香港首批稳定币牌照落地 —— 北京方面对此并不乐观
从 36 家申请者到仅有的 “极少数” 获胜者，香港的稳定币牌照竞争正在重塑亚洲的数字货币格局 —— 尽管中国内地正试图踩下刹车。
牌照发放的发令枪
本月，香港金融管理局（金管局，HKMA）预计将根据 2025 年 8 月 1 日生效的《稳定币条例》颁发首批稳定币牌照。这标志着一个分水岭：当中国其他地区仍维持对加密货币交易和发行的全面禁令时，亚洲首屈一指的金融枢纽正在为私人数字货币创建一条受监管的路径。
数据展示了巨大的需求正面临着刻意的稀缺。最初有超过 77 家公司表达了兴趣。金管局在第一轮许可中正式评估了 36 份申请。然而，官员们表示，只有 “极少数” 将获得批准 —— 这是一种在监管框架成熟过程中保持质量控制的刻意策略。
领先者包括 Anchorpoint Financial Limited， 这是渣打银行（香港）、Animoca Brands 和 HKT（香港电讯）的合资企业。该财团自 2024 年 7 月起一直参与金管局的稳定币发行人沙盒，并于 2025 年 8 月 1 日条例生效当天正式提交申请。他们计划推出的港元锚定稳定币将融合渣打银行的银行基础设施、Animoca 的 Web3 生态系统影响力和 HKT 的移动支付网络 —— 这种组合旨在实现香港零售市场的快速渗透。
规则的要求
香港的监管框架是全球最全面的稳定币制度之一，其具体程度可与欧盟的 MiCA 标准相媲美。
1:1 全额储备支持。 流通中的每种稳定币必须由高质量、高流动性的储备资产支持 —— 包括短期银行存款、某些可销售的债务证券以及经金管局批准的专用投资基金。储备资产必须与发行人自身的资金隔离，并与参考的法定货币挂钩。
次日赎回。 稳定币持有者拥有按面值赎回的绝对权利。发行人必须在一个工作日内处理赎回请求，且不得在过程中施加不合理的费用或繁琐的条件。任何超出该期限的延迟都需要金管局的明确同意。
全面治理。 持牌发行人必须保持稳健的 AML/KYC 合规性、定期储备核算以及应对市场风险的超额抵押缓冲。该框架还涵盖了挂钩港元的代币的外国发行人，确保金管局保留对其本国货币数字等价物的管辖权。
这些要求设定了很高的门槛。据报道，此前曾表示有意申请的汇丰银行（HSBC）错过了第一轮申请，原因是审计师在其赎回智能合约中发现了一个重入漏洞（reentrancy vulnerability）—— 这提醒人们，即使是全球最大的银行， 在连接传统金融和区块链基础设施方面也面临挑战。
维港上空的北京阴影
香港稳定币故事中最引人注目的插曲是与中国内地的紧张关系。在金管局推进的同时，北京方面已积极介入以限制内地的参与。
据多份报告显示，中国监管机构已命令该国两家最大的科技公司 —— 蚂蚁集团（阿里巴巴的金融科技分支）和京东（JD.com）—— 放弃其香港稳定币计划。两家公司都曾参与过金管局的沙盒讨论，但在接到北京方面的直接指示后，均暂停了其许可申请工作。
内地的担忧主要有三点：
- 货币主权。 私人稳定币 —— 尤其是锚定美元的稳定币 —— 可能会破坏国家对资本流动和支付系统的控制。
- 美元主导地位。 截至 2026 年初，USDT 和 USDC 占据了全球稳定币市场 93% 的份额（价值超过 3170 亿美元），北京将与美元挂钩的数字货币视为美国金融触角向亚洲的延伸。
- 数字人民币竞争。 中国在中央银行数字货币（e-CNY）上投入巨大。在香港边境运作的私人稳定币代表了直接的竞争威胁。
尽管有这些顾虑，香港仍在继续推进。官员们将许可计划定位为一个 “受控测试案例”，而非对加密货币政策的逆转 —— 将香港定位为一个受监管数字金融的实验室，这与内地的禁令并不直接冲突。
全球稳定币竞赛
香港的牌照推广并非孤立存在。它出现之际，全球各司法管辖区正竞相为这个规模已达 3170 亿美元、年增长率 72% 的市场建立监管框架。
美国 2025 年签署生效的《天才法案》（GENIUS Act） 建立了首个针对支付型稳定币的联邦框架。它禁止未经许可的发行，要求全额储备支持，并将监管权分配给联邦监管机构（OCC、FDIC）和针对 100 亿美元以下发行人的州监管机构。OCC 于 2026 年 3 月实施的规则更进一步 —— 施加了最低资本门槛、流动性缓冲、正式治理结构和第三方风险管理标准，这可能会淘汰规模较小的发行人。
新加坡的 DTSP 制度 自 2025 年 6 月起生效，要求在该城市国家有实质性存在的所有数字代币服务提供商必须获得许可。日本 将稳定币发行限制在持牌银行和信托公司。欧盟的 MiCA 自 2024 年起生效，确立了自己的储备和赎回要求。
香港做法的独特之处在于制度野心与政治约束的结合。金管局希望吸引全球稳定币活动，而北京希望确保这些活动不会动摇中国的货币架构。结果是一个精心校准的制度：欢迎国际参与者（渣打银行、Animoca），同时悄悄劝阻内地科技巨头参与。
接下来的发展
首批牌照只是开始。几个动态将决定香港是成为全球稳定币枢纽，还是一个受到严格控制的小众市场：
申请者多样性。 据报道，中国银行（香港）已提交申请，这将标志着中国国有银行首次进入稳定币领域。如果获得批准，这可能预示着内地比全盘反对更细致的态度。
港元 vs 美元稳定币。 目前大多数稳定币需求针对的是锚定美元的代币。香港持牌发行人是专注于港元稳定币（政治上更安全），还是冒险进入美元代币领域（市场规模大得多），将塑造生态系统的商业可行性。
跨境实用性。 香港持牌稳定币的真正价值主张在于连接亚洲贸易融资、汇款和跨境支付。Anchorpoint 将渣打银行的代理行网络与区块链轨道相结合，可能会开创纯加密稳定币尚未捕捉到的机构用例。
监管互认。 随着美国和香港同时推出稳定币框架，相互承认的问题也随之而来。在香港获得许可的稳定币能否在《天才法案》管辖区内自由运作，反之亦然？答案将决定全球稳定币市场是分裂成区域孤岛，还是向互操作性收敛。
更宏大的图景
香港首批稳定币牌照代表了比局部监管里程碑更重大的意义。它们测试了一个基本问题：一个在中国主权下运行的司法管辖区，能否为私人数字货币创建一个可靠、具有全球竞争力的框架？
稳定币市场有望在 2026 年底达到 1 万亿美元。Visa 的稳定币结算额在 1 月份达到了 45 亿美元的年化运行率。企业资金库的采用正在加速，根据 Fireblocks 的数据，49% 的机构持有或计划持有稳定币。稳定币成为全球商业默认结算轨道的底层设施正在建设中。
香港押注自己能成为未来的一部分。北京押注自己能控制这个未来。这两场押注之间的博弈，将不仅定义香港的数字资产轨迹，还将定义未来多年亚洲金融架构的形态。
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