12 записей с тегом "финансы"

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру, в то время как протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более $1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем $2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней и теперь контролирует более $2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с $55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост, одновременно инвестируя $135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн – $1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд и почти $7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные минимумы в $100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до $7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года, при этом венчурный капитал достиг $11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил более $400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum, при этом Goldman Sachs сообщил о $2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят более $2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил $400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.

Децентрализованные биржи (DEX) превратились в основные столпы криптотрейдинга, занимая теперь примерно 20% от общего объема рынка. В этом пространстве Hyperliquid стала бесспорным лидером в области ончейн-деривативов. Запущенная в 2022 году с амбициозной целью сравняться по производительности с централизованными биржами (CEX) в ончейне, Hyperliquid сегодня обрабатывает миллиарды долларов ежедневных торгов и контролирует около 70–75% рынка бессрочных фьючерсов DEX. Она достигает этого, сочетая скорость уровня CEX и глубокую ликвидность с прозрачностью и самостоятельным хранением средств DeFi. Результатом является вертикально интегрированный блокчейн Layer-1 и биржа, которую многие теперь называют «блокчейном для размещения всех финансов». В этом отчете рассматриваются техническая архитектура Hyperliquid, токеномика, показатели роста в 2025 году, сравнения с другими лидерами DEX, развитие экосистемы и ее видение будущего ончейн-финансов.

Техническая архитектура: Вертикально интегрированная, высокопроизводительная цепь

Hyperliquid — это не просто приложение DEX, это целый блокчейн Layer-1, созданный для торговой производительности. Его архитектура состоит из трех тесно связанных компонентов, работающих в едином состоянии:

• HyperBFT (Консенсус): Пользовательский механизм консенсуса Byzantine Fault Tolerant, оптимизированный для скорости и пропускной способности. Вдохновленный современными протоколами, такими как HotStuff, HyperBFT обеспечивает завершённость транзакций менее чем за секунду и высокую согласованность, чтобы все узлы договорились о порядке транзакций. Этот консенсус Proof-of-Stake разработан для обработки интенсивной нагрузки торговой платформы, поддерживая на практике порядка 100 000–200 000 операций в секунду. К началу 2025 года Hyperliquid имела около 27 независимых валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, и это число постоянно растет для децентрализации консенсуса.
• HyperCore (Движок исполнения): Специализированный ончейн-движок для финансовых приложений. Вместо использования общих смарт-контрактов для критически важной логики биржи, HyperCore реализует встроенные центральные лимитные книги ордеров (CLOB) для бессрочных фьючерсов и спотовых рынков, а также другие модули для кредитования, аукционов, оракулов и многого другого. Каждое размещение ордера, отмена, сопоставление сделок и ликвидация обрабатываются ончейн с завершённостью в один блок, обеспечивая скорость исполнения, сравнимую с традиционными биржами. Отказавшись от AMM и обрабатывая сопоставление ордеров внутри протокола, Hyperliquid достигает глубокой ликвидности и низкой задержки – она продемонстрировала завершённость сделок <1с и пропускную способность, которая соперничает с централизованными площадками. Этот пользовательский уровень исполнения (написанный на Rust), как сообщается, может обрабатывать до 200 тысяч ордеров в секунду после недавних оптимизаций, устраняя узкие места, которые ранее делали ончейн-книги ордеров невыполнимыми.
• HyperEVM (Смарт-контракты): Универсальный совместимый с Ethereum уровень исполнения, представленный в феврале 2025 года. HyperEVM позволяет разработчикам развертывать смарт-контракты Solidity и dApps на Hyperliquid с полной совместимостью с EVM, аналогично разработке на Ethereum. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельным шардом или роллапом – он разделяет то же единое состояние с HyperCore. Это означает, что dApps на HyperEVM могут нативно взаимодействовать с книгами ордеров и ликвидностью биржи. Например, протокол кредитования на HyperEVM может считывать текущие цены из книги ордеров HyperCore или даже размещать ордера на ликвидацию непосредственно в книге ордеров через системные вызовы. Эта компонуемость между смарт-контрактами и высокоскоростным уровнем биржи является уникальным дизайном: не требуются мосты или оффчейн-оракулы для того, чтобы dApps использовали торговую инфраструктуру Hyperliquid.

Рисунок: Вертикально интегрированная архитектура Hyperliquid, демонстрирующая единое состояние между консенсусом (HyperBFT), движком биржи (HyperCore), смарт-контрактами (HyperEVM) и мостом активов (HyperUnit).

Интеграция с ончейн-инфраструктурой: Создав собственную цепь, Hyperliquid тесно интегрирует обычно разрозненные функции в одну платформу. HyperUnit, например, является децентрализованным модулем моста и токенизации активов Hyperliquid, позволяющим напрямую вносить внешние активы, такие как BTC, ETH и SOL, без использования оберток. Пользователи могут заблокировать нативные BTC или ETH и получить эквивалентные токены (например, uBTC, uETH) на Hyperliquid для использования в качестве торгового залога, не полагаясь на централизованных кастодианов. Такая конструкция обеспечивает «истинную мобильность залога» и более регуляторно-ориентированную основу для вывода реальных активов в ончейн. Благодаря HyperUnit (и интеграции USDC от Circle, обсуждаемой далее), трейдеры на Hyperliquid могут беспрепятственно перемещать ликвидность из других сетей в быструю биржевую среду Hyperliquid.

Производительность и задержка: Все части стека оптимизированы для минимальной задержки и максимальной пропускной способности. HyperBFT завершает блоки в течение секунды, а HyperCore обрабатывает сделки в реальном времени, поэтому пользователи получают почти мгновенное исполнение ордеров. Фактически отсутствуют комиссии за газ для торговых операций – транзакции HyperCore бесплатны, что позволяет размещать и отменять ордера с высокой частотой без затрат для пользователей. (Обычные вызовы контрактов EVM на HyperEVM влекут за собой низкую комиссию за газ, но операции биржи выполняются без газа на нативном движке.) Такая конструкция с нулевым газом и низкой задержкой делает возможными расширенные торговые функции в ончейне. Действительно, Hyperliquid поддерживает те же расширенные типы ордеров и средства контроля рисков, что и ведущие CEX, такие как лимитные и стоп-ордера, кросс-маржа и до 50-кратного кредитного плеча на основных рынках. В целом, пользовательская цепь L1 Hyperliquid устраняет традиционный компромисс между скоростью и децентрализацией. Каждая операция выполняется в ончейне и прозрачна, но пользовательский опыт – с точки зрения скорости исполнения и интерфейса – параллелен опыту профессиональной централизованной биржи.

Эволюция и масштабируемость: Архитектура Hyperliquid была разработана на основе фундаментальных инженерных принципов. Проект был запущен в 2022 году как закрытая альфа-версия DEX для бессрочных фьючерсов на пользовательской цепи на базе Tendermint, доказав концепцию CLOB с ~20 активами и 50-кратным кредитным плечом. К 2023 году он превратился в полностью суверенный L1 с новым консенсусом HyperBFT, достигнув 100K+ ордеров в секунду и внедрив торговлю без газа и пулы ликвидности сообщества. Добавление HyperEVM в начале 2025 года открыло шлюзы для разработчиков, ознаменовав эволюцию Hyperliquid от одноцелевой биржи до полноценной DeFi платформы. Примечательно, что все эти улучшения сохранили стабильность системы – Hyperliquid сообщает о 99,99% времени безотказной работы исторически[25]_. Этот послужной список и вертикальная интеграция_ дают Hyperliquid значительное техническое преимущество: она контролирует весь стек (консенсус, исполнение, приложение), что позволяет постоянно оптимизировать систему. По мере роста спроса команда продолжает совершенствовать программное обеспечение узлов для еще большей пропускной способности, обеспечивая масштабируемость для следующей волны пользователей и более сложных ончейн-рынков.

Токеномика $HYPE: Управление, стейкинг и накопление стоимости

Экономическая модель Hyperliquid сосредоточена на ее нативном токене $HYPE, представленном в конце 2024 года для децентрализации владения и управления платформой. Запуск и распределение токена были заметно ориентированы на сообщество: в ноябре 2024 года Hyperliquid провела событие генерации токенов (TGE) с аирдропом, выделив 31% из фиксированного предложения в 1 миллиард токенов ранним пользователям в качестве вознаграждения за их участие. Еще большая часть (≈38,8%) была отложена для будущих стимулов сообщества, таких как майнинг ликвидности или развитие экосистемы. Важно отметить, что $HYPE не имел никаких распределений для венчурных капиталистов или частных инвесторов, что отражает философию приоритета владения сообществом. Это прозрачное распределение было направлено на то, чтобы избежать значительного владения инсайдерами, наблюдаемого во многих проектах, и вместо этого расширить возможности реальных трейдеров и разработчиков на Hyperliquid.

Токен $HYPE выполняет множество ролей в экосистеме Hyperliquid:

• Управление: $HYPE — это токен управления, позволяющий держателям голосовать по предложениям по улучшению Hyperliquid (HIP) и формировать эволюцию протокола. Уже были приняты критически важные обновления, такие как HIP-1, HIP-2 и HIP-3, которые установили стандарты листинга без разрешений для спотовых токенов и бессрочных рынков. Например, HIP-3 открыл возможность для членов сообщества без разрешений развертывать новые рынки бессрочных фьючерсов, подобно тому, как Uniswap сделал это для спотовой торговли, разблокировав активы с длинным хвостом (включая бессрочные фьючерсы традиционного рынка) на Hyperliquid. Управление будет все чаще определять листинги, корректировки параметров и использование средств стимулирования сообщества.
• Стейкинг и безопасность сети: Hyperliquid — это цепь Proof-of-Stake, поэтому стейкинг $HYPE валидаторам обеспечивает безопасность сети HyperBFT. Стейкеры делегируют свои токены валидаторам и получают часть вознаграждений за блоки и комиссии. Вскоре после запуска Hyperliquid включила стейкинг с годовой доходностью ~2–2,5% для стимулирования участия в консенсусе. По мере увеличения числа стейкеров безопасность и децентрализация цепи улучшаются. Застейканный $HYPE (или производные формы, такие как предстоящий ликвидный стейкинг beHYPE) также может использоваться в голосовании по управлению, согласовывая участников безопасности с принятием решений.
• Биржевая полезность (скидки на комиссии): Владение или стейкинг $HYPE предоставляет скидки на торговые комиссии на бирже Hyperliquid. Подобно тому, как токены BNB Binance или DYDX dYdX предлагают сниженные комиссии, активные трейдеры стимулируются к удержанию $HYPE для минимизации своих затрат. Это создает естественный спрос на токен среди пользователей биржи, особенно среди трейдеров с большим объемом торгов.
• Накопление стоимости через обратный выкуп: Самым ярким аспектом токеномики Hyperliquid является ее агрессивный механизм преобразования комиссий в стоимость. Hyperliquid использует подавляющее большинство своих доходов от торговых комиссий для обратного выкупа и сжигания $HYPE на открытом рынке, напрямую возвращая стоимость держателям токенов. Фактически, 97% всех торговых комиссий протокола выделяется на обратный выкуп $HYPE (а остаток — в страховой фонд и поставщикам ликвидности). Это один из самых высоких показателей возврата комиссий в отрасли. К середине 2025 года Hyperliquid генерировала более $65 миллионов протокольного дохода в месяц от торговых комиссий – и практически все это шло на выкуп $HYPE, создавая постоянное давление на покупку. Эта дефляционная модель токена в сочетании с фиксированным предложением в 1 миллиард означает, что токеномика $HYPE ориентирована на долгосрочное накопление стоимости для лояльных стейкхолдеров. Это также сигнализирует о том, что команда Hyperliquid отказывается от краткосрочной прибыли (доход от комиссий не берется в качестве прибыли и не распределяется инсайдерам; даже основная команда предположительно получает выгоду только как держатели токенов), вместо этого направляя доход в казну сообщества и на увеличение стоимости токена.

