Galaxy Digital のトークン化ゴールド戦略：Tenbin がコモディティ市場をゼロから再構築する方法
金価格は 1 オンスあたり 5,000 ドルを突破しました。トークン化された金市場は史上初めて 50 億ドルに達しました。そして、Mike Novogratz 氏率いる Galaxy Digital は、これまでに誰も試みたことのないことに挑戦しようとするスタートアップへの 700 万ドルの投資を主導しました。それは、金と外国為替の取引のためのインフラ全体をオンチェーンで再構築することです。
これは、単なるラップド・アセット（ラップされた資産）の手法ではありません。Tenbin Labs は、トークン化されたコモディティに対する現在のアプローチ（既存の市場構造にブロックチェーンのレールを継ぎ接ぎするカストディ・ラッパー）が限界に達していると確信しています。同社のソリューションは、物理的な保管（カストディ）の代わりに CME 先物契約を使用して、350 億ドル規模を超えるトークン化された RWA 市場が切実に必要としているもの、すなわち、深い流動性、タイトな価格設定、そして DeFi ユーザーにとって真に意味のある利回りを提供します。
トークン化された金のブーム：50 億ドルとその先へ
数字は説得力のある物語を語っています。トークン化された金の総時価総額は 2025 年に 177% 急増して 44 億ドルを超え、その後 2026 年 1 月には 50 億ドルを突破しました。Tether Gold (XAUT) と Pax Gold (PAXG) が市場の約 89% を占めており、XAUT だけでも 12.7 メトリックトン以上の保管された金を象徴しています。
しかし、さらに興味深いのは取引量です。トークン化された金市場は 2025 年に 1,780 億ドルの取引活動を記録し、第 4 四半期だけで 1,260 億ドルに達しました。このボリュームは、米国の金 ETF のうち 1 つを除くすべてを上回っており、5 年前にはほとんど存在しなかった資産クラスとしては驚異的な成果です。
需要の原動力は明らかです。2026 年 1 月、グリーンランドの主権を巡る地政学的緊張とデンマーク財務省の売り浴びせによりビットコインが 88,000 ドルを下回った際、トークン化された金は仮想通貨の暴落から完全に切り離されました。主要な仮想通貨が急落する一方で、XAUT は 10% 上昇しました。金はもはや単なるヘッジ手段ではなく、コアな DeFi プリミティブ（基本構成要素）になりつつあります。
一方、現物金も歴史的な上昇を続けています。J.P. Morgan は 2026 年第 4 四半期までに価格が平均 5,055 ドル / oz になると予測し、Goldman Sachs は 5,400 ドル / oz を予測しています。中央銀行による買い入れも記録的なレベルに達しており、1996 年以来初めて、中央銀行の準備資産に占める金の割合が米国債を上回りました。
なぜ現在のトークン化モデルが行き詰まるのか
トークン化された金が活況を呈しているなら、なぜ Tenbin が必要なのでしょうか？
その答えは、現在の市場リーダーたちが解決できないインフラの限界にあります。Tenbin のチームは次のように述べています。「今日のトークン化モデルは、資産に実用性を与える市場インフラを再構築することなく、単に資産をラップしているだけです。」
問題は明確です：
- 薄い流動性: ラップされたゴールドトークンは、主要な中央集権型取引所以外では大きなスリッページを伴って取引されることが多い
- 決済の遅延: オンチェーンの金移転は、法定通貨への償還をブリッジする際、ブロックチェーンが可能にする即時決済の恩恵を受けていない
- 価格の歪み: オンチェーン価格はスポット価格から頻繁に 1〜3% 乖離し、機関投資家が許容できない摩擦を生んでいる
- 利回りの欠如: PAXG や XAUT の保有者は利回りを一切得られない。彼らは単に、余計な手間をかけて金を保有しているだけである
この最後の点は、見た目以上に重要です。米国債が 4〜5% の利回りを生み、ステーブルコインの利回りが 5〜8% 前後で推移する世界では、利回りのないトークン化された金を保有することは大きな機会費用を意味します。DeFi ユーザーは利回りを求めています。現在のモデルはそれを提供できていません。
Tenbin のアプローチ：カストディではなく先物
Tenbin のアーキテクチャは、根本的に異なるアプローチをとっています。物理的な金をカストディ・ラッパーで包む代わりに、プロトコルは価格設定とエクスポージャー管理に CME 先物契約を使用します。
