Hyperliquid の 8 億 4,400 万ドルの 1 年： 1 つの DEX がオンチェーン・デリバティブ取引の 73% を獲得した経緯
2025 年、伝統的金融（TradFi）が仮想通貨に持続力があるかどうかを議論している一方で、ある分散型取引所が 2.95 兆ドルの取引高を静かに処理し、8 億 4,400 万ドルの収益を上げました。これは多くの上場金融企業を上回る数字です。Hyperliquid は単に中央集権型取引所と競合しただけではありません。オンチェーン・デリバティブ取引で何が可能かを再定義したのです。
その数字は驚異的です。ピーク時の市場シェアは 73%、1 年間で 609,700 人の新規ユーザーがオンボードされ、10 億ドルのトークン・バイバック（買い戻し）基金は今も成長を続けています。しかし、見出しの裏側には、アーキテクチャの革新、積極的なトークノミクス、そして多くの人が気づくよりも速く変化している市場という、より巧妙なストーリーが隠されています。
無期限（Perpetual）DEX 市場の台頭
Hyperliquid の支配力について掘り下げる前に、より広い文脈を理解しておく価値があります。無期限分散型取引所（Perp DEX）は、2025 年を累計取引高 12.09 兆ドルで締めくくりました。これは年初の 4.1 兆ドルから大幅な増加です。これは生涯取引高の 195% の増加であり、全 Perp DEX 取引高の 65% がこの 1 年間に発生したことになります。
この変化は投機的なものではなく、構造的なものです。Perp DEX は現在、仮想通貨デリバティブ市場の 26% のシェアを占めており、わずか 1 年前の 1 桁台から上昇しています。その理由は、DeFi の成熟を見守ってきた人々にはおなじみのものです。
- セルフカストディ: トレーダーは自身の資産のコントロールを維持できる
- 透明性: すべての取引はオンチェーンで決済され、検証可能な実行が行われる
- アクセシビリティ: 基本的な取引に KYC（本人確認）の壁がない
- イノベーション: 規制のボトルネックなしに、機能をより速く反復できる
この拡大する市場の中で、Hyperliquid は圧倒的なリーダーとして浮上しました。少なくとも今年の大部分において。
数字で見る Hyperliquid
2025 年の統計は、爆発的な成長の物語を物語っています。
| 指標 | 数値 |
|---|---|
| 総取引高 | 2.95 兆ドル |
| 年間収益 | 8 億 4,400 万ドル |
| 1 日平均取引高 | 83.4 億ドル |
| ピーク時の市場シェア | 73-80% |
| 新規ユーザー（2025 年） | 609,700 |
| TVL（預かり資産） | 41.5 億ドル |
| 純流入額 | 38.7 億ドル |
収益の内訳は、プラットフォームの核心的な強みを明らかにしています。無期限契約の手数料が総額 8 億 4,400 万ドルのうち 8 億 800 万ドルを生み出し、収益の 96% を占めています。これは多角化された金融サービス企業ではなく、単一の目的に最適化されたトレーディング・マシンでした。
アーキテクチャの優位性
Hyperliquid を dYdX や GMX といった競合他社から分かつものは、単なる実行力ではなく、そのアーキテクチャの哲学にあります。dYdX が Cosmos ベースのアプリチェーンに移行し、GMX が Arbitrum のインフラ上に構築された一方で、Hyperliquid はより急進的な道を選びました。それは、取引専用に構築された独自のレイヤー 1 ブロックチェーンを構築することです。
HyperBFT：1 秒未満のファイナリティ
コンセンサス・レイヤーでは、Hyperliquid は HotStuff に着想を得た独自のビザンチン・フォールト・トレラント（BFT）アルゴリズムである HyperBFT を実行しています。このシステムは、ブロックの提案、投票、コミットメント・フェーズをパイプライン化することで、通常条件下で約 0.07 秒でブロックをファイナライズします。
トレーダーにとって、これは以下のことを意味します：
- ほとんどの中央集権型取引所よりも速い取引実行
- ブロック確認の待機時間が不要
- 理論上、毎秒 200,000 件の注文スループット
HyperCore：トレーディング・エンジン
流動性プールに対して取引をマッチングさせる AMM ベースの DEX とは異なり、Hyperliquid は完全にオンチェーンの中央リミット・オーダーブック（CLOB）を運用しています。この設計の選択は、大きな意味を持ちます：
- 価格発見: アルゴリズムによる曲線ではなく、真の需要と供給に基づく
- 注文タイプ: 指値注文、ストップロス、利確注文が期待通りに機能する
- ス リッページ: 機関投資家レベルの取引でも最小限に抑えられる
- 透明性: すべての注文と照合がオンチェーンで検証可能
HyperEVM：拡張への布石
2025 年 2 月 18 日にローンチされた HyperEVM は、Hyperliquid が単なる取引所を超える存在になるための賭けを象徴しています。この EVM 互換の実行レイヤーにより、開発者はトレーディング・エンジンと直接やり取りする Solidity ベースのアプリケーションをデプロイできます。
キラー機能：HyperEVM は HyperCore と状態（ステート）を直接共有します。スマートコントラクトは、外部の価格オラクルを介さずにリアルタイムのオーダーブック・データにアクセスできるため、他の DeFi プロトコルを悩ませている遅延や操作のリスクを排除できます。
HYPE のフライホイール
Hyperliquid のトークノミクスは、仮想通貨業界で最も積極的な価値捕捉メカニズムの 1 つを生み出しました。戦略はシンプルながら強力です：
取引手数料の 97% が HYPE のバイバック（買い戻し）に充てられる。
