Solana 颠覆全球证券市场的愿景
Solana 正在推行一项雄心勃勃的战略,旨在通过突破性的技术基础设施,实现即时结算、低于一美分的交易成本和全天候交易,从而在全球 270 万亿美元的证券市场中占据重要份额。Anza 的首席经济学家 Max Resnick 于 2024 年 12 月从以太坊的 ConsenSys 加入,他已成为这一愿景的主要设计师,并宣称“无论我们喜欢与否,数万亿美元的证券都将涌入 Solana。” 他的经济框架——包括多重并发领导者 (Multiple Concurrent Leaders, MCL)、实现 100-130 毫秒最终性的 Alpenglow 共识协议,以及应用控制执行 (Application-Controlled Execution, ACE)——为他所谓的“去中心化纳斯达克”提供了理论基础,该系统可以在价格质量和执行速度上超越传统交易所。早期实现已经上线:通过 Backed Finance 的 xStocks 平台,55+ 种代币化美国股票在 Solana 上持续交易;富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 5.94 亿美元的货币市场基金在网络上原生运行;阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management) 1.0974 亿美元的信贷基金则展示了机构对该平台合规能力的信心。
市场机遇巨大,但常被误读。尽管倡导者引用 500 万亿美元的证券市场,但经核实的数据显示,全球公开交易股票和债券市场总计约 270 万亿美元——这仍然是金融史上最大的可寻址市场之一。麦肯锡 (McKinsey) 预计,代币化证券将从目前的约 310 亿美元增长到 2030 年的 2 万亿美元,更激进的估计到 2033 年将达到 18-19 万亿美元。Solana 的技术优势使其能够通过性能(每秒 65,000+ 笔交易)、经济效率(每笔交易 0.00025 美元,而以太坊为 10-100+ 美元)以及私有企业解决方案无法比拟的公共区块链基础设施的可组合性优势,占据这一新兴市场 20-40% 的份额。
Resnick 的市场微观结构主导经济架构
Max Resnick 于 2024 年 12 月 9 日加入 Anza,他拥有麻省理工学院 (MIT) 经济学硕士学位,并曾担任 ConsenSys 子公司 Special Mechanisms Group 的研究主管。他从以太坊转向 Solana 的举动在加密行业引起了轩然大波,许多人认为这验证了 Solana 卓越的技术方法。Resnick 曾被评为 Twitter/X 上加密领域最具影响力的 40 位人物之一,这使得他的决定尤为引人注目。在宣布转型时,他简单地表示:“Solana 蕴藏着更多的可能性和潜在能量。”
在 2025 年 5 月 19 日至 23 日于纽约市举行的 Solana Accelerate 大会上,Resnick 发表了主题演讲,概述了 Solana 成为去中心化纳斯达克的路径。他强调,“从第一天起,[Solana] 的设计目标就是与纽约证券交易所、纳斯达克、芝商所以及所有这些交易量巨大的中心化场所竞争。” Resnick 认为 Solana 从未打算与以太坊竞争,他表示:“Solana 的目标一直更高。” 他提供了具体的性能基准来阐明这一挑战:Visa 每秒处理约 7,400 笔交易,纳斯达克处理约 70,000 TPS,而截至 2025 年 5 月,Solana 正在实现约 4,500 TPS,并立志超越中心化交易所的能力。
Resnick 经济分析的核心集中在市场价差——最高买单和最低卖单之间的差额。在传统和当前的加密市场中,这种价差由做市商平衡其与不知情交易者交易的预期收入与来自知情交易者的损失来决定。Resnick 识别出的关键瓶颈是,中心化交易所的做市商在取消过期订单的竞争中仅有 13% 的时间获胜,而在 Jito 拍卖的 Solana 上甚至更少。这迫使做市商扩大价差以保护自己免受逆向选择,最终为交易者提供更差的价格。
