28 постов с тегом "Регулирование"

На каждый доллар торговых комиссий, полученных создателями криптовалюты Трампа, инвесторы теряли 20 $. Таково обличающее соотношение из судебно-финансового расследования, проведенного по заказу The New York Times. Оно раскрывает финансовую асимметрию, которая превратила мем-коин$ TRUMP в самый противоречивый криптоактив десятилетия и, потенциально, в самую серьезную угрозу для двухпартийного регулирования криптовалют в Соединенных Штатах.

Официальный токен Трампа, запущенный 17 января 2025 года, за три дня до его президентской инаугурации, стал эпицентром столкновения криптовалютных инноваций, политической власти и фундаментальных вопросов о конфликте интересов. В то время как 813 294 кошелька потеряли в общей сложности 2 млрд $, структуры, связанные с Трампом, собрали более 300 млн$ комиссионных. Это привело к сравнению монеты с «худшим единичным случаем конфликта интересов в современной истории президентства».

Взлет и падение президентской криптовалюты​

Цифры рассказывают драматическую историю эйфории, превратившейся в прах. На пике, менее чем через два дня после запуска, $TRUMP достиг исторического максимума в 73,43$, в результате чего рыночная капитализация токена превысила 27 млрд $, а личные активы Трампа оценивались более чем в 20 млрд$. Сегодня токен торгуется в районе 5,18 $ — это обвал на 89 %, который разорил розничных инвесторов, в то время как инсайдеры проекта остались практически не затронуты.

Механика процесса раскрывает причины. Из 1 миллиарда созданных токенов TRUMP только 200 миллионов (20 %) были выпущены в открытую продажу. Остальные 800 миллионов токенов заблокированы в графиках вестинга, контролируемых аффилированными лицами Trump Organization — CIC Digital LLC и Fight Fight Fight LLC. Такая концентрация означает, что примерно 40 кошельков — в основном связанных со структурами Трампа — контролируют более 90 % общего предложения монет TRUMP и MELANIA, в то время как розничные инвесторы владеют менее чем 10 %.

График вестинга создает регулярные точки давления. В апреле 2025 года на рынок вышла разблокировка 40 миллионов токенов стоимостью около 320 млн $, что составило 20$ по текущим ценам). Эти разблокировки обычно коррелируют с падением цен на 15–30 %, хотя реакция рынка оказывается непредсказуемой.

Этический шторм​

«В тот момент, когда была запущена монета Трампа, ситуация изменилась с "криптовалюта вне политики" на "криптовалюта равна Трампу, равна злу, равна коррупции"», — предупредил основатель Cardano Чарльз Хоскинсон. Его опасения оказались пророческими.

Норм Эйзен, бывший советник Белого дома по этике при Обаме, назвал запуск мем-коина «худшим единичным случаем конфликта интересов в современной истории президентства». Ричард Пейнтер, главный юрист по вопросам этики при Джордже Буше-младшем, заявил, что «опасно позволять людям, которые должны надзирать за регулированием финансовых инструментов, одновременно инвестировать в них».

Опасения выходят за рамки теоретических конфликтов. В апреле 2025 года проект объявил, что 220 крупнейших держателей получат право на ужин с президентом, а топ-25 — VIP-туры по Белому дому. На фоне этих новостей токен подскочил на 50 % — прямая монетизация доступа к президенту, которая, по мнению критиков, нарушает дух, если не букву, антикоррупционных законов.

Глобальный и анонимный характер криптовалюты создает дополнительные риски. Законодатели предупреждают, что иностранные субъекты могут покупать большие объемы монет $TRUMP или$ MELANIA для получения влияния на администрацию, что потенциально нарушает пункт Конституции о вознаграждениях (emoluments clause), запрещающий государственным чиновникам принимать платежи от иностранных государств без одобрения Конгресса.

