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金融市場に関する大統領作業部会：最新のデジタル資産レポート (2024–2025年)

· 約55分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

背景とデジタル資産に関する最近の PWG レポート​

金融市場に関する大統領作業部会 (PWG) – 米国のハイレベルな省庁間パネル – は、暗号資産市場の急速な成長に対応して、近年デジタル資産に焦点を当てています。2024年後半から2025年にかけて、PWG (2025年1月の大統領令に基づきデジタル資産市場に関する作業部会として再編) は、暗号資産規制に関する包括的な提言を作成しました。最も重要な刊行物は、米国大統領の大統領令に従って発行された、2025年7月30日の PWG レポート「デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化」です。この公式レポートは、ホワイトハウスのファクトシートと共に、デジタル資産政策の連邦ロードマップを提示しています。これには、明確な規制を確立し、金融ルールを近代化し、暗号資産イノベーションにおける米国のリーダーシップを強化することを目的とした100以上の提言が含まれています。取り上げられている主要なトピックは、ステーブルコイン、DeFi (分散型金融)、中央集権型暗号資産取引所、資産のトークン化、カストディソリューション、市場の健全性とシステミックリスク、そしてデジタル資産に関する全体的な規制フレームワークと執行アプローチに及びます。

(PWG レポートの全文はホワイトハウスのウェブサイトで入手可能です。以下では、その主要な要点を要約し、投資家、業界事業者、およびグローバル市場への影響を分析します。)

ステーブルコインと決済の未来​

ステーブルコイン – 民間が発行し、法定通貨 (多くは米ドル) にペッグされたデジタル通貨 – は、決済における分散型台帳技術の「最も有望な」アプリケーションの一つとして特別な注目を集めています。PWG のレポートは、ドルに裏付けられたステーブルコインを、デジタル経済における米ドルの優位性を強化しつつ、米国の決済インフラを近代化できる画期的な決済イノベーションと見なしています。レポートは、米ドルペッグのステーブルコインが広く採用されることで、米国が高コストな従来の決済システムから脱却し、効率を向上させるのに役立つ可能性があると指摘しています。この可能性を活用するため、ステーブルコインに関する連邦規制フレームワークが承認されました。実際、2025年7月までに、米国は決済ステーブルコイン発行者を規制する初の国内法である「米国のステーブルコインに関する国家的イノベーションの指導と確立に関する法律 (the GENIUS Act)」を制定しました。PWG は規制当局に対し、新しいステーブルコイン法を迅速かつ忠実に実施し、ステーブルコイン発行者に対する堅牢な監督とリスク要件 (例：準備金の質、償還権、相互運用性基準) を確立するよう強く求めています。

PWG のステーブルコインに関する主要な提言は以下の通りです：

  • ステーブルコイン規制の迅速化： GENIUS 法を迅速に実施し、ステーブルコイン発行者に明確で連邦政府が監督する体制を提供する。これには、ステーブルコイン活動に対する目的に合った AML/CFT ルール (例：顧客デューデリジェンス、不正取引の報告) を含め、ステーブルコインを主流金融に安全に統合することを保証するべきです。
  • 米ドルのリーダーシップ強化： 国内外の決済において米ドルに裏付けられたステーブルコインの採用を奨励する。これらは取引コストを削減し、ドルの世界的な役割を維持することができるためです。PWG は、適切に規制されたステーブルコインを、デジタル時代において**「米ドルの役割を強化する」**ためのツールとして明確に位置づけています。
  • 米国 CBDC への反対： 作業部会は、プライバシーと政府の過剰な介入への懸念を理由に、米国の中央銀行デジタル通貨 (CBDC) の創設に明確に反対しています。連邦デジタル通貨よりも民間セクターのステーブルコインイノベーションを優先し、米国の CBDC 構想を禁止または制限するための立法努力 (下院を通過した「反 CBDC 監視国家法」など) を支持しています。この姿勢は、市民の自由とデジタルドルへの市場主導のアプローチを優先することを反映しています。

全体として、PWG のステーブルコインに関するガイダンスは、規制されたステーブルコインが、強力な消費者保護と金融安定性のガードレールがあれば、将来の決済の柱となり得ることを示唆しています。ステーブルコインのフレームワークを制定することで、米国は規制されていないステーブルコインのリスク (取り付け騒ぎやペッグの安定性喪失など) を防ぎつつ、より速く、より安価な取引の利点を可能にすることを目指しています。レポートは、広範で一貫した監督がなければ、決済手段としてのステーブルコインの信頼性が損なわれ、市場の流動性や信頼に影響を与える可能性があると警告しています。したがって、システミックリスクを導入することなくステーブルコインの成長を支援するためには、明確なルールが必要です。

分散型金融 (DeFi) とイノベーション​

PWG のレポートは、分散型金融 (DeFi) を、スマートコントラクトを活用して従来の仲介者なしに金融サービスを提供する、暗号資産業界の新興セグメントとして認識しています。DeFi を抑制しようとするのではなく、作業部会は慎重ながらも支持的なトーンを採用し、政策立案者に対して DeFi 技術を受け入れ、その潜在的な利点を認識するよう促しています。提言は、リスクに対処しつつイノベーションを促進する方法で DeFi を規制フレームワークに統合することを目指しています。

