巴西稳定币监管
百分之九十。这是巴西 3190 亿美元年度加密货币交易量中稳定币所占的份额——这一数字引起了监管机构的关注，并触发了拉丁美洲最全面的加密货币监管框架。当巴西中央银行（Banco Central do Brasil）于 2025 年 11 月敲定其由三部分组成的监管方案时，它不仅收紧了对交易所的规则。它从根本上重塑了该地区最大的经济体对待挂钩美元的数字资产的方式，其影响从圣保罗波及到布宜诺斯艾利斯。
3190 亿美元的警钟
巴西的加密货币市场并未避开监管机构的视线，而是在众目睽睽之下爆发式增长。根据 Chainalysis 的数据，在 2024 年年中至 2025 年年中期间，该国接收了价值 3188 亿美元的加密货币，同比增长 109.9%，使巴西在全球加密货币采用指数中的排名从第 10 位跃升至第 5 位。更引人注目的是：巴西目前占拉丁美洲所有加密货币活动的 77%，而 2020 年这一比例仅为 17%。
但真正的核心不在于交易量，而在于构成。巴西税务机关的审计 员透露，每月加密货币交易额在 60 亿至 80 亿美元之间，其中稳定币占该流量的 90% 以上。USDT 占据主导地位，不过在 Circle 于 2024 年 5 月在巴西正式推出后，USDC 也取得了进展。
这种稳定币的主导地位反映了实际需求而非投机狂热。巴西雷亚尔（Brazilian Real）的持续波动推动公民转向以美元计价的资产。跨境商业支付——每月 B2B 稳定币交易量达到 30 亿美元——绕过了传统的银行业摩擦。邻国阿根廷更严重的通货膨胀使美元替代品在整个地区变得常态化。
新监管框架的实际内容
2025 年 11 月，巴西中央银行发布了第 519、520 和 521 号决议——这是拉丁美洲历史上最全面的加密货币监管方案。这些规则将于 2026 年 2 月 2 日生效，报告要求从 2026 年 5 月 4 日开始。
将稳定币视为外汇业务
该框架最重大的转变：将每一笔挂钩法币的稳定币交易视为外汇操作。购买 USDT、出售 USDC、跨境发送稳定币——现在都属于巴西的外汇法管辖范围，并伴随着相关的报告和合规要求。
这种分类极具强制性。在巴西外汇市场运营的公司，单笔操作面临 10 万美元的上限。国际支付、卡结算和跨境转账都需要明确的许可。
自托管之争
早期的监管草案曾提议彻底禁止向自托管钱包提取稳定币，这一规定立即引发了行业的强烈反对。最终规则对此进行了大幅退让。
自托管仍然合法。然而，机构现在必须识别参与交易的任何自托管钱包的控制者。这种“了解你的钱包”（KYW）要求将传统的 KYC 扩展到了去中心化领域，即使资产离开托管环境也要求透明度。
许可与资本要求
虚拟资产服务提供商（VASPs）必须在巴西中央银行（BCB）的监管下获得虚拟资产服务提供商公司（SPSAVs）的授权。资本要求从 1080 万雷亚尔到 3720 万雷亚尔（约 200 万至 700 万美元）不等，具体取决于业务活动——这对于较小的运营商来说是一个巨大的门槛。
外国公司若在巴西境内没有实体存在，必须建立本地子公司或与获得许可的实体合作。离岸交易所在没有监管足迹的情况下为巴西客户提供服务的日子即将结束。
无强制储备率
值得注意的是：并未明确规定 1:1 的储备要求。巴西中央银行选择不强制执行特定的储备证明（proof-of-reserves）标准，允许机构选择自己的方法，同时由监管人员评估披露内容是否提供了“足够的清晰度”。
企业必须发布月度披露信息，并每两年进行一次独立审计——这是透明 度要求，而非指令性的储备构成规则。
算法稳定币：被悄然禁止
在技术细节中隐藏着一项重大的禁令。巴西的 VASP 不得提供或撮合纯算法稳定币的挂钩业务。该框架明确关注法币抵押稳定币——定义为由储备资产支持并维持法币挂钩的虚拟资产。
这实际上禁止了 Terra 式的算法机制进入巴西市场。没有内生抵押品，没有铸造与销毁（mint-and-burn）的稳定机制——在新规则下，只有直接的资产支持才符合条件。
这一禁令反映了 Terra 崩盘后的监管谨慎。在 2022 年 400 亿美元的 UST 崩盘展示了大规模算法风险后，巴西监管机构选择了取缔而非对该类别进行全面监管。
巴西与地区同行的比较
巴西的监管明确性在分散的拉丁美洲景观中脱颖而出。
阿根廷通过监管沙盒取得了进展，发放了 VASP 牌照并合法承认了代币化真实资产。受公民规避每月 200 美元的官方汇率储蓄限制驱动，该国的稳定币交易占比为 61.8%，略高于巴西的 59.8%。然而，阿根廷缺乏巴西那样的全面框架——更多是在定义范围内的实验，而非系统的监管。
