Hyperliquid 的颠覆：去中心化交易所的新纪元

11 个人。每月 3300 亿美元的交易量。人均创收 1.06 亿美元——超过了 Nvidia，超过了 Tether，甚至超过了 OnlyFans。对于任何行业的任何公司来说，这些数字都令人瞩目。而这些数据属于一个建立在定制 Layer-1 区块链上的去中心化交易所，这挑战了我们过去对加密基础设施构建方式的所有认知。

Hyperliquid 不仅仅是超越了 dYdX、GMX 和所有其他永续合约 DEX。它重写了行业范本，证明了当你拒绝风险投资、从第一性原理出发、并为了性能而非人员规模进行极度优化时，一切皆有可能。

改变一切的反风投哲学

当 Jeff Yan 与他的哈佛同学 Iliensinc 共同创立 Hyperliquid Labs 时，他们做出了一个在当时看来违背常规的决定：不接受风险投资。在一个推出产品前融资 1 亿美元被视为荣誉勋章的行业中，Yan 认为风投往往通过在不提供实际效用的情况下推高估值，从而制造出进步的幻觉。

结果如何？这支团队刻意保持精简——11 名员工中约有一半专注于工程——而竞争对手则雇佣了数百人。团队背景说明了一切：加州理工学院（Caltech）、麻省理工学院（MIT）、Citadel、Hudson River Trading。每一次招聘都是深思熟虑的，每一个职位都是至关重要的。

“重点在于一个小型、协调的团队，而不是快速扩张人员编制，”Yan 解释道。这不仅仅是哲学——更是架构。通过保持团队精简，Hyperliquid 可以更快地迭代，保持文化凝聚力，并避免减缓大型组织速度的协调开销。

数据验证了这一方法。虽然 dYdX 以庞大的团队运作，GMX 依赖于更广泛的贡献者网络，但 Hyperliquid 每天处理 100 亿美元的交易量，其基础设施在不到一秒的时间内完成交易结算——中值延迟为 0.2 秒，同时支持每秒 200,000 个订单的处理。

HyperBFT：速度背后的共识引擎

Hyperliquid 的性能优势始于共识层。HyperBFT 是一种受 Hotstuff 协议启发的定制共识算法，专门为高吞吐量的金融应用而设计。

传统的区块链共识机制面临着一个基本的权衡：安全性与速度。HyperBFT 通过多项创新解决了这一难题。

乐观执行（Optimistic Execution） 允许交易在区块最终确定之前进行处理，从而大幅降低了感知延迟。当你在 Hyperliquid 上下单时，撮合引擎不会等待共识——它会乐观地执行并在不久后确认。

乐观响应（Optimistic Responsiveness） 使共识能够随网络状况进行扩展。HyperBFT 不再等待固定的超时时间，而是在达到验证者法定人数后立即产生区块。网络快，区块就快。协议是自适应的，而不是受约束的。

流水线处理（Pipeline Processing） 将交易视为流水线而非单排队列。多笔交易同时处理，在不牺牲金融应用所需的顺序一致性的情况下，成倍提高了吞吐量。

结果是：中值延迟为 0.1 秒，99 分位延迟保持在 0.5 秒以下。每一笔挂单、撤单、交易和清算都通过单区块最终性透明地发生。对于习惯了中心化交易所速度的交易者来说，Hyperliquid 感觉很亲切。对于那些在缓慢的去中心化替代方案中挣扎过的人来说，它是革命性的。

双层架构：HyperCore 遇上 HyperEVM

Hyperliquid 的架构解决了一个自 DeFi 诞生以来就一直困扰的问题：如何在不牺牲专业交易所需性能的前提下，获得智能合约的可组合性？

答案是在单一共识机制上运行的双重执行层。

HyperCore 是订单簿所在的超高性能执行层。它以极快的速度处理撮合、保证金和清算——为 Hyperliquid 交易引擎提供动力的每秒 200,000 个订单处理能力。这不是 EVM。它是为金融业务量身定制的基础设施。

