代币化：重塑资本市场

引言

代币化是指通过数字代币在区块链上表示资产的所有权。这些代币可以代表金融资产（股票、债券、货币市场基金）、现实世界资产（房地产、艺术品、发票），甚至现金本身（稳定币或存款代币）。通过将资产转移到可编程、始终在线的区块链上，代币化有望减少结算摩擦，提高透明度，并实现 24/7 全天候的全球资本市场准入。在 TOKEN2049 大会以及 2024-2025 年的后续讨论中，加密和传统金融领域的领导者们探讨了代币化如何重塑资本市场。

以下是对来自**“代币化：重塑资本市场”**小组讨论和相关采访的关键参与者的愿景和预测的深入探讨：Diogo Mónica（Haun Ventures 普通合伙人）、Cynthia Lo Bessette（富达投资数字资产管理主管）、Shan Aggarwal（Coinbase 首席业务官）、Alex Thorn（Galaxy 研究主管）和 Arjun Sethi（Kraken 联席首席执行官）。本报告还将他们的观点置于代币化国债基金、稳定币、存款代币和代币化股票等更广泛的发展背景中。

1. Diogo Mónica – Haun Ventures 普通合伙人

1.1 愿景：稳定币是代币化的“发令枪”

Diogo Mónica 认为，受良好监管的稳定币是代币化资本市场的前提。他在《美国银行家》的一篇评论文章中写道，稳定币将货币转化为可编程的数字代币，解锁了 24/7 全天候交易，并使许多资产类别得以代币化。一旦货币上链，“你就打开了代币化其他一切的大门——股票、债券、房地产、发票、艺术品”。Mónica 指出，一些技术先进的稳定币已经促进了近乎即时、廉价的跨境转账；但需要监管清晰度以确保广泛采用。他强调，稳定币监管应严格——以货币市场基金的监管制度为蓝本——以确保消费者保护。

1.2 代币化将重振资本形成并全球化市场

Mónica 认为，代币化可以“修复”受损的资本形成机制。传统的 IPO 成本高昂且受限于特定市场；然而，发行代币化证券可以让公司在链上筹集资金，实现全球准入并降低成本。透明、始终开放的市场可以允许全球投资者交易代表股权或其他资产的代币，而不受地理界限的限制。对 Mónica 而言，目标不是规避监管，而是创建新的监管框架以实现链上资本市场。他认为，代币化市场可以提高传统非流动性资产（例如房地产、小企业股份）的流动性，并民主化投资机会。他强调，监管机构需要为代币化证券的发行、交易和转让制定一致的规则，以便投资者和发行人对链上市场建立信心。

1.3 鼓励初创企业和机构采用

作为 Haun Ventures 的风险投资家，Mónica 鼓励致力于代币化资产基础设施的初创企业。他强调了合规的数字身份和托管解决方案、链上治理以及能够支持大交易量的可互操作区块链的重要性。Mónica 将稳定币视为第一步，但他相信下一阶段将是代币化货币市场基金和链上国债——全面资本市场的基石。

2. Cynthia Lo Bessette – 富达投资数字资产管理主管

2.1 代币化带来交易效率和准入

Cynthia Lo Bessette 领导富达的数字资产管理业务，并负责开发代币化计划。她认为，代币化提高了结算效率并扩大了市场准入。在关于富达计划中的代币化货币市场基金的采访中，Lo Bessette 表示，代币化资产可以“提高交易效率”，并改善跨市场的资本准入和配置。她指出，代币化资产可以用作非现金抵押品，以提高资本效率，并表示富达希望**“成为创新者……[并]利用技术提供更好的准入”**。

2.2 富达的代币化货币市场基金

2024 年，富达向 SEC 提交申请，旨在推出富达国库数字基金，这是一个在以太坊区块链上的代币化货币市场基金。该基金以 ERC-20 代币形式发行份额，代表政府国债池中的部分权益。目标是提供 24 小时申购和赎回、原子结算和可编程合规性。Lo Bessette 解释说，代币化国债可以改善运营基础设施，减少对中介机构的需求，并向更广泛的受众开放基金，包括寻求链上抵押品的公司。通过提供核心货币市场工具的代币化版本，富达希望吸引探索链上融资的机构。

2.3 监管参与

Lo Bessette 提醒，监管至关重要。富达正在与监管机构合作，以确保投资者保护和合规性。她认为，与 SEC 和行业机构的密切合作对于获得代币化共同基金和其他受监管产品的批准是必要的。富达还参与了代币化资产联盟等行业倡议，以制定托管、披露和投资者保护标准。