これは単なる技術的な選択ではなく、哲学的な選択です。CME 先物は、1 日の取引高が数十億ドルに達し、売買スプレッドが極めて狭い、世界で最も流動性の高い金市場です。このインフラと競合するのではなく、その上に構築することで、Tenbin は以下を提供できます：
先物ベーシス利回り: 先物契約とスポット価格の価格差（「ベーシス」または「キャリー」と呼ばれる）は、通常、年率 2〜6% です。Tenbin はこの利回りを取得し、トークン保有者に還元します。ユーザーは金の価格変動への露出と利回りの両方を得ることができます。これは現在のカストディベースのモデルでは不可能なことです。
価格の誠実性: CME CF リファレンス・レートは、機関投資家がすでに信頼している透明性が高く再現可能なベンチマークとして機能します。トークン化された金が実際に本物の金価格を追跡しているかどうかを推測する必要はもうありません。
深い流動性へのアクセス: 複数のブロックチェーン会場に流動性を断片化させるのではなく、Tenbin は CME 市場の厚みを継承しつつ、24 時間 365 日の DeFi コンポーザビリティ（構成可能性）を提供します。
Galaxy Ventures のゼネラルパートナーである Will Nuelle 氏は、この機会を次のように要約しています。「彼らは資産をラップしているのではなく、オンチェーン市場のための発行および流動性スタック全体を再構築しているのです。」
ゴールドの先へ：FX（外国為替）の機会
Tenbin のゴールド製品が最初にリリースされますが、チームにはさらに大きな野望があります。ゴールドの発表に続いて、プロトコルは新興国通貨（ブラジルレアル (BRL)、メキシコペソ (MXN)、日本円 (JPY) など）に連動した高利回りの外国為替トークンへと拡大する予定です。
これは、米ドルステーブルコインに代わる選択肢を探している DeFi ユーザーにとって非常に興味深い展開です。
新興国通貨は常に魅力的なキャリートレードの機会を提供してきました。特にブラジルレアルは、ラテンアメリカのキャリートレードにおける「究極の目的地通貨」として機能しており、機関投資家はデリバティブを通じて積極的に BRL への露出を求めています。メキシコペソは、ラテンアメリカで最も自由に取引できる通貨としての流動性とアクセシビリティを提供しています。
しかし、これらの利回りにアクセスするには通常、以下が必要になります：
- 現地の銀行関係
- 規制上の複雑さ
- FX 決済の遅延（BRL の場合は 3〜5 時間、その他はさらに長い）
- コルレス銀行とのカウンターパーティリスク
Tenbin のインフラ上のトークン化された FX は、これらすべてを解決する可能性があります。シンガポールの DeFi ユーザーがスマートコントラクトを通じて BRL キャリートレードの露出を得ることができ、以前は機関投資家のインフラと現地市場へのアクセスが必要だった利回りを享受できるようになります。
このタイミングは、より広範な市場の変化とも一致しています。Circle は 2025 年 11 月に StableFX を開始し、1 日 10 兆ドル規模の通貨市場をターゲットに 24 時間 365 日のオンチェーン変換を目指しています。機関投資家の関心は明らかであり、問題は誰がそれを獲得するインフラを構築するかです。
出資の背景：なぜこの投資家陣容が重要なのか
Galaxy Ventures がこのラウンドをリードしたことは、重要なシグナルとなります。Mike Novogratz 氏が率いる同社は、2018 年以来、伝統的金融と暗号資産の両分野にわたる深い関係を築きながら、機関投資家向けの暗号資産インフラを構築してきました。Galaxy は、機関投資家がトークン化資産を安心して扱うために何が必要かを熟知しています。
支援する投資家陣も、マーケットメイクのストーリーを補強しています：
- Wintermute Ventures: 暗号資産最大手のマーケットメイカーの一つであり、初日からの流動性確保において極めて重要です。
- GSR: デリバティブに関する深い専門知識を持つ、もう一つの主要な機関投資家向けマーケットメイカーです。
- FalconX: 機関投資家グレードの取引インフラプロバイダーです。
- Hidden Road および StoneX: ゴールド（金）のローンチに向けて既に統合されているプライムブローカレッジパートナーです。
- Ripple Prime: XRP Ledger との統合の可能性を示唆する興味深い参加です。
これは、投資家がトークンの価格上昇を期待するだけの典型的な暗号資産 VC ラウンドではありません。これは、機関投資家グレードの市場を構築するために何が必要かを理解している企業からのインフラ資金です。
