機関投資家向けクリプトの決定的な瞬間：暗黒時代から市場の成熟へ
機関投資家向け仮想通貨市場は 2024 年から 2025 年にかけて根本的に変貌を遂げました。取引高は前年比 141% 急増し、18 か月以内に 1,200 億ドルがビットコイン ETF に流入、現在では機関投資家の 86% が仮想通貨を保有または配分を計画しています。 懐疑論から構造的な採用へのこの転換は、CME グループの Giovanni Vicioso 氏が仮想通貨の「暗黒時代」と呼ぶ時代の終焉を意味します。画期的な ETF の承認、米国と欧州における規制枠組みの整備、そしてインフラの成熟という 3 つの触媒の融合により、FalconX の Joshua Lim 氏が「決定的な瞬間」と表現する状況が生まれ、機関投資家の参加が個人投資家主導の投機を恒久的に追い越しました。BlackRock、Fidelity、Goldman Sachs の出身者、および伝統的な取引所を含む主要機関は、かつてない規模で資本、人材、バランスシートを投入し、市場構造と流動性を根本的に再構築しました。
この変革を牽引するリーダーたちは、伝統的な金融の専門知識と仮想通貨特有のイノベーションを橋渡しする新世代を代表しています。カストディ、デリバティブ、プライム・ブローカレッジ、および規制コンプライアンスにわたる彼らの協調的なインフラ構築は、数兆ドル規模の機関投資家資金の流入の基盤を築きました。標準 化やグローバルな規制の調和など、依然として課題は残っていますが、市場は実験的なアセットクラスから不可欠なポートフォリオ構成要素へと、不可逆的にその閾値を越えました。データがその物語を物語っています。CME の仮想通貨デリバティブは現在、1 日あたり 105 億ドルが取引されており、Coinbase International Exchange は 2024 年に 6,200% の取引高成長を達成、主要プラットフォームにおける機関投資家クライアント数はほぼ倍増しました。これはもはや、機関投資家が仮想通貨を採用するかどうかという問題ではなく、どれほど迅速に 、そして どの程度の規模で 行われるかという問題です。
規制とアクセスを通じて仮想通貨の正当性を確立した画期的な 1 年
2024 年 1 月のビットコイン現物 ETF の承認は、機関投資家向け仮想通貨の歴史において最も重要な出来事として刻まれています。10 年にわたる拒絶を経て、SEC は 2024 年 1 月 10 日に 11 のビットコイン ETF を承認し、翌日から取引が開始されました。BlackRock の IBIT だけで 2025 年 10 月までに約 1,000 億ドルの資産を蓄積しており、これは資産蓄積速度で測定される史上最も成功した ETF ローンチの一つとなりました。米国のすべてのビットコイン ETF を合わせると、2025 年半ばまでに資産額は 1,200 億ドルに達し、世界のビットコイン ETF 保有額は 1,800 億ドルに迫っています。
CME グループの仮想通貨製品グローバル・ヘッドである Giovanni Vicioso 氏は、「ビットコインとイーサリアムは、無視するにはあまりにも巨大すぎる」と強調しています。これは、伝統的金融における 30 年近い経験と、2012 年以来の CME の仮想通貨製品構築におけるリーダーシップから生まれた視点です。Vicioso 氏が説明するように、ETF の承認は偶然に起こったのではありません。「私たちは 2016 年からこの市場を構築してきました。CME CF ベンチマーク、ビットコイン基準価格の導入、そして 2017 年 12 月の先物導入により、これらの製品は ETF が構築される基盤として機能しています。」 ビットコイン ETF 10 本のうち 6 本が CME CF ビットコイン基準価格をベンチマークとしており、規制されたデリバティブ・インフラが現物製品承認の土台を作ったことを示しています。
ETF とデリバティブの共生関係は、両市場の爆発的な成長を牽引してきました。Vicioso 氏は次のように述べています。「ETF 製品と先物は共生関係にあります。ETF の結果として先物が成長していますが、同時に、当社の先物製品に存在する流動性の結果として ETF も成長しているのです。」 このダイナミズムは CME の市場リーダーシップに現れており、仮想通貨デリバティブの 1 日平均取引高は、2024 年同期の 56 億ドルに対し、2025 年上半期には 105 億ドルに達しました。2025 年 9 月までに、CME の想定元本ベースの未決済建玉（オープン・インタレスト）は過去最高の 390 億ドルを記録し、大規模な建玉保有者は 1,010 人に達しました。これは、機関投資家規模の参加を明確に示す証拠です。
