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Ondo Finance 成为代币化证券领域的领先加密原生平台

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Ondo Finance 已将自己定位在股票代币化的前沿，于 2025 年 9 月推出了 Ondo Global Markets，提供超过 100 种代币化美国股票和 ETF——这是历史上规模最大的此类发布。凭借其产品套件中总计 16.4 亿至 17.8 亿美元的总锁定价值 (TVL)，以及专门用于代币化股票的 3.15 亿多美元，Ondo 通过复杂的技​​术架构、与 BlackRock 和 Chainlink 的战略合作伙伴关系，以及采用 S 条例豁免的合规优先方法，弥合了传统金融和 DeFi 之间的鸿沟。该平台的独特创新包括专有的第一层区块链 (Ondo Chain)、24/7 即时铸造和赎回，以及传统经纪公司无法提供的深度 DeFi 可组合性。

Ondo Global Markets 为全球投资者代币化 100 多种美国股票​

Ondo 的旗舰股票代币化产品 Ondo Global Markets (Ondo GM) 于 2025 年 2 月在 Ondo 峰会上宣布后，于 2025 年 9 月 3 日正式上线。该平台目前提供主要美国股票的代币化版本，包括 Apple (AAPLon)、Tesla (TSLAon)、Nvidia (NVDAon) 和 Robinhood (HOODon)，以及 BlackRock 和 Fidelity 等资产管理公司发行的热门 ETF，如 SPY、QQQ、TLT 和 AGG。所有代币化资产都使用独特的“on”后缀来表示其代币化状态。

这些代币的功能是总回报追踪器，而非直接的股权所有权——这是一个关键区别。当标的股票支付股息时，代币价值会调整以反映再投资（扣除非美国持有者约 30% 的预扣税），导致代币价格随着收益的复合增长而随时间与现货股票价格产生差异。这种设计消除了向多个区块链上可能数千名代币持有者分发股息支付的操作复杂性。

每个代币都由美国注册经纪自营商持有的标的证券进行 1:1 担保，并额外提供超额抵押和现金储备以保护投资者。第三方验证代理每天发布证明，确认资产担保情况，而独立的证券代理则为代币持有者的利益持有标的资产的第一优先担保权益。发行实体——Ondo Global Markets (BVI) Limited——采用破产隔离的特殊目的载体 (SPV) 结构，并设有独立董事要求、资产隔离以及法律顾问出具的非合并意见。

技术架构横跨九个区块链，并开发了专有的第一层区块链​

Ondo 的股票代币化运行在复杂的多链基础设施上，目前涵盖 Ethereum 和 BNB Chain，用于 Global Markets 代币，Solana 支持也即将推出。更广泛的 Ondo 生态系统——包括 USDY 和 OUSG 财政产品——横跨九个区块链：Ethereum、Solana、BNB Chain、Arbitrum、Mantle、Sui、Aptos、Noble (Cosmos) 和 Stellar。

智能合约架构采用 ERC-20 兼容代币，并使用 LayerZero 的全链可替代代币 (OFT) 标准进行跨链传输。主要的 Ethereum 合约包括：

合约地址功能
GMTokenManager0x2c158BC456e027b2AfFCCadF1BDBD9f5fC4c5C8c核心代币管理
OFT Adapter0xAcE8E719899F6E91831B18AE746C9A965c2119F1跨链功能

这些合约利用 OpenZeppelin 的 TransparentUpgradeableProxy 模式实现可升级性，管理权限由 Gnosis Safe 多重签名控制。访问控制遵循基于角色的架构，具有暂停、销毁、配置和管理等不同角色。值得注意的是，该系统直接在协议层集成了 Chainalysis 制裁筛选。

Ondo 于 2025 年 2 月宣布推出 Ondo Chain——一个基于 Cosmos SDK 构建并兼容 EVM 的机构 RWA 专用第一层区块链。这可能是该领域最雄心勃勃的技术创新。该链引入了几个新颖的概念：验证者可以质押代币化的真实世界资产（而不仅仅是加密代币）来保护网络，内置预言机原生提供验证者验证的价格馈送和储备证明，以及许可验证者（仅限机构参与者）创建“公共许可”混合模型。设计顾问包括 Franklin Templeton、Wellington Management、WisdomTree、Google Cloud、ABN Amro 和 Aon。

预言机基础设施是代币化股票的关键组成部分，需要实时定价、公司行动数据和储备验证。2025 年 10 月，Ondo 宣布 Chainlink 为所有代币化股票和 ETF 的官方预言机提供商，为每种股票、公司行动事件（股息、股票拆分）提供定制价格馈送，并在 10 个区块链上提供全面的估值。Chainlink 的储备证明系统提供实时储备透明度，而 CCIP（跨链互操作协议）则作为首选的跨链传输解决方案。

代币定价使用专有算法，根据库存水平和市场状况生成 30 秒的保证报价。对于底层经纪业务，Ondo 与美国注册的自清算经纪自营商 Alpaca Markets 合作，后者负责证券的获取和托管。代币化流程以原子方式运行：

