代币化超级周期：伯恩斯坦宣布加密货币触底，华尔街重写 2026 年剧本

如果全球金融领域最具变革性的转变不是来自硅谷的颠覆者或加密原生协议，而是来自华尔街本身，会怎样？根据华尔街最受尊敬的研究机构之一 Bernstein 的说法，这种转变已经拉开序幕。2026 年 1 月初，该公司宣布数字资产已 “基本触底”，我们正进入一个 “代币化超级周期 (tokenization supercycle)”，这将从根本上重塑全球金融体系中资产的移动、结算和价值存储方式。

这并非寻常的加密炒作。当管理着数十亿传统资产的 Bernstein 表示，区块链是 “新兴的金融基础设施，而非投机性创新” 时，机构资金会侧耳倾听。而在 2026 年，这些资金正在涌入。

从试点项目到落地生产：800 亿美元的 RWA 大爆发

现实世界资产 (RWA) 的代币化已从幻灯片演示演变为资产负债表。Bernstein 估计，链上锁定代币化资产的价值可能从 2025 年的约 370 亿美元增加一倍以上，到 2026 年达到约 800 亿美元。但其构成的变化甚至比总额的变化更为剧烈。

股权代币化 —— 股票和 ETF 的代币化份额 —— 预计将从锁定总价值的仅 2% 增长至 16%。在短短一年内实现了 8 倍的增长。Robinhood 最近在 Arbitrum 上为欧洲客户推出的 200 多种代币化美股和 ETF 不仅仅是一个产品公告，它是资本市场走向的预演。

“资产代币化是开往市场的货运列车，” Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 在 2025 年的一次会议上宣布。“加密货币和传统金融在一段时间内一直生活在两个独立的世界中，但它们即将完全融合。”

美国证券托管结算公司 (DTC) —— 负责整个证券行业的清算和结算 —— 在 2025 年 12 月收到了美国证券交易委员会 (SEC) 的不采取行动函 (no-action relief)，以试点代币化服务。预计将于 2026 年下半年全面启动，这可能会打开已经积压多年的洪水闸门。

稳定币：通往主流金融的 4200 亿美元桥梁

如果说 RWA 代表终点，那么稳定币就是轨道。Bernstein 预测，到 2026 年底，稳定币供应量将同比增长 56%，达到约 4200 亿美元。其驱动力并非加密投机，而是现实世界的效用：跨境业务支付、个人汇款、基于稳定币的新型银行以及代理支付 (agentic payments)。

数据已经验证了这一论点。2025 年稳定币交易量达到 46 万亿美元 —— 是 PayPal 交易量的 20 多倍，接近 Visa 的 3 倍。当 USDC 的发行商 Circle 报告称，仅通过持有短期国债储备就能获得数亿美元的季度收入时，显而易见，稳定币已从加密交易工具演变为真正的金融基础设施。

金融科技巨头们已经注意到了这一点：

• PayPal 将 PYUSD 扩展到 Ethereum、Solana 和 Stellar，引入了 4% 的奖励率，并为针对 2000 万商户的 100 多种加密货币启用了商户收款功能。
• Revolut 截至 2025 年 12 月，累计发送了超过 105 亿美元的稳定币支付。“2026 年将是大年，” Revolut 加密产品负责人 Leonid Bashlykov 表示。
• Block (Cash App) 2024 年在 5700 万月活跃用户中处理了约 2830 亿美元的流入资金 —— 并且正在加速加密货币的整合。

渣打银行 (Standard Chartered) 首席执行官 Bill Winters 在 2025 年底的一次会议上捕捉到了这一时代精神：“我们最终将看到大多数交易在区块链上进行结算。”

440 亿美元的预测市场革命

或许没有什么比预测市场更能说明代币化论点了 —— 这一类别在两年前的主流金融中几乎默默无闻，但在 2025 年的名义交易量达到了 440 亿美元。

Kalshi 报告 2025 年交易额为 431 亿美元 —— 较上年增长了惊人的 2,100%。Polymarket 紧随其后，达到 334 亿美元，尽管在那段时期的大部分时间里其主要在美国境外运营。Kalshi 和 Polymarket 的总估值目前已超过 200 亿美元，据报道 Polymarket 正在洽谈融资，在洲际交易所 (ICE) 具有里程碑意义的 20 亿美元战略投资之后，这可能会将其估值推高至 150 亿美元。