イーサリアム ETF は 2024 年 7 月に続き、BlackRock の ETHA や Grayscale の ETHE を含む 9 つの製品がローンチされました。初期の採用はビットコインに遅れをとりましたが、2025 年 8 月までにイーサリアム ETF はその月だけで 40 億ドルの流入を記録し、フローを独占しました。これは仮想通貨 ETP 全体の流入の 77% を占める一方で、ビットコイン ETF は 8 億ドルの流出を経験しました。BlackRock の ETHA は、1 日で 2 億 6,600 万ドルの流入という過去最高記録を樹立しました。Binance のグローバル・メディア・およびコンテンツ・リードである Jessica Walker 氏は、現物イーサリアム ETF が記録的な速さで運用資産残高 100 億ドルに達したことを強調しました。これは、3,500 万 ETH がステーキングされている（総供給量の 29%）ことや、ステーキングを通じて年利 3 ～ 14% のリターンを提供する利回り向上型の機関投資家向け製品へと資産が進化したことが原動力となっています。
これらの ETF を支えるインフラは、市場の成熟を如実に示しています。FalconX は、Joshua Lim 氏（グローバル・マーケッツ共同ヘッド）のリーダーシップの下、取引初日に ETF 発行体のための全ビットコイン設定（クリエイション）取引の 30% 以上を実行し、初日の ETF 設定額 7 億 2,000 万ドルのうち 2 億 3,000 万ドル以上を処理しました。生涯取引高 1.5 兆ドルを超える最大級の機関投資家向けデジタル資産プライム・ブローカレッジとしての FalconX の基盤の上に構築されたこの実行能力は 、シームレスな ETF 運営にとって極めて重要であることが証明されました。
規制の明確化が各法域における機関投資家の主要な触媒として浮上
規制に対する敵対的な姿勢から構造化された枠組みへの転換は、機関投資家の参入を可能にするおそらく最も重要な変化を表しています。Hidden Road のインターナショナル CEO である Michael Higgins 氏は、その心情を次のように捉えています。「仮想通貨業界はこの 4 年間、規制の曖昧さによって首を絞められ、足止めを食らってきました。しかし、それは変わろうとしています。」彼の見解は、Hidden Road が EU の包括的な MiCA（仮想通貨市場）規制の下で承認されたわずか 4 社のうちの 1 社であるという実績と、2025 年 4 月に Ripple によって 12 億 5,000 万ドルで買収された（仮想通貨業界で過去最大級の取引の一つ）という事実を考えると、大きな重みを持っています。
米国では、2024 年 11 月の選挙後、規制環境が劇的な変化を遂げました。2025 年 1 月の Gary Gensler 氏の SEC 委員長辞任に続き、Paul Atkins 氏が任命され、彼は即座に仮想通貨のイノベーションを支持する優先事項を確立しました。2025 年 7 月 31 日、Atkins 氏は、米国を「世界の仮想通貨の首都」とし て位置づけるために設計された包括的なデジタル資産規制枠組みである Project Crypto を発表しました。このイニシアチブにより、銀行に対してデジタル資産をバランスシート上の資産と負債の両方として報告することを義務付け、事実上銀行による仮想通貨カストディの提供を妨げていた会計指針 SAB 121 が撤廃されました。この撤廃により機関投資家向けカストディ市場が即座に開放され、U.S. Bank はサービスを再開し、ビットコイン ETF のサポートを含むまでに拡大しました。
