予測市場 ： ミームコイン の後に続く次なる波

John Wang は、予測市場が「ミームコインの 10 倍の規模になる」と大胆に宣言しました。そして、データはその予測が正しい可能性を示唆しています。 Kalshi の 23 歳のクリプト部門責任者である彼は、価値のないトークンへの純粋な投機から、現実世界の出来事に根ざした実用性重視の市場へと、暗号資産の資本配分が根本的にシフトしていることの象徴となりました。ミームコインが 2024 年 12 月のピーク時（1,250 億ドル）から 56% 急落する一方で、予測市場の累計取引高は 130 億ドルを超え、ニューヨーク証券取引所の親会社から 20 億ドルの投資を獲得しました。さらに 2025 年 9 月 29 日には、Solana 上のミームコインの 1 日の取引高を初めて上回りました。これは単なるクリプトのナラティブ（物語）ではなく、ブロックチェーン技術が「カジノ」から「金融インフラ」へと成熟したことを表しています。

この移行は、クリプトが「開発チームがラグプル（資金持ち逃げ）をするか？」という問いから、「この出来事は実際に起こるか？」という問いへと進化していることを示しており、Wang はこれを核心的な違いである「心理的アップグレード」と呼んでいます。予測市場は、ミームコインの投機と同様の資産形成効果やドーパミン（興奮）をもたらしますが、透明性のあるメカニズム、検証可能な結果、そして真の情報価値を備えています。ミームコインでは新規トークンの 99% がゼロになり、ユニークトレーダー数が 90% 以上減少した一方で、予測市場は規制の突破口を開き、機関投資家からの検証を得て、2024 年の米大統領選挙の予測において優れた正確性を実証しました。しかし、流動性の制約、規制の不確実性、市場操作のリスク、選挙サイクル以降の持続可能性に関する根本的な問題など、依然として大きな課題が残っています。

John Wang のビジョンと Kalshi のクリプト戦略

2024 年の選挙シーズン中、タイムズスクエアに立った John Wang は、世界の金融の中心地の頭上で、トランプ対カマラのオッズがリアルタイムで刻まれる巨大な Kalshi の看板を見上げました。 「未来への確信が数値に変わるのを見るのは、現実離れしていて、ほとんど現実以上の出来事のように感じました」 と、彼は 2025 年 8 月に Kalshi のクリプト部門責任者への就任を発表した自身のウェブサイトに記しています。その瞬間、彼の仮説は確固たるものとなりました。予測市場は、偏った評論家の意見を通じてではなく、信念を有形のものに変える「市場」を通じて、社会が真実を処理する方法になるだろうということです。

Wang はその役割に異色の経歴を持ち込んでいます。オーストラリア出身の起業家である彼は、Penn Blockchain の会長を務めた後、2024 年にペンシルベニア大学を中退し、フルタイムでクリプトの道に進みました。彼はブロックチェーンセキュリティ企業 Armor Labs を共同設立し（後に買収）、クリプトや金融コンテンツを通じて Twitter / X で 54,000 人以上のフォロワーを獲得しました。Kalshi の CEO である Tarek Mansour は、SNS での彼のコメントを通じて Wang を見つけ、いくつかの投稿を読んでから数分以内に Zoom 会議を行いました。この「インフルエンサーからエグゼクティブへ」という採用経路は、予測市場のソーシャルメディアネイティブな文化を反映しています。

10 倍の成長説とそれを裏付けるデータ

2025 年 8 月 18 日、Kalshi に正式に加入する 1 週間前、Wang は中心となる予測を投稿しました。 「私の言葉を覚えておいてください。予測市場はミームコインの 10 倍の規模になります。」 彼がその後に発表したデータは、その傾向がすでに始まっていることを示していました。予測市場は Solana のミームコイン総取引高の 38% に達しており、Wang が Kalshi に加わった後、プラットフォームの取引高は 1 か月足らずで 3 倍になりました。一方で、ミームコインのユニークアドレス数は 2024 年 12 月のピーク時の 10% 未満にまで減少しており、参加者の壊滅的な崩壊を見せています。

Wang の分析では、ミームコインに対する予測市場の構造的な利点がいくつか特定されています。 まず第一に、透明性と公平性です。 結果はプロジェクトチームの決定ではなく、客観的な現実世界の出来事に依存するため、ラグプルのリスクが排除されます。最悪のシナリオは「詐欺に遭うこと」から、単に「公平な賭けに負けること」へと変わります。第二に、予測市場は 心理的なシフト をもたらします。Wang はこれを、マインドセットが「開発チームが資金を持って逃げないか？」から「出来事そのものが起こるか？」へと変化することだと説明しており、投機的な行動パターンのアップグレードを意味します。第三に、それらは より優れたメカニズムで同様のドーパミンを提供 します。Wang が「真正性の根本的な基盤」と呼ぶ現実の結果に裏打ちされた透明な決済により、ミームコインと同等の資産効果と興奮を提供します。

おそらく Wang の最も哲学的な洞察は、世代間の関わり（エンゲージメント）に焦点を当てたものです。 「私の世代はドゥームスクローリング（悲観的なニュースを読み続けること）をして育ち、出来事が展開するのを遠くから無力感とともに受動的に眺めてきました。予測市場はその脚本を覆します」 と、彼は LinkedIn の発表で説明しました。わずかな賭け金であっても、より注意を払い、友人と出来事について話し合い、結果に対して当事者意識を持つようになります。この「受動的な消費」から「能動的な参加」への変貌は、政治、金融、文化のあらゆる領域に広がります。通常ならアカデミー賞を読み飛ばす人が、突然すべてのノミネート者を調査し始めたり、政治を避けていた人が「メンション市場」のアルファ（利益機会）を求めて討論会を注意深く見守ったりするようになるのです。

Token2049 シンガポールと「トロイの木馬」コンセプト

2025 年 9 月から 10 月にかけてシンガポールで開催された Token2049 において、Wang は The Block のインタビューに対し、彼の戦略的アプローチを定義付ける Kalshi の積極的な拡大ビジョンを語りました。彼は、**「米国規制下の予測市場プラットフォームである Kalshi は、今後 12 か月以内に『あらゆる主要な暗号資産アプリケーションおよび取引所』に導入される予定です」**と宣言しました。Kalshi の上に構築される新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築するこの次のフェーズは、Wang が「我々にとって 10 倍の可能性の解放（10x unlock）であり、暗号資産はこのミッションの核心である」と呼ぶものを象徴しています。

Wang の成功指標は明確です。「もし 12 か月後に、暗号資産コミュニティの目を見て『我々はここで真にポジティブな影響を与え、新しいオーディエンスを暗号資産に呼び込んだ』と胸を張って言えなければ、私は自分の仕事を全うできなかったことになります」

この時期の彼の最も印象的な表現は、「トロイの木馬（Trojan Horse）」コンセプトを導入したものでした。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形式でパッケージ化された（暗号資産の）オプションに似ていると考えています。したがって、予測市場は人々が暗号資産の世界に入るための『トロイの木馬』のような存在になると信じています」。その理由はアクセシビリティにあります。暗号資産オプションは、広範な議論にもかかわらず主流の採用には至っていませんが、予測市場は同様の金融プリミティブを、より幅広い層に響く形式で提供します。これらは、複雑な暗号資産特有の概念を理解することをユーザーに要求せずに、デリバティブへのエクスポージャーを提供します。

Wang のリーダーシップ下における Kalshi の暗号資産戦略

Wang の就任直後から、複数の戦略的イニシアチブが始動しました。2025 年 9 月、Kalshi は Solana および Base（Coinbase のレイヤー 2）と提携して KalshiEco Hub を立ち上げ、ビルダー、トレーダー、コンテンツクリエイター向けに助成金、技術サポート、マーケティング支援を提供する、ブロックチェーンベースの予測市場エコシステムを構築しました。同プラットフォームは暗号資産のサポートを拡大し、ビットコイン（2025 年 4 月追加）、USDC、最大 50 万ドルの預金制限がある Solana（2025 年 5 月追加）、そして Worldcoin を受け入れるようになりました。これらはすべて、規制遵守のために Zero Hash との提携を通じて実現されています。

