美国加密监管三重奏
2025 年 7 月，特朗普总统将 《GENIUS 法案》 签署为法律——这是美国首部关于数字资产的联邦立法。众议院以 294 票对 134 票的跨党派投票通过了 《CLARITY 法案》。此外，一项行政命令设立了持有 198,000 枚 BTC 的战略比特币储备。在经历了多年的“执法式监管”后，美国终于在构建一个全面的加密货币框架。然而，随着 《CLARITY 法案》 在参议院陷入停滞，以及经济学家对比特币储备持怀疑态度，2026 年是否会带来行业所要求的监管明确性，还是会陷入更多的僵局？
《GENIUS 法案》：美国首部稳定币法
《引导并建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）代表了加密监管的一个分水岭时刻。该法案于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，在参议院以 68 票对 30 票通过，在众议院以 308 票对 122 票通过——这在政治分歧严重的国会中是罕见的跨党派多数支持。
《GENIUS 法案》 究竟规定了什么
该立法为支付类稳定币创建了首个联邦监管框架。关键条款包括：
100% 准备金要求：稳定币发行方必须持有美元或短期国债等流动性资产进行全额背书。不得有部分准备金，不得有算法机制——只需直接的抵押化。
每月公开披露：发行方必须每月公布其准备金的构成。Tether 背书不透明的日子已经不多了，至少对于受美国监管的稳定币来说是这样。
证券地位的监管明确性：至关重要的是，获批的支付类稳定币被明确排除在证券法之外。这解决了困扰该行业的一个问题：符合 《GENIUS 法案》 要求的稳定币不属于证券。
受限的发行方：只有投保的存款机构（银行、信用合作社）、银行子公司或经美联储批准的非银行金融机构才能发行稳定币。这实际上创建了一个有利于成熟金融机构的许可制度。
AML 合规：所有发行方必须遵守 《银行保密法》，包括反洗钱计划、制裁验证和客户身份识别要求。
实施时间线
《GENIUS 法案》 将在颁布 18 个月后，或在监管机构发布最终实施规则 120 天后（以较早者为准）生效。联邦存款保险公司（FDIC）已经批准了一份关于申请程序的拟议规则制定公告。现实来看，该法律最早可能在 2026 年 3 月底生效。
市场影响
监管明确性已经改变了市场动态。2025 年，USDC 的市值增长了 73%，达到 750 亿美元，超过了 USDT 36% 的增长（达到 1870 亿美元）。稳定币总交易额飙升 72%，达到 33 万亿美元，其中 USDC 贡献了 18.3 万亿美元——尽管市值较小，但仍超过了 USDT 的 13.3 万亿美元。
原因显而易见：USDC 这种“合规优先”的做法使其在 《GENIUS 法案》 的要求下处于有利地位，而 Tether 则面临其准备金和运营是否能满足新标准的质疑。
《CLARITY 法案》：仍在等待参议院
虽然稳定币获得了框架，但更广泛的加密市场结构问题仍未解决。2025 年的 《数字资产市场明确法案》（CLARITY Act） 7 月在众议院获得了跨党派的大力支持，但参议院尚未跟进。
SEC-CFTC 管辖权问题
《CLARITY 法案》 解决的根本问题是：加密代币是证券（受 SEC 管辖）还是商品（受 CFTC 管辖）？多年来，SEC 声称几乎所有资产都是证券，而 CFTC 则主张对比特币和以太坊等主要资产按商品处理。
《CLARITY 法案》 提出了一项测试：如果一个代币的价 值与区块链系统的使用“本质相关”，那么它就是受 CFTC 管辖的数字商品。代表投资合同的代币仍然是受 SEC 监管的证券。
在该框架下：
- CFTC 将对数字商品现货市场拥有专属管辖权
- 数字商品交易所、经纪商和交易商将在 CFTC 注册
- SEC 将保留对一级市场加密交易以及具有证券功能的代币的权力
参议院僵局
参议院银行业委员会原定于 2026 年 1 月 15 日进行审议，但推迟了。2025 年 11 月发布的 Boozman-Booker 跨党派草案是在众议院法案的基础上制定的，但引入了额外的复杂性。
与此同时，参议院银行业委员会 2025 年 9 月发布的 《负责任金融创新法案》 草案提出了一个完全不同的框架，包括一个独特的“附属资产”类别，这些资产既不是数字商品也不是证券。
多个竞争框架、选举年的政治博弈以及利益相关者的分歧，意味着 《CLARITY 法案》 可能会推迟到 2027 年。道明考恩（TD Cowen）的分析师警告称，“随着立法者转向竞选模式，阻力正在增大”。
在缺乏立法的情况下实际发生了什么
在缺乏全面立法的情况下，SEC 和 CFTC 正在通过行政行动进行协调：
加密货币冲刺项目 (Project Crypto-Crypto Sprint)：2025 年 9 月，SEC 主席 Paul Atkins 和 CFTC 代理主席 Caroline Pham 宣布了联合协调工作。9 月 29 日的圆桌会议探讨了信息共享协议、联合检查和统一的报告表格。
数字资产试点计划 (Digital Assets Pilot Program)：这一 CFTC 倡议于 2025 年 12 月启动，允许将包括比特币、以太坊和 USDC 在内的代币化资产作为衍生品市场的抵押品。
