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DEX 革命：去中心化交易所如何最终超越中心化巨头

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在加密货币历史上，去中心化交易所的日收入首次超过了以太坊、Solana 和 BNB Chain 的总和。Hyperliquid 在 2026 年初的日收益突破了 370 万美元，仅凭 11 名员工就处理了超过 80 亿美元的衍生品交易量。这并非偶然——它是正在改写加密货币交易规则的结构性转变的前沿。

数据讲述了一个在三年前看似不可能的故事。DEX 现货交易量从 2021 年占 CEX 交易量的 6% 增长到 2025 年 11 月的 21.2%。DEX 与 CEX 的永续合约交易比例从 2023 年 1 月的 2.1% 飙升至 2025 年底的 11.7%。而且这一趋势正在加速：一些分析师预测，到 2026 年底，DEX 可能会占据加密货币总交易量的 40% 或更多。

2025 年的转折点：用户最终用钱包投票​

这种转变在 2025 年第二季度显著加速。虽然 DEX 现货交易量环比增长 25% 至 8,760 亿美元，但中心化交易所的交易量却暴跌 28% 至 3.9 万亿美元。DEX 与 CEX 的比率达到了创纪录的 0.23——这意味着在中心化平台上每交易 1 美元，现在就有 23 美分流向去中心化替代方案。

这不仅仅是一个短暂的波动。截至 2025 年 11 月，DEX 交易量已连续五个月保持在 20% 的门槛以上。2025 年 10 月，DEX 现货交易量创下 4,197.6 亿美元的历史新高，即使在更广泛的市场经历调整时也是如此。

这一转变背后的原因集中在一个核心事件上：对中心化中间机构信任的崩溃。在经历了多年的交易所黑客攻击、冻结提现和监管查封之后，交易者越来越倾向于完全控制自己的资产。格言从“私钥不在手，币就不算有”转变为“不上 DEX，交易就不稳”。

Hyperliquid：改变一切的协议​

没有哪个项目比 Hyperliquid 更能体现这场革命。这家去中心化永续合约交易所 2025 年的总交易量达到 2.95 万亿美元，产生 8.44 亿美元的收入，TVL 超过 41 亿美元。从这个角度来看：Hyperliquid 的交易量与 Coinbase 的衍生品业务不相上下，但其团队只有大约 11 人，而 Coinbase 有数千人。

该协议的技术路径解释了其成功。Hyperliquid 构建在专门为交易优化的定制 Layer 1 区块链上，实现了亚秒级的区块延迟，每笔订单、取消、交易和清算都透明地发生在链上。这消除了困扰以往 DEX 尝试的不透明性，同时匹配了中心化交易所的性能。

Hyperliquid 在 2025 年占据了所有 DEX 衍生品交易量的 73%，日交易量超过 86 亿美元。其收入构成展示了可持续的商业模式：仅永续合约费用就达 8.08 亿美元，HyperEVM 上的总交易费用超过 235,000 ETH。

该平台 2026 年的路线图展示了更大的雄心。USDH 是一种将于 2026 年第一季度推出的原生稳定币，将把 95% 的储备利息用于 HYPE 代币回购。这创造了一个飞轮效应：更多的交易产生更多的费用，从而资助更多的回购，这潜在地增加了代币价值，进而吸引更多的交易者。

Uniswap 的演变：从主导地位到多元化​

在 Hyperliquid 征服衍生品市场的同时，现货交易也经历了剧烈的洗牌。Uniswap 的市场份额在一年内从约 50% 下降到 18% 左右——这不是因为它在衰落，而是因为竞争爆发了。

尽管失去了部分市场份额，Uniswap 的绝对数据仍然令人印象深刻：2025 年全年的费用收入为 10.6 亿美元，月活跃用户从 830 万增加了一倍多，达到 1,950 万。该协议每年的交易费用约为 18-19 亿美元，每月预订收入约为 1.3 亿美元。

DEX 市场份额的碎片化实际上标志着生态系统的健康。2023 年，三个协议（Uniswap、Curve 和 PancakeSwap）控制了大约 75% 的 DEX 交易量。到 2025 年，同样份额分布在十个协议中。Aerodrome、Raydium 和 Jupiter 等新参与者开辟了重要的利基市场，每个项目都针对特定链或交易风格进行了优化。

截至 2025 年 8 月，市场份额为：Uniswap (35.9%)、PancakeSwap (29.5%)、Aerodrome (7.4%) 和 Hyperliquid (6.9%)。增长最快的成员是 Hyperliquid，它从衍生品基地跨入到了现货交易领域。

