350 亿美元的碰撞：Securitize 的华尔街 IPO 对阵 Ondo 的无许可反叛，角逐万物代币化竞赛
华尔街最大的资产管理公司不再询问代币化 是否 会重塑资本市场——他们正在争夺 如何 实现。在 2026 年第一季度，现实世界资产（RWA）代币化市场已激增至超过 350 亿美元，同比增长 135%，这使得曾经的理论叙事变成了一个价值数十亿美元的战场。这场战争的核心是两种根本对立的金融未来愿景——而胜者可能决定未来 4 万亿美元资产如何向链上转移。
市场达到逃逸速度
代币化的现实世界资产——从美国国债和私人信贷到房地产和大宗商品——已经跨越了一个连怀疑论者也无法忽视的门槛。仅代币化美国国债市场在 2026 年 3 月就达到了创纪录的 110 亿美元，这主要受到机构对链上收益产品需求的推动，这些产品的结算时间以秒计，而非 以天计。
在这些头条数据背后是结构性的转变。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金是 2024 年主导该领域的代币化货币市场产品，目前已积累了超过 20 亿美元的资产。然而，随着竞争加剧，其在代币化国债领域的市场份额已从 2025 年 5 月 46% 的峰值下滑至约 18%。Circle 的 USYC 代币已悄然超过 BUIDL，成为最大的单一代币化国债产品，供应量约为 22 亿美元。
这不再是一个赢家通吃的市场。这个市场的增长速度如此之快，以至于随着各方资本的涌入，即便占据主导地位的份额也会被稀释。
Securitize：通往 12.5 亿美元 IPO 的许可型路径
Securitize 构建了堪称全球最全面的受监管代币化基础设施。作为唯一一家垂直整合的平台，其 SEC 注册范围涵盖了过户代理人、经纪自营商、另类交易系统（ATS）、投资顾问和基金管理，Securitize 控制着代币化证券生命周期的每一步——从发行、交易到服务。
数据支持了这一雄心。Securitize 报告称，截至 2025 年 9 月的九个月内，其收入激增了 841%。它管理着超过 40 亿美元的代币化资产。而在 2026 年 1 月，该公司宣布将通过与 Cantor Equity Partners II 进行 SPAC 合并上市，合并后实体的估值为 12.5 亿美元。这笔交易由来自韩华投资证券（Hanwha Investment & Securities）和 ParaFi Capital 等投资者的 2.25 亿美元 PIPE 融资轮支持，预计将于 2026 年上半年完成，股票将在纳斯达克交易，代码为 "SECZ"。
Securitize 首席执行官 Carlos Domingo 一直直言不讳地表达了为什么他认为许可型的、原生发行的代币优于基于包装（wrapper-based）的模型。他的观点很直接：当一种证券在完全符合监管的情况下于链上原生发行时，代币 就是 资产。链上表示与底层工具之间不存在隔阂。他认为，包装模型在投资者和资产之间引入了距离，削弱了法律保护并创造了潜在的故障点。
这种理念自然地与机构买家保持一致。当贝莱德选择 Securitize 作为 BUIDL 的平台时，它验证了一个论点：传统金融机构希望代币化具备与他们已经在其中运营的相同的监管护栏。
Ondo Finance：25 亿美元 TVL 的无许可速度
Ondo Finance 走的是相反的道路——而且非常奏效。Ondo 的总锁仓价值（TVL）超过 25 亿美元，已成为全球最大的代币化国债和股票供应商。其旗舰产品 OUSG（Ondo 短期美国国债）和 USDY（美元收益代币）通过优先考虑可组合性和全球访问（而非门控准入），已在九个区块链上吸引了资本。
USDY 是 Ondo 的无许可代币化国债产品，在保持类稳定币价格稳定性的同时提供每日收益。该产品面向非美国投资者，通过做一些 Securitize 模型难以轻松复制的事情——直接接入 DeFi 协议作为抵押品、流动性和带息构建块——其 TVL 已突破 10 亿美元。
监管形势也变得清晰。2025 年 11 月下旬，SEC 正式结束了对 Ondo 为期两年的调查，未建议采取任何指控。这一绿灯加速了 Ondo 的美国扩张计划，并为其方法提供 了机构公信力。它与道富银行（State Street）和 Galaxy Asset Management 合作，为 2026 年推出的 SWEEP 代币化基金提供 2 亿美元种子资本投资，这表明严肃的机构资金对 Ondo 的架构感到放心。
最能说明问题的是规模。通过 Ondo Global Markets，该平台现在向非美国投资者提供 200 多种代币化股票和 ETF，并计划扩大到数千种。这就是无许可优势的体现：包装型模型上市新资产的速度远远快于原生发行证券通过合规流程的速度。
