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BTCFi の現状確認：なぜビットコイン L2 の TVL は 74% 減少し、Babylon がほぼすべてを独占したのか

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ビットコイン DeFi（BTCFi）に関する不都合な真実があります。BTC ホルダーの 77% は、一度もそれに触れたことがありません。そして、利用したことのある 23% は、ますます単一のプロトコルに集中しています。2024 年に BTCFi のナラティブが爆発し、TVL（預かり資産）は前年比 2,700% 増の 70 億ドル以上に急増しましたが、2025 年の現実ははるかに厳しいものとなっています。ビットコイン L2 の TVL は 74% 崩壊し、虚偽の統計が信頼を損ない、現在 1 つのプロトコルが DeFi にロックされた全ビットコインの 78% を支配しています。これは BTCFi の清算の物語であり、エコシステムの未来にとってそれが何を意味するのかを解説します。

大収縮：ビットコイン L2 における TVL の 74% 減少​

数字は厳しい現実を物語っています。ビットコイン L2 の TVL は 2025 年に 74% 以上縮小しました。一方、広義の BTCFi TVL は 101,721 BTC から 91,332 BTC へと 10% 減少し、これは流通している全ビットコインのわずか 0.46% に相当します。

別の視点で見れば、現在時価総額ベースで DeFi に活用されている BTC はわずか約 0.8% に過ぎません。ビットコインの 2 兆ドルの時価総額を生産的な用途に開放すると期待されていたこのセクターは、まだその表面をなぞっただけに過ぎないのです。

Rootstock の事例

最も古く、確立されたビットコイン・サイドチェーンの 1 つである Rootstock は、2025 年第 1 四半期の TVL が BTC 建てで 7.2%、USD 建てで 20% 減少し、1 億 7,990 万ドルとなりました。1 月のビットコイン価格の上昇に伴い TVL は一時 2 億 4,460 万ドルまでピークに達しましたが、3 月からは着実に減少傾向にあります。

このパターンはエコシステム全体で繰り返されました。インセンティブ・プログラムが終了すると、流動性は逃げ出しました。Ethereum の Blast ロールアップとの比較は適切です。Blast の TVL は報酬が枯渇すると、3 ヶ月で 3 分の 1 に減少しました。

なぜ L2 は苦戦したのか

根本的な問題は、EVM ベースの L2 で見られるような同じ DeFi プリミティブをビットコイン・チェーン上で立ち上げるだけでは、流動性や開発者を惹きつけるのに不十分だということです。ビットコインの UTXO モデルは複雑さを増し、ユーザーの信頼を損なっています。トランザクション・スループットは依然として極めて低く、Merlin Chain は約 1 TPS、Rootstock は 1 TPS 未満（毎分 5 〜 15 トランザクション）にとどまっています。

Solana の数千 TPS や、平均 50 〜 100 TPS の Ethereum L2 と比較すると、ユーザー・エクスペリエンス（UX）の差は一目瞭然です。

Babylon の圧倒的な支配：78% の市場シェア​

L2 が衰退する中で、1 つのプロトコルが明確な勝者として浮上しました。それが Babylon です。

現在、ビットコインの DeFi TVL 全体の約 78% が Babylon に保持されており、BTCFi における支配的な勢力となっています。このプロトコルは 2024 年 8 月のローンチ以来、57,000 BTC（46 億ドル）以上を集め、他のすべての競合を合わせた規模を圧倒しています。

なぜ Babylon が勝ったのか

Babylon のアーキテクチャは、他の BTCFi アプローチを悩ませていた問題を解決しています：

  1. ブリッジやラッパーが不要: サードパーティのカストディアンやラップド・トークンの仕組みを信頼することなく、ビットコインをネイティブにステーキングできる
  2. カストディの移転が不要: PoS（プルーフ・オブ・ステーク）システムに暗号経済的セキュリティを提供しながら、ユーザーは自身の BTC のコントロールを維持できる
  3. 実質利回り（Real Yield）の生成: ステーキング報酬は、インフレ的なトークン排出からではなく、外部チェーンのセキュリティ保護から得られる
  4. 機関投資家レベルの統合: Kraken は 2025 年 8 月、ビットコイン・ステーキング・ソリューションとして Babylon を採用することを発表し、主流の取引所ユーザーにネイティブ BTC ステーキングをもたらした