Wang は暗号資産コミュニティに対するビジョンを次のように述べています。「暗号資産コミュニティは、新しい金融市場や最先端技術とともに生きるパワーユーザーの定義そのものです。私たちは、それらのパワーユーザー向けのツール構築に熱心な膨大な開発者ベースを歓迎しています」。開発されているインフラには、ブロックチェーンにプッシュされるリアルタイムのイベントデータ、高度なデータダッシュボード、予測市場向けの AI エージェント、そして情報の裁定取引（informational arbitrage）のための新しい場が含まれています。

戦略的パートナーシップは急速に拡大しました。Robinhood は NFL とカレッジフットボールの予測市場を統合し、Webull は短期的な暗号資産価格の投機（ビットコインの 1 時間ごとの変動）を提供し、World App は WLD で資金提供される予測市場用の Mini App を開始し、xAI（イーロン・マスクの AI 会社）はイベントベッティング用の AI 生成インサイトを提供しました。Solana および Base との提携はブロックチェーンエコシステムの開発に焦点を当てており、さらなるブロックチェーンパートナーシップも計画されています。Wang は、自身のチームが暗号資産イベントのコントラクト市場を「大幅に」拡大させており、現在はビットコインの価格変動、立法動向、暗号資産の採用マイルストーンをカバーする 50 以上の暗号資産特有の市場を提供していると述べました。

Kalshi の爆発的な成長と市場支配力

その結果は劇的なものでした。Kalshi の市場シェアは、2024 年の 3.3% から 2025 年 9 月末までに 66% へと急上昇し、わずか 1 か国（米国）での運営にもかかわらず、世界の予測市場ボリュームの約 70% を占めるようになりました。2025 年 9 月の月間取引高は 8 億 7,500 万ドルに達し、Polymarket の 10 億ドルとの差を縮めました。Wang が加わった後、取引高は 1 か月足らずで 3 倍になりました。2024 年の収益成長率は 1,220% に達しました。

2025 年 6 月のシリーズ C では、Paradigm が主導し、20 億ドルの評価額で 1 億 8,500 万ドルを調達しました。投資家には Sequoia Capital や Multicoin Capital が名を連ねています。Multicoin Capital（Kalshi の投資家）のマネージングパートナーである Kyle Samani は、Wang の異例の採用を次のように評価しています。「Wang の投稿をいくつか読んだ後、彼に連絡を取ると、数分以内に Zoom 会議が始まりました」

Kalshi の規制上の優位性は決定的なものとなりました。米国で初めて CFTC（商品先物取引委員会）の規制を受けた予測市場プラットフォームとして、Kalshi は 2024 年、裁判所が政治イベントコントラクトの提供を認める判決を下したことで、CFTC との画期的な法的闘争に勝利しました。CFTC は、トランプ政権下の 2025 年 5 月に控訴を取り下げました。ドナルド・トランプ・ジュニアが戦略顧問を務め、取締役の Brian Quintenz が CFTC のトップに指名されたことで、Kalshi は規制環境において有利な立場を築いています。

規制に関する Wang の見解は、彼のより広範な「暗号資産が金融を飲み込む」というテーゼを反映しています。「私たちは、暗号資産企業と非暗号資産企業の間に本質的な区別があるとは考えていません。時間が経てば、基本的にお金を動かすすべての人、あるいは金融サービスに携わるすべての人は、何らかの形で暗号資産企業になるでしょう」

メインストリーム採用に向けた Wang のビジョン

Wang が掲げるミッションの中心は、**「予測市場を信頼できる金融インフラとしてメインストリームに普及させること」**です。彼は予測市場とイベントコントラクトを、通常のデリバティブや株式と同等のレベルで保持される新しい資産クラスとして位置付けています。彼の社会変革のビジョンでは、予測市場を社会が真実を処理し、エンゲージメントを高め、政治、金融、文化の領域にわたって受動的な消費を能動的な参加へと変えるためのメカニズムとして捉えています。

暗号資産の統合について、Wang は次のように断言しています。「暗号資産は、Robinhood や Stripe、Coinbase と同様に、Kalshi の成功にとって不可欠なもの（実存的なもの）になるでしょう」。彼の 12 か月間の目標には、Kalshi をあらゆる主要な暗号資産取引所やアプリケーションに統合すること、新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築すること、暗号資産ネイティブのパワーユーザーを取り込むこと、そして新しいオーディエンスを暗号資産に呼び込むことで「ポジティブな影響」を与えることが含まれています。

業界からの評価は、Interactive Brokers の創設者である Thomas Peterffy からも寄せられました。彼は 2024 年 11 月、予測市場はさまざまな公衆の期待を独自に価格に反映させるため、15 年以内に株式市場の規模を追い抜く可能性があると公に予測しました。これは、Wang の「10 倍の可能性」というテーゼと一致する予測です。

ミームコインから予測市場への劇的な転換

ミームコイン市場は 2024 年 12 月 5 日に絶頂期を迎え、時価総額は $ 1,240 億 〜 $ 1,250 億に達し、アルトコイン市場全体の 12 % を占めました。2024 年第 4 四半期の 126.64 % という急上昇は、Neiro、MOODENG、GOAT、ACT、PNUT といったトークンによって牽引され、2024 年 11 月のドナルド・トランプ氏の大統領選勝利後に勢いが加速しました。そして、暴落が訪れました。

2025 年 3 月までに、ミームコインの時価総額は 56 % 減の $ 540 億へと崩壊し、$ 700 億という壊滅的な損失を記録しました。Pump.fun の取引高は 2025 年 1 月の $ 33 億から $ 8 億 1,400 万へと激減しました。Solana DEX におけるユニークなミームコイントレーダー数は、12 月のピーク時の 10 % 未満にまで落ち込みました。Solana のトランザクション手数料収益は 90 % 以上減少しました。Google トレンドにおける「memecoin」の検索ボリュームは、1 月中旬のピークスコア 100 から、3 月下旬にはわずか 8 まで急落しました。著名なミームコイン支持者であるイーロン・マスク氏でさえ、それらを「カジノ」に例え、全財産を投資しないよう警告しました。Bitwise の CIO である Matt Hougan 氏は、「ミームコイン・ブームの終焉」を宣言しました。

なぜミームコインは失敗したのか：構造的な持続不能性

ミームコイン・モデルは、ハイプ（熱狂）、SNS の勢い、著名人の推薦に完全に依存しており、投機以外の本質的なユーティリティを提供しませんでした。残酷な統計として、新しく発行されたミームコインの 99 % が最終的に価値がゼロになります。残されたのは、ファンダメンタルズの裏付けがない純粋な「ババ抜き」ゲームであり、中小の個人投資家同士がゼロサムの PVP（プレイヤー対プレイヤー）で争う状況でした。

構造的な問題が山積しました。蔓延するインサイダー取引や市場操作がこの分野を蝕みました。開発チームは、ラグプルを通じて資金を調達した後、日常的にプロジェクトを放棄しました。規制されていないギャンブルとしての分類は、機関投資家の参入を制限しました。大手マーケットメイカーは、コンプライアンスの圧力によりグレーゾーンから撤退しました。Pump.fun の損益比率は 7:3 から 6:4 へと悪化し、ほとんどの利益と損失は ± $ 500 の範囲に集中しました。資産効果は急速に薄れていきました。

文化的合意形成の維持は不可能であることが証明されました。ある業界分析では次のように結論づけられています。「古いミームは取引ツールになり、新しいミームは P-junkie（ポンジ中毒者）の領域となり、文化的合意は非現実的なものとなった。あらゆる兆候が、ミームコインの神話が徐々に消え去り、市場が新しいホットな分野に注目し始めていることを示している。」

予測市場が提供する代わりの価値

予測市場は真のユーティリティを提供します。それは、イベント予測において最大 94 % の精度が実証されているクラウドソース化されたインテリジェンスです。情報の集約により、バラバラの意見が集合的な予測へと変換されます。客観的な現実世界のイベントに基づいた検証可能な結果により、開発チームに対する信頼の必要性が排除されます。オラクルを通じた透明性の高い決済は、ラグプルやインサイダー操作のリスクがないことを意味します。最悪のケースでも、詐欺に遭うのではなく、公平に賭けに負けるだけです。

David Sklansky 氏のポーカー理論は、有用な枠組みを提供しています。「ギャンブルの本質は、情報の非対称性の下で賭けることである」。予測市場はミームコインと同様のドーパミンを提供しますが、透明で公平なメカニズムを備えています。Wang 氏が指摘する心理的変化（開発チームの動向を心配することから、イベントの発生確率を分析することへの移行）は、投機行動パターンのアップグレードを象徴しています。