HyperEVM 是智能合约层，定制逻辑、代币发行和治理都在这里进行。它兼容以太坊，这意味着开发人员可以部署熟悉的 Solidity 合约，同时受益于 Hyperliquid 的共识保证。

创新之处在于这些层如何交互。HyperEVM 不是一个试图与 HyperCore 保持同步的独立链——两者都运行在 HyperBFT 上，共享状态和安全性。这实现了 Hyperliquid 所称的“跨层可组合性”：HyperEVM 上的智能合约可以直接与 HyperCore 的订单簿进行交互，开启了任何单一层都无法独立实现的各种可能性。

TVL（总锁仓价值）数字展示了真实的采用情况。HyperEVM 的 TVL 通过 Liminal Money 等协议达到了 17 亿美元，这些协议利用 HyperCore 的流动性自动执行 Delta 中性策略。这并非理论上的可组合性——它是处理数十亿美元价值的生产级基础设施。

HIP-3：构建者经济革命

如果说 HyperBFT 和双层架构解释了 Hyperliquid 的运作原理，那么 HIP-3 则揭示了它的发展方向。

Hyperliquid 第 3 号改进提案引入了“构建者部署的永续合约”（Builder-Deployed Perpetuals）——这一框架将 Hyperliquid 从一个由验证者筛选的 DEX 转变为无许可的金融基础设施。现在，任何满足特定要求的人都可以在 Hyperliquid 上部署自己的永续合约市场。

这些要求虽然很高，但极具针对性。部署者必须质押 500,000 枚 HYPE（按当前价格计算约为 1,050 万美元）。这不仅仅是准入门槛，更是“利益共担”。如果部署者有恶意行为（如错误的预言机数据、管理不当的市场），验证者可以罚没（slash）其部分质押金。7 天的提现队列确保了即使在退出期间，质押金仍然处于可罚没状态。

这种经济模型创造了强大的利益协同。交易手续费由 Hyperliquid 协议和市场部署者五五分成。高交易量的市场将成为其创建者的现金流生成资产。前三个市场是免费的；后续市场则需通过竞拍过程产生。

HIP-3 真正开启的是传统资产类别的链上交易：股票、外汇、大宗商品。这些市场的日交易量达数千亿至数万亿美元。即便只占领其中的一小部分，也将带来变革性的影响。

2025 年 11 月推出的“增长模式”（Growth Mode）通过积极为新市场引导流动性，进一步增强了 HIP-3。该框架不仅关乎无许可上市，更关乎确保新市场能够真正吸引成功所需的交易活动。

市场主导地位的故事

Hyperliquid 的崛起在不到两年的时间内重写了永续合约 DEX 的格局。

2023 年，dYdX 和 GMX 分别以 55% 和 10% 的市场份额占据主导地位。dYdX 曾是该领域的先驱，巅峰时期份额超过 80%，似乎地位不可撼动。

到 2024 年底，Hyperliquid 在三个月维度上已经超越了 dYdX。仅 2024 年 12 月，其永续合约交易量就达到了 1,600 亿美元——dYdX 被远远抛在身后。

2025 年 1 月是一个转折点：Hyperliquid 单日交易量达到 210 亿美元，占据了永续合约市场 64.8% 的份额。到 2025 年年中，这一份额超过了 75%，而曾经的领导者 dYdX 和 GMX 则跌至个位数百分比。

目前的局势显示出一定的重新平衡。来自 Aster 的竞争以及受激励驱动的对手使得 Hyperliquid 的份额降至约 38-70%（取决于衡量的时间范围）。但绝对数字依然惊人：累计永续合约交易量超过 2.765 万亿美元，当前持仓量约为 1,335 亿美元，日交易量接近 156 亿美元。

作为背景，永续合约 DEX 目前在整个加密衍生品市场中占据 26% 的份额——而一年前仅为个位数。Hyperliquid 推动了这一增长的很大一部分。

HYPE 代币经济

2024 年 11 月发行的 HYPE 代币成为了加密货币领域最成功的空投之一，也是最不同寻常的之一。

仅 94,000 名用户收到了代币，平均分配价值在 45,000 美元到 50,000 美元之间。代币价格在第一个月内从 4 美元跃升至 35 美元。目前市值约为 57.2 亿美元，价格约为 21 美元。

