华尔街 126 万亿美元的上链时刻：深度解析 SEC 批准的纳斯达克代币化股票试点
2026 年 3 月 18 日，美国证券交易委员会（SEC）做出了一个在三年前还不可想象的决定：批准了纳斯达克（Nasdaq）关于允许美股作为基于区块链的代币进行交易的提议。这不是一个沙盒实验，也不是一份概念白皮书。这是一个涵盖罗素 1000 指数（Russell 1000）股票和主要指数 ETF 的实时、受监管的试点项目 —— 而这些正是市值超过 50 万亿美元的美国股票市场的核心。
在一周之内，竞争对手纽交所（NYSE）就宣布与贝莱德（BlackRock）支持的 Securitize 合作推出自己的代币化平台，其母公司洲际交易所（ICE）向加密货币交易所 OKX 注资 2 亿美金。将华尔街搬上链的竞赛已不再是理论上的构想，而是一个实质性的采购决策。
SEC 究竟批准了什么
这次批准（SEC 第 34-105047 号公告）的范围比标题所暗示的要窄，但也因此更具意义。纳斯达克并未获得代币化所有资产的全权执照。相反，SEC 批准了一项规则变更，允许合资格参与者针对一组特定的高流动性证券选择基于区块链的结算：
- 罗素 1000 指数成份股（市值约 45 万亿美元）
- S&P 500 和纳斯达克 100 指数 ETF（全球交易最活跃的基金）
在这一框架下，买家在订单上设置“代币化标记”（tokenization flag），指明目标区块链和钱包地址。交易在纳斯达克现有的订单簿上以相同的价格、相同的代码和 CUSIP 执行，并享有完全相同的股东权益。唯一的区别在于证券结算的地点：在分布式账本上，而不是美国证券存管信托公司（DTC）传统的中心化簿记系统。
这里关键的设计选择是可互换性。代币化份额与传统份额在同一个订单簿上共存。没有独立的流动性池，没有碎片化的价格发现，也没有溢价或折价交易的“加密版本”。这不是一个平行市场，而是使用新结算路径的同一个市场。
DTC 试点：承诺背后的基础设施
纳斯达克的批准并非孤立存在。它直接接入了美国证券存管结算公司（DTCC）于 2025 年 12 月通过 SEC 不采取行动函（no-action letter）获得的为期三年的试点项目。
DTCC 试点遵循分阶段推广：
- 2026 年上半年：发布最小可行性产品（MVP），从受控生产环境中的代币化美债权益开始。
- 2026 年下半年：扩展到罗素 1000 股票和主要 ETF —— 即纳斯达克规则变更所涵盖的证券。
- 2027-2028 年：扩展至更广泛的资产类别并吸纳更多参与者，不采取行动函将在启动三年后自动到期。
一旦 DTC 完成系统更新并完成合资格参与者的入驻，纳斯达克上首批以代币结算的股票交易可能会在 2026 年第三季度末发生。这不是一个遥远的承诺，基础设施正在建设中，并配有具体的截止日期和监管检查点。
为什么华尔街想要这个（以及为什么有些人不想要）
潜在的收益是巨大的，且已有充分论证：
近乎即时的结算（T+0）。 目前的 T+1 周期在交易执行和最终结算之间仍占用了数十亿的抵押品。链上的原子级券款对付（Atomic DvP）意味着资产和付款同时交换 —— 如果其中一方失败，整个交易就会回滚。结算风险实际上降至为零。
24/7 全天候交易接入。 代币化股票为全天候全球交易打开了大门，这是对已经拥有大量盘后交易活动的市场的自然延伸。
基础设施层面的碎片化所有权（Fractional ownership）。 虽然券商已经通过内部会计提供碎股交易，但区块链原生的碎片化将其植入了结算层本身，有可能降低运营开销。
资本效率。 快速结算释放的抵押品可以带来数十亿美元的再投资，提高整个金融系统的资本利用率。
但并不是每个人都对此充满热情。CoinDesk 在 3 月 14 日（SEC 批准前四天）的一份报告显示，机构内部存在明显的犹豫。大型交易公司警告称，实时结算将要求交易完全预付资金，这会提高高峰时段的融资成本，并使日内流动性承压。目前的 T+1 窗口为公司提供了净额结算交易和管理现金头寸的缓冲期。移除这一缓冲并不一定对所有人都是改进。
此外还有碎片化的担忧。如果同一只股票的多个版本在不同的区块链和平台上传播，定义美国股票市场的统一流动性和透明的价格发现可能会减弱。SEC 通过要求代币化份额与传统份额在同一订单簿上交易直接解决了这一问题 —— 这是一个深思熟虑的设计约束，旨在将市场完整性置于区块链实验之上。
竞争格局：纳斯达克 vs. 纽交所 vs. Figure
