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米国の暗号資産規制における 3 つの重要動向

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025年 7月、トランプ大統領は米国初のデジタル資産に関する連邦法である GENIUS 法に署名しました。下院は 294 対 134 の超党派の賛成で CLARITY 法を可決しました。また、大統領令により 198,000 BTC を保有する戦略的ビットコイン準備金が設立されました。長年にわたる「執行による規制」を経て、米国はついに包括的な暗号資産フレームワークを構築しつつあります。しかし、CLARITY 法が上院で停滞し、経済学者がビットコイン準備金に懐疑的な見方を示す中、2026年は業界が求めてきた規制の明確化をもたらすのか、それともさらなる停滞を招くのでしょうか？

GENIUS 法：米国初のステーブルコイン法​

米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立法（GENIUS 法）は、暗号資産規制における画期的な出来事です。2025年 7月 18日に署名され、上院では 68 対 30、下院では 308 対 122 で可決されました。これは、政治的に分断された議会において稀に見る超党派の多数派による支持です。

GENIUS 法が実際に行うこと​

この法律は、特に決済用ステーブルコインのための初の連邦規制フレームワークを作成します。主な規定は以下の通りです。

100% の準備金要件: ステーブルコインの発行者は、米ドルや短期米国債などの流動資産で完全な裏付けを維持する必要があります。部分準備制度やアルゴリズムによる仕組みは認められず、単純な担保化のみが許可されます。

毎月の公開開示: 発行者は毎月、準備金の構成を公開しなければなりません。少なくとも米国で規制されているステーブルコインに関しては、Tether の裏付けを巡る不透明な時代は終わりを告げようとしています。

証券性に関する規制の明確化: 極めて重要な点として、許可された決済用ステーブルコインは証券法の適用から明示的に除外されます。これにより、業界を悩ませてきた「GENIUS 法の要件を満たすステーブルコインは証券ではない」という問題に決着がつきます。

発行者の限定: 保険に加入している預託機関（銀行、信用組合）、銀行子会社、または連邦準備制度（FRB）の承認を得た非銀行金融機関のみがステーブルコインを発行できます。これにより、事実上、確立された金融機関を優遇するライセンス制度が構築されます。

AML コンプライアンス: すべての発行者は、アンチマネーロンダリングプログラム、制裁確認、顧客識別要件を含む銀行秘密法（BSA）を遵守しなければなりません。

施行スケジュール​

GENIUS 法は、制定から 18ヶ月後、または規制当局が最終的な実施規則を公表してから 120日後のいずれか早い方に施行されます。FDIC はすでに申請手続きに関する規則制定提案の通知を承認しています。現実的には、早ければ 2026年 3月下旬にも法律が施行される可能性があります。

市場への影響​

規制の明確化により、すでに市場のダイナミクスが変化しています。2025年、USDC の時価総額は 73% 増の 750億ドルに成長し、USDT の 36% 増（1,870億ドル）を上回るペースを見せています。ステーブルコインの総取引額は 72% 急増して 33兆ドルに達し、USDC は 18.3兆ドルを占めました。これは時価総額がより大きい USDT の 13.3兆ドルを上回る数字です。

理由は明らかです。USDC のコンプライアンス優先のアプローチが GENIUS 法の要件下で有利に働いている一方で、Tether はその準備金と運営が新しい基準を満たせるかどうかという疑問に直面しています。

CLARITY 法：上院の判断待ち​

ステーブルコインのフレームワークは整いましたが、より広範な暗号資産市場の構造に関する問題は未解決のままです。2025年デジタル資産市場明確化法（CLARITY 法）は 7月に下院で強力な超党派の支持を得て可決されましたが、上院での進展は見られません。

SEC と CFTC の管轄権問題​

CLARITY 法が対処する根本的な問いは、「暗号資産トークンは証券（SEC の管轄）か、それともコモディティ（CFTC の管轄）か」という点です。長年、SEC はほぼすべての資産が証券であると主張してきましたが、CFTC はビットコインやイーサリアムなどの主要資産はコモディティとして扱うべきだと主張してきました。

CLARITY 法は一つの基準を提案しています。トークンの価値がブロックチェーンシステムの使用に「本質的に関連付けられている（intrinsically linked）」場合、それは CFTC の管轄下にあるデジタルコモディティとなります。投資契約を象徴するトークンは、引き続き SEC が規制する証券として残ります。

