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ビットコイン Layer 2 の審判の時：75 もの L2 が 0.46% の BTC を奪い合う中、なぜ Babylon は 50 億ドルを獲得できたのか

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ビットコイン Layer 2 のナラティブは、BTC を「デジタルゴールド」からプログラム可能な金融基盤層へと変貌させることを約束していました。しかし、2025 年は厳しい現実を突きつけました。ビットコイン L2 の TVL（預かり資産）は 74 % 急落し、BTCFi エコシステム全体は 101,721 BTC からわずか 91,332 BTC に縮小しました。これはビットコイン流通量のわずか 0.46 % にすぎません。

しかし、この惨状の中、一つのプロトコルが群を抜いています。Babylon Protocol は 49.5 億ドルの TVL を誇り、ビットコインステーキング価値全体の約 78 % を占めています。この極端な対比は、機関投資家、開発者、および BTC ホルダーにとって極めて重要な問いを投げかけています。ビットコイン L2 は失敗した実験がひしめく墓場なのか、それとも資本が真のイノベーションの周りに集約されているだけなのでしょうか？

ビットコイン L2 の大淘汰​

ビットコイン L2 の状況は、2021 年のわずか 10 プロジェクトから 2024 年には 75 プロジェクトへと爆発的に増加しました。これはイーサリアムを席巻した「誰もが L2 を必要としている」という考え方を反映した 7 倍の増加でした。しかし、プロジェクト数の爆発的な増加は、持続可能な普及にはつながりませんでした。

数字が語る残酷な真実：

  • 2025 年を通じてビットコイン L2 の TVL は 74 % 下落
  • BTCFi の総 TVL は 10 % 減少し、101,721 BTC から 91,332 BTC に低下
  • 流通しているビットコインのわずか 0.46 % しか L2 DeFi に参加していない
  • ほとんどの新しい L2 では、初期のインセンティブサイクルが終了した後、利用者が激減

比較として、イーサリアムの Layer 2 エコシステムは、Base、Arbitrum、Optimism を中心に 400 億ドル以上の TVL を保持しており、Base だけで L2 DeFi TVL の 46 % を占めています。対照的に、ビットコインの市場時価総額が 1.8 兆ドルと、イーサリアムの 3,500 億ドルを圧倒しているにもかかわらず、ビットコインの L2 エコシステム全体では 40 〜 50 億ドルを維持するのがやっとの状態です。

これは単なるパフォーマンス不足ではなく、ナラティブと実行の間の根本的なミスマッチです。

Babylon の独走：なぜ一つのプロトコルが BTC ステーキングの 78 % を獲得したのか​

ほとんどのビットコイン L2 が資本流出に見舞われる中、Babylon Protocol は圧倒的な勝者として浮上しました。2024 年 12 月のピーク時、Babylon は 90 億ドルの TVL を記録しました。2025 年 4 月に発生した 12.6 億ドルのステーキング解除イベントによって 32 % 減少したものの、依然として Babylon は 49.5 億ドルを保持しており、これは残りのビットコイン L2 エコシステムを合わせた額よりも多くなっています。

なぜ Babylon は他が失敗する中で成功したのか：

1. 真の課題の解決：1.8 兆ドルの遊休ビットコイン資産​

ビットコインホルダーは歴史的に、BTC を保有して利回りを得られないか、資本を他で運用するために売却するかという二者択一を迫られてきました。Babylon のビットコインステーキングメカニズムは、ラッピング、ブリッジ、またはカストディの放棄を 伴わずに、BTC ホルダーが Proof-of-Stake（PoS）チェーンを保護することを可能にします。これは、ビットコインの核心的価値であるトラストレスな所有権を維持するという重要な差別化要因です。

ユーザーに BTC をラップされたトークンにブリッジさせる（スマートコントラクトのリスクや中央集権化を招く）従来のビットコイン L2 とは異なり、Babylon はビットコインメインチェーン上の暗号学的コミットメントを使用して、ネイティブな BTC ステーキングを実現します。このアーキテクチャの選択は、最大利回りよりもセキュリティを優先する機関投資家や大口保有者（クジラ）の共感を得ました。

2. サービスとしてのマルチチェーンセキュリティ (Multi-Chain Security as a Service)​

Babylon が 2025 年第 4 四半期に開始したマルチステーキングにより、単一の BTC ステーキングで複数のチェーンを同時に保護できるようになりました。これにより、従来の L2 では真似できないスケーラブルな収益モデルが構築されました。「PoS チェーンのためのビットコインセキュリティ層」として位置づけることで、Babylon は独自のコンセンサスメカニズムを立ち上げることなくバリデーターのセキュリティを求める新興 L1 や L2 の需要を取り込みました。