DeFi に関する主要なポイントと提言は以下の通りです：

  • DeFi を規制フレームワークに統合： 議会と規制当局は、主流金融における DeFi の可能性を認識し、それを既存の法律に組み込むよう努めるべきです。レポートは、デジタル資産の市場構造には*「目的に合った」*アプローチが必要であり、それは規制の死角をなくしつつも、新しい分散型モデルを阻害しないものであるべきだと示唆しています。例えば、議員は、分散型取引や貸付などの活動に法律がどのように適用されるかを、新しい免除やセーフハーバーを通じて明確にすることが求められています。
  • DeFi プロトコルの地位の明確化： PWG は、規制がコンプライアンス義務を決定する際に、プロトコルが実際にどれだけ「分散化」されているかを考慮すべきだと指摘しています。ユーザー資産に対する管理権を持たないソフトウェア開発者やプロバイダーは、法的には従来の金融仲介業者として扱われるべきではないと提言しています。言い換えれば、DeFi プラットフォームが十分に分散化されている場合 (資金を管理したり一方的な決定を下したりする単一の当事者がいない場合)、中央集権型取引所や送金業者と同じライセンス要件をトリガーしない可能性があります。この原則は、オープンソース開発者や自動化されたプロトコルに銀行のような規制を不当に課すことを避けることを目的としています。
  • DeFi における AML/CFT： 分散型エコシステムにおける不正金融対策に大きな焦点が当てられています。PWG は、規制当局 (必要であれば議会も) に対し、DeFi 参加者の銀行秘密法 (BSA) 上の義務を明確にするよう求めています。これは、DeFi の文脈で誰がマネーロンダリング対策 (AML) の責任を負うかを決定することを意味します。例えば、特定の DeFi アプリケーションのフロントエンド、流動性プールの運営者、または DAO エンティティが金融機関として登録すべきかどうかなどです。レポートは、暗号資産のさまざまなビジネスモデルに合わせて AML/CFT 要件を調整し、システムが識別可能なエンティティの管理下にある場合と、真に分散化されている場合を特定するための基準を確立することを提案しています。また、米国がルールを更新する際にも、FATF のような国際機関を通じて、DeFi 監督に関する一貫したグローバルな規範を策定するために国際的に関与すべきであると強調しています。

PWG の DeFi アプローチがもたらす影響： DeFi の将来性を認めることで、PWG は暗号資産イノベーションが規制と共存できるというシグナルを送っています。規制当局は、業界と協力することが奨励されています。例えば、新しい分散型プロジェクトが十分な分散化や機能性を達成するまで、期間限定のセーフハーバーや免除を提供する可能性があります。これは、以前の執行中心のアプローチから、すべての DeFi を本質的に違法と見なすことを避ける、よりニュアンスのある戦略への転換を反映しています。それでも、AML が重視されているため、DeFi プラットフォームは不正行為を検出し、軽減するために、コンプライアンス機能 ( オンチェーン分析ツールやオプションの KYC ポータルなど) を組み込む必要があるかもしれません。最終的に、PWG の提言は、米国の金融システム内で DeFi を合法化することを目指しています。これにより、起業家は法的なグレーゾーンではなく、より明確なルールの下で国内 (海外ではなく) で分散型プロトコルを開発でき、ユーザーは DeFi サービスが合法的に運営できるという信頼感を高めることができます。

中央集権型取引所と市場構造の監督​

PWG のレポートの中心的なテーマは、デジタル資産のための**「目的に合った市場構造フレームワーク」を確立することです。これは、デジタル資産の売買やカストディを促進する中央集権型暗号資産取引所、取引プラットフォーム、その他の仲介業者**の規制に直接対処するものです。近年、注目を集めた取引所の破綻やスキャンダルは、監督のギャップを浮き彫りにしました。例えば、2022年の FTX の崩壊は、暗号資産の現物市場に対する連邦政府の権限の欠如を露呈しました。PWG の最新の提言は、消費者を保護し、市場の健全性を確保するために、これらの規制上のギャップを埋めることを目指しています。

市場構造と取引所に関する主要なアクションは以下の通りです：

  • 明確な管轄権とトークンの分類： レポートは議会に対し、デジタル資産を明確に分類し、規制管轄権を線引きする法律 (提案されているデジタル資産市場明確化法など) を制定するよう強く求めています。実際には、これはどのトークンが「証券」か「コモディティ」か、あるいは他のカテゴリーかを特定し、それに応じて SEC または CFTC に監督を割り当てることを意味します。特筆すべきは、PWG が商品先物取引委員会 (CFTC) に非証券トークン (例：ビットコイン、イーサリアム、その他のコモディティ) の現物取引を監督する権限を与えることを提案している点です。これにより、現在、暗号資産コモディティの現物市場を直接監督する連邦規制当局が存在しないというギャップが解消されます。証券取引委員会 (SEC) は、デジタル資産証券に対する権限を維持します。トークンの分類と規制の分担を確立することで、取引所や投資家は、特定の資産とその取引がどのルール (SEC または CFTC) の下にあるかを知ることができます。
  • 暗号資産取引プラットフォームの連邦ライセンス制度： PWG は、SEC と CFTC の両方が、新しい法律が可決される前であっても、既存の権限を行使して連邦レベルでの暗号資産取引を可能にすることを推奨しています。これには、主要な暗号資産取引所をコンプライアンスに準拠させるために、各機関がカスタマイズされた登録経路や免除命令を提供することが含まれる可能性があります。例えば、SEC は、完全な証券取引所登録なしにSEC 規制の ATS またはブローカーディーラープラットフォームで特定のトークンの取引を許可するための免除を検討することができます。同様に、CFTC は、コモディティ取引所のルールを拡張することで、規制された取引所での現物暗号資産コモディティの上場を許可するために、その「クリプトスプリント」イニシアチブを利用することができます。目標は、市場参加者に登録、カストディ、取引、記録保持の要件に関する明確さを提供することで、**「連邦レベルでのデジタル資産の取引を直ちに可能にする」**ことです。これは、多くの米国の取引所が統一された連邦監督なしに州のライセンス (例：送金業者として) の下で運営されている現状からの転換となります。
  • イノベーションのためのセーフハーバー： 新しい製品やサービスを奨励するため、PWG は、革新的な金融商品が適切な保護措置の下で消費者に届くことを可能にするセーフハーバーやサンドボックスの利用を支持しています。例えば、レポートは、SEC のヘスター・パース委員が提案したトークンプロジェクト向けのセーフハーバー (スタートアップに完全な証券コンプライアンスなしで分散化するための猶予期間を与えるもの) のようなアイデアを好意的に引用しています。また、規制当局が、トークン化された証券取引や新しい取引所モデルのようなものについて、綿密な監視の下でパイロットプログラムを許可することも提案しています。このアプローチは、過去に米国の企業が製品を海外でローンチする原因となった、新しい暗号資産商品を市場に投入する際の**「官僚的な遅延」を避ける**ことを目的としています。いかなるセーフハーバーも期間限定であり、投資家保護措置を条件とします。

