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機関投資家向け暗号資産の決定的な瞬間：暗黒時代から市場の成熟へ

· 約51分

2024年から2025年にかけて、機関投資家向け暗号資産市場は根本的に変革を遂げました。取引量は前年比141%急増し、18ヶ月以内に1,200億ドルがビットコインETFに流入し、機関投資家の86%が現在暗号資産を保有しているか、その割り当てを計画しています。懐疑論から構造的な採用へのこの転換は、CME Groupのジョバンニ・ビシオーソが暗号資産にとっての「暗黒時代」と呼ぶものの終わりを告げます。画期的なETF承認、米国と欧州における規制枠組み、そしてインフラの成熟という3つの触媒の収束が、FalconXのジョシュア・リムが「決定的な瞬間」と表現する状況を生み出し、機関投資家の参加が個人投資家主導の投機を恒久的に凌駕しました。BlackRock、Fidelity、Goldman SachsのOB、そして従来の取引所を含む主要な機関が、前例のない規模で資本、人材、バランスシートを投入し、市場構造と流動性を根本的に再構築しています。

この変革を推進するリーダーたちは、伝統的な金融の専門知識と暗号資産ネイティブなイノベーションを結びつける新世代を代表しています。カストディ、デリバティブ、プライムブローカレッジ、規制コンプライアンスにわたる彼らの協調的なインフラ構築は、数兆ドル規模の機関投資家資金流入の基盤を築きました。特に標準化とグローバルな規制調和に関して課題は残るものの、市場は実験的な資産クラスから不可欠なポートフォリオ構成要素へと不可逆的に閾値を越えました。データがその物語を語っています：CMEの暗号資産デリバティブは現在、毎日105億ドルを取引し、Coinbase International Exchangeは2024年に6200%の取引量成長を達成し、主要プラットフォームにおける機関投資家顧客はほぼ倍増しました。これはもはや機関投資家が暗号資産を採用するかどうかではなく、どれだけ早く、どれだけの規模で採用するかという問題です。

規制とアクセスを通じて暗号資産の正当性を確立した画期的な年​

2024年1月の現物ビットコインETFの承認は、機関投資家向け暗号資産の歴史において最も重大な出来事として際立っています。10年間の却下を経て、SECは2024年1月10日に11のビットコインETFを承認し、翌日から取引が開始されました。BlackRockのIBITだけでも、2025年10月までに約1,000億ドルの資産を蓄積し、資産蓄積速度で測定される史上最も成功したETFローンチの一つとなりました。米国の全ビットコインETF全体で、資産は2025年半ばまでに1,200億ドルに達し、世界のビットコインETF保有額は1,800億ドルに迫っています。

CME Groupの暗号資産プロダクト担当グローバルヘッドであるジョバンニ・ビシオーソは、**「ビットコインとイーサリアムは、あまりにも大きく、無視するには大きすぎる」と強調します。これは、伝統的な金融における約30年の経験と、2012年以来のCMEの暗号資産プロダクト構築における彼のリーダーシップから生まれた視点です。ビシオーソが説明するように、ETFの承認は偶然ではありませんでした。「私たちは2016年からこの市場を構築してきました。CME CFベンチマーク、ビットコイン参照レートの導入、そして2017年12月の先物導入により、これらのプロダクトがETFが構築される基盤となっています。」**10のビットコインETFのうち6つがCME CFビットコイン参照レートをベンチマークとしており、規制されたデリバティブインフラが現物プロダクト承認の基盤をどのように作り出したかを示しています。

ETFとデリバティブの共生関係は、両市場で爆発的な成長を牽引してきました。ビシオーソは、「ETFプロダクトと先物には共生関係があります。先物はETFの結果として成長していますが、ETFもまた、当社の先物プロダクトに存在する流動性の結果として成長しています。」と述べています。このダイナミクスはCMEの市場リーダーシップに現れ、2025年上半期の暗号資産デリバティブは1日平均105億ドルを取引し、2024年同期の56億ドルと比較して大幅に増加しました。2025年9月までに、CMEの名目建玉は過去最高の390億ドルに達し、大口建玉保有者は1,010に達しました。これは機関投資家規模の参加の明確な証拠です。

イーサリアムETFは2024年7月に続き、BlackRockのETHAやGrayscaleのETHEを含む9つのプロダクトがローンチされました。当初の採用はビットコインに遅れをとっていましたが、2025年8月までにイーサリアムETFは単月で40億ドルの流入を記録し、暗号資産ETP総流入の77%を占め、ビットコインETFは8億ドルの流出を経験しました。BlackRockのETHAは、1日で2億6,600万ドルの流入という記録を樹立しました。Binanceのグローバルメディア＆コンテンツリードであるジェシカ・ウォーカーは、現物イーサリアムETFが記録的な速さで運用資産100億ドルに達したことを強調しました。これは、3,500万ETHがステーキングされ（総供給量の29%）、資産がステーキングを通じて年率3-14%のリターンを提供する利回り型機関投資家向けプロダクトへと進化したことによるものです。

これらのETFを支えるインフラは、市場の成熟を示しています。ジョシュア・リムがグローバル市場共同ヘッドを務めるFalconXは、取引初日にETF発行者向けビットコイン作成取引全体の30%以上を実行し、市場の初日ETF作成額7億2,000万ドルのうち2億3,000万ドル以上を処理しました。この実行能力は、生涯取引量1.5兆ドルを超える最大の機関投資家向けデジタル資産プライムブローカレッジの一つとしてのFalconXの基盤の上に構築されており、シームレスなETF運用にとって極めて重要であることが証明されました。

