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The Graph の静かなる台頭：ブロックチェーンのインデックス作成の巨人が AI エージェントのデータレイヤーになった経緯

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

1 兆件のクエリ達成というマイルストーンと、トークン価格の 98.8% 下落。その間に、Web3 全体で最も逆説的な成功を収めた物語が隠されています。The Graph（ザ・グラフ） — アプリケーションがオンチェーンで有用な情報を実際に見つけられるようにブロックチェーンデータをインデックス化する分散型プロトコル — は現在、四半期ごとに 64 億件以上のクエリを処理し、40 以上のブロックチェーンにわたって 50,000 以上の有効なサブグラフ（subgraphs）を動かしており、当初は想定していなかった新しいユーザー層、つまり自律型 AI エージェントのためのインフラの根幹として静かに台頭しています。

それでも、そのネイティブトークンである GRT は、2025 年 12 月に 0.0352 ドルという史上最安値を記録しました。

これは、「ブロックチェーンの Google」が、いかにしてニッチな Ethereum インデックスツールから、そのカテゴリーで最大の DePIN トークンへと進化したのか、そして、なぜネットワークのファンダメンタルズと市場評価の間のギャップが、今日の Web3 インフラにおける最も重要なシグナルになり得るのかについての物語です。

Ethereum インデクサーからマルチチェーンデータマーケットプレイスへ​

2020 年に The Graph がローンチされたとき、その前提は非常にシンプルでした。ブロックチェーンデータは、アプリケーションのクエリには不向きな形式で保存されているという点です。スマートコントラクトはイベントを発行し、トライ（trie）構造で状態を保存しますが、「このウォレットの過去 30 日間のすべての NFT 送信を表示して」と尋ねたい場合、自力で解決するしかありません。The Graph はこれを、ブロックチェーンデータのインデックス化、構造化、およびアプリケーションへの提供方法を定義する、カスタムメイドのオープン API である Subgraphs（サブグラフ） で解決しました。

プロダクトマーケットフィットは瞬時に訪れました。3 年以内に、The Graph は 1 兆件以上のクエリを処理しました。Uniswap、Aave、Synthetix、Decentraland、そして他の何百ものプロトコルが、フロントエンドのデータニーズをサブグラフに依存するようになりました。2024 年までに、The Graph は中央集権的なホスト型サービスから完全に分散化されたネットワークへの移行を完了しました。これは、ほとんどの Web3 プロジェクトが語るものの、実行に移すことは稀な移行です。

しかし、真の変革は 2025 年に始まりました。プロトコルが単なるサブグラフのためのものではなくなったときです。

数字が語る真実​

The Graph のクエリボリュームは、2025 年第 2 四半期に 64 億 9,000 万件という過去最高を記録しました。これは、前四半期の 61 億 4,000 万件から 5.8% 増加しています。第 3 四半期には 54 億 6,000 万件へとわずかに減少しましたが、その軌跡は明らかです。分散型ブロックチェーンデータのインデックス化に対する需要は着実に成長しており、投機的なサイクルによって急騰したり暴落したりしているわけではありません。

クロスチェーンの分布を見ると、どこから成長がもたらされているかが分かります。2025 年第 3 四半期には、Base が Ethereum メインネットを初めて抜き、最大のクエリソースとなりました。11 億 1,000 万件のクエリを処理し（前四半期比 42.7% 増）、Ethereum メインネットは 10 億 5,000 万件に減少しました。一方、BNB Smart Chain は 6 億 6,550 万件のクエリで 3 位につけました。

開発者は 2025 年第 2 四半期に 1,673 件の新しいサブグラフを立ち上げました。これは前四半期比 46.3% の増加で、The Graph が Arbitrum へ完全に移行して以来最高の成長率です。アクティブなサブグラフは第 3 四半期までに 15,087 件に達しました。デリゲーター（Delegators）は年初来で 22% 増加し 167,000 人を超え、95 億 GRT がステーキングされています。これは循環供給量の 89% に相当します。

