El primer reglamento de stablecoins de EE. UU.: Lo que el umbral de $10 mil millones del NPRM de la Ley GENIUS significa para el mercado de $308 mil millones
El gobierno de los EE. UU. acaba de publicar su primer libro de reglas formal para las stablecoins — y enterrado dentro de las 87 páginas de prosa regulatoria hay una línea divisoria de $10 mil millones que determinará si Circle, Tether y la próxima generación de emisores de stablecoins responden ante los reguladores estatales o ante Washington. El 1 de abril de 2026, el Departamento del Tesoro de los EE. UU. publicó su Notificación de Propuesta de Reglamentación (NPRM) bajo la Ley GENIUS, la histórica ley de stablecoins firmada el pasado julio. El reloj está corriendo: se ha abierto una ventana de comentarios de 60 días, se esperan las reglas finales para julio de 2026, y todo el mercado de stablecoins de $308 mil millones se enfrenta a un abismo regulatorio para enero de 2027.
Nueve meses de preparación: por qué es importante este NPRM
Cuando el presidente Trump firmó la Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) el 18 de julio de 2025, representó la legislación federal de criptomonedas más significativa en la historia de los EE. UU. — un voto de 68-30 en el Senado y de 308-122 en la Cámara que puso fin a años de limbo regulatorio. Pero una ley sin reglas de implementación es un esqueleto sin músculo. El NPRM del Tesoro del 1 de abril es el primer paso importante para darle a la Ley GENIUS dientes operativos.
La propuesta de 87 páginas se centra de manera estrecha pero crítica en una pregunta: ¿cuándo es un régimen regulatorio de stablecoins a nivel estatal "sustancialmente similar" al marco federal? Esa determinación desbloquea una estructura de supervisión de dos niveles donde los emisores más pequeños pueden permanecer bajo la supervisión estatal — o ser obligados a pasar a la jurisdicción federal si crecen demasiado.
Tres reguladores se están moviendo en paralelo. La Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) publicó su propio NPRM en febrero de 2026, que cubre licencias, reservas y estándares operativos. La FDIC extendió su período de comentarios hasta el 18 de mayo para los requisitos de aprobación que rigen a las subsidiarias bancarias. El NPRM del Tesoro del 1 de abril completa ahora el taburete de tres patas de la reglamentación federal de stablecoins, con reglas finales previstas en todas las agencias para julio de 2026 y la ley en sí entrando en vigor el 18 de enero de 2027 (o 120 días después de su finalización, lo que ocurra primero).
El abismo de los $10 mil millones: dos niveles, dos futuros
En el corazón del NPRM del Tesoro se encuentra el umbral de los $10 mil millones — uno de los números individuales con más consecuencias en la historia de la regulación financiera de los EE. UU.
Menos de $10 mil millones en emisión en circulación: Los emisores de stablecoins de pago pueden operar bajo la regulación estatal, siempre que ese régimen estatal sea "sustancialmente similar" al marco federal de la Ley GENIUS. Piense en esto como el modelo de banco comunitario: cientos de emisores más pequeños, empresas regionales de tecnología financiera (fintech) y subsidiarias bancarias pueden crear productos de stablecoins bajo licencias estatales familiares, siempre que sus requisitos de reserva, garantías de redención y estándares de auditoría cumplan con los principios federales.
Más de $10 mil millones: Los emisores deben realizar la transición a la supervisión federal directa en un plazo de 360 días. Si el emisor es una institución de depósito, la Reserva Federal asume la supervisión principal. Si no lo es, interviene la OCC. Existe una vía de exención, pero es estrecha y discrecional.
Este no es un bifurcación hipotética en el camino. Hoy en día, solo dos emisores se sitúan claramente por encima de los $10 mil millones: Tether (USDT, ~$144 mil millones en circulación) y Circle (USDC, ~$54 mil millones). Juntos dominan el 87% del mercado de stablecoins. Ambos ya están en el carril federal, lo quieran o no.
Para todos los demás actores — incluidos el PYUSD de PayPal, Paxos, el GUSD de Gemini y las docenas de stablecoins emitidas por bancos que están entrando en el mercado — el umbral de los $10 mil millones establece el techo de crecimiento antes de que se inicie la migración del ámbito estatal al federal.
Qué significa realmente "sustancialmente similar"
El NPRM del Tesoro evita deliberadamente una lista de verificación rígida. En su lugar, establece principios generales que los regímenes estatales deben cumplir para calificar — una flexibilidad intencionada que refleja el sistema bancario dual de los EE. UU., donde los bancos estatales operan junto con los bancos nacionales constituidos bajo reglas comparables pero no idénticas.
