トークン化：資本市場の再定義
はじめに
トークン化とは、デジタル・トークンを通じてブロックチェーン上で資産の所有権を表現することを指します。これらのトークンは、金融資産（株式、債券、マネー・マーケット・ファンド）、実物資産（不動産、美術品、請求書）、あるいは現金そのもの（ステーブルコインや預金トークン）を表すことができます。資産をプログラム可能で常時稼働するブロックチェーンに移行させることで、トークン化は決済の摩擦を減らし、透明性を向上させ、資本市場への24時間365日のグローバルなアクセスを可能にすると期待されています。TOKEN2049および2024年から2025年にかけてのその後の議論では、暗号資産と伝統的な金融のリーダーたちが、トークン化が資本市場をどのように再構築しうるかを探りました。
以下に、**「トークン化：資本市場の再定義」**パネルおよび関連インタビューの主要参加者であるDiogo Mónica氏（Haun Ventures、ゼネラル・パートナー）、Cynthia Lo Bessette氏（Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者）、Shan Aggarwal氏（Coinbase、最高事業責任者）、Alex Thorn氏（Galaxy、リサーチ責任者）、Arjun Sethi氏（Kraken、共同CEO）のビジョンと予測を深く掘り下げて紹 介します。本レポートでは、彼らの見解を、トークン化された国債ファンド、ステーブルコイン、預金トークン、トークン化された株式といった広範な動向の中に位置づけています。
1. Diogo Mónica – Haun Ventures、ゼネラル・パートナー
1.1 ビジョン：ステーブルコインはトークン化の「号砲」
Diogo Mónica氏は、適切に規制されたステーブルコインが資本市場をトークン化するための前提条件であると主張しています。『American Banker』への寄稿で、彼はステーブルコインが資金をプログラム可能なデジタル・トークンに変え、24時間365日の取引を可能にし、多くの資産クラスのトークン化を促進すると記しました。資金がオンチェーンになれば、「株式、債券、不動産、請求書、美術品など、他のすべてをトークン化する扉が開かれる」と述べています。Mónica氏は、いくつかの技術的に進んだステーブルコインがすでにほぼ瞬時の安価な国境を越えた送金を可能にしてい ると指摘しますが、広範な採用を確実にするためには規制の明確性が必要であると強調しています。彼は、消費者保護を確実にするために、ステーブルコインの規制はマネー・マーケット・ファンドの規制体制をモデルに厳格であるべきだと強調しています。
1.2 トークン化は資本形成を活性化し、市場をグローバル化する
Mónica氏は、トークン化が機能不全に陥った資本形成メカニズムを「修復」しうると主張しています。従来のIPOは費用が高く、特定の市場に限定されていますが、トークン化された証券を発行することで、企業はオンチェーンで、グローバルなアクセスと低コストで資金を調達できるようになります。透明で常に開かれた市場は、世界中の投資家が地理的境界に関係なく、株式やその他の資産を表すトークンを取引することを可能にするでしょう。Mónica氏にとって、目標は規制を回避することではなく、オンチェーン資本市場を可能にする新しい規制フレームワークを構築することです。彼は、トークン化された市場が、伝統的に流動性の低い資産（例：不動産、中小企業の株式）の流動性を高め、投資機会を民主化しうると主張しています。彼は、投資家と発行者がオンチ ェーン市場に信頼を置けるように、規制当局がトークン化された証券の発行、取引、移転に関する一貫したルールを構築する必要があると強調しています。
1.3 スタートアップと機関投資家の採用を奨励
Haun Venturesのベンチャーキャピタリストとして、Mónica氏はトークン化された資産のインフラに取り組むスタートアップを奨励しています。彼は、コンプライアンスに準拠したデジタルIDとカストディ・ソリューション、オンチェーン・ガバナンス、そして大量の取引をサポートできる相互運用可能なブロックチェーンの重要性を強調しています。Mónica氏はステーブルコインを最初のステップと見ていますが、次の段階はトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとオンチェーン国債—本格的な資本市場の構成要素—になると考えています。
2. Cynthia Lo Bessette – Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者
2.1 トークン化は取引効率とアクセスを提供