Bernstein 预计 2026 年预测市场的交易量将再增长 100%，达到约 700 亿美元，为做市商和交易所创造 14 亿美元的年收入机会。新任 CFTC 主席的 “Selig 倡议 (Selig Initiative)” —— 撤回禁止事件合约的提案 —— 标志着联邦政府对行业所谓的 “信息金融 (information finance)” 的支持。

这不仅仅是关于选举投注。它是关于重要事件的价格发现：经济指标、政策结果、公司决策。当 Polymarket 30% 的交易量来自 AI 代理时，你正在见证一种新市场原语 (market primitive) 的诞生。

比特币的机构化扎根：从投机工具到财务资产

企业财务部门目前持有超过 107.5 万枚 BTC —— 占流通供应量的 4.8%。仅在 2025 年第二季度，企业就购入了约 13.1 万枚比特币，季度增长 18%，超过了 ETF 的增持速度（11.1 万枚 BTC，增长 8%）。企业的胃口增长速度快于传统的投资工具。

MicroStrategy 大规模地体现了这一趋势，截至 2026 年 1 月，该公司持有 687,410 枚 BTC，平均每枚成本为 66,384 美元。该公司的 “21/21 计划” —— 筹集 420 亿美元用于收购更多比特币 —— 正在持续执行。随着比特币在 1 月初测试 91,000 美元，MSTR 股价飙升了两位数，展现了投资者寻求的放大敞口。

比特币 ETF 以爆发性的势头进入 2026 年：前三个交易日的流入额达 17 亿美元，其中最大的单日流入（8.436 亿美元）为全年奠定了基调。ETF 累计总流入量已超过 581 亿美元，资产管理规模达到 1,280 亿美元 —— 占比特币市值的 6.56%。iShares 比特币信托 (IBIT) 以 673.9 亿美元的管理资产规模 (AUM) 处于领先地位。

彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 预计，2026 年的流入量可能在 200 亿至 700 亿美元之间，具体取决于价格走势。按照持续的速率，年化流入量可能接近 1,500 亿美元。

伯恩斯坦 2026 年价格目标与投资论点

伯恩斯坦维持对比特币 2026 年 15 万美元的目标价，以及 2027 年周期顶点的 20 万美元目标价，长期预测到 2033 年每枚 BTC 约为 100 万美元。但更重要的洞察是结构性的：“比特币周期已经打破了四年的模式，现在处于一个延长的牛市周期中，更具粘性的机构买盘抵消了任何散户的恐慌性抛售。”

为了获得代币化超级周期的股权敞口，伯恩斯坦确定了四个主要的代理标的：

• Coinbase (COIN)：领先的美国加密货币交易所和基础设施提供商
• Robinhood (HOOD)：通过其基于 Arbitrum 的 L2 领导代币化股票冲刺
• Figure (FIGR)：专注于基于区块链的贷款和证券
• Circle (CRCL)：USDC 发行方，正为稳定币基础设施建设进行布局

该公司还重点介绍了 IREN（前身为 Iris Energy），该公司已从比特币挖矿转向 AI 基础设施。其 97 亿美元的微软订单以及预计到 2026 年底达到 34 亿美元的 AI 云年度经常性收入 (ARR)，展示了加密原生基础设施公司如何成为更广泛计算经济中的关键节点。

超级周期对建设者的意义

代币化超级周期不仅是一个投资论点 —— 它是一场基础设施建设，为整个堆栈创造了机会：

对于 RWA 协议：链上 RWA 价值翻倍意味着对合规代币化平台、提供现实世界数据馈送的预言机网络，以及连接跨链代币化资产的互操作性解决方案的需求。

对于 稳定币基础设施：通往 4,200 亿美元稳定币规模的道路需要强大的 API 基础设施进行支付集成、用于跨境交易的合规工具，以及用于结算保障的高可用节点基础设施。

对于 预测市场：交易量增长至 700 亿美元需要可靠的区块链基础设施、实时数据馈送以及支持日益复杂的做市算法（包括 AI 代理）的计算能力。

总结

伯恩斯坦的代币化超级周期论点基于一个基本观察：区块链正在从投机资产类别转变为金融基础设施。稳定币不仅是交易工具 —— 它们是支付轨道。代币化证券不是实验 —— 它们是资本市场的分发升级。预测市场不是博弈 —— 它们是信息发现机制。

当美国证券存托清算公司 (DTC) 在 2026 年底启动代币化股票结算，当稳定币供应量接近 5,000 亿美元，当预测市场交易量与传统衍生品交易所持平时 —— 这些将不再是加密货币的里程碑。它们将是金融界的里程碑。

伯恩斯坦认为，底部已经过去。超级周期才刚刚开始。

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