2026 年 3 月之所以引人注目，不仅是因为某项单一批准，更是因为竞争策略的汇聚：
纳斯达克 + Kraken。 纳斯达克已与加密货币交易所 Kraken 合作，在全球范围内分发代币化股票，利用 Kraken 的国际用户群实现跨境股权访问。
纽交所 + Securitize + OKX。 纽约证券交易所与 Securitize（由贝莱德 BUIDL 基金支持）签署了谅解备忘录，以开发用于链上结算的数字过户代理计划。另外，ICE 以 250 亿美元的估值向 OKX 投资了 2 亿美元，将 OKX 的 1.2 亿用户定位为代币化纽交所上市股票的分销渠道。纽交所高管预计可能在 2026 年下半年推出。
Figure Markets (OPEN 网络)。 Figure 采取了更为激进的方法，于 2026 年 1 月在 Provenance 区块链上推出了链上公共股权网络 (OPEN)。与纳斯达克和纽交所代币化 DTCC 托管证券的代表不同，OPEN 股权是原生区块链注册的——而非传统股份的代币化包装。Figure 的自有股票 (FGRD) 是第一个在该平台上交易的股票，Jump Trading 作为做市商加入，BitGo 提供合规托管。Figure 的 “Democratized Prime” DeFi 协议甚至允许股东抵押其股票进行借贷，实现了传统大宗经纪商的去中介化。
摩根士丹利 也计划在 2026 年下半年于替代交易系统 (ATS) 上开展代币化股票交易，为该领域增加了另一家机构参与者。
这些方法之间的对比揭示了一种根本性的博弈：纳斯达克和纽交所是在现有的监管和市场结构内对区块链技术进行 “围栏式” 应用，而 Figure 则是在从头开始构建区块链原生的股权市场。两种策略各有千秋，但受监管的交易所方法在规模上具有决定性优势——涵盖每一只罗素 1000 指数成份股，而不仅仅是单一的自上市代币。
这对加密原生代币化意味着什么
SEC 的批准为现有的链上代币化生态系统创造了一种有趣的动态。像 Ondo Finance、Maple 和 Centrifuge 这样的项目已经在公共区块链上构建了真实世界资产 (RWA) 代币化平台，共同代表了超过 120 亿美元的链上价值。
纳斯达克的方法有本质上的不同。它将区块链作为受监管、许可框架内的结算技术—— 而不是作为开放、可组合 DeFi 的机制。代币化股票将存在于 “受支持的区块链” 上（具体细节待定，取决于 DTC 接入参与者的情况），但它们不会与 Uniswap 流动性池或 Aave 借贷市场自由组合。
这创造了两条平行的代币化路径：
- 受监管的代币化：传统证券在 SEC/FINRA/DTC 的全面监管下转向区块链结算轨道。法律清晰度最高，可组合性有限。
- 加密原生代币化：RWA 协议在无许可区块链上发行线下资产的代币化代表。可组合性更高，监管地位正在演变。
问题在于这两条路径最终是否会融合。如果 DTC 的试点获得成功，且代币化股权成为标准，那么将其桥接到 DeFi 生态系统的压力将是巨大的。数万亿美元的代币化股权价值将使目前的链上 RWA 市场相形见绌。
126 万亿美元的终局
ChainUp 的分析师估计，全球股权代币化最终可能涵盖 126 万亿美元的资产。这个数字虽然极具野心，但方向是明确的。SEC 已从阻挠代币化证券（Gensler 时代）转向积极批准它们。美国两家主要交易所都在构建代币化平台。DTCC——美国资本市场的支柱——正在试点基于区块链的结算，并有明确的、获得资金支持的时间表。
剩下的障碍是操作层面的，而非监管层面的：
- 参与者入驻：经纪商、做市商和托管人需要升级系统以适应区块链结算
- 区块链选择：DTC 将支持哪些链？Ethereum、Avalanche 和 Provenance 是早期候选者，但尚未公布官方名单
- 互操作性：代币化证券的跨链桥和标准仍不发达
- 流动性引导：在足够数量的参与者选择代币化结算之前，成交量将保持低迷
美国主要交易所的首次代币化股权交易很可能在 2026 年底之前发生。届时，它看起来并不会具有革命性——同样的股票、同样的价格、同样的权利。革命在于底层基础架构。正如任何工程师所知，正是基础架构决定了系统能否扩展。
对于构建代币化基础设施、区块链结算层和 RWA 协议的开发者来说，可靠的节点访问和 API 服务至关重要。BlockEden.xyz 在多条链上提供企业级区块链基础设施——这是代币化股权市场将日益依赖的基石。