Cynthia Lo Bessette氏は、Fidelityのデジタル資産管理事業を率い、トークン化イニシアチブの開発を担当しています。彼女は、トークン化が決済効率を向上させ、市場へのアクセスを広げると主張しています。Fidelityが計画しているトークン化されたマネー・マーケット・ファンドに関するインタビューで、Lo Bessette氏は、資産をトークン化することで「取引効率を向上させ」、市場全体での資本へのアクセスと配分を改善できると述べました。彼女は、トークン化された資産が非現金担保として使用され、資本効率を高めることができると指摘し、Fidelityは「イノベーターとなり…[そして]テクノロジーを活用してより良いアクセスを提供する」ことを望んでいると述べました。
2.2 Fidelityのトークン化されたマネー・マーケット・ファンド
2024年、FidelityはSECに、イーサリアム・ ブロックチェーン上でトークン化されたマネー・マーケット・ファンドであるFidelity Treasury Digital Fundの立ち上げを申請しました。このファンドは、政府債のプールにおける端数持分を表すERC‑20トークンとして株式を発行します。目標は、24時間体制の申し込みと償還、アトミック決済、プログラム可能なコンプライアンスを提供することです。Lo Bessette氏は、国債をトークン化することで、運用インフラを改善し、仲介者の必要性を減らし、オンチェーン担保を求める企業を含む幅広い層にファンドを開放できると説明しました。主要なマネー・マーケット商品のトークン化バージョンを提供することで、Fidelityはオンチェーン・ファイナンスを模索する機関投資家を惹きつけたいと考えています。
2.3 規制当局との連携
Lo Bessette氏は、規制が極めて重要であると警告しています。Fidelityは、投資家保護とコンプライアンスを確保するために規制当局と協力しています。彼女は、トークン化された投資信託やその他の規制対象製品の承認を得るためには、SECおよび業界団体との緊密な連携が必要になると考えています。Fidelityはまた、カストディ、開示、投資家保護の基準を開発するために、Tokenized Asset Coalitionなどの業界イニシアチブにも参加しています。
3. Shan Aggarwal – Coinbase、最高 事業責任者
3.1 暗号資産取引を超えてオンチェーン・ファイナンスへ拡大
Coinbase初のCBOとして、Shan Aggarwal氏は戦略と新規事業部門を担当しています。彼は、Coinbaseが「暗号資産インフラのAWS」となるというビジョンを明確に示しており、機関投資家や開発者向けにカストディ、ステーキング、コンプライアンス、トークン化サービスを提供しています。『Forbes』からのインタビュー（翻訳）で、Aggarwal氏は、Coinbaseの役割は、実物資産をトークン化するインフラを構築し、伝統的な金融とWeb3を繋ぎ、融資、決済、送金などの金融サービスを提供することで、オンチェーン経済を支援することだと述べています。彼は、Coinbaseが単に参加するだけでなく、お金の未来を定義したいと考えていると指摘しています。
3.2 ステーブルコインはAIエージェントとグローバルコマースのネイティブ決済レ ール
Aggarwal氏は、ステーブルコインが人間とAIの両方にとってネイティブな決済レイヤーになると信じています。2024年のインタビューで、彼はステーブルコインが仲介者なしでグローバル決済を可能にすると述べ、AIエージェントが商取引で普及するにつれて、**「ステーブルコインはAIエージェントのネイティブ決済レールとなる」**と語りました。彼は、ステーブルコイン決済が商取引に深く組み込まれ、消費者や機械が意識することなく使用するようになり、何十億もの人々にデジタルコマースを開放すると予測しています。
Aggarwal氏は、すべての資産クラスが最終的にオンチェーンになると主張しています。彼は、株式、国債、不動産などの資産をトークン化することで、それらが瞬時に決済され、グローバルに取引できるようになると指摘しています。彼は、規制の明確性と堅牢なインフラが前提条件であることを認めつつも、レガシーな清算システムからブロックチェーンへの必然的な移行を見据えています。
3.3 機関投資家の採用とコンプライアンスの構築
Aggarwal氏は、機関投資家がトークン化を採用するためには、安全なカストディ、コンプライアンス・サービス、信頼性の高いインフラが必要であると強調しています。Coinbaseは、Coinbase International Exchange、Base（そのL2ネットワーク）、およびステーブルコイン発行者（例：USDC）とのパートナーシップに投資してきました。彼は、より多くの資産がトークン化されるにつれて、Coinbaseが取引、資金調達、オンチェーン運用のための一貫したインフラを提供するだろうと示唆しています。重要なことに、Aggarwal氏は政策立案者と緊密に協力し、規制が成長を阻害することなくイノベーションを可能にするよう努めています。
4. Alex Thorn – Galaxy、リサーチ責任者