このモデルは、イーサリアムにおける EigenLayer のリステーキングの成功を反映していますが、一つの決定的な利点があります。ビットコインの 1.8 兆ドルの時価総額は、イーサリアムの 3,500 億ドルよりも深い経済的セキュリティを提供します。初期段階のチェーンにとって、Babylon のリステーキングされた BTC を通じてセキュリティをブートストラップすることは、即座に信頼性を獲得することを意味します。

3. 機関投資家グレードのインフラストラクチャ​

2025 年後半に発表された、最大級の DeFi 貸付プロトコルである Aave との提携によるビットコインステーキングの統合は、個人投資家の投機から機関投資家のインフラへとシフトしたことを示しました。680 億ドルの TVL と厳格なセキュリティ基準を持つ Aave がビットコインステーキングメカニズムを承認したことは、技術的なアーキテクチャと市場の需要の両方を裏付けるものです。

機関投資家のテーゼは明確になりました。ビットコインステーキングは投機的な DeFi の遊びではなく、世界で最も安全なブロックチェーン上で利回りを生成するためのインフラなのです。

ビットコイン L2 が間違った方向へ進んだ理由：Stacks、Rootstock、そして機関投資家資金のギャップ​

Babylon が BTCFi で機能するものを示している一方で、Stacks、Rootstock、Hemi は、少なくとも機関投資家規模では、何が機能していないかを示しています。

Stacks：実行に苦戦するパイオニア​

Stacks は 2021 年にビットコイン初の主要なスマートコントラクトレイヤーとしてローンチされ、ビットコインメインチェーンで決済を行う Proof of Transfer（PoX）コンセンサスメカニズムを導入しました。理論上、Stacks はビットコインのプログラム可能性を解決します。しかし実際には、永続的な課題に直面しています。

  • TVL の停滞： 2 億 800 万ドルの TVL マイルストーンに到達したものの、Stacks は Babylon の資本の 5 % 未満にとどまっています。
  • sBTC ブリッジの制約： 5,000 BTC のブリッジ上限が 2.5 時間足らずで埋まりました。これは需要を示していますが、スケーリングのボトルネックも浮き彫りにしています。
  • トークン価格の圧力： STX は約 0.63 ドルで取引されており、時価総額は 11 億ドルで、2021 年の高値から大幅に下落しています。

Stacks の根本的な問題は技術革新ではなく、速度（ベロシティ）です。DeFi ユーザーは高速なファイナリティと低手数料を求めています。Stacks のビットコインに定着した決済（約 10 分ごと）は、競合チェーンが数年前に解決した UX の摩擦を生んでいます。伝統的金融（TradFi）の高頻度取引や即時決済に慣れている機関投資家の資金は、10 分間のブロック承認を許容しません。

Rootstock (RSK)：十分ではなかった EVM 互換性​

Rootstock は 2018 年、ビットコインの Ethereum 互換サイドチェーンとしてローンチされ、ビットコインとのマージマイニングによって保護された Solidity スマートコントラクトを可能にしました。これは最も長く運用されているビットコイン L2 であり、2025 年 3 月には TVL が 86 億ドルでピークに達しました。

しかし、2025 年後半までに、Rootstock の TVL は他のビットコイン L2 と共に急落しました。なぜでしょうか？

  • セキュリティモデルの混乱： マージマイニングは理論上ビットコインのハッシュパワーを活用しますが、実際にはビットコインマイナーの一部しか参加しておらず、ビットコインメインチェーンよりも弱いセキュリティ保証しか生み出せません。
  • EVM は差別化要因にならない： 開発者が EVM 互換性を求めるなら、100 倍以上の流動性とツールを備えた Ethereum L2 を選択するでしょう。Rootstock の「ビットコイン上の EVM」という売り文句は、開発者が抱えていなかった問題を解決しようとしているに過ぎません。
  • 機関投資家向けのナラティブの欠如： Rootstock は自らを「ビットコイン DeFi インフラストラクチャ」と位置づけていますが、機関投資家の財務責任者が求めるトラストミニマイゼーション（信頼の最小化）のストーリーを欠いています。

2025 年 10 月に発表された Rootstock の 2,600 億ドルの「アイドルビットコイン」機関投資家向けイニシアチブは、この問題の認識を示していますが、発表は採用を意味するものではありません。Babylon はすでに、より優れたプロダクトマーケットフィットによって、機関投資家のビットコイン利回りに関するナラティブを獲得しています。

Hemi：急速な成長と不明確な堀 (Moat)​

Hemi は 2025 年の注目すべきビットコイン L2 の一つとして台頭し、TVL は 12 億ドルに達し、90 以上のプロトコルと 10 万人以上のユーザーを獲得しました。2025 年 10 月の Dominari Securities（トランプ氏に関連する投資家が支援）との提携による、ビットコインネイティブの ETF インフラ構築のニュースは、大きな話題を呼びました。