2025 年 7 月に署名された GENIUS 法（米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立）は、2 段階のシステムを備えた初の連邦ステーブルコイン枠組みを確立しました。時価総額 100 億ドルを超える事業体は連邦政府の監督下に置かれ、小規模な発行体は州レベルの規制を選択できます。Hester Peirce 委員による 2025 年 2 月の SEC 仮想通貨タスクフォースの設立は、カストディ、トークンの証券性、ブローカー・ディーラーの枠組みを含む 10 の重点分野をカバーしており、場当たり的な執行ではなく、体系的な規制構築の合図となりました。
Vicioso 氏は、この明確化の重要性を強調しました。「仮想通貨に関する明確なルールを確立しようとするワシントンの取り組みは、今後極めて重要になるでしょう。」この進化は、クライアントとの会話において顕著です。2016 年から 2017 年にかけての議論は「ビットコインとは何か？ コインは不正な目的に使用されていないか？」というものでしたが、Vicioso 氏は「最近の会話は、なぜビットコインが理にかなっているのかというユースケースに関するものがますます増えています」と述べており、それはイーサリアム、トークン化、DeFi、Web3 アプリケーションへと広がっています。
欧州は MiCA の実施で世界をリードしました。この規制は 2023 年 6 月に施行され、ステーブルコインに関する規定は 2024 年 6 月 30 日に有効化、仮想通貨資産サービスプロバイダー（CASP）向けの完全実施は 2024 年 12 月 30 日に開始されました。移行期間は 2026 年 7 月 1 日まで延長されます。Higgins 氏は MiCA の重要性を強調しました。「MiCA の目標は、現在、世界の異なる規制当局間でかなりの曖昧さが見られるデジタル資産分野に確実性と明確性を提供することです。これにより、既知で透明性があり、確実な規制監督を必要とする大規模な金融機関が市場に参入できるようになるはずです。」
フランス初の MiCA ライセンス取得の立役者であり、Polytrade の CEO である Amina Lahrichi 氏は、伝統的な金融、欧州の規制システム、および仮想通貨起業家精神を橋渡しする稀有な視点を提供しています。彼女の MiCA の影響に関する分析は、機会と課題の両方を強調しています。「MiCA は間違いなく明確さをもたらしますが、同時に多くの複雑さと、特に運用面での多大なコンプライアンス負担をもたらします。」 Polytrade の MiCA ライセンス申請を成功させるには、300 万ユーロの実施費用、7 人の専任コンプライアンススタッフの雇用、および広範な技術インフラの構築が必要でした。これは、十分な資本を持つ企業にのみ可能なコストです。
しかし、Lahrichi 氏も戦略的な利点を見出しています。「もしあ なたが小規模なプレイヤーであれば、MiCA ライセンスを持つ既存の事業体に対抗する術はありません。そのため、一度そのライセンスを取得すれば、それは強力な参入障壁（堀）になります。これらすべての規制チェックをクリアしているため、人々からの信頼も高まります。」このダイナミクスは、Mt. Gox 事件後の日本の仮想通貨取引所ライセンス制度に似ています。厳格な規制によって業界が準拠した事業者に集約され、最終的に長期的な市場成長を支える信頼が構築されました。
インフラの成熟が機関投資家レベルのカストディ、執行、流動性を可能に
機関投資家による仮想通貨採用の基盤は、カストディ、執行品質、および運用の信頼性において伝統的な金融基準を満たすインフラにかかっています。この変革の影のヒーローは、摩擦を最小限に抑えながら、毎日数十億ドルの機関投資家のフローを可能にするパイプとプロトコルを構築した企業です。
Ripple による Hidden Road の 12 億 5,000 万ドルでの買収は、清算および決済インフラの重要性を証明しました。2021 年の設立以来、Higgins 氏とそのチームは 3 兆ドルを超える総想定取引高を執行し、Hidden Road を Higgins 氏が「世界中で取引される店頭デリバティブの約 85% を扱う独占的な清算機関」と呼ぶ存在として確立しました。MiCA の下で承認されたわずか 4 社のうちの 1 社となった同社の功績は、意図的な戦略によるものでした。「私たちは 2 年半前、規制当局の目から見てデジタル資産をより透明なものにするために必要な規制プロセスとライセンスプロセスに投資することを決定しました。」