4.1 トークン化された株式：新しい資本市場インフラの第一歩
Alex Thorn氏はGalaxyのリサーチを率いており、同社が自社株をトークン化する決定において重要な役割を果たしました。2024年9月、GalaxyはSuperstateとのトークン化パートナーシップを通じて、株主がGalaxy Class A株式をSolanaブロックチェーンに移行できると発表しました。Thorn氏は、トークン化された株式は従来の株式と同じ法的および経済的権利を付与するが、ピアツーピアで転送でき、数日ではなく数分で決済されると説明しました。彼は、トークン化された株式が**「より速く、より効率的で、より包括的な資本市場を構築する新しい方法」**であると述べました。
4.2 既存の規制内での活動とSECとの連携
Thorn氏はコンプライアンスの重要性を強調しています。Galaxyは、米国の証券法に準拠するようにトークン化された株式プログラムを構築しました。トークン化された株式は移転代理人を通じて発行され、トークンはKYC承認済みのウォレット間でのみ転送可能であり、償還は規制されたブローカーを通じて行われます。Thorn氏は、Galaxyが「既存のルール内で活動する」ことを望んでおり、オンチェーン株式のフレームワークを開発するためにSECと協力すると述べました。彼は、このプロセスが、トークン化が効率性の向上をもたらしつつ投資家を保護できることを規制当局に納得させる上で不可欠であると考えています。
4.3 預金トークンと未承認のオファリングに対する批判的視点
Thorn氏は、他の形態のトークン化について慎重な姿勢を示しています。銀行発行の預金トークンについて議論する中で、彼は現在の状況を1830年代の「ワイルドキャット・バンキング」時代と比較し、各銀行が独自のトークンを発行する場合、預金トークンが広く採用されない可能性があると警告しました。彼は、規制当局が預金トークンを規制されたステーブルコインとして扱い、それらを代替可能にするために単一の厳格な連邦基準を要求する可能性があると主張しました。
同様に、彼は発行者の同意なしに開始されたIPO前トークン・オファリングを批判しました。JupiterのRobinhood株のIPO前トークンに関するインタビューで、Thorn氏は、多くのIPO前トークンが未承認であり、「明確な株式所有権を提供しない」と指摘しました。Thorn氏にとって、トークン化は発行者の承認と規制遵守の下で行われるべきであり、未承認のトークン化は投資家保護を損ない、世間の認識を悪化させる可能性があります。
5. Arjun Sethi – Kraken、共同CEO
5.1 トークン化された株式はステーブルコインを凌駕し、所有権を民主化する
Krakenの共同CEOであるArjun Sethi氏は、トークン化された株式の熱心な支持者です。彼は、トークン化された株式が最終的に市場規模でステーブルコインを上回ると予測しています。なぜなら、それらは真の経済的権利とグローバルなアクセス可能性を提供するからです。Sethi氏は、インターネット接続があれば誰でも、地理的制約なしに、24時間365日、あらゆる株式の端数を購入できる世界を思い描いています。彼は、トークン化された株式が、地理的または機関のゲートキーパーによって課される障壁を取り除くことで、個人に力を取り戻すと主張しています。世界中の人々が、初めて株式の一部を貨幣のように所有し、利用できるようになるのです。
5.2 KrakenのxStocksとパートナーシップ
2024年、KrakenはSolana上でトークン化された米国株式を取引するためのプラットフォームであるxStocksを立ち上げました。Sethi氏は、その目標は、広く使われているアプリにトークン化された株式取引を組み込むことで、人々が利用している場所でサービスを提供することだと説明しました。KrakenがxStocksをTelegram Walletに統合した際、Sethi氏は、この統合が**「何億ものユーザーに、使い慣れたアプリ内でトークン化された株式へのアクセスを提供する」ことを目指していると述べました。彼は、これは単なる目新しさではなく、24時間365日稼働するボーダーレスな市場へのパラダイムシフト**を意味すると強調しました。
Krakenはまた、先物取引プラットフォームのNinjaTraderを買収し、イーサリアムのレイヤー2ネットワーク（Ink）を立ち上げ、暗号資産を超えてフルスタックの金融サービスプラットフォームへと拡大する意図を示しています。Apollo GlobalおよびSecuritizeとのパートナーシップにより、Krakenはプライベート資産や企業株式のトークン化に取り組むことができます。
5.3 規制当局との連携と株式公開