3. Shan Aggarwal – Coinbase 首席业务官

3.1 从加密交易扩展到链上金融

作为 Coinbase 的首位首席业务官，Shan Aggarwal 负责战略和新业务线。他阐述了一个愿景，即Coinbase 成为“加密基础设施的 AWS”，为机构和开发者提供托管、质押、合规和代币化服务。在一次采访（译自《福布斯》）中，Aggarwal 表示，他认为 Coinbase 的作用是通过构建基础设施来代币化现实世界资产、连接传统金融与 Web3，并提供借贷、支付和汇款等金融服务，从而支持链上经济。他指出，Coinbase 希望定义货币的未来，而不仅仅是参与其中。

3.2 稳定币是 AI 代理和全球商务的原生支付轨道

Aggarwal 认为，稳定币将成为人类和 AI 的原生结算层。在 2024 年的一次采访中，他表示稳定币无需中介即可实现全球支付；随着 AI 代理在商业中激增，“稳定币是 AI 代理的原生支付轨道”。他预测，稳定币支付将如此深入地融入商业，以至于消费者和机器将在不知不觉中使用它们，为数十亿人解锁数字商务。

Aggarwal 认为，所有资产类别最终都将上链。他指出，代币化股票、国债或房地产等资产可以使其即时结算并在全球交易。他承认监管清晰度和强大的基础设施是先决条件，但他认为从传统清算系统向区块链的转变是不可避免的。

3.3 建立机构采用和合规性

Aggarwal 强调，机构需要安全的托管、合规服务和可靠的基础设施才能采用代币化。Coinbase 已投资于 Coinbase 国际交易所、**Base（其 L2 网络）**以及与稳定币发行商（例如 USDC）的合作。他建议，随着更多资产被代币化，Coinbase 将提供“一站式”基础设施，用于交易、融资和链上运营。重要的是，Aggarwal 与政策制定者密切合作，以确保监管在不扼杀增长的情况下促进创新。

4. Alex Thorn – Galaxy 研究主管

4.1 代币化股票：新资本市场基础设施的第一步

Alex Thorn 领导 Galaxy 的研究部门，并在公司决定将其自身股份代币化方面发挥了关键作用。2024 年 9 月，Galaxy 宣布将通过与 Superstate 的代币化合作，允许股东将其 Galaxy A 类股票转移到 Solana 区块链上。Thorn 解释说，代币化股票赋予与传统股票相同的法律和经济权利，但它们可以点对点转移并在几分钟而非几天内结算。他表示，代币化股票是**“构建更快、更高效、更具包容性的资本市场的新方法”**。

4.2 在现有监管框架内与 SEC 合作

Thorn 强调合规性的重要性。Galaxy 构建其代币化股票计划以遵守美国证券法：代币化股票通过过户代理发行，代币只能在 KYC 批准的钱包之间转移，赎回通过受监管的经纪人进行。Thorn 表示，Galaxy 希望“在现有规则内运作”，并将与 SEC 合作开发链上股票的框架。他认为这一过程对于说服监管机构代币化可以在保护投资者的同时提高效率至关重要。

4.3 对存款代币和未经批准发行的批判性视角

Thorn 对其他形式的代币化表示谨慎。在讨论银行发行的存款代币时，他将当前局面比作 19 世纪 30 年代的“野猫银行”时代，并警告称，如果每家银行都发行自己的代币，存款代币可能不会被广泛采用。他认为，监管机构可能会将存款代币视为受监管的稳定币，并要求一个单一、严格的联邦标准才能使其可互换。

同样，他批评了未经发行人同意而发行的首次公开募股前代币。在一次关于 Jupiter 的 Robinhood 股票首次公开募股前代币的采访中，Thorn 指出，许多首次公开募股前代币未经授权且“不提供清晰的股份所有权”。对 Thorn 而言，代币化必须获得发行人批准并符合监管要求；未经授权的代币化会损害投资者保护并可能损害公众认知。

5. Arjun Sethi – Kraken 联席首席执行官

5.1 代币化股票将超越稳定币并民主化所有权

Kraken 联席首席执行官 Arjun Sethi 是代币化股票的坚定支持者。他预测，代币化股票最终将在市场规模上超越稳定币，因为它们提供真实的经济权利和全球可访问性。Sethi 设想了一个世界，任何有互联网连接的人都可以 24/7 全天候购买任何股票的零散份额，不受地理限制。他认为，代币化股票通过消除地理或机构看门人施加的障碍，将权力交还给个人；全球人民首次可以像货币一样拥有和使用股票份额。

