DeFi レンディングが 550 億ドルに到達：機関投資家向け信用を再構築する三頭立ての競争
DeFi 融資プロトコルの預かり資産（TVL）が 550 億ドルを突破しました。これは 2021 年、2022 年、そして 2024 年後半に記録したピークを上回る過去最高額です。しかし、より重要なのはその数字自体ではありません。誰がそれを牽引しているのか、そして基礎となるインフラがいかに根本的に変化したかという点です。
現在、3 つのプロトコルが機関投資家向け融資の展望を定義しています。Aave は 260 億ドルの TVL で約 50% の市場シェアを誇ります。Morpho は前年比 260% 増の 130 億ドルの預入額に成長しました。Maple Finance は、ほぼ完全に低担保の機関投資家向け融資に焦点を当て、417% 急増して 13.7 億ドルに達しました。これらを合わせると、DeFi の起源である個人投資家の投機から、銀行、ヘッジファンド、資産運用会社が実際に利用できるインフラへの決定的なシフトを象徴しています。
この変革は TVL の指標よりも深いところにあります。完全に規制された欧州の銀行であるソシエテ・ジェネラル（Societe Generale）は、現在 Morpho を通じて MiCA 準拠のステーブルコインの融資市場を運営しています。ブラックロック（BlackRock）の BUIDL トークン化財務省証券ファンドは、運用資産残高が 23 億ドルに達し、担保として DeFi プロトコルと直接統合されています。伝統的金融と分散型融資の境界線は、多くの観測筋が予想していたよりも早く曖昧になっています。
文脈で見る 550 億ドルの節目
融資 TVL が 550 億ドルに達したことの真の意味を理解するには、その軌跡を考慮する必要があります。DeFi 融資は 2021 年後半の熱狂の中で初めて 500 億ドルを超えましたが、2022 年の弱気相場で 150 億ドル未満まで崩壊しました。2023 年から 2024 年にかけての回復は緩やかで、主にステーブルコインの融資需要と、プレミアムな担保としてのリキッド・ステーキング・トークンの出現によって牽引されました。
現在の急増は異なります。DeFi Llama のデータによると、融資は現在、リキッド・ステーキング、クロスチェーン・ブリッジ、分散型取引所を抜き、全 DeFi カテゴリーのトップに立ちました。これは 2021 年のような投機的な過剰への回帰ではありません。伝統的金融が正当なインフラとしてますます見なすようになっているセクターの成熟です。
Aave の支配力は際 立っています。 このプロトコルの V3 展開だけで 260 億ドル以上を保持しており、これは 2025 年 4 月から 6 月のわずか 2 ヶ月間で 55% の増加です。同期間に、1 日あたりの手数料収入は 90 万ドルから 160 万ドルへとほぼ倍増しました。2026 年第 1 四半期に予定されている V4 のローンチにより、Aave は機関投資家がデフォルトで信頼するブルーチップ融資プロトコルとしての地位を固めています。
Morpho の成長はおそらくさらに顕著です。 2025 年を約 50 億ドルの預入額でスタートしたこのプロトコルは、第 3 四半期までに 130 億ドルに達しました（260% 増）。アクティブなローン残高は 19 億ドルから 45 億ドルに増加し、強力な資本利用率を示しています。Morpho の魅力はそのモジュール型アーキテクチャにあります。Aave のモノリシックな設計と直接競合するのではなく、他者が専門的な融資市場を構築するためのインフラを提供しているのです。
Maple Finance は根本的に異なるモデルを代表しています。 年初来で 417% 増の 13.7 億ドルの TVL を持つ Maple は、ほぼ排他的に機関投資家向けの低担保融資に焦点を当てています。これは過剰担保の DeFi ではなく、信用引受（クレジット・アンダーライティング）です。リスクプロファイルは全く異なり、獲得可能な市場も異なります。
モジュール革命：なぜ Morpho が重要なのか
DeFi 融資における最も重要なアーキテクチャのシフトは、プロトコルレベルではなく、プロトコル同士の関わり方で起きています。Morpho はこの変革を体現しています。
Morpho Blue は、開発者がカスタムパラメータを使用して隔離された融資市場を作成できる、パーミッションレスなベースレイヤーとして機能します。あらゆる ERC-20 トークンが担保または融資資産として機能します。リスクパラメータは市場ごとに設定されます。オラクルの選択も柔軟です。その結果、他のプロジェクトが構築するためのプリミティブ（基本構成要素）となります。
