Lido V3 stVaults：モジュール型ステーキングはいかにして 320 億ドルのイーサリアム・リキッドステーキング・リーダーを再構築しているか
Lido は、Coinbase、Binance、Rocket Pool を合計した額よりも多くのステーキングされた ETH を管理しています。320 億ドルの TVL（預かり資産）と年間約 9,000 万ドルの収益を誇る Lido は、イーサリアム上で依然として最大の単一 DeFi プロトコルです。
しかし、ここには不都合な真実があります。Lido はシェアを失いつつあります。その市場シェアは 2023 年の 32% から、2025 年後半には 25% 未満にまで低下しました。その原因は競合するリキッドステーキング・プロトコルではなく、リステーキング、レバレッジ・ステーキング、そして Lido の「一律（one-size-fits-all）」のアーキテクチャでは対応できなかった利回り向上戦略の台頭です。2023 年には、ステーキングされた ETH のわずか 2% しか利回り向上戦略に使用されていませんでしたが、2025 年までにはその数字は 20% に達しました。
Lido V3 はこれに対する回答です。2025 年半ばに Holesky テストネットで公開され、2025 年後半にメインネットへのデプロイが予定されている stVaults アップグレードは、Lido をモノリシックなステーキングプールからモジュール型のインフラプラットフォームへと変貌させます。機関投資家クライアントはオーダーメイドのバリデータ構成を手にし、ノードオペレーターは隔離された経済環境を得ることができます。DeFi 開発者はコンポーザブルなステーキング・プリミティブを利用でき、stETH 保持者はすでに依存している流動性を維持できます。
問題は、モジュール性が、シンプルさによって失われた成長を取り戻せるかどうかです。
stVaults の正体
Lido V3 の核心的なイノベーションは、これまでセットになっていた 3 つの機能、すなわちバリデータの選定、流動性の提供、報酬の分配を切り離した（デカップリングした）ことにあります。
Lido V1 および V2 では、すべてのステーカーが単一のコアプール（Core Pool）に ETH を預けていました。プロトコルがノードオペレーターを選定し、1:1 の比率で stETH を発行し、報酬を一律に分配していました。これは、ステーキングを「設定して放置」したい個人ユーザーにとっては見事に機能しましたが、カスタマイズを必要とする人々にとっては不十分でした。
stVaults は 、3 つの異なる役割を持つモジュール型ステーキング・プリミティブを導入することでこれを変えます。
ステーカー（Stakers） は、ウォルト（Vault）に ETH を預け、ステーキングされたポジションに対して stETH を発行するかどうかを選択できます。各ウォルトには独立したリザーブラシオ（準備率）があり、バッファーとして機能することで、ウォルトのステーキングポジションが発行済み stETH を上回るようにし、スラッシング発生時に保有者を保護します。
ノードオペレーター（Node Operators） は、専用のウォルト内でバリデータ・インフラを運営します。クライアントソフトウェア、MEV ポリシー（リレーの選択を含む）、サイドカー統合（DVT やリステーキングなど）を構成できます。各ウォルトのバリデーション設定は独立しています。
キュレーター（Curators） は、リスクパラメータを管理します。リザーブラシオを設定し、バリデータの適格基準を定義し、ポリシーを適用します。これは、コンプライアンス要件によってオペレーター、管轄区域、構成が規定される機関投資家向けウォルトにおいて特に重要です。
その結果、マーケットプレイスが誕生します。1 つの構成を持つ 1 つのステーキングプールではなく、Lido は、リスク・リターン特性の異なる多くのウォルトをホストするプラットフォームとなり、そのすべてが同じ stETH 流動性レイヤーを共有することになります。
手数料体系
stVaults は、Lido の従来の 10% 一律手数料とは異なる、段階的な手数料体系を導入しています。
- インフラ手数料 (1%): プロトコルの維持費として、期待されるステーキング報酬に対して課されます。
- 流動性手数料 (6.5%): 発行された stETH から生成される報酬に対して課されます。これは Lido のリキッドステーキング・トークンを利用するためのプレミアムです。
- 予約流動性手数料 (0%): 発行可能だが未発行の stETH に対して課されます。現在はウォルトの成長を促すためゼロに設定されています。
この構造は重要な経済的力学を生み出します。stETH の流動性を必要としないステーカーは 1% しか支払いません。これは現在の 10% よりも劇的に低くなっています。stETH を発行するステーカーは合計 7.5% を支払いますが、それでも従来の手数料より低くなっています。この手数料削減は、Lido の手数料オーバーヘッドを避けるためにソロステーキングや競合サービスを選択していた大口の機関投資家を引きつけるように設計されています。