Los pilares clave que los estados deben igualar incluyen:
- Requisitos de reserva: Respaldo del 100% en activos líquidos de alta calidad — dólares estadounidenses, valores del Tesoro con 93 días o menos de vencimiento, o fondos calificados del mercado monetario.
- Derechos de redención: Los titulares deben poder redimir las stablecoins a la par (valor nominal 1:1), garantizado efectivamente por las reservas.
- Divulgación y auditorías: Informes de reserva mensuales publicados públicamente, examinados por una firma de contabilidad registrada.
- Estándares de capital y liquidez: Proporcionales a los riesgos de la emisión de stablecoins.
- Cumplimiento contra el lavado de dinero y sanciones: Adhesión total a la BSA/AML y a la OFAC.
Los estados que no puedan certificar el cumplimiento de estos principios pierden el privilegio de exclusión voluntaria, y sus emisores residentes se enfrentan a una migración federal obligatoria. El NPRM otorga al Tesoro autoridad de evaluación caso por caso en lugar de una aprobación general estado por estado — una elección de diseño deliberada que preserva la influencia federal incluso para los emisores más pequeños.
El punto de conflicto de la prohibición de rendimientos: de la ley al vacío legal y a la represión de la OCC
Ninguna disposición de la Ley GENIUS ha generado más controversia que su prohibición de pagar intereses sobre las tenencias de stablecoins. La intención de los redactores era clara: las stablecoins deben ser herramientas de pago, no depósitos bancarios en la sombra. Al prohibir el rendimiento, el Congreso pretendía evitar que las stablecoins compitieran directamente con las cuentas de ahorro bancarias y los fondos del mercado monetario.
El mercado respondió de inmediato con soluciones creativas. Surgieron dos modelos:
El modelo de recompensas basadas en la actividad (enfoque de Gemini): Ofrecer un 0% sobre las tenencias de stablecoins, pero pagar recompensas a través de transacciones comerciales mediante la tarjeta de crédito Gemini. Dado que las recompensas se activan por la actividad de gasto en lugar de por la tenencia pasiva de saldo, esto opera actualmente fuera de la definición legal de "interés". El rendimiento es funcionalmente idéntico — pero el gancho legal es diferente.
El modelo de recompensas por suscripción (Coinbase, Kraken): Agrupar rendimientos de stablecoins del 3.5% al 5% detrás de membresías pagas en el intercambio. Si la recompensa se caracteriza como un beneficio del servicio en lugar de un rendimiento sobre las stablecoins, según el argumento, cae fuera de la prohibición de la Ley GENIUS.
El Consejo de Banqueros Comunitarios de la Asociación de Banqueros Americanos (ABA) ha estado clamando contra estos vacíos legales desde enero de 2026, advirtiendo que los programas de rendimiento a nivel de afiliados recrean exactamente la dinámica competitiva que la Ley GENIUS buscaba prevenir. La ABA envió cartas al Congreso instando a un lenguaje estatutario más estricto; 52 asociaciones de banqueros estatales firmaron conjuntamente la queja.
Las reglas propuestas por la OCC adoptan la posición más agresiva: extender la prohibición de rendimientos a afiliados y terceros, no solo a los propios emisores de stablecoins. Si ese lenguaje sobrevive al período de comentarios, las soluciones basadas en actividades y las suscripciones quedarán efectivamente cerradas — obligando a los innovadores de stablecoins que generan rendimientos como Ethena (USDe), Mountain Protocol (USDM) y Clearpool (cpUSD) a replantear todo su modelo de negocio.
El mercado ya descontó el riesgo. Cuando el lenguaje preliminar revisado de la Ley CLARITY salió a la luz el 24 de marzo de 2026 con restricciones explícitas al rendimiento pasivo, las acciones de Circle perdieron aproximadamente el 20% de su capitalización de mercado en una sola sesión — unos $2 mil millones se evaporaron en horas.
El Espejo de MiCA: La solución de Europa, más limpia pero más costosa
La arquitectura de dos niveles de la Ley GENIUS, con un activador de escalada basado en el tamaño, refleja fielmente el marco de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la UE, donde los emisores de stablecoins "se gradúan" de la supervisión de la autoridad nacional competente a la cosupervisión paneuropea de la Autoridad Bancaria Europea una vez que cruzan los umbrales de importancia.
Ambos regímenes requieren:
- Respaldo de reserva del 100 % en activos conservadores
- Derechos de redención obligatorios a la par
- Divulgación pública mensual de la composición de las reservas
- Prohibición del pago de intereses (la prohibición de MiCA sobre el pago de intereses por parte de los EMT es absoluta: sin lagunas jurídicas ni excepciones basadas en la actividad)
Pero existen diferencias significativas. La Ley GENIUS es, en realidad, más conservadora que MiCA en cuanto a las reservas: prohíbe totalmente los bonos de mayor vencimiento y no exige los mínimos del 30-60 % mantenidos en bancos que impone MiCA (los cuales introducen riesgo crediticio a través del sistema bancario). Por el contrario, el reglamento único y unificado de MiCA evita el mosaico estado por estado de la Ley GENIUS, reduciendo la complejidad del cumplimiento para los emisores que operan a través de las fronteras.
