オンチェーン国債：政府がいかにしてパブリックブロックチェーン上で国債をトークン化しているのか
昨年、タイが暗号資産取引所で政府債券を 1 枚 3 ドルで販売した際、どの国も成し遂げたことのない画期的な出来事が起こりました。それは、スマートフォンを持つすべての人に国債を開放したことです。ブロックチェーン上で 50 億バーツの政府債券を「G-Token」としてトークン化するというこの一つの動きは、数十年にわたって個人投資家を排除してきた 130 兆ドルのグローバル債券市場を切り開きました。
タイだけではありません。香港は 100 億香港ドルという世界最大のデジタルグリーンボンドを発行し、英国はブロックチェーン上で国債を発行する最初の G7 諸国になるべく競争しており、欧州投資銀行（EIB）は 2021 年から Ethereum 決済の債券をテストしています。韓国やイタリアまでもが財務金融商品をオンチェーンに移行させています。国債トークン化の時代はもはや理論上のものではなく、実際に運用され、拡大し、政府が資金を調達する方法を書き換えています。
パイロットプロジェクトから数十億ドル規模の発行へ
オンチェーン国債の歩みは、数年にわたる実験を経て急速に加速しました。欧州投資銀行は 2021 年 4 月、Goldman Sachs、Santander、Societe Generale と提携し、Ethereum のパブリックブロックチェーン上で 1 億ユーロのデジタル債券を発行して先陣を切りました。このパイロット運用は、発行、登録、決済のすべてをオンチェーンで行えるという仕組みを証明しました。
香港はこのコンセプトを本番規模にまで拡大しました。2023 年 2 月、香港金融管理局（HKMA）は初のトークン化グリーンボンドを発行しました。2025 年 11 月までに、このプログラムは第 3 回発行にまで成長し、その規模は 100 億香港ドル（約 13 億ドル）に達し、世界最大のデジタル債券発行となりました。購読需要は 1,300 億香港ドルを超え、13 倍という超過需要は、オンチェーン国債に対する機関投資家の圧倒的な意欲を示しています。
香港のアプローチを特徴づけているのは、決済にトークン化された中央銀行通貨を統合したことです。従来の法定通貨やステーブルコインで決済するのではなく、HKMA は独自のデジ タル通貨インフラを使用しました。これにより、デジタル債券とデジタル通貨の間の相互運用性の基盤が築かれました。この組み合わせにより、最終的には国債決済を即時かつプログラマブルにできる可能性があります。
タイの G-Token：国債と金融包摂の融合
タイは、アクセシビリティ（入手しやすさ）という異なる哲学で全く新しい境地を切り開きました。2025 年半ば、タイ政府は世界初の公募トークン化政府債券である「G-Token」を発売し、最低投資額はわずか 100 バーツ（約 3 ドル）からに設定されました。
その数字は潜在的な需要を物語っています。約 50 億バーツ（1 億 5,000 万ドル）の初回発行は KuCoin Thailand を通じて提供され、グローバルな暗号資産取引所が国債の流通を促進した初めての事例となりました。ボラティリティの高い暗号資産とは異なり、G-Token はタイ財務省による元本および利息の支払い保証があり、タイ証券取引委員会（SEC）によって規制されています。
このモデルは、1,000 ドルから 10,000 ドルの最低投資額が事実上数十億人を排除している従来の国債市場を覆すものです。ブロックチェーン上で国債を 3 ドルの単位に小口化することで、トークン化の最も強力なユースケースは、機関投資家のための効率向上ではなく、国内経済で最も安全な資産クラスに一度もアクセスできなかった個人投資家 のための「金融包摂（ファイナンシャル・インクルージョン）」であることをタイは証明しました。
その影響はタイにとどまりません。暗号資産取引所で国債を極少額で販売できるのであれば、あらゆる新興国の政府は、発行コストを削減しながら投資家層を拡大するためのテンプレートを手に入れたことになります。
英国の DIGIT パイロット：G7 が競争に参戦
2026 年 2 月、英財務省は HSBC と法律事務所 Ashurst を任命して DIGIT（Digital Gilt Issuance Trial）パイロットを運営し、ブロックチェーン上で国債を発行する最初の G7 諸国となる可能性を確固たるものにしました。このパイロットは、イングランド銀行と金融行為監督機構（FCA）の「デジタル証券サンドボックス」内で実施されています。これは、管理された条件下でブロックチェーンベースの金融インフラをテストするために 2024 年に開設された規制の枠組みです。