誰が stVaults 上で構築しているのか
パートナーのエコシステムを見ると、機関投資家の需要がどこで具体化しているかがわかります。
P2P.org：機関投資家専用ウォルト
非カストディアル型のステーキングプロバイダーとして最大手の 1 つである P2P.org は、2 つの stVault 製品ラインを立ち上げています。専用 stVaults (Dedicated stVaults) は、予測可能なリターンと明確なバリデータ属性を求める機関投資家、DAO、ファミリーオフィスをターゲットとしています。DeFi ウォルト (DeFi Vaults) は、Mellow のようなキュレーターとの提携を通じて、ステーキング報酬にオンチェーン・レンディングや他の DeFi 統合を組み合わせた、より高利回りの戦略を導入します。
機関投資家向け製品は、隔離されたエクスポージャーとバリデータレベルの透明性を提供します。これらは、プール型のステーキングでは根本的に提供できない機能です。
Northstake：ETF インフラ
デンマーク金融監督庁の規制下にある Northstake は、特に ETF 発行体向けの stVault 統合を発表しました。同社の Staking Vault Manager (SVM) は、ノード運営、レポート、コンプライアンス監視、流動性実行など、ウォルトに対する完全な運用管理権を備えた機関投資家グレードのアクセスを提供します。
これは特に重要です。なぜなら、VanEck が現物 stETH 価格に連動するファンドの 創設を SEC（米証券取引委員会）に申請したからです。承認されれば、この ETF は伝統的な投資家にイーサリアムの価格上昇とステーキング報酬の両方へのエクスポージャーを提供することになります。Northstake の規制準拠インフラは、ETF 発行体が必要とするコンプライアンス・レイヤーを提供します。
Everstake: リスク管理された利回り
Everstake は、初期の stVault オペレーターの一つとして展開され、より高い利回りの可能性とマーケットニュートラルなリスクコントロールを組み合わせたステーキング製品を機関投資家に提供します。そのアーキテクチャは、Everstake がバリデーターインフラを運営する一方で、別のリスクキュレーター（Risk Curator）がリスクパラメータとポリシー規則を管理することを特徴としています。これは、資産管理とリスク監視を区別する伝統的な金融の職務分離を反映したものです。
追加のパートナー
エコシステムには、Linea（L2 へのネイティブなステーキング利回りの導入）、Solstice Staking、Stakely、そしてリステーキング機能のための Mellow Finance や Symbiotic との統合が含まれます。
すべてを変えた SEC の裁定
2025 年 8 月 6 日、米国証券取引委員会（SEC）は、リキッド・ステーキング契約に基づいて発行されたトークンは、中央集権的な利益の約束なしに構成されている限り、連邦法上の証券には該当しないことを確認するガイダンスを発行しました。
この一つの裁定により、米国における機関投資家による stETH 採用の最大の障害が取り除かれました。2025 年 8 月以前、米国の機関投資家は stETH を保有することに現実的な法的リスクを感じていました。証券への分類に関する疑問が、規制の不確実性を正当化できないコンプライアンス重視のアロケーターを遠ざけていました。
この裁定の影響は即座に現れました。
- VanEck が Lido-staked Ethereum ETF を申請：MarketVector の LDO Staked Ethereum Benchmark Rate インデックスを使用して、現物 stETH 価格を追跡するファンドを提案しました。
- コンプライアンスに準拠したステーキング・ラッパーへの機関投資家の需要が加速し、まさに stVaults がサービスを提供するために設計された市場が創出されました。
- ETF 承認スケジュールの短縮（更新された一般的な上場ルールにより 240 日から 75 日へ）：これにより、stETH ベースの金融商品が数年ではなく数ヶ月で実現可能となりました。
Lido V3 の開発タイミングは偶然ではありませんでした。Lido Labs は、規制の透明 性がいずれ確保されることを見越し、機関投資家のコンプライアンスを念頭に置いて stVaults を設計していました。
GOOSE-3：6,000 万ドルの戦略的転換
Lido の 3 つの財団エンティティ（Lido Labs Foundation、Lido Ecosystem Foundation、Lido Alliance BORG）は、プロトコルの変革を正式なものとする 6,000 万ドルの 2026 年戦略計画「GOOSE-3」を提出しました。
予算の内訳は、基本支出に 4,380 万ドル、成長イニシアチブのための裁量的支出に 1,620 万ドルとなっています。この計画は 4 つの戦略目標を掲げています。
- ステーキングエコシステムの拡大：2026 年末までに stVaults を通じて 100 万 ETH をステーキング。
- プロトコルの回復力：V3 メインネットの展開を含むコアプロトコルのアップグレード。