哥伦比亚处于中间位置。Bancolombia 的 Wenia 平台交易比特币、以太坊和 USDC，以及 COPW（一种与比索挂钩的稳定币），展示了银行与加 密货币的集成。但哥伦比亚尚未产生巴西级别的监管细节，使得交易所不得不应对不确定的合规环境。
墨西哥保持模糊状态。尽管墨西哥拥有 712 亿美元的加密货币活动（位居该地区第三），但其监管仍不如巴西的框架成熟，特别是在针对稳定币的特定条款方面。
地区概况：巴西在监管明确性方面领先，阿根廷在沙盒内积极实验，哥伦比亚桥接传统银行与加密货币，而其他国家则从萨尔瓦多对比特币的拥抱到洪都拉斯的彻底禁令不等。
对 USDT 和 USDC 的意义
Tether 和 Circle 在新框架下面临着不同的巴西未来。
USDC 受益于 Circle 建立的当地业务和合规优先的声誉。该公司在巴西推出业务时，提到了“亲创新政策带来的监管确定性增加”——这一立场符合 SPSAV 的要求和巴西央行（BCB）的监管预期。
USDT 在巴西的交易量中占据主导地位，但面临结构性挑战。Tether 缺乏 Circle 那样的当地公司布局，且历史上一直抵制巴西央行目前要求的披露透明度。虽然 USDT 仍可以通过获得许可的交易所流通，但 Tether 在巴西的直接运营将需要大量的合规基础设施建设。
竞争格局可能会发生变化。随着合规成本的上升，交易所可能会引导用户转向 USDC，以实现更顺畅的监管对接。巴西 90% 的稳定币主导地位可能会出现内部重新平衡，即使总交易量继续增长。
Drex 变数
巴西的稳定币监管并非孤立存在。巴西中央银行同时在试点 Drex——一个代表巴西数字金融下一阶段的混合型 CBDC 和智能合约平台。
Drex 不仅仅是数字货币。它是可编程货币基础设施，能够在央行监管下实现自动化结算、智能合约执行和代币化资产交易。该平台最终可能会吸收目前由私有稳定币承担的功能，特别是在机构场景中。
其战略逻辑是：在监管私有稳定币的同时，建设公共替代方案。巴西并未禁止锚定美元的数字资产——它正在确保这些资产在与最终的 CBDC 集成相兼容的框架内运行。
合规时间表的压力
2026 年 2 月的生效日期带来了紧迫感。在巴西运营的交易所面临二选一的抉择：合规或退出。
现有运营商必须：
- 申请 SPSAV 授权
- 满足资本要求（1080 万至 3720 万雷亚尔）
- 为自托管交易实施 KYW 身份识别
- 为所有稳定币业务建立外汇合规体系
- 于 2026 年 5 月开始向巴西央行报告
未能合规的公司必须在 2026 年 11 月之前退出市场。时间窗口很窄，基础设施建设并非易事。
对于从境外为巴西客户提供服务的国际交易所来说，处境十分严峻。要么与获得许可的当地实体合作，要么设立巴西子公司，否则将失去进入拉丁美洲最大的加密货币市场的机会。
对拉美加密货币的影响
巴西的框架可能会影响该地区的监管趋同。作为主导市场（占拉美活动的 77%），巴西的标准将成为事实上的地区基准。
出现了几个动态：
监管套利空间收窄。 交易所无法在避开巴西规则的同时服务巴西客户。这使得合规运营商合法化，同时挤压了灰色市场替代方案的生存空间。
机构资金信心增强。 包括 Itau 在内的传统银行以及包括 Mercado Pago 和 Nubank 在内的数字银行已经在巴西加密货币领域开展业务。明确的规则通过减少法律不确定性加速了主流采用。
跨境复杂性增加。 巴西与邻国之间的稳定币转账现在涉及外汇报告。地区走廊——特别是巴西与阿根廷之间——面临着新的合规层级。
本地稳定币创新加速。 截至 2025 年 7 月，巴西雷亚尔稳定币的交易量达到 9.06 亿美元，几乎与 2024 年全年的总量持平。更明确的规则使合规发行人能够在国内扩大规模。
核心要点
巴西的稳定币框架代表了主要经济体中，通过将加密货币纳入现有金融监管而非创建平行结构的、最全面的尝试。通过将稳定币归类为外汇业务、禁止算法锚定以及要求机构许可，巴西在承认加密货币被主流采用的同时，也加强了监管控制。
对于占巴西加密货币交易量 90% 的稳定币来说，新规则意味着更多的合规摩擦，但也带来了更大的法律确定性。对于交易所和发行人而言，2026 年 2 月是一个明确的截止日期：要么符合巴西标准， 要么退出拉丁美洲的主导市场。
更广泛的信号超出了南美洲。随着稳定币成为系统性基础设施（处理全球数万亿的交易），监管框架将决定创新的聚集地。巴西已经做出了选择：将稳定币视为金融工具而非投机代币，并对其进行相应监管。
这种方法是会吸引资金，还是会将资金推向监管更宽松的司法管辖区，仍是一个悬而未决的问题。但凭借 3190 亿美元的年度加密货币交易量和 77% 的地区市场份额，巴西'的实验将提供最终答案。
本分析仅供参考，不构成投资建议。在做出投资决策前，请务必进行深入研究。