DePIN：评估去中心化物理基础设施网络的现实效用与未来
DePIN —— 去中心化物理基础设施网络 —— 是加密货币对现实世界实用性最有力的宣示。 超过 650 个项目。 总市值曾一度突破 190 亿美元。 在 199 个国家部署了近 900 万台设备。 然而， 去年整个行业的链上总收入估计仅为 7200 万美元。 这一收入倍数之荒谬， 甚至会让最激进的 SaaS 投资者感到退缩。
那么， 2026 年 3 月的 DePIN 内部究竟发生了什么？ 这个行业是否配得上这些炒作？
数字不会撒谎（但需要背景信息）
在供应侧， 标题性的统计数据确实令人印象深刻。 截至 2026 年 3 月底， DePINScan 追踪到全球有 880 万台活跃设备。 Messari 统计了超过 650 个不同的项目， 涵盖计算、 无线、 存储、 传感器网络和能源领域。 该行业的市值从 2024 年底的 52 亿美元飙升 至 2025 年 9 月的超过 190 亿美元 —— 265% 的增长率超过了几乎所有其他加密垂直领域。
但在需求侧， 情况则更为严峻。 Messari 估计该行业 2025 财年的链上总收入约为 7200 万美元， 并预测 2026 年可能翻倍至 1 亿美元。 这些数字意味着平均每个 DePIN 项目每年的收入约为 11 万美元 —— 大约相当于旧金山一名工程师的年薪。 领先的网络以 10–25 倍的营收倍数进行交易， 按科技股标准来看是合理的， 但绝大多数 650 多个项目的交易估值都需要极常人的增长假设才能证明其合理性。
市场已经注意到了这一点。 在多年来一直为叙事买单之后， 2026 年的投资者开始要求实际的指标： 每个节点的收入、 利用率和付费客户。 能够提供这些数据的项目正在脱颖而出。
“已证实的收入”梯队： 谁在真正赚钱？
一小部分 DePIN 项目已经跨越了从投机性基础设施到运营业务的门槛。 这些项目通过付费客户产生真实的、 经常性的收入， 而不仅仅是参与者之间流动的代币激励。
Aethir 是计算领域的收入领军者， 报告其 2025 年季度收入接近 4000 万美元， 并交付了超过 14 亿个计算小时。 该公司将企业和开发人员与全球 93 个国家的超过 43.5 万个 GPU 容器（包括 NVIDIA H100）联系起来。 在 HBM 内存到 2026 年都售罄， 且台积电（TSMC）的先进封装在 2027 年之前都超额预定的世界里， Aethir 将未充分利用的 GPU 产能聚合成企业级计算服务的能力， 解决的是结构性短缺， 而非投机性叙事。
Helium 已发展成为 DePIN 面向消费者潜力的典范。 到 2026 年初， 该网络的移动用户超过了 45 万， 而 2024 年底手机套餐启动时仅为 8000 个。 收入大致由用户费和数据分流平均分配 —— 这是一个真正的双边市场。 Helium 决定销毁等同于 100% 用户收入的 HNT 代币， 推动了 2025 年 9 月创纪录的 150 万美元月收入， 折合年化收入运行率为 1830 万美元。 与 XNET 一起， 无线 DePIN 类别自 2025 年 1 月以来实现了超过 600% 的收入增长。
Akash Network 在进入 2026 年时显示出 428% 的使用量同比增长， 利用率超过 80%。 与许多难以匹配供需的计算网络不同， Akash 已经实现了标志着产品市场契合（PMF）而非投机性产能建设的利用率。
Hivemapper 正在悄然建立真正的地图业务。 其年化收入从 2025 年 8 月的 50 万美元增长到 2026 年初的约 1800 万美元 —— 增长了 36 倍， 驱动力来自于需要新鲜街道级地图数据的企业客户， 而 Google 更新这些数据的速度不够快。
GEODNET 是全球最大的去中心化 RTK（载波相位差分技术）定位网络， 报告 2025 年第三季度收入为 123 万美元 —— 同比增长 216% —— 全球拥有 2.1 万个活跃站点。 该网络服务于需要厘米级高精度定位数据的农业、 建筑和自动驾驶汽车公司。
“代币激励”梯队： 90% 的 DePIN 项目仍处于此阶段
每出现 一个 Aethir 或 Helium， 就会有几十个项目的主要经济活动是向节点运营商发放代币， 而这些运营商提供的产能却无人买单。 这是该行业必须面对的残酷现实。
模式如出一辙： 一个项目启动， 向部署硬件（热点、 GPU、 传感器、 存储驱动器）的人分发代币， 代币因投机而上涨， 项目报告令人印象深刻的“网络增长”指标。 但当你深入研究利用率时， 你会发现仅为个位数。 当你寻找付费企业客户时， 你会发现只有试点项目和谅解备忘录（MOU）。 当你检查代币流向时， 你会发现绝大部分经济价值来自于通胀 —— 而非来自于对服务的外部需求。
这并不意味着这些项目是骗局。 许多项目正在建设真实的基础设施， 最终可能会吸引需求。 例如， Filecoin 报告网络利用率约为 31%， 这代表了实质性的进步。 但对于该领域 650 多个项目中的大多数而言， “建设基础设施”与“运营业务”之间的鸿沟依然巨大。
市场正变得更加敏锐。 Bittensor 在 2025 年 12 月的首次减半将每日排放量从 7,200 TAO 削减至 3,600 TAO， 有效地迫使子网竞争稀缺资源。 分析师将此描述为一种将“饿死僵尸子网”的机制 —— 这是一个功能而非漏洞， 它推动网络向生产性经济活动转型。