Resnick 的解决方案包括实施多重并发领导者 (Multiple Concurrent Leaders),这将防止单一领导者审查并实现“先取消后成交”的排序策略。他在 2025 年 5 月 8 日共同撰写的博客文章《通往去中心化纳斯达克之路》中阐明了逻辑链:“要超越纳斯达克,我们需要提供比纳斯达克更好的价格。要提供比纳斯达克更好的价格,我们需要赋予应用程序更大的灵活性,以在成交之前对取消进行排序。要赋予应用程序这种灵活性,我们需要确保领导者没有单方面审查订单的权力。为了确保领导者没有这种权力,我们需要推出多重并发领导者。” 该框架引入了一种新颖的费用结构,其中包含费支付给包含交易的验证者,而排序费则支付给协议(并销毁)以合并来自并发领导者的区块。
专为机构级证券交易设计的技术基础设施
Solana 的架构提供了根本区别于竞争对手的性能指标。该网络目前每秒处理 400-1,000+ 笔持续 用户交易,在需求高峰期峰值可达 2,000-4,700 TPS。区块时间为 400 毫秒,实现近乎即时的用户确认。截至 2024-2025 年,该网络实现了 12.8 秒的完全最终性,但 Resnick 协助开发的 Alpenglow 共识协议目标是到 2026 年实现 100-150 毫秒的最终性。这代表了大约 100 倍的改进,并将使 Solana 比美国证券市场最近采用的传统 T+1 结算标准快 748,800 倍。
成本结构同样具有变革性。Solana 上的基本交易费用为每签名 5,000 lamports,当 SOL 交易价格为 100 美元时,约合 0.0005 美元,或当 SOL 为 200 美元时为 0.001 美元。包括优先费用在内的平均用户交易成本约为 0.00025 美元。这与传统证券结算基础设施形成鲜明对比,据 Broadridge 估计,其交易后处理每年给行业造成 170-240 亿美元的损失,每笔交易成本根据复杂程度从 5 美元到 50 美元不等。Solana 的费用结构与传统系统相比,成本降低了 99.5-99.995%,从而实现了以前不可能的用例,例如零碎股票交易、微股息分配以及零售投资者的频繁投资组合再平衡。
结算速度优势超越了简单的交易确认。美国传统证券市场采用 T+1(交易日加一个工作日)结算周期,最近已从 T+2 缩短。这造成了 24 小时的对手方风险敞口窗口,需要大量保证金抵押,并将交易限制在每个工作日约 6.5 小时的市场交易时间内。Solana 通过原子交付对支付交易实现 T+0 或即时结算,完全消除了对手方风险。市场可以 24/7/365 运行,不受传统市场基础设施的人为限制,并且当参与者无需维持需要大量抵押安排的两天浮动期时,资本效率会显著提高。
Anza 是 Solana Labs 的衍 生公司,负责 Agave 验证者客户端,在构建这一技术基础方面发挥了关键作用。Agave 客户端用 Rust 编写,可在 github.com/anza-xyz/agave 上获取,是部署最广泛的 Solana 验证者实现。Anza 于 2024 年 9 月发布了 Solana Web3.js 2.0,使用原生 Ed25519 API 和现代化架构,为机构级应用程序提供了 10 倍更快的加密操作。该公司开发的代币扩展 (Token Extensions)(Token-2022 程序)提供了专门为受监管证券设计的协议级合规功能,包括执行自定义合规检查的转移钩子、用于合法法院命令和资产扣押的永久委托权限、使用零知识证明的保密转移以及用于监管要求或安全事件的可暂停配置。
网络可靠性已从早期挑战中大幅提升。从 2024 年 2 月 6 日到 2025 年年中,Solana 保持了 16-18 个月连续 100% 的正常运行时间,上一次重大中断持续了 4 小时 46 分钟,原因是 LoadedPrograms 函数中的一个错误。这与 2021-2022 年网络在快速扩展阶段经历多次中断的情况相比,有了显著改善。截至 2024 年,该网络现在拥有 966 个活跃验证者,中本系数为 20(行业领先的去中心化指标),以及约 967.1 亿美元的总质押量。交易成功率从 2024 年初的 42% 提高到 2025 年上半年的 62%,区块生产跳过率低于 0.3%,表明验证者性能近乎完美。
Alpenglow 共识与互联网资本市场路线图