大きな展望：RWA トークン化の瞬間
Tenbin のタイミングは、トークン化された現実資産（RWA）に対する機関投資家の関心の高まりと一致しています。市場規模は 2025 年後半に 360 億ドルを超え（ステーブルコインを除く）、予測はマッキンゼーの 2030 年までの保守的な 2 兆ドルから、BCG の野心的な 16 兆ドルまで多岐にわたります。
アセットミックスは急速に進化しています：
- トークン化された米国債: オンチェーンで 87 億ドル、RWA 全体の約 45% を占めています。
- プライベートクレジット: 市場の 52% を占め、圧倒的なシェアを誇っています。
- コモディティ: 成長中ですが、依然として複数のアプローチに分散しています。
欠けているのは、機関投資家が信頼できる標準化とインフラです。BlackRock の BUIDL ファンド、Franklin Templeton のオンチェーン提供、JPMorgan の Canton Network の実験はすべて、真剣な機関投資家の関心を示しています。しかし、断片化は測定可能な非効率性を生み出しており、チェーン間での同一資産の価格差は 1-3%、クロスチェーンの資本移動における摩擦は 2-5% に達しています。
CME のインフラを再発明するのではなく、その上に構築するという Tenbin のアプローチは、機関投資家の資金をようやく動かすのに必要な価格の完全性と流動性の深さを提供する可能性があります。
リスクと未解決の課題
どのような投資テーマも、何がうまくいかない可能性があるかを認めずには完結しません：
規制の不確実性: 物理的な保管ではなく、先物を利用してエクスポージャーを得る手法は斬新です。規制当局はこれを保管ベースのモデルとは異なる見方をする可能性があり、コンプライアンス上の課題が生じるかもしれません。
先物のロールコスト: 先物を通じてエクスポージャーを維持するには契約の乗り換え（ロール）が必要であり、特定の市場状況下では収益を圧迫するコストが発生します。
既存企業との競争: Tether は 2025 年第 4 四半期だけで 27 トンのゴールドを購入し、現在は 140 トン以上を保有しています。もし XAUT や PAXG が収益メカニズムを追加すれば、Tenbin の差別化要因は失われます。
実行リスク: 市場インフラの再構築は困難です。チームは、約束通りに機能するオンチェーン製品を実際に提供する必要がありますが、これは過去に数え切れないほどのプロジェクトが失敗してきたことです。
市場の相関性: 金利引き上げやドル高により、一部のアナリストが警告するようにゴールド価格が 5-20% 調整された場合、Tenbin の初期採用者はプロトコルのパフォーマンスに関係なく損失を被る可能性があります。
注目のポイント
Tenbin のアプローチが成功するかどうかは、いくつかのマイルストーンによって決まります：
2026 年第 1 四半期: Hidden Road および StoneX と統合したゴールド製品のローンチ。初期の流動性と価格の正確さが今後の方向性を決めます。
2026 年半ば: FX トークンのローンチ。BRL（ブラジルレアル）と MXN（メキシコペソ）製品は、DeFi ユーザーが実際にエマージング通貨のエクスポージャーを求めているかを試すことになります。
取引高: Tenbin のモデルが意味のある取引高を引きつけるのか、それともユーザーは PAXG や XAUT の流動性と知名度に留まるのか。
機関投資家による採用: Galaxy の関与は機関投資家の関心を示唆していますが、実際にヘッジファンドや資産運用会社をオンボーディングするには、優れた技術以上のものが必要です。
結論
Galaxy Digital による Tenbin への投資は、単なるラッパー（既存資産の包み直し）ではなくインフラへの、つまりレガシーシステムにブロックチェーンのレールを継ぎ足すのではなく市場構造を再構築することへの賭けを意味しています。1 兆ドル規模の予測が出る中で 400 億ドルに近づくトークン化 RWA 市場において、流動性、収益、価格の完全性を解決する企業が、不釣り合いなほど大きな価値を獲得することになるでしょう。
トークン化ゴールド市場は、年間取引高が 50 億ドル、さらには 1,780 億ドルに達する可能性があることを証明したばかりです。問題は、それが保管ベースのモデルの限界なのか、それともはるかに大きな何かの始まりに過ぎないのかということです。Tenbin は後者であることに賭け、それを証明するためのインフラを構築しています。
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