中央集権型取引所の監督を正式化することで、これらの提言は市場の健全性を強化し、システミックリスクを低減することを目指しています。連邦政府の監督は、主要な暗号資産プラットフォームに対して、より強力なコンプライアンス基準 (資本要件、サイバーセキュリティ、監査、顧客資産の分離など) を課すことになるでしょう。これは、過去の取引所崩壊の中心にあった詐欺や不適切なリスク管理の機会が減少することを意味します。PWG の見解では、適切に規制された米国の暗号資産市場構造は、消費者を保護しつつ、業界の重心を (オフショアの管轄区域にその役割を譲るのではなく) 米国内に維持することになります。注目すべきは、下院が2024年にすでに超党派の支持を得て包括的な市場構造法案を可決しており、PWG の2025年のレポートは、**「デジタル資産にとって最もコスト効率が良く、イノベーションを促進する規制構造を確保する」**ために、そのような法律を強く支持していることです。

資産のトークン化と金融市場​

PWG レポートにおけるもう一つの未来志向のトピックは、資産のトークン化です。これは、ブロックチェーントークンを使用して現実世界の資産や金融商品の所有権を表すものです。作業部会は、トークン化を、市場をより効率的でアクセスしやすくすることができるフィンテックイノベーションの次なる波の一部と見なしています。規制当局に対し、銀行業および証券市場においてトークン化された資産に対応するためにルールを近代化するよう奨励しています。

トークン化に関する主要な洞察は以下の通りです：

  • トークン化された銀行預金と決済： レポートは、ブロックチェーン上で銀行の負債を即時決済可能にする、トークン化された銀行預金 (「預金トークン」と呼ばれることもある) に関する民間セクターでの進行中の実験を強調しています。規制当局は、銀行がその資産や預金をトークン化できること、そして適切な条件下でそのようなトークンを従来の口座と同様に扱うことを明確にするよう求められています。PWG は、銀行監督機関がトークン化活動に関するガイダンスを提供し、トークン化された預金が完全に準備金で裏付けられ、償還可能である場合、不当な法的障壁に直面しないようにすることを推奨しています。最近、大手銀行やコンソーシアムが決済を改善するために相互運用可能なトークン化されたマネーを模索しており、PWG は、米国が決済技術で競争力を維持できるよう、米国のルールがこれらの動向に対応することを望んでいます。
  • トークン化された証券と投資商品： SEC は、従来の資産のトークン化を許可するために既存の証券規制を適応させることが奨励されています。例えば、ATS 規則や取引所ルールを更新して、同じプラットフォームで暗号資産と共にトークン化された証券の取引を許可することができます。PWG はまた、SEC がトークン化された株式、債券、またはファンドに関する明確なルールや免除を検討することも提案しています。これにより、これらのトークンのカストディと移転が分散型台帳上で合法的に行えるようになります。これには、カストディルールがデジタル資産証券に対応することを保証することが含まれます (例：ブローカーやカストディアンが SEC のカストディルールに準拠して顧客のためにトークンをどのように保持できるかを明確にする)。成功すれば、これらのステップは、ブロックチェーンの効率性 (より速い決済や24時間365日の取引など) を、規制された構造の下で主流の資本市場に統合することができます。

トークン化に取り組むことで、PWG は従来の金融資産がブロックチェーンネットワーク上に存在する未来を認識しています。今、規制を適応させることで、新しい資金調達や取引モデルが解き放たれる可能性があります。例えば、プライベートエクイティや不動産の株式が分割され、トークンとして24時間365日取引されることや、債券がスマートコントラクトを介して即時決済されることなどです。提言は、投資家保護と開示要件が資産と共にそのトークン化された形態にも引き継がれるべきであるが、ブロックチェーンを使用するだけでイノベーションが禁止されるべきではないことを示唆しています。要約すると、PWG は米国の規制当局に対し、金融が紙の証明書や従来のデータベースを超えて進化する中で、米国がトークン化市場の主要な拠点であり続けるよう、ルールを将来に対応できるものにすることを強く求めており、他の管轄区域に主導権を渡さないようにしています。

暗号資産のカストディと銀行サービス​

このレポートは、デジタル資産を米国の銀行システムに統合することを強く強調しています。過去に銀行が暗号資産クライアントへのサービス提供をためらう原因となった規制上の抵抗 (例えば、暗号資産企業が銀行口座を閉鎖された、いわゆる「オペレーション・チョークポイント 2.0」) を批判しています。今後、PWG は、デジタル資産に対して予測可能でイノベーションフレンドリーな銀行規制環境を求めています。これには、明確なガイドラインの下で銀行がカストディやその他のサービスを提供できるようにすることが含まれます。

銀行とカストディに関する主要な提言は以下の通りです：

  • 差別的な障壁の撤廃： 規制当局は「オペレーション・チョークポイント 2.0 を終了させた」としています。これは、各機関が、単にそのセクターに属しているという理由だけで合法的な暗号資産ビジネスへの銀行サービスを拒否すべきではないことを意味します。PWG は、銀行規制当局がリスク管理ポリシーを技術中立にし、暗号資産クライアントを恣意的に排除しないことを保証するよう主張しています。実際には、これは銀行が規制当局の報復を恐れることなく、取引所、ステーブルコイン発行者、その他のコンプライアンス準拠の暗号資産企業のために口座を開設できるべきだということです。安定した銀行パートナーネットワークは、暗号資産市場 (法定通貨のオン/オフランプや信頼のため) にとって不可欠であり、レポートはそれらの関係を正常化することを目指しています。
  • 許可される活動の明確化： PWG は、銀行規制機関内で「暗号資産イノベーションの取り組みを再開する」ことを推奨しています。具体的には、OCC、FDIC、連邦準備制度に対し、銀行がどのようなデジタル資産活動に従事できるかを明確にするよう求めています。これには、暗号資産のカストディが銀行にとって許可される活動であること (適切な保護措置付きで)、銀行が顧客の暗号資産取引を支援したり、決済にパブリックブロックチェーンを使用したりできること、さらには銀行が適切な監督の下でステーブルコインを発行できることを確認する、更新されたガイダンスや規制の発行が含まれます。前政権下では、OCC は (2020–21年に) 国法銀行が暗号資産をカストディし、ステーブルコイン発行者のための準備金を保持することを許可する解釈書簡を発行していました。PWG は、省庁間の一貫性を保ちつつ、その建設的なガイダンスへの回帰を示唆しています。
  • 規制プロセスと公平性： レポートは、フィンテックおよび暗号資産企業に対する銀行免許の付与や連邦準備制度のマスターアカウントへのアクセスにおける透明性の向上を求めています。これは、暗号資産に特化した機関が国法銀行免許や連邦準備制度の決済システムへのアクセスを求める場合、規制当局が明確で公正なプロセスを持つべきであることを意味し、新規申請者が妨害されているという懸念に対処する可能性があります。PWG はまた、免許の種類間での同等性を求めています (例えば、州法銀行である暗号資産銀行が国法銀行と比較して不当に不利にならないように)。すべての規制対象エンティティは、安全性と健全性の基準を満たせば、デジタル資産サービスを提供する道筋を持つべきです。
  • 資本要件をリスクと整合させる： 銀行の関与を促すため、資本および流動性ルールは、画一的に高いリスクウェイトを課すのではなく、デジタル資産の実際のリスクを反映するべきです。PWG は、過度に懲罰的な資本措置 (バーゼルが当初提案した特定の暗号資産エクスポージャーに対する1250%のリスクウェイトなど) に批判的です。国際的および米国の銀行資本基準を再検討し、例えば、現金で完全に裏付けられたトークン化資産やステーブルコインが、その原資産自体よりも厳しく罰せられないようにすることを提唱しています。これらのルールを適正化することで、銀行は、そのようなビジネスを非経済的にするような過大な資本賦課を負うことなく、暗号資産を保有したり、ブロックチェーン活動に従事したりできるようになります。