• Вознаграждения поставщикам ликвидности: Небольшая часть комиссий (≈3–8%) используется для вознаграждения поставщиков ликвидности в уникальном Пуле HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid. HLP — это ончейн-пул ликвидности USDC, который облегчает маркет-мейкинг и автоматическое урегулирование для книг ордеров, аналогично «LP-хранилищу». Пользователи, предоставляющие USDC в HLP, взамен получают долю от торговых комиссий. К началу 2025 года HLP предлагал вкладчикам ~11% годовой доходности от начисленных торговых комиссий. Этот механизм позволяет членам сообщества участвовать в успехе биржи, внося капитал для обеспечения ликвидности (по духу похоже на пул GLP GMX, но для системы книги ордеров). Примечательно, что страховой Фонд помощи Hyperliquid (номинированный в $HYPE) также использует часть дохода для покрытия любых потерь HLP или необычных событий – например, эксплойт «Jelly» в первом квартале 2025 года привел к дефициту в HLP в размере $12 млн, который был полностью возмещен пользователям пула. Модель обратного выкупа комиссий была настолько надежной, что, несмотря на этот удар, обратные выкупы $HYPE продолжались бесперебойно, а HLP оставался прибыльным, демонстрируя сильное соответствие между протоколом и его поставщиками ликвидности из сообщества.

Таким образом, токеномика Hyperliquid подчеркивает владение сообществом, безопасность и долгосрочную устойчивость. Отсутствие распределений для венчурных капиталистов и высокая ставка обратного выкупа были решениями, которые сигнализировали об уверенности в органическом росте. Ранние результаты были положительными – с момента TGE цена $HYPE выросла в 4 раза (по состоянию на середину 2025 года) на фоне реального принятия и доходов. Что еще более важно, пользователи оставались вовлеченными после аирдропа; торговая активность фактически ускорилась после запуска токена, а не страдала от типичного спада после стимулов. Это говорит о том, что модель токена успешно согласовывает стимулы пользователей с ростом платформы, создавая добродетельный цикл для экосистемы Hyperliquid.

Объем торгов, принятие и ликвидность в 2025 году

Hyperliquid в цифрах: В 2025 году Hyperliquid выделяется не только своей технологией, но и огромным масштабом своей ончейн-активности. Она быстро стала крупнейшей децентрализованной биржей деривативов с большим отрывом, устанавливая новые ориентиры для DeFi. Ключевые показатели, иллюстрирующие привлекательность Hyperliquid, включают:

• Доминирование на рынке: Hyperliquid обрабатывает примерно 70–77% всего объема бессрочных фьючерсов DEX в 2025 году – это в 8 раз большая доля, чем у ближайшего конкурента. Другими словами, Hyperliquid сама по себе составляет более трех четвертей децентрализованной торговли бессрочными фьючерсами по всему миру, что делает ее явным лидером в своей категории. (Для контекста, по состоянию на 1 квартал 2025 года это составляло около 56–73% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов, по сравнению с ~4,5% в начале 2024 года – ошеломляющий рост за один год.)
• Объемы торгов: Совокупный объем торгов на Hyperliquid превысил $1,5 триллиона к середине 2025 года, подчеркивая, сколько ликвидности прошло через ее рынки. К концу 2024 года биржа уже фиксировала ежедневные объемы около $10–14 миллиардов, и объем продолжал расти с притоком новых пользователей в 2025 году. Фактически, во время пиковой рыночной активности (например, ажиотажа вокруг мемкоинов в мае 2025 года), еженедельный объем торгов Hyperliquid достигал $780 миллиардов за одну неделю – в среднем значительно более $100 миллиардов в день – что соперничает или превышает показатели многих централизованных бирж среднего размера. Даже в стабильных условиях Hyperliquid в среднем обрабатывала примерно $470 миллиардов еженедельного объема в первой половине 2025 года. Этот масштаб беспрецедентен для платформы DeFi; к середине 2025 года Hyperliquid выполняла около 6% *всего* объема криптоторговли в мире (включая CEX), сокращая разрыв между DeFi и CeFi.
• Открытый интерес и ликвидность: Глубина рынков Hyperliquid также очевидна в ее открытом интересе (OI) – общей стоимости активных позиций. OI вырос с ~$3,3 млрд в конце 2024 года до примерно $15 миллиардов к середине 2025 года. Для сравнения, этот OI составляет около 60–120% от уровней на крупных CEX, таких как Bybit, OKX или Bitget, что указывает на то, что профессиональные трейдеры так же комфортно открывают крупные позиции на Hyperliquid, как и на устоявшихся централизованных площадках. Глубина книги ордеров на Hyperliquid для основных пар, таких как BTC или ETH, как сообщается, сопоставима с ведущими CEX, с узкими спредами между ценами покупки и продажи. Во время запуска некоторых токенов (например, популярного мемкоина PUMP) Hyperliquid даже достигала самой глубокой ликвидности и самого высокого объема среди всех площадок, превосходя CEX по этому активу. Это демонстрирует, как ончейн-книга ордеров, при правильном проектировании, может соответствовать ликвидности CEX – веха в эволюции DEX.
• Пользователи и принятие: База пользователей платформы значительно расширилась в течение 2024–2025 годов. Hyperliquid превысила 500 000 уникальных пользовательских адресов к середине 2025 года. Только в первой половине 2025 года количество активных адресов почти удвоилось (с ~291 тыс. до 518 тыс.). Этот 78%-ный рост за шесть месяцев был обусловлен сарафанным радио, успешной реферальной и бонусной программой, а также ажиотажем вокруг аирдропа $HYPE (который, что интересно, удержал пользователей, а не просто привлек наемников – после аирдропа не было спада в использовании, и активность продолжала расти). Такой рост указывает не просто на разовое любопытство, а на подлинное принятие трейдерами. Значительная часть этих пользователей, как считается, являются «китами» и профессиональными трейдерами, которые мигрировали с CEX, привлеченные ликвидностью Hyperliquid и более низкими комиссиями. Действительно, учреждения и высокообъемные торговые фирмы начали рассматривать Hyperliquid как основную площадку для торговли бессрочными фьючерсами, подтверждая привлекательность DeFi, когда проблемы с производительностью решены.
• Доход и комиссии: Высокие объемы Hyperliquid преобразуются в значительный протокольный доход (который, как отмечалось, в основном идет на обратный выкуп $HYPE). За последние 30 дней (по состоянию на середину 2025 года) Hyperliquid сгенерировала около $65,45 миллиона протокольных комиссий. Ежедневно это примерно $2,0–2,5 миллиона комиссий, полученных от торговой активности. В годовом исчислении платформа находится на пути к $800M+ дохода – ошеломляющая цифра, которая приближается к доходам некоторых крупных централизованных бирж и намного превосходит типичные протоколы DeFi. Это подчеркивает, как высокий объем и структура комиссий Hyperliquid (небольшие комиссии за сделку, которые накапливаются в масштабе) создают процветающую модель дохода для поддержки ее токен-экономики.
• Общая заблокированная стоимость (TVL) и активы: TVL экосистемы Hyperliquid – представляющая активы, переведенные в ее цепь, и ликвидность в ее протоколах DeFi – быстро росла наряду с торговой активностью. В начале 4 квартала 2024 года (до запуска токена) TVL цепи Hyperliquid составляла около $0,5 млрд, но после запуска токена и расширения HyperEVM TVL взлетела до $2+ миллиардов к началу 2025 года. К середине 2025 года она достигла примерно $3,5 миллиарда (30 июня 2025 года) и продолжала расти. Введение нативного USDC (через Circle) и других активов увеличило ончейн-капитал до примерно $5,5 миллиардов AUM к июлю 2025 года. Это включает активы в пуле HLP, пулах кредитования DeFi, AMM и балансах залога пользователей. Сам Пул HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid удерживал TVL около $370–$500 миллионов в первой половине 2025 года, обеспечивая глубокий резерв ликвидности USDC для биржи. Кроме того, TVL DeFi на HyperEVM (исключая основную биржу) превысила $1 миллиард в течение нескольких месяцев после запуска, отражая быстрый рост новых dApps в цепи. Эти цифры прочно ставят Hyperliquid в число крупнейших блокчейн-экосистем по TVL, несмотря на то, что это специализированная цепь.

Таким образом, в 2025 году Hyperliquid масштабировалась до объемов и ликвидности, сравнимых с CEX. Она неизменно занимает первое место среди DEX по объему и даже составляет значительную долю от общего объема криптоторговли. Способность поддерживать еженедельный объем в полтриллиона долларов в ончейне, с полумиллионом пользователей, иллюстрирует, что давнее обещание высокопроизводительного DeFi реализуется. Успех Hyperliquid расширяет границы возможностей ончейн-рынков: например, она стала основной площадкой для быстрого листинга новых монет (часто первой листит бессрочные фьючерсы для трендовых активов, привлекая огромную активность) и доказала, что ончейн-книги ордеров могут обрабатывать торговлю голубыми фишками в масштабе (ее рынки BTC и ETH имеют ликвидность, сравнимую с ведущими CEX). Эти достижения подтверждают претензии Hyperliquid на роль потенциальной основы для всех ончейн-финансов в будущем.

Сравнение с другими ведущими DEX (dYdX, GMX, UniswapX и т. д.)

Рост Hyperliquid побуждает к сравнению с другими известными децентрализованными биржами. Каждая из основных моделей DEX – от деривативов на основе книги ордеров, таких как dYdX, до бессрочных фьючерсов на основе пулов ликвидности, таких как GMX, до агрегаторов спотовых DEX, таких как UniswapX – использует свой подход к балансированию производительности, децентрализации и пользовательского опыта. Ниже мы анализируем, как Hyperliquid соотносится с этими платформами:

• Hyperliquid против dYdX: dYdX была ранним лидером в децентрализованных бессрочных фьючерсах, но ее первоначальный дизайн (v3) основывался на гибридном подходе: оффчейн-книга ордеров и движок сопоставления, объединенные с расчетами L2 на StarkWare. Это дало dYdX достойную производительность, но за счет децентрализации и компонуемости – книга ордеров управлялась центральным сервером, а система не была открыта для общих смарт-контрактов. В конце 2023 года dYdX запустила v4 как Cosmos app-chain, стремясь полностью децентрализовать книгу ордеров в рамках выделенной цепи PoS. Это философски схоже с подходом Hyperliquid (обе построили пользовательские цепи для ончейн-сопоставления ордеров). Ключевое преимущество Hyperliquid заключается в ее унифицированной архитектуре и опережающем старте в настройке производительности. Разработав HyperCore и HyperEVM вместе, Hyperliquid достигла скорости уровня CEX полностью в ончейне до того, как цепь Cosmos dYdX набрала обороты. Фактически, производительность Hyperliquid превзошла dYdX – она может обрабатывать гораздо большую пропускную способность (сотни тысяч транзакций/сек) и предлагает кросс-контрактную компонуемость, которой в настоящее время не хватает dYdX (цепи, специфичной для приложения, без среды EVM). Artemis Research отмечает: более ранние протоколы либо шли на компромисс в производительности (как GMX), либо в децентрализации (как dYdX), но Hyperliquid обеспечила и то, и другое, решив более глубокую проблему. Это отражается в доле рынка: к 2025 году Hyperliquid занимает ~75% рынка бессрочных фьючерсов DEX, в то время как доля dYdX сократилась до однозначных чисел. На практике трейдеры считают UI и скорость Hyperliquid сопоставимыми с dYdX (обе предлагают профессиональные биржевые интерфейсы, расширенные ордера и т. д.), но Hyperliquid предлагает большее разнообразие активов и ончейн-интеграцию. Еще одно различие – модели комиссий и токенов: токен dYdX в основном является токеном управления с косвенными скидками на комиссии, в то время как $HYPE Hyperliquid напрямую накапливает биржевую стоимость (через обратный выкуп) и предлагает права на стейкинг. Наконец, в отношении децентрализации, обе являются цепями PoS – dYdX имела ~20 валидаторов при запуске против ~27 у Hyperliquid к началу 2025 года – но открытая экосистема разработчиков Hyperliquid (HyperEVM), возможно, делает ее более децентрализованной с точки зрения разработки и использования. В целом, Hyperliquid можно рассматривать как духовного преемника dYdX: она взяла концепцию DEX с книгой ордеров и полностью перевела ее в ончейн с большей производительностью, что подтверждается тем, что Hyperliquid привлекает значительный объем даже с централизованных бирж (чего dYdX v3 с трудом удавалось).
• Hyperliquid против GMX: GMX представляет модель бессрочных фьючерсов на основе AMM/пулов. Она стала популярной на Arbitrum в 2022 году, позволяя пользователям торговать бессрочными фьючерсами против объединенной ликвидности (GLP) с ценообразованием на основе оракулов. Подход GMX отдавал приоритет простоте и нулевому влиянию на цену для небольших сделок, но жертвовал некоторой производительностью и капитальной эффективностью. Поскольку GMX полагается на ценовые оракулы и единый пул ликвидности, крупные или частые сделки могут быть затруднительными – пул может нести убытки, если трейдеры выигрывают (держатели GLP принимают противоположную сторону сделок), а задержка цен оракулов может быть использована. Модель книги ордеров Hyperliquid избегает этих проблем, сопоставляя трейдеров между собой по рыночным ценам, при этом профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают глубокую ликвидность. Это обеспечивает гораздо более узкие спреды и лучшее исполнение для крупных сделок по сравнению с моделью GMX. По сути, дизайн GMX идет на компромисс в отношении высокочастотной производительности (сделки обновляются только тогда, когда оракулы передают цены, и нет быстрого размещения/отмены ордеров), в то время как дизайн Hyperliquid превосходит в этом. Цифры отражают это: объемы и OI GMX на порядок меньше, а ее доля рынка была затмена ростом Hyperliquid. Например, GMX обычно поддерживала менее 20 рынков (в основном с большой капитализацией), в то время как Hyperliquid предлагает более 100 рынков, включая множество активов с длинным хвостом – последнее возможно, потому что поддержание многих книг ордеров осуществимо в цепи Hyperliquid, тогда как в GMX добавление новых пулов активов медленнее и рискованнее. С точки зрения пользовательского опыта GMX предлагает простой интерфейс в стиле обмена (хорошо для новичков в DeFi), в то время как Hyperliquid предоставляет полную панель управления биржей с графиками и книгами ордеров, ориентированную на продвинутых трейдеров. Комиссии: GMX взимает комиссию ~0,1% за сделки (которая идет GLP и стейкерам GMX) и не имеет обратного выкупа токенов; Hyperliquid взимает очень низкие комиссии мейкера/тейкера (порядка 0,01–0,02%) и использует комиссии для обратного выкупа $HYPE для держателей. Децентрализация: GMX работает на Ethereum L2 (Arbitrum, Avalanche), наследуя сильную базовую безопасность, но ее зависимость от централизованного ценового оракула (Chainlink) и единого пула ликвидности вводит различные централизованные риски. Hyperliquid работает на собственной цепи, которая новее/менее проверена в боях, чем Ethereum, но ее механизмы (книга ордеров + много мейкеров) избегают централизованной зависимости от оракулов. В итоге, Hyperliquid предлагает превосходную производительность и ликвидность институционального уровня по сравнению с GMX, ценой более сложной инфраструктуры. GMX доказала, что существует спрос на ончейн-бессрочные фьючерсы, но книги ордеров Hyperliquid оказались гораздо более масштабируемыми для высокообъемной торговли.
• Hyperliquid против UniswapX (и спотовых DEX): UniswapX — это недавно представленный агрегатор сделок для спотовых обменов (созданный Uniswap Labs), который находит лучшую цену среди AMM и других источников ликвидности. Хотя UniswapX не является прямым конкурентом в области бессрочных фьючерсов, он представляет собой передовой опыт использования спотовых DEX. Он позволяет осуществлять обмены токенов без газа, оптимизированные для агрегации, позволяя оффчейн-«заполнителям» выполнять сделки для пользователей. В отличие от этого, спотовая торговля Hyperliquid использует свои собственные ончейн-книги ордеров (а также имеет нативный AMM под названием HyperSwap в своей экосистеме). Как они сравниваются для пользователя, желающего торговать спотовыми токенами? Производительность: Спотовые книги ордеров Hyperliquid предлагают немедленное исполнение с низкой задержкой, аналогично централизованной бирже, и благодаря отсутствию комиссий за газ на HyperCore, принятие ордера дешево и быстро. UniswapX стремится сэкономить пользователям газ на Ethereum, абстрагируя исполнение, но в конечном итоге расчет сделки все еще происходит на Ethereum (или других базовых цепях) и может повлечь за собой задержку (ожидание заполнителей и подтверждений блоков). Ликвидность: UniswapX получает ликвидность из многих AMM и маркет-мейкеров через несколько DEX, что отлично подходит для токенов с длинным хвостом на Ethereum; однако для основных пар единая книга ордеров Hyperliquid часто имеет более глубокую ликвидность и меньшее проскальзывание, потому что все трейдеры собираются в одном месте. Действительно, после запуска спотовых рынков в марте 2024 года Hyperliquid быстро увидела, как объемы спотовой торговли выросли до рекордных уровней, при этом крупные трейдеры переводили активы, такие как BTC, ETH и SOL, в Hyperliquid для спотовой торговли из-за превосходного исполнения, а затем выводили их обратно. UniswapX превосходит в широте доступа к токенам, в то время как Hyperliquid фокусируется на глубине и эффективности для более тщательно отобранного набора активов (тех, которые перечислены через ее процесс управления/аукциона). Децентрализация и UX: Uniswap (и X) используют очень децентрализованную базу Ethereum и являются некастодиальными, но агрегаторы, такие как UniswapX, вводят оффчейн-участников (заполнителей, передающих ордера) – хотя и без разрешений. Подход Hyperliquid сохраняет все торговые действия в ончейне с полной прозрачностью, и любой актив, перечисленный на Hyperliquid, получает преимущества нативной торговли по книге ордеров плюс компонуемость с ее DeFi-приложениями. Пользовательский опыт на Hyperliquid ближе к централизованному торговому приложению (что предпочитают продвинутые пользователи), в то время как UniswapX больше похож на «мета-DEX» для обменов в один клик (удобно для случайных сделок). Комиссии: Комиссии UniswapX зависят от используемой ликвидности DEX (обычно 0,05–0,3% на AMM) плюс, возможно, стимул для заполнителя; спотовые комиссии Hyperliquid минимальны и часто компенсируются скидками $HYPE. Короче говоря, Hyperliquid конкурирует с Uniswap и другими спотовыми DEX, предлагая новую модель: спотовую биржу на основе книги ордеров на пользовательской цепи. Она заняла нишу, где высокообъемные спотовые трейдеры (особенно для активов с большой капитализацией) предпочитают Hyperliquid из-за ее более глубокой ликвидности и опыта, похожего на CEX, в то время как розничные пользователи, обменивающие малоизвестные ERC-20, все еще могут предпочитать экосистему Uniswap. Примечательно, что экосистема Hyperliquid даже представила Hyperswap (AMM на HyperEVM с TVL ~$70M) для захвата токенов с длинным хвостом через пулы AMM – признавая, что AMM и книги ордеров могут сосуществовать, обслуживая различные сегменты рынка.

Сводка ключевых различий: В таблице ниже представлено высокоуровневое сравнение:

Платформа DEX	Дизайн и цепь	Торговая модель	Производительность	Децентрализация	Механизм комиссий
Hyperliquid	Пользовательский L1 (HyperBFT PoS, ~27 валидаторов)	Ончейн CLOB для бессрочных фьючерсов/спота; также приложения EVM	Завершённость ~0.5с, 100k+ транзакций/сек, UI как у CEX	Цепь PoS (управляемая сообществом, единое состояние для dApps)	Минимальные торговые комиссии, ~97% комиссий идут на обратный выкуп $HYPE (косвенно вознаграждая держателей)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, ~20 валидаторов)	Ончейн CLOB только для бессрочных фьючерсов (без общих смарт-контрактов)	Завершённость ~1-2с, высокая пропускная способность (сопоставление ордеров валидаторами)	Цепь PoS (децентрализованное сопоставление, но не компонуемая с EVM)	Торговые комиссии оплачиваются в USDC; DYDX токен для управления и скидок (без обратного выкупа комиссий)
GMX	Arbitrum & Avalanche (Ethereum L2/L1)	AMM объединенная ликвидность (GLP) с ценообразованием по оракулу для бессрочных фьючерсов	Зависит от обновления оракула (~30с); хорошо для случайных сделок, не для HFT	Защищено Ethereum/Avax L1; полностью ончейн, но полагается на централизованные оракулы	Комиссия за торговлю ~0.1%; 70% поставщикам ликвидности (GLP), 30% стейкерам GMX (распределение дохода)
UniswapX	Основная сеть Ethereum (и кроссчейн)	Агрегатор для спотовых обменов (маршрутизация через AMM или маркет-мейкеров RFQ)	Время блока Ethereum ~12с (исполнение абстрагировано оффчейн); комиссии за газ абстрагированы	Работает на Ethereum (высокая базовая безопасность); использует оффчейн-узлы-заполнители для исполнения	Использует комиссии базовых AMM (0.05–0.3%) + потенциальный стимул для заполнителя; токен UNI не требуется для использования

По сути, Hyperliquid установила новый стандарт, объединив сильные стороны этих подходов без обычных недостатков: она предлагает сложные типы ордеров, скорость и ликвидность CEX (превосходя предыдущую попытку dYdX), не жертвуя прозрачностью и безразрешительной природой DeFi (улучшая производительность GMX и компонуемость Uniswap). В результате, вместо того чтобы просто отбирать долю рынка у dYdX или GMX, Hyperliquid фактически расширила рынок ончейн-торговли, привлекая трейдеров, которые ранее оставались на CEX. Ее успех побудил других к развитию – например, даже Coinbase и Robinhood присматриваются к выходу на рынок ончейн-бессрочных фьючерсов, хотя пока с гораздо меньшим кредитным плечом и ликвидностью. Если эта тенденция сохранится, мы можем ожидать конкурентной борьбы, в которой как CEX, так и DEX будут стремиться объединить производительность с бездоверительностью – гонка, в которой Hyperliquid в настоящее время занимает сильное лидирующее положение.

Рост экосистемы, партнерства и инициативы сообщества

Одним из величайших достижений Hyperliquid в 2025 году является превращение из биржи с одним продуктом в процветающую блокчейн-экосистему. Запуск HyperEVM открыл кембрийский взрыв проектов и партнерств, строящихся вокруг ядра Hyperliquid, сделав ее не просто торговой площадкой, а полноценной средой DeFi и Web3. Здесь мы рассмотрим расширение экосистемы и ключевые стратегические альянсы:

Проекты экосистемы и привлечение разработчиков: С начала 2025 года десятки dApps были развернуты на Hyperliquid, привлеченные ее встроенной ликвидностью и пользовательской базой. Они охватывают весь спектр примитивов DeFi и даже распространяются на NFT и игры:

• Децентрализованные биржи (DEX): Помимо нативных книг ордеров Hyperliquid, появились DEX, созданные сообществом, для удовлетворения других потребностей. В частности, Hyperswap был запущен как AMM на HyperEVM, быстро став ведущим центром ликвидности для токенов с длинным хвостом (он накопил >$70 млн TVL и $2 млрд объема за 4 месяца). Автоматизированные пулы Hyperswap дополняют CLOB Hyperliquid, позволяя без разрешений листинг новых токенов и предоставляя легкую площадку для проектов по привлечению ликвидности. Другой проект, KittenSwap (форк Velodrome с токеномикой ve(3,3)), также был запущен, чтобы предложить стимулированную торговлю AMM для меньших активов. Эти дополнения DEX гарантируют, что даже мемкоины и экспериментальные токены могут процветать на Hyperliquid через AMM, в то время как основные активы торгуются по книгам ордеров – синергия, которая стимулирует общий объем.
• Протоколы кредитования и доходности: Экосистема Hyperliquid теперь включает денежные рынки и оптимизаторы доходности, которые взаимосвязаны с биржей. HyperBeat — это флагманский протокол кредитования/заимствования на HyperEVM (с TVL ~$145 млн по состоянию на середину 2025 года). Он позволяет пользователям вносить активы, такие как $HYPE, стейблкоины или даже LP-токены, для получения процентов, а также занимать под залог для торговли на Hyperliquid с дополнительным кредитным плечом. Поскольку HyperBeat может напрямую считывать цены из книги ордеров Hyperliquid и даже запускать ончейн-ликвидации через HyperCore, он работает более эффективно и безопасно, чем кроссчейн-протоколы кредитования. Также появляются агрегаторы доходности – программа вознаграждений HyperBeat «Hearts» и другие стимулируют предоставление ликвидности или депозиты в хранилищах. Еще одним заметным участником является Kinetiq, проект ликвидного стейкинга для $HYPE, который привлек более $400 млн депозитов в первый же день, что указывает на огромный аппетит сообщества к получению доходности от HYPE. Интегрируются даже внешние протоколы на базе Ethereum: EtherFi, крупный поставщик ликвидного стейкинга (с ~$9 млрд ETH в стейкинге), объявил о сотрудничестве по внедрению застейканного ETH и новых стратегий доходности в Hyperliquid через HyperBeat. Это партнерство представит beHYPE, токен ликвидного стейкинга для HYPE, и потенциально принесет застейканный ETH EtherFi в качестве залога на рынки Hyperliquid. Такие шаги демонстрируют уверенность устоявшихся игроков DeFi в потенциале экосистемы Hyperliquid.
• Стейблкоины и криптобанкинг: Признавая необходимость стабильной ончейн-валюты, Hyperliquid привлекла поддержку как внешних, так и нативных стейблкоинов. Наиболее значимым является то, что Circle (эмитент USDC) заключила стратегическое партнерство для запуска нативного USDC на Hyperliquid в 2025 году. Используя протокол кроссчейн-передачи Circle (CCTP), пользователи смогут сжигать USDC на Ethereum и минтить USDC в соотношении 1:1 на Hyperliquid, устраняя обертки и обеспечивая прямую ликвидность стейблкоинов в цепи. Ожидается, что эта интеграция упростит крупные переводы капитала в Hyperliquid и уменьшит зависимость только от мостовых USDT/USDC. Фактически, к моменту объявления активы под управлением Hyperliquid выросли до $5,5 млрд, отчасти в ожидании нативной поддержки USDC. С нативной стороны, такие проекты, как Hyperstable, запустили избыточно обеспеченный стейблкоин (USH) на HyperEVM с приносящим доход токеном управления PEG – добавляя разнообразие в варианты стейблкоинов, доступных для трейдеров и пользователей DeFi.
• Инновационная инфраструктура DeFi: Уникальные возможности Hyperliquid стимулировали инновации в дизайне DEX и деривативов. Valantis, например, является модульным протоколом DEX на HyperEVM, который позволяет разработчикам создавать пользовательские AMM и «суверенные пулы» со специализированной логикой. Он поддерживает расширенные функции, такие как токены с ребейзом и динамические комиссии, и имеет TVL в размере $44 млн, демонстрируя, что команды видят Hyperliquid как плодотворную почву для продвижения дизайна DeFi. Что касается бессрочных фьючерсов, сообщество приняло HIP-3, который открыл движок Core Hyperliquid для любого, кто хочет запустить новый рынок бессрочных фьючерсов. Это меняет правила игры: это означает, что если пользователь хочет рынок бессрочных фьючерсов, скажем, для фондового индекса или товара, он может развернуть его (с учетом параметров управления) без необходимости привлечения команды Hyperliquid – действительно безразрешительная структура деривативов, очень похожая на то, что Uniswap сделала для обменов ERC20. Уже появляются рынки для новых активов, запущенные сообществом, демонстрируя силу этой открытости.
• Аналитика, боты и инструменты: Появился широкий спектр инструментов для поддержки трейдеров на Hyperliquid. Например, PvP.trade — это торговый бот на базе Telegram, который интегрируется с API Hyperliquid, позволяя пользователям выполнять бессрочные сделки через чат и даже отслеживать позиции друзей для социального торгового опыта. Он запустил программу баллов и аирдроп токенов, которые оказались довольно популярными. Что касается аналитики, платформы на базе ИИ, такие как Insilico Terminal и Katoshi AI, добавили поддержку Hyperliquid, предоставляя трейдерам расширенные рыночные сигналы, автоматизированные стратегические боты и предиктивную аналитику, адаптированную для рынков Hyperliquid. Присутствие этих сторонних инструментов указывает на то, что разработчики рассматривают Hyperliquid как значимый рынок – достойный создания ботов и терминалов – подобно тому, как многие инструменты существуют для Binance или Uniswap. Кроме того, поставщики инфраструктуры приняли Hyperliquid: QuickNode и другие предлагают конечные точки RPC для цепи Hyperliquid, Nansen интегрировал данные Hyperliquid в свой трекер портфеля, а блокчейн-эксплореры и агрегаторы поддерживают сеть. Это принятие инфраструктуры имеет решающее значение для пользовательского опыта и означает, что Hyperliquid признана крупной сетью в мультичейн-ландшафте.
• NFT и игры: Помимо чистых финансов, экосистема Hyperliquid также занимается NFT и криптоиграми, добавляя колорит сообщества. HypurrFun — это лаунчпад мемкоинов, который привлек внимание, используя систему аукционов через Telegram-бот для листинга шуточных токенов (таких как $PIP и $JEFF) на спотовом рынке Hyperliquid. Он предоставил сообществу веселый опыт в стиле Pump.win и сыграл важную роль в тестировании механизмов аукционов токенов Hyperliquid до HyperEVM. NFT-проекты, такие как Hypio (коллекция NFT, интегрирующая полезность DeFi), были запущены на Hyperliquid, и даже игра на базе ИИ (TheFarm.fun) использует цепь для минтинга креативных NFT и планирует аирдроп токенов. Это может быть нишевым, но указывает на формирование органического сообщества – трейдеров, которые также участвуют в мемах, NFT и социальных играх в одной и той же цепи, повышая лояльность пользователей.

Стратегические партнерства: Наряду с низовыми проектами, команда Hyperliquid (через Hyper Foundation) активно развивает партнерства для расширения своего охвата:

• Кошелек Phantom (экосистема Solana): В июле 2025 года Hyperliquid объявила о крупном партнерстве с Phantom, популярным кошельком Solana, чтобы предоставить пользователям Phantom торговлю бессрочными фьючерсами прямо в кошельке. Эта интеграция позволяет мобильному приложению Phantom (с миллионами пользователей) нативно торговать бессрочными фьючерсами Hyperliquid, не покидая интерфейса кошелька. Более 100+ рынков с кредитным плечом до 50× стали доступны в Phantom, охватывая BTC, ETH, SOL и многое другое, со встроенными средствами контроля рисков, такими как стоп-лосс ордера. Значение двоякое: это дает пользователям сообщества Solana легкий доступ к рынкам Hyperliquid (объединяя экосистемы), и это демонстрирует силу API и бэкенда Hyperliquid – Phantom не интегрировал бы DEX, который не мог бы обрабатывать большой поток пользователей. Команда Phantom подчеркнула, что ликвидность и быстрое урегулирование Hyperliquid были ключом к обеспечению плавного мобильного торгового UX. Это партнерство по сути встраивает Hyperliquid как «движок бессрочных фьючерсов» внутри ведущего криптокошелька, значительно снижая барьеры для новых пользователей, чтобы начать торговать на Hyperliquid. Это стратегическая победа для привлечения пользователей и демонстрирует намерение Hyperliquid сотрудничать, а не конкурировать с другими экосистемами (в данном случае Solana).
• Circle (USDC): Как упоминалось, партнерство Circle по развертыванию нативного USDC через CCTP на Hyperliquid является краеугольной интеграцией. Оно не только легитимизирует Hyperliquid как первоклассную цепь в глазах крупного эмитента стейблкоинов, но и решает критически важную часть инфраструктуры: фиатную ликвидность. Когда Circle включит нативный USDC для Hyperliquid, трейдеры смогут переводить доллары в/из сети Hyperliquid с такой же легкостью (и доверием), как и перемещать USDC в Ethereum или Solana. Это упрощает арбитраж и кросс-биржевые потоки. Кроме того, Протокол кроссчейн-передачи v2 Circle позволит USDC перемещаться между Hyperliquid и другими цепями без посредников, что еще больше интегрирует Hyperliquid в мультичейн-сеть ликвидности. К июлю 2025 года ожидание появления USDC и других активов уже привело к тому, что общие пулы активов Hyperliquid достигли $5,5 млрд. Мы можем ожидать, что это число будет расти после полного запуска интеграции Circle. По сути, это партнерство устраняет один из последних барьеров для трейдеров: легкие фиатные шлюзы ввода/вывода в высокоскоростную среду Hyperliquid.
• Маркет-мейкеры и партнеры по ликвидности: Хотя это не всегда афишируется, Hyperliquid, вероятно, наладила отношения с профессиональными маркет-мейкерскими фирмами для начального обеспечения ликвидности своей книги ордеров. Наблюдаемая глубина (часто конкурирующая с Binance по некоторым парам) предполагает, что крупные поставщики криптоликвидности (возможно, такие фирмы, как Wintermute, Jump и т. д.) активно создают рынки на Hyperliquid. Один косвенный показатель: Auros Global, торговая фирма, опубликовала руководство «Hyperliquid listing 101» в начале 2025 года, отметив, что Hyperliquid в среднем обрабатывала $6,1 млрд ежедневного объема бессрочных фьючерсов в 1 квартале 2025 года, что подразумевает внимание маркет-мейкеров. Кроме того, дизайн Hyperliquid (со стимулами, такими как скидки для мейкеров или доходность HLP) и преимущество отсутствия газа очень привлекательны для высокочастотных торговых фирм. Хотя конкретные партнерства с MM не называются, экосистема явно выигрывает от их участия.
• Прочее: Hyper Foundation, которая курирует разработку протокола, запустила такие инициативы, как Программа делегирования для стимулирования надежных валидаторов и глобальные программы сообщества (в 2025 году был проведен хакатон с призовым фондом в $250 тыс.). Они помогают укрепить децентрализацию сети и привлечь новые таланты. Также существует сотрудничество с поставщиками оракулов (Chainlink или Pyth) для получения внешних данных, когда это необходимо – например, если будут запущены какие-либо синтетические рынки реальных активов, эти партнерства будут важны. Учитывая, что Hyperliquid совместима с EVM, инструменты из Ethereum (такие как Hardhat, The Graph и т. д.) могут быть относительно легко расширены для Hyperliquid по мере запросов разработчиков.

Сообщество и управление: Вовлеченность сообщества в Hyperliquid была высокой благодаря раннему аирдропу и текущим голосованиям по управлению. В рамках Предложений по улучшению Hyperliquid (HIP) в первый год были приняты важные предложения (HIP-1 до HIP-3), что свидетельствует об активном процессе управления. Сообщество сыграло роль в листинге токенов через аукционную модель Hyperliquid – новые токены запускаются через ончейн-аукцион (часто при содействии HypurrFun или аналогичных), и успешные аукционы попадают в книгу ордеров. Этот процесс, хотя и ограничен комиссией и проверкой, позволил токенам, управляемым сообществом (например, мемкоинам), получить распространение на Hyperliquid без централизованного контроля. Это также помогло Hyperliquid избежать спам-токенов, поскольку за листинг взимается плата, что гарантирует, что только серьезные проекты или энтузиасты сообщества будут этим заниматься. Результатом является экосистема, которая балансирует безразрешительные инновации с определенной степенью контроля качества – новый подход в DeFi.

Кроме того, был создан Hyper Foundation (некоммерческая организация) для поддержки роста экосистемы. Он отвечал за такие инициативы, как запуск токена $HYPE и управление фондами стимулирования. Решение Фонда не выдавать стимулы безрассудно (как отмечалось в The Defiant, они не предоставляли дополнительный майнинг ликвидности после аирдропа) могло изначально сдержать некоторых фармеров доходности, но оно подчеркивает акцент на органическом использовании, а не на краткосрочном увеличении TVL. Эта стратегия, похоже, окупилась устойчивым ростом. Теперь такие шаги, как участие EtherFi и других, показывают, что даже без массового майнинга ликвидности реальная активность DeFi укореняется на Hyperliquid благодаря ее уникальным возможностям (таким как высокая доходность от фактического дохода от комиссий и доступ к активной торговой базе).

Подводя итог, Hyperliquid в 2025 году окружена процветающей экосистемой и прочными альянсами. Ее цепь является домом для всеобъемлющего стека DeFi – от бессрочных фьючерсов и спотовой торговли до AMM, кредитования, стейблкоинов, ликвидного стейкинга, NFT и многого другого – большая часть которого появилась только за последний год. Стратегические партнерства с такими компаниями, как Phantom и Circle, расширяют охват пользователей и доступ к ликвидности по всей крипто-вселенной. Аспекты, управляемые сообществом (аукционы, управление, хакатоны), показывают вовлеченную базу пользователей, которая все больше инвестирует в успех Hyperliquid. Все эти факторы укрепляют позицию Hyperliquid как нечто большее, чем просто биржа; она становится целостным финансовым уровнем.