このインフラはプライム・ブローカレッジにも及んでおり、FalconX が仮想通貨ネイティブと伝統的金融参加者の間の重要な架け橋として浮上しています。2021 年に Republic crypto や Genesis Trading でのリーダーシップ経験を経て入社した Joshua Lim 氏は、FalconX のポジショニングを次のように説明しています。「私たちは、流動性を提供する機関投資家向けマーケットメイカーと、その流動性へのアクセスを必要とするヘッジファンド、アセットマネージャー、企業の財務部門などの機関投資家エンドユーザーという、2 つの異なる顧客層の間に位置しています。」同社の 1.5 兆ドルの生涯取引高と 130 の流動性プロバイダーとのパートナーシップ・ネットワークは、伝統的な金融インフラに匹敵する規模を示しています。
機関投資家の行動に関する Lim 氏の視点は、市場の洗練度を明らかにしています。「機関投資家の関心は、大きく 2 つのカテゴリーで急増しています。一つは純粋な仮想通貨ネイティブのヘッジファンドです。彼らはかつて取引所やオンチェーンでのみ取引していましたが、現在では実行したい戦略のタイプがより洗練されています。」第二のカテゴリーは、「ETF の導入によってこの分野に割り当てられた、あるいは参入した伝統的な TradFi（伝統的金融）機関」です。これらの参加者は、伝統的な金融での経験に見合う執行品質、リスク管理、および運用の厳格さを求めています。
運用の成熟はカストディにも及んでおり、SAB 121 の撤廃により、市場に参入する伝統的金融機関が急増しました。バランスシートの制約により仮想通貨カストディを一時停止していた U.S. Bank は、即座にサービスを再開し、ビットコイン ETF のカストディにまで拡大しました。8 兆ドルの生涯取引高を処理するカストディ・プロバイダーである Fireblocks の機関投資家クライアント責任者である Paul Mueller 氏は、「銀行やアセットマネージャーが仮想通貨サービスを構築する中、2024 年の間に機関投資家のクライアントを 40 から 62 に拡大しました」と述べています。
Jessica Walker 氏は、Binance の機関投資家向けの進化を強調しました。「VIP および機関投資家クライアントを通じた機関投資家の参加は、昨年から 160% 増加しました。また、高額個人クライアントも 44% 増加しました。」この成長は、カスタマイズされた流動性、マーケットメイカー向けの取引手数料ゼロ、専用のアカウント管理、および取引後の決済サービスを提供する Binance Institutional（2021 年ローンチ）を含む、Binance の機関投資家向けインフラの構築によって支えられています。
新しい世代のリーダーシ ップが、伝統的金融と暗号資産のハイブリッドな専門知識をもたらす
機関投資家による暗号資産の採用を推進する個人には、顕著な共通点があります。伝統的金融（TradFi）に深く根ざし、デジタル資産における高度な技術力を持ち、キャリアの絶頂期に方向転換を伴う起業家的なリスクを負うことがしばしばあります。インフラを構築し、規制を乗り越え、機関投資家を教育するという彼らの集団的な決断が、メインストリームへの採用の条件を整えました。
Giovanni Vicioso の経歴は、この架け橋としての役割を象徴しています。CME グループに入社する前、Bank of America、JPMorgan、Citi などで 伝統的金融において 30 年近い経験 を積んだ Vicioso は、暗号資産デリバティブを正当化するのに役立つ信頼性をもたらしました。2017 年以来、CME の暗号資産製品の構築における彼のリーダーシップは、それらを実験的な提供から、数十億ドルの ETF 資産を支えるベンチマークへと変貌させました。Vicioso はこの文化的な変化を次のように説明しています。「私たちは、『ビットコインとは何かを教えてほしい』という段階から、『なぜビットコインは理にかなっているのか？ どのように配分すべきか？ ポートフォリオの何パーセントを 保有すべきか？』という段階へと移行しました」