要約すると、PWG は健全なデジタル資産エコシステムの主要なインフラとして銀行を想定しています。カストディや暗号資産関連の銀行業務を明示的に許可することで、顧客 (個人投資家から機関投資家まで) は、デジタル資産を保管・移転するためのより安全で、保険付きの選択肢を得ることができます。この分野に参入する銀行は、市場の安定性を高めることもできます。例えば、資本が潤沢な銀行がステーブルコインを発行したり、暗号資産取引を決済したりすることで、オフショアや規制されていないエンティティへの依存を減らすことができるかもしれません。これらの提言が実施されれば、米国の銀行や信用組合は、米国の銀行法の下で、暗号資産のカストディ、取引の促進、トークン化サービスの提供において、より自由に競争できるようになるでしょう。これは、多くの米国の銀行が規制圧力の下で暗号資産パートナーシップから撤退した2018–2022年の時代からの大きな変化となります。PWG のスタンスは、デジタル資産に対する顧客の需要は今後も続くというものであり、規制された米国の機関がその需要に透明な方法で応える方が良いというものです。

市場の健全性とシステミックリスク管理​

PWG がデジタル資産を推進する背後にある主な論理的根拠は、暗号資産セクターが成長する中で市場の健全性を維持し、システミックリスクを軽減することです。レポートは、過去に市場を揺るがしたステーブルコインの破綻や取引所の倒産のような出来事を認め、適切な監督を通じてそのようなシナリオを防ぐことを目指しています。いくつかの提言は、市場の回復力を強化することを暗に目的としています：

  • 規制のギャップを埋める： 前述の通り、CFTC に現物市場の権限を与え、SEC に暗号資産証券に対するより明確な権限を与えることは、すべての主要な取引を規制監督下に置くことを意図しています。これは、取引所の定期的な検査、行動規範 (市場操作、詐欺、インサイダー取引に対する) の執行、およびリスク管理要件を意味します。大手プラットフォームが連邦政府の管轄外で運営されていた「グレーゾーン」をなくすことで、隠れた問題 (資金の混同や無謀な貸付など) が危機に発展する可能性が減少します。言い換えれば、堅牢な監督 = より健全な市場であり、問題がシステミックになる前に早期に発見できます。
  • ステーブルコインの安定性とバックストップ： ステーブルコインのフレームワーク (GENIUS 法) は、決済ステーブルコインに対して健全性基準 (例：高品質の準備金、監査、償還保証) を導入します。これにより、ステーブルコインが「ペッグを失い」、暗号資産市場の流動性危機を引き起こすリスクが大幅に低下します。レポートがドルの優位性を強化するドルステーブルコインを強調していることは、規制が不十分な外国のステーブルコイン (または失敗した TerraUSD のようなアルゴリズム型ステーブルコイン) が市場を支配し、その後崩壊して米国のユーザーに損害を与えるシナリオを回避するという目標も示唆しています。さらに、ステーブルコインを潜在的な決済システムコンポーネントとして検討することで、規制当局はそれらを既存の金融セーフティネット (例えば、銀行やマネーマーケットファンドに類似した監督) に統合し、ショックを吸収することができます。
  • 開示と透明性： PWG は、透明性を向上させるために暗号資産企業に適切な開示と監査を義務付けることを支持しています。これには、取引所が準備金/負債の証明を公開すること、ステーブルコイン発行者が準備金の保有状況を開示すること、暗号資産貸付業者がリスク要因を提供することなどが含まれる可能性があります。より良い情報フローは、消費者と規制当局の両方がリスクを判断するのに役立ち、未知のエクスポージャーによる突然の信頼喪失の可能性を減らします。市場の健全性は、参加者が公開会社の財務報告や規制されたブローカーディーラーの開示に類似した、より明確で標準化された報告に基づいて運営されることで強化されます。
  • システミックな関連性の監視： レポートはまた、規制当局が暗号資産市場と伝統的な金融との交差点に注意を払うよう暗に求めています。銀行やヘッジファンドがますます暗号資産に関与するようになるにつれて、規制当局は伝染リスクを監視するためのデータとツールが必要になります。PWG は、新たな脅威を監視するために、テクノロジー (ブロックチェーン分析や省庁間の情報共有など) を活用することを奨励しています。例えば、あるステーブルコインが十分に大きくなった場合、規制当局はその準備金の流れや主要な法人保有者を追跡して、取り付け騒ぎのリスクを予測するかもしれません。同様に、暗号資産市場の健全性に関する基準が国際的に整合され、規制裁定を防ぐために、グローバルな基準設定機関 (IOSCO、FSB、BIS など) との協力強化が推奨されています。

