トークン化された米国債が DeFi のゼロ利回り基盤を静かに置き換える — 92 億ドルの不可逆的な転換
仮想通貨の Twitter（現 X）がミームコインや AI エージェントについて議論している間に、静かな革命が DeFi を内側から再構築しました。トークン化された米国債は、わずか 1 年で 39 億ドルから 92 億ドル以上に急増し、それによって、あなたが毎日利用するプロトコルを支える基盤を永久に変えてしまいました。かつて分散型金融の基礎であった「ゼロ利回りのステーブルコイン」は、米国政府の提供による年利 4 〜 5% を支払う金融商品に置き換えられようとしています。
これは投機的な物語ではありません。ブラックロック（BlackRock）、JP モルガン（JPMorgan）、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）がそれぞれ数十億ドルを投じているインフラのアップグレードであり、これまでの DeFi の手法を経済的に不合理なものにする変化です。
ゼロ利回りから国債利回りへ：なぜこの転換は不可避だったのか
長年、DeFi は奇妙なパラドックスの上で運営されてきました。数十億ドルの価値があるプロトコルが、主要な担保および流動性レイヤーとしてステーブルコイン（USDC、USDT、DAI）に依存していました。これらのトークンはドルにペッグされていますが、保有者にはゼロ利回りしか提供しませんでした。一方で、発行体は準備金を米国債に投資し、その利息を自分たちの懐に入れていました。サークル（Circle）社は 2023 年だけで 17 億ドル以上の利息収入を得ましたが、その一部も USDC 保有者には還元されませんでした。
2023 年に短期国債の利回りが 4% を超えて高止まりしたとき、機会費用を無視することは不可能になりました。DAO のトレジャリー、マーケットメイカー、あるいは機関投資家ファンドが、同じドルペッグで 4 〜 5% の利回りを生むトークン化された米国短期国債（T-bill）を保有できるのに、なぜゼロ利回りのステーブルコインに数百万ドルを放置しておく必要があるのでしょうか？
その答えは、ますます「そんな必要はない」というものになっており、実際に彼らは資金を移動させています。
92 億ドルのシェア拡大を支える数字
この転換の規模を過小評価することは困難です。RWA.xyz によると、トークン化された米国債は現在 60 以上の個別の製品に広がり、57,000 を超えるユニークな保有アドレスが存在します。このカテゴリーの成長は、総額が 20 億ドル未満であった 2024 年半ばから 5 倍以上の増加を記録しています。
3 つの重量級発行体がこの分野を支配しています：
- ブラックロックの BUIDL は、運用資産残高（AUM）23 億ドルを誇る単一で最大のトークン化米国債ファンドとなり、カテゴリー全体の約 45% を占めています。7 つのブロックチェーンネットワークに展開されている BUIDL は、基礎的なビルディングブロックへと進化しました。Ethena の USDtb や Ondo の OUSG は、いずれもこれをコアとなる準備金担保として使用しています。
- フランクリン・テンプルトンの BENJI トークンは、米国登録の政府マネー・マーケット・ファンドで 8 億ドル以上を占めており、株主記録は 7 つのネットワーク上のオンチェーンで管理されています。フランクリン・テンプルトンは、1 株が 1 BENJI トークンに相当する、株主名簿そのものをトークン化する手法を開拓しました。
- JP モルガンの MONY ファンドは 2025 年 12 月にイーサリアム（Ethereum）ブロックチェーン上でローンチされました。これにより、JP モルガンはパブリック チェーン上でトークン化されたマネー・マーケット・ファンドを展開する世界最大のグローバルなシステム上重要な銀行（GSIB）となりました。同社は適格投資家に開放する前に、自社資本から 1 億ドルをシード資金として投入しました。
すべてのトークン化米国債製品の平均 7 日間利回りは約 3.8% です。この数字は単体では控えめに見えるかもしれませんが、従来のステーブルコインが提供する 0% と比較すれば、無限の改善を意味します。
書き換えられる DeFi の担保レイヤー
最も重要な変化は、利回りそのものだけではなく、プロトコルを支える「裏付け」にあります。DeFi の担保レイヤーは、純粋なクリプトネイティブ資産から、米国政府債務にアンカーされたハイブリッド・アーキテクチャへと静かに移行しています。
MakerDAO（現 Sky Protocol）は、2025 年半ばまでに約 9 億ドルのリアルワールドアセット（RWA）担保を保有しており、その大部分を米国債が占めています。これは、DeFi の最も基礎的なトークンの 1 つである DAI が、ETH や USDC ではなく、短期米国政府証券によってますます裏付けられていることを意味します。