SEC 加密项目 (SEC Project Crypto)：SEC 计划在 2026 年制定“加密监管 (Regulation Crypto)”规则，以建立一个全面的框架，包括针对交易所加密货币交易的修订以及关于代币化证券的指南。
各机构正试图通过行政手段建立透明度，但这是一种补丁式的方法，可能会被未来的政府推翻。
比特币法案：美国的战略储备
监管三部曲中最具争议的部分是战略比特币储备——该储备于 2025 年 3 月 6 日通过行政命令建立，而 2025 年《比特币法案》(BITCOIN Act of 2025) 则试图将其法律化并扩大其规模。
行政命令创建的内容
该命令建立了一个战略比特币储备，作为“永久储备资产”，最初由联邦政府已经持有的比特币提供资金——这些比特币约 19.8 万枚，是通过刑事没收查获的。这使美国成为全球已知的最大比特币国家持有者。
关键条款：
- 财政部和商务部必须制定“预算中性”的策略来获取额外的比特币
- 该储备被设计为永久持有，而非交易头寸
- 各机构可以将其持有的比特币转移到该储备中
《比特币法案》走得更远
参议员 Cynthia Lummis 提出的 2025 年《比特币法案》（通过全国优化投资提升创新、技术和竞争力，Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide）将授权财政部在五年内直接购买 100 万枚比特币——约占比特币总供应量的 5%。
其他条款包括：
- 出售限制：在任何两年期间内，出售的储备资产不得超过 10%
- 州级参与：各州可以通过独立账户将其持有的比特币存储在储备中
- 针对比特币购买计划的状态进行为期 20 年的年度报告
经济评论
该储备引发了经济学家的严厉批评。在芝加哥大学 2025 年 2 月的一项调查中，没有一位经济学家同意“为加密货币储备借钱会造福美国经济”这一观点。
担忧非常直接：
- 波动性：比特币的价格波动使其不适合作为传统的储备资产
- 无收益：与国债不同，比特币不产生收入
- 机会成本：分配给比特币的资金无法资助其他政府需求
- 市场操纵风险：如此规模的政府购买可能会扭曲价格
州级行动
在联邦层面的辩论继续进行的同时，各州正在独立采取行动：
新罕布什尔州：州长 Kelly Ayotte 于 2025 年 5 月签署了 HB 302 法案，允许州财务长投资市值至少 5000 亿美元的数字资产——目前只有比特币符合条件。
德克萨斯州：SB 21 法案于 2025 年 6 月成为法律，创建了德克萨斯州战略比特币储备。
无论是出于真实的信念还是政治信号，州一级的采用都创造了可能影响联邦政策的先例。
大局：究竟在发生什么变化
监管三部曲——GENIUS 法案、CLARITY 法案（待定）和比特币法案——反映了华盛顿对加密货币看法的根本转变。在经历了多年来自 SEC 执法行动和银行业限制的敌意之后，该行业现在在权力层拥有了盟友。
赢家与输家
明显的赢家：
- 合规稳定币发行方：Circle 和其他符合 GENIUS 法案要求的发行方获得了监管护城河
- 传统金融：银行现在可以发行稳定币；现有机构在加密产品方面拥有更清晰的路径
- 总部位于美国的交易所：更清晰的规则使国内平台相较于离岸竞争对手更具优势
潜在的输家：
- 不合规的发行方：Tether 面临满足 GENIUS 法案标准或失去美国市场准入的压力
- DeFi 纯粹主义者：监管框架假设存在中介机构；完全去中心化的协议面临不确定性
- 算法稳定币：GENIUS 法案的储备要求实际上禁止了算法方案
全球竞争
美国的监管框架是在欧洲实施 MiCA 和香港通过其稳定币法案之际出台的。加密监管透明度的竞争是全球性的，如果 CLARITY 法案能够真正通过，美国的监管三部曲将使美国具备竞争力。
包括加拿大和英国在内的国家在 GENIUS 法案通过后，也重新启动了稳定币框架的制定工作。西联汇款 (Western Union)、速汇金 (MoneyGram) 和 Zelle 都将在 2026 年推出基于稳定币的系统。
美国财政部预计，稳定币市场规模可能从现在的 3120 亿美元增长到 2028 年的 2 万亿美元。GENIUS 法案确保了美国公司和监管机构在这一领域占有一席之地。
2026 年展望：拨云见日还是持续僵局？
2026 年的监管前景依然不明朗：
可能发生的 情况：
- GENIUS 法案实施（2026 年第一季度末）
- 通过行政行动持续进行的 SEC-CFTC 协调
- 州级比特币储备的采用
- 主要稳定币发行方为满足合规要求进行重组
不确定因素：
- CLARITY 法案的通过——选举年的政治因素可能会将其推迟到 2027 年
- BITCOIN 法案编入法律
- 财政部购买新比特币的规模
不太可能发生的情况：
- 在没有立法的情况下完全解决 SEC-CFTC 的管辖权纠纷
- 在新框架下对合规行为者进行追溯性执法
加密行业终于在华盛顿获得了监管动力。GENIUS 法案证明，全面的加密立法可以在两党的支持下通过。但 CLARITY 法案在参议院的延迟表明，当涉及更广泛的市场结构问题时，这种支持是有限的。
对于开发者和投资者来说，信息很明确：合规优先的方法将获得回报。监管套利和离岸运营的时代正在结束。这对于创新有利还是仅对现有企业有利，仍然是一个悬而未决的问题。
本分析仅供参考，不构成投资建议。在做出投资决策前，请务必自行研究。