英国のアプローチは、香港やタイとは決定的な点で異なります。それは、パブリックチェーンではなく、HSBC の Orion プラットフォームという許可型（プライベート）ブロックチェーンを使用している点です。これにより、財務省と規制当局は、誰が取引を検証し、国債データを閲覧できるかを厳格に管理できます。パイロットは当初、承認された機関投資家（銀行、国債市場公認ディーラー（GEMM）、カストディアン）に限定されており、個人投資家への開放は後年の「フェーズ 2」として位置づけられています。
許可型かパブリック型かという議論は、国債トークン化における分岐点となっています。香港の HKMA は両方の要素を使用し、EIB は Ethereum のパブリックチェーンをテストし、タイは取引所がアクセス可能なインフラ上に債券を構築しました。英国のより保守的なアプローチは、G7 諸国の政府が、パブリックブロックチェーンでの決済を検討する前に、まずは許可型環境から段階的にトークン化を導入していくであろうという現実を反映しています。
欧州のトークン化債券エコシステムが拡大
EIB（欧州投資銀行）の先駆的な取り組みを超えて、欧州はソブリンおよび準ソブリンのトークン化債券において最も活発な地域となっています。
スロベニアは、2024 年 7 月に EU のソブリンとして初めてデジタル債券の発行に成功しました。これは、3.65% の固定クーポンと 4 か月の満期を持つ 3,000 万ユーロの債券で、フランス銀行（Banque de France）のトークン化現金ソリューションを通じてオンチェーンで決済されました。
イタリアがこれに続き、2025 年 12 月には UniCredit と Cassa Depositi e Prestiti（CDP）が、パブリックブロックチェーン上で完全にトークン化されたイタリア初のミニボンドを構築しました。
フランスのフランス銀行とユーロクリア（Euroclear）は、譲渡性欧州コマーシャル・ペーパー（NEU CP）をトークン化するための共同イニシアチブ「プロジェクト・ピタゴラス（Project Pythagore）」を発表し、2026 年後半にパイロットフェーズを予定しています。
一方、ソシエテ・ジェネラル・フォルジュ（Societe Generale-FORGE）は、2026 年 3 月に MiCA 準拠のユーロステーブルコイン EURCV を Stellar 上に展開しました。これにより、Ethereum、Solana、XRP Ledger での既存のプレゼンスに加えて、パブリックブロックチェーン上で銀行が発行する規制準拠のユーロステーブルコインが、トークン化債券のユーロ建て決済を直接可能にし、ソブリン債とステーブルコインのエコシステムを繋いでいます。
Nasdaq と Seturion のパートナーシップは、欧州の取引所とブロックチェーンベースの決済を連携させ、T+2 の決済期間を数分に短縮し、ポストトレードコストを最大 90% 削減することを目指しており、この傾向をさらに強化しています。
韓国の Stablebond とアジアの融合
韓国は異なる道を歩んでおり、新韓証券（Shinhan Securities）が Etherfuse と提携して、Stellar ブロックチェーン上で韓国国債（KTB）を「Stablebond」としてトークン化しました。このアプローチは、トークン化された国債を利回り付きの安定した金融商品として扱い、実質的にステーブルコインに対する政府保証の代替案を創出するものです。
このコンセプトは強力です。保有者に利回りを生まない USDC や USDT を保有する代わりに、投資家はブロックチェーン・トークンの構成可能性と譲渡性を維持しながら、政府保証の利息を支払うトークン化された韓国財務省証券を保有できるのです。このモデルが拡大すれば、ステーブルコインには提供できない「デジタル・トークンに組み込まれたソブリン・リスクフリー・レート」を提供することで、ステーブルコイン市場に根本的な挑戦を仕掛ける可能性があります。
アジア全域で、融合のパターンが出現しています。香港金融管理局（HKMA）は 2026 年に向けてデジタル債券プラットフォーム（CMU OmniClear）を構築しており、これは他のデジタル資産に拡張され、地域のトークン化プラットフォームと連携する予定です。2025 年の調査では、香港および中国本土の投資家の 61% がトークン化製品への配分を倍増させる計画であることが分かりました。韓国の暗号資産規制の刷新や日本のステーブルコイン・フレームワークと相まって、アジアは他のどの地域よりも速く、相互接続されたトークン化債券インフラを構築しています。
パブリックチェーン vs. パーミッション型インフラ：アーキテクチャの議論
ブロックチェーン・インフラの選択は、ソブリン債がオンチェーンでどのように機能すべきかという競合するビジョンを浮き彫りにしています。