本質的に、PWG の計画は、リスクに焦点を当てた方法で暗号資産を規制の範囲内に統合し、それによってより広範な金融システムを保護することを目指しています。レポートが指摘する重要な点は、何もしないこと自体がリスクを伴うということです：「広範で、一貫性があり、堅牢な監督の欠如は、ステーブルコインの信頼性を損なう可能性があり…その安定性を制限し、デジタル資産市場全体の健全性に影響を与える可能性があります。」 規制されていない暗号資産市場は、「閉じ込められた流動性」やボラティリティを悪化させる断片化につながる可能性もあります。対照的に、推奨されるフレームワークは、同様の活動を一貫して扱い (同じリスク、同じルール)、市場の健全性を確保し、市場成長に必要な公衆の信頼を育むでしょう。望ましい結果は、暗号資産市場がすべての参加者にとってより安全になり、暗号資産関連のショックがより広範な経済に波及する可能性が減少することです。

規制フレームワークと執行アプローチ​

PWG の2025年の提言における注目すべき変化は、執行による規制から積極的なルール作りと法制化への転換です。レポートは、事後的な執行措置や場当たり的な州のルールだけに頼るのではなく、業界と協力して透明性をもって開発される包括的な規制フレームワークのビジョンを概説しています。このフレームワークと執行哲学の主要な要素は以下の通りです：

  • 空白を埋めるための新法制定： PWG は、議会に対し、すでに行われている取り組みを基に、主要なデジタル資産法を制定するよう明確に求めています。2つの優先分野は、市場構造法 (CLARITY 法など) とステーブルコイン法 (現在は法律となっている GENIUS 法) です。法律でルールを成文化することにより、規制当局は明確な権限と監督ツールを持つことになります。例えば、CLARITY 法 (または類似の法律) が可決されれば、SEC と CFTC は明確な境界線を持ち、おそらく新しい権限 (CFTC の現物市場監督など) を持つことになります。これにより、規制当局間の縄張り争いや不確実性が減少します。PWG はまた、暗号資産の課税が予測可能であること、そして議会の承認なしにCBDC が禁止されることを保証する法案も支持しています。要するに、PWG は、暗号資産イノベーションに追いつく法律を通じて規制の確実性を提供する上で、議会が重要な役割を果たすと見ています。2024–2025年の議員たちは、そのようなフレームワークに超党派の関心を示しており、PWG のレポートはその勢いを後押ししています。

  • 既存の権限の活用 – ガイダンスと免除： 新しい法律を待つ間、PWG は金融規制当局に対し、現在の法律の下でのルール作りと免除権限を積極的に活用して、今すぐ暗号資産のルールを明確にすることを求めています。これには、SEC が証券ルールを調整すること (例：暗号資産取引プラットフォームがどのように登録できるかを定義する、または新しいセーフハーバーの下で特定のトークン提供を免除する)、CFTC がどのトークンがコモディティと見なされるか、ブローカーやファンドが暗号資産をどのように扱うべきかについてのガイダンスを発行すること、そして財務省/FinCEN がイノベーションを妨げる可能性のある古いガイダンスを更新または撤回すること (例えば、新しい法律と整合し、非カストディアルな主体に不必要な負担をかけないように、以前の AML ガイダンスを見直す) が含まれます。基本的に、規制当局は、危機が発生したり、執行がデフォルトになる前に、カストディルールから定義まで、グレーゾーンを積極的に明確にすることが奨励されています。レポートは、市場により迅速な明確さを提供するためのツールとして、規制当局がノーアクションレター、パイロットプログラム、または暫定最終規則を検討することさえ示唆しています。

  • バランスの取れた執行：テクノロジーではなく、悪意のある行為者を対象に。 PWG は、不正行為には積極的だが、合法的なイノベーションには公正な執行姿勢を提唱しています。一つの提言は、規制当局が**「法を遵守する市民の合法的な活動を標的にするために権限を乱用することを防ぐ」**ことです。これは、以前の規制当局が銀行規制や証券法を暗号資産企業に過度に懲罰的に適用したり、明確さを提供せずに執行を追求したりしたという懸念への直接的な対応です。今後は、執行は詐欺、操作、制裁回避、その他の犯罪に焦点を当てるべきであり、レポートはこれらの分野で機関のツールとトレーニングを強化することも求めています。同時に、コンプライアンスを遵守しようとする責任ある主体は、執行によって不意打ちされるのではなく、ガイダンスとそれを行う機会を得るべきです。当局者が指摘するように、2025年初頭の「オペレーション・チョークポイント 2.0」の終了と、いくつかの注目された執行事件の終結は、この変化を強調しています。とはいえ、PWG は犯罪に甘くすることを示唆しているわけではありません。実際には、不正資金を追跡し、暗号資産における制裁を執行するために、ブロックチェーン監視、情報共有、およびグローバルな協調を強化することを推奨しています。要約すると、アプローチは不正金融には厳しく、正当なイノベーションには寛容です。

  • 税務コンプライアンスと明確性： 規制フレームワークの中で見過ごされがちな部分が課税です。PWG は、IRS と財務省に対し、暗号資産の課税がより公正で予測可能になるようにガイダンスを更新するよう促すことで、この問題に対処しています。例えば、少額の暗号資産取引が非課税の最低限度額の対象となるかどうか、ステーキング報酬や「ラップされた」トークンがどのように課税されるかについて明確さを提供し、暗号資産がウォッシュセールルールのような濫用防止ルールの対象となることを保証します。明確な税務ルールと報告要件は、コンプライアンスを向上させ、米国の投資家が過度の負担なく義務を果たすことを容易にします。レポートは、実用的なルールを作成するために、業界の税務専門家との協力を提案しています。税務の明確性の向上は、より広範な執行の一部でもあります。それは、暗号資産における脱税の可能性を減らし、デジタル資産が金融規制内で正常化されていることを示します。

事実上、PWG の計画は、暗号資産エコシステムのすべての主要な側面 (取引プラットフォーム、資産、発行者、銀行、投資家、および不正金融対策) が更新されたルールでカバーされる包括的な規制フレームワークを概説しています。このフレームワークは、現在の場当たり的な状況 (一部の活動が規制当局の間に落ちたり、判例を設定するために執行に依存したりする) を、明確なガイドラインとライセンスで置き換えるように設計されています。執行は依然として役割を果たしますが、理想的には、ルールが整備された後のバックストップとして機能し、政策を形成するための主要なツールとしてではなく、明白な詐欺や制裁違反者を追及するものとなります。もし実施されれば、このようなフレームワークは、米国の暗号資産政策の成熟を示し、業界と投資家の両方に従うべきより明確なルールブックを提供することになるでしょう。