  1. 用户通过平台提交稳定币 (USDC)。
  2. 稳定币原子地交换为 USDon（Ondo 的内部稳定币，由经纪账户中的美元 1:1 担保）。
  3. 平台通过 Alpaca 获取标的证券。
  4. 代币在单个原子交易中即时铸造。
  5. 发行方不收取铸造费（用户仅支付 Gas 费）。

赎回过程在美国市场交易时间（24/5）内反向进行，标的股票被清算，收益以稳定币形式返还——所有这些都在单个原子交易中完成。

监管策略结合了豁免和机构合规基础设施​

Ondo 采用双重监管策略，通过豁免而非完全注册来谨慎地遵守证券法。Global Markets 代币根据《证券法》的 S 条例发行，豁免其在美国向非美国人士进行的交易中进行注册。这与 OUSG（代币化国债）形成对比，后者使用 D 条例的 506(c) 规则，适用于包括美国合格投资者在内的合格购买者。

2025 年 11 月，Ondo 获得了欧盟监管批准，通过列支敦士登金融市场管理局 (FMA) 批准的基础招股说明书，该招股说明书可在所有 30 个欧洲经济区国家通行。这标志着代币化证券可访问性的一个重要里程碑。

至关重要的是，Ondo 于 2025 年 10 月收购了 Oasis Pro Markets，获得了完整的美国监管体系：SEC 注册经纪自营商、FINRA 会员资格、SEC 注册过户代理和 SEC 监管的另类交易系统 (ATS)。Oasis Pro 尤其值得注意的是，它是第一个获得稳定币结算授权的美国监管 ATS。此外，Ondo Capital Management LLC 作为 SEC 注册的投资顾问运营。

合规机制通过 KYCRegistry 合约直接嵌入智能合约中，该合约使用 EIP-712 类型签名进行无 Gas 费 KYC 批准，并集成了 Chainalysis 制裁筛选。代币在每次转账前都会查询此注册表，检查发送方和接收方的 KYC 状态和制裁清算情况。地域限制排除了美国、加拿大、英国（零售）、中国、俄罗斯和其他受制裁司法管辖区参与 Global Markets。

投资者资格要求因司法管辖区而异：

  • 欧盟/欧洲经济区：专业客户或合格投资者（最低投资组合 50 万欧元）
  • 新加坡：合格投资者（净资产 200 万新元）
  • 香港：专业投资者（投资组合 800 万港元）
  • 巴西：合格投资者（金融投资 100 万雷亚尔）

BlackRock 锚定横跨传统金融和 DeFi 的机构合作伙伴关系​

Ondo 的合作伙伴网络横跨传统金融巨头和 DeFi 协议，创造了独特的桥接地位。BlackRock 关系是基础性的——OUSG 持有超过 1.92 亿美元的 BlackRock BUIDL 代币，使 Ondo 成为最大的 BUIDL 持有者。这种整合实现了 BUIDL 到 USDC 的即时赎回，提供了关键的流动性基础设施。

传统金融合作伙伴包括：

  • Morgan Stanley：牵头 5000 万美元 B 轮融资；USDY 的托管合作伙伴
  • Wellington Management：使用 Ondo 基础设施推出链上国债基金
  • Franklin Templeton：OUSG 多元化投资合作伙伴
  • Fidelity：推出 Fidelity Digital Interest Token (FDIT)，以 OUSG 为锚定
  • JPMorgan/Kinexys：在 Ondo Chain 测试网上完成首次跨链货银对付 (DvP) 结算

Global Markets Alliance 于 2025 年 6 月宣布，由 25 个以上成员组成，包括 Solana Foundation、BitGo、Fireblocks、Trust Wallet、Jupiter、1inch、LayerZero、OKX Wallet、Ledger 和 Gate 交易所。仅 Trust Wallet 的集成就为代币化股票交易提供了 2 亿多用户的访问权限。

DeFi 集成实现了传统经纪公司无法提供的可组合性。Morpho 接受代币化资产作为借贷金库中的抵押品。Flux Finance（Ondo 原生的 Compound V2 分叉）支持 OUSG 作为抵押品，贷款价值比 (LTV) 为 92%。Block Street 为借贷、做空和对冲代币化证券提供机构级通道。

Ondo 持有 17 亿美元 TVL，占据代币化国债市场 17-25% 份额​

Ondo 的市场指标表明其在新兴 RWA 代币化领域取得了显著进展。总锁定价值 (TVL) 已从 2024 年 1 月的约 2 亿美元增长到 2025 年 11 月的 16.4 亿至 17.8 亿美元——在 22 个月内增长了约 800%。按产品分类如下：

产品TVL描述
USDY约 5.9 亿-7.87 亿美元附息稳定币（约 5% 年化收益率）
OUSG约 4 亿-7.87 亿美元代币化短期国债
Ondo Global Markets3.15 亿多美元代币化股票和 ETF

跨链分布显示 Ethereum 占据主导地位（13.02 亿美元），其次是 Solana（2.42 亿美元），并在 XRP Ledger（3000 万美元）、Mantle（2700 万美元）和 Sui（1700 万美元）上崭露头角。ONDO 治理代币拥有 11,000 多个独立持有者，在中心化和去中心化交易所的日交易量约为 7500 万至 8000 万美元。