Joshua Lim の経歴も、同様のハイブリッドな専門知識を示しています。暗号資産の世界に入る前、彼は運用資産残高（AUM）50 億ドルの資産運用会社 Republic でコモディティ部門のグローバル責任者 を務め、伝統的なコモディティ全体で取引戦略を構築しました。暗号資産への転身は Genesis Trading を経て、FalconX に入社する前は機関投資家向け販売責任者を務めていました。伝統的なコモディティからデジタル資産へのこの道のりは、FalconX の機関投資家向けポジショニングに最適であることが証明されました。「ETF は、本質的に以前は存在しなかった機関投資家のオンランプ・アクセスを提供した」 という Lim の観察は、伝統的金融機関がいかにして暗号資産市場を評価し、参入するかを直接目の当たりにしてきた経験に基づいています。
Michael Higgins は Deutsche Bank で 16 年間 過ごし、2021 年に Hidden Road を立ち上げる前は、コモディティ、外国為替、新興市場取引を統括するマネージング・ディレクターを務めていました。多くの暗号資産企業が抵抗する中で、MiCA ライセンスへの投資という規制遵守に直ちに注力するという彼の決断は、伝統的金融の経験から生まれたものです。「TradFi では、非常に明確に定義された規制体制があります。デジタル資産が進化するためには、それが自然な道であると考えました」 Hidden Road がその後、Ripple によって 12.5 億ドルで買収されたことは、このコンプライアンス第一のアプローチが正しかったことを証明しました。
Amina Lahrichi は、おそらく最も独特なプロフ ィールを持っています。フランスでエンジニアリングを学び、Société Générale で勤務し、複数のフィンテック企業を設立した フランス系アルジェリア人女性 であり、現在はフランス初の MiCA ライセンスを保持する Polytrade を率いています。彼女の視点は、欧州の規制の潮流を捉えています。「欧州の人々は、より軽い規制枠組みを好むことが多い米国人に比べて、規制をより受け入れやすい傾向があります。多くの欧州の暗号資産企業は、公平な競争条件を作り出し、不当な競争を防ぐため、MiCA のような規制を支持しています」
Jessica Walker の暗号資産への道は、伝統的金融のコミュニケーションの専門家に対するこの業界の強い引き付け力を示しています。Binance の前は、Meta、Microsoft、Uber でメディアおよびコンテンツの役割を担い、上場企業のコミュニケーション基準を暗号資産取引所にもたらしました。「記録的な速さで 100 億ドルのイーサリアム ETF 資産を達成」 や 「3,500 万 ETH がステーク」 といった統計を強調する彼女の機関投資家向けナラティブへの焦点は、洗練された機関投資家向けメッセージを反映しています。
戦略的な構築が、機関投資家の採用を増幅させるネットワーク効果を生み出した
インフラ企業は、機関投資家の需要に対応しただけではありません。必要になる前にキャパシティを構築することで、需要を創出したのです。伝統的金融市場の構造進化において一般的なこの先見的な戦略は、暗号資産の機関投資家の波にとって極めて重要であることが証明されました。
Hidden Road が 承認の 2 年半前 に MiCA ライセンスの取得を追求するという決断を下すには、規制の結果が不透明な中で多額の資本投入が必要でした。Higgins は次のように説明します。「私たちは、規制当局の目から見てデジタル資産をより透明性の高いものにするために必要な規制プロセスとライセンスプロセスに投資するという決断を下しました」 これは、競合他社がこれらの投資を検討するずっと前から、コンプライアンスチームを雇用し、規制報告システムを構築し、透明性を最大化するための運営体制を整える ことを意味していました。MiCA が施行されたとき、Hidden Road は欧州の機関投資家にサービスを提供する上で先駆者利益を得ていました。
FalconX の 130 の流動性プロバイダー とのパートナーシップ・モデルは、参加者が増えるにつれて価値が高まるネットワークを構築しました。Lim はそのフライホイールを次のように説明します。「130 のソースから流動性を集約しているため、最小限のスリッページで大規模な取引を実行できることをエンドユーザーが知ると、彼らは暗号資産への配分を増やします。マーケットメイカー がこのボリュームを目の当たりにすると、よりタイトなスプレッドとより深い板を提供します。これにより、より良い約定が実現し、さらに多くのエンドユーザーを引き付けます」 その結果、FalconX が 初日にビットコイン ETF 設定取引の 30% 以上を実行 できたのは、長年にわたる関係構築とインフラ投資の賜物でした。