Перспективы на будущее: Видение Hyperliquid для ончейн-финансов (деривативы, RWAs и не только)

Быстрый взлет Hyperliquid вызывает вопрос: Что дальше? Видение проекта всегда было амбициозным – стать основополагающей инфраструктурой для всех ончейн-финансов. Достигнув доминирования в ончейн-бессрочных фьючерсах, Hyperliquid готова расширяться на новые продукты и рынки, потенциально изменяя то, как традиционные финансовые активы взаимодействуют с крипто. Вот некоторые ключевые элементы ее перспективного видения:

• Расширение набора деривативов: Бессрочные фьючерсы были первоначальным плацдармом, но Hyperliquid может распространиться и на другие деривативы. Архитектура (HyperCore + HyperEVM) могла бы поддерживать дополнительные инструменты, такие как опционы, процентные свопы или структурированные продукты. Логичным следующим шагом может стать ончейн-биржа опционов или AMM опционов, запущенный на HyperEVM, использующий ликвидность цепи и быстрое исполнение. Благодаря единому состоянию, протокол опционов на Hyperliquid мог бы напрямую хеджироваться через книгу ордеров бессрочных фьючерсов, создавая эффективное управление рисками. Мы еще не видели появления крупной ончейн-платформы опционов на Hyperliquid, но, учитывая рост экосистемы, это вполне возможно в 2025-26 годах. Кроме того, традиционные фьючерсы и токенизированные деривативы (например, фьючерсы на фондовые индексы, товары или валютные курсы) могут быть введены через предложения HIP – по сути, выводя традиционные финансовые рынки в ончейн. HIP-3 Hyperliquid уже проложил путь для листинга «любого актива, крипто или традиционного» в качестве рынка бессрочных фьючерсов, если есть оракул или ценовой фид. Это открывает двери для членов сообщества для запуска рынков акций, золота или других активов без разрешений. Если ликвидность и юридические соображения позволят, Hyperliquid может стать центром круглосуточной токенизированной торговли реальными рынками, чего даже многие CEX не предлагают в масштабе. Такое развитие действительно реализовало бы видение единой глобальной торговой платформы в ончейне.
• Реальные активы (RWAs) и регулируемые рынки: Перевод реальных активов в DeFi — это основная тенденция, и Hyperliquid хорошо позиционирована для ее облегчения. Через HyperUnit и партнерства, такие как Circle, цепь интегрируется с реальными активами (фиат через USDC, BTC/SOL через обернутые токены). Следующим шагом могут стать токенизированные ценные бумаги или облигации, торгуемые на Hyperliquid. Например, можно представить будущее, где государственные облигации или акции токенизируются (возможно, в рамках регуляторной песочницы) и торгуются на книгах ордеров Hyperliquid 24/7. Уже сейчас дизайн Hyperliquid «учитывает регулирование» – использование нативных активов вместо синтетических долговых расписок может упростить соблюдение требований. Hyper Foundation может изучить возможность работы с юрисдикциями для разрешения определенных RWAs на платформе, особенно по мере улучшения технологии ончейн KYC/белых списков (HyperEVM может поддерживать пулы с разрешениями, если это необходимо для регулируемых активов). Даже без формальных токенов RWA, бессрочные фьючерсы Hyperliquid без разрешений могли бы листировать деривативы, которые отслеживают RWAs (например, бессрочный своп на индекс S&P 500). Это обеспечило бы доступ к RWAs для пользователей DeFi окольным, но эффективным способом. В итоге, Hyperliquid стремится стереть грань между крипторынками и традиционными рынками – чтобы разместить все финансы, в конечном итоге необходимо учесть активы и участников с традиционной стороны. Основа (в технологиях и ликвидности) закладывается для этой конвергенции.
• Масштабирование и интероперабельность: Hyperliquid продолжит масштабироваться вертикально (большая пропускная способность, больше валидаторов) и, вероятно, горизонтально через интероперабельность. С помощью Cosmos IBC или других кроссчейн-протоколов Hyperliquid может подключаться к более широким сетям, позволяя активам и сообщениям беспрепятственно перемещаться. Она уже использует CCTP Circle для USDC; интеграция с чем-то вроде CCIP Chainlink или IBC Cosmos могла бы расширить возможности кроссчейн-торговли. Hyperliquid могла бы стать центром ликвидности, к которому подключаются другие цепи (представьте dApps на Ethereum или Solana, выполняющие сделки на Hyperliquid через бездоверительные мосты – получая ликвидность Hyperliquid, не покидая своей нативной цепи). Упоминание Hyperliquid как «центра ликвидности» и ее растущая доля открытого интереса (уже ~18% от всего OI криптофьючерсов к середине 2025 года) указывает на то, что она может стать якорем для более крупной сети протоколов DeFi. Совместный подход Hyper Foundation (например, партнерство с кошельками, другими L1) предполагает, что они видят Hyperliquid как часть мультичейн-будущего, а не как изолированный остров.
• Продвинутая инфраструктура DeFi: Объединив высокопроизводительную биржу с общей программируемостью, Hyperliquid могла бы обеспечить создание сложных финансовых продуктов, которые ранее были невозможны в ончейне. Например, ончейн-хедж-фонды или стратегии хранилищ могут быть построены на HyperEVM, которые выполняют сложные стратегии непосредственно через HyperCore (арбитраж, автоматическое маркет-мейкинг на книгах ордеров и т. д.) все в одной цепи. Эта вертикальная интеграция устраняет неэффективность, такую как перемещение средств между слоями или опережение MEV-ботами во время кроссчейн-арбитража – все может происходить в рамках консенсуса HyperBFT с полной атомарностью. Мы можем увидеть рост автоматизированных стратегических хранилищ, которые используют примитивы Hyperliquid для получения доходности (некоторые ранние хранилища, вероятно, уже существуют, возможно, управляемые HyperBeat или другими). Основатель Hyperliquid резюмировал стратегию как «отшлифовать нативное приложение, а затем вырасти в инфраструктуру общего назначения». Теперь, когда нативное торговое приложение отшлифовано и имеется широкая пользовательская база, открывается дверь для Hyperliquid, чтобы стать общим инфраструктурным уровнем DeFi. Это может поставить ее в конкуренцию не только с DEX, но и с Layer-1, такими как Ethereum или Solana, за размещение финансовых dApps – хотя специализацией Hyperliquid останется все, что требует глубокой ликвидности или низкой задержки.
• Институциональное принятие и соответствие требованиям: Будущее Hyperliquid, вероятно, включает привлечение институциональных игроков – хедж-фондов, маркет-мейкеров, даже финтех-фирм – для использования платформы. Уже сейчас институциональный интерес растет, учитывая объемы и тот факт, что такие фирмы, как Coinbase, Robinhood и другие, присматриваются к бессрочным фьючерсам. Hyperliquid может позиционировать себя как поставщик инфраструктуры для учреждений, желающих перейти в ончейн. Она могла бы предлагать такие функции, как субаккаунты, инструменты отчетности о соответствии или пулы с белыми списками (если это необходимо для определенных регулируемых пользователей) – все это при сохранении публичной, ончейн-природы для розничных пользователей. Регуляторный климат будет влиять на это: если юрисдикции прояснят статус деривативов DeFi, Hyperliquid может либо стать лицензированной площадкой в той или иной форме, либо остаться чисто децентрализованной сетью, к которой учреждения подключаются косвенно. Упоминание о «дизайне, учитывающем регулирование» предполагает, что команда стремится найти баланс, который позволит интегрировать реальный мир, не нарушая законов.
• Постоянное расширение прав и возможностей сообщества: По мере роста платформы все больше решений может переходить к держателям токенов. Мы можем ожидать, что будущие HIP будут охватывать такие вопросы, как корректировка параметров комиссий, распределение фонда стимулирования (около 39% от общего предложения), внедрение новых продуктов (например, если будет предложен модуль опционов) и расширение наборов валидаторов. Сообщество будет играть большую роль в определении траектории Hyperliquid, фактически выступая в качестве акционеров этой децентрализованной биржи. Казначейство сообщества (финансируемое любыми еще не распределенными токенами и, возможно, любым доходом, не использованным для обратного выкупа) может быть направлено на финансирование новых проектов на Hyperliquid или предоставление грантов, что еще больше укрепит развитие экосистемы.

Заключение: Hyperliquid в 2025 году достигла того, что многие считали невозможным: полностью ончейн-биржа, которая соперничает с централизованными платформами по производительности и ликвидности. Ее техническая архитектура – HyperBFT, HyperCore, HyperEVM – оказалась образцом для следующего поколения финансовых сетей. Модель токена $HYPE тесно связывает сообщество с успехом платформы, создавая одну из самых прибыльных и дефляционных токен-экономик в DeFi. С огромными объемами торгов, быстро растущей пользовательской базой и быстро развивающейся экосистемой DeFi вокруг нее, Hyperliquid позиционировала себя как первоклассный Layer-1 для финансовых приложений. Заглядывая вперед, ее видение стать «блокчейном для размещения всех финансов» не кажется надуманным. Привлекая больше классов активов в ончейн (потенциально включая реальные активы) и продолжая интегрироваться с другими сетями и партнерами, Hyperliquid может служить основой для по-настоящему глобальной, круглосуточной, децентрализованной финансовой системы. В таком будущем границы между крипто- и традиционными рынками стираются – и сочетание высокой производительности и бездоверительной архитектуры Hyperliquid вполне может стать моделью, которая их объединит, строя будущее ончейн-финансов блок за блоком.

Источники:

1. QuickNode Blog – «Hyperliquid в 2025 году: Высокопроизводительная DEX...» (Архитектура, метрики, токеномика, видение)
2. Artemis Research – «Hyperliquid: Модель оценки и бычий сценарий» (Доля рынка, модель токена, сравнения)
3. The Defiant – «EtherFi расширяется до HyperLiquid…HyperBeat» (TVL экосистемы, институциональный интерес)
4. BlockBeats – «Внутри роста Hyperliquid – Полугодовой отчет 2025» (Ончейн-метрики, объем, OI, статистика пользователей)
5. Coingape – «Hyperliquid расширяется на Solana через партнерство с Phantom» (Интеграция с кошельком Phantom, мобильные бессрочные фьючерсы)
6. Mitrade/Cryptopolitan – «Circle интегрирует USDC с Hyperliquid» (Запуск нативного USDC, $5,5 млрд AUM)
7. Nansen – «Что такое Hyperliquid? – Объяснение блокчейн-DEX и торговли» (Технический обзор, завершённость менее чем за секунду, использование токенов)
8. DeFi Prime – «Изучение экосистемы цепи Hyperliquid: Глубокое погружение» (Проекты экосистемы: DEX, кредитование, NFT и т. д.)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook и статистика (Листинг активов через HIP, панель статистики)
10. CoinMarketCap – Листинг Hyperliquid (HYPE) (Основная информация о Hyperliquid L1 и дизайне ончейн-книги ордеров)

1. Общий обзор​

Количественный трейдинг: как построить собственный бизнес по алгоритмической торговле — это практическое руководство, написанное экспертом по количественному трейдингу доктором Эрнестом П. Чаном (часто называемым Эрни Чан), призванное помочь независимым трейдерам создавать и управлять собственными бизнесами по алгоритмической торговле. Первое издание было опубликовано Wiley в 2009 году как часть серии Wiley Trading, объемом около 200 страниц. Более чем через десять лет после первого издания, автор выпустил второе издание в 2021 году (ISBN: 9781119800064, 256 страниц), обновив и расширив его содержание.

• Целевая аудитория: Книга предназначена для индивидуальных инвесторов и небольших торговых команд, желающих использовать количественные методы для торговли, а также для читателей, стремящихся работать в области количественного трейдинга в финансовых учреждениях. Автор предполагает, что читатели имеют базовые знания математики, статистики и программирования, но не требует ученой степени. Он подчеркивает, что даже школьного уровня знаний по математике, статистике, программированию или экономике достаточно, чтобы начать с базовых количественных стратегий. Как говорится в книге: «Если вы прошли несколько курсов по математике, статистике, компьютерному программированию или экономике на уровне средней школы, вы, вероятно, так же квалифицированы, как и любой другой, чтобы попробовать свои силы в некоторых базовых стратегиях статистического арбитража». Такое доступное позиционирование значительно снижает барьер для входа в количественный трейдинг, отражая миссию книги по «демократизации количественного трейдинга».

