比特币可以，稳定币不行：为什么韩国新的企业加密货币规则禁止 USDT 和 USDC

韩国刚刚结束了长达九年的企业加密货币投资禁令 —— 但随之而来的一个转折是稳定币行业最不想听到的。金融委员会（FSC）2026 年 3 月的指导方针允许大约 3,500 家上市公司和专业投资机构将最多 5% 的股本分配到市值前 20 名的加密货币中。比特币（Bitcoin）和以太坊（Ethereum）入选。泰达币（Tether）的 USDT 和 Circle 的 USDC 则被明确排除在外。

这一决定在“数字黄金”和“数字美元”之间划定了一条明确的监管界限，并可能开创一个波及范围远超这一亚洲第三大经济体的先例。

九年破冰：发生了什么变化

自 2017 年以来，韩国企业一直被完全排除在加密货币市场之外。虽然该国的散户投资者成为了全球最活跃的交易者之一 —— 推动了著名的“泡菜溢价”（Kimchi premium） —— 但企业只能在场外观察。2026 年 2 月取消该禁令代表了首尔迄今为止在加密货币政策上最重要的转向。

在新的 FSC 指导方针下，符合条件的实体现在可以出于财务或投资目的交易数字资产，但须遵守严格的限制：

• 5% 股本上限：年度加密货币投资不得超过公司总股本的 5%，以防止资产负债表过度集中风险。
• 前 20 名限制：只有在韩国五大主要合规交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax）交易的市值排名前二十的加密货币才有资格进行企业配置。
• 交易所所有权限制：个人在交易所的持股比例上限为 20%，企业持股比例上限为 34%，确保没有任何单一实体能够垄断市场基础设施。
• AI 驱动的监管：金融监督院（FSS）已部署人工智能，以监控所有获批交易所的大额交易（Whale trades）和可疑活动。

潜在影响是巨大的。随着大约 3,500 家实体现在具备资格，分析师估计在接下来的 12 个月内，数百亿韩元的新机构资本可能会流入加密货币市场 —— 但仅限于监管机构认为对企业资产负债表足够安全的资产。

为什么稳定币受到冷落

排除 USDT 和 USDC 并非疏忽。这是一个深思熟虑的政策选择，根植于韩国的《外汇交易法》（FETA），该法要求所有国际交易必须通过获得许可的外汇银行进行。

FSC 的理由显而易见：与美元挂钩的稳定币实际上充当了外币工具。允许公司将其纳入资产负债表将隐含地认可其在贸易结算中的使用 —— 这是韩国监管机构尚未准备好将其正式化的职能。在首尔金融当局看来，投资像比特币这样波动的数字资产（一种投机性配置）与持有以美元计价的稳定币（一种可能绕过资本管制的手段）之间存在着关键的区别。

这种担忧并非空穴来风。在 2025 年 1 月至 3 月期间，韩国加密货币交易所记录了超过 56.8 万亿韩元（约合 408 亿美元）的资产流出，其中近一半与外国发行的稳定币有关。对于一个保持积极资本流动管理的国家来说，由稳定币驱动的流出规模代表了真正的宏观经济风险。

“在市场早期阶段纳入稳定币可能会导致不受控制的金融活动，”FSC 发言人在 3 月的指导方针中指出。监管机构实际上正在建立一道防火墙：企业可以投机加密货币的上涨空间，但不能利用加密货币渠道将美元转移至境外。

幕后的稳定币权力斗争

稳定币被排除在外还涉及一场更大的国内斗争，即谁有权发行与韩元挂钩的稳定币 —— 这场斗争已经推迟了韩国综合性的《数字资产基本法》（DABA）的通过。

该立法计划将“虚拟资产”一词替换为“数字资产”，并为代币发行、交易和消费者保护创建统一的规则手册，原预计于 2025 年底通过。然而，由于一个根本性的分歧，该法案在国会陷入僵局：是应该只允许获得许可的银行发行韩元挂钩的稳定币，还是金融科技公司和加密货币交易所也应具备资格？

一方面，由 KB 国民银行（KB Kookmin）、新韩银行（Shinhan）、友利银行（Woori）和农协银行（Nonghyup）在内的八家主要商业银行组成的联盟，已建立合作伙伴关系，旨在共享基础设施开发韩元挂钩的稳定币。这些银行认为，稳定币发行本质上是一项银行业务，需要与传统存款相同的准备金要求和监管监督。

另一方面，像 Toss 这样的金融科技巨头和主要的加密货币交易所认为，将发行权限制在银行手中将产生反竞争的寡头垄断，将最初建立数字资产生态系统的公司排除在外。

FSC 提出了一个折中框架：所有发行方必须在银行存款或政府证券中维持 100% 的准备金，将客户资金与公司资产分开，并严格禁止向稳定币持有者支付利息。但关于谁有资格成为发行方的问题仍悬而未决。