25 ноября 2025 года член Палаты представителей Джейми Раскин опубликовал отчет Комитета по судебной системе Палаты представителей, в котором говорится, что политика Трампа в области криптовалют использовалась в интересах самого Трампа и его семьи, добавив «миллиарды долларов к его собственному капиталу через криптовалютные схемы, связанные с иностранными правительствами, корпоративными союзниками и преступными субъектами».

Законодательная реакция​

Конгресс попытался разрешить этот конфликт. Сенатор Рид и сенатор Меркли представили «Закон о прекращении криптокоррупции» (End Crypto Corruption Act), который запрещает президенту, вице-президенту, высокопоставленным чиновникам исполнительной власти, членам Конгресса и их ближайшим родственникам получать финансовую выгоду от выпуска, поддержки или спонсирования криптоактивов.

Член Палаты представителей Сэм Ликкардо представил «Закон о современном обеспечении соблюдения норм вознаграждения и должностных преступлениях» (MEME Act), направленный на те же запреты. Сенатор Уоррен и член Палаты представителей Очинклосс начали расследования «обмана потребителей, торговли иностранным влиянием и конфликтов интересов».

Тем не менее, законодательный импульс сталкивается с реальностью крипто-ориентированной администрации. Поскольку президент Трамп стремится смягчить регулирование и обещает сделать США «криптостолицей мира», давление со стороны надзорных органов ослабло. Регуляторная среда остается скорее неопределенной, чем четко установленной, а политически брендированные токены находятся в «серой зоне», которую адекватно не охватывают ни традиционное законодательство о ценных бумагах, ни формирующиеся механизмы регулирования Web3.

MELANIA: Паттерн повторяется​

Токен $MELANIA первой леди, запущенный 20 января 2025 года — непосредственно в день инаугурации — прошел еще более разрушительный путь. Токен обвалился на 99 % от своего пика, а его создатели теперь сталкиваются с обвинениями в мошенничестве в суде.

В предложенном судебном иске Бенджамин Чоу (сооснователь криптобиржи Meteora) и Хейден Дэвис (сооснователь Kelsier Labs) обвиняются в сговоре с целью запуска схем «пампа и дампа» (pump-and-dump) для более чем десятка мемкоинов, включая $MELANIA. В жалобе утверждается, что они «использовали славу как оружие» для обмана инвесторов.

Параллельные траектории монет семьи Трампа — одна упала на 89 %, другая на 99 % — выявляют паттерн, в котором инсайдерский доступ к предложению, время объявлений и контроль над графиками вестинга создают устойчивую информационную асимметрию, которую розничные инвесторы не в силах преодолеть.

PolitiFi: Помимо Трампа​

Феномен мемкоинов Трампа породил целую категорию: PolitiFi (Political Finance — политические финансы). Эти токены черпают вдохновение в политических фигурах, событиях и идеологиях, объединяя «политическую сатиру и финансовый нигилизм» в торгуемые активы.

На пике в январе 2025 года сектор PolitiFi достиг совокупной рыночной капитализации, превышающей 7,6 млрд долларов, причем на долю одного лишь $TRUMP приходилось 6,5 млрд долларов. К концу 2025 года более широкая экосистема мемкоинов сократилась на 61 % до 38 млрд долларов рыночной капитализации, а объем торгов упал на 65 % до 2,8 млрд долларов.

Помимо Трампа и Мелании, ландшафт PolitiFi включает токены Департамента правительственной эффективности (DOGE), сатирических кандидатов, таких как Доланд Тремп (TREMP) и Камала Хоррис (KAMA), а также инструменты для спекуляций на избирательных циклах. Эти токены функционируют как «децентрализованные комитеты политических действий» — громоотводы для политических настроений, которые обходят традиционные структуры финансирования избирательных кампаний.

Ожидается, что промежуточные выборы в США в 2026 году вновь спровоцируют волатильность PolitiFi. Аналитики прогнозируют, что по мере развития сектора мемкоины будут «сливаться с ИИ, рынками предсказаний и волатильностью PolitiFi». Политические мемкоины создают «интенсивные, но кратковременные торговые возможности», привязанные к реальным событиям — избирательным циклам, законодательным голосованиям, президентским объявлениям.