予測市場は、教育コストが低く、より幅広い層にアピールします。トピックは政治、経済、スポーツ、エンターテインメント、文化など、人々がすでに注目している現実世界のイベントに及びます。ユーザーは暗号資産特有の概念を理解したり、トークノミクスを評価したりする必要はありません。自分がすでに興味を持ち、情報を得ている結果に対して賭けることができます。

収益の持続可能性も、予測市場をミームコインと区別する要因です。Kalshi は、収益が 2023 年の $ 180 万から 2024 年には $ 2,400 万へと 1,220 % 増加した実証済みのビジネスモデルを示しました。これは、持続可能な 1 % のテイクレート（手数料率）から生み出された収益です。これは、投機主導のパンプ・アンド・ダンプ（価格吊り上げ後の売り抜け）サイクルではなく、真のプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を象徴しています。

資金ローテーションが進行中である証拠

2025 年 9 月下旬までに、この移行は数値化可能なものとなりました。2025 年 9 月 29 日、予測市場の 1 日の取引高は $ 3 億 5,170 万に達し、初めて Solana のミームコイン（$ 2 億 7,720 万）を上回りました。 週間の取引高では、予測市場が $ 15 億 4,000 万であったのに対し、Solana のミームコインは $ 28 億で、予測市場はミームコインの取引高の 55 % にまで達しました。

Kalshi の週間取引高は $ 8 億 5,470 万に達し、2024 年 11 月の米大統領選時のピーク（$ 7 億 5,000 万）をも上回る過去最高を記録しました。年間取引高は $ 19 億 7,000 万に達し、10 倍の増加となりました。Polymarket は週間で $ 3 億 5,560 万の取引高を処理しました。これらを合わせると、予測市場セクターは 2025 年 10 月までに週間で約 $ 14 億の取引高を処理していました。

ユーザー移行の証拠は、複数のデータポイントに現れました。Polymarket のトレーダー数は 130 万人に達しました。Twitter/X 上の「成功物語」は、ミームコインの利益から予測市場の勝利へと移り変わりました。ブリッジデータは、資金が Solana や Ethereum から予測プラットフォームへとローテーションしていることを示しました。参加者数は、プラットフォーム全体で数百万人に達した可能性があります。

究極のシグナルとしての機関投資家による承認

おそらく、この移行の最も決定的な証拠は機関投資家の資本を通じてもたらされました。2025 年 10 月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）は、80 億ドルのポストマネー評価額で Polymarket に 20 億ドルを投資しました。これは予測市場への単一投資としては最大規模であり、主流の金融インフラとしての受容を明確に示しました。

2025 年 6 月初旬には、Kalshi が Paradigm および Sequoia 主導により、20 億ドルの評価額で 1 億 8,500 万ドルを調達しました。Polymarket は 2025 年初頭に Peter Thiel 氏の Founders Fund 主導で 2 億ドルを調達していました。Donald Trump Jr. 氏の 1789 Capital は数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhao などの伝統的な投資家も資金調達ラウンドに参加しました。2025 年 10 月には、米国のリテール株式出来高の約 40% を扱う 600 億ドル以上のヘッジファンドである Citadel が、予測プラットフォームの立ち上げまたは投資を検討しているとの報告が浮上しました。

セクター全体の資金調達額は 3 億 8,500 万ドルに達し、機関投資家による採用が加速しています。Susquehanna International Group は 2024 年 4 月に Kalshi 初の専属機関投資家マーケットメイカーとなり、プロフェッショナルな流動性を提供しました。資本の流入、機関投資家とのパートナーシップ、そして規制面での勝利の組み合わせは、予測市場がニッチな暗号資産の実験から正当な金融インフラへと移行したことを象徴しています。

現在の予測市場の展望とテクノロジー

2024 年から 2025 年にかけての予測市場のエコシステムは、それぞれ異なるアプローチを持ついくつかの主要なプラットフォームを特徴としており、累計取引高は合計で 130 億ドルを超えています。各プラットフォームは異なるユーザー層や規制環境をターゲットにしており、競争力がありながらも急速に拡大する市場を形成しています。

Polymarket が分散型予測市場を支配

2020 年に Shayne Coplan 氏によって設立された Polymarket は、Ethereum の Polygon サイドチェーン上で動作し、中央リミットオーダーブック（CLOB）とハイブリッド型の分散化（スピードのためのオフチェーン・オーダーマッチングと、透明性のためのオンチェーン決済の組み合わせ）を採用しています。このプラットフォームは USDC ステーブルコインを独占的に使用し、紛争解決には UMA オラクルを採用しています。

Polymarket の 2024 年のパフォーマンスは驚異的でした。累計取引高は 90 億ドルに達し、米国大統領選挙の影響で 2024 年 11 月には月間取引高が 26.3 億ドルのピークを記録しました。大統領選のレースだけで 33 億ドル以上が賭けられ、これは年初来の取引高の 46% を占めました。同プラットフォームは 2024 年 12 月に月間アクティブトレーダー数が 314,500 人でピークに達し、11 月には未決済建玉（オープンインタレスト）が 5 億 1,000 万ドルに達しました。2024 年 1 月から 11 月にかけて、月間取引高は 5,400 万ドルから 26 億ドルへと 48 倍に増加しました。

2025 年 9 月末までに、Polymarket は年初来で 77.4 億ドル以上の取引を処理し、6 月だけで 11.6 億ドルを記録しました。このプラットフォームは、さまざまなトピックにわたる 30,000 近い市場をホストしており、分散型予測市場において 99% 以上の市場シェアを誇っています。主な機能には、バイナリ形式（Yes/No）の市場の簡潔さ、MoonPay との統合による法定通貨オンランプ（PayPal、Apple Pay、Google Pay、クレジットカード/デビットカード）、およびマーケットメイカー向けの流動性報酬プログラムが含まれます。特筆すべき点として、Polymarket は現在プラットフォーム手数料を徴収しておらず、将来的な収益化を計画しています。

プラットフォームの規制面での歩みがその進化を形作ってきました。2022 年 1 月に CFTC から 140 万ドルの制裁金を科された後、Polymarket は CFTC への登録なしに米国ユーザーにコントラクトを提供することを禁止され、運営を海外に移しました。2024 年 11 月の CEO Coplan 氏の自宅に対する FBI の家宅捜索を経て、DOJ と CFTC は 2025 年 7 月に起訴することなく正式に調査を終了しました。2025 年 7 月 21 日、Polymarket は CFTC 認可のデリバティブ取引所兼清算機関である QCEX を 1 億 1,200 万ドルで買収し、規制に準拠した米国市場への再参入を可能にしました。2025 年 10 月までに、Polymarket は米国内での運営に関する規制当局の承認を取得しました。

Kalshi の規制重視のアプローチが市場シェアを獲得

2018 年に Tarek Mansour 氏と Luana Lopes Lara 氏によって共同設立された Kalshi は、米国で初めて CFTC の認可を受けた予測市場となりました。この地位により完全な規制コンプライアンスが提供され、承認された市場で最大 1 億ドルの賭けが可能になります。このプラットフォームは、保守的な市場審査、物議を醸す結果に対する部分的な支払いルール、そして金融、政治、スポーツ市場への注力を特徴とする、完全に規制された取引所として運営されています。

2024 年から 2025 年のパフォーマンス指標は、爆発的な成長を示しています。2024 年のマーチ・マッドネス（March Madness）では、5 億ドル以上のスポーツベッティングの取引高が発生しました。選挙市場を許可する 2024 年 10 月 2 日の連邦控訴裁判所の判決を受け、数日以内に選挙コントラクトで 300 万ドル以上の取引が行われました。2025 年 9 月までに、週間取引高は 5 億ドル以上に達し、平均未決済建玉は 1 億 8,900 万ドルとなりました。Kalshi の市場シェアは 2024 年 9 月の 3.1% から 2025 年 9 月には 62.2% へと急上昇し、世界の予測市場活動の過半数の支配権を獲得しました。

スポーツベッティングが Kalshi の取引高の大部分を占めており、2025 年上半期の活動の 75% 以上を構成しています。この期間中、同プラットフォームは 20 億ドルのスポーツ関連取引を処理し、2025 年 9 月の NFL 第 2 週には単日で 588,520 件の取引が発生し、2024 年の選挙活動を上回りました。2025 年 9 月 1 日から 28 日までの 4 週間で、NFL 単体で 11.3 億ドルの取引高を生み出し、これはプラットフォームの総取引高の 42% を占めました。2025 年のマーチ・マッドネスは 5 億 1,300 万ドル、NBA プレーオフは 4 億 5,300 万ドルの貢献となりました。