在这一立法僵局打破之前，企业加密货币规则将所有稳定币 —— 无论是外国的还是国内的 —— 都视为对机构资产负债表而言风险过大的监管灰色地带。

平行轨道：数字韩元实验

增加了另一层复杂性的是，韩国央行 (BoK) 正在同步进行其数字韩元试点的第二阶段。在 2025 年年中由于基础设施成本高昂和银行参与度不高而搁置了原始的 CBDC 概念后，韩国央行转向了存款代币模型。九家商业银行目前正在测试银行发行的数字韩元，用于全国范围的支付和政府补贴发放。

这一时机是经过深思熟虑的。通过在推进国内数字货币替代方案的同时，将美元稳定币排除在公司加密规则之外，韩国监管机构发出了一个明确的信号：如果公司想要类似数字美元的功能，他们应该等待受监管的、以韩元计价的解决方案，而不是伸手去拿 Tether。

这一策略带有中国数字支付方式的影子，即开发数字人民币的部分目的是为了对抗私人稳定币日益增长的影响力。但与中国不同，韩国并没有完全禁止加密货币。它正在创建一个分叉系统：投机性加密资产（允许且受监管）与数字支付工具（仅限国内且由国家控制）。

行业抵制与可能改变一切的修正案

公司稳定币禁令并非没有遇到阻力。2025 年 10 月，一项立法修正案被提交至国会，提议根据《外汇交易法》将稳定币重新归类为支付工具。如果通过，它将为挂钩美元的稳定币在跨境公司交易中使用创造法律途径——这正是金融服务委员会 (FSC) 在短期内试图阻止的结果。

行业倡导者认为，这种排除造成了一个悖论。韩国公司现在可以投资比特币——一种历史波动性超过大多数股票指数的资产——但不能持有 USDT，这是一种旨在维持 1 美元稳定挂钩的资产。对于寻求对冲货币风险或管理国际财务运营的公司来说，该禁令迫使它们转向波动性更大的替代方案，或者回到传统的银行系统。

韩国区块链协会和几家加密货币交易所运营商已正式请求分阶段纳入稳定币，建议允许公司持有稳定币，上限设为一个较低的阈值（可能是股权的 1-2%），作为迈向全面整合的桥梁。

该修正案仍在审议中，尚无明确的投票时间表。但压力正在增加：随着全球市场向稳定币采用迈进——欧盟的 MiCA 框架、美国的 GENIUS 法案以及日本修订后的《资金结算法》都提供了监管清晰度——韩国的排除政策可能会使其公司部门在跨境数字商务中竞争力下降。

这对全球加密市场意味着什么

韩国将加密投资与稳定币准入分开的决定，其影响远超其国界：

• 亚洲的先例：作为该地区第三大经济体和全球加密零售交易量的领导者，韩国的监管选择影响着整个东南亚及其他地区的决策者。如果排除稳定币被证明在不抑制机构采用的情况下能有效管理资本流动，那么其他具有类似资本管制担忧的国家可能会效仿。
• 机构资本引导：通过将公司资金专门引导到前 20 大加密资产中，这些规则对比特币和以太坊创造了自然的底层需求，同时让稳定币市场不受韩国机构资本的影响。
• 稳定币市场碎片化：拥抱美元稳定币的司法管辖区（美国、欧盟、新加坡）与限制它们的司法管辖区（韩国，可能还有印度）之间日益扩大的分歧，可能会加速区域性稳定币生态系统的发展——挂钩韩元、挂钩卢比、挂钩日元——每个生态系统都在不同的监管框架下运行。
• ETF 路径：韩国监管机构正在分别探索在韩国交易所批准比特币和以太坊 ETF，这可能提供另一种机构入场路径，完全绕过稳定币问题。

展望未来：临时防火墙还是永久分歧？

关键问题在于，韩国对稳定币的排除是一项临时措施——随着《数字资产基础法》的成熟而扩大的谨慎第一步，还是将稳定币视为与其他加密资产根本不同的监管哲学的永久特征。

证据倾向于前者。关于稳定币重新分类的立法修正案、韩元支持的稳定币倡议以及数字韩元试点都指向最终的整合。但韩国监管术语中的 “最终” 可能意味着 2027 年或更晚，特别是考虑到当前的国会动态以及尚未解决的银行与金融科技公司的稳定币之争。

目前，韩国已经明确了其立场：公司可以押注比特币的未来，但不能持有数字美元。这种区分既关乎货币主权，也关乎加密监管——全世界都将密切关注这一点。

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