規制の明確化が、あらゆる管轄区域で主要な機関投資家向け触媒として浮上​

規制に対する敵意から構造化された枠組みへの転換は、機関投資家の参加を可能にするおそらく最も重要な変化を表しています。Hidden Roadの国際CEOであるマイケル・ヒギンズは、その感情をこう捉えています。**「暗号資産業界は、過去4年間、規制の曖昧さによって首を絞められてきました。しかし、それは変わろうとしています。」**彼の見解は、Hidden RoadがEUの包括的なMiCA（Markets in Crypto-Assets）規制の下で承認されたわずか4社のうちの1社であるという実績と、その後の2025年4月のRippleによる12億5,000万ドルでの買収（暗号資産史上最大の取引の一つ）を考慮すると、重みがあります。

米国では、2024年11月の選挙後、規制環境が劇的に変化しました。2025年1月にゲイリー・ゲンスラーがSEC委員長を辞任した後、ポール・アトキンスが任命され、彼は直ちに暗号資産イノベーションを支持する優先事項を確立しました。2025年7月31日、アトキンスは、米国を「世界の暗号資産の中心地」として位置づけることを目的とした包括的なデジタル資産規制枠組みであるProject Cryptoを発表しました。このイニシアチブは、銀行がデジタル資産を貸借対照表上で資産と負債の両方として報告することを義務付けることで、銀行が暗号資産カストディを提供することを事実上妨げていた会計ガイダンスであるSAB 121を廃止しました。この廃止により、機関投資家向けカストディ市場が直ちに開かれ、U.S. Bankはサービスを再開し、ビットコインETFのサポートを含むように拡大しました。

2025年7月に署名されたGENIUS法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）は、初の連邦ステーブルコイン枠組みを確立し、2段階システムを導入しました。時価総額100億ドルを超える事業体は連邦政府の監督下に置かれ、小規模な発行体は州レベルの規制を選択できます。ヘスター・ピアース委員が2025年2月に設立したSEC暗号資産タスクフォースは、カストディ、トークンの証券ステータス、ブローカー・ディーラーの枠組みを含む10の優先分野をカバーしており、断片的な執行ではなく体系的な規制構築を示唆しています。

ビシオーソは、この明確さの重要性を強調しました。**「ワシントンが暗号資産に対する明確なルールを確立するための努力は、今後極めて重要になるでしょう。」この進化は、顧客との会話で明らかです。2016年から2017年の議論が「ビットコインとは何か？コインは違法な目的に使用されているのか？」という点に集中していたのに対し、ビシオーソは、「今日の会話は、ユースケースについてますます多くなっています。なぜビットコインが理にかなっているのか？」**と述べ、イーサリアム、トークン化、DeFi、Web3アプリケーションにまで広がっています。

欧州はMiCAの導入で世界をリードしました。この規制は2023年6月に発効し、ステーブルコイン条項は2024年6月30日に、暗号資産サービスプロバイダー（CASP）に対する完全な実施は2024年12月30日に開始されました。移行期間は2026年7月1日まで延長されます。ヒギンズはMiCAの重要性を強調しました。「MiCAの目標は、今日、異なるグローバル規制当局間でかなりの曖昧さが見られるデジタル資産分野に確実性と明確性を提供することです。これにより、既知で透明性があり、確実な規制監督を必要とする大規模な金融機関が市場に参入できるようになるはずです。」

Hidden Roadの規制優先アプローチは、機関投資家の要件を例示しています。同社は英国のFCA（MIFIDライセンスとAMLD5デジタル資産登録）、オランダのAFMおよびDNB（中央銀行監督）、MiCA承認、米国FINRAブローカー・ディーラー資格（2025年4月承認）、およびCME FCM/GCM資格を保持しており、10年以上ぶりにCMEの新規メンバーとなりました。ヒギンズは、**「チームの3分の1強が法務とコンプライアンス」**であると述べ、複数管轄区域にわたる機関投資家向け業務に必要なリソースの投入を強調しています。

Binanceのウォーカーは、規制枠組みが「様々な市場で進化しており、新しいイニシアチブを信頼と整合させることの重要性を強調している」と述べました。Binanceの機関投資家顧客基盤は、この規制の明確化による恩恵を反映しており、2024年には登録機関投資家が97%増加し、2024年11月までの12ヶ月間で機関投資家からの取引量が60%増加しました。BinanceのVIP＆機関投資家部門ヘッドであるキャサリン・チェンは、2024年第1四半期に25%、第2四半期に50%、年末までにほぼ100%の四半期ごとの増加を報告し、このペースは2025年上半期を通じて97%で維持されました。

プライムブローカレッジとカストディのインフラが、ついに機関投資家のセキュリティ基準を満たす​

機関投資家の資本投入には、カウンターパーティリスク、カストディセキュリティ、運用回復力を管理する信頼できる仲介者が必要であり、このようなインフラは2024年から2025年まで機関投資家規模では存在しませんでした。ヒギンズはプライムブローカーの役割を明確に定義しています。**「プライムブローカーは一般的に第三者信用供与者と呼ばれ、顧客が安全かつ資本効率的、費用対効果の高い方法でエコシステム全体で取引できるよう、市場に資本を注入するために存在します。」**Hidden Roadがこの機能を果たす能力は、FTXの破綻時に証明されました。同社は「そのサービスを購読する顧客のために、FTXのデフォルトからカウンターパーティリスクを取り除いた唯一の企業」であったと報じられています。

プライムサービスに対する機関投資家の需要規模は、現在の供給をはるかに上回っています。Rippleの買収発表後、ヒギンズは次のように明らかにしました。**「Hidden Roadでは、バランスシートに対する需要が供給の20倍もあるという幸運な状況にあります。Rippleと提携することで、この需給問題を直ちに解決できます。」**この不均衡は、暗号資産史上最大の買収の戦略的根拠を説明し、伝統的な金融機関がこの分野に参入している理由を浮き彫りにしています。Hidden Roadのプライムブローカレッジは、4つの重要な分野へのアクセスを提供します：暗号資産取引所（現物、無期限スワップ、先物、オプション）、OTC市場（マーケットメーカーとの相対取引）、規制市場（CME）とのクロスマージニング、および非カストディ型ECN。