戦略的パートナーシップが配信を拡大しました。Robinhood は 2025 年 3 月に Kalshi を活用した予測市場ハブを立ち上げ、2,400 万人以上のリテール投資家に予測市場を提供し、Kalshi の取引高の「大きな部分」を生み出しました。Interactive Brokers は、特定の Kalshi コントラクトを機関投資家クライアントに提供しています。1 日あたりの平均賭け金は 1,900 万ドルで、プラットフォームは顧客の賭けに対して約 1% の手数料を課しています。

他のプラットフォームが専門分野を補完

Augur は完全分散型の予測市場の先駆けであり、2018年 7月にローンチ、2020年 7月にはバージョン 2がリリースされました。Ethereum 上で動作する Augur は、紛争解決に REP（Reputation トークン）を使用し、ETH または DAI ステーブルコインでの取引を可能にしています。このプラットフォームでは、バイナリ（2択）、カテゴリ（最大 7つの選択肢）、スカラー（数値範囲）の 3つの市場タイプを提供しています。REP トークン保有者は、プログレッシブ・レピュテーション・ボンディング・システムを通じて結果を報告するためにステークし、決済手数料を獲得します。バージョン 2では、結果の解決期間を 7日間から 24時間に短縮し、流動性向上のために 0x プロトコルと統合しました。

しかし、Augur は Ethereum の高額なガス代、取引の遅さ、ユーザー採用の減少といった課題に直面しました。プラットフォームは 2025年に次世代のオラクル技術を用いた「リブート（再起動）」を発表しましたが、モデルを切り開いた最初の分散型予測市場として、歴史的に重要な意義を持ち続けています。

Azuro は、スポーツベッティングの「エバーグリーン（不朽）」な市場需要に焦点を当て、予測およびベッティング dApp のためのインフラおよび流動性レイヤーとして 2021年にローンチされました。Polygon やその他の EVM 互換チェーンで動作する Azuro は、ユーザーがプールに流動性を提供して APY（年間利回り）を獲得するピア・トゥ・プール（peer-to-pool）メカニズムを採用しています。2024年 8月の指標では、取引高 1,100万ドル、流動性プールの TVL（預かり資産）650万ドルで 19.5% の APY を提供し、リピートユーザー率は 44% に達しました。このプラットフォームは 30以上のスポーツ特化型 dApp をホストしており、2024年 6月には Polygon で収益第 1位のプロトコルとなりました。主なイノベーションには、2024年 4月にローンチされたライブベッティング機能や、スポーツ結果予測のための Olas との AI パートナーシップなどがあります。

Drift BET は、Drift Protocol の無期限先物 DEX の一部として、2024年 8月 19日に Solana 上でローンチされました。このプラットフォームは、開始 24時間以内に 350万ドルのオーダーブック流動性を生成し、2024年 8月 29日には 1日の取引量で Polymarket を上回りました。2024年 8月 18日から 31日までに、4つの市場で合計 2,400万ドルのベットを処理しました。プラットフォームの独自の強みは資本効率にあります。Drift の 5億ドル以上の流動性ベースの上に構築されており、USDC に限定されない 30種類以上のトークン担保をサポートし、ベット中も担保から自動的に利回りを得ることができ、予測市場のベットとデリバティブによるヘッジを組み合わせた構造化ポジションを構築可能です。

予測市場を支える技術革新

オラクル（Oracles） は、ブロックチェーンのスマートコントラクトと現実世界のデータの間の重要な架け橋であり、予測市場の結果を決済するために不可欠です。Chainlink の分散型オラクルネットワークは、単一障害点のリスクを減らすために複数のソースからデータを取得し、Polymarket が即時のビットコイン予測市場で使用するような改ざん耐性のある入力を提供します。UMA の楽観的オラクル（Optimistic Oracle）システムは、トークン保有者がプログレッシブ・ボンディングを通じて結果に投票するコミュニティベースの紛争解決を採用していますが、Polymarket が $DJT ミームコインの賭けに関する騒動で UMA オラクルの判断を覆した事例は有名です。

スマートコントラクト（Smart contracts） は、条件が満たされると自動的に実行されるため、仲介者を排除し、ブロックチェーン上での透明で不変な決済を保証します。この自動化により、コストが削減されると同時に信頼性が向上します。自動マーケットメーカー（AMM） は、伝統的なオーダーブックなしでアルゴリズムによる流動性を提供し、Polkamarkets や Azuro などのプラットフォームで使用されています。Uniswap のモデルと同様に、AMM は需要と供給に基づいて価格を調整しますが、流動性提供者はインパーマネントロスのリスクに直面します。

レイヤー 2 スケーリングソリューション（Layer 2 scaling solutions） は、コストを劇的に削減し、スループットを向上させます。Polygon は Polymarket や Azuro の主要なチェーンとして機能し、Ethereum メインネットよりも低い手数料を提供しています。Solana は Drift BET のようなプラットフォームに高速・低コストの選択肢を提供します。これらのスケーリングの改善により、リテールユーザーにとって経済的に実行可能な少額のベットが可能になりました。

ステーブルコイン・インフラ は、仮想通貨のボラティリティリスクを軽減します。USDC はほとんどのプラットフォームで主要な通貨として支配的であり、米ドルと 1:1 でペッグされているため、予測可能な結果を提供し、伝統的な金融からのユーザーオンボーディングを容易にします。Augur v2 は、分散型ステーブルコインの選択肢として DAI を使用しています。

Drift BET が導入した クロス担保機能 により、ユーザーは 30種類以上の異なるトークンを担保として預けることができ、予測ポジションでの証拠金取引や、アイドル状態の担保で利回りを生成しながらヘッジ戦略を行うための統合プラットフォームを実現しています。ハイブリッド・アーキテクチャ は、速度と効率のためのオフチェーン・オーダーマッチングと、透明性とセキュリティのためのオンチェーン決済を組み合わせており、Polymarket が中央集権型と分散型アプローチの両方の利点を取り入れるために先駆けて採用しました。

伝統的なベッティングを超えたユースケース

予測市場は、情報の集約と予測 を通じて、単なるギャンブルをはるかに超えた価値を示しています。市場は、正直な予測を保証する経済的インセンティブを持つ何千人もの参加者から分散した知識を集約します。「群衆の知恵」効果により、組み合わされた知識は個々の専門家を凌駕することがよくあります。2024年の米大統領選挙はこれを証明しました。予測市場は、定期的な世論調査とは対照的なリアルタイムの更新と、継続的な取引による自己修正を通じて、ほとんどの世論調査よりも正確にトランプ氏の勝利を予測しました。

学術研究への応用には、感染症の拡大予測が含まれます。アイオワ大学のインフルエンザ予測市場は、2〜4週間前に正確な予測を達成しました。気候変動の結果、経済指標、科学研究の成果などはすべて、市場ベースの予測から恩恵を受けます。

企業の意思決定 は、成長分野の一つです。Best Buy は従業員による予測市場を活用して、上海店の開店遅延を予測することに成功し、金銭的損失を防ぎました。Hewlett-Packard は内部市場を使用して四半期ごとのプリンター販売予測を行いました。Google は、製品のローンチ予測や機能の採用率のために、非現金賞品を用いた内部市場を運営しています。メリットとしては、組織全体の従業員の知識を活用できること、分散型の情報収集、正直な入力を促す匿名参加、伝統的なコンセンサス手法と比較してグループシンク（集団思考）を抑制できることが挙げられます。

金融ヘッジ では、不利な金利変動、選挙結果、農業に影響を与える天候イベント、サプライチェーンの混乱などに対するリスク管理が可能です。Drift BET の構造化ポジションは、予測市場のポジションとデリバティブを組み合わせます。例えば、選挙結果をロング（買い）しながら、同時にビットコインをショート（売り）するといった、市場間の相関戦略を統合プラットフォーム上で可能にします。

経済および政策予測 では、機関投資家による利用が見られます。ヘッジファンドは予測市場をオルタナティブ・データ・ソースとして使用します。ポートフォリオマネージャーは、予測市場の確率をモデルに組み込みます。連邦準備制度（Fed）の利下げ予測、インフレ予測、商品価格、GDP 成長率予測、政府機関の閉鎖期間などはすべて大きな取引量を集めており、最近の政府閉鎖期間の市場では 400万ドル以上が投じられました。