定义 RWA 之争的架构分歧
在 2026 年 2 月的一次行业研讨会上，Securitize 和 Ondo 针对各自竞争愿景的直接交锋，暴露了贯穿整个 RWA 行业的断层线。
Securitize 许可式原生发行的观点：
- 代币即证券本身，而非衍生代表
- 从发行到结算完全符合 SEC 合规要求
- 机构级保护：在协议层强制执行转让限制和 KYC/AML
- 垂直集成消除了整个生命周期中的对手方风险
Ondo 无许可包装器（Wrappers）的观点：
- 新资产上市的市场准入速度显著加快
- 原生 DeFi 可组合性 —— 代币可作为借贷、交易和收益协议中的抵押品
- 无地理门槛的全球分发（针对非美国产品）
- 降低了小型发行商和新兴市场投资者的门槛
这不仅仅是一场技术辩论。它反映了一个更深层次的哲学问题：代币化是应该在区块链轨道上重塑传统金融，还是应该建立一个传统金融最终会加入的平行金融体系？
答案似乎越来越多地趋向于两者兼而有之。Securitize 的模式正在赢得机构委派 —— 仅与贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 合作关系就证明了这一点。Ondo 的模式正在赢得全球分发和 DeFi 集成 —— 跨 9 条链的 $25 亿 TVL 证明了这一点。这个 $350 亿的市场足以容纳这两种方法，因为不同的资产类别和投资者画像需要不同的权衡。
摩根士丹利 $1.8 万亿的催化剂
在 Securitize 和 Ondo 争夺基础设施的同时，传统金融巨头正准备为该行业注入海量需求。摩根士丹利（Morgan Stanley）宣布计划在 2026 年下半年推出一款数字钱包，旨在持有加密货币、代币化证券、代币化房地产和代币化私募股权份额。
这并非一次实验。摩根士丹利管理着 $1.8 万亿的资产。该钱包的目标客户是机构投资者和高净值人士，在提供区块链资产交易能力的同时提供托管服务。结合该行的直接加密货币交易平台和内部 ETF 产品，它代表了美国最全面的机构加密框架之一。
花旗银行（Citi）预测，到 2030 年，RWA 代币化市场可能达到 $4 万亿。但摩根士丹利的钱包强调了一个关键点：当拥有数万亿客户资产的银行开始通过现有的顾问关系提供代币化产品时，普及速度可能会比线性预测建议的要快得多。
这对未来 12 个月意味着什么
RWA 代币化市场正在进入一个基础设施之争比总市值数字更重要的阶段。几种动态将塑造 2026 年的余下时间：
Securitize 的纳斯达克上市 将使其成为第一家公开交易的纯代币化公司。其表现将为整个行业设定估值基准，并吸引或阻碍后续对代币化基础设施的机构投资。
Ondo 的股票代币化扩张 正竞相通过其无许可包装器模式提供数千种资产。如果 Ondo Global Markets 证明基于包装器的代币化可以在没有监管反弹的情况下扩展到股票、ETF 以及最终的另类资产，那么它可能证明无许可分发是主导的增长向量。
Circle 在代币化国债领域的悄然崛起 —— 凭借其 USYC 产品超越了贝莱德的 BUIDL —— 表明稳定币发行商在此市场可能具有结构性优势。Circle 已经拥有大规模代币化收益资产的基础设施、监管关系和分发渠道。
摩根士丹利等机构的钱包竞赛 将产生惠及整个生态系统的需求侧拉动。问题在于，这种需求主要流向许可式平台（Securitize、富兰克林邓普顿），还是无许可平台（Ondo、Maple、Centrifuge）。
融合论
最可能的结果不是赢家通吃，而是融合。许可式平台将主导受监管的证券 —— 股票、债券、基金份额 —— 在这些领域，合规是不可逾越的底线。无许可平台将主导收益产品、DeFi 抵押品和全球准入用例，在这些场景中，速度和可组合性比监管准入门槛更重要。
与 2030 年预计的 $4 万亿相比，如今 $350 亿的市场只是一个舍入误差。目前正在建设的基础设施 — — 许可侧的 Securitize，无许可侧的 Ondo，以及介于两者之间的贝莱德、Circle 和摩根士丹利 —— 将决定如何捕捉这一数万亿美元的机会。
对于在场外观察的建设者、投资者和机构来说，信号很明确：现实世界资产的代币化不再是未来的可能性。它已成为现实，拥有 $350 亿的证明、竞争性的架构愿景以及华尔街大亨们投下的不可撤销的赌注。剩下的唯一问题是，你选择在分歧的哪一侧进行建设。
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