パブリックブロックチェーンの支持者は、構成可能性、相互運用性、そして DeFi プロトコル全体でトークン化された債券を担保として使用できる能力を指摘しています。EIB の Ethereum 債券、イタリアのパブリックチェーン・ミニボンド、そしてブラックロック（BlackRock）の BUIDL ファンド（現在 9 つのパブリックブロックチェーンにまたがり、21 億ドル以上の資産を保有）は、機関投資家グレードの資産がオープンなインフラ上で存続できることを証明しています。パブリックチェーン上のトークン化された財務省証券は、2023 年初頭の 1 億ドル未満から 2025 年半ばまでに 75 億ドル以上に急増しました。
パーミッション型チェーンの支持者は、ソブリン債には厳格なデータ管理、規制遵守、および既知の参加者による検証が必要であると主張しています。HSBC Orion 上の英国の DIGIT パイロット、Canton Network（ゴールドマン・サックス支援）、および JPMorgan の Kinexys はこの陣営を代表しており、オープンなアクセスよりも機関レベルの制御を優先しています。
浮上しつつある現実は、ハイブリッドモデルかもしれません。香港のプログラムは、トークン化された中央銀行通貨とデジタル債券を統合し、制御された発行とより広範なデジタル資産エコシステムの間の架け橋を築いています。スマートコントラクト・レ ベルで KYC/AML を強制する ERC-3643 のようなコンプライアンス・トークン標準は、パブリックチェーンでの決済と規制要件が共存する技術的な中間点を提供します。
トークン化されたソブリン債が DeFi にもたらす意味
ソブリン債とブロックチェーンの融合は、政府財務をはるかに超える影響を及ぼします。
オンチェーンのリスクフリー・レート。 トークン化された国債がパブリックブロックチェーン上で広く利用可能になれば、オンチェーンのリスクフリー・レート（無リスク金利）が確立されます。これは、すべての DeFi イールドカーブを構築できる基礎となるベンチマークです。今日、DeFi プロトコルはステーブルコインの貸付金利や ETH のステーキング報酬に対してリスク価格を設定しています。将来的には、実際のソブリン債の利回りに対して価格設定が行われるようになり、より成熟し、固定された金融システムが構築されるでしょう。
担保革命。 トークン化されたソブリン債は、理想的な DeFi 担保です。政府保証があり、利回りを生み、流動性が高いためです。ブラックロックの BUIDL は、すでに Binance で担保として受け入れられています。より多くの国債がオンチェーンに移行するにつれて、DeFi の担保の質は劇的に向上し、現在の DeFi 貸付を資本効率の悪いものにしている過剰担保要件を削減できる可能性があります。
24 時間 365 日稼働するソブリン債市場。 伝統的な債券市場は、T+2 決済を伴う営業時間内にのみ運営されます。トークン化された債券は、24 時間 365 日、数分で決済されます。2026 年 2 月から 3 月のイラン情勢緊迫化の際、トークン化された金の取引量が 1 日あたり 1 億ドルを超えたとき、オンチェーン資産の「常時稼働」という性質がその価値を証明しました。同じレール上のソブリン債は、政府や投資家に対し、世界で最も重要な市場へのアクセスをいつでも提供することになります。
1,000 億ドルへの道のり
現実資産（RWA）トークンの預かり資産総額（TVL）は、2026 年末までに 1,000 億ドルを超えると予測されており、その中でも国債や政府関連の債務は、最も急速に成長しているセグメントの一つです。BCG と Ripple は、より広義のトークン化資産市場が 2033 年までに 18.9 兆ドルに達すると予測しています。
しかし、前途には課題も残されています。国・地域間での規制の断片化、パブリック型対許可型（permissioned）インフラの議論、そして孤立した国内システムを接続するという課題が、依然として大きな障壁となっています。国際決済銀行（BIS）はトークン化された国債に関する調査報告書を公開しており、中央銀行がこのトレンドを、そのシステム的な影響を研究するに足るほど真剣に捉えていることを示唆しています。
2025 年から 2026 年にかけて変化したのは、「実現するかどうか」から「どれだけ早く進むか」へのシフトです。タイ、香港、イギリス、スロベニア、イタリア、フランス、韓国は、ホワイトペーパーの段階から実稼働のフェーズへと移行しました。もはや、政府が債務をトークン化するかどうかではなく、どのブロックチェーン・インフラ（パブリック、許可型、またはハイブリッド）が 130 兆ドルのグローバル債券市場の決済レイヤーになるかが焦点となっています。
BlockEden.xyz は、20 以上のネットワークにわたるエンタープライズグレードのブロックチェーン API インフラストラクチャを提供し、トークン化資産プラットフォームが必要とする機関投資家品質のデータアクセスと信頼性をサポートします。API マーケットプレイスを探索 して、次世代のオンチェーン・ファイナンス向けに設計されたインフラストラクチャ上で構築を開始しましょう。