ガバナンスと DAO の意思決定 では、「フューターキー（futarchy）」が実装されています。これは「価値については投票し、信念については賭ける」という考え方です。DAO は予測市場を使用してガバナンスの決定を導き、市場の結果を政策選択の参考にします。ヴィタリック・ブテリンは、組織決定における政治的偏見を減らす方法として、2014年からこのユースケースを支持しています。

規制の動向と市場データ

予測市場の規制環境は 2024年 〜 2025年 にかけて劇的に変化し、敵対的な不確実性から、明確化と機関投資家による受け入れへと移行しました。この転換により、爆発的な成長が可能になると同時に、新たなコンプライアンスの枠組みが構築されました。

CFTC の規制枠組みと進化

予測市場は、商品先物取引委員会（CFTC）がデリバティブ製品として規制する商品取引所法（CEA）の下で「イベント契約」として運営されます。プラットフォームが米国で合法的に運営するには、指定契約市場（DCM）として登録する必要があります。イベント契約は、マクロ経済指標、政治的結果、スポーツの結果など、特定のイベント、出来事、または数値に基づいたペイオフを伴うデリバティブと定義されています。

指定プロセスでは、DCM は自己認証（CFTC への届出）または委員会による承認申請を通じて新しい契約を上場させることができます。CFTC は、規則 40.11 に基づき、自己認証された契約を審査するために 90 日間の期間を有します。要件には、市場の誠実性基準、透明性、不正操作防止策、検証済みのソースデータと解決メカニズム、包括的な監視システム、契約の完全な証拠金化（通常、レバレッジやマージンは不可）、および KYC/AML コンプライアンスが含まれます。

CFTC 規則 40.11 は、テロ、戦争、暗殺、および「ゲーミング（賭博）」に関するイベント契約を禁止していますが、ゲーミングの定義は広範な訴訟の対象となってきました。ドッド・フランク法（2010年）以降、経済的目的のテストは廃止され、承認の焦点は、実用性の実証ではなく、基本原則への規制遵守へと移っています。

ランドマークとなる勝訴が情勢を再構築

Kalshi 対 CFTC の訴訟は重大な転換点となりました。2023年 6月 12日、Kalshi は議会支配契約（Congressional Control Contracts）を自己認証しました。2023年 8月、CFTC はこれらが「ゲーミング」に関与し「公序良俗に反する」として契約を却下しました。2024年 9月 12日、米国コロンビア特別区地方裁判所は Kalshi に勝訴の判決を下し、CFTC の決定は「恣意的かつ気まぐれ（arbitrary and capricious）」であると断じました。CFTC が緊急停止を求めた際、D.C. 回路控訴裁判所は 2024年 10月 2日にその要求を棄却しました。Kalshi は直後の 2024年 10月 に選挙予測契約の提供を開始しました。

この判決により、選挙契約は CEA における「ゲーミング」には該当しないことが確立され、CFTC 規制下の選挙予測市場への道が開かれました。また、対象事項を理由にイベント契約を禁止する CFTC の権限を制限する先例となりました。Kalshi の CEO であるタレク・マンスール氏は、「選挙市場はここに定着した」と宣言しました。

トランプ政権下での規制の転換

2025年 2月 5日、キャロライン・D・ファム委員長代行の下で CFTC は予測市場ラウンドテーブルを開催し、劇的な方針転換を発表しました。ファム氏は次のように述べています。「残念ながら、過去数年間の不当な遅延と反イノベーション政策により、予測市場の常識的な規制へと転換する CFTC の能力は著しく制限されてきました。予測市場は、市場の力を活用してセンチメントを評価し、情報化時代に真実をもたらす可能性のある確率を決定するための重要な新しいフロンティアです。」

CFTC は、規則 40.11 に基づく既存の委員会命令、 「ゲーミング」の定義に関する連邦裁判所の意見、CFTC の以前の法的議論と見解、スタッフの解釈と慣行、および州規制との衝突を主要な障害として特定しました。改革のテーマには、CFTC 規則のパート 38 およびパート 40 の改訂、バイナリーオプション詐欺からの顧客保護、スポーツ関連のイベント契約、およびイノベーションの促進が含まれました。

2025年 9月 5日、SEC のポール・アトキンス委員長と CFTC のキャロライン・ファム委員長代行は、規制の調和に関する共同声明を発表し、証券ベースの契約を含むイベント契約を責任を持って上場させるイノベーターに対して明確な基準を提供することを約束しました。両機関は、管轄権の境界に関係なく協力の機会を検討し、製品定義の調和、報告基準の合理化、および調整されたイノベーション免除制度の確立を誓いました。2025年 9月 29日に開催された SEC-CFTC 合同ラウンドテーブルは、証券と商品の管轄区域にわたって統一された規制枠組みを構築するための最初の組織的な取り組みとなりました。

州レベルの規制課題の継続

連邦レベルでの進展にもかかわらず、州レベルでの衝突が発生しています。2025年 時点で、Kalshi に対してはイリノイ、メリーランド、モンタナ、ネバダ、ニュージャージー、オハイオ（6 州）から、予測市場を展開する Robinhood に対してはイリノイ、メリーランド、ニュージャージー、オハイオ（4 州）から、Crypto.com に対してはイリノイ、メリーランド、オハイオ（3 州）から停止命令が出されています。

各州は、予測市場が州のゲーミングライセンスを必要とするスポーツベッティングまたはギャンブルに該当すると主張しています。Kalshi 側は、CEA に基づく連邦法による優先権（連邦プリエンプション）を主張しています。マサチューセッツ州では、アンドレア・キャンベル司法長官が 2025年 に、Kalshi がスポーツブックとして違法に運営されていると訴訟を提起しました。同州は、2025年 上半期に 10億 ドル以上がスポーツイベントに賭けられ、スポーツ市場がプラットフォーム活動の 75% 以上を占めていたと指摘しています。訴状では、Kalshi が「カジノスタイルの仕組み」と行動デザインを使用して過度な賭けを助長していると主張されています。

しかし、2 つの連邦裁判所は、州による Kalshi の閉鎖の試みに対して差し止め命令を下しており、連邦法が州の規制に優先するという主張において、プラットフォーム側が「勝訴する可能性が高い」との判断を示しています。これにより、複数の管轄区域を巻き込んだ連邦法優先権をめぐる法廷闘争が続いています。

取引高と採用統計

セクター全体の統計によると、2024 年から 2025 年にかけて、全プラットフォームの累計取引高は 130 億ドルを超えています。主要プラットフォームにおける取引イベントあたりの平均売買代金は 1,300 万ドルに達しています。単一イベントでのピーク取引高は、Polymarket を通じた 2024 年の大統領選挙で 33 億ドル以上を記録しました。2024 年を通じて、月間取引高の成長率は 60 ～ 70% を維持しました。

2025 年 9 月の日次取引高は、市場の分布を示しています。Kalshi が 1 億 1,000 万ドル（80% がスポーツ）、Polymarket が 4,400 万ドル、Crypto.com が 1,300 万ドル（98% がスポーツ）、ForecastEx が 95,000 ドルを処理し、セクター全体の日次取引高は約 1 億 7,000 万ドルに達しました。

Polymarket のユーザー成長の軌跡 は、劇的な拡大を示しています。アクティブトレーダー数は 2024 年 1 月の 4,000 人から 2024 年 12 月には 314,500 人に増加し、2024 年を通じて平均月間成長率 74% を記録しました。選挙後、取引高は減少したものの、ユーザー数の成長は維持されており、プラットフォームの定着率（スティッキネス）の高まりを示唆しています。

Kalshi の市場シェアの変遷 は、最も劇的な競争環境の変化を表しています。取引件数のシェアは 2024 年 9 月の 12.9% から 2025 年 9 月には 63.9% に成長し、同時期に市場シェアは 3.1% から 62.2% へと急増しました。2025 年 9 月の NFL 第 2 週の取引件数は、2024 年の大統領選挙の活動を上回りました。

機関投資家とリテールの参加

機関投資家の採用指標 は大きな進展を示しています。Susquehanna International Group は 2024 年 4 月に Kalshi 初の専属機関投資家マーケットメイカーとなり、一貫したプロフェッショナルな流動性を提供し、純粋なリテール向けから機関投資家グレードのインフラへの移行を印象づけました。

