跳到主要内容

SEC-CFTC “Project Crypto” 联合框架：长达十年的管辖权之争终于宣告结束

· 阅读需 11 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

十多年来，美国加密货币行业一直处于监管的“三不管”地带——夹在两个无法就谁负责达成一致的联邦机构之间。这一时代在 2026 年 3 月 11 日宣告结束，当时美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）签署了一份历史性的谅解备忘录（MOU），正式化解了长期以来的分歧，并为数字资产监管建立了统一的规则手册。

结果如何？一个统一且协调的框架终于明确地告诉开发者、交易所和机构投资者适用哪些规则，以及由谁来执行这些规则。

从地盘争夺战到签署条约：我们是如何走到这一步的​

SEC 与 CFTC 之间的管辖权之争不仅仅是官僚主义带来的不便，它更是美国加密创新最大的绊脚石。在前任 SEC 主席 Gary Gensler（2021–2025 年）的领导下，该机构采取了激进的“以执法代替监管”策略，对 Coinbase、Kraken 和数十家其他公司提起备受瞩目的诉讼，指控其作为未注册的证券交易所运营。与此同时，CFTC 坚称大多数加密代币——尤其是那些驱动去中心化网络的代币——属于其管辖范围内的商品。

其结果是监管混乱。项目方无法确定其代币是证券还是商品。交易所面临着双重合规的沉重负担，且要求往往自相矛盾。由于没有人能保证规则究竟是什么，受严格受托规则约束的机构资本（如养老基金、捐赠基金、保险公司）一直处于观望状态。

转变始于 2025 年初，当时 Paul Atkins 接替 Gensler 担任 SEC 主席，并迅速撤回了对 Coinbase（带有偏见地撤回，即禁止重新起诉）和 Kraken 的执法行动。在同一届政府任期内任命的 CFTC 主席 Michael Selig 与 Atkins 拥有相同的合作愿景。2026 年 1 月 29 日，他们联合宣布了“加密项目”（Project Crypto）——这是一个跨机构工作组，旨在通过协调制定规则来取代对抗性执法。

六周后，MOU 的签署使这一合作正式化。

MOU 的具体内容​

3 月 11 日达成的协议并非一份含糊的合作声明。这是一份具有约束力的跨机构框架，涵盖了决策、执法、审查和数据共享。其确立的内容如下：

明确管辖界限​

该框架划定了明确的界限：

  • SEC 管辖权：一级市场筹款（ICOs、代币销售）、具有中心化利润分配功能的投资合同代币，以及类证券数字资产
  • CFTC 管辖权：二级市场“数字商品”的现货交易，明确包括比特币、以太坊和大多数实用型代币
  • 联合监管：新成立的数字资产工作组（Digital Asset Task Force）负责处理同时具备证券和商品特征的边界资产

“转型点”机制​

也许最具创新性的元素是为代币从证券状态迁移到商品状态提供了一条正式路径。根据“转型点”（Transition Point）机制，代币在开发阶段（当代办团队控制开发和代币分配时）可以作为证券启动，一旦底层区块链达到特定的去中心化阈值，即可转型为商品分类。目前的标准是：没有任何一方持有网络超过 20% 的控制权。

这解决了自以太坊从 ICO 代币转型为商品的艰难历程以来，一直困扰每个项目的问题。第一波“转型点”申请已在筹备中。

取消双重注册制​

此前，交易所面临着必须为证券和商品业务维护完全独立的合规部门的噩梦。MOU 建立了一个精简的“双重注册”流程——为寻求在两个机构注册的公司提供单一准入口。由 SEC 的 Robert Teply 和 CFTC 的 Meghan Tente 共同领导的联合办公室将负责监督各机构之间的实时数据共享。

DeFi 安全港​

MOU 包含了针对 DeFi 开发者和验证者的安全港条款——这在上一届政府执政期间是不可想象的。两家机构正在共同探索通过去中心化协议进行点对点交易的“创新豁免”，鼓励企业在定义的监管沙盒内对去中心化交易所（DEX）和自动化做市商（AMM）进行原型设计。

促成这一局面的执法大重置​

“加密项目”并非凭空出现。它建立在执法撤回的基础之上，这标志着现任政府的意图：

  • Coinbase：SEC 在 2025 年 2 月撤回了其 2023 年的诉讼，且禁止重新起诉——无需缴纳罚款，也无需更改商业模式
  • Kraken：SEC 在 2025 年 3 月撤销了对其未注册交易所的指控，此前 SEC 曾初步驳回了 Kraken 的撤诉动议
  • 更广泛的转变：SEC 的 2026 年审查重点中完全没有提及加密货币、数字资产或区块链——这是自 2023 年以来的首次

SEC 实际上将加密货币从其执法议程中移除，为现在通过 MOU 正式确立的协作框架腾出了空间。批评人士（包括民主党立法者）指称，鉴于加密行业的政治捐款，这构成了一种“付费参与”计划。支持者则反驳说，之前那种“先起诉，永不制定规则”的做法纯粹是违宪的越权行为。

