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熊市中的山寨币寒冬：为什么中型市值代币在 2025 年出现结构性失败

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

本周，虽然 Bitcoin 短暂触及 60,000 美元，且超过 27 亿美元的加密货币头寸在 24 小时内蒸发，但在主流头条新闻的阴影下，一些更黑暗的情况正在上演：中盘代币的完全结构性崩溃。OTHERS 指数——追踪除主流币之外的山寨币总市值——较 2024 年底的峰值暴跌了 44%。但这不仅仅是另一次熊市回调。这是一场灭绝事件，揭示了自 2021 年牛市以来一直困扰加密货币领域的根本设计缺陷。

惨烈伤亡背后的数据​

2025 年的破坏规模超乎想象。仅一年内就有超过 1,160 万个代币失效——占 2021 年以来记录的所有加密货币失败案例的 86.3%。总的来说，在 2021 年中期至 2025 年底期间进入流通的约 2,020 万个代币中，有 53.2% 已经停止交易。仅在 2025 年第四季度，就有 770 万个代币从交易平台消失。

除 Bitcoin 和 Ethereum 以外的所有代币总市值从 10 月的 1.19 万亿美元暴跌至 8,250 亿美元。Solana 尽管被视为“幸存者”，但仍下跌了 34%，而更广泛的山寨币市场（不包括 Bitcoin、Ethereum 和 Solana）下跌了近 60%。代币表现的中位数？灾难性的 79% 跌幅。

Bitcoin 的市场主导地位在 2026 年初飙升至 59%，而 CMC 山寨币季节指数（Altcoin Season Index）跌至仅 17——这意味着 83% 的山寨币目前表现逊于 Bitcoin。这种资本集中是对 2021 年和 2024 年初主导的“山寨币季节”叙事的彻底反转。

为什么中盘代币在结构上宣告失败​

这种失败并非偶然——而是由设计决定的。2025 年的大多数发行项目之所以失败，并不是因为市场环境恶劣，而是因为其发行设计在结构上就属于“做空波动率”且“缺乏信任”。

分发问题

大型交易所的分发计划、广泛的空投以及直售平台确实发挥了它们的设计初衷：最大限度地扩大覆盖范围和流动性。但它们也让市场充斥着与底层产品几乎没有联系的持有者。当这些代币不可避免地面临压力时，没有核心社区来消化抛盘——只有逐利资本在竞相出逃。

关联性崩溃

许多失败的项目具有高度相关性，依赖于类似的流动性池和自动做市商（AMM）设计。当价格下跌时，流动性枯竭，导致代币价值直冲向零。缺乏强大社区支持、开发活动或独立收入来源的项目无法恢复。2025 年 10 月 10 日的清算级联——抹去了约 190 亿美元的杠杆头寸——灾难性地暴露了这种相互关联的脆弱性。

准入门槛陷阱

创建新代币的极低门槛导致了大量项目的涌入。许多项目缺乏可行的用例、稳健的技术或可持续的经济模型。它们只是短期投机的工具，而非长期效用的载体。虽然 Bitcoin 已经成熟为一种“数字储备资产”，但山寨币市场却在其自身重量下苦苦挣扎。叙事层出不穷，但资本是有限的。创新并未转化为表现，因为流动性无法支撑成千上万个同时竞争同一市场份额的山寨币。

那些对中盘和小盘代币有显著风险敞口的投资组合在结构上陷入困境。 这不仅仅是选错项目的问题——整个设计空间在根本上就是有缺陷的。

RSI 32 信号：见底还是死猫反弹？​

技术分析师正关注一个指标：Bitcoin 的相对强弱指数（RSI）在 2025 年 11 月达到了 32。从历史上看，RSI 低于 30 预示着超卖状态，并且往往发生在大幅反弹之前。在 2018-2019 年熊市期间，Bitcoin 的 RSI 触及类似水平，随后在 2019 年开启了 300% 的涨势。

截至 2026 年 2 月初，Bitcoin 的 RSI 已降至 30 以下，随着该加密货币在 73,000 美元至 75,000 美元的关键支撑区附近交易，显示出超卖信号。超卖的 RSI 读数通常预示着价格回升，因为许多交易员和算法将其视为买入信号，从而将预期转化为自我实现的波动。