Регуляторный парадокс​

Мемкоин Трампа создал парадокс для крипторегулирования. Та самая администрация, которая ослабляет надзор за криптовалютами, получает наибольшую выгоду от этого ослабления — круговой конфликт, который делает нейтральное законотворчество практически невозможным.

Критики утверждают, что это может «отравить колодец» для массового внедрения криптовалют. Предупреждение Хоскинсона о том, что участие Трампа «политизировало регуляторные дебаты», предполагает, что будущие демократические администрации могут занять более жесткую позицию в отношении криптовалют именно из-за ассоциации с конфликтами эпохи Трампа.

Неопределенность бьет в обе стороны. Хотя давление со стороны правоохранительных органов при нынешней администрации ослабло, усиление контроля в вопросах раскрытия информации, этики и участия иностранных лиц в проектах, связанных с Трампом, может косвенно повлиять на торговую активность. К 2027 году, предупреждают аналитики, «главный риск может заключаться в том, что TRUMP сделает регулирование криптовалют более запутанным, а не простым».

Что следует понимать розничным инвесторам​

Для розничных участников монета TRUMP преподносит суровые уроки:

Концентрация предложения имеет значение. Когда 80 % токенов удерживаются инсайдерами проекта в соответствии с графиками вестинга, розничные инвесторы играют против казино. Асимметричная информация — инсайдеры знают графики разблокировки и могут подстраивать время объявлений — создает структурные недостатки.

Политические токены привязаны к событиям. TRUMP рос активнее всего, когда появлялись «конкретные зацепки, связывающие владение токеном с медийностью, нарративом или импульсом». Объявление об ужине, время инаугурации, неожиданные разблокировки — это искусственно созданные катализаторы, которые приносят выгоду их создателям.

Слава — это не фундаментальные показатели. В отличие от DeFi-протоколов с выручкой, NFT-проектов с интеллектуальной собственностью или инфраструктурных токенов с сетевыми эффектами, мемкоины получают стоимость исключительно из внимания. Когда внимание угасает — а это неизбежно — под ним не остается ничего, что могло бы поддержать цену.

Соотношение 20 к 1. Результаты анализа, согласно которым инвесторы теряли 20 долларов на каждый 1 доллар комиссионных, собранных создателями, не являются аномалией — это бизнес-модель. Мемкоины, особенно с высокой концентрацией предложения, предназначены для перераспределения богатства от поздних участников к ранним инсайдерам.

Общая картина​

Сага о мемкоине Трампа представляет собой нечто большее, чем просто один противоречивый актив. Это стресс-тест для криптовалют на предмет того, могут ли они сохранять доверие при пересечении с политической властью.

Изначальный этос криптовалют — децентрализация, доступ без разрешений (permissionless), свобода от институциональных посредников — плохо сочетается с проектом, где президент Соединенных Штатов контролирует 80 % предложения и может двигать рынки приглашением на ужин. Противоречие между «крипто для людей» и «крипто для сильных мира сего» никогда не было столь очевидным.

Закончится ли эта глава ужесточением требований к раскрытию информации, реформами политической этики или просто угаснет, когда очередной мемкоин выгорит, — остается неясным. Очевидно одно: токен TRUMP навсегда изменил то, как законодатели, инвесторы и общественность воспринимают пересечение криптовалют и власти.

Вопрос не в том, будут ли продолжать существовать политически брендированные токены — они будут, особенно в периоды избирательных циклов. Вопрос в том, сможет ли криптоиндустрия создать механизмы, позволяющие отличить легитимные инновации от конфликта интересов, и хватит ли ей воли попытаться это сделать.

---

Данная статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой, юридической или инвестиционной консультацией. Мемкоины являются высокоспекулятивными активами со значительным риском полной потери средств. Всегда проводите тщательное исследование перед принятием любых инвестиционных решений.