Resnick 在 Alpenglow 的开发中发挥了核心作用,The Block 将其描 述为“不仅是一个新的共识协议,而且是 Solana 核心协议自诞生以来最大的变化。” 该协议实现了大约 150 毫秒的中位数实际最终性,部分交易甚至在 100 毫秒内完成最终性——Resnick 称之为“对于一个全球性的 L1 区块链协议来说,这是一个令人难以置信的低数字。” 这一创新涉及同时在许多不同的区块上运行共识,目标是每 20 毫秒从多个并发领导者生成一个新区块或一组区块。这意味着 Solana 可以在响应速度方面与 Web2 基础设施竞争,使区块链技术适用于需要实时性能的全新应用类别。
更广泛的战略愿景在 2025 年 7 月 24 日发布的《互联网资本市场路线图》中得以明确,该路线图由 Resnick 与 Anatoly Yakovenko (Solana Labs)、Lucas Bruder (Jito Labs)、Austin Federa (DoubleZero)、Chris Heaney (Drift) 和 Kyle Samani (Multicoin Capital) 共同撰写。该文件阐明了应用控制执行 (Application-Controlled Execution, ACE) 的概念,定义为“赋予智能合约对其自身交易排序的毫秒级控制权。” 路线图强调,“Solana 应该承载世界上最具流动性的市场,而不是交易量最高的市场”——这是一个微妙但重要的区别,侧重于价格质量和执行效率,而非原始交易数量。
实施时间表分为短期、中期和长期举措。在 1-3 个月内实施的短期解决方案包括 2025 年 7 月推出的 Jito 区块组装市场 (Block Assembly Marketplace, BAM)、交易落地改进以及实现 p95 0 槽交易延迟。跨越 3-9 个月的中期解决方案涉及 DoubleZero,一个将延迟降低多达 100 毫秒的专用光纤网络;实现约 150 毫秒最终性的 Alpenglow 共识协议;以及异步程序执行 (Async Program Execution, APE),它将执行重放从关键路径中移除。目标在 2027 年实现的长期解决方案包括完整的 MCL 实施、协议强制的 ACE 以及利用地理去中心化优势。
Resnick 认为,地理去中心化提供了在托管系统中不可能实现的独特信息优势。传统交易所将其所有服务器集中在单一位置,例如新泽西州的数据中心,以便靠近做市商。当日本政府宣布放宽对美国汽车的贸易限制时,东京和新泽西之间的地理距离会使市场反应信息延迟超过 100 毫秒才能到达美国验证者。通过地理去中心化和多重并发领导者,Resnick 理论化认为“来自世界各地的信息理论上可以在同一个 20 毫秒的执行周期内输入系统”,从而实现全球市场动态信息的同步整合,而不是基于与交易所基础设施的物理距离进行顺序处理。
通过“开放项目”和 SEC 对话进行监管互动
Solana 政策研究所 (Solana Policy Institute) 是一家总部位于华盛顿特区的无党派非营利组织,成立于 2024 年,由首席执行官 Miller Whitehouse-Levine 领导,于 2025 年 4 月 30 日向 SEC 的加密任务组提交了一份全面的监管框架,并于 2025 年 6 月 17 日提交了后续信函。这项“开放项目”倡议提出了一个为期 18 个月的试点计划,用于在公共区块链上进行代币化证券交易,特别是“代币股票”(Token Shares)——在 Solana 上作为数字代币发行的 SEC 注册股权证券,将实现 24/7 交易和即时 T+0 结算。
“开放项目”的主要参与者包括 Superstate Inc.(SEC 注册的过户代理和注册投资顾问)、Orca(去中心化交易所)和 Phantom(拥有 1500 万+ 月活跃用户和 250 亿美元托管资产的钱包提供商)。该框架认为,应允许 SEC 注册的过户代理在区块链基础设施上维护所有权记录,包括钱包层面的 KYC/AML 要求,并主张去中心化自动化做市商不应根据现有证券法被归类为交易所、经纪商或交易商。核心论点将去中心化协议定位为与传统中介机构根本不同:它们消除了现有证券法旨在监管的经纪商、清算所和托管人,因此需要新的监管分类方法,而不是强制遵守为中介系统设计的框架。
Solana 也面临着自身的监管挑战。2023 年 6 月,SEC 在针对币安和 Coinbase 的诉讼中将 SOL 标记为证券。Solana 基金会于 2023 年 6 月 10 日公开表示不同意这一描述,强调 SOL 作为网络验证的实用代币而非证券。2025 年,随着 SEC 领导层调整,加密监管采取了更为有利的方法,监管环境发生了重大转变,尽管多项 Solana ETF 申请仍待审批,截至 2025 年初,批准几率估计约为 3%。然而,SEC 对基于质押的 ETF 提出了合规担忧,给某些产品结构带来了持续的不确定性。