FalconXのインフラ進化は、市場の高度化の軌跡を示しています。2025年1月のArbelos Markets（リムがCEOを務めていた）買収後、FalconXは世界最大の暗号資産デリバティブディーラーの一つとしての地位を確立しました。リムのビジョンは、**「次世代の暗号資産向け金融サービスプロバイダー」**になることに焦点を当てており、既存の事業分野（カストディ/ステーキング、市場事業、直接市場アクセスを備えたプライムブローカレッジ）間のギャップを埋めるために企業と戦略的に提携または買収を行っています。

2025年9月、FalconXは、リムが「機関投資家向け暗号資産における次の主要なフロンティア」と特定した課題に対応する24時間365日対応の電子オプション取引プラットフォームを立ち上げました。このプラットフォームは、ビットコイン、イーサリアム、ソラナ、HYPEのオプションを独自のプリンシパル流動性で処理し、「断片化されたオーダーブックをナビゲートしたり、複数の取引所から見積もりを調達したりする」必要をなくします。その重要性はテクノロジーを超えて広がります。FalconXは2024年に500億ドル以上のOTCデリバティブを実行し、前年比でその取引量を倍増させると予想しています。伝統的な金融（Goldman Sachs、UBSのエクイティデリバティブ）からのリムの視点が彼のビジョンを形成しています。「機関投資家向け暗号資産オプション取引は、今後2〜3年で、特注の音声主導型市場から、スケーラブルな電子インフラが成長を支える市場へと移行すると信じています。」

カストディソリューションは、規制の推進と技術の進歩により劇的に進化しました。U.S. Bankが2025年に暗号資産カストディサービスを再開し、NYDIGをサブカストディアンとし、ビットコインETFのサポートを拡大したことは、SAB 121の廃止後の伝統的な銀行の再参入を例示しています。BNY MellonとState Streetは現在、21億ドルのデジタル資産のカストディを提供しており、Fidelityの暗号資産カストディAUMは2025年第2四半期までに28億ドルに達しました。より広範な市場では、金融機関の43%が現在暗号資産カストディアンと協力しており、2021年の25%から増加し、2027年までに60%以上に達すると予測されています。

Coinbase Custodyは、1,710億ドルの機関投資家向け資産を擁する最大の規制された適格カストディアンとして優位に立っています。同社の包括的なプライムサービスプラットフォームは、フルサービス実行、高度なスマートオーダールーティング、および貸付、証拠金、空売りを含む完全な資金調達オプションを組み合わせ、伝統的な金融が必要とする機関投資家グレードのインフラを構築しています。Coinbaseのデリバティブセールス＆エージェンシー取引担当VP兼グローバルヘッドであるウスマーン・ナイームは、同社のFireblocksとの提携発表においてインフラの信頼性を強調しました。「機関投資家および個人顧客向けに提供するサービスを拡大し続ける中で、この提携は、グローバルな顧客層に堅牢で信頼性の高い取引インフラを提供するという当社のコミットメントを強調するものです。」

技術の改善により、機関投資家のセキュリティ基準が強化されました。分散型鍵管理のためのマルチパーティ計算（MPC）は単一障害点を排除し、マルチシグネチャウォレットは共同カストディモデルを可能にします。AI駆動型取引監視はリアルタイムのリスク評価を提供し、オフエクスチェンジ決済（OES）は取引中に資産をカストディに留めることを可能にし、機関投資家が他のすべての懸念事項よりも優先するカウンターパーティ信用リスクに対処します。

機関投資家の参加が前例のない成長を牽引し、デリバティブ市場が爆発的に拡大​

機関投資家の参加によるデリバティブの変革は、純粋な数字で最もよく捉えられます。Coinbase International Exchangeは、2024年1月から12月にかけて1日平均取引量で6200%の成長を達成しました。2025年第1四半期だけで、このプラットフォームは約8,000億ドルの名目取引量を取引し、2024年全体の取引量に匹敵する額を単一四半期で達成しました。このプラットフォームは、15の無期限先物契約から150以上に拡大し、2025年第1四半期に36の新規契約を追加し、2025年上半期にはさらに50〜80のトークンを追加する計画です。

2022年10月にGoldman SachsのEMEA HFエクイティデリバティブセールスデスクのマネージングディレクターからCoinbaseに加わったナイームは、伝統的な金融の専門知識を暗号資産ネイティブなイノベーションにもたらしました。彼のリーダーシップは、2025年5月のCoinbaseによるDeribitの29億ドル買収の発表で頂点に達しました。これは、7億ドルの現金と1,100万株のCoinbaseクラスA普通株式を組み合わせた、暗号資産史上最大の取引です。戦略的根拠は明確でした。Deribitは、取引量と建玉でナンバーワンの取引所として暗号資産オプションを支配しており、プラットフォームの建玉は約600億ドル、2024年の取引量は1兆ドル以上に達しています。2025年7月だけで、Deribitは記録的な1,850億ドル以上の取引量を達成し、3,000万ドル以上の取引収益を生み出しました。

この買収により、現物、先物、無期限、そしてオプションを一つの信頼できるブランドの下で提供する唯一の包括的な機関投資家向けデリバティブプラットフォームが誕生します。DeribitのCEOであるルーク・ストライヤーズは、この統合を次のように表現しました。「主要な暗号資産オプションプラットフォームとして、私たちは強力で収益性の高いビジネスを構築してきました。この買収は、私たちが築いた基盤を加速させるとともに、トレーダーに現物、先物、無期限、オプションにわたるさらなる機会を、すべて一つの信頼できるブランドの下で提供するでしょう。」ナイームは規模の機会を強調しました。「私たちは、バランスシートに対する需要が供給の20倍もあるという幸運な状況にあります。」

CME Groupのデリバティブ実績は、機関投資家の需要仮説を裏付けています。ビシオーソのチームは、2025年上半期の暗号資産先物およびオプションが1日平均105億ドルを取引し、2024年同期の平均56億ドルからほぼ倍増したと報告しました。2025年第3四半期には、1日あたり34万契約という記録的なパフォーマンスを記録し、名目価値で141億ドルに相当し、前年比141%の増加となりました。2025年8月には、1日平均取引量41万1,000契約（前年比230%増）でピークを迎え、名目価値は149億ドルでした。2025年9月18日までに、名目建玉は過去最高の390億ドルに達しました。