MiCA ya está en plena aplicación: los emisores deben estar autorizados antes del 1 de julio de 2026 o enfrentarse a la exclusión de los mercados de la UE. Tether, cabe destacar, no ha buscado la autorización de EMT bajo MiCA, saliendo efectivamente del mercado regulado de la UE. El EURC de Circle cumple plenamente con MiCA. Esta postura de cumplimiento asimétrica entre los dos emisores dominantes de stablecoins se está desarrollando en tiempo real a medida que la infraestructura global de stablecoins se fragmenta según las líneas regulatorias.
Qué significa el NPRM para constructores y emisores
Las implicaciones caen en cascada a través del ecosistema de las stablecoins:
Para los grandes emisores (Tether, Circle): El carril federal ya es suyo. Tether se movió proactivamente, lanzando USAT —una stablecoin específica para EE. UU. emitida a través de Anchorage Digital Bank bajo la supervisión directa de la OCC— en enero de 2026. Los problemas regulatorios de Circle se han ido acumulando: un informe de ZachXBT publicado el 4 de abril de 2026 alegó fallos de cumplimiento de varios años en torno al filtrado de sanciones, llegando justo cuando la empresa enfrenta tanto la represión de la prohibición de rendimientos como un renovado escrutinio de su capitalización de mercado.
Para emisores medianos y emergentes: El umbral de 10 000 millones de dólares crea una dinámica de "trampa de crecimiento". Los emisores que se acercan al techo se enfrentan a una elección binaria: invertir fuertemente en infraestructura de cumplimiento de estatutos federales o restringir deliberadamente el crecimiento para permanecer bajo la supervisión estatal. Ninguno de los dos caminos es barato.
Para stablecoins emitidas por bancos: La reglamentación paralela de la FDIC crea una rampa de acceso clara para que las instituciones de depósito aseguradas federalmente emitan stablecoins a través de subsidiarias separadas. Este es el camino que la mayoría de los grandes bancos están observando: JPMorgan con JPM Coin, Wells Fargo y Bank of America han señalado interés en las stablecoins a la espera de claridad regulatoria. El marco de cumplimiento de la Ley GENIUS es el mapa que han estado esperando.
Para protocolos que generan rendimiento: Ethena USDe, Mountain USDM y stablecoins similares que generan rendimiento existen en una categoría fundamentalmente diferente: no son stablecoins de pago bajo la definición de la Ley GENIUS, la cual se limita a tokens vinculados al USD redimibles a la par. Pero a medida que la línea entre los productos de rendimiento y los instrumentos de pago se desdibuja, el avance regulatorio es un riesgo real.
La carrera hacia julio de 2026
El Tesoro ha señalado que quiere las reglas finales publicadas para julio de 2026, dejando aproximadamente 18 meses para que los participantes del mercado logren el cumplimiento antes de la fecha de entrada en vigor en enero de 2027. El período de comentarios de 60 días sobre este NPRM cierra a principios de junio, lo que significa que el Tesoro necesitará procesar los comentarios de la industria y finalizar el lenguaje a una velocidad significativa.
La intensidad del cabildeo será enorme. Las asociaciones bancarias quieren que la laguna de los rendimientos se cierre por completo. Los grupos de la industria cripto quieren la máxima flexibilidad estatal y la mínima intrusión federal en el diseño de productos. La tensión entre esas posiciones no se ha resuelto en el texto actual del NPRM: el enfoque basado en principios del Tesoro pospone deliberadamente esas batallas hasta la etapa de la regla final.
Tres resultados son posibles:
- Regla final estricta: El Tesoro se alinea con la amplia prohibición de rendimientos de afiliados de la OCC, restringiendo drásticamente la innovación de productos de stablecoins y otorgando a los bancos una clara ventaja competitiva.
- Compromiso: Algunos incentivos basados en la actividad sobreviven, con salvaguardas contra la replicación de rendimiento pura; el resultado políticamente más viable.
- Retraso: Si el volumen de comentarios o la intervención del Congreso empujan la finalización más allá de julio, la fecha límite de enero de 2027 se vuelve insostenible y el reloj de implementación de la Ley GENIUS se reinicia.
Observe el archivo de comentarios. La profundidad y sofisticación de las respuestas de la industria a este NPRM telegrafiarán qué resultado es más probable.
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