戦略的投資がこのセクターの価値を証明しています。ICE（インターコンチネンタル取引所）による 2025 年 10 月の Polymarket への 20 億ドルの投資（評価額 80 億ドル）は、決定的な機関投資家による支持を象徴しています。NYSE（ニューヨーク証券取引所）の Lynn Martin 会長は、このパートナーシップにより「予測市場を金融のメインストリームに持ち込む」と述べ、Polymarket のデータを世界中の数千の金融機関に配信する計画を明らかにしました。Kalshi の 2025 年 6 月のシリーズ C（第 3 四半期）では、Paradigm と Sequoia が主導し 1 億 8,500 万ドルを調達しました。The Clearing Company は、Union Square Ventures が主導し、Coinbase Ventures と Haun Ventures が参加したシードラウンドで 1,500 万ドルを調達し、機関投資家向けの CFTC 準拠のブロックチェーンインフラの構築に注力しています。

販売パートナーシップは機関投資家としての信頼性をもたらします。Robinhood と Kalshi の提携により、Robinhood の 2,400 万人以上のリテール投資家が Kalshi のコントラクトに直接アクセスできるようになり、現在 Kalshi の取引高の「大部分」が Robinhood ユーザーによるものとなっています。Interactive Brokers と ForecastEx の統合により、IBKR の顧客はプロフェッショナルな取引プラットフォームを通じて Forecast Contracts にアクセスできます。2025 年 6 月、Elon Musk 氏の X（旧 Twitter）は、予測市場をソーシャルメディアに統合する可能性に向けて Polymarket と「協力する」ことを発表しました。

リテールの参加 は依然として取引高と取引件数の主な原動力です。層としては若年層（18 ～ 35 歳）に偏っており、特に暗号資産ベースのプラットフォームで顕著です。取引行動としては、ポジションサイズが小さく（リテールでは 50 ～ 5,000 ドルが一般的）、スポーツ市場での高頻度取引、および政治市場での長期ポジションが特徴です。リテールは参加者数では約 90 ～ 95% を占めますが、取引高では 50 ～ 60% を表し、機関投資家マーケットメイカーが流動性提供を通じて 30 ～ 40% を寄与していると考えられます。リテールの平均ポジションは 500 ～ 2,000 ドルですが、機関投資家のポジションはマーケットメイク活動により 50,000 ～ 1,000,000 ドル以上に及びます。

ギャンブル依存症への懸念も浮上しています。マサチューセッツ州の訴訟では、「カジノスタイルの仕組み」と行動デザインに関する懸念が強調されました。スポーツベッティングは、アクセスの容易さと迅速な決済サイクルにより、ギャンブル問題への「入り口」として認識されています。選挙後の動向では、2024 年の選挙の賭けのためだけに参加し、その後に離脱したユーザーも多く見られましたが、スポーツ市場は従来のブックメーカーのユーザーを惹きつけ、主要なニュースイベントに関連したイベント駆動型の参加急増をもたらしています。

プラットフォームの評価額と資金調達

Polymarket の評価額の推移はセクターの成長を証明しています。Founders Fund が主導した 2 億ドルの資金調達ラウンド後の 2024 年 6 月の 10 億ドルから、ICE による 20 億ドルの投資を受けた 2025 年 10 月には 80 億 ～ 100 億ドルに達し、16 か月で 8 倍に増加しました。累計調達額は以前のラウンドを含め 7,000 万ドルを超え、投資家には Vitalik Buterin 氏も含まれています。

Kalshi の評価額は、2025 年 6 月に Sequoia と Paradigm による 1 億 8,500 万ドルのシリーズ C で 20 億ドルに達しました。これは 2024 年 10 月のポストマネー評価額 7 億 8,700 万ドルから 8 か月で 2.5 倍の増加です。以前の資金調達には、Polychain Capital からの 400 万ドルのシード、および 2023 年 5 月の 7,000 万ドルのシリーズ A/B が含まれます。

セクター全体の評価額は 100 億ドルを超え、機関投資家の関心は続いています。報告によると、Citadel が予測市場への参入または投資を検討しており、実現すればこの分野に多大なマーケットメイクの専門知識と資本がもたらされることになります。

今後の展望と批判的分析

予測市場は、ニッチな実験と主流の金融インフラの間の転換点にあります。成長予測、機関投資家の投資、および規制の進展は真の勢いを示唆していますが、流動性、季節性、および実用性に関する根本的な課題は依然として解決されていません。

成長予測は爆発的なポテンシャルを示す

市場規模の予測では、2024 年の 15 億ドルから 2035 年までには 950 億ドルに達する可能性があり、これは 63 倍の拡大を意味します。現在の月間取引高 10 億ドルに基づいた別の予測では、この勢いが続けば、セクター全体の取引高は 2030 年までに 1 兆ドルに達する可能性があると示唆されています。Grand View Research による DeFi 予測市場の予測では、市場規模は 2024 年の 204.8 億ドルから 2030 年には 2311.9 億ドルに成長し、CAGR（年平均成長率）は 53.7% に達すると推定されています（Mordor Intelligence はより保守的な 27.23% の CAGR を提示しています）。

成長の原動力には、トークン化された現実資産（RWA）の統合、クロスチェーンの相互運用性の向上、機関投資家向けのカストディソリューション、規制の明確化とコンプライアンス枠組み、そして ICE、Robinhood、および同様のパートナーシップを通じた伝統的金融との統合が含まれます。現在の取引高トレンドを見ると、2025 年 10 月時点で Kalshi が週次 9 億 5600 万ドル、Polymarket が週次 4 億 6400 万ドルを記録しており、合計の週次取引高は 14 億ドルを超えています。

主要な機関投資家による投資がこれらの予測を裏付けています。ICE による 20 億ドルの Polymarket への投資に加え、Peter Thiel 氏の Founders Fund や Vitalik Buterin 氏が 2 億ドルの資金調達に参加しました。Donald Trump Jr. 氏の 1789 Capital も数千万ドルを投資しています。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhao といった伝統的な投資家もラウンドに参加しました。Citadel が予測市場への参入を検討しているとの報道もあり、実現すれば、米国の小売株式取引高の約 40% を扱う 600 億ドル規模のヘッジファンドが持つマーケットメイクの専門知識がこの分野に持ち込まれることになります。

深刻な課題が持続可能性を脅かす

流動性危機は、最も根本的な障害です。Presto Research はこれを「今日の予測市場が直面している最大の問題」と特定しており、「ピーク時であっても関心はほとんど短命で、選挙などの特定の期間に限られており、十分な取引高があるのは上位 3 〜 5 つの市場だけで、大きなサイズで取引できるのは限定的である」と指摘しています。

モンタナ州の上院議員選挙を調査した 2024 年のイェール大学の研究では、Kalshi での累計取引高がわずか約 75,000 ドルであったことが判明しました。これは「裕福な寄付者にとっては小銭」に過ぎません。研究の著者は「実際にこれらのプラットフォームで賭けているトレーダーがいかに少ないかに衝撃を受けた」と述べており、特定の市場では売り手がゼロで、スプレッドが最大 50% に達する薄いオーダーブックを確認しました。わずか数千ドルの小さな賭けが市場を数パーセント動かす可能性があります。ロングテールのイベントは参加者を引きつけるのに苦労しており、慢性的に薄いオーダーブックが生じています。流動性提供者は、イベントの結果が確実になり、トークン価格が 0 または 1 に収束するにつれて、インパーマネントロスに直面します。

市場設計の問題が流動性の問題をさらに悪化させています。オール・オア・ナッシング（全か無か）のペイアウトは、伝統的な投資家よりもギャンブラーに適しています。Polymarket の上位 10 市場は決裁日が先延ばしになることが多く、資本がロックされてしまいます。伝統的金融と比較して、予測市場は全損失のリスクが高いため、真剣な投資家にとっての魅力に欠けています。スポーツベッティングと比較すると、決裁が遅く娯楽価値が低いです。ミームコインと比較すると、潜在的なリターンが低くなります（数分で 10 倍になる可能性があるのに対し、予測市場は 2 倍程度）。取引高の大部分は政治（選挙サイクル）、仮想通貨、スポーツに集中しており、仮想通貨取引所やスポーツベッティングサイトの方が優れた流動性とユーザー体験を提供している場合、予測市場を利用する動機はほとんどありません。