在代币化国债市场中，Ondo 占据约 17-25% 的市场份额，仅次于 BlackRock 的 BUIDL（25 亿至 29 亿美元），并与 Franklin Templeton 的 FOBXX（5.94 亿至 7.08 亿美元）和 Hashnote 的 USYC（9.56 亿至 11 亿美元）竞争。对于代币化股票，Backed Finance 目前通过其在 Solana 上的 xStocks 产品以约 77% 的市场份额领先，尽管 Ondo 的 Global Markets 推出使其成为主要挑战者。

Backed Finance 和 BlackRock 是主要的竞争威胁​

代币化证券的竞争格局分为具有巨大分销优势的传统金融巨头和具有技术创新的加密原生平台。

BlackRock 的 BUIDL 以 25 亿至 29 亿美元的 TVL 和无与伦比的品牌信任度构成了最大的竞争威胁，尽管其 500 万美元的最低投资额排除了 Ondo 目标零售参与者（最低 5000 美元）。Securitize 作为 BlackRock、Apollo、Hamilton Lane 和 KKR 代币化工作的底层基础设施——其即将进行的 SPAC IPO（4.69 亿多美元资本）和最近获得的欧盟 DLT 试点制度批准预示着其积极扩张。

Backed Finance 尤其在代币化股票领域占据主导地位，拥有 3 亿多美元的链上交易量和瑞士 DLT 法案许可，通过与 Kraken、Bybit 和 Jupiter DEX 的合作在 Solana 上提供 xStocks。然而，Backed 同样排除了美国和英国投资者。

Ondo 的竞争优势包括：

  • 技术差异化：Ondo Chain 提供竞争对手无法获得的专用 RWA 基础设施；多链策略横跨 9 个以上网络。
  • 合作伙伴深度：BlackRock BUIDL 担保，Chainlink 独家预言机服务，Global Markets Alliance 广泛。
  • 产品广度：结合了国债和股票代币化，而非竞争对手的单一产品焦点。
  • 监管完整性：收购 Oasis Pro 后，Ondo 持有经纪自营商、ATS 和过户代理许可证。

主要弱点包括对封装代币结构的批评（代币代表经济敞口，而非具有投票权的直接所有权）、影响国债产品收益的利率敏感性，以及限制总潜在市场的非美国地域限制。

2025 年 11 月欧盟批准和 Binance 集成标志着近期里程碑​

2025 年的开发时间表展示了快速执行：

日期里程碑
2025 年 2 月Ondo 峰会宣布 Ondo Chain 和 Global Markets
2025 年 5 月JPMorgan/Kinexys 在 Ondo Chain 测试网上完成跨链 DvP 结算
2025 年 7 月宣布收购 Oasis Pro；Ondo Catalyst 基金（与 Pantera 合作 2.5 亿美元）
2025 年 9 月 3 日Ondo Global Markets 上线，提供 100 多种代币化股票
2025 年 10 月 29 日扩展到 BNB Chain（日活跃用户 340 万）
2025 年 10 月 30 日宣布与 Chainlink 建立战略合作伙伴关系
2025 年 11 月 18 日通过列支敦士登金融市场管理局 (FMA) 获得欧盟监管批准
2025 年 11 月 26 日集成 Binance Wallet（2.8 亿用户）

路线图目标是到 2025 年底实现 1000 多种代币化资产，Ondo Chain 主网启动，扩展到非美国交易所，并开发包括机构级借贷和代币化证券保证金交易在内的一级经纪能力。

安全基础设施包括来自 Spearbit、Cyfrin、Cantina 和 Code4rena 在多个参与期间进行的全面智能合约审计。2024 年 4 月的 Code4rena 竞赛发现了 1 个高危和 4 个中危漏洞，所有这些漏洞随后都得到了缓解。

结论​

Ondo Finance 已将自己确立为代币化证券领域技术最雄心勃勃、合作伙伴最丰富的加密原生平台，通过其多链基础设施、专有区块链开发以及连接传统金融合规性与 DeFi 可组合性的独特定位而脱颖而出。2025 年 9 月推出的 Global Markets 代表了 100 多种代币化美国股票，标志着整个行业的重大里程碑，表明在现有监管框架内大规模代币化股票交易在技术上是可行的。

主要悬而未决的问题涉及 Ondo Chain 主网启动的执行风险、随着证券监管机构明确代币化规则，基于监管豁免策略的可持续性，以及 BlackRock 等传统金融巨头可能通过降低其机构产品准入门槛而采取的竞争应对措施。到 2030 年，预计 16 万亿至 30 万亿美元的代币化市场提供了巨大的发展空间，但随着该领域的成熟，Ondo 目前在国债市场 17-25% 的市场份额和在股票市场新兴的地位将面临日益激烈的竞争。对于 Web3 研究人员和机构观察者来说，Ondo 也许是将传统证券引入区块链轨道，同时驾驭证券法、托管要求和去中心化金融机制复杂交集的最佳案例研究。

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