これらは消えゆくプロトコルの指標ではありません。エコシステムがそれなしでは機能できない、インフラストラクチャの指標です。

Horizon：すべてを変えるアップグレード​

2025 年 12 月、The Graph は Horizon を展開しました。これはネットワークのローンチ以来、最も重要なプロトコルアップグレードです。Horizon は、The Graph をサブグラフ専用のインデックスプロトコルから、モジュール式のマルチサービスデータプラットフォームへと変貌させます。

このアップグレードにより、3 つのアーキテクチャ上の革新が導入されます。

あらゆるデータサービスに経済的セキュリティを提供するコアステーキングプロトコル。 以前は、GRT のステーキングはサブグラフのインデックス化に限定されていました。Horizon はステーキングを特定のサービスタイプから切り離し、サブストリーム（substreams）、トークン API、AI 推論、および将来のあらゆるデータサービスに対して、同じ経済的セキュリティモデルを適用できるようにします。

すべてのサービスにおける統一された決済システム。 クエリ手数料、ストリーミングデータ決済、および API アクセスコストは、単一の決済レイヤーを流れるようになります。これにより、インデクサー（indexers）が複数のデータ製品を提供することを困難にしていた断片化が解消されます。

新しいデータサービスを構築するためのパーミッションレスなフレームワーク。 誰でも、インフラを一から再構築することなく、The Graph 上で新しいデータサービスを作成できるようになりました。プロトコルが経済的インセンティブ、決済のルーティング、および検証可能性のレイヤーを処理します。

実際の影響として、The Graph はもはや単なるインデックスプロトコルではありません。それは データマーケットプレイス であり、複数のタイプのブロックチェーンデータサービスが、同じ GRT ベースの経済レイヤーによって保護されながら、クエリボリュームを競い合う分散型プラットフォームです。

2026 年のロードマップでは、これをさらに拡張し、エンタープライズグレードの分析のための SQL 駆動型データエンジンや、自然言語クエリとエージェントシステムのための AI 主導型インフラを提供します。

AI エージェントの転換点​

The Graph の最も重要な進展は、プロトコルのアップグレードではないかもしれません。それは、AI エージェントがブロックチェーンデータの主要な消費者として浮上したことです。

The Graph の Token API ローンチにおける驚くべき統計があります。新しい Token API ユーザーの 37% が AI エージェントであり、人間の開発者ではありません。これらのエージェントは、自律的なオンチェーン戦略を実行するために、ウォレット残高、トークン転送、取引履歴、価格データなどのリアルタイムのブロックチェーンデータを必要とします。そして、それらがインデックス化され、構造化され、マシン速度で提供されることを必要としています。

The Graph は、いくつかの戦略的手段を通じて、この変化の中心に位置を占めています。

ERC-8004：AI エージェントのためのデジタルパスポート​

The Graph は、ERC-8004 の標準化を推進するプロジェクト Agent0 と提携し、8 つのブロックチェーン上で専用の ERC-8004 サブグラフを運用しています。ERC-8004 は、自律型エージェントのためのアイデンティティ、レピュテーション、および検証レジストリを確立します。これは本質的に、エージェントの行動履歴や完了したタスクの検証証明を追跡するデジタルパスポートとして機能します。

Base 上で動作する AI エージェントは、1 回のサブグラフ検索だけで Arbitrum 上の別のエージェントのレピュテーションを照会でき、マルチチェーンのスキャンは不要です。The Graph のインデックスレイヤーにより、クロスチェーンのエージェントレピュテーションシステムが、大規模な環境でも実際にクエリ可能なものになります。

x402：マシン間（M2M）クエリのためのマイクロペイメント​

Coinbase によって開発された x402 プロトコルは、エージェントが個別のデータクエリや計算リソースに対して 1 セント未満の支払いをすることを可能にします。従来の決済インフラは、1 分間に数千件のマイクロリクエストを行うマシン向けに構築されていないため、これは極めて重要です。