市場操縦と正確性への懸念が信頼性を損なっています。イェール大学の研究は、取引高が薄いため操縦は「極めて容易」であると結論付け、「わずか数万ドルで市場を独占できる可能性がある」と指摘しています。資金力のある参加者は、流動性の低い市場の価格を容易に左右できます。スマートマネーが手数料（Vig）を克服するためには「ダムマネー（未熟な資金）」が必要ですが、個人の参加が不十分であるため構造的な問題が生じています。明確な執行メカニズムがない中で、インサイダー取引の懸念も存在します。フリーライダー問題により、予測市場の予測は公共財となってしまい、効果的に収益化することができません。

外交評議会（CFR）は、「流動性の制約が信頼性を制限しており、予測市場は専門知識に取って代わるべきではない」と指摘しています。Works in Progress Magazine は、「現存する予測市場は、せいぜい Metaculus や 538 のような他の高品質なソースと同程度の正確さだろう」と主張しています。2022 年の米国中間選挙では、Metaculus、538、Manifold のすべてが Polymarket や PredictIt よりも優れた予測を示しました。歴史的な失敗例には、ブレグジット、2016 年のトランプ氏勝利、イラクの大量破壊兵器（2003 年）、ジョン・ロバーツ氏の指名予測などがあります。

方法論的に見ると、予測市場はイベントの直前まで正確な確率に収束しません。これでは「手遅れ」です。また、群集心理、過信バイアス、アンカリング、部族的な行動の影響を受けやすいままです。ほとんどの設問には専門知識が必要ですが、参加者の多くはそれを欠いています。ゼロサムという性質上、すべての勝者に対して同等の敗者が必要となり、生産的な投資を不可能にしています。

メインストリーム採用への道筋は存在するが、実行が必要である

規制準拠と明確化は、最も明確な前進への道です。Kalshi の CFTC 規制対象取引所モデルや、米国コンプライアンスのための QCEX 買収は、コンプライアンスを優先したインフラが競争優位性になることを示しています。必要な進展には、イノベーションと消費者保護のバランスをとる明確な枠組み、ギャンブルかデリバティブかの分類論争の解決、そして規制の断片化を防ぐための州レベルの調整が含まれます。

配信と統合は、アクセスの障壁を克服できます。Robinhood と Kalshi の提携は、予測市場を数百万人もの個人トレーダーにもたらします。2025 年の MetaMask 統合により、ウォレットアプリ内で直接 Polymarket が利用可能になりました。ICE のパートナーシップは、イベント駆動型のデータを機関投資家にグローバルに配信します。Farcaster や Solana の Blink といったプラットフォームを通じたソーシャルメディア統合は、バイラルな共有を可能にします。CME グループが 2026 年初頭に 24 時間 365 日の仮想通貨取引を開始することは、機関投資家の採用経路を示唆しています。

プロダクト・イノベーションは、根本的な設計の限界に対処できる可能性があります。レバレッジ製品は、長期市場における資本効率を向上させます。複数の予測を組み合わせるパーレイ（転がし）ベッティングは、より高い報酬を提供します。Azuro のようなピア・ツー・プール（peer-to-pool）流動性モデルは、資本を集約して単一のカウンターパーティとして機能します。利回り付きステーブルコインは、資本ロックアップによる機会費用の問題に対処します。Swaye のようなプラットフォームを通じたパーミッションレスな市場作成は、結果に連動したミームコインを用いたユーザー生成市場を可能にします。

AI の統合は変革をもたらす可能性があります。Grok と Kalshi の提携は、AI を活用したリアルタイムの確率評価を提供します。AI はトレンドを分析してタイムリーな市場トピックを提案したり、マーケットメイクを通じて流動性管理を強化したり、取引ボットとして参加して市場の厚みを増したりすることができます。Vitalik Buterin 氏のビジョンは、AI が 10 ドル程度の取引高の市場でも高品質な情報を可能にすることに焦点を当てています。「次の 10 年でインフォファイナンス（Info finance）を加速させるテクノロジーの一つは AI である」と彼は述べています。

市場の多様化は、選挙以外の季節性に対処します。Kalshi のスポーツベッティング取引高が 92% を占めていることは、政治以外での強い需要を証明しています。決算予測、製品発表、M&A の結果といった企業イベントは、継続的な取引機会を提供します。FRB の決定、CPI 発表、経済指標などのマクロイベントは、機関投資家のヘッジを引きつけます。科学技術の予測（ChatGPT-5 のリリース時期、画期的な技術の予測）やポップカルチャー市場（授賞式、エンターテインメントの結果）は、利用層を広げます。

伝統的な金融の統合は有望さと限界の両方を示している

現在の統合事例は、その実現可能性を証明しています。ICE による 20 億ドルの Polymarket への投資は、NYSE の親会社による配信能力とブロックチェーンのトークン化におけるコラボレーションをもたらします。ICE は Polymarket のデータを世界中の機関投資家に配信し、トークン化プロジェクトで協力します。NYSE の Lynn Martin 会長は、この提携が「予測市場を金融の主流にする」と述べています。

Robinhood による Kalshi の NFL および大学フットボール市場の統合により、Robinhood は DraftKings や FanDuel と競合する立場に置かれ、同時に予測市場を正当な金融商品として一般化させています。Citadel の参入検討は、600 億ドルを超えるヘッジファンドのマーケットメイクの専門知識を予測市場にもたらし、米国の個人投資家による株式取引量の大部分を処理することになります。

インフラ開発は、モデルが機能することを証明する CFTC 規制下の取引所としての Kalshi の運営や、デリバティブの清算・決済インフラを提供する QCEX の買収を通じて進展しています。ステーブルコイン（USDC）の受け入れは、暗号資産と伝統的金融の間の架け橋を築いています。予測市場のオッズは、ヘッジファンドのセンチメント指標となりつつあり、リアルタイムの確率データが機関投資家の意思決定に使用され、Bloomberg 端末や金融ニュースプラットフォームと統合されています。

イベント・コントラクト（予測市場の契約）は、ポートフォリオの多様化のための新しい資産クラス、地政学的・規制的・マクロイベントのエクスポージャーに対するリスク管理ツール、そして従来の製品が存在しない場合の伝統的なデリバティブを補完する手段を象徴しています。

しかし、Works in Progress Magazine は根本的な限界を指摘しています。「従来の予測市場がヘッジに役立つ可能性がある場所では、伝統的金融が通常、より優れた製品を作り出してきた」という点です。1980 年代以来、連邦準備金利、CPI、配当、デフォルトリスクのためのデリバティブが作成されてきました。予測市場には、確立されたデリバティブ市場のような流動性と洗練さが欠けています。伝統的金融は、ほとんどのヘッジニーズに対してすでに高度な製品を作成しており、予測市場は従来の手段が存在しない狭いニッチを埋めるに過ぎない可能性を示唆しています。

専門家の視点：真のイノベーションか、過剰な期待か？

Vitalik Buterin は「インフォ・ファイナンス（情報金融）」のビジョンを最も野心的に支持しています。 彼は次のように述べています。「私を最も興奮させてきた Ethereum のアプリケーションの一つは予測市場です... 予測市場は、より重要な何か、つまり『インフォ・ファイナンス』の始まりに過ぎません... AI と暗号資産の交差点、特に予測市場は『認識論的テクノロジーの聖杯』になる可能性があります。」

Buterin は予測市場を、ベッターが予測を行い、読者が予測を消費し、システムが公共財として公開予測を生成する 3 面市場として想定しています。その用途は選挙にとどまらず、ソーシャルメディア（コミュニティノートの加速）、科学的査読の強化、ニュースの検証、DAO ガバナンスの変革にまで及びます。彼の論文では、AI が「今後 10 年間でインフォ・ファイナンスを加速させ」、ビジネス戦略、公共財の資金調達、人材発見を比較するための意思決定市場を可能にすると主張しています。

機関投資家の強気派 もその価値を認めています。ICE の CEO である Jeffrey Sprecher 氏は、「私たちの投資は、ICE の市場インフラと、データとイベントが交差する方法を形作る先見性のある企業を組み合わせたものです」と述べています。Polymarket の CEO、Shayne Coplan 氏は、「予測市場を金融の主流にするための大きな一歩です... 個人や機関が未来を理解し、価格を付けるために確率をどのように活用するかを拡大しています」と述べています。シンシナティ大学の経済学者 Michael Jones 氏は、暗号資産が純粋な投資を超えた「価値と有用性を示す現実世界のユースケース」を示していると主張し、予測市場を「賭けやギャンブルではなく... 情報ツール」として位置付けています。