米国在住の投資家への影響​

米国の投資家にとって、PWG の提言は、より安全でアクセスしやすい暗号資産市場を約束するものです。主な影響は以下の通りです：

  • 消費者保護の強化： 取引所とステーブルコイン発行者に対する連邦政府の監督により、投資家は詐欺や破産に対するより強力な保護措置から恩恵を受けるはずです。規制監督は、取引所に顧客資産の分離、適切な準備金の維持、行動規範の遵守を義務付けることになり、別の取引所の崩壊や詐欺によって資金を失うリスクを低減します。強化された開示 (例：ステーブルコイン準備金の監査や暗号資産企業からのリスク報告) は、投資家が情報に基づいた意思決定を行うのに役立ちます。全体として、市場の健全性対策は、伝統的な市場における証券法や銀行法と同様に投資家を保護することを目指しています。これにより、デジタル資産への参加に対する国民の信頼が高まる可能性があります。
  • より多くの投資機会： 明確なルールの確立は、米国で新しい暗号資産投資商品を解き放つ可能性があります。例えば、トークン化された証券が許可されれば、投資家は以前は非流動的だった資産の分割所有権にアクセスできるようになるかもしれません。SEC が現物ビットコイン ETF や主要な暗号資産コモディティの登録取引への道筋を提供すれば、個人投資家は馴染みのある規制された手段を通じてエクスポージャーを得ることができます。セーフハーバーを通じて革新的な商品を許可するという重点は、米国の投資家が最新の暗号資産商品を見つけるためにオフショアや規制されていないプラットフォームに行く必要がなくなるかもしれないことを意味します。長期的には、暗号資産を主流の規制に組み込むことで、証券会社や退職勘定と統合され、(適切なリスク警告と共に) アクセスがさらに拡大する可能性があります。
  • 暗号資産における米ドルの継続的な優位性： 米ドルに裏付けられたステーブルコインを促進し、米国の CBDC を推奨しないことで、このフレームワークは世界の暗号資産市場における会計単位としての米ドルの地位を再確認しています。米国の投資家にとって、これは暗号資産経済がドル中心であり続けることを意味し、通貨リスクを最小限に抑え、ドル建ての流動性を高く保つ可能性があります。米国の規制当局によって監督される決済ステーブルコインは、暗号資産取引や DeFi で広く使われるようになり、米国の投資家が (変動の激しいトークンや外国のトークンではなく) 信頼できる安定した価値で取引できることを保証します。これはまた、非米ドルステーブルコインのインフレや不安定性から投資家を保護することにも合致します。
  • 公正な税務処理： 暗号資産の税務ルールを明確化し、近代化する動き (少額取引の免除やステーキングの税務処理の定義など) は、個人投資家のコンプライアンス負担を軽減する可能性があります。例えば、非課税の最低限度額が適用されれば、投資家はコーヒー一杯ごとにキャピタルゲインを計算することなく、少額の買い物に暗号資産を使うことができ、日常生活での暗号資産の利用がより実用的になります。ステーキングやエアドロップに関する明確なルールは、予期せぬ税金の請求を防ぎます。要するに、投資家は予測可能性を得て、自分の暗号資産活動がどのように課税されるかを事前に知ることができ、現在のルールが過度に煩雑な分野では救済を得られる可能性があります。

これらの変化が組み合わさることで、より投資家フレンドリーな暗号資産環境が生まれます。新しい規制はいくつかのコンプライアンス手順 (例：すべての米国取引所でのより厳格な KYC) を追加する可能性がありますが、その見返りは、壊滅的な失敗や詐欺が起こりにくい市場です。米国の投資家は、伝統的な金融に近い保護を受けながら暗号資産に関与できるようになり、これは、これまで規制の不確実性のために傍観していた保守的な投資家や機関からの参加を促す可能性があります。

暗号資産事業者 (取引所、カストディアン、DeFi プラットフォーム) への影響​

暗号資産業界の事業者にとって、PWG のロードマップは機会と責任の両方をもたらします。取引所、カストディアン、DeFi 開発者/運営者への主な影響は以下の通りです：