機関投資家の参加者基盤は根本的に変化しました。ビシオーソは、**「大手マネーマネージャーの一部が参入し始め、銀行からの交流も増えています。」**と述べています。通常、機関投資家の活動を示すブロック取引は、現在CMEの取引量の10〜15%を占めており、ビシオーソはそれらを「かなり大きく、大量の取引」と表現しています。2025年7月に暗号資産の時価総額が4兆ドルを超えた際、CMEは連続する週で798および883の大口建玉保有者数を記録し、これはプラットフォーム史上最大の週ごとの急増となりました。

プロダクトイノベーションは、参加者セグメント全体での採用を推進しました。CMEのビットコイン・フライデー・先物（BFF）は、2024年9月30日にローンチされ、初日に3万1,000契約が取引され、同取引所史上最も成功した暗号資産ローンチとなりました。ビットコイン1枚の50分の1（約1,220ドル）というサイズで、週次決済プロダクトは手頃な価格への懸念に対処しつつ、より効果的な短期ボラティリティ管理を可能にしました。2024年11月までに、5億ドル以上の価値を持つ38万以上のBFF契約が取引され、1日平均取引量は1万2,400契約でした。ビシオーソは次のように説明しました。「ビットコインの名目価値が増加したため、多くの参加者が市場から締め出されていると感じていましたが、BFFは市場エクスポージャーを得るための柔軟で低コストな方法を提供します。」

CMEはビットコインとイーサリアムを超えて、ソラナ先物（2024年3月17日ローンチ）とXRP先物（2025年5月19日ローンチ）に拡大しました。2025年8月までに、ソラナ先物は54万契約以上（名目223億ドル）が取引され、CMEで最も急速に採用されたプロダクトの一つとなりました。XRP先物も同様に、8月までに37万契約以上（名目162億ドル）に達しました。ソラナとXRPの両先物オプションは2025年10月13日にローンチされ、ビシオーソが「ソラナとXRP先物スイート全体で見てきた著しい成長と流動性の増加」と呼ぶものに基づいて構築されています。

リムのデリバティブ規模に関する見解は、伝統的な市場と一致しています。**「伝統的な資産クラスと同様に、暗号資産デリバティブは現物市場の何倍もの規模に拡大し続けるでしょう。」**彼は、伝統的な市場における世界のデリバティブ取引の60%以上がOTCで行われており、暗号資産も同じ軌道をたどっていると指摘しました。FalconXの機関投資家向けデリバティブ提供には、ヘッジ戦略、ボラティリティ取引、ベーシス裁定取引、ETF関連エクスポージャー、カバードコールやストラクチャードオプションを通じた収益生成、デルタニュートラル戦略が含まれます。同社がDeribitで一貫してトップの流動性プロバイダーとしてランク付けされ、2025年には機関投資家向けオプションブロック取引量でParadigm Leaderboardでトップにランク付けされたことは、市場をリードする実行品質を示しています。

伝統的な金融との統合は、橋渡しを超えて完全な収束へと加速​

機関投資家向け暗号資産市場は、伝統的な金融とデジタル資産の「橋渡し」を超え、真の構造的統合を達成する段階へと移行しました。この収束は、人材の移動、資本の投入、プロダクトイノベーション、そして暗号資産を実験的な割り当てではなくネイティブな資産クラスとして扱う運用インフラに現れています。

大手金融機関からの人材移動は、市場の正当性を裏付けています。Goldman Sachsで8年間（エクイティデリバティブ担当マネージングディレクター）、Bank of America Merrill Lynchで5年間（エクイティデリバティブ担当VP）を過ごした後、Coinbaseのデリバティブ事業を率いるナイームの道のりは、このトレンドを象徴しています。リムの経歴は、Goldman Sachs、UBS（2009-2014年エクイティデリバティブ取引）、Genesis Trading（デリバティブ部門ヘッド、マネージングディレクター）、Galaxy Digitalを経て、Arbelos Marketsを設立しFalconXに加わっています。ヒギンズは、FXCM、Coronam、X Markets Tradingで電子取引および外国為替市場に約20年間従事した後、2019年にHidden Roadに加わりました。

これは単なるキャリア転換ではなく、専門知識の移植です。リムのアプローチは、FX、金利、信用市場における伝統的なRFQモデルから明確にヒントを得て、機関投資家グレードの暗号資産インフラを構築しています。彼が2025年9月に立ち上げた24時間365日対応の電子オプション取引は、機関投資家のニーズに直接応えるものです。「暗号資産市場は眠りません。そして、それらをヘッジするために使用されるリスクツールも眠るべきではありません。24時間365日アクセスできることで、顧客は影響の大きい週末のイベント中にデルタニュートラル戦略やボラティリティ主導型戦略を実行したり、常にエクスポージャーをリバランスしたり、伝統的なOTCウィンドウが再開するのを待つことなく短期的な乖離を利用したりすることができます。」

銀行部門の採用は臨界質量に達しました。欧州だけでも、現在64の銀行が暗号資産サービスを提供しており、北米の30行、アジアの24行と比較しても多いです。暗号資産バンキング市場は、2027年までに190億ドルを超え、年平均成長率58%以上で成長すると予測されています。JPMorganのKinexysプラットフォームと暗号資産担保ローンの検討、Charles SchwabとCitadel SecuritiesおよびFidelityとの機関投資家向け暗号資産取引所に関する提携、U.S. BankのビットコインETFサポートを含むカストディサービスの再開は、主要銀行が暗号資産を投機的な機会ではなく恒久的なインフラと見なしていることを示しています。