CME グループの戦略は、さらに長期的な展望を示しています。Vicioso は、ベンチマークの確立、先物製品の上場、規制当局との関わりを通じて、「2016 年からこの市場を構築してきた」 と述べています。2024 年に ETF の承認が下りた際、10 のビットコイン ETF のうち 6 つが CME CF ビットコイン基準レートをベンチマーク にしていました。これは、数年前に信頼性と標準化を確立した直接的な結果です。2025 年上半期の CME における暗号資産デリバティブの 1 日平均出来高 105 億ドル は、この 10 年間にわたる構築の集大成です。
Binance の機関投資家への転換は、暗号資産ネイティブのプラットフォームがいかに適応したかを示しています。Walker は次のように説明します。「私たちは、機関投資家向けのインフラを大幅に拡張しました。Binance Institutional は、カスタマイズされた流動性、マーケットメイカー向けの取引手数料無料、専用サポートを提供し、プロのトレーダーや機関投資家にサービスを提供するために 2021 年に立ち上げられました」 これは単なる表面的なリブランディングではなく、ポストトレード決済、アルゴリズム取引のための API インフラ、機関投資家の基準を満たすコンプライアンスシステム のための、全く新しいテクノロジースタックの構築を必要としました。
市場構造の変化が暗号資産の価格動向を根本的に変えた
機関投資家向けインフラの構築は、すべての参加者に影響を与える市場構造の定量的な変化をもたらしました。これらは一時的な変化ではなく、暗号資産の価格がどのように発見され、流動性がどのように機能するかにおける恒久的な変革です。
Vicioso 氏は、最も重要な変化を次のように強調しています。「ETF は間違いなく、ビットコインとイーサリアムの流動性プールと、獲得可能な最大市場規模（TAM）を拡大させました。それ自体が非常に強力なメッセージです。つまり、市場が成熟したということであり、ETF はその証なのです。」この成熟は、2025 年 9 月時点で CME の大口未決済建玉保有者が 1,010 名に達し、想定元本の合計未決済建玉が 390 億ドルに達したという指標に現れており、いずれも機関投資家規模の参加を示す記録となっています。
デリバティブと現物の連動性は大幅に強化されました。Lim 氏は次のように説明します。「ビットコイン現物 ETF の導入により、デリバティブ市場と現物市場の間の連動性が高まりました。以前は、両者の間に乖離が生じることがよくありました。現在では、両方の市場に機関投資家が参加しているため、先物価格と現物価格の相関関係は非常に密接になっています。」この相関の深化は裁定取引の機会を減少させますが、成熟した市場の特徴である、より効率的な価格発見を可能にします。
Walker 氏は Binance における機関投資家へのシフトを数値化しています。「VIP および機関投資家クライアントの参加は前年比 160% 増加し、高額個人クライアントは 44% 増加しました。」この二極化が重要なのは、機関投資家の取引行動が個人投資家とは根本的に異なるためです。機関投資家はより大きなサイズで取引を実行し、より洗練された戦略を用い、単に流動性を消費するのではなく、市場の厚みに貢献します。Walker 氏が「24 時間の現物取引高で 1,300 億ドルを処理した」と言及する際、その取引高の構成はプロの参加者へと劇的にシフトしています。
3 兆ドルの総想定元本取引高を処理する清算機関である Hidden Road が 12.5 億ドルの価格で買収されたことは、暗号資産市場のインフラが現在、伝統的金融の評価基準に達していることを示しています。Higgins 氏の「当社は世界で取引される店頭（OTC）デリバティブの約 85% を独占的に清算している」という観察は、規模の経済とネットワーク効果が自然な寡占を生み出す、成熟した金融インフラ特有の市場集中を示しています。