机构资金为何终于开始进场​

谅解备忘录（MOU）对市场的最直接影响是可衡量的。在 3 月 11 日宣布后的两周内，美国现货比特币 ETF 录得 5.6845 亿美元的净流入 —— 这是自 2025 年 10 月以来首次连续两周出现正流入。

原因很简单：监管不确定性曾是阻碍数万亿机构资金观望的最单一障碍。养老基金和捐赠基金在受托责任规则下运作，要求明确且可预测的监管。MOU 正好提供了这一点。

几个催化剂正在发挥作用：

  • 多资产 ETF：行业分析师预计，追踪除 BTC 和 ETH 之外的多样化投资组合的 “山寨币篮子”（Altcoin Basket）ETF 最早将于 2026 年第四季度推出。随着 126 个以上的加密 ETF 申请待批，MOU 消除了此前阻碍审批的管辖权模糊性。
  • 代币化抵押品：CFTC 已为衍生品市场中的代币化抵押品发布了 “不采取行动救济”（no-action relief），允许机构交易员提交代币化国库券作为保证金。
  • 境内永续期货：CFTC 正在为境内永续衍生品交易创造路径 —— 这是一个目前由境外平台主导的日交易额超 1000 亿美元的市场。

美国框架在全球范围内的对比​

SEC-CFTC 协议并非孤立存在。它进入了一个全球监管格局，其中其他主要司法管辖区已经建立了自己的框架：

框架范围稳定币处理方式合规时间表
美国 (SEC-CFTC MOU + GENIUS 法案)具有协调性的分权管辖100% 储备金支持，每月披露2026 年 7 月前出台 GENIUS 法案规则
欧盟 (MiCA)统一的框架全额储备支持，按需赎回2026 年 7 月前全面合规
英国 (FCA)分阶段沙盒方法带有持有上限的稳定币沙盒2027 年 10 月前完成全面授权

美国的做法与欧盟单一机构的 MiCA 模式不同，它保留了两个监管机构，但建立了正式的协调机制。这种双机构结构是否比 MiCA 的统一框架证明更灵活或更繁琐，将是 2026–2027 年具有决定性的监管实验之一。

值得注意的是，美国和欧盟在实施稳定币规则方面都汇集到了同一个 2026 年 7 月的截止日期 —— GENIUS 法案的实施细则和 MiCA 的全面合规日期仅相隔几天。

未竟的事业：CLARITY 法案的僵局​

虽然行政部门通过 MOU 采取了果断行动，但国会在全面的市场结构立法上仍处于僵局。CLARITY 法案 —— 加密行业的首要立法任务 —— 因一个看似平常但影响重大的争议而停滞：稳定币发行方是否可以为其代币提供收益。

美国银行家协会（American Bankers Association）一直积极游说反对任何稳定币收益条款，辩称这威胁到支撑传统银行业的存款基础。参议员们正试图达成妥协，但该法案在提交参议院全体表决之前，必须先通过农业委员会（该委员会已于 1 月推进其部分内容）和银行业委员会（该委员会已无限期推迟）。

MOU 通过机构间协议而非成文法建立了监管清晰度，部分弥补了这一立法真空。但 MOU 可以被未来的政府废除 —— 而立法不能。加密行业的监管基础虽然得到了极大改善，但仍部分建立在行政行动而非持久法律之上。

这对开发者和投资者的意义​

实际影响是立竿见影的：

  1. 代币项目 现在有了清晰的路线图：在 SEC 证券监管下启动，逐步去中心化，并在达到 20% 的控制阈值后申请 “过渡点”（Transition Point）商品分类。

  2. 交易所 可以追求单一的双重注册流程，而不是在相互矛盾的合规制度中挣扎。仅合规成本的节省就可能重塑交易所的经济模式。

  3. DeFi 协议 在创新豁免框架下获得了喘息空间，尽管安全港的界限仍有待通过即将发布的指南来定义。

  4. 机构配置者 终于可以在满足受托义务的监管清晰度下承担加密风险敞口 —— 预计到 2026 年 ETF 流入和新产品发布将加速。

  5. 全球竞争力：美国重新回到了加密资本的竞争中，在 Gensler 执法时代，美国曾面临将这些资本输给新加坡、阿联酋和欧盟的风险。

更宏观的图景​

SEC-CFTC MOU 代表了自 2008 年危机后《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）重塑华尔街以来，美国最重要的金融监管协调。它将加密监管从一种对抗性的执法演习转变为一种结构化的、可预测的框架，旨在保护投资者的同时容纳创新。

但工作远未完成。“过渡点” 机制需要现实世界的测试。DeFi 安全港需要具体的界限。CLARITY 法案需要国会采取行动，使监管框架在现任政府之后依然持久。而美国、欧盟和亚洲监管模式之间的全球竞争将决定下一代加密基础设施的建设地。

不可预认的是，长达十年的管辖权战争已经结束。美国第一次对瘫痪该行业的问题有了统一的答案：“谁监管加密货币？” 答案终于揭晓，两个机构 —— 共同协作。

BlockEden.xyz 在 20 多个链上提供企业级区块链 API 基础设施，帮助开发者在机构采用所需的监管透明基础上进行构建。探索我们的 API 市场，为你的下一个项目提供专为机构时代设计的设施支持。

Share on Twitter