Babylon Genesis メインネットは、ビットコインによって保護される世界初のレイヤー 1 ブロックチェーンとなり、ネイティブ・ステーキングを理論から実運用へと移行させました。初めて、信頼を最小化したメカニズムを通じて、ビットコインが PoS システムに経済的セキュリティを提供できるようになったのです。

Lombard の遠い 2 位

Babylon に次いで、Lombard が約 10 億ドルの TVL を保持しており、規模で見れば唯一の他の BTCFi プロトコルです。1 位と 2 位の差が物語っています。Babylon は単に勝っているだけでなく、獲得可能な市場のほぼすべてを掌握しているのです。

TVL スキャンダル：Solv Protocol と信頼の危機​

Babylon が BTCFi の成功例であるならば、Solv Protocol の論争はその信頼性の危機を象徴しています。

疑惑の内容

2025 年 1 月 3 日、Nubit の共同創設者である Hanzhi Liu 氏は、Solv Protocol が TVL を操作していると公に非難しました。主な疑惑は、Solv のラップド・ビットコイン資産である SolvBTC が、事前に署名されたトランザクションに依存しており、同じビットコインが異なるプラットフォーム間で複数回カウントされることを可能にしていたというものです。

Liu 氏は、さまざまなプロトコル間での重複を利用することで、SolvBTC 内の 1 BTC が 3 BTC として報告される可能性があると主張しました。彼は「スキャム警告」を発し、ユーザーに引き出しを促し、Solv の透明性を FTX と比較しました。

Solv 側の反論

Solv Protocol はすべての告発を否定し、それらを「根拠がない」とし、TVL の変動は通常の償還プロセスによるものだと説明しました。共同創設者の Ryan Chow 氏は、競合他社が Solv の評判を落とすために意図的なキャンペーンを仕掛けていると非難しました。

DeFiLlama によると、Solv は約 25 億ドルの TVL を管理しており、この紛争の影響は極めて大きいです。

より広範な問題

Solv の論争は孤立したものではありません。これを受けて、Nubit、Nebra、Bitcoin Layers、Alpen Labs を含む主要な BTCFi プロジェクトは、2025 年 1 月 5 日に「Proof of TVL（TVL の証明）」レポートを公開しました。レポートでは、以下のようなシステム上の問題を指摘しています。

  • 虚偽の統計と二重カウント
  • 指標を膨らませる偽のロックアップ・メカニズム
  • ビットコインの UTXO モデルによる TVL 検証の複雑さ
  • 標準化された透明性メカニズムの欠如

レポートでは、オープンソースの TVL 検証ツールを提案し、より高い資産透明性基準を求めました。しかし、信頼へのダメージはすでに残っています。調査によると、BTC ホルダーの 77% が BTCFi を利用したことがなく、UX と信頼の欠如が主な理由となっています。

L2 の展望：生き残っているプロジェクト​

全体的な衰退にもかかわらず、いくつかの Bitcoin L2 プロジェクトは構築を続けています。それぞれの比較は以下の通りです：

Stacks

  • ローンチ：2018 年（構想は 2013 年）
  • メカニズム：Proof of Transfer (PoX) — マイナーが BTC を消費して Stacks ブロックを生成
  • ステータス：5,000 sBTC のブリッジ上限を 2.5 時間未満で達成し、需要を証明
  • 制限：Clarity 言語の学習が必要であり、開発者の採用を制限している

Rootstock (RSK)

  • ローンチ：2018 年
  • メカニズム：ビットコインとのマージマイニング（BTC ハッシュパワーの 60% により保護）
  • ステータス：120 以上の Web3 アプリ、EVM 互換、理論上 300+ TPS
  • 制限：ビットコインのブロック時間に縛られており、現代的なロールアップの革新が不足している

Merlin Chain

  • ローンチ：2024 年 2 月
  • TVL：17 億ドルを突破（2025 年 8 月時点）
  • メカニズム：EVM 互換性を備えた ZK-rollups
  • 利点：DeFi における BRC-20 トークンと Ordinals をサポート
  • 制限：実効スループットは約 1 TPS

Core

  • 進化：ビットコイン・ステーキングからフルスタックの BTCFi エコシステムへ移行中
  • 2026 年の焦点：機関投資家への普及、収益モデル、LST (Liquid Staking Tokens)
  • 統合：企業の財務部門をターゲットとしたロンドン証券取引所上場の ETP (Exchange Traded Products)

支配的な市場シェアを獲得した単一の L2 はまだ存在しません。TVL はセット全体で比較的均等に分散されていますが、パイ全体が 74% 縮小した中での「均等」とは「小規模」であることを意味します。