このフレームワークの下では：

  • CFTC は、デジタルコモディティの現物市場に対して排他的な管轄権を持つ。
  • デジタルコモディティ取引所、ブローカー、ディーラーは CFTC に登録する。
  • SEC は、発行市場での暗号資産取引および証券として機能するトークンに対する権限を保持する。

上院の停滞​

上院銀行委員会は 2026年 1月 15日に審議を予定していましたが、延期されました。2025年 11月に発表されたブーズマンとブッカーによる超党派の草案は、下院案をベースにしていますが、新たな論点を導入しています。

一方、上院銀行委員会による 2025年 9月の「責任ある金融革新法」の草案では、デジタルコモディティでも証券でもない「付随資産（ancillary assets）」という独自のカテゴリーを含む、全く異なるフレームワークを提案しています。

複数の競合するフレームワーク、選挙年の政治、そして利害関係者の意見の相違により、CLARITY 法の成立は 2027年までずれ込む可能性があります。TD Cowen のアナリストは「議員たちが選挙モードに切り替わるにつれ、逆風が強まっている」と警告しています。

法整備が進まない中での現状​

包括的な法案が不在の中、SEC（証券取引委員会）と CFTC（商品先物取引委員会）は行政措置を通じて連携を図っています。

Project Crypto-Crypto Sprint（プロジェクト・クリプト・クリプト・スプリント）: 2025 年 9 月、SEC のポール・アトキンス委員長と CFTC のキャロライン・ファム委員長代理は、共同での調和への取り組みを発表しました。9 月 29 日の円卓会議では、情報共有の合意、共同検査、および統一された報告フォームについて検討されました。

Digital Assets Pilot Program（デジタル資産パイロットプログラム）: 2025 年 12 月に開始されたこの CFTC のイニシアチブは、ビットコイン、イーサリアム、USDC を含むトークン化された資産を、デリバティブ市場の担保として認めるものです。

SEC Project Crypto（SEC プロジェクト・クリプト）: SEC は 2026 年に「Regulation Crypto（レギュレーション・クリプト）」の策定を計画しており、取引所での仮想通貨取引に関する修正案や、トークン化された有価証券に関するガイダンスを含む包括的なフレームワークを構築する予定です。

両当局は行政レベルで明確さを生み出そうとしていますが、これはパッチワーク的なアプローチであり、将来の政権によって覆される可能性があります。

ビットコイン法：米国の戦略的備蓄​

規制の三本柱の中で最も議論を呼んでいるのが、戦略的ビットコイン備蓄（Strategic Bitcoin Reserve）です。これは 2025 年 3 月 6 日の大統領令によって設立され、2025 年の BITCOIN 法によってその法制化と拡大が目指されています。

大統領令によって設立されたもの​

この命令は、連邦政府が既に保有しているビットコイン（刑事没収を通じて押収された約 198,000 BTC）を初期資金として、「恒久的な準備資産」としての戦略的ビットコイン備蓄を設立しました。これにより、米国は世界最大のビットコイン国家保有者となります。

主な規定：

  • 財務省と商務省は、追加のビットコイン取得のための「予算中立」な戦略を策定しなければならない
  • 備蓄は、取引ポジションではなく、恒久的な保有資産として設計されている
  • 各機関は、保有するビットコインを備蓄に移管することができる

さらに踏み込んだ BITCOIN 法​

シンシア・ルミス上院議員による 2025 年 BITCOIN 法（BITCOIN Act of 2025：Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide）は、財務省に対し、5 年間で 100 万 BTC（ビットコイン総供給量の約 5%）を直接購入する権限を与えるものです。

追加規定には以下が含まれます：

  • 売却制限：2 年間に備蓄資産の 10% を超えて売却することはできない
  • 州の参加：各州は、分別勘定を通じてビットコイン保有分を備蓄に保管できる
  • ビットコイン購入プログラムの状況に関する 20 年間の年次報告

経済的な批判​

この備蓄案は経済学者から鋭い批判を浴びています。シカゴ大学が 2025 年 2 月に行った調査では、仮想通貨備蓄のために資金を借り入れることが米国経済に利益をもたらすと回答した経済学者は一人もいませんでした。

懸念点は明確です：

  • ボラティリティ: ビットコインの価格変動は、伝統的な準備資産としては不適当である
  • 利回りがない: 米国債とは異なり、ビットコインは収益を生まない
  • 機会費用: ビットコインに割り当てられた資本は、他の政府のニーズに充てることができない
  • 市場操作のリスク: この規模の政府による購入は、価格を歪める可能性がある