MetaMorpho Vaults は、利回り最適化戦略として Morpho Blue の上に位置します。ユーザーは、複数の基礎市場に割り当てるリスクマネージャーによって管理されたボルトに資産を預け入れます。Coinbase は現在、Morpho ボルトを通じて USDC 預金に対して最大 10.8% の APY を提供しており、これは数百万人のメインストリームユーザーに届く流通チャネルとなっています。
この 2 層設計は、DeFi における根本的な緊張、すなわちパーミッションレスなイノベーションと機関投資家レベルのリスク管理の両方の必要性に対処します。誰でも Morpho Blue 市場を立ち上げることができますが、洗練されたボルトは、どの市場に資金を割り当てるかを厳選（キュレート）できます。
次期バージョンの Morpho V2 は、これをさらに進めます。プロトコルが金利を決定するのではなく、市場が決定します。チームは次のように説明しています。「V1 でリスクが外部化され、今度は価格設定も外部化されます。」 実用的な意味として、Morpho V2 は、機関投資家が伝統的なクレジット市場ですでに使用している構造を反映した、市場レートでの固定期間・固定金利ローンを可能にします。
企業にとって、これは革新的です。ほとんどの DeFi でデフォルトとなっている期間・金利ともに変動する融資は、ボラティリティと不確実性をもたらし、財務管理を困難にします。固定期間製品は、その摩擦を取り除きます。
ソシエテ・ジェネラルの統合 は、このモデルの魅力を証明しています。このフランスの銀行大手は、MiCA 準拠のデジタル資産である USDCV および EURCV ステーブルコインの融資市場を Morpho 上で立ち上げました。完全に規制された銀行が、非カストディアルでプログラム可能なオンチェーン流動性を通じて、融資台帳を拡張しているのです。これは実験的なものではなく、伝統的な銀行業務を補完する実稼働インフラなのです。
Maple Finance: 過少担保融資が理にかなう時
ほとんどの DeFi 融資は過剰担保を必要とします。例えば、$150 分の ETH を預けて $100 分の USDC を借りるといった形です。このモデルは投機やレバレッジには適していますが、実ビジネスの融資には不向きです。企業は担保として提示できる遊休資産としての仮想通貨を保有しておらず、運転資金を必要としているからです。
Maple Finance は、過少担保の機関投資家向け融資を通じてこのギャップを埋めています。このモデルには信用引受が含まれます。借り手は評価され、与信枠が割り当てられ、融資額を上回る仮想通貨担保を必要とせずに融資が実行されます。
リスクは明らかです。2022 年に BlockFi などの CeFi 貸し手が崩壊した際、過少担保融資は今日まで続く評判の低下を招きました。Maple 自体もその時期に大きな損失を被りました。
しかし、需要は本物です。RWA（現実資産）のトークン化市場は約 240 億ドル規模に成長しており（3 年間で 300% の成長）、その活動の多くは信用インフラを必要としています。Maple がトークン化された現実資産を担保として重視していることは、この新興市場において同社を有利な立場に置いています。
最近のパートナーシップは、機関投資家の勢いを示しています。 RWA の利回りに焦点を当てたブロックチェーンである Ozean は、利回り発生型ステーブルコインである Maple の SyrupUSDC を機関投資家向け製品に統合しました。また、数兆ドル規模の資産運用会社である Apollo と Fasanara は、Morpho や Maple の構造を通じてトークン化された RWA を展開しています。
構造的な課題は依然として「信頼」にあります。コードがソルベンシー（支払能力）を強制する過剰担保融資とは異なり、過少担保融資では借り手が返済するという信頼が必要です。Maple は保守的な審査と透明性の高いリスク管理を通じて信頼を再構築してきましたが、2022 年の記憶は依然として残っています。
機関投資家のオンランプ: BlackRock、JPMorgan、そして BUIDL 効果
DeFi 融資にとって最も重要な進展は、DeFi プロトコル自体とは全く関係がないかもしれません。Securitize を通じて発行されたトークン化された米国財務省証券のシェアである BlackRock の BUIDL ファンドは、運用資産残高が 23 億ドルに達し、新しいクラスのオンチェーン・キャッシュ製品の準備資産になりつつあります。
BUIDL が革新的である理由:
従来のマネー・マーケット・ファンド（MMF）は T+1 または T+2 で決済されます。BUIDL トークンは、ほぼ即時の決済で 24 時間 365 日転送可能です。さらに重要なことに、これらのトークンは DeFi プロトコルの担保として機能し、米国債の利回りとオンチェーン・レバレッジの架け橋となります。
BlackRock の CEO である Larry Fink 氏は、トークン化を「次世代の金融市場」と公言しています。世界最大の資産運用会社からのこの発言は、単なるマーケティングではなく、数兆ドルの資本配分を左右する戦略的な方向性です。
JPMorgan の Onyx プラットフォーム は、補完的なインフラを提供しています。JPM Coin は、許可型ブロックチェーン上の機関投資家顧客間での日中決済を可能にします。Goldman Sachs は、トークン化された証券発行のために GS DAP を運営しています。伝統的な金融大手は、傍観者として DeFi を見ているのではなく、最終的に相互運用される並行インフラを構築しているのです。
DeFi 融資への影響は甚大です。トークン化された米国債、MMF、そして最終的には株式が普及するにつれ、オンチェーン融資に利用可能な担保は劇的に拡大します。今日の 550 億ドルの TVL（預かり資産総額）は、質の高い担保として機能するものによって制限されています。明日の市場は、より優れた担保が利用可能になるだけで、その何倍もの規模になる可能性があります。
Aave Horizon: 機関投資家向け DeFi と RWA が交わる場所
Aave の Horizon は、パーミッションレス（自由参加型）な DeFi と機関投資家の要件を繋ぐ、おそらく最も明確な架け橋です。このプラットフォームは、機関投資家のコンプライアンスが必要とする機能を備えた、現実資産融資のために特別に設計されています。
許可型アクセス: Aave のメインプロトコルとは異なり、Horizon は KYC / AML（本人確認・アンチマネーロンダリング）の検証を必要とします。ユーザーは管轄区域に応じて、認定投資家または適格投資家である必要があります。
RWA 担保: 借り手は、トークン化された米国債、MMF シェア、その他の現実資産を担保として提供できます。Circle、Franklin Templeton、VanEck との統合により、コンプライアンスに準拠し たトークン化資産への即時アクセスが可能になります。
機関投資家グレードのドキュメント: スマートコントラクトの監査から法的意見書に至るまで、Horizon のあらゆる側面が機関投資家が求める基準で文書化されています。
現在の預金残高は 5 億 5,000 万ドル、2026 年の目標は 10 億ドルとなっており、Horizon は DeFi プロトコルがそのコア技術を捨てることなく機関投資家の要件を満たせることを証明しています。問題は、規制対象の機関がこれを大規模に採用するかどうかです。
初期のシグナルは肯定的です。規制の明確化、特に米国の GENIUS 法や欧州の MiCA は、機関投資家が関与するために必要な枠組みを作っています。Goldman Sachs の報告によると、機関投資家資産運用会社の 71% が今後 12 か月間に仮想通貨への露出（エクスポージャー）を増やす予定であり、規制の明確化が主な触媒として挙げられています。
目に見えないインフラスタック
ヘッドラインを飾る TVL の数字の裏には、ほとんどのユーザーが気づかないものの、機関投資家への普及が可能かどうかを決定づけるインフラが存在します。
オラクルネットワーク: Chainlink の CCIP（クロスチェーン相互運用プロトコル）は、機関投資家グレードの価格フィードおよびクロスチェーン・メッセージングの標準として浮上しました。DeFi 融資は完全に、 正確で操作耐性のある価格データに依存しています。オラクルの失敗はプロトコルの失敗を意味します。
リスク管理プラットフォーム: Gauntlet や Chaos Labs のようなサービスは、主要なプロトコルに対してリアルタイムのリスクモデリングを提供しています。これらは担保パラメータのストレス・テストを行い、清算しきい値を推奨し、初期のプロトコルを悩ませた不良債権を回避するのを助けます。
コンプライアンス・インフラ: Chainalysis や Elliptic のようなソリューションは、規制対象の機関が必要とする取引監視を提供します。オンチェーン活動における AML コンプライアンスを実証できることは、銀行が参加するための最低条件です。
カストディ・ソリューション: Anchorage、BitGo、Coinbase Custody は、機関投資家が必要とする適格カストディを提供します。機関投資家レベルのカストディ・インフラなしに、年金基金や資産運用会社が資本を投入することはありません。