インフラの成熟にもかかわらず、根強い課題が残る
機関投資家の採用が加速する一方で、リーダーたちは継続的な注視が必要な構造的課題を指摘しています。これらは暗号資産の機関投資家向け将来に対する存亡の危機ではありませんが、採用を遅らせ、非効率性を生み出す摩擦点となっています。
標準化がリストの筆頭に挙げられます。Lahrichi 氏は次のように述べています。「異なる市場間での共通基準が依然として不足しています。米国で受け入れられるものが、EU の MiCA の要件を満たさない可能性があります。これは、国境を越えて活動する企業にとって業務上の複雑さを生み出します。」この断片化は、カストディ基準、準備金証明（Proof-of-Reserves）の手法、さらにはトークンカテゴリの基本的な定義にまで及んでいます。伝統的金融が ISO 標準や IOSCO のような機関による数十年にわたる国際的な調整の恩恵を受けているのに対し、暗号資産は各管轄区域で断片化されたアプローチで運営されています。
規制の調和は依然として困難です。Higgins 氏は次のように観察しています。「米国と欧州は規制面で異なる方向に進んでいます。MiCA は包括的ですが規範的です。米国の手法はより原則ベースですが、いまだ発展途上です。これは、グローバルな運営を必要とする機関投資家にとって不確実性を生み出します。」実務上の影響として、企業は市場ごとに別々のコンプライアンス枠組み、テクノロジースタック、時には別々の法人を維持しなければならず、運用コストが増大しています。
インフラの改善にもかかわらず、流動性の断片化は解消されていません。Lim 氏は核心的な緊張関係を特定しています。「流動性プールは、中央集権型取引所、DEX、OTC 市場、デリバティブプラットフォームなど、何百もの場所に分散しています。私たち FalconX はネットワークを通じてこれを集約していますが、多くの機関投資家はいまだに断片化された流動性に苦労しています。伝統的金融では、流動性ははるかに集中しています。」この断片化は、特に一貫した価格で約定できない大規模な機関投資家の注文において、実行上の課題を生み出します。
Lahrichi 氏はインフラのギャップを強調しています。「MiCA 遵守の運用負荷は多大です。私たちは 300 万ユーロを費やし、7 名の専任コンプライアンススタッフを雇用しました。多くの小規模なプレーヤーにはこれだけの余裕がなく、資本力のある企業に市場が集中することになります。」このコンプライアンスコストは、初期段階のプロジェクトが新しいアプローチを試行しながら機関投資家基準を満たすのに苦労するため、イノベーションへの潜在的な障壁となります。
税務および会計の複雑さも依然として障壁となっています。Vicioso 氏は次のように指摘しています。「機関投資家のクライアントとの会話は、税務処理、会計基準、監査要件に関する質問で停滞することがよくあります。これらは技術的な問題ではなく、規制やプロフェッショナル・サービスのギャップであり、それらを埋める必要があります。」ステーキング報酬の課税、ハードフォークの処理、公正価値測定などの問題に関する明確なガイダンスの欠如は、リスクを嫌う機関投資家が対処に苦慮する報告上の不確実性を生み出しています。
前進への道：重大な局面から構造的統合へ
インタビューに応じたリーダーたちは、共通の認識を抱いています。それは、変曲点はすでに過ぎ去ったということです。機関投資家による暗号資産の採用は、もはや「もし」という仮定の問題ではなく、最適化とスケーリングのプロセスへと移行しています。彼らの視点は、これまでに達成された変革の大きさと、今後の課題の両方を明らかにしています。
Vicioso 氏の長期的な視点は、現在の瞬間の重要性を捉えています。「私たちは重大な局面に立っています。 ETF は触媒でしたが、真の変革は機関投資家が暗号資産をどう見るか、つまり投機的な資産ではなく、正当なポートフォリオの構成要素として捉えるようになったことにあります。これは後戻りすることのない根本的な転換です。」 CME の暗号資産製品を 8 年間にわたり構築してきた経験に基づくこの見解には、大きな重みがあります。 Vicioso 氏は、カストディ、デリバティブの種類（オプションを含む）、そして伝統的な金融システムとの統合の全域で、インフラの構築が継続すると見ています。