批判的な学術研究 は、この物語に強く異議を唱えています。Jeffrey Sonnenfeld、Steven Tian、Anthony Scaramucci による 2024 年のイェール大学経営大学院の研究は、次のように結論付けています。「実際にこれらのプラットフォームで賭けているトレーダーがいかに少ないかに衝撃を受けた... 実際に使用している人々よりも、予測市場について書かれた記事の方が多い。」 彼らの調査結果は、「薄い取引量と流動性により、賭けを行うことが極めて困難」であり、「メディアが引用するいわゆる価格は... 単なる幻の数字であり、現実を代表するものではない」ことを示しています。わずか数千ドルの小さな賭け一つで市場が数パーセント動く可能性があります。結論：「これらの予測市場は、信頼できる、信頼に足る指標としてメディアに引用されるべきではない。」

Works in Progress Magazine は次のように主張しています。「現状の予測市場は、よく言っても Metaculus や 538 のような他の高品質な情報源と同程度の正確さだろう。」この記事は根本的な構造的問題を特定しています。予測市場には「スマートマネー」と「ダムマネー」の両方が必要ですが、個人投資家の参加不足がこのモデルを損なっています。ゼロサムという性質は、機関投資家を遠ざけます。なぜなら「すべての勝者には、同等かつ反対の敗者が必ず存在する」からです。法的に存在し得る可能性のある予測市場のほとんどが存在していません。これは、規制が主な障壁ではなく、真の需要の欠如を示唆しています。

コロンビア大学の統計モデリングブログは、「予測市場は収束するまであまり役に立たず、それはイベントの直前にしか起こらない... その頃には通常、結果が重要になるには遅すぎる」と指摘しています。ベッターは他の誰よりも優れた情報を持っているわけではなく、「ただ自由に使えるお金を持っているだけ」です。この批判は、ベッターの合理性や動機に関する疑問のある仮定を考慮した場合、示唆される確率が有効であるかどうかに疑問を投げかけています。

均衡ある評価：巨大な波というよりは支流

予測市場は、適切に機能している場合に分散した情報を効果的に集約するという、その得意分野を証明しています。多くの場合、100 日以上の長期予測においては世論調査を上回り、遅い世論調査手法に対してリアルタイムの更新を提供し、2024 年の米国大統領選挙（世論調査が 50/50 であったのに対し、トランプ氏の勝利確率を 60/40 と予測）においてもその正確さを示しました。

一方で、操作に対して脆弱な低流動性市場、持続的な有用性よりも季節性やイベント主導のエンゲージメント、ほとんどのユースケースにおいて既存のより優れた代替手段（スポーツベッティング、暗号資産取引、伝統的なデリバティブ）の存在、専門家や Metaculus のようなアグリゲーターを凌駕するほどではない正確性、そして明確な法執行がない状態でのバイアス、操作、インサイダー取引への感受性といった課題を抱えています。

予測市場が暗号資産における「次の波」を象徴するかどうかは、その定義によります。 強気のケースとしては、投機を超えた実世界の有用性、機関投資家による採用の加速（ICE や Citadel の関心）、規制の明確化、AI 統合による可能性の拡大、そしてヴィタリック・ブテリン氏の「情報金融（info finance）」ビジョンが賭けを超えて拡大することが挙げられます。弱気のケースとしては、マスマーケットへの魅力に欠けるニッチなアプリケーション、既存の金融がすでにヘッジのニーズをより良く満たしていること、根本的で解決不可能な流動性危機の可能性、残存する規制リスク（州レベルのギャンブル規制との衝突）、そして実際の利用状況を上回るメディアの報道による過剰な期待が挙げられます。

最も可能性の高い結果： 予測市場は大幅に成長しますが、変革的な「次の波」というよりは、専門化されたツールに留まるでしょう。特定のユースケース（センチメント指標、イベントヘッジ）に対する機関投資家の採用は続くと思われます。規制への適応に伴い、選挙やスポーツベッティングでの成長は確実視されています。予測市場は、DeFi、NFT、ゲーミングに取って代わるのではなく、それらと並んで広範な暗号資産エコシステムの中でニッチな地位を占めることになるでしょう。伝統的な予測手法の代替ではなく、補完的なデータソースとしての成功が現実的です。最終的な成功は、流動性の課題を解決し、伝統的な代替手段が存在しない場所で独自の価値提案を実証できるかどうかにかかっています。

ミームコインから予測市場への移行は、暗号資産市場の成熟を象徴しています。つまり、価値のないトークンへの純粋な投機から、検証可能な実世界の価値を持つ実用主導のアプリケーションへの移行です。John Wang 氏の「10 倍」テーゼは、予測市場がミームコインと比較して 10 倍の正当性、機関投資家による採用、および持続可能なビジネスモデルを達成するという意味において、正確であることが証明されるかもしれません。取引高や時価総額で 10 倍を達成するかどうかは不透明であり、特定された根本的な課題に対する実行力に左右されます。

今後の展望シナリオは 3 つの道を示唆しています。ベストケース（30% の確率）では、2026 年までに米国と欧州で規制の明確化が達成され、ICE との提携により機関投資家の採用が成功し、AI 統合が流動性と市場創設の課題を解決します。予測市場は金融機関の標準的なデータソースとなり、2030 年までに市場規模は 500 億ドルを超え、ブルームバーグ端末や取引プラットフォームに組み込まれます。

ベースケース（50% の確率）では、2030 年までに市場規模は 100 億〜 200 億ドルに成長しますが、ニッチな存在に留まります。選挙ベッティング、スポーツ、一部のマクロイベントで強い地位を維持し、伝統的な予測手法と補完的なツールとして共存します。特定のユースケースでの機関投資家の採用は限定的であり、規制のパッチワークによって市場は断片化され、ロングテール市場では流動性の課題が持続します。

ワーストケース（20% の確率）では、操作スキャンダル後の規制強化、選挙後のリテール層の関心低下に伴う流動性危機の悪化、伝統的な金融代替手段の継続的な優位性が想定されます。成長が期待を下回ることで評価額が暴落し、市場は縮小するユーザーベースに対応する 1 〜 2 つのプラットフォームに集約され、次の暗号資産ナラティブが登場するにつれて「予測市場の瞬間」は色あせていきます。

結論：革命ではなく進化

2024 年から 2025 年にかけて、予測市場は真のブレークスルーを達成しました。規制枠組みを確立する画期的な勝訴、NYSE の親会社からの 20 億ドルの投資、2024 年の大統領選挙予測における優れた正確性の実証、累計取引高 130 億ドル以上、そしてニッチな暗号資産の実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。予測市場が正当性、持続可能性、有用性においてミームコインを凌駕するという John Wang 氏のテーゼは正確であることが証明されました。透明性の高い結果ベースの市場と純粋な投機の間の根本的な違いは、現実的かつ意味のあるものです。

しかし、このセクターは、メインストリームに採用されるか、専門的なニッチに留まるかを決定づける実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大規模の市場以外のすべてにおいて操作を可能にします。選挙後の取引高の持続性は未だ証明されていません。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジや予測のニーズに対してより優れた代替手段を提供しています。州レベルの規制の衝突は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出しています。メディアの熱狂と実際のユーザー参加の間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの後の次の波としての予測市場」というナラティブは、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機から実用性への資本の再配分に関する記述として、根本的に正確です。メインストリームユーザーにとってアクセスしやすいエントリーポイントとしての予測市場という John Wang 氏の「トロイの木馬」ビジョンは、Robinhood との統合や伝統的な金融との提携を通じて有望視されています。ヴィタリック・ブテリン氏の「情報金融」フレームワークは、AI 統合と流動性の課題が解決されれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は巨大な波（タイダルウェーブ）というよりも、一つの支流（トリブタリー）として理解するのが最適です。それは特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要なイノベーションであり、広範な金融エコシステムの中で専門的な地位を占めるものです。これらは、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではなく、暗号資産の有用性と成熟における進化を象徴しています。今後 12 〜 24 か月で、予測市場が大胆な予測を実現するのか、あるいは情報時代における多くのツールの一つとして、価値はあるものの最終的には控えめな役割に落ち着くのかが決まるでしょう。