デリバティブおよびマージン取引プラットフォームは、トークン化された米国債を高品質な担保として採用しています。中央集権型取引所は現在、仮想通貨デリバ ティブやベーシス取引のマージンとしてトークン化された T-bill を受け入れており、トレーダーは資本を遊ばせることなく、預けた担保から国債利回りを得ることができます。
Aave や Morpho のようなレンディング・プロトコルもその影響を受けています。機関投資家の資本がトークン化された米国債を通じてオンチェーンで 4% のリスクフリーな収益を得られるようになると、それが DeFi の借り入れ金利の下限を設定することになります。国債利回りを下回るような超低金利での DeFi 借り入れの時代は、構造的に終わりを迎えつつあります。
OpenEden の TBILL トークンは DeFi レンディング・プロトコルの担保として機能し、Matrixdock の STBT はステーブルコインへの即時償還を伴う約 5% APY の利回りプラットフォームと統合されています。これらは実験的なプロジェクトではなく、実際の資本を処理する本番環境のインフラです。
後戻りできない機関投資家の収束
この転換を不可逆的なものにしているのは、技術や利回りだけでなく、現在コミットしている機関投資家の顔ぶれです。
MONY ファンドを動かしている JP モルガンの Kinexys プラットフォームは、2026 年を通じて不動産、インフラ、プライベート・クレジットへとトークン化を拡大しています。フランクリン・テンプルトンの幹部は、デジタルウォレットが最終的に証 券、現金などを含む人々の資産の「全貌」をトークン化された形で保持することになると公言しています。
クリプトネイティブ最大の RWA 発行体である Ondo Finance は、ステート・ストリート（State Street）およびギャラクシー・アセット・マネジメント（Galaxy Asset Management）と提携し、2026 年にローンチされる新しいトークン化ファンド SWEEP に 2 億ドルのシード資本を投資しました。Ondo はまた、トークン化された米国株や ETF を Solana に導入し、オンチェーン証券モデルを固定利回り資産以外にも広げています。
BCG は、トークン化されたファンド資産が 2030 年までに 6,000 億ドルに達し、世界の総 AUM の約 1% を占めると予測しています。より広範なトークン化資産市場は 16 兆ドル（世界 GDP の約 10%）に達する可能性があります。これらはクリプトネイティブによる予測ではなく、世界で最も保守的な戦略コンサルティング会社の 1 つによるものです。
規制の枠組みも収束しつつあります。2026 年 3 月、米国の銀行規制当局（FRB、OCC、FDIC）は、トークン化された証券は従来の証券と同一の資本規制を受けるとする共同声明を発表しました。トークン化された金融商品に対する追加の自己資本要件を撤廃することで、規制当局は最後の大きな制度的障壁を取り除きました。
これが DeFi の未来に意味すること
この影響は、DeFi のスタック全 体に連鎖します：
- 利回り付きステーブルコインは不可避な次の進化です。Mountain Protocol の USDM や Ondo の USDY のような製品は、すでに国債利回りを保有者に還元しています。これらの規制上の明確性が高まるにつれ、従来のゼロ利回りステーブルコインは純粋な決済用途へと追いやられるでしょう。
- DAO のトレジャリーは、トークン化された米国債が 4% 以上の利回りと同等の流動性を提供している状況で、数百万ドルの USDC を保持し続けることを正当化できなくなります。ガバナンスの議論は「分散すべきか？」から「なぜまだやっていないのか？」へとシフトします。
- リスクプロファイルが根本から変わります。 米国債に裏打ちされた DeFi は、スマートコントラクトやアルゴリズムのリスクではなく、ソブリン信用リスクを伴います。これは機関投資家にとってはメリットですが、分散化の純粋主義者にとっては哲学的な課題となります。DeFi は、そもそも仮想通貨が回避するために発明されたはずの政府債務によって、ますます裏打ちされるようになっているからです。
- クロスチェーン・インフラがこれまで以上に重要になります。ブラックロックの BUIDL は 7 つのネットワークで動作しています。フランクリン・テンプルトンの BENJI も同様です。イーサリアム、Solana、Aptos、その他のチェーン間でトークン化された米国債をシームレスに移動させる能力は、不可欠な配管となります。
静かな真実は、DeFi はすでに選択を済ませたということです。92 億ドルのトークン化された米国債は実験ではな く、新しい基盤です。そして 2021 年のイールドファーミングの物語とは異なり、今回のものはアメリカ合衆国政府の全面的な信頼と信用に裏打ちされています。
ゼロ利回りの時代は終わりました。もはや問題は、トークン化された米国債が DeFi を再構築するかどうかではなく、リスクフリーな利回りが例外ではなくデフォルトとなる世界に、残りのエコシステムがどれだけ速く適応できるかということです。
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