しかし、Hemi はほとんどのビットコイン L2 を悩ませているのと同じ本質的な問いに直面しています：Hemi にできて Ethereum L2 にできないことは何か、そしてなぜそれが重要なのか？

  • 速度は差別化にならない： Hemi の高速なファイナリティは Base（2 秒のブロック時間）や Arbitrum と競合しますが、これらはいずれも 100 倍以上の DeFi 流動性を持っています。
  • ビットコイン決済はコストを増やすが、価値は増やさない： ビットコインメインチェーンでの決済は高価（40 ドル以上の取引手数料）で低速（10 分のブロック時間）です。Ethereum で決済する場合と比較して、その限界利益は何でしょうか？
  • プロトコル数 ≠ 実際の利用状況： 90 のプロトコルがあるといっても、そのほとんどが TVL の極めて少ない Ethereum DeFi プリミティブのフォークであれば、ほとんど意味はありません。

Hemi の機関投資家向け ETF のナラティブは、実行が伴えば差別化要因になり得ます。しかし、2026 年初頭の時点では、ほとんどのビットコイン L2 は依然として、実績を上げるよりも可能性をアピールしている段階にあります。

機関投資家マネーの問題：なぜ資金は L2 ではなく Babylon に流れるのか​

機関投資家の資本には、最優先事項が 1 つあります。それはリスク調整後リターンです。Babylon のステーキングモデルは以下を提供します：

  • カストディを放棄することなく BTC で 4 ～ 7% の APY
  • メインチェーンの暗号学的証明によるネイティブなビットコインセキュリティ
  • PoS エコシステムの保護によるマルチチェーン収益
  • Aave との提携による、機関投資家レベルのセキュリティの検証

これを従来のビットコイン L2 と比較してみましょう。L2 が提供するのは以下の通りです：

  • ラップド BTC トークンによるスマートコントラクトのリスク
  • 未検証のセキュリティモデル（マージマイニング、フェデレーテッド・マルチシグ、ビットコイン上のオプティミスティック・ロールアップ）
  • 投機的な DeFi プロトコルに依存する不確実な利回り
  • 75 もの競合チェーンに分散された流動性の断片化

1 億ドルの BTC をどこに投入するかを決定する財務責任者にとって、Babylon は明白な選択肢です。ステーキングメカニズムはトラストレスであり、利回りは予測可能で、プロトコルは機関投資家との提携関係にあります。TVL が 5,000 万ドルしかなく、監査も受けていない DeFi プロトコルを備えた実験的なビットコイン L2 で、なぜスマートコントラクトのリスクを取る必要があるのでしょうか？

ビットコイン L2 の未来：集約か絶滅か？​

Ethereum L2 の状況はロードマップを示しています。少数の支配的なチェーン（Base、Arbitrum、Optimism が L2 活動の 90% を支配）に集約される一方で、数十のゾンビチェーンがわずかな利用状況で存続するというものです。

ビットコイン L2 はさらに厳しいフィルターに直面しています。なぜなら、ビットコインの価値提案はセキュリティと分散化であり、プログラマビリティではないからです。 DeFi を求めるユーザーにはすでに Ethereum、Solana、そして多数の高性能 L1 があります。ビットコイン L2 は次の問いに答えなければなりません：なぜ DeFi のために構築されたチェーンではなく、ビットコイン上で DeFi を構築するのか？

2026-2027 年におけるビットコイン L2 の 3 つのシナリオ​

シナリオ 1：Babylon による独占 Babylon がビットコインステーキングと BTCFi 活動の 90% 以上を吸収し、従来の L2 が無意味化する中で事実上の「ビットコイン DeFi レイヤー」となります。これは、Ethereum のリステーキングにおける EigenLayer の支配力（市場シェア 93.9%）を反映したものです。

シナリオ 2：特化型 L2 の生存 少数のビットコイン L2 が特定のニッチを確保することで生き残ります：

  • 少額決済のための Lightning Network
  • 特定のユースケースのためのビットコインにアンカーされた Stacks スマートコントラクト
  • レガシーなビットコイン DeFi プロトコルのための Rootstock
  • ステーキングと PoS セキュリティのための Babylon

シナリオ 3：機関投資家向け BTCFi のルネサンス 主要な機関（BlackRock、Fidelity、Coinbase）が規制されたビットコイン利回り製品や ETF を開始し、パブリック L2 を完全にバイパスします。これはすでに BlackRock の BUIDL ファンド（18 億ドルのトークン化された国債）で始まっており、ビットコインを担保とした貸付やデリバティブにまで拡大する可能性があります。

