収監されています。Jump Trading は 40 億ドルの判決に直面しています。そして、X（旧 Twitter）のタイムラインを消去し、25 億ドルのビットコイン ETF ポジションを保有し、10 分間のインサイダー取引の疑いをかけられている Jane Street は、暗号資産におけるすべての機関投資家の交戦規定を再定義する可能性のある訴訟に直面しています。
判決の結果によって 2022 年 5 月に失われた貯蓄が戻ってくるわけではありません。しかし、次世代の暗号資産市場が、他のすべての金融市場を支配する透明性と説明責任という同じルールの下で運営されるのか、それとも世界で最も強力な取引会社が独自のルールでプレイし続けるのかが、これによって決まるかもしれません。
ブロックチェーンインフラが成熟し、機関投資家の参画が深まるにつれ、透明性が高く信頼できるノードおよび API インフラの必要性が極めて重要になっています。BlockEden.xyz は、20 以上のブロックチェーンネットワークにわたるエンタープライズグレードの RPC および API サービスを提供し、開発者や機関が暗号資産の機関投資家時代の基盤の上に構築できるよう支援しています。
出典:
- CoinDesk: Jane Street faces claims of insider trading that sped up Terraform's 2022 collapse (Feb 2026)
- DL News: Jane Street enjoyed 'impossible' insider advantage amid $40bn Terra collapse (Feb 2026)
- Disruption Banking: Jane Street Hit with Terra $40B Insider Trading Suit (Feb 2026)
- CoinDesk: Jump Trading Sued for $4 Billion in Connection to Terra Labs Collapse (Dec 2025)
- CNBC: TerraUSD creator Do Kwon sentenced to 15 years (Dec 2025)
- Cryptopolitan: Jane Street Group deletes entire X timeline as allegations snowball (Feb 2026)
- Yahoo Finance: What Is Jane Street Really Doing? (Feb 2026)
- Fortune: Is Jane Street responsible for the Bitcoin slump? (Feb 2026)