州レベルの動き​

連邦レベルでの議論が続く中、各州は独自に動いています。

ニューハンプシャー州: ケリー・エイヨット知事は 2025 年 5 月に HB 302 に署名し、州財務官が時価総額 5,000 億ドル以上のデジタル資産に投資することを許可しました。現在、この基準を満たすのはビットコインのみです。

テキサス州: 2025 年 6 月に SB 21 が成立し、テキサス戦略的ビットコイン備蓄（Texas Strategic Bitcoin Reserve）が創設されました。

真の信念によるものか政治的なポーズかは別として、州レベルでの採用は連邦政策に影響を与える可能性のある前例を作っています。

大局的な視点：何が実際に変わろうとしているのか​

GENIUS 法、CLARITY 法（係争中）、そして BITCOIN 法という規制の三本柱は、ワシントンが仮想通貨をどう見ているかの根本的な転換を反映しています。SEC による執行措置や銀行規制といった数年間にわたる敵対的な状況を経て、業界は今、権力側に味方を得ています。

勝者と敗者​

明確な勝者:

  • 準拠したステーブルコイン発行体: Circle やその他の GENIUS 法準拠の発行体は、規制上の堀（優位性）を獲得します
  • 伝統的金融: 銀行がステーブルコインを発行できるようになり、既存の金融機関が仮想通貨製品を展開するための道筋が明確になります
  • 米国拠点の取引所: ルールの明確化により、オフショアの競合他社に対して国内プラットフォームが有利になります

潜在的な敗者:

  • 非準拠の発行体: Tether は GENIUS 法の基準を満たすか、さもなければ米国市場へのアクセスを失うという圧力に直面します
  • DeFi 純粋主義者: 規制の枠組みは仲介者を前提としており、完全に分散化されたプロトコルは不確実性に直面します
  • アルゴリズム型ステーブルコイン: GENIUS 法の準備金要件は、事実上アルゴリズム型アプローチを禁止するものです

グローバルな競争​

米国の規制枠組みは、欧州が MiCA を施行し、香港がステーブルコイン法案を可決する中で登場しました。仮想通貨規制の明確化に向けた競争は世界規模であり、米国の規制の三本柱は（CLARITY 法が実際に可決されれば）米国を競争力のある立場に置くことになります。

カナダや英国を含む国々は、GENIUS 法の成立を受けてステーブルコイン枠組みへの取り組みを再開しました。Western Union、MoneyGram、Zelle はすべて、2026 年にステーブルコインベースのシステムを開始する予定です。

米財務省は、ステーブルコイン市場が現在の 3,120 億ドルから 2028 年までに 2 兆ドルに成長すると予測しています。GENIUS 法は、米国の企業と規制当局がその市場で重要な地位を確保することを保証するものです。

2026 年の展望：透明性の確保か、それとも停滞の継続か？​

2026 年の規制状況は依然として不透明です：

実現の可能性が高いもの：

  • GENIUS 法の施行（2026 年第 1 四半期後半）
  • 行政措置を通じた SEC と CFTC の継続的な連携
  • 州レベルでのビットコイン準備金制度の導入
  • 大手ステーブルコイン発行体によるコンプライアンス遵守に向けた事業再編

不確実なもの：

  • CLARITY 法の可決 — 選挙年の政治的要因により 2027 年まで遅延する可能性
  • BITCOIN 法の法制化
  • 財務省による新規ビットコイン購入の規模

可能性が低いもの：

  • 立法なしでの SEC と CFTC の管轄権争いの完全な解決
  • 新しい枠組みの下で遵守している事業者に対する遡及的な法的執行

暗号資産（仮想通貨）業界は、ついにワシントンで規制のモメンタムを得ました。GENIUS 法は、超党派の支持を得て包括的な暗号資産法案が成立し得ることを証明しています。しかし、CLARITY 法の上院における遅延は、より広範な市場構造に関する問題が絡む際、その支持には限界があることを示しています。

開発者や投資家へのメッセージは明確です：コンプライアンス第一のアプローチが報われるということです。規制の裁定取引やオフショア運営の時代は終わりつつあります。それがイノベーションにとって有益なのか、あるいは既存の利権者に有利なだけなのかは、依然として未解決の課題です。

この分析は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。投資判断を下す前に、必ずご自身で調査を行ってください。

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