VisaとMastercardによる決済ネットワーク統合は、機関投資家の恒久性をさらに裏付けています。Visaは75以上の銀行でSolana上のUSDCをサポートしており、Mastercardは世界中で暗号資産カード決済プロダクトを展開しています。SWIFTとChainlinkのパイロット提携は、11,500以上の金融機関をブロックチェーンネットワークに接続し、今後10年間の金融インフラを定義する可能性のある相互運用性を生み出しています。

Hidden Roadのポジショニングは、競争ではなく収束を例示しています。ヒギンズは同社を「銀行のようなセルサイドビジネスだが、バイサイド資本で運営されており、エコシステムのその部分だけでなく、最大手企業にもサービスを提供するための高度に規制されたインフラを運営している」と説明しています。2025年4月の同社の12億5,000万ドルのRipple買収は、バランスシート規模と複数の管轄区域にわたる規制インフラを組み合わせました。買収後のヒギンズのビジョンは全体性を強調しています。「伝統的な市場とデジタル資産の世界はすでに融合しています。今や、デジタル資産へのアクセスを提供し、伝統的な市場で競争できるプライムブローカーが存在します。そして、その両方を大規模にサービスできる唯一の企業がHidden Roadです。」

CMEの役割は、独自の提供を通じて規制された伝統的な市場と暗号資産ネイティブな取引所を橋渡しします。Hidden RoadとCMEは、市場で唯一のネイティブ暗号資産と規制市場間のクロスマージニングおよび証拠金ファイナンスを構築し、「これまでデジタル通貨を取引できた伝統的な顧客とは非常に異なるタイプの顧客」を引き付けています。これにより、トレーダーが原資産を買い、先物契約を空売りして価格差から利益を得る、伝統的な市場における基盤戦略であるベーシス取引が可能になります。ビシオーソは、これが「ユニークな機会を生み出し、多くの追加投資家と戦略を市場にもたらすだろう」と述べました。

プロダクトイノベーションは、統合の成熟度を示しています。Coinbase International ExchangeのEURC-USDC無期限先物は2025年に「暗号資産ネイティブFX取引」としてローンチされ、最大20倍のレバレッジ、即時決済、無期限で24時間365日ユーロ価格エクスポージャーを提供します。これは、伝統的なFX市場の限られた取引時間と仲介要件に直接挑戦するものです。FalconXによるEthenaのUSDeステーブルコインの現物、デリバティブ、カストディサービス全体への統合は、USDeがDeFiとTradFi全体でポータブルな利回りを作成するデルタニュートラル戦略を使用しており、機関投資家が現在要求するハイブリッドプロダクトを例示しています。

ウォーカーの新興市場に関する視点は、重要なグローバルな側面を加えています。インド、ラテンアメリカ、アフリカを強調し、彼女は次のように述べています。**「これらの市場では、デジタル資産へのアクセスは単なる投資の選択肢ではありません。多くの人々にとって、それは金融包摂への道筋であり、技術革新の推進力となります。」**この二重の物語（先進国市場におけるポートフォリオ多様化のための機関投資家採用と、新興市場における金融アクセスを目的とした採用）は、競合するのではなく、むしろ強化し合うグローバルな勢いを生み出しています。ウォーカーがテクノロジーそのものと同様にコミュニティ構築と教育を重視していることは、持続可能な採用には金融プロダクトと並行して文化的および教育的インフラが必要であることを認識しています。

市場の流動性と深度の改善が、機関投資家を躊躇させていた執行リスクを排除​

機関投資家の資本には、タイトなスプレッド、一貫した執行品質、そして過度なスリッページなしに大量注文を吸収する能力を備えた流動性の高い市場が必要です。2024年から2025年の期間は、すべての指標で変革的な改善をもたらし、数兆ドル規模の機関投資家参加に必要な市場の深度を創出しました。

ETFのローンチは、流動性に即座に影響を与えました。ビットコインETFは2024年3月に1日あたり100億ドルに迫る取引量に達し、継続的な買い気配・売り気配活動を生み出し、スプレッドを縮小しボラティリティを低減しました。FalconX Researchは、**「ETFフローがビットコイン価格の動きに対する短期的な予測力を持つ」**ことを発見し、持続的な関心が2024年10月までにGBTC以外の400億ドルの流入をもたらしました。ETF取引初日には7億2,000万ドルの作成取引があり、FalconXがこの取引量の30%以上を実行しました。これは、プライムブローカレッジが事前に構築していた運用能力を示しています。

リムは、永続的な断片化を主要な流動性課題として特定しました。**「暗号資産オプション取引は、孤立したOTCデスク、チャットベースのRFQ、取引所への限られたアクセスにわたって断片化されており、価格透明性の低さ、手動ワークフロー、一貫性のない執行につながっています。」**FalconXのソリューションは、複数の取引所をまたいで集約するのではなく、独自のバランスシートを使用する独自のプリンシパル流動性モデルを採用しています。これにより、「断片化されたオーダーブックをナビゲートしたり、複数の取引所から見積もりを調達したりする」必要がなくなり、一貫して「意味のある規模と価格設定」を提供します。

その証拠は取引量に現れています。北米だけで、2024年7月から2025年6月にかけて2.3兆ドルの暗号資産取引を処理し、これは世界活動の26%を占め、取引の45%が1,000万ドルを超えました。2024年12月には、米国選挙後の前例のないステーブルコイン活動に牽引され、北米の取引額は月間ピークの2,440億ドルを記録しました。ステーブルコインは、2025年1月から7月にかけて16兆ドルの調整済み取引額を達成し、前年比で3倍となり、機関投資家規模の資本流入を吸収する市場の能力を示しています。

中央集権型取引所のデータは、持続的な機関投資家の関与を明らかにしています。2024年6月から2025年7月にかけて、取引所はUSDを使用したビットコイン購入で2.7兆ドル、イーサリアム購入で1.5兆ドルを処理しました。ビットコインの法定通貨取引シェアは42%で安定しており、暗号資産間の取引が取引量で優勢である一方で、機関投資家向け資本の法定通貨オンランプが巨大な規模で機能していることを示しています。