为什么 CEX 正在失去阵地​

中心化交易所的下滑不仅关乎用户偏好，更是结构性的。币安（Binance）尽管以全球现货交易量约 40% 的占比保持行业领先地位，但在 2025 年第二季度的季度交易量从超过 2 万亿美元下降至 1.47 万亿美元。Crypto.com 在同一时期的交易量下降幅度甚至更大，达到了 61%。

多个因素加剧了 CEX 面临的挑战：

监管压力：中心化交易所面临着日益增长的合规成本和管辖权限制。每一项新规定都会增加摩擦，而 DEX 在设计上很大程度上规避了这些摩擦。

信任赤字：从 FTX 到较小交易所倒闭的高调失败造成了持久的损害。一项调查显示，2025 年有 34% 的新交易者选择 DEX 作为他们的第一个平台，高于 2024 年的 22%。

费用竞争：随着 Layer 2 扩展，DEX 的费用大幅下降。当链上交易成本仅为几分钱时，为什么要支付 CEX 的提现费？

自托管势头：硬件钱包的普及和 DEX 界面的改进使自托管对主流用户（而不仅仅是加密原生用户）变得切实可行。

衍生品市场放大了这些趋势。每周 DEX 衍生品交易量从 2024 年的约 500 亿美元扩大到 2025 年的 2,500-3,000 亿美元。它们在全球衍生品活动中的份额从 2024 年初的 2.5% 上升到 2025 年底的约 12%。

通向 50% 之路：2026 年的前景​

行业预测表明，到 2026 年底，DEX 可能占据所有加密货币交易量的 50%。这将标志着一个真正的转折点——去中心化基础设施从“备选方案”变为“默认选择”。

以下几个催化剂可能会加速这一进程：

链抽象 (Chain abstraction)：NEAR 的基于意图 (intents-based) 的架构和跨链流动性聚合等项目，正在消除历史上不利于 DEX 的碎片化问题。

机构采纳：贝莱德 (BlackRock) 在以太坊上的 BUIDL 基金以及摩根大通 (J.P. Morgan) 在 Base 上试点的代币化存款表明，机构可以接受链上基础设施。如果监管趋于明朗，机构衍生品交易量可能会流向合规的 DEX 协议。

稳定币集成：像 Hyperliquid 的 USDH 这样的原生 DEX 稳定币创建了闭环生态系统，用户无需接触中心化基础设施。

EVM 兼容性扩展：Hyperliquid 的 HyperEVM 将使任何基于以太坊的 DeFi 应用都能部署在其高性能链上，从而可能吸引整个生态系统。

反对意见依然存在：CEX 提供法币入金渠道、客户支持和监管清晰度，这些是 DEX 无法复制的。但这种差距正在缩小。来自 MoonPay 等公司的入金解决方案直接与 DEX 界面集成。客户支持正在被社区论坛和 AI 助手取代。而且监管框架也越来越适应去中心化结构。

这对交易者和建设者意味着什么​

对于交易者来说，信息很明确：精通 DEX 不再是可选项。了解流动性池、Gas 优化和 MEV 保护已变得与阅读 K 线图一样重要。能够适应的交易者将获得更好的价格、更多的资产和对资金的完全控制。而不适应的人则会在日益过时的平台上支付高额费用。

对于建设者来说，机会是巨大的。DEX 市场预计将从 2024 年的 34 亿美元增长到 2030 年的 391 亿美元——复合年增长率为 54.2%。技术栈的每一层都需要改进：更好的执行算法、更高效的流动性提供、增强的隐私解决方案以及更简单的用户界面。

下一阶段获胜的协议不一定就是现在的霸主。就像 Hyperliquid 从默默无闻中崛起并挑战老牌玩家一样，下一波创新浪潮很可能正在聚光灯之外悄然孕育。

一个时代的终结​

DEX 革命并非针对中心化交易所而发生，而是因为它们而发生。多年的黑客攻击、资金冻结、下架和监管套利，迫使用户转向自托管解决方案。直到最近，这些方案对于主流应用来说还过于复杂。现在，技术终于赶上了需求。

最初是对去中心化的意识形态偏好，如今已成为一种实际选择。DEX 现在提供相当甚至更好的性能、更低的手续费、更多的资产和完全的托管权。CEX 仅存的优势——法币入金和监管清晰度——正在迅速瓦解。

到 2026 年底，询问是使用 DEX 还是 CEX，可能就像询问是使用电子邮件还是传真一样过时。答案是不言而喻的。唯一的悬念是，哪些去中心化协议将引领加密货币进化的下一个阶段。

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