機関投資家の視点：1,000 億ドルの機会​

現在の課題にもかかわらず、BTCFi の理論は依然として説得力があります。計算は以下の通りです：

  • ビットコインの時価総額：約 2 兆ドル
  • 現在の BTCFi 利用率：約 0.8%
  • 目標利用率：5%
  • 推定される BTCFi 市場：1,000 億ドル

Galaxy Digital Research は、2030 年までに 470 億ドル以上の BTC が Bitcoin L2 にブリッジされ、流通供給量の 2.3% が BTCFi エコシステムに参加すると予測しています。

機関投資家の関心は本物である

2025 年の調査では、機関投資家の 43% がレンディングやステーキングを含むビットコインの収益機会を模索していることがわかりました。2025 年第 3 四半期時点で 172 以上の公開企業がビットコインを保有しており（前四半期比 40% 増）、合計で約 100 万 BTC を保有しています。

問題は需要ではありません。機関投資家はビットコインの利回りを求めています。問題はインフラです。機関投資家のリスク許容度に見合うセキュリティモデル、規制の明確化、そしてブロックチェーンの博士レベルの知識を必要としないユーザー体験が求められています。

Grayscale による 2026 年の見通し

Grayscale は、2026 年に米連邦議会が超党派の暗号資産市場構造法案を可決し、米国資本市場におけるブロックチェーンベースの金融が確固たるものになると予想しています。2025 年に可決された GENIUS 法（ステーショナリーコイン関連）と相まって、規制の追い風がついに機関投資家の意欲と一致する可能性があります。

2026 年の展望：統合と成熟​

BTCFi セクターは、逆風と追い風が同時に吹く中で 2026 年を迎えます。

逆風

  • セキュリティリスク：初期段階のプロトコルは、スマートコントラクトの脆弱性や潜在的なエクスプロイトのリスクを孕んでいる
  • 規制の不確実性：進化する枠組みにより、参加を躊躇させるようなコンプライアンス要件が課される可能性がある
  • 信頼の欠如：TVL スキャンダルにより、報告された指標に対する信頼が損なわれている
  • UX のギャップ：BTC ホルダーの 77% がまだ BTCFi を利用していない

追い風

  • Babylon の継続的な支配：明確なマーケットリーダーが安定性と標準を提供
  • 機関投資家の需要：43% の機関投資家が BTC 収益製品を検討中
  • 規制の明確化：2026 年に連邦議会から期待される立法
  • BitVM の開発：Babylon Labs は BitVM を介したトラストレスなクロスチェーン BTC の研究開発を継続しており、2026 年第 1 四半期に最初のアプリケーションが登場する見込み

注目のポイント

  1. Babylon の BitVM 実装：トラストレスなクロスチェーン利用を可能にするネイティブなビットコイン流動性レイヤー
  2. TVL 検証標準：「Proof of TVL」イニシアチブが採用されるかどうか
  3. L2 の統合：インセンティブが完全に終了した後、どのプロジェクトが生き残るか
  4. 機関投資家向け製品：Core のロンドン証券取引所上場 ETP や同様のサービス

ノイズからシグナルを分ける​

BTCFi の 2025 年の現実点検は明確な評決を下しました。このセクターは本物ですが、未熟です。Babylon は、ネイティブなビットコイン・ステーキングが大規模に機能することを証明しました。ブリッジやラッピング、カストディの譲渡なしで 49.5 億ドルの TVL を達成したことは、真のイノベーションです。

しかし、より広範な L2 エコシステムは成果を上げていません。74% の TVL 低下、虚偽の統計、1 TPS のスループット、そして開発者の摩擦により、ビットコイン DeFi は BTC 供給量の 1% さえも取り込むことができていません。

機会は依然として巨大です。ビットコインの時価総額の 5% が最終的に DeFi に流れ込めば、それは 1,000 億ドルの市場になります。しかし、そこに到達するには、信頼（TVL 操作の排除）、UX（1 TPS 以上の改善）、およびセキュリティ（機関投資家グレードのカストディ）を同時に解決する必要があります。

Babylon はリステーキングのナラティブを掌握しました。2026 年の課題は、ビットコインを静的な価値の保存手段から生産的な担保へと変貌させるレンディング、借入、取引のインフラを、他の誰かが構築できるかどうかにあります。レースはまだ終わっていませんが、競争相手は劇的に絞り込まれました。

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