• Основное содержание: Книга построена вокруг полного процесса разработки, тестирования и исполнения количественных торговых стратегий, от зарождения идеи до создания бизнеса. Автор начинает с объяснения того, что такое количественный трейдинг и почему индивидуальные трейдеры могут конкурировать с институтами в этой области. Затем он углубляется в такие темы, как поиск идей для торговых стратегий, проведение исторических бэктестов для проверки эффективности стратегии, создание торговой инфраструктуры и систем исполнения, а также внедрение надлежащего управления капиталом и рисками. В книге обсуждаются не только технические детали (например, обработка данных, выбор модели и подводные камни бэктестинга), но и соображения на уровне бизнеса (такие как организационная структура торгового бизнеса, выбор брокера и конфигурация аппаратного/программного обеспечения). Кроме того, автор использует примеры и тематические исследования для демонстрации реализации конкретных стратегий, таких как возврат к среднему, импульс, факторные модели и сезонные эффекты, предоставляя соответствующий код или псевдокод для облегчения понимания читателем.

• Влияние: Будучи одним из классических вводных текстов в области количественного трейдинга, книга получила широкое признание с момента публикации и считается одной из «библий для независимых количественных трейдеров». Многие читатели считают, что среди многочисленных книг и статей по количественному трейдингу работа доктора Чана выделяется своей практической ценностью. Как прокомментировал один инсайдер отрасли: «Многие книги по количественному трейдингу написаны авторами без практического опыта, или они воздерживаются от раскрытия своих торговых секретов. Эрни придерживается другой философии: делиться значимой информацией и глубоко взаимодействовать с количественным сообществом. Он успешно свел огромное количество подробного и сложного материала в ясный и всеобъемлющий ресурс, из которого могут извлечь пользу как новички, так и профессионалы». После публикации первого издания доктор Чан оставался активным в области количественного трейдинга более десяти лет, написав такие книги, как Алгоритмический трейдинг (2013) и Машинный трейдинг (2017), чтобы расширить связанные темы. Во втором издании, выпущенном в 2021 году, автор обновил технологии и тематические исследования, добавив новые методы машинного обучения для оптимизации параметров, примеры кода на Python и R, а также последние результаты бэктестов стратегий, поддерживая актуальность содержания в соответствии с современными разработками в количественном трейдинге. Хотя инструменты и рыночные условия изменились, как подчеркивается в предисловии ко второму изданию, фундаментальные принципы количественного трейдинга, изложенные в книге, выдержали испытание временем, и ее основные концепции остаются применимыми более десяти лет спустя.

В итоге, Количественный трейдинг — это практико-ориентированное руководство, которое предоставляет читателям дорожную карту для создания количественных торговых стратегий и бизнесов с нуля. Оно помогает независимым трейдерам бросить вызов профессионалам с Уолл-стрит и предлагает ценную базу знаний и практические инструменты для инвесторов, ищущих систематический и объективный подход к торговле.

2. Основные идеи​

Книга воплощает ключевые взгляды и философию автора в отношении количественного трейдинга. Основные идеи изложены ниже:

• Суть количественного трейдинга: на основе данных, превосходящий субъективные суждения. Количественный трейдинг (или алгоритмическая торговля) относится к методу торговли, при котором решения о покупке и продаже полностью принимаются компьютерными алгоритмами. Это не просто обновление традиционного технического анализа, а процесс, который преобразует любую количественно измеримую информацию (цены, фундаментальные показатели, новостные настроения и т. д.) в алгоритмические входные данные, исполняемые автоматизированной системой для устранения влияния человеческих эмоций и субъективных предубеждений на торговые решения. Проще говоря, количественный трейдинг направлен на достижение избыточной доходности систематическим и дисциплинированным образом, используя компьютеры для строгого следования проверенным стратегиям и соблюдения заранее определенных правил, независимо от рыночных условий или личных чувств.

• Демократизация количественного трейдинга: арена, открытая для частных лиц. Чан подчеркивает, что количественный трейдинг больше не является исключительной прерогативой крупных институтов Уолл-стрит. С современными вычислительными ресурсами и общедоступными данными индивидуальные инвесторы также могут проявить себя в этой области. Автор указывает, что обладание базовыми математическими и статистическими концепциями и некоторыми навыками программирования/работы с Excel достаточно для разработки и тестирования простых стратегий статистического арбитража. Это распространение технологий и знаний дает независимым трейдерам возможность бросить вызов институциональным трейдерам в определенных нишевых областях, тем самым переопределяя конкурентную среду. Автор призывает читателей использовать инструменты с открытым исходным кодом и недорогие источники данных, подходя к количественному трейдингу с духом мелкомасштабного экспериментирования, а не пугаться высоких барьеров финансовой инженерии.

• Строгий бэктестинг и избегание ловушек. На протяжении всей книги Чан неоднократно подчеркивает, что бэктестинг (тестирование на исторических данных) является ядром разработки количественных стратегий и важнейшей основой для независимых трейдеров, чтобы укрепить уверенность и убедить потенциальных инвесторов (если таковые имеются). Однако он предостерегает читателей быть осторожными с результатами бэктестов и остерегаться распространенных предубеждений и ловушек. Например, он подробно обсуждает такие проблемы, как ошибка опережения, ошибка подгонки данных и ошибка выжившего, а также риски недостаточного размера выборки и переобучения, которые могут создавать «иллюзорную прибыль». Автор рекомендует использовать тестирование на вневыборочных данных, разделяя данные на обучающие и тестовые наборы, выполняя анализ чувствительности параметров стратегии и учитывая реальные транзакционные издержки и проскальзывание, чтобы гарантировать, что доходность стратегии является надежной, а не просто результатом подгонки кривой.

• Важность бизнес-архитектуры и автоматизированного исполнения. Чан рассматривает количественный трейдинг как серьезный бизнес, а не хобби, напоминая читателям сосредоточиться на организационной и исполнительной архитектуре своего торгового бизнеса в дополнение к технологиям. Он обсуждает различия между тем, чтобы быть независимым розничным трейдером и присоединиться к профессиональной торговой фирме, взвешивая плюсы и минусы таких аспектов, как разрешения на счета, лимиты кредитного плеча и нормативные требования. Независимо от модели, автор подчеркивает, что создание надежной торговой инфраструктуры и автоматизированной торговой системы имеет решающее значение. С одной стороны, полуавтоматизированная или полностью автоматизированная система может значительно снизить интенсивность ручных операций и вероятность ошибок, обеспечивая последовательное исполнение стратегии. С другой стороны, хорошая инфраструктура (включая высокоскоростной, стабильный интернет, API для исполнения ордеров с низкой задержкой и строгие системы мониторинга и оповещения) может помочь независимым трейдерам сократить разрыв в эффективности исполнения с крупными институтами. Автор отмечает, что автоматизированная торговля также помогает снизить транзакционные издержки (например, за счет алгоритмической оптимизации ордеров и избегания периодов с высокими комиссиями) и контролировать отклонение между фактической и ожидаемой производительностью, поскольку реальные результаты часто отличаются от результатов бэктестов, что является проблемой, которую можно выявить на ранней стадии с помощью симулированной торговли.

• Управление капиталом и контроль рисков: сначала выжить, потом преуспеть. Управление рисками ставится на равный, если не более высокий, уровень важности, чем разработка стратегии. Чан углубляется в то, как определить оптимальное распределение капитала и коэффициенты кредитного плеча для увеличения доходности при контроле рисков. В книге представлены такие методы, как критерий Келли, для расчета оптимального размера ставки при определенном коэффициенте выигрыша и выплаты, с математическими выводами для справки читателя. Автор также подробно описывает ряд категорий рисков, таких как риск модели (риск сбоя самой модели стратегии), риск программного обеспечения (потери из-за ошибок программирования или сбоев системы) и риск экстремальных событий (аномальные потери от стихийных бедствий или событий «черного лебедя»). Эти риски часто упускаются из виду новичками, но Чан напоминает читателям, что у них должны быть планы на случай непредвиденных обстоятельств. Кроме того, он подчеркивает важность психологической подготовки: трейдерам нужна психическая стойкость и дисциплина, чтобы выдерживать последовательные потери и продолжать выполнять стратегию до тех пор, пока сохраняется ее статистическое преимущество, не отклоняясь от плана из-за краткосрочных неудач. В целом, его философия управления капиталом и рисками заключается в том, чтобы сначала обеспечить избежание разрушительных потерь, стремясь при этом к максимизации прибыли. Только выжив, можно надеяться на прибыль в долгосрочной перспективе.

• Возврат к среднему против импульсной торговли: компромисс различных философий. Обсуждая специальные темы, Чан проводит сравнительный анализ стратегий возврата к среднему и следования за трендом (импульсных). Он указывает, что все торговые стратегии приносят прибыль при условии, что цены либо демонстрируют характеристики возврата к среднему, либо характеристики продолжения тренда; в противном случае, если цены следуют случайному блужданию, прибыли не будет. Стратегии возврата к среднему основаны на идее, что цены в конечном итоге вернутся к своему долгосрочному равновесию после отклонения, поэтому эти стратегии часто занимают контртрендовые позиции, извлекая выгоду из коррекции чрезмерной волатильности. Импульсные стратегии, наоборот, предполагают, что как только тренд (восходящий или нисходящий) установлен, он будет сохраняться в течение некоторого времени, поэтому они следуют за трендом, извлекая выгоду из его продолжения. Автор особо подчеркивает различные роли стоп-лосс ордеров в этих двух типах торговли. В импульсных стратегиях, если цена движется против позиции, это, вероятно, сигнализирует о развороте тренда, и своевременный стоп-лосс может предотвратить большие потери. В стратегиях возврата к среднему, однако, неблагоприятное движение цены может быть просто нормальным отклонением, и преждевременный стоп-лосс может привести к тому, что трейдер упустит последующую возможность получения прибыли, когда цена вернется к среднему. Однако определить, находится ли рынок в данный момент в трендовом или возвращающемся к среднему состоянии, непросто — движения, обусловленные новостями или фундаментальными факторами, часто являются трендовыми, и не следует «пытаться встать на пути товарного поезда», продавая против тренда. Наоборот, колебания, не обусловленные новостями, с большей вероятностью будут возвращаться к среднему. Он также исследует механизмы, которые генерируют импульс (такие как дрейф после объявления о доходах, вызванный задержками распространения информации, и стадное поведение инвесторов) и отмечает, что усиление конкуренции сокращает продолжительность импульса. По мере того, как информация распространяется быстрее и в торговле участвует больше трейдеров, окно для продолжения тренда часто становится короче. Следовательно, импульсные модели нуждаются в постоянной корректировке, чтобы адаптироваться к более быстрому темпу. Для стратегий возврата к среднему автор вводит статистические методы для оценки периода полураспада возврата к среднему для выбора периодов удержания, что менее зависит от субъективных суждений, чем импульсные стратегии. В итоге, Чан советует трейдерам применять различные методы контроля рисков и оптимизации параметров в зависимости от характеристик стратегии, полностью понимая различия в производительности между стратегиями «возврата к среднему» и «импульсными» стратегиями в различных рыночных состояниях. В таблице ниже приведены некоторые сравнения этих двух типов стратегий из книги:

Характеристика	Стратегия возврата к среднему	Импульсная стратегия
Основная логика	Цены возвращаются к историческому среднему.	Ценовые тренды будут продолжаться.
Сигнал входа	Покупать, когда цена низка, продавать, когда высока (относительно среднего).	Покупать, когда цена растет, продавать, когда падает.
Позиционирование	Контртрендовое (контрарное).	Следование за трендом.
Роль стоп-лосса	Рискованно; может привести к преждевременному выходу до возврата.	Критически важно; сигнализирует о потенциальном развороте тренда.
Источник прибыли	Коррекция чрезмерных реакций и волатильности.	Использование продолжения ценового движения.
Рыночное состояние	Лучше всего на боковых или нетрендовых рынках.	Лучше всего на трендовых рынках (обусловленных новостями, фундаментальными факторами).
Типичная проблема	Определение истинного, стабильного среднего.	Определение начала и конца тренда.

