欧元稳定币交易量减半，美元代币飙升 —— 欧洲是否正在输掉链上货币竞赛？

自 2024 年初以来，欧元稳定币现货交易量骤降了约 50%，从每月近 2 亿美元降至约 1 亿美元 —— 即便是在全球最全面的加密资产框架 MiCA 进入全面实施阶段之际。与此同时，锚定美元的稳定币占据了 3130 亿美元稳定币市值的 99%，仅去年一年就处理了 33 万亿美元的转账额。这一差距并没有缩小，反而正在加速扩大。

当地球上监管最严的市场仍然无法与不受监管的数字美元竞争时，会发生什么？

数据揭示了残酷的现状

目前，欧元稳定币的月度交易量在 15 亿至 20 亿美元之间，比美元稳定币每月超过 1 万亿美元的交易量低约 200 倍。仅 USDC 在 2025 年就处理了 18.3 万亿美元的交易，其市值同比增长 72%，达到 753 亿美元。USDT 则贡献了另外 13.3 万亿美元。

损失已经显而易见。Tether 在努力争取有意义的采用率后，于 2024 年停止铸造其锚定欧元的稳定币 EURT。由于监管不一致将其推向边缘，Angle Protocol 的 EURA 同样失去了市场份额。法国兴业银行（Societe Generale）的 EURCV —— 机构公信力最高的欧元稳定币 —— 虽然存在，但尚未产生交易员所要求的流动性深度。

模式很清晰：MiCA 为欧元稳定币创建了合规基础设施，但合规本身并不能创造需求。

为什么美元默认胜出

美元稳定币的结构性优势并非系统漏洞 —— 它们本身就是系统。

全球计价与结算。 国际贸易压倒性地以美元计价。大宗商品市场以美元定价。当越南制造商在链上支付巴西供应商时，双方都更倾向于使用 USDC，而不是会引入不必要汇率转换摩擦的欧元代币。

深度的流动性带来更深的流动性。 每个主要的 CEX 和 DEX 都有与 USDT 或 USDC 挂钩的交易对。欧元稳定币缺乏可比的交易对，这意味着用户无论如何都必须通过美元代币进行路由 —— 这违背了初衷。这种自我强化的循环使得欧元代币几乎不可能从零开始引导流动性。

缺乏统一的欧元区安全资产。 美国国债市场为美元稳定币提供了单一且流动性极强的抵押工具。欧洲没有同等物。德国国债（Bunds）、法国国债（OATs）和意大利国债（BTPs）具有不同的风险状况，而意大利和法国的主权债务担忧也未能提升欧元的国际地位 —— 自 2012 年以来，欧元的国际地位一直在下降。

机构势头。 Visa 现在在 Solana 上使用 USDC 结算交易。Mastercard 刚刚以 18 亿美元收购了稳定币基础设施提供商 BVNK，旨在将其支付终端嵌入稳定币结算。Circle 的支付网络已签约 55 家金融机构，另有 74 家正在审核中。这些机构设施完全是围绕美元轨道构建的。

MiCA：有了监管透明度，却缺乏市场牵引力

MiCA 的电子货币代币（EMT）框架在技术上令人印象深刻。它要求稳定币发行方获得信贷机构或电子货币机构的授权，保持全额流动资产抵押，提供平价兑换权，并接受国家主管机关的监督。全面实施将于 2026 年 7 月 1 日开始，届时所有加密资产服务提供商必须在交易报告、事件披露和文件要求方面保持持续合规。

但 MiCA 可能会事与愿违。从 2026 年 3 月起，EMT 托管和转账服务可能同时需要 MiCA 授权和单独的支付服务指令 2（PSD2）许可 —— 这使合规成本翻了一番。这种双重许可要求创造了准入门槛，有利于大型现有机构，同时挫伤了原本可以产生欧元稳定币采用的加密原生创新。

具有讽刺意味的是：欧洲构建了世界上最全面的稳定币框架，而主要受益者可能是那些在监管较轻的美国《GENIUS 法案》（2025 年 7 月签署成为法律）下运行的美元稳定币。根据《GENIUS 法案》，经纪自营商最多可以将持有的许可稳定币的 98% 计入净资本 —— 这使得 USDC 和 PYUSD 成为具有资产负债表效率的工具，而欧元代币无法与之匹敌。