为什么 AI 是 DePIN 的结构性利好
当前 DePIN 领域发生的最重要的事情不是代币发行或协议升级，而是全球性的 AI 算力短缺。
SK 海力士（SK Hynix）和美光（Micron）已确认其 2026 年全年的 HBM（高带宽内存）产能已售 罄。三星也警告称价格将出现两位数的上涨。台积电（TSMC）的 CoWoS 先进封装产能到 2026 年底前都处于超额认购状态。英伟达（NVIDIA）最强大的芯片订单已排至数月之后。GPU 基础设施市场预计将从 2025 年的 830 亿美元增长到 2030 年的 3530 亿美元。
这种短缺是结构性的，而非周期性的。每家主流企业都在竞相部署 AI，而中心化云服务商的扩展速度根本无法满足需求。AWS、Azure 和 Google Cloud 正在尽其所能增加产能，但新数据中心的建设周期往往以年为单位。
去中心化算力网络提供了一个“减压阀”。它们将闲置的 GPU（如游戏显卡、利用率低的数据中心产能、机构硬件）聚合到按需算力池中。虽然它们在训练前沿模型方面不会取代超大规模云服务商（Hyperscalers），但在推理、微调和批处理方面，其经济效益极具吸引力：成本更低、无供应商锁定且全球可用。
io.net 已在 55 多个国家聚合了超过 300,000 个 GPU。Render Network 已从最初的渲染用例扩展到 AI 工作负载，推动其市值突破 20 亿美元。现在的问题不再是去中心化算力是否会占领 1000 亿美元 AI 算力市场的一部分，而是能占领多少。
机构资金（缓慢）入场
灰度（Grayscale）在 2025 年 12 月下旬申请 Bittensor 信托（GTAO），标志着一个里程碑：这是首个专门针对 DePIN 相关资产的机构投资工具。其提交的 SEC Form 10 表格旨在将现有信托转换为现货 ETF，这将使散户和机构投资者无需直接持有代币即可获得 TAO 的风险敞口。
市场对此作出了反应。TAO 飙升 10%，价格攀升至 290 美元以上，24 小时交易额突破 2.3 亿美元。自 2025 年 6 月以来，Synaptogenix 和 Oblong 等纳斯达克上市公司已累计购入超过 1750 万美元的 TAO 代币。到 2026 年 3 月下旬，子网质押金额飙升至 6.2 亿美元以上。
但机构对 DePIN 的兴趣仍具有选择性。资金正流向具有清晰营收模式和企业客户的项目，而非长尾的实验性基础设施。灰度的申请验证了 Bittensor 的去中心化 AI 叙事，但并不代表对整个板块的认可。
从 7200 万美元到 3.5 万亿美元之路
Messari 预计到 2028 年，DePIN 的潜在市场规模可能达到 3.5 万亿美元。要从 7200 万美元的营收增长到占领该市场的一小部分，DePIN 项目需要解决三个根本挑战：
服务质量保证。企业客户需要服务等级协议（SLA）、在线率承诺和可预测的性能。去中心化网络本质上是波动的。能够通过冗余、声誉系统或混合架构解决这一问题的项目将赢得企业合同；无法解决的项目将停留在爱好者实验阶段。
市场进入（GTM）基础设施。构建去中心化网络是一项技术成就。而将其销售给财富 500 强公司的采购部门则是一个业务挑战。DePIN 项目需要企业销售团队、合规文件和集成支持。大多数项目目前都不具备这些。
可持续的单位经济效益。代币激励可以引导供应，但不能永远补贴需求。每个 DePIN 项目都需要达到一个平衡点，即来自付费客户的服务收入超过运营网络的成本——包括硬件折旧、能源成本和 代币排放。目前极少数项目实现了这一点。
2026 年第二季度值得关注的动态
下一个季度将至关重要。几个催化剂可能会加速或削弱 DePIN 的叙事：
- Helium 的用户增长轨迹 —— 该网络能否维持 50 万以上的订阅用户增长，还是 1 月份收购速度的放缓预示着增长瓶颈？
- Aethir 的企业业务线 —— 如果季度营收维持在 4000 万美元以上，去中心化算力的论点将变得难以忽视。
- Bittensor 减半后的经济学 —— 产出的减少是否真的会推动产出更高的子网活动，还是仅仅会将价值集中在现有的验证者手中？
- 监管明朗化 —— 《GENIUS 法案》和 MiCA 的实施可能会建立合规框架，使企业更容易采购去中心化基础设施服务。
结论
2026 年 3 月的 DePIN 拥有真实的基础设施、少数项目产生的实际收入以及 AI 算力短缺带来的结构性利好。但与此同时，在 650 多个项目中，绝大多数尚未证明它们能为其服务产生有意义的需求。
坦诚地评估：DePIN 的“已验证收入”层级 —— Aethir、Helium、Akash、Render、Hivemapper、GEODNET —— 代表了加密货币领域最引人注目的叙事之一，因为它建立在可衡量的经济活动之上。该行业的其余部分则是对未来需求能否实现的 博弈。
对于投资者和开发者来说，结论很明确：奖励 DePIN 项目部署节点的时代已经结束，奖励它们获取客户的时代已经开始。
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