2025 年 6 月 17 日,作为“开放项目”联盟的一部分,四份独立的法律框架提交给了 SEC。Solana 政策研究所认为,Solana 网络上的验证者不会触发证券注册要求。Phantom Technologies 认为,非托管钱包软件不需要经纪商-交易商注册,因为钱包是用户控制的工具而非中介机构。Orca Creative 坚持认为,AMM 协议不应被归类为交易所、经纪商、交易商或清算机构,因为它们是自主的、非托管系统,由用户指导而非中介。Superstate 概述了 SEC 注册过户代理使用区块链进行所有权记录的路径,展示了现有监管框架如何在不要求全新立法的情况下适应区块链创新。
Miller Whitehouse-Levine 强调了该倡议的重要性:“‘开放项目’有潜力为资本市场带 来变革性变化,使包括股票、债券和基金在内的数十亿传统资产能够 24/7 交易,实现即时结算、大幅降低成本和前所未有的透明度。” 该联盟对更多行业参与者加入试点框架持开放态度,邀请做市商、协议、基础设施提供商和发行人与 SEC 持续反馈,共同设计监管框架。
代币扩展为证券提供原生合规基础设施
于 2024 年 1 月推出并与大型金融机构合作开发的代币扩展 (Token Extensions)(Token-2022 程序)提供了协议级合规功能,使 Solana 在竞争对手中脱颖而出。这些扩展经过了五家领先公司——Halborn、Zellic、NCC、Trail of Bits 和 OtterSec——的安全审计,确保了受监管证券应用的机构级安全性。
转移钩子 (Transfer Hooks) 对每次转移执行自定义合规检查,并能实时撤销不允许的转移。这使得自动 KYC/AML 验证、投资者认证检查、针对 Regulation S 合规的地理限制以及锁定期的强制执行无需链下干预。永久委托权限 (Permanent Delegate authority) 允许指定地址在未经用户许可的情况下从任何账户转移或销毁代币,这是合法法院命令、监管资产扣押或强制公司行动执行的关键要求。可暂停配置 (Pausable Config) 提供紧急暂停功能,以应对监管要求或安全事件,确保发行人在危机情况下对其证券保持控制。
保密转移 (Confidential Transfers) 是一项特别复杂的功能,它使用零知识证明通过 ElGamal 加密来掩盖代币余额和转移金额,同时为监管机构和发行人保持可审计性。2025 年 4 月 的升级引入了保密余额 (Confidential Balances),这是一个增强的隐私框架,采用 ZK 驱动的加密代币标准,专门为机构合规要求设计。这在保护商业隐私(防止竞争对手分析交易模式或投资组合头寸)的同时,通过审计密钥和指定的披露机制确保监管机构保留必要的监督能力。
其他扩展支持证券特定要求:元数据指针 (Metadata Pointer) 将代币链接到发行人托管的元数据以实现透明度;缩放 UI 金额配置 (Scaled UI Amount Config) 以编程方式处理股票分割和股息等公司行动;默认账户状态 (Default Account State) 通过 sRFC-37 实现高效的黑名单管理;代币元数据 (Token Metadata) 存储链上名称、符号和发行人详细信息。机构采用已经开始,Paxos 使用代币扩展实施 USDP 稳定币,GMO Trust 计划推出受监管的稳定币,Backed Finance 利用该框架为 55+ 种代币化美国股票的 xStocks 实施。
合规架构通过以下方式支持钱包级 KYC:在允许代币转移前验证身份的转移钩子、通过默认账户状态扩展实现的白名单钱包,以及用于机构隐私要求的私有 RPC 端点。一些实施,如德意志银行的 DAMA (数字资产管理访问) 项目,利用灵魂绑定代币 (Soulbound Tokens)——与钱包绑定的不可转移身份代币,无需重复提交个人信息即可实现 KYC 验证,从而通过已验证的身份凭证访问 DeFi 服务。由 SEC 注册的过户代理维护的链上投资者登记,对所有交易创建自动合规检查,并提供详细的审计追踪用于监管报告,同时满足区块链的透明度优势和传统金融的监管要求。