2025 年には、これが 7 億 1,600 万ドルのトークン購入につながりました。これは仮想通貨業界最大のバ イバック・プログラムであり、総供給量の 3.4% に相当します。「アシスタンス・ファンド」には現在 10 億ドル以上の HYPE トークンが蓄積されており、将来的にはバーン（焼却）が行われる可能性もあります。
2024 年 11 月のエアドロップでは、初期ユーザーに総供給量の 31% が配布され、トークン価格はジェネシス（誕生）以来 500% 上昇しました。しかし、本当の注目点はまだリザーブに残されているものです：
- 38.888% が将来のエミッション（放出）とコミュニティ報酬に割り当て
- 4 億 2,800 万 の未請求 HYPE トークンがコミュニティ・ウォレットに存在
- シーズン 2 の報酬がエコシステムの継続的な関与に対して期待される
バリデーターは最近、プロトコル手数料から 3,700 万 HYPE トークン（流通供給量の 13%）をバーンすることを承認しました。これにより、継続的なバイバックと相まって、構造的な希少性が生み出されています。
競争環境
Hyperliquid の支配率は、2025 年 5 月から 8 月にかけて約 71 - 80 % の市場シェアでピークに達しました。12 月までに、その数字は約 38 % まで下落しました。一体何が起きたのでしょうか？
Lighter と Aster：ゼロ手数料の挑戦者
新規参入者の Lighter と Aster は、アグレッシブなインセンティブで個人トレーダーをターゲットにすることで市場シェアを獲得しました。
- ゼロ手数料の取引期間
- 最大 1001 倍のレバレッジ（極端でリスクが高い）
- ミームコインに焦点を当てた流動性
これらのプラットフォームは、Hyperliquid のポジショニングの隙を突きました。Hyperliquid が機関投資家グレードの取引に最適化されていた一方で、競合他社は「カジノ層」を狙ったのです。
dYdX：進化する既存勢力
dYdX は消え去ったわけではありません。220 以上の市場、米国市場への拡大計画、そして強力なセキュリティ実績を持つ dYdX は、依然として第 2 位のパーペチュアル DEX であり続けています。その Cosmos ベースのアーキテクチャは、Hyperliquid のカスタム L1 とは異なるトレードオフを提供します。
GMX：シンプルさの追求
GMX のプールベースのモデルは、オーダーブックの複雑さよりもシンプルさを優先するトレーダーを惹きつけ続けています。500 万ドルまでの取引で価格インパクトが ゼロであり、初心者向けのインターフェースを備えているため、異なる市場セグメントにサービスを提供しています。
手数料比較：Hyperliquid が勝利する理由
| プラットフォーム | メイカー手数料 | テイカー手数料 | モデル |
|---|---|---|---|
| Hyperliquid | 0.01 - 0.015 % | 0.035 - 0.045 % | オーダーブック |
| dYdX | 0.01 % | 0.05 % | オーダーブック |
| GMX | 約 0.1 % | 約 0.1 % | AMM / プール |
Hyperliquid の手数料構造は、大口トレーダーにとって最も安価な選択肢となっており、これは 1 日 80 億ドルを取引する際に極めて重要な利点となります。
2025 年が明らかにしたオンチェーン取引の真実
Hyperliquid の成功は、デリバティブ取引の将来に関するいくつかの仮説を裏付けています。
1. アプリケーション特化型チェーンは汎用インフラストラクチャを凌駕する
共有ネットワーク上にデプロイするのでは なく、取引に最適化されたブロックチェーンを構築することで、Hyperliquid は中央集権型取引所に匹敵するパフォーマンス指標を達成しました。
2. 収益からトークンへのフライホイールは機能する —— 機能しなくなるまでは
97 % の買い戻し率は強力なトークン価格のサポートを生み出しましたが、それは成長が続くという賭けでもあります。取引量が減少すれば、フライホイールは逆回転します。
3. 市場シェアは運命ではない
80 % から 38 % に下落したものの、Hyperliquid は依然としてこのセクターで最大の収益を上げています。シェアは変動する可能性がありますが、インフラストラクチャの優位性を再現するのは困難です。
4. 分散型は「素人」を意味しない
8 億 4400 万ドルの収益、機関投資家グレードのオーダーブック、そして 1 秒未満のファイナリティは、オンチェーン取引がプロフェッショナルの基準を満たせることを証明しています。
今後の展望：2026 年の展望
いくつかの要因が、Hyperliquid がリードを維持できるかどうかを決定します。
トークンアンロックの圧力：2 億 5600 万ドルのアンロックという課題が迫っており、買い戻しメカニズムが売り圧力を吸収できるかどうかが試されます。
HyperEVM の採用：取引を超えた広範なエコシステムの成功が、Hyperliquid がプラ ットフォームになるか、あるいは「単なる」取引所のままで終わるかを左右します。
規制の明確化：米国の規制動向は競争環境を劇的に再構築する可能性があり、特定のアーキテクチャに有利に働いたり、あるいは罰則を与えたりする可能性があります。
競争の成熟：Lighter、Aster、および新規参入者は急速に学習しています。ゼロ手数料モデルは長期的には持続可能ではありませんが、彼らは他の差別化要因を見つけるかもしれません。
パーペチュアル DEX 市場は、オンチェーンデリバティブが中央集権的な会場からより多くのシェアを奪うにつれて、成長を続けると予想されます。問題は分散型取引が拡大するかどうかではなく、市場が成熟する中で Hyperliquid がそのアーキテクチャとトークノミクスの優位性を維持できるかどうかです。
主流となって最初の 1 年間で 8 億 4400 万ドルの収益を上げたプラットフォームにとって、その基盤は強固です。あとのすべては実行力にかかっています。
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