このインフラスタックは 2021 年以降、劇的に成熟しました。プロトコルは実戦でテストされています。セキュリティ監査は包括的です。監視システムはリアルタイムです。カストディの選択肢は規制されています。機関投資家向け DeFi が機能するためには、各ピースが正常に動作しなければなりません。
次に来るもの：2026 年の展望
2026 年にかけて、いくつかの進展が DeFi レンディングの姿を形作っていくでしょう：
Aave V4 のローンチ（2026 年第 1 四半期）：ハブ・アンド・スポーク型のアーキテクチャにより、チェーンを横断して流動性を集約しながら、特化型のレンディング市場を可能にします。aToken のリベーシングから ERC-4626 シェア会計への移行により、機関投資家向けの互換性が向上します。
Morpho V2 と固定期間型製品：市場決定型の価格設定と固定期間ローンにより、予測可能なキャッシュフローを必要とする機関投資家の財務部門にとって、Morpho はより魅力的なものになるでしょう。
クロスチェーン・レンディング：アカウント抽象化とクロスチェーン・メッセージングの標準化により、複数のネットワークにまたがるレンディング・ポジションが可能になりつつあります。Ethereum 上の単一のデポジットを担保にして、Base、Arbitrum、Polygon での借入を行うことができるようになります。
規制の実施：GENIUS 法、MiCA、およびアジアで台頭するフレームワークが、規制対象の機関がどの程度の速さで参入できるかを決定します。明確なルールは採用を加速させ、不確実性はそれを遅らせます。
RWA 担保の拡大：国債にとどまらず、トークン化された社債、不動産、そして最終的には株式が DeFi の担保として機能することが期待されます。新しいアセットクラスが登場するたびに、対象となる市場が拡大します。
その方向性は明確です。DeFi レンディングは、伝統的な信用市場に取って代わるものではなく、それらと共存する金融インフラへと進化しています 。繁栄するプロトコルとは、価値を重んじるユーザーにはパーミッションレスを、必要とする機関にはコンプライアンス遵守を提供する、両方の世界に奉仕するものでしょう。
10 億ドルの問い
550 億ドルという節目は、より大きな問いを投げかけます。DeFi レンディングはどこまで大きくなれるのでしょうか？
伝統的な信用市場は数百兆ドルの規模で測定されます。その市場のわずか 1% を獲得するだけでも、現在の TVL から数桁規模の成長を意味します。その需要に応えるためのインフラはすでに存在しており、残されているのは規制の明確化と機関投資家の安心感です。
過去 18 ヶ月間の進歩は目覚ましいものでした。ソシエテ・ジェネラルは Morpho 上で運用を行っています。ブラックロックのトークン化国債は DeFi の担保として機能しています。Coinbase は一般ユーザーに Morpho の利回りを提供しています。JP モルガンはオンチェーンで機関投資家の取引を決済しています。
これらは 2 年前には起こっていなかったことですが、今まさにすべてが現実となっています。
この変革をリードするプロトコル（Aave、Morpho、Maple など）は、もはや実験的なものではありません。それらは、1 日に数十億ドルのボリュームを処理する本番環境のインフラです。問題は、機関投資家による DeFi が実現するかどうかではなく、それがどれほど速くスケールするかです。
より広範な暗号資産エコシステムにとって、550 億ドルのレンディングの節目は、より根本的な何かを象徴しています。それは、ブロックチェーン・インフラが投機の場から金融ユーティリティへと進化できるという証明です。技術は機能し、需要は存在し、機関投資家が参入してきています。
次に来る展開によって、DeFi がグローバル・ファイナンスの恒久的な機能になるのか、それともニッチな代替市場に留まるのかが決まるでしょう。現在の勢いに基づけば、前者の可能性がますます高まっています。
DeFi インフラの構築には、プロトコルがピーク需要に直面したときでもアップタイムを維持できる信頼性の高い RPC エンドポイントが必要です。BlockEden.xyz は、Ethereum、Arbitrum、Base、および主要なネットワークに対して、機関投資家向けアプリケーションが求める信頼性を備えたエンタープライズ・グレードの API アクセスを提供します。レンディング・インフラを強化するために、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。