Годами Уолл-стрит отвергала стейблкоины как ответ криптовалют на проблему, которой ни у кого не было. Теперь каждый крупный банк США спешит выпустить свой собственный. SoFi только что стал первым банком с федеральной лицензией, запустившим стейблкоин в публичном блокчейне. Сообщается, что JPMorgan, Bank of America, Citigroup и Wells Fargo ведут переговоры о запуске совместного стейблкоина через их общую платежную инфраструктуру. А где-то в Вашингтоне Закон GENIUS (GENIUS Act) наконец-то дал банкам ту ясность регулирования, которой они так долго ждали.

Рынок стейблкоинов превысил 317 миллиардов долларов — это на 50% больше, чем в прошлом году, — и институциональные игроки больше не спрашивают, стоит ли им участвовать. Они спрашивают, как быстро они смогут прийти к цели раньше конкурентов.

В течение двух недель два крупнейших банка Европы объявили о предоставлении услуг по торговле биткоином миллионам розничных клиентов. Бельгийская KBC Group, второй по величине кредитор страны с активами в 300 миллиардов долларов, запустит торговлю криптовалютой в феврале 2026 года. Немецкий DZ Bank, управляющий активами на сумму более 660 миллиардов евро, в январе получил одобрение MiCA на запуск торговли Bitcoin, Ethereum, Cardano и Litecoin через свою сеть кооперативных банков. Это не финтех-стартапы или нативные криптобиржи — это институты со столетней историей, которые когда-то отвергали цифровые активы как спекулятивный шум.

Что их объединяет? MiCA. Регламент Европейского Союза по рынкам криптоактивов (Markets in Crypto-Assets Regulation) стал регуляторным катализатором, который, наконец, дал банкам юридическую ясность для выхода на рынок, за которым они наблюдали со стороны в течение десятилетия. Поскольку более 60 европейских банков уже предлагают те или иные криптоуслуги, а более 50 % планируют партнерства в рамках MiCA к 2026 году, вопрос уже не в том, примет ли традиционный финансовый сектор криптовалюту, а в том, как быстро произойдет этот переход.

Министерство финансов США опубликовало ошеломляющую оценку: под угрозой могут оказаться банковские депозиты на сумму 6,6 триллиона долларов, если программы доходности стейблкоинов сохранятся. Эта единственная цифра превратила технические законодательные дебаты в экзистенциальную битву между традиционным банковским сектором и криптоиндустрией, и ее исход изменит то, как ежегодно сотни миллионов долларов распределяются в финансовой системе.

В центре этого конфликта находится предполагаемая «лазейка» в законе GENIUS Act — знаковом законодательстве о стейблкоинах, подписанном президентом Трампом в июле 2025 года. Хотя закон прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доходность непосредственно держателям, в нем ничего не говорится о сторонних платформах, делающих то же самое. Банки называют это регуляторным упущением, которое угрожает депозитам населения. Криптокомпании называют это намеренным проектным решением, сохраняющим свободу выбора потребителей. Поскольку Банковский комитет Сената сейчас обсуждает поправки, а Coinbase угрожает отозвать поддержку сопутствующего законодательства, войны за доходность стейблкоинов стали самым значимым сражением в финансовой политике 2026 года.

Девяносто процентов. Именно такая доля ежегодного объема криптотранзакций в Бразилии на сумму 319 миллиардов долларов приходится на стейблкоины — цифра, которая привлекла внимание регуляторов и послужила толчком к созданию самой комплексной в Латинской Америке нормативной базы для криптовалют. Когда Центральный банк Бразилии (Banco Central do Brasil) в ноябре 2025 года финализировал свой пакет нормативных актов из трех частей, он не просто ужесточил правила для бирж. Он коренным образом изменил подход крупнейшей экономики региона к цифровым активам, привязанным к доллару, что вызвало резонанс от Сан-Паулу до Буэнос-Айреса.