5.2 Kraken 的 xStocks 和合作伙伴关系

2024 年，Kraken 推出了 xStocks，一个在 Solana 上交易代币化美国股票的平台。Sethi 解释说，目标是在用户所在之处满足他们——通过将代币化股票交易嵌入到广泛使用的应用程序中。当 Kraken 将 xStocks 集成到 Telegram 钱包中时，Sethi 表示，此次集成旨在**“让数亿用户在熟悉的应用程序中访问代币化股票”。他强调，这不仅仅是新奇事物；它代表着向 24/7 全天候运行的无国界市场范式转变**。

Kraken 还收购了期货平台 NinjaTrader，并推出了以太坊 Layer 2 网络 (Ink)，这表明其有意从加密领域扩展到全栈金融服务平台。与 Apollo Global 和 Securitize 的合作使 Kraken 能够致力于代币化私人资产和公司股份。

5.3 监管参与和公开上市

Sethi 认为，无国界、始终在线的交易平台将需要监管合作。在路透社采访中，他表示扩展到股票是自然的一步，并为资产代币化铺平了道路；交易的未来将是无国界、始终在线，并建立在加密轨道上。Kraken 与全球监管机构合作，确保其代币化产品符合证券法。Sethi 还表示，如果符合其使命，Kraken 未来可能会考虑公开上市。

6. 比较分析和新兴主题

6.1 代币化作为市场基础设施的下一阶段

所有小组成员都同意，代币化是基础性基础设施转变。Mónica 将稳定币描述为能够代币化所有其他资产类别的催化剂。Lo Bessette 将代币化视为提高结算效率和开放准入的方式。Aggarwal 预测所有资产最终都将上链，并且 Coinbase 将提供基础设施。Thorn 强调代币化股票创造了更快、更具包容性的资本市场，而 Sethi 预见代币化股票将超越稳定币并民主化所有权。

6.2 监管清晰度的必要性

一个反复出现的主题是需要清晰、一致的监管。Mónica 和 Thorn 坚持认为代币化资产必须遵守证券法，并且稳定币和存款代币需要强有力的监管。Lo Bessette 指出，富达与监管机构密切合作，其代币化货币市场基金旨在符合现有监管框架。Aggarwal 和 Sethi 强调与政策制定者合作，以确保其链上产品符合合规要求。如果没有监管清晰度，代币化就有可能重蹈区块链旨在解决的碎片化和不透明的覆辙。

6.3 稳定币与代币化资产的整合

稳定币和代币化国债被视为基础性的。Aggarwal 将稳定币视为 AI 和全球商务的原生轨道。Mónica 将受良好监管的稳定币视为代币化其他资产的“发令枪”。Lo Bessette 的代币化货币市场基金和 Thorn 对存款代币的谨慎态度突出了代币化现金等价物的不同方法。随着稳定币被广泛采用，它们很可能被用于结算代币化证券和现实世界资产 (RWA) 的交易。

6.4 民主化和全球可访问性

代币化有望民主化资本市场准入。Sethi 热情地表示，通过熟悉的应用程序让“数亿用户”访问代币化股票，这抓住了这一愿景。Aggarwal 认为代币化使数十亿人和 AI 代理能够参与数字商务。Mónica 关于全球可访问的 24/7 市场的观点与这些预测一致。所有人都强调，代币化将消除障碍，为金融服务带来包容性。

6.5 谨慎乐观与挑战

尽管持乐观态度，小组成员也认识到挑战。Thorn 警告未经授权的首次公开募股前代币化，并强调如果每家银行都发行自己的代币，存款代币可能会重蹈“野猫银行”的覆辙。Lo Bessette 和 Mónica 呼吁进行审慎的监管设计。Aggarwal 和 Sethi 强调了合规性、托管和用户体验等基础设施需求。平衡创新与投资者保护将是实现代币化资本市场全部潜力的关键。

结论

TOKEN2049 大会和后续采访中表达的愿景表明，人们普遍相信代币化将重塑资本市场。来自 Haun Ventures、富达、Coinbase、Galaxy 和 Kraken 的领导者们认为，代币化是金融基础设施不可避免的演变，由稳定币、代币化国债和代币化股票驱动。他们预计链上市场将 24/7 运行，实现全球参与，减少结算摩擦并民主化准入。然而，这些益处取决于健全的监管、合规和基础设施。随着监管机构和行业参与者的合作，代币化可以解锁新的资本形成形式，民主化所有权，并迎来一个更具包容性的金融系统。