Lim 氏は、市場構造の継続的な進化を構想しています。「暗号資産と従来の金融インフラの境界が曖昧になる世界へと向かっています。執行の質、リスク管理システム、規制監督において、従来と同等 の品質が保たれるようになるでしょう。原資産は異なりますが、プロフェッショナルな基準は収束していきます。」 この収束は FalconX のロードマップにも現れており、そこには新しい資産クラスへの拡大、地理的市場の開拓、そして従来のプライム・ブローカレッジの進化を反映したサービス提供が含まれています。
Higgins 氏は、規制の明確化が次の波を牽引すると考えています。「欧州の MiCA や米国の Project Crypto により、ようやく機関投資家が活動できる枠組みが整いました。暗号資産そのものが変わったからではなく、規制環境が追いついたからこそ、今後 2 〜 3 年で機関投資家の参入は爆発的に増加するでしょう。」 Hidden Road による Ripple 社の買収は、同社をこの成長に向けて位置づけるものであり、 Ripple のグローバルネットワークを Hidden Road のクリアリング・インフラと統合する計画が進んでいます。
Lahrichi 氏は、実用的な統合の節目を次のように指摘しています。「暗号資産が主要な銀行や資産運用会社において標準的なサービスとなるのを目にするでしょう。独立した『デジタル資産部門』としてではなく、コア製品の中に統合されるのです。その時こそ、機関投資家による採用が完了したと言えるでしょう。」 Polytrade による実物資産（ RWA ）のトークン化への注力は、この統合を象徴しており、機関投資家レベルのコンプライアンスを維持しながら、貿易金融をブロックチェーン上にもたらしています。
Walker 氏は、市場の成熟度を示す指標を挙げています。「機関投資家クライアントが前年比 160 % 増加し、イーサリアム ETF の資産が記録的な速さで 100 億ドルに達したとき、それらは単なる例外ではありません。それらは構造的な変化を示すデータポイントです。問題は機関投資家が暗号資産を採用するかどうかではなく、その採用がいかに早く拡大するかという点にあります。」 Binance の機関投資家向け構築は、強化された API インフラ、拡大された機関投資家向けレンディング、そして伝統的な金融のカウンターパーティとのより深い統合によって継続されています。
データはその楽観的な見方を裏付けています。1,200 億ドルの米国ビットコイン ETF 資産、 CME における 1 日平均 105 億ドルの暗号資産デリバティブ取引高、 Hidden Road を通じて清算された 3 兆ドルのグロス想定元本、そして FalconX を通じた累計 1.5 兆ドルの取引高は、少なくとも特定のセグメントにおいては、機関投資家向けの暗号資産インフラが伝統的な金融市場に匹敵する規模に達したことを一様に示しています。
しかし、課題は依然として残っています。標準化の取り組みには調整が必要です。規制の調和には国際的な対話が不可欠です。カストディ、監査、税務報告に関するインフラのギャップも埋める必要があります。これらは実行上の課題であり、機関投資家による採用の実現可能性に関する根本的な疑問ではありません。ここで紹介したリーダーたちは、伝統的金融で同様の課題を克服してきたキャリアを持ち、その教訓を暗号資産市場に適用しています。
Giovanni Vicioso 、 Joshua Lim 、 Michael Higgins 、 Amina Lahrichi 、そして Jessica Walker は、伝統的金融の専門知識と暗号資産ネイティブな革新を融合させた、新世代の暗号資産リーダー を象徴しています。彼らの集団的なインフラ構築は、市場構造、規制姿勢、そして機関投資家の参入のあり方を変革しました。規制面での敵対関係やインフラ不足によって定義された暗号資産の暗黒時代は、決定的に終わりを告げました。専門的なインフラと機関投資家の統合を特徴とする成熟の時代が始まっています。実験的な資産から不可欠なポートフォリオ構成要素への転換は、もはや投機的なものではありません。それは、日々の数十億ドルの資金フローや機関投資家のコミットメントとして、測定可能な形で進行しています。これは暗号資産の決定的な瞬間であり、機関投資家はすでにそこに到達しているのです。