实际案例展示机构信心
富兰 克林邓普顿 (Franklin Templeton) 管理着 1.5-1.6 万亿美元的资产,于 2025 年 2 月 12 日为其富兰克林链上美国政府货币基金 (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX) 增加了 Solana 支持。FOBXX 市值达 5.94 亿美元,是第三大代币化货币市场基金,其 99.5% 的资产投资于美国政府证券、现金和完全抵押的回购协议,截至 2025 年 2 月,年化收益率为 4.55% APY。该基金保持稳定的 1 美元份额价格,类似于稳定币,是第一个在区块链基础设施上原生发行的代币化货币基金。富兰克林邓普顿此前于 2021 年在 Stellar 上推出了该基金,随后扩展到以太坊、Base、Aptos、Avalanche、Arbitrum 和 Polygon,之后又增加了 Solana,这表明了其多链战略,而 Solana 的加入则验证了其机构就绪性。
该公司对 Solana 的承诺随着 2025 年 2 月 10 日在特拉华州注册富兰克林 Solana 信托 (Franklin Solana Trust) 而深化,这表明了其推出 Solana ETF 的计划。富兰克林邓普顿已于 2024 年 1 月成功推出了比特币 ETF,并于 2024 年 7 月推出了以太坊 ETF,在加密资产管理产品方面积累了专业知识。该公司还在寻求 SEC 批准加密指数 ETF。高级管理人员早在 2023 年第四季度就公开表达了对 Solana 生态系统发展的兴趣,因此随后的 FOBXX 整合是其区块链战略的合理进展。
阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management) 拥有 7300 亿+ 美元的管理资产,于 2025 年 1 月 30 日宣布与 Securitize 合作,推出阿波罗多元化信贷证券化基金 (Apollo Diversified Credit Securitize Fund, ACRED)。该代币化子基金投资于阿波罗多元化信贷基金,实施跨企业直接贷款、资产支持贷款、履约信贷、错位信贷和结构化信贷的多资产策略。该基金可在 Solana、以太坊、Aptos、Avalanche、Polygon 和 Ink (Kraken 的 Layer-2) 上使用,要求 50,000 美元的最低投资,仅限于合格投资者,并通过 SEC 监管的经纪商-交易商 Securitize Markets 独家访问。
ACRED 代表了 Securitize 与 Solana 区块链的首次整合,也是该平台上第一个可用于 DeFi 整合的代币化基金。与 Kamino Finance 的整合通过“循环”(looping) 实现了杠杆收益策略——借入基金头寸以放大敞口和回报。截至 2025 年 8 月,该基金的市值已达到约 1.0974 亿美元,每日 NAV 定价和原生链上赎回提供了流动性机制。管理费为 2%,业绩费为 0%,与传统私人信贷基金结构相比具有竞争力。阿波罗合伙人兼摩根大通前区块链负责人 Christine Moy(她开创了日内回购)表示:“这种代币化不仅为阿波罗多元化信贷基金提供了一个链上解决方案,而且可能通过下一代产品创新为更广泛地进入私人市场铺平道路。” 包括 Coinbase 资产管理和 Kraken 在内的早期投资者展示了加密原生机构对该结构的信心。
xStocks 平台实现美国股票 24/7 交易
Backed Finance 于 2025 年 6 月 30 日推出了 xStocks,这是 Resnick 代币化股票愿景最显著的实现。该平台在 Solana 上提供超过 60 种美国股票和 ETF,每种都由受监管托管人持有的真实股票 1:1 支持。仅对非美国人士开放,证券代码以“x”结尾——苹果为 AAPLx,英伟达为 NVDAx,特斯拉为 TSLAx。主要可用股票包括苹果、微软、英伟达、特斯拉、Meta、亚马逊和标普 500 ETF (SPYx)。该产品最初推出时有 55 种产品,此后已扩展。