  • 規制の明確化と新しいライセンス： 多くの暗号資産ビジネスは、「どのルールが適用されるか」についての明確さを長い間求めてきました。PWG のレポートはそれを提供することを目指しています。非証券トークンを扱う取引所は、間もなく明確な CFTC のライセンス制度の下に置かれる可能性があり、証券トークンを扱う取引所は SEC に登録する (または免除の下で運営する) ことになります。この明確さは、規制のグレーゾーンで運営するよりも、より多くの企業をコンプライアンス準拠に引き付ける可能性があります。連邦ライセンスを取得した米国の取引所は、厳格な監督下にあることを宣伝できるため、正当性が高まり、競争上の優位性を得て、(機関投資家を引き付ける可能性のある) 顧客を獲得できるかもしれません。カストディアン (Coinbase Custody や Anchorage など) も同様に、デジタル資産カストディに関する明確な連邦基準から恩恵を受けるでしょう。おそらく、銀行免許や OCC の信託免許を、それらが受け入れられるという確信を持って取得できるようになるかもしれません。DeFi プラットフォームチームにとっては、規制対象エンティティにならない条件 (例えば、真に分散化され、非カストディアルである場合) が明確になることで、プロトコルの設計やガバナンスの指針となります。一方、特定の DeFi 活動 (フロントエンドの運営や管理者キーを持つ DAO など) が規制対象と見なされる場合、事業者は少なくともルールを知ることができ、不確実な執行に直面するのではなく、適応または登録することができます。
  • コンプライアンスの負担とコスト： 規制には、コンプライアンス義務の増加が伴います。取引所は、より厳格な KYC/AML プログラム、市場操作の監視、サイバーセキュリティプログラム、そしておそらく規制当局への報告を実施する必要があります。これにより運営コストが上昇し、小規模なスタートアップにとっては困難な場合があります。カストディ企業は、規制当局の要求に応じて、より高い自己資本準備金を維持したり、保険に加入したりする必要があるかもしれません。スマートコントラクト開発者は、特定の制御やリスク軽減策を組み込むことが期待されるかもしれません (例えば、レポートはステーブルコインや DeFi プロトコルにおけるコード監査やバックストップの基準を示唆しています)。一部の DeFi プラットフォームは、米国のユーザーをジオフェンスしたり、米国のルールに準拠するためにインターフェースを変更したりする必要があるかもしれません (例えば、無人のプロトコルは許可されるが、関連するウェブインターフェースは不正利用をブロックしなければならない場合など)。全体として、イノベーションの自由とコンプライアンスの間にはトレードオフがあります。最大手で最も確立された企業は、新しいコンプライアンスコストを管理できるでしょうが、一部の小規模またはより分散化されたプロジェクトは、要件を満たせない場合、苦労するか、米国のユーザーをブロックすることを選択するかもしれません。
  • 協力を通じたイノベーション： PWG は、これらの新しいルールの策定と実施において、官民の協力を明確に求めています。これは、規制当局が、ルールが技術的に意味をなすように、業界からの意見を受け入れる用意があることを示しています。暗号資産事業者は、この機会を捉えて、政策立案者と協力し (意見書、サンドボックスプログラム、業界団体を通じて)、実用的な成果を形成することができます。さらに、セーフハーバーの概念は、事業者が実験の余地を持つことを意味します。例えば、期間限定の免除の下で新しいネットワークを立ち上げることができ、これにより国内のイノベーションが加速します。Chainalysis のような企業は、ブロックチェーン分析とコンプライアンステクノロジーが業界と規制当局の間のギャップを埋めるために不可欠になると指摘しており、暗号資産ビジネスは RegTech ソリューションの採用を増やすでしょう。コンプライアンスツールに早期に投資し、規制当局と協力する事業者は、フレームワークが固まったときに有利な立場にいることに気づくかもしれません。逆に、規制の曖昧さや裁定に依存してきた企業は、試練に直面します。明確なルールが整備されれば、進化して準拠するか、不遵守に対する執行の取り締まりのリスクを負うかのどちらかです。
  • 市場と銀行へのアクセスの拡大： ポジティブな点として、敵対的な姿勢が終わることは、暗号資産企業が銀行や資本へのアクセスが容易になることを意味します。規制当局が銀行に暗号資産クライアントを公正に扱うよう指示することで、取引所やステーブルコイン発行者は、安全な法定通貨チャネル (例：顧客預金のための安定した銀行関係、電信送金など) を維持できます。より多くの銀行が暗号資産企業と提携したり、買収したりして、暗号資産サービスを伝統的な金融に統合するかもしれません。預金取扱機関がトークン化やカストディに従事できるようになることで、暗号資産企業は銀行と協力することができます (例えば、ステーブルコイン発行者が銀行と提携して準備金を保有し、トークンを発行するなど)。連邦準備制度が決済システムへのアクセスへの明確な道筋を提供すれば、一部の暗号資産ネイティブ企業は、自らが規制された決済会社となり、サービスを拡大することができます。要約すると、正当な事業者は、**「世界の暗号資産の首都」**というビジョンが海外ではなく米国での構築を奨励するものであるため、PWG のイノベーション促進政策の下で、成長し、主流の投資を引き付けるためのより歓迎的な環境を見つけるでしょう。

結論として、暗号資産事業者は移行に備えるべきです。規制が緩い、あるいは全くない時代は終わりつつありますが、より安定し、合法化されたビジネス環境が始まっています。迅速に適応し、コンプライアンスをアップグレードし、政策立案者と関わり、ビジネスモデルを今後のルールに合わせる者は、拡大した市場機会で成功する可能性があります。基準を満たせない者は、統合されるか、米国市場から撤退するかもしれません。全体として、PWG のレポートは、米国政府が、信頼と安定を保証する法の支配の下で、国内に繁栄する暗号資産業界を望んでいることを示しています。

グローバルな暗号資産市場とコンプライアンスへの影響​

米国の世界金融における中心的役割とドルの基軸通貨としての地位を考慮すると、PWG のデジタル資産に関する提言の影響は米国の国境を越えて広がるでしょう。以下に、これらの洞察と提言がグローバルな暗号資産市場と国際的なコンプライアンスにどのように影響を与えるかを示します：

