美国将永续期货合法化：加密市场的游戏规则改变者

美国即将使加密货币领域最受欢迎的金融产品合法化——而传统金融界几乎无人关注。

2026 年 3 月 3 日，CFTC 主席 Michael Selig 宣布，该机构将在“几周内”为美国监管交易所的永续合约交易扫清障碍。如果这一时间表得以维持，它将结束长达五年的监管流放。此前，这种流放将每天超过 2000 亿美元的交易量推向了巴哈马、迪拜和新加坡的离岸平台。这对交易所、DeFi 协议以及更广泛的美国资本市场结构的影响是巨大的。

什么是永续合约，为什么它们很重要？

永续合约（Perpetual futures，简称 “perps”）是一种衍生品合约，允许交易者在没有到期日的情况下持有某种资产价格的杠杆仓位。与每月或每季度结算的传统期货不同，永续合约使用“资金费率”（funding rate）机制——即多头和空头之间的定期支付——使合约价格锚定现货市场。

永续合约由 BitMEX 在 2016 年发明，迅速成为加密市场的主导工具。目前它们占所有加密衍生品交易的约 78%，占离岸交易所交易量的 90% 以上。在 2025 年 7 月到 2026 年 2 月的六个月内，离岸永续合约交易量突破了 14 万亿美元——这一数字在短短半年内翻了一番。

吸引力显而易见：永续合约提供了其他工具无法比拟的资本效率、持续敞口和灵活性。交易者只需点击几下，即可在周日凌晨 3 点以 10 倍杠杆做多比特币。没有到期管理，没有展期成本，也不用等待周一早上。

为什么美国将自己排除在加密货币最大的市场之外

永续合约之所以蓬勃发展，正是因为美国监管机构拒绝与之接触。CFTC 从未为没有到期日的合约创建一个清晰的框架，而 SEC 在前主席 Gary Gensler 领导下的激进执法立场，让交易所不敢向美国客户提供任何创新产品。

结果显而易见：市场转向了离岸。Binance、Bybit 和 OKX——总部均设在美国境外——占据了永续合约交易量的绝大部分。仅 Binance 每天处理约 155 亿美元的永续合约交易，其次是 Bybit（60 亿美元）和 OKX（45 亿美元）。想要获得访问权限的美国交易者要么使用 VPN（在技术上违反了平台的服务条款），要么干脆错失机会。

与此同时，受美国监管的交易所（如 CME Group）只能提供季度比特币和以太坊期货——这些产品对机构套期保值者有用，但在永续合约市场的深度和流动性面前显得黯然失色。

Selig 主席直言不讳地指出了问题所在：美国需要“夺回流向亚洲、欧洲和巴哈马平台的流动性”。

CFTC 的计划：真正的永续合约，而非变通方案

CBOE 在 2025 年 12 月打响了第一枪，推出了比特币和以太坊“连续期货”——具有 10 年到期日和每日现金调整的合约，旨在模仿永续风格的敞口。这是一种巧妙的金融工程，但也是一种变通方法。这些合约按 23x5 的时间表交易，而非 24/7 全天候，且 10 年到期日与其说是真实的永续结构，不如说是法律虚构。

Selig 主席希望实现更宏伟的目标。在 3 月 3 日的讲话中，他特别区分了“真正的永续合约”和“长期合约”，这表明 CFTC 打算为全球市场中实际存在的产品创建一个正式的监管框架。

该机构已在 2025 年 9 月通过征求意见稿就永续合约征求了公众意见。这一咨询，加上 CFTC 创新工作组（Innovation Task Force）的成立，为目前正在进行的规则制定奠定了基础。

CME Group 察觉到了机会，宣布其加密期货和期权产品将从 2026 年初开始提供 24/7 交易——这是任何可靠的永续合约产品的先决条件。

监管基础：新的代币分类法

CFTC 的永续合约推进并非孤立存在。2026 年 3 月 17 日，SEC 和 CFTC 联合发布了迄今为止最重要的加密指南：一份正式的解释文件，为数字资产建立了五类分类法。

该框架将加密资产分类为：

• 数字商品（包括 BTC、ETH、SOL、XRP、ADA 和其他 11 种）
• 数字收藏品（NFT 和类似的独特资产）
• 数字工具（效用代币）
• 稳定币（锚定美元的代币）
• 数字证券（具有投资合约功能的代币）

通过明确将 16 种代币命名为数字商品，联合指南赋予了 CFTC 明确的管辖权，以监管这些资产的衍生品（包括永续合约）。这是使境内永续合约在法律上可行的监管基石。

至关重要的是，该解释是两家监管机构具有约束力的正式行政行为。与 Gensler 时代的演讲和职员声明不同，此指南具有真实的法律效力，尽管未来的政府理论上可以对其进行修改。