CMEのキャパシティは現在の暗号資産取引量をはるかに凌駕しており、何倍もの成長余地を提供しています。ビシオーソは2024年4月に次のように述べました。「私たちは1日あたり約50億ドルを平均しています。したがって、規模を処理する能力は確かにあります。私たちは信頼性が高く、規制され、流動性の高い市場を提供しています。CMEがカバーする他の6つの資産クラスを見ると、E-mini S&Pは、その契約だけで1日平均2,000億ドルから3,000億ドルを取引しています。その種の取引量、または現在当社の暗号資産スイートで見られる取引量に対する規模、つまり能力は、はるかに多くのものをサポートするために存在しています。」2025年8月までに、CMEは暗号資産デリバティブで1日あたり149億ドルを取引しており、成長軌道を裏付けつつ、十分なキャパシティが残っていることを確認しています。

マイクロ契約は、流動性の深度を高めながら機関投資家のアクセスを民主化しました。CMEのビットコインマイクロ先物（0.1 BTC、約7,000ドル）と、さらに小さいビットコイン・フライデー・先物（1/50 BTC、約1,220ドル）は、市場参加者が段階的にポジションを構築することを可能にします。ビシオーソは流動性の利点を説明しました。「流動性プロバイダーとして、ETFのポジションが構築されるのを待ってから、それらの取引の一部をヘッジするために大きな契約を使用する必要がありました。しかし、マイクロ契約を積み重ねることで、これらの市場参加者はより柔軟に運用できます。」最近数週間では、マイクロ契約の1日平均取引量が10億ドルを超え、過去の平均2億〜3億ドルと比較して大幅に増加し、マイクロ契約は現在、大口ビットコイン契約取引量の15%以上を占めています（通常の6%から増加）。

FalconXは、80以上のトークンにわたる規模と、中央集権型市場、オンチェーンプロトコル、およびオーダーメイドソリューション全体での24時間体制の流動性により、機関投資家向け流動性にとって不可欠なインフラとしての地位を確立しています。同社のStandard Chartered（銀行インフラとFX統合）およびCantor Fitzgerald（ビットコイン担保信用枠）との提携は、リスクを保管し、機関投資家顧客に即時性を提供するために必要なバランスシート能力を拡大します。リムのビジョンは、**「これは単にFalconXをスケールアップすることだけではありません。暗号資産市場成長の次の段階のための基盤を構築することです。健全で透明性の高いデリバティブ市場は、長期的な機関投資家の信頼にとって鍵となります。」**と強調しています。

CoinbaseのInternational Exchangeの2025年改善は、明確に流動性に焦点を当てています。マーケットメーカーを強化する刷新されたクォーティングプログラム、大口注文向けのRFQ（Request for Quote）機能の導入、そして流動性プロバイダー向けの強化されたツールとインセンティブを通じたスプレッドの縮小に重点を置いています。このプラットフォームの2ミリ秒未満のAPI処理遅延は、価格水準全体で継続的な流動性を提供する高頻度戦略を可能にします。

リスク管理フレームワークが、実験段階から機関投資家向け基準へと成熟​

2022年11月のFTX破綻は、暗号資産ネイティブなリスク管理の不十分さを露呈し、現在ベストプラクティスを定義する機関投資家グレードのフレームワークの触媒となりました。ヒギンズの見解は、危機時のHidden Roadのパフォーマンスを考慮すると特に重みがあります。**「カウンターパーティ信用リスクは、どの資産クラスで取引しているかに関わらず、すべての投資家にとって最優先事項であるべきです。」**Hidden Roadのモデル（専門の保険数理士がカウンターパーティ信用リスクを引き受け、再担保なしで独自のバランスシート上で流動性を管理し、明確な召喚条件で期間流動性を価格設定し、取引所を含むすべてのカウンターパーティに適切な制限を設定する）は、「そのサービスを購読する顧客のために、FTXのデフォルトからカウンターパーティリスクを取り除いた唯一の企業」であったときに、先見の明があることが証明されました。

EY-Parthenonが2025年1月に実施した352の機関投資家を対象とした調査では、市場の成熟にもかかわらず、根強いリスク懸念が明らかになりました。52%が規制の不確実性を主要な懸念事項として挙げ、47%がボラティリティを、33%がカストディのセキュリティを懸念し、31%が市場操作リスクを指摘し、31%が評価のファンダメンタルズの欠如を挙げました。これらの懸念は採用の障害ではなく、むしろインフラ構築の要件です。機関投資家は、管理できないリスクにもかかわらず投資するのではなく、適切なフレームワークを通じてこれらのリスクに対処できるからこそ投資しているのです。

カストディのセキュリティは、複数の技術的および運用上の進歩を通じて機関投資家向け基準を達成しました。取引承認に複数の承認済み当事者を必要とするマルチシグネチャウォレットの取り決め、主要なカストディアンが保有する7,500万ドルから3億2,000万ドルに及ぶ保険適用範囲、保有資産の大部分（通常90-95%）に対するコールドストレージ、そして評判の良い会計事務所による定期的な第三者監査は、伝統的な金融基準を満たすかそれを超える多層防御を構築しています。

機関投資家が求める規制の明確さは、特定の運用要件に焦点を当てています。EYの調査では、50%がカストディ規則を優先し、49%がコモディティと証券の分類に関する明確さを必要とし、46%が明確な税務処理ガイダンスを要求し、42%がライセンス基準を重視していることが判明しました。2025年7月のProject Cryptoイニシアチブは、これらの優先事項に体系的に対処し、SECの暗号資産タスクフォースがカストディ基準、ブローカー・ディーラーの枠組み、トークン登録プロセス、および開示要件を10の優先分野にわたってカバーします。