合规框架利用 Solana 代币扩展实现可编程监管控制。公司行动通过缩放 UI 金额配置 (Scaled UI Amount Config) 处理,暂停和转移控制通过可暂停配置 (Pausable Config) 和永久委托权限 (Permanent Delegate) 操作,监管冻结和扣押功能提供执法能力,黑名单管理通过转移钩子 (Transfer Hook) 执行,保密余额 (Confidential Balances) 框架已初始化但禁用,链上元数据确保透明度。该架构在满足监管要求的同时,保持了公共区块链基础设施的效率和可组合性优势。
发布当天的分销合作伙伴展示了生态系统协调。中心化交易所 Kraken 和 Bybit 向 185+ 个国家的用户提供 xStocks,而 DeFi 协议包括 Raydium(主要自动化做市商)、Jupiter(聚合器)和 Kamino(抵押品池)则提供去中心化交易和借贷基础设施。Phantom 和 Solflare 钱包集成了原生显示支持。“xStocks 联盟”由 Backed、Kraken、Bybit、Solana、AlchemyPay、Chainlink、Kamino、Raydium 和 Jupiter 组成,协调了整个生态系统的发布。
市场吸引力超出了预期。在最初的六周内,xStocks 在所有场所产生了 21 亿美元的累计交易量,其中约 5 亿美元为链上 DEX 交易量。截至 2025 年 8 月 11 日,xStocks 占据了全球代币化股票交易的约 58%,Solana 在总计 8600 万美元的代币化股票市场中占据了 4600 万美元的多数市场份额。链上 DEX 活动在第一个月内超过 1.1 亿美元,表明对 24/7 证券交易存在巨大的有机需求。
功能包括与传统市场交易时间相对的持续交易、与传统市场 T+2 结算相对的即时 T+0 结算、无最低投资要求的碎片化所有权、在标准 Solana 钱包中的自我托管、零管理费,以及与 DeFi 协议的可组合性,用于抵押、借贷和自动化做市商流动性池。股息自动再投资到代币余额中,简化了公司行动处理。Chainlink 提供专门的数据源,用于价格和公司行动,确保准确估值和自动化事件处理。该平台表明,当技术基础设施、监管合规和生态系统协调有效结合时,代币化股票可以实现有意义的采用和流动性。
Opening Bell 平台旨在实现原生区块链证券发行
Superstate 是一家 SEC 注册的过户代理和注册投资顾问,以 USTB(6.5 亿美元代币化国债基金)和 USCC(加密基差基金)闻名,于 2025 年 5 月 8 日推出了 Opening Bell 平台——与 Resnick 和 Yakovenko 发布《通往去中心化纳斯达克之路》的同一天。该平台使 SEC 注册的公开股票能够直接在区块链基础设施上发行和交易,最初在 Solana 上,并计划扩展到以太坊。
SOL 策略公司 (SOL Strategies Inc.)(前身为 Cypherpunk Holdings),一家在加拿大证券交易所 (CSE) 上市,股票代码为 HODL,在 OTCQB 上市,股票代码为 CYFRF 的加拿大上市公司,于 2025 年 4 月 25 日签署了一份谅解备忘录,成为首个发行方。该公司专注于 Solana 生态系统基础设施,截至 2025 年 3 月 31 日持有 267,151 枚 SOL 代币。SOL 策略公司正在探索纳斯达克上市,以实现双市场存在,并寻求成为通过区块链股权进行首次公开募股的发行方,将自己定位为传统公开市场与加密原生基础设施融合的先驱。
Forward Industries Inc. (纳斯达克: FORD),最大的专注于 Solana 的 国库公司,于 2025 年 9 月 21 日宣布建立合作伙伴关系。当 SOL 超过 200 美元时,Forward 持有超过 200 万枚 SOL 代币,价值超过 4 亿美元,这些代币是通过 16.5 亿美元的 PIPE 融资积累的——这是迄今为止最大的 Solana 国库融资。包括 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 在内的战略支持者认购了超过 3.5 亿美元的发行。Forward 正在收购 Superstate 的股权,以协调联合产品开发和平台成功的激励措施。Forward Industries 董事长 Kyle Samani 表示:“此次合作反映了我们持续执行将 Forward Industries 打造成链上优先公司的愿景,包括直接在 Solana 主网上代币化我们的股权。”