エージェントは現在、x402 を使用してサブグラフのクエリ料金を支払うことができ、開発中の完全なゲートウェイ互換性も備えています。このモデルが拡大すれば、The Graph はマシン間のブロックチェーンデータ取引の収益化レイヤーとなります。これは、Web インターフェースを通じて人間の開発者にサービスを提供するのとは根本的に異なる価値提案です。

AI 推論とエージェントサービス​

The Graph は 2 つの専用 AI サービスをリリースしました。インデクサーが AI モデルを実行するための GPU 計算リソースを提供できるようにする「Inference Service（推論サービス）」と、ブロックチェーンデータとの自律的な AI インタラクションを容易にする「Agent Service（エージェントサービス）」です。これらのサービスにより、インデクサーは単なるデータプロバイダーから AI コンピューティングインフラのオペレーターへと変貌を遂げます。

Model Context Protocol（MCP）サーバーは自然言語クエリ機能を導入し、ユーザーやエージェントが GraphQL の代わりに会話型インターフェースを使用して、チェーンをまたいだウォレット残高、NFT 履歴、トークン価格を取得できるようにします。

GRC-20：AI のためのナレッジグラフ​

2025 年、The Graph はオンチェーンで構造化され相互運用可能なデータ組織のためのナレッジグラフ標準「GRC-20」を導入しました。ERC-20 が代替可能トークンの標準であるのと同様に、GRC-20 は知識表現の提案標準です。

ナレッジグラフは、情報をフラットな表ではなく相互に関連するエンティティとして表現するため、AI システムにとって特に価値があります。これは AI モデルが関係性を推論する方法と一致しています。2025 年 1 月にリリースされた Geo Genesis アプリケーションにより、コミュニティは AI エージェントが利用できるナレッジグラフをキュレートし、管理できるようになります。

DePIN のパラドックス：過去最高の利用率と過去最低のトークン価格​

The Graph の DePIN ストーリーは、極端な矛盾によって定義されています。プロトコルはかつてないほど頻繁に使用されている一方で、そのトークン価値は過去最低となっています。

GRT は 2025 年 12 月に 0.0352 ドルまで下落し、2021 年の最高値から 98.8% 低下しました。流通時価総額は約 8 億 3,000 万ドルにまで減少しました。AI とビッグデータトークンは 2025 年に合計 530 億ドルの価値を失い、GRT は上半期だけで 116 億件のクエリを処理したにもかかわらず、82% 下落しました。

根本的な原因は収益のギャップです。2025 年第 1 四半期、サブグラフとサブストリーム全体のクエリ手数料収入はわずか 210,237 ドルで、その四半期に配布された 980 万ドルのインデックス報酬のわずか 1.2% しかカバーできていません。インデクサーは、運営を維持するためにオーガニックな手数料収入ではなく、インフレによるトークン報酬に圧倒的に依存しています。

計算は過酷です。年率 3% のインフレにより年間約 3 億 4,300 万の新しい GRT トークンが作成される一方で、四半期ごとのクエリ手数料は約 10 万ドルから 21 万ドルにとどまっています。希薄化を相殺し始めるには、手数料収入が少なくとも 4 倍に成長する必要があります。しかも、それはステーキング報酬率が一定であると仮定した場合の話です。

明るい兆しもあります。新しい GRT 発行による年率インフレ率は 2025 年第 2 四半期に急激に低下し、179 ベーシスポイント減少して 1.05% となりました。これはネットワーク稼働開始以来、最も大きな減少幅です。9 四半期にわたって減少していたインデクサーの参加も、アクティブなインデクサーが 2.8% 増加し、割り当てられたステーキング額が 5.3% 上昇するなど、運用の回復に向けた初期の兆候が見られます。

しかし、根本的な疑問は残ります。「Horizon のマルチサービスアーキテクチャは、GRT のトークンエコノミクスを正当化するのに十分な手数料収入を生み出すことができるのか？」という点です。