ヒギンズは、機関投資家の信頼の基盤として、GAAPおよびIFRS基準に準拠した監査済み財務諸表の必要性を一貫して強調しています。彼は「卵と鶏」の問題を説明し、「主要な業界プレーヤー、特にオフショア取引所からの監査済み財務諸表の欠如は、機関投資家にとって困難な環境を作り出しています。この状況は、明確な会計ガイドラインの不在によってさらに複雑になり、企業が意欲があっても監査を受けるのに苦労するシナリオを生み出しています。」Hidden Roadの解決策（包括的な監査済み財務諸表の維持、複数の管轄区域でのライセンス取得、スタッフの3分の1以上を法務およびコンプライアンス機能に専念させること）は、必要なリソースの投入を示しています。

決済リスクと資本非効率性は、機関投資家向けインフラが成熟する前はシステム的な問題でした。ヒギンズは、**「市場には標準化が一切なく、すべて相対取引で構築されています。つまり、カウンターパーティ同士が直接向き合います。彼らは制限を設定し、決済サイズ、決済期間に合意する必要があります。ネッティングを許可しない正式な文書が不足しています。そのため、資本の観点から非効率になります。」**と指摘しました。Hidden Roadの三者カストディソリューションとネッティング機能は、これらの非効率性に直接対処し、機関投資家の財務機能が受け入れられない相対決済リスク（FX用語ではヘルシュタットリスク）を低減します。

FalconXにおけるリムのアプローチは、リスク管理の基盤としての透明性に焦点を当てています。Arbelos Marketsは、「透明性エンジン」を開発し、リスクプロファイル、バランスシート、カウンターパーティエクスポージャーに関するリアルタイムの可視性を提供することで、定期的な報告ではなく継続的な開示を通じてFTX後の信頼に関する懸念に対処しました。この機関投資家グレードのアプローチは、**「熟練したトレーダーに流動性を提供することは、苦痛ではあるが必要なゲームの一部である」**ことを認識しつつ、このリスクを体系的に管理するシステムを構築しています。

規制された取引所への移行は、明確な説明責任を持つカウンターパーティに対する機関投資家の選好を示しています。CMEの規制された取引所ステータス、Coinbaseの複数の規制ライセンス（Coinbase DerivativesのCFTC指定契約市場、International Exchangeのバミューダ金融庁、様々な州の送金業者ライセンス）、そしてHidden Roadの英国FCA、オランダAFM、MiCA、FINRA、CMEにわたる包括的なライセンスは、機関投資家のリスク担当役員が承認のために必要とする規制の確実性を提供します。

今後のビジョンは、この10年以内にTradFiと暗号資産の完全な収束を指し示す​

機関投資家向け暗号資産の収束を形成するリーダーたちは、異なる市場セグメントで活動しているにもかかわらず、驚くほど一致したビジョンを共有しています。伝統的な金融の背景と暗号資産ネイティブなイノベーションに裏打ちされた彼らの視点は、並行共存ではなく、完全な構造的統合を指し示しています。

ビシオーソは、TOKEN2049シンガポールの「デジタル資産の機関化」円卓会議でこのビジョンを明確に述べ、DeFiが最終的に伝統的な金融に取って代わるだろうと示唆しつつ、両システム間の共存の重要性を強調しました。彼は、それぞれが互いの強みから利益を得ることができ、業界がより効率的かつ効果的に進化することを可能にすると提案しました。これには、規制当局が関連する枠組みと明確な定義を開発する必要があり、この作業は現在、主要な管轄区域で積極的に進行中です。

リムの構造的変化予測は、市場インフラに焦点を当てています。**「機関投資家向け暗号資産オプション取引は、特注の音声主導型市場から、スケーラブルな電子インフラが成長を支える市場へと移行すると信じています。」**彼は、現在最大規模の相対取引業者に集中している「執行の質」が、今後2〜3年で「電子的に広くアクセス可能になる」と予想しています。彼が特定するより広範な市場成熟指標（デリバティブが現物市場の何倍にも拡大すること、個人投機から機関投資家資金フローへの移行、より長い時間軸でのレバレッジの削減、そして1〜2%の割り当てが標準となる伝統的なポートフォリオ構築との統合）は、すべての主要資産クラスの進化経路を反映しています。

ヒギンズは、暗号資産市場が成熟するにつれて機関投資家の参加が個人投資家を凌駕すると予測していますが、**「暗号資産は個人投資家から始まり、現在は彼らが支配的である」ことを認めています。彼の長期的な確信は規模に焦点を当てています。「私たちは、ヘッジファンド、地域銀行、資産運用会社など、世界最大級の機関を、資産クラスやプロダクトタイプを超えてサポートできるようになるでしょう。デジタル資産の分野では、規制され、十分な資本を持つ事業体を通じて、最大手企業をこの分野に引き込むことができると信じています。」**Rippleの買収は、このビジョンを実現するためのバランスシートを提供し、「バランスシートに対する需要が供給の20倍」というHidden Roadの制約を解決します。

ナイームの視点は、インフラの準備状況を強調しています。**「米国のデジタル資産市場は、プロダクトの観点から長らくサービスが行き届いていませんでした。OTCスワップは世界のデジタル資産取引量のかなりの部分を占めていますが、これまで米国の機関投資家にはほとんど利用できませんでした。」Coinbaseが2025年5月に米国OTCスワップをローンチし、2025年8月にDeribit買収を完了したことで、同社は包括的なデリバティブアクセスを求める機関投資家にサービスを提供する態勢を整えました。同プラットフォームの「次の10億人のユーザーをオンボードする」**という目標は、世界で最も洗練された機関投資家顧客にサービスを提供しつつ、両方のコホートにシームレスに機能するインフラを必要とします。

ウォーカーの新興市場に関する視点は、重要なグローバルな側面を加えています。インド、ラテンアメリカ、アフリカを強調し、彼女は次のように述べています。**「これらの市場では、デジタル資産へのアクセスは単なる投資の選択肢ではありません。多くの人々にとって、それは金融包摂への道筋であり、技術革新の推進力となります。」**この二重の物語（先進国市場におけるポートフォリオ多様化のための機関投資家採用と、新興市場における金融アクセスを目的とした採用）は、競合するのではなく、むしろ強化し合うグローバルな勢いを生み出しています。ウォーカーがテクノロジーそのものと同様にコミュニティ構築と教育を重視していることは、持続可能な採用には金融プロダクトと並行して文化的および教育的インフラが必要であることを認識しています。