  • グローバル基準におけるリーダーシップ： 米国は、デジタル資産規制に関する国際的な規範を設定するリーダーとしての地位を確立しようとしています。PWG は、米国の当局が国際機関に関与し、決済技術、暗号資産の分類、リスク管理に関する基準を形成し、それらが「米国の利益と価値観」を反映するようにすることを明確に推奨しています。これは、金融安定理事会 (FSB)、証券監督者国際機構 (IOSCO)、金融活動作業部会 (FATF) などのフォーラムで、ステーブルコインの監督、DeFi の AML ルール、国境を越えたデジタル決済などの問題について、米国のより積極的な参加と影響力を意味するでしょう。米国がそのフレームワークを実施するにつれて、他の国々も追随するか、互換性を持たせるために規制を調整する可能性があります。これは、外国の銀行が米国の AML や制裁の期待に適応するのと同じです。堅牢な米国のフレームワークは、特に包括的な暗号資産法をまだ策定していない管轄区域にとって、事実上のグローバルなベンチマークになる可能性があります。
  • 他の管轄区域への競争圧力： 「世界の暗号資産の首都」になることを目指すことで、米国は規制されたイノベーションではあるものの、暗号資産イノベーションへの開放性のメッセージを送っています。これは、規制のトップへの競争を促す可能性があります。他の主要市場 (ヨーロッパ、英国、シンガポール、香港など) も、暗号資産制度 (例：EU の MiCA 規制) を展開しています。米国のフレームワークがバランスが取れており、成功していると見なされれば (消費者を保護し、かつ成長を促進する)、資本と人材を引き付け、他の国々が競争力を維持するために政策を洗練させるよう促すかもしれません。例えば、より厳しい管轄区域は、ビジネスを追い出さないようにルールを緩和するかもしれませんし、非常に緩い管轄区域は、新しいルールの下で米国市場へのアクセスを継続するために基準を引き上げるかもしれません (例えば、オフショア取引所が米国の顧客に合法的にサービスを提供するために CFTC に登録するなど)。全体として、グローバルな暗号資産企業は米国の政策を注意深く監視するでしょう。それらのルールは、彼らが収益性の高い米国市場で、どのような条件下で運営できるかを決定するかもしれません。
  • 国境を越えたコンプライアンスと執行： PWG が暗号資産における AML/CFT と制裁に焦点を当てていることは、世界的に共鳴するでしょう。米国が同盟国と協力して抜け穴を塞ぐため、グローバルな暗号資産市場では、不正金融対策に関するコンプライアンスの期待が高まるでしょう。これは、世界中のより多くの取引所が、現地の法律だけでなく米国の基準も満たすために、堅牢な KYC と取引監視 (しばしばブロックチェーン分析を使用) を実施することを意味するかもしれません。なぜなら、米国の規制当局は、そのようなコンプライアンスを市場アクセスの条件とする可能性があるからです。さらに、財務省の OFAC がデジタル資産に関する制裁ガイダンスを更新し、業界からのフィードバックを収集するという提言は、制裁対象のアドレスやエンティティを回避するためのより明確なグローバルガイドラインを意味します。国境を越えた執行措置における協調が強化されるかもしれません。例えば、米国司法省が外国のパートナーと協力して、PWG が推奨する改善されたツールと法的明確性を利用して、DeFi を通じたランサムウェアの暗号資産フローやテロ資金供与に取り組むなどです。
  • グローバルな市場流動性とイノベーションへの影響： 米ドルステーブルコインがより規制され、信頼されるようになれば、それらはグローバルな暗号資産取引や新興市場のユースケース (例：高インフレ国の現地通貨の代替として) にさらに浸透する可能性があります。米国政府の監督下にある、適切に規制された米ドルステーブルコインは、外国のフィンテックアプリに採用され、ドル化を促進するかもしれません。これは、米国にとって地政学的なソフトパワーの勝利です。逆に、米国が CBDC の道を拒否することで、他の主要経済国 (デジタルユーロを持つ EU やデジタル人民元を持つ中国など) が国家支援のデジタルマネーの基準を設定する余地が残るかもしれません。しかし、PWG は明らかに、グローバルな舞台では政府のコインよりも民間のステーブルコインに賭けています。イノベーションに関しては、米国が世界の暗号資産起業家を「私たちと一緒にアメリカでそれを構築しよう」と招待すれば、あまり友好的でない環境から米国への人材と資本の移転が見られるかもしれません。しかし、米国はその約束を実行する必要があります。さもなければ、より明確な即時制度を持つ管轄区域 (スイスやドバイなど) が依然としてスタートアップを引き付ける可能性があります。いずれにせよ、伝統的な金融と統合された健全な米国の暗号資産セクターは、新しい規制フレームワークの下でより多くの機関投資家が参入するため、グローバル市場の全体的な流動性を増加させる可能性があります。それはボラティリティを減らし、市場を深化させ、世界中のトレーダーやプロジェクトに利益をもたらすことができます。

グローバルなコンプライアンスの観点からは、国際的な企業が米国の要件と現地の法律を調整する調整期間が予想されます。一部の外国の取引所は、準拠するのではなく、米国のユーザーをジオフェンスすることを選択するかもしれません (一部のデリバティブプラットフォームで見られたように) が、米国市場に参加する経済的インセンティブは強力です。PWG のビジョンが実施されるにつれて、米国の投資家や米国の金融システムに触れるすべての企業は、コンプライアンスを強化する必要があります。これは、FATF の暗号資産送金に関する「トラベル・ルール」が世界的な影響力を持つように、事実上、米国の基準を海外に輸出することになります。要約すると、PWG のデジタル資産政策は、米国市場を形成するだけでなく、グローバルな規制ランドスケープの進化にも影響を与え、より均一に規制され、より安全な国際的な暗号資産環境をもたらす可能性があります。

結論​

米国大統領の金融市場に関する作業部会の最新レポート (2024–2025年) は、暗号資産政策における極めて重要な転換点を示しています。これらは、イノベーションと米国のリーダーシップを擁護しつつ、堅牢な規制フレームワークの下でデジタル資産を主流化するための包括的な戦略をまとめて明確に示しています。ステーブルコインや DeFi から、取引所、トークン化、カストディ、不正金融、課税に至るまで、すべての主要な側面が具体的な提言で取り上げられています。これらの提言が法律や規制措置に反映されれば、その結果は暗号資産業界にとってより明確なルールブックとなるでしょう。

米国の投資家にとって、これは市場におけるより大きな保護と信頼を意味します。暗号資産事業者にとっては、より高いコンプライアンス責任を伴うものの、より明確な期待と潜在的により広範な機会を意味します。そして、グローバルな暗号資産エコシステムにとって、米国の関与とリーダーシップは、世界中でより一貫性と正当性を推進する可能性があります。重要なポイントは、米国の暗号資産が不確実な「ワイルド・ウェスト (未開拓時代)」の段階から、金融ランドスケープの恒久的な特徴として認められる段階へと移行したように見えることです。これは、このようなレポートの指導の下、公的機関と民間のイノベーターによって共に構築されるものです。PWG のビジョンは、本質的に、米国が適切に規制されつつもダイナミックなデジタル資産経済のハブとなる**「暗号資産の黄金時代を到来させる」**ことです。今後の数ヶ月、数年で、これらの野心的な提言がどのように実施されるかが試されますが、その方向性は明確に設定されています。それは、より安全で、より統合され、世界的に影響力のある暗号資産の未来に向かう道です。

出典：

  • 米国ホワイトハウス – ファクトシート：デジタル資産市場に関する大統領作業部会の提言 (2025年7月30日)。
  • 米国ホワイトハウス – デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化 (PWG レポート、2025年7月)。
  • 米国財務省 – 財務長官によるホワイトハウスのデジタル資産レポート発表に関する発言 (2025年7月30日)。
  • Chainalysis Policy Brief – PWG デジタル資産レポート提言の分析 (2025年7月31日)。
  • Latham & Watkins – デジタル資産市場に関する PWG レポートの概要 (2025年8月8日)。
  • 米国下院金融サービス委員会 – デジタル資産フレームワーク法案に関するプレスリリース (2025年7月30日)。
  • 金融市場に関する大統領作業部会 – ステーブルコインに関するレポート (2021年) (歴史的背景として)。
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