- 新しい収益源：通常のステーキング以外の Lido Earn ヴォルトやその他の利回り製品。
- 垂直スケーリング：実世界の商用アプリケーションと機関投資家向けラッパー（ETP、ETF）。
100 万 ETH という目標は野心的です。現在の価格では、これは stVaults 専用に流入する約 33 億ドルの新規 TVL を意味します。すでに 320 億ドルを管理しているプロトコルにとっても、これは有意義な成長となる数字です。
共同創設者の Vasiliy Shapovalov 氏は、この戦略的必要性について率直 に語り、「リステーキングにおける機会損失」がモジュール化への転換のきっかけであったと述べています。プロトコルは、EigenLayer などが Lido のモノリシックな設計では対応できなかった利回り向上市場を独占するのを目の当たりにしてきました。
コアプールは存続する
重要なニュアンスとして、Lido V3 は既存のステーキング体験を置き換えるものではありません。コアプール（Core Pool）はこれまで通り運用を続け、ETH を入金して stETH を受け取るというプロセスは変わりません。
2025 年半ばの時点で、コアプールは 3 つの有効なモジュール（Curated Module、Simple DVT、Community Staking Module (CSM)）に分散された 600 以上のノードオペレーターにステークを割り当てています。シンプルさと分散化を求める大多数のステーカーにとって、何も変わることはありません。
stVaults は、新しいカテゴリーのステーキング製品としてコアプールと並行して存在します。初期の展開は保守的で、パイロットフェーズでは TVL 制限を 3% とし、システムの安全性が証明されるにつれて徐々に拡大していきます。この慎重なアプローチは、急進的に規模を拡大してセキュリティ事故に見舞われた DeFi プロトコルの教訓を反映しています。
このアーキテクチャにより、stVaults とコアプールは同じ stETH トークンを共有します。ETH が個人投資家の入金から入ろうと、機関投資家のヴォルトから入ろうと、結果として得られる stETH は代替可能（ファンジブル）であり、300 以上のプロトコル統合にわたって同じ流動性を持ちます。
これが Ethereum ステーキングに意味すること
Lido V3 は、Ethereum ステーキングインフラの転換点に登場しました。
機関投資家の波が押し寄せています。 SEC による非証券裁定、係争中の stETH ETF、そしてデジタル資産のカストディに前向きな姿勢を見せる銀行規制当局により、機関投資家によるステーキングは可能なだけでなく、魅力的なものとなっています。stVaults は、これらの機関が必要とするカスタマイズ可能なインフラを提供します。
リステーキングの統合は必須条件です。 サイドカーや Symbiotic のようなプロトコルとの統合をサポートすることで、stVaults は以前は Lido から需要を奪っていたリステーキング経済に参加できるようになります。バリデーターは、stETH のポジションを維持しながら、リステーキングを通じて追加の利回りを得ることができます。
モジュール化のテーゼはステーキング以外にも広がります。 モジュール型ブロックチェーン（Celestia、EigenDA）が実行とコンセンサスを分離したように、stVaults はステーキングを構成可能なコンポーネントへと分離します。これは、専門化と構成可能性（コンポーザビリ ティ）へと向かう DeFi インフラの広範なトレンドを反映しています。
手数料の圧縮が加速します。 stETH 以外のヴォルトに対する 1% のインフラ手数料は、Lido 自身の従来の 10% の手数料を大幅に下回ります。これは、ステーキングのマージンが低下し続けることを示唆しており、プロトコルは価格設定ではなく、インフラの質やエコシステムへの統合で競い合うことになります。
Lido V3 が市場シェアの低下をうまく逆転させられるかどうかは、その実行力にかかっています。技術は確かです。共有された流動性を持つモジュール型ヴォルトは、現在存在する多様なステーキングのユースケースにとって真に優れたアーキテクチャです。パートナーエコシステムも形成されつつあります。規制の窓口も開き始めています。
問題はスピードです。EigenLayer、Symbiotic、そして新興のステーキングプロトコルは立ち止まっていません。Lido の強みは、320 億ドルの既存 TVL と、DeFi で最も統合されたリキッド・ステーキング・トークンとしての stETH のネットワーク効果です。V3 はその優位性を維持しつつ、V1 や V2 では決して対応できなかった市場への扉を開きます。
2023 年以来初めて、Lido はコア製品を超えた成長への確かな道を手にしました。市場シェアが安定するか、あるいは反発するかは、モジュール化がブロックチェーンにもたらした恩恵をステーキングにももたらすことができるかどうかの決定的な試金石となるでしょう。
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