実現までのタイムラインは驚くほど短期に見えます。CMEが2026年初頭から24時間365日の暗号資産先物取引を開始すると発表したことは、暗号資産ネイティブな取引所と伝統的な取引所の最後の区別の一つをなくします。「CMEギャップ」（週末の市場閉鎖時の価格不連続性）の解消は、暗号資産トレーダーからの不満に対処するとともに、機関投資家顧客がますます要求する24時間体制のリスク管理を提供します。ビシオーソはこれを簡潔に述べました。「市場参加者が週7日リスクを管理する必要があるため、24時間体制の暗号資産取引に対する顧客の需要が高まっています。」

プロダクトパイプラインは、ビットコインとイーサリアムを超えた急速な多様化を示しています。CMEは、Uniswap、Polygon、Cosmos、Chainlinkを含む20以上の暗号資産の参照レートとリアルタイムインデックスを維持しており、これらは「将来的にはETFの有力な候補となり得る」潜在的なユースケースのために選ばれた資産です。ソラナ、XRP、カルダノ、ライトコイン、ドージコインのアルトコインETF申請が保留中であり、カナダはすでに2025年4月に4つのソラナETFを承認し、わずか2日間で9,000万カナダドルを蓄積しました。

機関投資家調査データは、方向性のある勢いを裏付けています。EY-Parthenonが2025年1月に実施した調査では、機関投資家の86%が暗号資産エクスポージャーを保有しているか、2025年に割り当てを計画していることが判明し、85%が2024年に割り当てを増やしており、同様の割合が2025年にも増加を計画しています。最も重要なのは、59%が2025年に運用資産（AUM）の5%以上をデジタル資産に割り当てる計画であることです。これは、暗号資産を実験的な割り当てから戦略的な資産クラスへと移行させる重要なポートフォリオウェイトです。米国の回答者では、この数字は64%に上昇します。

投資動機は、投機的なギャンブルではなく、洗練された理解を明らかにしています。59%が高リターンを求め、49%が革新的なテクノロジーを挙げ、41%が暗号資産をインフレヘッジと見なし、36%が伝統的な資産との低い相関を評価し、35%がDeFiへの参加を求めています。これらの理由は、個人投資家のFOMOダイナミクスではなく、現代ポートフォリオ理論と代替資産配分フレームワークに合致しています。

決定的に重要なのは、79%が今後12ヶ月間で暗号資産価格が上昇すると予想しており、68%が3年間でリスク調整後リターンの最大の機会として暗号資産を見ていることです。数千億ドルの資産を集合的に管理する投資家が抱くこの将来を見据えた確信は、短期的なボラティリティに関わらず、継続的な資本投入の基盤を提供します。

専門知識、資本、インフラの収束が暗号資産を恒久的に変革​

2024年から2025年の機関投資家向け暗号資産市場は、以前のサイクルにおける個人投資家主導の投機とはほとんど似ていません。この変革は、機関投資家の参加に必要なあらゆる側面における協調的な構築を反映しています。それは、執行リスクではなく確実性を提供する規制枠組み、セキュリティおよび保険基準を満たすカストディソリューション、洗練された戦略をサポートする十分な深度と広範さを持つデリバティブ市場、カウンターパーティ信用リスクを専門的に管理するプライムブローカレッジサービス、そして暗号資産をエキゾチックな代替品ではなくネイティブな資産クラスとする伝統的な金融との統合です。

ここで紹介されたリーダーたちは、単なる成功した経営者以上の存在です。彼らは、暗号資産の実験段階から機関化への世代的移行を体現しています。彼らの伝統的な金融の経歴（Goldman Sachs、UBS、Bank of America、FXCM）は、ドットコムバブルや2008年の金融危機を覚えているアロケーターからの信頼を提供します。彼らの暗号資産ネイティブなイノベーションは、このテクノロジーが既存のプロダクトの再パッケージ化ではなく、真の構造的変化を表しているという理解を示しています。

達成された規模は、そのビジョンを裏付けています。BlackRockのIBITが1,000億ドルに迫り、CMEが毎日105億ドルを取引し、Coinbase International Exchangeが6200%の成長を達成し、Hidden RoadがRippleに12億5,000万ドルで買収され、FalconXが500億ドル以上のOTCデリバティブを実行していることは、数十億ドルではなく数兆ドルで測られる基盤を築いています。ビシオーソが**「私たちは確かに暗号資産の新しい時代にいます。暗黒時代は終わったようです」**と宣言するとき、そのデータがこの主張を裏付けています。

今後の道筋は複雑ではありますが、もはや不確実ではありません。SECとCFTCの枠組み間の規制調和、アルトコインへのETF提供の拡大、DeFi機関投資家向けプロダクトの継続的な開発、実世界資産のトークン化、そして暗号資産レール決済インフラへの統合が2025年から2027年を特徴づけるでしょう。機関投資家の採用に関する問いは、「採用するかどうか」から「どれだけ早く」「どれだけの規模で」へと変化しました。

リムが「決定的な瞬間」と表現する、ETFのローンチ、規制の明確化、ポートフォリオ多様化の受容の収束は、これらのリーダーたちが集合的に乗り越え、形作った転換点を捉えています。彼らの視点、戦略、インフラ投資は、次に何が来るかの基盤を築きました。それは、デジタル資産と伝統的な資産がシームレスに共存し、機関投資家の資本が両方の領域を自由に流れ、次の数兆ドル規模の機関投資が最初の数千億ドルよりも少ない障壁に直面する金融システムです。それが機関投資家向け暗号資産の新しい時代であり、約束されたものではなく実現され、望まれたものではなく運用され、今や不可逆的に加速する勢いを持っています。

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