多指标共振加强了这一观点。价格接近布林带（Bollinger Bands）下轨，且 RSI 低于 30，再加上看涨的 MACD 信号，表明超卖环境提供了潜在的买入机会。这些信号，结合 RSI 接近历史低点，为短期反弹奠定了技术基础。

但关键问题是：这种反弹会延伸到山寨币吗？

ALT/BTC 比率讲述了一个令人冷静的故事。它一直处于长达近四年的下降趋势中，似乎在 2025 年第四季度触底。山寨币相对于 Bitcoin 的 RSI 处于创纪录的超卖水平，MACD 在 21 个月后开始变绿——预示着潜在的看涨交叉。然而，由于 2025 年结构性失败的巨大规模，许多中盘代币将永远无法恢复。反弹即使到来，也将是极具选择性的。

2026 年资金流向何方​

随着山寨币寒冬的加深，少数几个叙事正吸引着残余的机构和资深散户资金。这些并非投机性的暴涨项目，而是具有可衡量采用率的基础设施布局。

AI 智能体基础设施

加密原生 AI 正在推动自主金融和去中心化基础设施的发展。如 Bittensor (TAO)、Fetch.ai (FET)、SingularityNET (AGIX)、Autonolas 和 Render (RNDR) 等项目正在构建去中心化 AI 智能体，这些智能体可以进行协作、将知识变现并自动执行链上决策。这些代币受益于对去中心化算力、自主智能体和分布式 AI 模型日益增长的需求。

AI 与加密货币的融合不仅是炒作，更是运营的必然要求。AI 智能体需要去中心化的协调层，而区块链需要 AI 来处理复杂数据并自动执行。这种共生关系正吸引着大量资金。

DeFi 演进：从投机转向实用性

到 2025 年第三季度，在以太坊 ZK-rollup 扩展和 Solana 基础设施增长的推动下，DeFi 的总锁仓量 (TVL) 同比增长 41%，达到 1600 亿美元以上。随着监管透明度的提高——特别是在美国，SEC 主席 Atkins 已释放出 DeFi “创新豁免”的信号——Aave、Uniswap 和 Compound 等蓝筹协议正获得新的动力。

再质押 (Restaking)、现实世界资产 (RWAs) 和模块化 DeFi 原语的兴起，增加了超越流动性挖矿的真实应用场景。比特币主导地位的下降催化了资金向具有强劲基本面、机构采用和现实实用性的山寨币轮动。2026 年的山寨币轮动是由叙事驱动的，资金流向那些能够解决机构级应用场景的行业。

现实世界资产 (RWAs)

RWAs 位于传统金融和 DeFi 的交汇点，解决了机构对链上证券、代币化债务和收益工具的需求。随着采用率的提高，分析师预计更广泛的资金流入（受加密货币 ETF 批准和代币化债务市场的放大）将使 RWA 代币成为长期投资者的核心板块。

贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金、Ondo Finance 的监管进展以及代币化国债的扩散，都证明了 RWAs 不再仅仅是理论。它们已经投入运营，并吸引了大量资金。

未来展望：是筛选，而非轮动​

残酷的现实是，2021 年那样的“山寨币季节”可能永远不会再回来。2025 年的崩溃不是一个市场周期性的回调，而是一场达尔文式的清洗。幸存者不会是模因币 (Meme coins) 或靠炒作驱动的叙事，而是具有以下特征的项目：

  • 真实的收入和可持续的代币经济学：不依赖于永久性的融资或代币通胀。
  • 机构级基础设施：为合规性、可扩展性和互操作性而构建。
  • 可防御的护城河：防止同质化的网络效应、技术创新或监管优势。

2026 年正在进行的资金轮动并非普涨，而是精准聚焦于基本面。比特币仍是储备资产，以太坊主导着智能合约基础设施，Solana 则占据了高吞吐量应用市场。其他所有项目都必须用实用性而非承诺来证明其存在的价值。

对于投资者来说，教训是残酷的：盲目积累山寨币的时代已经结束。RSI 32 信号可能标志着技术性底部，但它无法复活在 2025 年消失的 1160 万个代币。熊市中的山寨币寒冬并未结束，它正在将行业精简至其核心元素。

问题不在于山寨币季节何时回归，而在于哪些山寨币能活到那个时候。

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