Sethi氏は、ボーダーレスで常時稼働する取引プラットフォームには規制当局の協力が必要であると信じています。ロイターのインタビューで、彼は株式への拡大は自然なステップであり、資産トークン化への 道を開くと述べました。取引の未来はボーダーレスで、常時稼働し、暗号資産レール上に構築されるでしょう。Krakenは、トークン化された製品が証券法に準拠していることを確認するために、世界中の規制当局と連携しています。Sethi氏はまた、Krakenが将来、そのミッションを支援するならば株式公開を検討するかもしれないと述べています。
6. 比較分析と新たなテーマ
6.1 市場インフラの次なる段階としてのトークン化
すべてのパネリストは、トークン化が根本的なインフラの転換であることに同意しています。Mónica氏は、ステーブルコインを他のすべての資産クラスのトークン化を可能にする触媒と表現しています。Lo Bessette氏は、トークン化を決済効率を向上させ、アクセスを開放する方法と見ています。Aggarwal氏は、すべての資産が最終的にオンチェーンになり、Coinbaseがそのインフラを提供すると予測しています。Thorn氏は、トークン化された株式がより速く、より包括的な資本市場を創造すると強調し、Sethi氏はトークン化された株式がステーブルコインを凌駕し、所有権を民主化すると予測しています。
6.2 規制の明確性の必要性
繰り返されるテーマは、明確で一貫した規制の必要性です。Mónica氏とThorn氏は、トークン化された資産が証券法に準拠しなければならず、ステーブルコインと預金トークンには強力な規制が必要であると主張しています。Lo Bessette氏は、Fidelityが規制当局と緊密に協力しており、そのトークン化されたマネー・マーケット・ファンドが既存の規制枠組みに適合するように設計されていると述べています。Aggarwal氏とSethi氏は、オンチェーン製品がコンプライアンス要件を満たすことを確実にするために、政策立案者との連携を強調しています。規制の明確性がなければ、トークン化はブロックチェーンが解決しようとしている断片化と不透明性を再現するリスクがあります。
6.3 ステーブルコインとトークン化された資産の統合
ステーブルコインとトークン化された国債は、基盤となるものと見なされています。Aggarwal氏は、ステ ーブルコインをAIとグローバルコマースのネイティブレールと見ています。Mónica氏は、適切に規制されたステーブルコインを他の資産をトークン化するための「号砲」と捉えています。Lo Bessette氏のトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとThorn氏の預金トークンに対する注意喚起は、現金同等物をトークン化する異なるアプローチを浮き彫りにしています。ステーブルコインが広く採用されるにつれて、トークン化された証券やRWA（実物資産）の取引決済に利用される可能性が高いでしょう。
6.4 民主化とグローバルなアクセス可能性
トークン化は、資本市場へのアクセスを民主化することを約束します。Sethi氏が「何億ものユーザー」に使い慣れたアプリを通じてトークン化された株式へのアクセスを提供するという熱意は、このビジョンを捉えています。Aggarwal氏は、トークン化が何十億もの人々やAIエージェントがデジタルコマースに参加することを可能にすると見ています。Mónica氏のグローバルにアクセス可能な24時間365日市場という見解は、これらの予測と一致しています。全員が、トークン化が障壁を取り除き、金融サービスに包摂性をもたらすと強調しています。
6.5 慎重な楽観主義と課題
楽観的である一方で、パネリストたちは課題も認識しています。Thorn氏は、未承認のIPO前トークン化に警告を発し、各銀行が独自の預金トークンを発行する場合、「ワイルドキャット・バンキング」を再現する可能性があると強調しています。Lo Bessette氏とMónica氏は、慎重な規制設計を求めています。Aggarwal氏とSethi氏は、コンプライアンス、カストディ、ユーザーエクスペリエンスなどのインフラ要件を強調しています。イノベーションと投資家保護のバランスを取ることが、トークン化された資本市場の可能性を最大限に引き出す鍵となるでしょう。
結論
TOKEN2049およびその後のインタビューで表明されたビジョンは、トークン化が資本市場を再定義するという共通の信念を示しています。Haun Ventures、Fidelity、Coinbase、Galaxy、Krakenのリーダーたちは、トークン化を、ステーブルコイン、トークン化された国債、トークン化された株式によって推進される金融インフラの必然的な進化と見ています。彼らは、オンチェーン市場が24時間365日稼働し、グローバルな参加を可能にし、決済の摩擦を減らし、アクセスを民主化すると予測しています。しかし、これらの利点は、堅牢な規制、コンプライアンス、およびインフラに依存します。規制当局と業界参加者が協力することで、トークン化は新しい形態の資本形成を解き放ち、所有権を民主化し、 より包括的な金融システムを到来させる可能性があります。