В июле 2025 года президент Трамп подписал закон GENIUS, ставший первым федеральным законом США о цифровых активах. Палата представителей приняла закон CLARITY 294 голосами против 134 при двухпартийной поддержке. А исполнительный указ учредил Стратегический резерв биткоинов, в котором хранится 198 000 BTC. После многих лет «регулирования путем правоприменения» Соединенные Штаты наконец создают комплексную нормативно-правовую базу для криптовалют. Но принесет ли 2026 год регуляторную ясность, которой требует индустрия, или же рынок столкнется с новыми препятствиями, учитывая, что закон CLARITY застрял в Сенате, а экономисты скептически относятся к резервам биткоинов?

Tether заработала 10 миллиардов долларов прибыли за первые три квартала 2025 года — больше, чем Bank of America. Coinbase зарабатывает примерно 1,5 миллиарда долларов в год только на соглашении о распределении доходов с Circle. Тем временем совокупная доля рынка USDT и USDC снизилась с 88% до 82%, так как новое поколение претендентов постепенно подрывает эту дуополию. Добро пожаловать в самый прибыльный уголок криптомира, который большинство людей понимает не до конца.

В начале 2024 года общее предложение доходных стейблкоинов составляло около $1,5 млрд. К середине 2025 года эта цифра взлетела выше $11 млрд — семикратный рост, представляющий собой самый быстрорастущий сегмент всего рынка стейблкоинов.

Привлекательность очевидна: зачем держать доллары, которые ничего не приносят, если можно держать доллары с доходностью 7%, 15% или даже 20%? Но механизмы, генерирующие эту доходность, отнюдь не просты. Они включают стратегии с использованием деривативов, ставки финансирования бессрочных фьючерсов, казначейские векселя и сложные системы смарт-контрактов, в которых даже опытным пользователям DeFi бывает трудно разобраться.

И как раз в тот момент, когда эта новая категория набрала обороты, вмешались регуляторы. Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, прямо запрещает эмитентам стейблкоинов предлагать доходность розничным клиентам. Однако вместо того, чтобы уничтожить доходные стейблкоины, регулирование спровоцировало приток капитала в протоколы, которые нашли способы оставаться в рамках закона — или вовсе работать за пределами юрисдикции США.

Это история о том, как стейблкоины эволюционировали из простых инструментов с привязкой к доллару в сложные инструменты для получения дохода, кто побеждает в битве за капитал в $310 млрд и с какими рисками сталкиваются инвесторы в этой новой парадигме.

Состояние рынка: $33 триллиона в движении​

Прежде чем углубляться в механизмы доходности, стоит обратить внимание на масштаб рынка стейблкоинов.

Согласно данным Artemis Analytics, объем транзакций со стейблкоинами в 2025 году вырос на 72% и достиг $33 трлн. К середине декабря общее предложение составило почти $310 млрд — рост более чем на 50% по сравнению с $205 млрд в начале года. Bloomberg Intelligence прогнозирует, что платежные потоки в стейблкоинах могут достичь $56,6 трлн к 2030 году.

На рынке по-прежнему доминируют два гиганта. USDT от Tether занимает около 60% рынка с объемом в обращении $186,6 млрд. USDC от Circle удерживает примерно 25% с $75,12 млрд. Вместе они контролируют 85% рынка.

Но есть интересный нюанс: USDC лидировал по объему транзакций с показателем $18,3 трлн, опередив $13,3 трлн у USDT, несмотря на меньшую рыночную капитализацию. Такая высокая скорость обращения отражает более глубокую интеграцию USDC в DeFi и его позиционирование с точки зрения соответствия нормативным требованиям.

Ни USDT, ни USDC не приносят доходности. Они являются стабильным и надежным фундаментом экосистемы. Основные действия — и риски — сосредоточены в стейблкоинах следующего поколения.

Как на самом деле работает USDe от Ethena​

USDe от Ethena стал доминирующим доходным стейблкоином, достигнув к середине 2025 года объема в обращении более $9,5 млрд. Чтобы понять, как он генерирует доходность, необходимо разобраться в концепции дельта-нейтрального хеджирования.