该平台架构使 SEC 注册的股票能够通过直接发行作为原生区块链代币进行交易,无需合成或封装版本。这创建了具有智能合约功能的可编程证券,消除了对中心化交易所的依赖,通过区块链基础设施提供实时结算,实现 24/7 持续交易,并确保与 DeFi 协议和加密钱包的互操作性。Superstate 于 2025 年在 SEC 注册为数字过户代理,建立了在现有证券法下运营的法律框架,完全符合 SEC 注册和披露要求,而无需新的立法。Superstate 首席执行官兼 Compound Finance 创始人 Robert Leshner 描述了这一愿景:“通过 Opening Bell,股票将变得完全可转移、可编程并集成到 DeFi 中。”
目标市场包括寻求加密原生资本市场的上市公司、希望代币化股权而非发行单独实用代币的后期初创公司,以及偏爱区块链钱包而非传统经纪公司的机构和散户投资者。这解决了当前市场中公司必须在具有大量中介机构的传统 IPO 或监管地位不明确的加密代币发行之间做出选择的根本低效率问题。Opening Bell 提供了一条符合 SEC 规定的公共证券路径,这些证券具有区块链的效率、可编程性和可组合性优势,同时保持监管合法性和投资者保护。
与以太坊和私有区块链的竞争定位
Solana 的 每秒 65,000+ 笔交易容量与以太坊基础层的 15-30 TPS 相比,即使包括所有 140+ 个 Layer-2 解决方案和侧链,以太坊生态系统的总吞吐量也仅约为 300 TPS。交易成本差异更为显著:Solana 的平均 0.00025 美元与以太坊在拥堵期间的 10-100+ 美元相比,代表着 40,000-400,000 倍的成本优势。目前 12.8 秒的最终性时间,以及 Alpenglow 后的 100-150 毫秒,与以太坊 12+ 分钟的经济最终性形成对比。这种性能差距对于涉及频繁交易、投资组合再平衡、股息分配或高频做市的证券用例至关重要。
经济影响超越了简单的成本节约。Solana 低于一美分的交易费用使得碎片化股票交易(交易 0.001 股变得经济可行)、自动再投资小额资金的微股息分配、持续优化投资组合的高频再平衡,以及散户投资者无需高昂的每笔交易成本侵蚀回报即可访问机构产品成为可能。这些功能在更高成本的基础设施上根本无法实现——10 美元的交易费用使得 5 美元的投资变得毫无意义,有效地将散户参与者排除在许多金融产品和策略之外。
以太坊保持着显著优势,包括智能合约的先发优势、最成熟的 DeFi 生态系统(总锁定价值超过 1000 亿美元)、经过验证的安全记录(拥有最强的去中心化 指标)、广泛采用的 ERC 代币标准,以及促进机构采用的企业以太坊联盟。Optimism、Arbitrum 和 zkSync 等 Layer-2 扩容解决方案大幅提高了性能。截至 2025 年初,以太坊目前主导着代币化国债市场,在 50 亿+ 美元的代币化国债市场中占据了几乎 50 亿美元。然而,Layer-2 解决方案增加了复杂性,成本仍然高于 Solana,并使流动性分散在多个网络中。
包括 Hyperledger Fabric、Quorum 和 Corda 在内的私有区块链,在使用有限验证者集时,比公共链提供更快的性能,通过许可访问提供隐私控制,简化封闭网络中的监管合规性,并为机构提供中心化控制的舒适感。然而,它们在证券市场方面存在严重缺陷:缺乏互操作性阻碍了与公共 DeFi 生态系统的连接,与更广泛的加密市场隔离导致流动性有限,中心化风险造成单点故障,可组合性限制阻碍了与稳定币、去中心化交易所和借贷协议的集成,以及信任要求迫使参与者依赖中心化机构而非加密验证。
富兰克林邓普顿的公开声明揭示了机构观点正在从私有解决方案转向。该公司表示:“私有区块链将在快速创新的公共实用链面前逐渐消失。” Grayscale Research 在其代币化分析中总结道:“公共区块链是代币化更有前景的道路。” 贝莱德首席执行官 Larry Fink 预测:“每一支股票,每一张债券都将存在于一个总账上,”这意味着公共基础设施而非碎片化的私有网络。其理由集中在网络效应上:包括比特币、以太坊、稳定币和 NFT 在内的所有重要数字资产都存在于公共链上;流动性和网络效应只有在公共基础设施上才能实现;真正的 DeFi 创新在私有链上是不可能的;与全球金融生态系统的互操作性需要开放标准和无需许可的访问。