最も可能性の高い結果は、これら 3 つの要素すべてが組み合わさったものです。Babylon が支配的になり、少数の特化型 L2 が生き残り、基礎となるインフラを抽象化した機関投資家向け製品が登場することになるでしょう。

ビルダーと投資家にとっての意味​

ビットコイン L2 ビルダー向け:

  • 差別化か、さもなくば消滅か。 「ビットコイン上の高速な Ethereum」は説得力のあるテーゼではありません。独自のバリュープロポジション（プライバシー、コンプライアンス、特定の資産クラス）を見つけるか、さもなくば存在価値を失う覚悟をしてください。
  • Babylon との統合。 勝ち目がないのであれば、その上に構築しましょう。Babylon のマルチステーキング・アーキテクチャは、アプリケーション固有のビットコイン・ロールアップのためのセキュリティ基盤（サブストレート）になる可能性があります。
  • リテールではなく機関投資家をターゲットに。 リテールユーザーには豊富な DeFi の選択肢があります。機関投資家には、コンプライアンス要件、カストディの懸念、そして利回りの使命があり、ビットコイン L2 はこれらに独自に対応できる可能性があります。

投資家向け:

  • Babylon はビットコイン・ステーキングにおける唯一の明確な勝者です。 差別化された技術を持つ信頼できる競合が現れるまで、Babylon の優位性（モート）はパートナーシップや統合のたびに拡大していきます。
  • ほとんどのビットコイン L2 トークンは過大評価されています。 TVL が 1 億ドル未満でユーザー数が減少しているプロジェクトが、10 倍の成長を前提とした時価総額で取引されていますが、構造的な逆風を考えると、その成長の可能性は低いです。
  • ビットコイン DeFi は現実のものですが、まだ初期段階にあります。 0.46% という参加率は、適切なプロダクトが登場すれば「もし」巨大なアップサイドがあることを示唆しています。しかし、その「もし」のハードルは高いです。

ビットコイン・ホルダー向け:

  • ステーキングはもはや理論上のものではありません。 Babylon、Aave との統合、そして新たに登場したイールドプロダクトにより、ラッピングやブリッジを行うことなく BTC で 4 〜 7% の利回りを得るための信頼できる選択肢が提供されています。
  • L2 ブリッジのリスクは依然として高いままです。 ほとんどのビットコイン L2 は、カストディアルまたはフェデレーション型の信頼を前提としたラップド BTC に依存しています。資金をブリッジする前に、セキュリティモデルを理解してください。
  • 機関投資家向けプロダクトが登場しつつあります。 ETF、規制されたカストディ、TradFi（伝統的金融）との統合により、DeFi の複雑さを伴わずにビットコインの利回りが提供されるようになり、パブリック L2 を浸食（カニバリゼーション）する可能性があります。

結論：シグナル vs ノイズ​

ビットコイン L2 のナラティブは死んだわけではなく、成熟しつつあります。75 もの競合チェーンが Babylon 主導のランドスケープへと集約されていく様子は、Ethereum が Base、Arbitrum、Optimism へと統合されていった過程を彷彿とさせます。資本は単なる「興味深い実験」に均等に分配されるのではなく、優れた実行力で現実の問題を解決するプロトコルへと流れます。

Babylon は、トラスト・ミニマイズド（信頼を最小化した）ステーキング・メカニズム、機関投資家とのパートナーシップ、そしてマルチチェーンの収益によって、ビットコインのアイドル資産問題を解決しました。これが「シグナル」です。

他のほとんどのビットコイン L2 は、100 倍以上の流動性を持つ Ethereum L2 ではなく、なぜ自社を選ぶべきなのかを説明することなく「プログラマブル・ビットコイン」を標榜しています。これは「ノイズ」です。

2026 年に向けた問いは、ビットコイン L2 がスケールできるかどうかではなく、それらが「存在するべきか」どうかです。ビットコインの目的は「低速な Ethereum」になることではありません。ビットコインは、世界で最も安全な決済レイヤーであり、分散型の価値保存手段です。Babylon のように、それらの特性を維持しながら利回りを解放する DeFi インフラを構築することには価値があります。

単にビットコインで決済を行うだけの、ありふれた EVM チェーンを構築すること。それはすでに混雑した市場における、単なるノイズに過ぎません。

BlockEden.xyz は、ビットコイン、Ethereum、および新興のレイヤー 2 エコシステム向けにエンタープライズグレードのインフラストラクチャを提供しています。Babylon、Stacks、あるいは次世代のビットコイン・インフラを構築する場合でも、当社の機関投資家向け API アクセスと専用サポートにより、アプリケーションの確実なスケーリングを保証します。ビットコイン・ノード・サービスの詳細を見る から、永続的な基盤の上に構築を開始しましょう。

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