Дельта-нейтральная стратегия​

Когда вы минтите USDe, Ethena не просто хранит ваш залог. Протокол берет ваши ETH или BTC, удерживает их как «длинную» позицию (long) и одновременно открывает короткую позицию (short) по бессрочным фьючерсам того же размера.

Если цена ETH вырастет на 10%, стоимость спотовых активов увеличится, но короткая фьючерсная позиция потеряет эквивалентную сумму. Если ETH упадет на 10%, спотовые активы обесценятся, но короткая фьючерсная позиция принесет прибыль. Результат является дельта-нейтральным — движение цены в любом направлении нивелируется, сохраняя привязку к доллару.

Это звучит разумно, но возникает очевидный вопрос: если движение цены сводится к нулю, откуда берется доходность?

Механизм ставок финансирования​

Контракты на бессрочные фьючерсы используют механизм под названием «ставки финансирования» (funding rates), чтобы их цены соответствовали спотовым рынкам. Когда рынок настроен оптимистично и лонг-позиций больше, чем шорт-позиций, покупатели платят продавцам комиссию за финансирование. Когда рынок медвежий, шортисты платят лонгистам.

Исторически сложилось так, что крипторынки чаще имеют бычий тренд, а значит, ставки финансирования чаще бывают положительными, чем отрицательными. Стратегия Ethena позволяет постоянно собирать эти выплаты. В 2024 году sUSDe — застейканная версия USDe — обеспечивала среднюю доходность APY на уровне 18%, а пиковые значения достигали 55,9% во время ралли в марте 2024 года.

Протокол добавляет дополнительную доходность за счет стейкинга части своего залога в ETH (получая нативную доходность от стейкинга Ethereum) и процентов от резервов в ликвидных стейблкоинах, хранящихся в таких инструментах, как токенизированный фонд казначейских облигаций BlackRock BUIDL.

Риски, которые никто не хочет обсуждать​

Дельта-нейтральная стратегия звучит элегантно, но она сопряжена с определенными рисками.

Разворот ставки финансирования: Во время затяжных медвежьих рынков ставки финансирования могут становиться отрицательными на длительные периоды. Когда это происходит, короткие позиции Ethena выплачивают средства лонг-позициям вместо того, чтобы получать их. Протокол поддерживает резервный фонд для покрытия таких периодов, но длительный спад может истощить резервы и снизить доходность до нуля или даже ниже.

Риск биржи: Ethena удерживает свои фьючерсные позиции на централизованных биржах, таких как Binance, Bybit и OKX. Хотя залог хранится у кастодианов вне бирж, риск контрагента в случае неплатежеспособности биржи сохраняется. Крах биржи в условиях волатильного рынка может лишить протокол возможности закрыть позиции или получить доступ к средствам.

Ликвидность и риск депега: Если доверие к USDe пошатнется, волна выкупов может вынудить протокол быстро закрывать позиции на неликвидных рынках, что потенциально может привести к потере привязки к курсу (депегу).

В августе 2024 года, когда ставки финансирования снизились, доходность sUSDe упала примерно до 4,3% — все еще выше нуля, но далеко от двузначных показателей, которые привлекли первоначальный капитал. В последнее время доходность колебалась в диапазоне от 7% до 30% в зависимости от рыночных условий.

USDS от Sky: эволюция MakerDAO​

В то время как Ethena сделала ставку на деривативы, MakerDAO (теперь переименованная в Sky) выбрала иной путь для своего доходного стейблкоина.

От DAI к USDS​

В мае 2025 года MakerDAO завершила трансформацию «Endgame», выведя из обращения токен управления MKR, запустив SKY с коэффициентом конвертации 24 000:1 и представив USDS в качестве преемника DAI.

Предложение USDS подскочило с 98,5 миллионов до 2,32 миллиарда всего за пять месяцев — рост на 135 %. Платформа Sky Savings Rate достигла 4 миллиардов долларов TVL, увеличившись на 60 % за 30 дней.