谁将获胜：CME 和 CBOE 对阵离岸巨头

如果美国监管的永续期货在 2026 年第 2 季度上线，竞争态势将发生剧烈变化。

赢家：

• CME 集团和 CBOE 将获得加密货币中流动性最强的产品类别。CME 已经主导了机构加密衍生品；加入支持 24/7 交易的永续期货可能会从离岸平台吸引大量交易量。
• 机构交易者 将获得他们多年来梦寐以求的产品——在拥有正规清算、保证金和交易对手保护的监管场所内，获得带杠杆的、连续的加密货币敞口。
• 总部位于美国的交易所（如 Coinbase 和 Kraken）可能会通过受监管的期货子公司提供永续合约敞口，从而显著扩大其产品线。

输家：

• Binance、Bybit 和 OKX 将面临来自美国流量的首次真正竞争。虽然它们仍将保留国际交易量，但对合规性最敏感的资本——对冲基金、家族办公室、自营交易公司——可能会向境内迁移。
• “杠杆赌场”模式 可能难以在监管下生存。离岸平台通常提供 100 倍甚至 125 倍的杠杆。美国监管的场所几乎肯定会施加较低的限制（可能在 10-20 倍之间），从而改变市场的风险特征。

DeFi 之问：受监管的永续期货会扼杀去中心化替代方案吗？

去中心化永续期货平台的兴起是 DeFi 最清晰的成功案例之一。仅 Hyperliquid 一家每周的交易额就超过 400 亿美元，持仓量（Open Interest）超过 68 亿美元。更广泛的永续合约 DEX 市场目前日交易额接近 100 亿美元——占所有加密衍生品的 26%，而一年前这一比例仅为个位数。

Hyperliquid 甚至已扩展到加密货币以外，上市了标普 500 指数、原油、黄金和白银的代币化永续期货。其无需许可的上币模式仅在非加密资产上就产生了超过 12 亿美元的持仓头寸。

美国监管永续期货的引入创造了一个分叉路口：

情景 1：互补而非蚕食。 受监管的永续期货服务于那些本来就不会使用 DeFi 的机构资本。永续合约 DEX 保留了其核心用户群——即重视无需许可接入、自我托管以及监管场所不会上市资产的 24/7 可用性的加密原生交易者。两个市场并存并共同做大蛋糕。

情景 2：监管挤压。 CFTC 利用受监管替代方案的存在，打击向美国用户提供服务的未注册永续平台。dYdX 已宣布计划在 2025 年底前通过现货交易（而非永续合约）进入美国市场，它已经承认在现行规则下无法向美国客户提供永续期货。如果 CFTC 加强执法，Hyperliquid 等平台可能会面临更积极地对美国用户进行地理屏蔽（Geoblock）的压力。

最终结果可能介于这两个极端之间。受监管的永续期货将捕获机构和合规敏感型的流量。DeFi 永续合约将保留长尾市场——奇异资产、更高杠杆和无需许可的参与。但是，曾推动 DeFi 永续合约增长的监管套利空间（由于没有受监管的替代方案，美国用户逃往离岸/链上场所）将显著削弱。

无人谈论的治理问题

存在一个可能推迟一切的实际障碍：CFTC 目前只有一名经参议院确认的委员，另外四个席位空缺。重大规则制定通常需要委员达到法定人数才能投票，而涉及杠杆和散户准入的有争议的新产品框架往往会产生分歧。

Selig 主席已表示他将利用所有可用工具（包括工作人员指导意见和不采取行动函）来快速推进。但工作人员级别的指导意见（可以被未来的委员会撤销）与正式的规则制定（具有法律效力）之间存在重大区别。

参议院确认 CFTC 被提名人的速度，将直接决定永续期货是在 2026 年第 2 季度登陆美国交易所，还是推迟到 2027 年。

这对加密市场结构意味着什么

美国监管永续期货的引入，将是自 CME 在 2017 年 12 月推出比特币期货以来，加密衍生品领域最重大的结构性变化。那次事件使比特币作为机构资产合法化，而这次事件可能会使整个加密衍生品市场合法化。

考虑到后续影响：

• 现货比特币 ETF 与永续期货之间的基差交易（Basis trading） 可能会成为主要的机构策略，类似于已经通过季度期货产生数十亿交易量的期现套利交易（Cash-and-carry trades）。
• 资金费率套利——目前是成熟加密原生公司的领域——将变得易于被拥有受监管交易对手的传统量化基金所触及。
• 加密资产的价格发现 可能会在美国交易时段回到美国市场，扭转过去五年亚洲时段主导市场的格局。
• 市场监察 将显著改善，因为受美国监管的场所会与 CFTC 和 SEC 共享数据，这可能会减少一直困扰加密衍生品的操纵担忧。

核心要点

CFTC 合法化永续期货的举措不仅仅是为美国交易所增加一个新产品。这关乎美国能否重新确立其全球主要衍生品市场的领先地位，还是会将加密货币最重要的金融工具永久让给离岸竞争对手。

Selig 主席提出的“数周而非数月”的时间表雄心勃勃，尤其是在委员会人员精简的情况下。但监管基础——SEC-CFTC 联合分类标准、CME 的 24/7 交易基础设施、CBOE 的连续期货先例——已经准备就绪。

这个涉及每日 2000 亿美元交易量的问题，不在于受美国监管的永续合约（perps）是否会到来，而在于它们能否足够快地到来并产生实质性影响。

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