• Нишевое преимущество независимых трейдеров: оставаться незамеченным, сосредоточиться на нишевых стратегиях. Автор считает, что для успеха независимым трейдерам следует выбирать области стратегий, которые не находятся в поле зрения крупных институтов или в которых им трудно участвовать, тем самым используя преимущество «малых и проворных». Он предлагает, что при оценке стратегии следует задать вопрос: «Находится ли эта стратегия вне «радарного» покрытия институциональных фондов?» То есть, стараться открывать неизвестные стратегии или активы, потому что если стратегия слишком очевидна и имеет высокую емкость, крупные игроки на Уолл-стрит, вероятно, уже участвуют, оставляя мало места и альфы для более мелких игроков. Наоборот, на некоторых нишевых рынках или с конкретными стратегиями (такими как очень краткосрочный статистический арбитраж или стратегии, основанные на очень новых альтернативных данных), индивидуальные трейдеры могут избежать прямой конкуренции с гигантами и получать относительно стабильную избыточную доходность. Чан призывает независимых трейдеров развивать острое чувство к тонким рыночным неэффективностям. Даже если стратегия кажется простой и имеет низкую норму прибыли, если она может стабильно приносить деньги и не конкурирует напрямую с крупными фондами, это хорошая стратегия, которую стоит рассмотреть. Эта философия «выживания в щелях» пронизывает книгу и отражается в ожиданиях, которые он устанавливает для читателя: вместо того, чтобы фантазировать о поиске волшебной формулы для разрушения рынка, лучше создать несколько небольших, но эффективных торговых стратегий и накапливать доходность со временем.

Эти основные идеи формируют основу философии количественного трейдинга автора: подходить к торговле рационально, используя научные методологии и инструменты, упрощать сложные проблемы, сосредоточиться на своих преимуществах и рыночных неэффективностях, а также придерживаться дисциплины для получения долгосрочной, стабильной доходности.

3. Подробные обзоры глав​

Книга разделена на 8 тематических глав, а также несколько приложений. Ниже представлен обзор основного содержания и ключевых концепций каждой главы:

• Глава 1. Что, кто и почему в количественном трейдинге Эта вводная глава отвечает на три фундаментальных вопроса: «Что такое количественный трейдинг, кто может им заниматься и почему?» Автор сначала определяет количественный трейдинг: метод торговли, который использует компьютерные алгоритмы для автоматического принятия решений на основе количественных показателей, отличая его от традиционного технического анализа и дискреционной торговли. Далее автор отвечает на вопрос, кто может стать количественным трейдером, подчеркивая, что независимые трейдеры могут быть вполне компетентны с базовыми знаниями математики, программирования и статистической интуиции, не нуждаясь в престижной степени или опыте работы на Уолл-стрит. Он перечисляет несколько основных преимуществ независимого количественного трейдинга, которые составляют его деловую ценность: во-первых, Масштабируемость (эффективная алгоритмическая стратегия может пропорционально увеличивать прибыль по мере роста капитала); во-вторых, Эффективность по времени (алгоритмы могут работать автоматически, уменьшая необходимость в ручном мониторинге, позволяя трейдеру управлять несколькими стратегиями и иметь больше свободного времени); в-третьих, поскольку решения полностью основаны на данных, для подтверждения эффективности стратегии практически не требуется маркетинг (в отличие от ручной торговли, которая требует рассказа истории для привлечения капитала) — сама производительность является лучшим «маркетингом». Эти факторы вместе формируют деловую мотивацию для частных лиц заниматься количественным трейдингом. Глава завершается обзором траектории развития количественного трейдинга и дальнейшего пути читателя, призывая новичков начинать с небольшого капитала и простых стратегий, постепенно накапливая опыт и капитал (рост по принципу пирамиды), и подготавливает почву для последующих глав.

• Глава 2. Поиск идей Эта глава посвящена тому, как находить и оценивать идеи для количественных торговых стратегий. Автор сначала отвечает на вопрос «где найти хорошие идеи для стратегий», указывая, что вдохновение может приходить из различных источников: научных статей, финансовых блогов, торговых форумов, деловых новостей и даже повседневного опыта. Но что более важно, он обсуждает, как оценить, подходит ли стратегия вам. Чан предлагает ряд параметров самооценки, чтобы помочь читателям отфильтровать стратегии, соответствующие их личным обстоятельствам:

  • Доступное рабочее время: Некоторые стратегии требуют высокочастотного мониторинга и корректировки позиций, что подходит для трейдеров, работающих полный рабочий день. Для тех, кто может торговать только неполный рабочий день, следует выбирать низкочастотные стратегии или стратегии исполнения в конце дня.
  • Навыки программирования: Если навыки программирования читателя не сильны, он может начать с простых стратегий в Excel или торговли на основе графиков. Наоборот, те, кто хорошо владеет программированием, могут напрямую реализовывать сложные модели с использованием MATLAB, Python и т. д.
  • Размер торгового капитала: Размер капитала влияет на выбор стратегии. Небольшой капитал подходит для стратегий с низкой емкостью, таких как краткосрочная торговля акциями с малой капитализацией или высокочастотный арбитраж. Большой капитал требует учета масштабируемости стратегии и емкости рынка, чтобы избежать влияния на сам рынок. (Чан предоставляет таблицу, сравнивающую выбор при различных уровнях капитала, например, трейдеры с небольшим капиталом могут склоняться к присоединению к проприетарной торговой фирме для получения кредитного плеча, в то время как трейдеры с большим капиталом могут рассмотреть независимый счет).
  • Цели по доходности: Различные стратегии имеют разные профили риска и доходности и должны соответствовать личным финансовым целям. Некоторые ищут стабильную, умеренную доходность, в то время как другие стремятся к высокой доходности и готовы нести высокую волатильность; стратегии должны быть подобраны соответствующим образом. После этой самооценки, вторая половина главы предоставляет ключевые моменты для «предварительной проверки реализуемости стратегии» — проверки критических вопросов перед тем, как приступить к полному бэктесту:
  • Сравнение с бенчмарком и устойчивость доходности: Значительно ли историческая производительность стратегии превосходит простой бенчмарк (например, индекс), и является ли источник доходности разумным? Является ли кривая капитала гладкой, или она сильно зависит от нескольких крупных сделок?
  • Максимальная просадка и ее продолжительность: Какова историческая максимальная просадка стратегии и ее продолжительность? Является ли просадка настолько глубокой и долгой, что инвестор не смог бы ее выдержать? Это интуитивный показатель уровня риска стратегии.
  • Влияние транзакционных издержек: Если учесть фактические комиссии и проскальзывание, будет ли прибыль стратегии уничтожена? Высокочастотные стратегии, в частности, чрезвычайно чувствительны к издержкам.
  • Ошибка выжившего в данных: Страдают ли используемые исторические данные от ошибки выжившего (включая только выжившие ценные бумаги, игнорируя те, которые были исключены из листинга)? Неполные данные приводят к чрезмерно оптимистичным результатам бэктестов. Чан предупреждает, что бесплатные данные (например, с Yahoo Finance) часто имеют это смещение, в то время как данные без смещения дороги и труднодоступны.
  • Долгосрочная применимость: Изменилась ли производительность стратегии за десятилетия? То есть, была ли она эффективна только в определенный исторический период, или она сохраняла свое преимущество в меняющихся рыночных условиях? Если стратегия недавно потерпела неудачу, будьте осторожны, возможно, она была арбитражирована.
  • Ошибка подгонки данных (ловушка «выуживания» данных): Может ли эта стратегия быть продуктом переобучения? Чан подчеркивает подозрение на «случайную хорошую производительность» — если параметры были выбраны постфактум для соответствия историческим данным, доходность может быть ложным шумом. Это должно быть подтверждено строгим тестированием на вневыборочных данных.
  • Внимание институционалов: Вышеупомянутый вопрос «оставаться незамеченным институционалами». Если стратегия уже используется многими крупными хедж-фондами, индивидуальному трейдеру будет трудно конкурировать. Нишевые стратегии имеют более высокий шанс на успех. С помощью этой серии вопросов автор помогает читателям провести предварительную оценку реализуемости идей стратегий, прежде чем вкладывать ценное время и усилия в полную разработку.

• Глава 3. Бэктестинг Это одна из более технических глав, систематически объясняющая, как правильно проводить исторический бэктестинг, включая используемые инструменты, обработку данных и избегание распространенных ошибок.

  • Инструменты: Чан представляет несколько распространенных платформ и инструментов для бэктестинга: электронные таблицы (Excel) для начинающих, MATLAB для мощных научных вычислений (приложение содержит краткое введение), Python/R (добавлены во втором издании, так как они стали мейнстримом) и интегрированные платформы, такие как TradeStation.
  • Данные: Он обсуждает получение и обработку исторических данных, подчеркивая важность скорректированных цен (для сплитов и дивидендов) и критическую проблему ошибки выжившего. Он отмечает, что «база данных без ошибки выжившего обычно недешева».
  • Метрики производительности: Помимо стандартных метрик, таких как коэффициент Шарпа, Чан подчеркивает важность сосредоточения на Максимальной просадке и периоде ее восстановления, поскольку они напрямую связаны с реальной переносимостью стратегии.
  • Подводные камни бэктестинга: Это важный раздел, охватывающий: _ Ошибка опережения: Использование будущей информации в бэктесте. _ Ошибка подгонки данных: Сообщение только о лучших результатах из множества протестированных стратегий. Чан рекомендует строгую валидацию на вневыборочных данных для борьбы с этим. _ Недостаточный размер выборки: Небольшое количество сделок делает результаты статистически ненадежными. _ Переобучение: Создание стратегии со слишком большим количеством параметров, которая «обманчиво оптимизирована» для прошлого. Он предлагает перекрестную проверку или бэктесты на скользящих выборках для проверки надежности. * Пренебрежение транзакционными издержками: Игнорирование комиссий и проскальзывания. Чан советует быть консервативным и даже переоценивать издержки. Глава завершается тем, что цель бэктестинга — не просто найти «оптимальные» исторические параметры, а проверить логику стратегии и понять ее риски.

• Глава 4. Создание бизнеса Эта глава переходит от технических к практическим вопросам, обсуждая, как начать и структурировать количественный трейдинг как бизнес.

  • Структура бизнеса: Чан взвешивает плюсы и минусы двух путей: торговля как независимый розничный трейдер (полная автономия, но ограниченное кредитное плечо и более высокие издержки) против присоединения/создания проприетарной торговой фирмы (более высокое кредитное плечо, более низкие издержки, но разделение прибыли и меньшая автономия).
  • Выбор брокера: Он перечисляет ключевые критерии для выбора брокера: размер комиссий, доступное кредитное плечо (например, портфельная маржа), доступ к рынку, качество API и репутация. Interactive Brokers упоминается как подходящий выбор для квантов.
  • Инфраструктура: Он охватывает физическую настройку для независимого трейдера: аппаратное обеспечение (мощные компьютеры), сетевое подключение (высокоскоростной интернет), потоки данных и планы резервного копирования/аварийного восстановления (ИБП, резервный интернет). Он также вводит концепцию колокации для стратегий, чувствительных к задержкам, хотя отмечает, что для большинства независимых трейдеров это излишне. Основная идея заключается в том, чтобы относиться к количественному трейдингу как к серьезному предпринимательскому предприятию, тщательно планируя бизнес-архитектуру и инфраструктуру.

• Глава 5. Системы исполнения Эта глава углубляется в процесс исполнения сделок и создания автоматизированной системы.

  • Уровни автоматизации: Чан рекомендует новичкам начинать с полуавтоматизированной системы (например, программа генерирует сигналы, трейдер исполняет вручную), прежде чем переходить к полностью автоматизированной системе, которая подключается к API брокера для обработки всего, от генерации сигналов до размещения ордеров.
  • Проектирование системы: Он подчеркивает создание надежных и отказоустойчивых систем, которые могут обрабатывать исключения, такие как сбои сети или отклоненные ордера.
  • Минимизация транзакционных издержек: Автоматизированная система может интеллектуально снижать издержки за счет алгоритмического разделения ордеров или выбора между рыночными и лимитными ордерами.
  • Бумажная торговля: Автор настоятельно рекомендует тестировать систему в симуляции реального рынка (бумажная торговля), прежде чем рисковать реальными деньгами. Это помогает выявить ошибки и логистические проблемы.
  • Проскальзывание производительности: Чан признает, что реальная производительность часто не соответствует результатам бэктестов из-за таких факторов, как проскальзывание, задержка и влияние на рынок. Он советует трейдерам отслеживать эти расхождения и постоянно совершенствовать модель исполнения. Ключевой вывод заключается в том, что эффективное и надежное исполнение — это проблема «последней мили» в превращении хорошей стратегии в реальную прибыль.