Qivalis：欧洲最后的希望？

包括 ING、法国巴黎银行（BNP Paribas）、裕信银行（UniCredit）、BBVA、凯克萨银行（CaixaBank）、丹麦银行（Danske Bank）、DZ 银行、SEB、KBC、瑞福森银行（Raiffeisen Bank International）、DekaBank 和 Banca Sella 在内的 12 家欧洲主要银行组成了 Qivalis，这是一个旨在 2026 年下半年推出符合 MiCA 标准的欧元稳定币的联盟。

该代币将与欧元 1:1 挂钩，至少 40% 的储备以银行存款形式持有，其余部分持有高评级的短期欧元区主权债券。Qivalis 正在寻求荷兰央行的授权，并已与加密货币交易所洽谈，以确保上线当天的流动性。

Qivalis 首席执行官明确警告说，如果没有深度、流动的欧元稳定币，区块链上的金融活动将默认转向美元代币 —— 这威胁到欧洲的金融和数字主权。

联盟方式具有优势：12 家银行带来了现有的客户关系、法币入金基础设施和监管信誉。但历史表明，银行联盟行动缓慢，优化合规优于用户体验，并且通常难以与加密原生发行方的快速迭代精神竞争。R3 的 Corda 联盟就是一个前车之鉴。

关键问题在于 Qivalis 推出时是否能拥有足够的交易所集成和 DeFi 可组合性，以打破美元计价的流动性飞轮 —— 还是说它只是又一个初衷良好但利用不足的机构产品。

“数字美元化”威胁

链上正在发生的事情反映了传统金融中一个存在数十年的现象：美元化。货币疲软或货币政策不稳定的国家会非正式地采用美元。现在，同样的动态正在公共区块链上演，欧元计价的活动正被挤出，这不是因为政府政策，而是因为市场偏好。

这在加密领域之外也很重要。如果稳定币哪怕只占领 150 万亿美元年度跨境支付市场的一小部分 —— 目前的增长轨迹表明它们会做到 —— 那么这些稳定币的货币面值就变成了货币主权问题。Circle 的 USDC 已经在 70 多个市场运营。Mastercard 对 BVNK 的收购将把美元稳定币结算嵌入数百万个商家终端。每一笔流经美元轨道而非欧元轨道的交易，都会加强美元的网络效应。

欧洲央行已表示意识到这一风险，但其提议的数字欧元（一种 CBDC）运行在与公共区块链稳定币根本不同的轨道上，并非为在 DeFi 或跨境加密结算中竞争而设计。

哪些因素会改变这一轨迹？

有几种催化剂可能会改变平衡，尽管都不能保证成功：

• Qivalis 带着深厚的交易所流动性上线。 如果这 12 家银行组成的联盟能在上线时确保主流 CEX 和 DEX 的上市，并提供具有竞争力的点差，它可能会首次创建一个真正的欧元流动性池。
• DeFi 原生欧元收益。 欧元稳定币需要一个引人注目的链上收益故事。如果 Qivalis 或 EURCV 能提供吸引人的以欧元计价的质押或借贷收益，资本可能会从美元池中迁移。
• 监管套利逆转。 如果美国《GENIUS 法案》面临实施挑战，或者 MiCA 的合规成本通过监管精简而降低，竞争差距可能会缩小。
• 欧洲央行政策转变。 激进的降息使得欧元收益对储备的吸引力降低，这可能会反常地使欧元稳定币受益，因为它降低了持有欧元稳定币相对于欧元计价债券的机会成本。

结论

欧元稳定币交易量的崩溃并非监管的失败 —— MiCA 堪称加密资产框架的金标准。这是市场动态的失败，网络效应、流动性深度和机构势头都在共同作用，向美元倾斜。

欧洲在公共区块链上建立有意义的欧元稳定币存在感的窗口正在缩小。美元稳定币基础设施深化的每一个月 —— 通过 Mastercard-BVNK 等收购，通过 Visa-USDC 结算等集成，通过《GENIUS 法案》等框架 —— 都使得欧元替代品更难获得牵引力。

Qivalis 代表了迄今为止最可信的尝试，但一个在 2026 年下半年推出的银行联盟，面临的是一个已经积累了多年优势的美元稳定币生态系统。链上货币竞赛尚未结束，但欧洲已显著落后。

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