クロスチェーン拡張：Ethereum からあらゆるチェーンへ​

The Graph のチェーンサポートは、Ethereum というルーツを超えて積極的に拡大しています。

  • 40 以上のブロックチェーンが現在インデックス化されており、Ethereum、Solana、Arbitrum、Base、Polygon、Optimism、Avalanche、BNB Smart Chain、Celo、Soneium、Ronin などが含まれます。
  • 2025 年には、Substreams とサブグラフの統合を通じて Stellar と TRON が追加されました。
  • Chainlink CCIP の統合により、Arbitrum、Base、Avalanche の間での安全なクロスチェーン GRT 送金が可能になり、フェーズ 2 では Solana もサポートされる予定です。
  • クロスチェーンステーキング、デリゲーション、およびクエリ手数料の支払いは、2026 年第 1 四半期に予定されています。

CCIP の統合は、トークンのポータビリティ（持ち運びやすさ）以上の意味を持ちます。開発者がサポートされている任意のチェーンからクエリ手数料の支払いや GRT のステーキングができるようになれば、複数のネットワークにまたがって運用する際の摩擦が大幅に減少します。Arbitrum のインデクサーは、Base で GRT の支払いを受け取りながら、Solana データのクエリを処理できるようになります。これらすべてが、単一の統合されたプロトコルを通じて可能になります。

チェーンの分布データは、このマルチチェーン戦略がすでに機能していることを示しています。単一のブロックチェーンがクエリボリュームを独占することはありません。上位 4 つのチェーン（Base、Ethereum、BNB Smart Chain、Arbitrum）は、それぞれ四半期ごとに数億から 10 億件以上のクエリを処理しており、ロングテールのチェーンも意味のあるボリュームを寄与しています。

次に来るもの：データインフラストラクチャへの賭け​

The Graph の命題は、ブロックチェーンのデータインフラストラクチャが Web データインフラストラクチャと同じ軌跡をたどるというものです — つまり、インデックス作成と検索レイヤーが、最終的にデータソースそのものよりも多くの価値を獲得するという予測です。Google は Web コンテンツを作成しませんが、コンテンツを見つけやすくすることでその価値を獲得しました。The Graph はオンチェーンデータに対して同じ賭けをしています。

Horizon アップグレード、AI エージェントの統合、およびクロスチェーン展開により、The Graph は以下のような分散型データマーケットプレイスへと一括して進化しています：

  • Subgraphs は従来の dApp のクエリニーズに対応
  • Substreams は DeFi プロトコルや取引システム向けにリアルタイムのストリーミングデータを提供
  • Token API はウォレットやエクスプローラー向けに、すぐに利用可能なトークンデータを提供
  • AI サービス は自律的なオンチェーン・アクター向けに推論とエージェントの調整を提供
  • ナレッジグラフ (GRC-20) は AI が消費できるように分散型情報を構造化

競合環境は激化しています。Chainlink、Ocean Protocol、そして Ormi Labs のような新規参入者が、分散型データスタックのシェアを狙っています。しかし、The Graph の導入ベース — 50,000 以上の有効な Subgraph、167,000 以上のデリゲーター、そして事実上すべての主要な DeFi プロトコルとのエコシステム統合 — は、競合が容易に再現できない強力な堀（モート）を築いています。

真の試練は 2026 年に訪れます。もし Horizon のマルチサービスアーキテクチャが手数料収益の成長を牽引し、AI エージェントのクエリボリュームが全クエリの有意な割合まで拡大し、Chainlink CCIP を介したクロスチェーンの GRT ユーティリティが持続的な需要を生み出すならば、現在のトークン価格は DePIN において最も誤認された資産であると証明されるかもしれません。

そうでなければ、The Graph は「誰もその価値を評価する方法がわからない、Web3 で最も広く使用されているプロトコル」であり続けるでしょう。

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