• Глава 6. Управление капиталом и рисками Эта глава посвящена управлению капиталом и контролю рисков, что имеет решающее значение для выживания и долгосрочной прибыльности.

  • Оптимальное распределение капитала: Чан вводит критерий Келли как теоретическое руководство для определения оптимального размера позиции для максимизации долгосрочного роста благосостояния. Однако он предупреждает, что использование полной ставки Келли может быть слишком волатильным, и предлагает использовать на практике подход «половины Келли» или «дробной Келли».
  • Типы рисков: Глава охватывает всесторонний обзор рисков: _ Риск на уровне портфеля: Установление бюджетов рисков для стратегий и мониторинг корреляций между ними. _ Риск кредитного плеча: Осторожное использование кредитного плеча и мониторинг маржинальных требований. _ Риск модели: Риск того, что базовые предположения стратегии неверны или становятся недействительными. _ Технологический и операционный риск: Риски от ошибок программного обеспечения, сбоев оборудования или отключений электроэнергии. Он рекомендует иметь планы на случай непредвиденных обстоятельств. * Психологический риск: Риск того, что трейдер эмоционально вмешивается в систематическую стратегию. Руководящая философия — «риск-прежде всего». Успех зависит не только от получения прибыли, но и от контроля потерь и выживания достаточно долго, чтобы получить прибыль.

• Глава 7. Специальные темы в количественном трейдинге Эта глава охватывает набор продвинутых тем и конкретных типов стратегий.

  • Возврат к среднему против импульса: Подробное сравнение двух доминирующих философий стратегий, подчеркивающее важность определения рыночного «режима» (трендового или бокового).
  • Переключение режимов и условные параметры: Обсуждается создание моделей, которые адаптируются к меняющимся рыночным условиям. Пример 7.1 показывает использование машинного обучения для обнаружения точек разворота рынка и соответствующей корректировки параметров стратегии.
  • Стационарность и коинтеграция: Объясняет статистическую концепцию коинтеграции для парного трейдинга. Парная торговля GLD против GDX (Пример 3.6/7.2) — это классическое тематическое исследование, используемое для демонстрации всего процесса от тестирования на коинтеграцию до бэктестинга стратегии. Контрпример с использованием KO против PEP (Пример 7.3) показывает, что высокая корреляция не гарантирует коинтеграцию.
  • Факторные модели: Вводит многофакторные модели (например, Фама-Френч) для объяснения доходности и управления рисками. Он показывает, как анализ главных компонент (PCA) может быть использован для извлечения базовых факторов (Пример 7.4).
  • Стратегии выхода: Обсуждается важность хорошо определенного плана выхода, охватывающего такие методы, как целевые уровни прибыли, стоп-лоссы, выходы по времени и скользящие стопы.
  • Сезонные торговые стратегии: Исследует календарные эффекты, используя «Январский эффект» в акциях с малой капитализацией в качестве конкретного, протестированного примера (Пример 7.6).
  • Высокочастотный трейдинг (HFT): Кратко вводит концепции и стратегии HFT (маркет-мейкинг, арбитраж задержек), признавая, что, хотя настоящий HFT недоступен для большинства частных лиц, принципы могут быть информативными.
  • Высокое кредитное плечо против высокой беты: Обсуждение того, что лучше: использовать кредитное плечо для портфеля с низким риском или инвестировать в высокорисковый (с высокой бетой) портфель без кредитного плеча, заключая, что стратегия с высоким коэффициентом Шарпа и низкой волатильностью с умеренным кредитным плечом, как правило, превосходит.

• Глава 8. Заключение Заключительная глава резюмирует ключевые сообщения книги и дает рекомендации для дальнейших шагов читателя. Чан повторяет, что независимые трейдеры могут добиться успеха, следуя дисциплинированному, научному пути. Он призывает читателей:

  • Продолжайте учиться и практиковаться: Читайте больше, следите за блогами и экспериментируйте с небольшими суммами капитала.
  • Общайтесь и сотрудничайте: Найдите партнеров или наставников для создания команды.
  • Рассмотрите карьерные пути: Используйте самостоятельно разработанные стратегии в качестве портфолио для поиска работы в отрасли.
  • Будьте в курсе: Следите за новыми технологиями и изменениями на рынке, такими как использование машинного обучения. Глава завершается реалистичной, но обнадеживающей нотой, подчеркивая терпение и настойчивость как ключи к долгосрочному успеху.

• Приложения:

  • Приложение A: Краткое руководство по MATLAB для читателей, незнакомых с программным обеспечением.
  • Приложение B (неявное): Математический вывод критерия Келли для нормально распределенной доходности.

4. Конкретная методология​

В книге изложена систематическая методология для разработки и запуска бизнеса по количественному трейдингу. Этот процесс можно резюмировать в следующих логических шагах:

1. Генерация идей и выбор стратегий: Начните с поиска идей из нескольких каналов (исследования, наблюдения), а затем проведите предварительную проверку реализуемости на основе логики, личного соответствия (время, навыки, капитал) и институциональной конкуренции.
2. Сбор и подготовка данных: Получите необходимые исторические данные, отдавая приоритет качеству (без смещений, если возможно). Очистите, скорректируйте (для сплитов/дивидендов) и отформатируйте данные для стратегии.
3. Моделирование и валидация бэктестов: Создайте строгий механизм бэктестинга, который избегает ошибки опережения и учитывает реалистичные издержки. Проверьте производительность стратегии с помощью внутривыборочной оптимизации и вневыборочного тестирования, чтобы обеспечить надежность и избежать переобучения.
4. Оптимизация и подтверждение стратегии: Уточните стратегию на основе результатов бэктестов, но избегайте чрезмерной подгонки кривой. Цель — простая, надежная модель. Подтвердите окончательную модель и рассмотрите возможность создания портфеля некоррелированных стратегий.
5. Структура бизнеса и подготовка счетов: Определите юридическую и операционную структуру (розничный трейдер против проприетарной фирмы). Настройте необходимые брокерские счета, обеспечьте финансирование и убедитесь, что все API-соединения работают.
6. Разработка системы исполнения: Создайте или настройте автоматизированную или полуавтоматизированную торговую систему для преобразования сигналов в реальные ордера. Сначала тщательно протестируйте эту систему в симулированной среде.
7. Реальная торговля и мониторинг: Разверните стратегию с реальным капиталом. Постоянно отслеживайте ее производительность по сравнению с ожиданиями и историческими бэктестами. Поддерживайте строгую дисциплину и придерживайтесь правил управления рисками.
8. Итерация стратегии и новая разработка: Используйте обратную связь в реальном времени для внесения обоснованных корректировок в существующую стратегию. Одновременно продолжайте цикл исследований и разработок для создания новых, некоррелированных стратегий для роста бизнеса.

Эту методологию подкрепляют два принципа:

• Сочетание количественного и качественного анализа: Хотя Чан ориентирован на данные, он советует использовать здравый смысл и экономическую интуицию для проверки идей и управления рисками.
• Приоритет простоты: Следуя максиме Эйнштейна: «Делайте вещи как можно проще, но не проще», он выступает за простые, понятные и поддерживаемые стратегии вместо сложных «черных ящиков».

5. Практические примеры применения​

Книга богата практическими примерами, иллюстрирующими ее концепции. Ключевые примеры включают:

Пример исследования	Глава(ы)	Иллюстрируемая ключевая концепция	Детали
Парная торговля GLD против GDX	3, 5, 7	Коинтеграция, возврат к среднему, бэктестинг	Подробное описание тестирования на коинтеграцию, оптимизации параметров на обучающем наборе, валидации на тестовом наборе и расчета периода полураспада возврата к среднему.
Тест на коинтеграцию KO против PEP	7	Коинтеграция против корреляции	Демонстрирует, что две высококоррелированные акции в одной отрасли не обязательно коинтегрированы, предостерегая от принятия предположений без статистического доказательства.
Дрейф после объявления о доходах (PEAD)	7	Импульсная стратегия	Приводит исследования феномена PEAD как классического примера импульсной стратегии, обусловленной медленным распространением фундаментальной информации.
Январский эффект	7	Сезонная стратегия	Представляет бэктест (с кодом MATLAB) стратегии, которая покупает акции с малой капитализацией в январе, показывая, как рыночная аномалия может быть превращена в стратегию, основанную на правилах.
Машинное обучение для режимов	7	Переключение режимов, продвинутые методы	Представляет идею использования моделей машинного обучения для прогнозирования изменений в поведении рынка (например, от трендового к боковому) для динамической адаптации параметров стратегии.
Применение критерия Келли	6	Управление капиталом, определение размера позиции	Предлагает четкий, основанный на формулах метод определения оптимального размера ставки для максимизации долгосрочного роста при управлении риском, с практическими советами по использованию дробного подхода.
Использование инструментов и данных	Различные	Практические навыки	Включает фрагменты кода для таких задач, как сбор исторических данных с Yahoo Finance с помощью MATLAB, демонстрируя, как получать и обрабатывать данные для анализа.

Эти конкретные примеры служат шаблонами, позволяя читателям переходить от теории к практике и применять методы книги к своим собственным идеям.

6. Информация об авторе​

Понимание личности автора, доктора Эрнеста П. Чана, является ключом к оценке ценности книги.

• Образование и опыт работы на Уолл-стрит: Доктор Чан имеет степень доктора философии по теоретической физике Корнеллского университета. Его сильный количественный опыт привел его к карьере на Уолл-стрит, где он работал количественным аналитиком и разработчиком в таких учреждениях, как IBM Research, Morgan Stanley, Credit Suisse и хедж-фонд Millennium Partners. Этот опыт дал ему практические знания в области статистического арбитража, высокочастотного трейдинга и интеллектуального анализа данных.

• Предпринимательство и консалтинг: После ухода с Уолл-стрит Чан основал собственную фирму по управлению количественными инвестициями, QTS Capital Management, LLC, где он торговал систематическими стратегиями для частных клиентов. Позже он основал PredictNow.ai, компанию по разработке программного обеспечения для финансового машинного обучения и консалтингу. Его предпринимательская и консалтинговая деятельность держала его на переднем крае практических количественных финансов.

• Автор и преподаватель: Доктор Чан — плодовитый автор, известный своим практичным и доступным стилем письма. Среди его других популярных книг — Алгоритмический трейдинг: выигрышные стратегии и их обоснование (2013) и Машинный трейдинг: применение компьютерных алгоритмов для завоевания рынков (2017), а совсем недавно — Генеративный ИИ для трейдинга и управления активами (2023). Его готовность делиться кодом, данными и с трудом завоеванными уроками принесла ему звездную репутацию в квантовом сообществе.

• Влияние на сообщество: С 2006 года доктор Чан ведет популярный блог (epchan.blogspot.com), делясь идеями и стратегиями. Он также является активным преподавателем, читая курсы для таких учреждений, как QuantInsti и Наньянский технологический университет в Сингапуре.

В итоге, доктор Чан — уважаемый практикующий ученый, который успешно преодолел разрыв между институциональными количественными финансами и независимым торговым сообществом. Его работа сыграла важную роль в демистификации этой области и расширении возможностей частных лиц. Как выразился один из читателей, Кори Хоффштейн: «Книга Эрни — идеальное руководство для тех, кто стремится пройти путь от 0 до 1 в количественном трейдинге». Авторитет книги проистекает не только из ее содержания, но и из глубокого и достоверного опыта автора как в теории, так и на практике.

---

Ссылки:

• Чан, Эрнест П. Количественный трейдинг: как построить собственный бизнес по алгоритмической торговле. Wiley, 1-е изд. 2009 и 2-е изд. 2021. (Оглавление и выдержки).
• Чан, Эрнест П. – Предисловие ко второму изданию и аннотация (2021); Отзывы о книге.
• Краткое изложение книги SoBrief – Ключевые выводы по количественному трейдингу.
• Биография преподавателя QuantInsti – Доктор Эрнест П. Чан (образование, карьера, книги).
• Подробная информация о книге Akademika – Информация о продукте и биография автора.
• Выдержки из PDF Investarr – Пример 3.6 (парная торговля GLD-GDX); Пример 7.1 (ML для переключения режимов); Пример 7.3 (тест на коинтеграцию KO-PEP); Пример 7.6 (код январского эффекта); Обсуждение импульса против возврата к среднему; Ссылки на данные и Yahoo Finance.