这次空投的独特之处不在于规模，而在于分配。由于 76% 的供应量分配给了以用户为中心的计划，且没有 VC 分配的困扰，Hyperliquid 避开了困扰许多代币发行的解锁驱动抛压。

团队成员在 2026 年 1 月收到了首批分配——120 万枚代币，价值约 3,120 万美元——开启了一项控制总供应量近四分之一的代币归属计划（vesting program）。延迟的团队分配实现了利益对齐：团队必须在受益之前构建出有价值的东西。

当前流通供应量为 2.3839 亿枚代币，最大供应量为 10 亿枚。2025 年 9 月达到的 59.26 美元的历史高点表明市场看到了较当前水平显著的上涨空间，尽管加密货币通常的波动性仍然适用。

为什么这种架构与众不同

Hyperliquid 的成功源于一些在回想起来显而易见、但在当时却标新立异的决策。

全链上执行：不同于在链下匹配订单的混合型 DEX，Hyperliquid 的整个交易逻辑都在链上运行。订单簿、撮合、保证金、清算——全部透明、全部可验证。这消除了让“去中心化”交易所变得不那么去中心化的信任假设。

专用基础设施：Hyperliquid 没有选择在以太坊或现有的 L1 上部署，而是专门针对交易负载构建了 HyperBFT。通用的区块链基础设施涉及权衡；而专用的基础设施可以针对特定用例进行极致优化。

通过 HIP-3 实现经济协同：通过将市场部署转变为一种商业机会而不仅仅是技术能力，Hyperliquid 为生态系统的增长创造了不依赖于核心团队的激励机制。

精简运营：11 人的团队不是限制，而是一项特色。人数越少意味着决策越快、权责越明确、协作开销越小。人均 1.06 亿美元的营收指标并非偶然；这是用正确的团队构建正确产品的必然结果。

前方的道路

Hyperliquid 的 2026 年路线图围绕三个核心计划展开。

USDH 稳定币集成 (2026 年第一季度) 引入了具有收益分享机制的原生稳定币。一个每日处理数十亿成交量并控制其原生稳定币的平台，在资本效率和费用捕捉方面创造了令人期待的可能性。

HyperEVM 生态系统增长 将持续贯穿 2026 年。EVM 兼容性意味着现有的 Ethereum 开发者无需学习新语言或范式即可在 Hyperliquid 上进行构建。HyperEVM 中 17 亿美元的 TVL 表明该生态系统已经站稳了脚跟。

无许可永续合约扩展 降低了 HIP-3 之后新市场创建的门槛。随着 500,000 HYPE 的质押要求可能降低以及框架的成熟，预计会出现大量涵盖传统金融交易但加密领域此前忽视的资产的新市场。

永续合约 DEX 类别本身似乎已准备好迎接增长。Delphi Digital 预测，永续合约 DEX 将日益颠覆传统金融，而 Hyperliquid 的原生借贷创新使其在这一转型中处于有利地位。

给构建者的启示

Hyperliquid 的成功为加密领域的构建者提供了几点启示。

性能比功能更重要。 如果核心产品快速且可靠，用户会容忍缺失的功能。但无论你增加多少功能，他们都无法忍受缓慢的基础设施。

利益对齐胜过资本。 在当时看来，不引入 VC 的决定似乎很疯狂。回想起来，这实现了一种创造真实社区所有权的代币分配，并避免了损害许多项目的解锁动态。

小团队也能干大事。 11 人的团队不是限制，而是竞争优势。在一个痴迷于将员工人数作为成功指标的行业中，Hyperliquid 证明了人均收入比员工人数更重要。

定制化构建胜过通用构建。 从头开始构建 HyperBFT 比在现有基础设施上部署需要更多工作。但它也产生了现有基础设施无法比拟的结果。

对于永续合约交易市场，Hyperliquid 树立了新的性能基准。竞争对手现在必须达到每秒 200,000 笔订单处理能力和亚秒级的最终性，才能进入对话。这是一个很高的门槛——而这正是它应有的水平。

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