В отличие от стратегии деривативов Ethena, Sky генерирует доход более традиционными способами: доход от кредитования через кредитные механизмы протокола, комиссии от операций со стейблкоинами и проценты от инвестиций в активы реального мира (RWA).

Ставка сбережений Sky (Sky Savings Rate)​

Когда вы держите sUSDS (доходную обернутую версию), вы автоматически получаете доход по ставке Sky Savings Rate — в настоящее время около 4,5 % APY. Ваш баланс со временем увеличивается без необходимости блокировки, стейкинга или каких-либо дополнительных действий.

Это ниже типичной доходности Ethena, но и более предсказуемо. Доход Sky поступает от кредитной деятельности и вложений в казначейские облигации, а не от волатильных ставок финансирования.

Sky активировала вознаграждения в USDS для стейкеров SKY в мае 2025 года, распределив более 1,6 миллиона долларов за первую неделю. Сейчас протокол направляет 50 % выручки стейкерам и потратил 96 миллионов долларов в 2025 году на обратный выкуп (buyback), что сократило оборотное предложение SKY на 5,55 %.

Институциональная ставка на 2,5 миллиарда долларов​

Важным шагом стало одобрение Sky выделения 2,5 миллиарда долларов в USDS для Obex — инкубатора под руководством Framework Ventures, ориентированного на институциональные DeFi-проекты с доходностью. Это сигнализирует о стремлении Sky конкурировать за институциональный капитал — крупнейший неиспользованный пул потенциального спроса на стейблкоины.

Альтернатива Frax: в погоне за ФРС​

Frax Finance представляет, пожалуй, самую амбициозную регуляторную стратегию в сфере доходных стейблкоинов.

Доходность, обеспеченная казначейскими облигациями​

Стейблкоины sFRAX и sfrxUSD от Frax обеспечены краткосрочными казначейскими облигациями США, приобретенными через брокерские отношения с банком в Канзас-Сити. Доходность отслеживает ставки Федеральной резервной системы, обеспечивая в настоящее время около 4,8 % APY.

На данный момент в стейкинге находится более 60 миллионов sFRAX. Хотя доходность ниже пиковых значений Ethena, она обеспечена кредитным рейтингом правительства США, а не криптовалютными деривативами — это принципиально другой профиль риска.

Гамбит с мастер-счетом ФРС​

Frax активно добивается получения мастер-счета в Федеральной резервной системе — того же типа счета, который банки используют для прямого доступа к платежным системам ФРС. В случае успеха это станет беспрецедентной интеграцией DeFi и традиционной банковской инфраструктуры.

Эта стратегия позиционирует Frax как наиболее соответствующий нормативным требованиям доходный стейблкоин, потенциально привлекательный для институциональных инвесторов, которые не могут работать с деривативами Ethena.

Закон GENIUS: приходит регулирование​

Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стейблкоинов США (GENIUS Act), подписанный в июле 2025 года, ввел первую всеобъемлющую федеральную структуру для стейблкоинов — и немедленно вызвал споры.

Запрет на выплату доходности​

Закон прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям. Цель ясна: не допустить конкуренции стейблкоинов с банковскими депозитами и счетами, застрахованными FDIC.

Банки активно лоббировали это положение, предупреждая, что доходные стейблкоины могут вывести 6,6 триллиона долларов из традиционной банковской системы. Опасения не абстрактны: когда вы можете заработать 7 % на стейблкоине против 0,5 % на сберегательном счете, стимул к перемещению денег становится непреодолимым.

Проблема лазеек​

Однако закон прямо не запрещает аффилированным третьим лицам или биржам предлагать доходные продукты. Эта лазейка позволяет протоколам проводить реструктуризацию таким образом, чтобы эмитент стейблкоина не выплачивал доход напрямую, а это делало аффилированное лицо.

Банковские группы сейчас лоббируют закрытие этой лазейки до крайнего срока внедрения в январе 2027 года. Институт банковской политики и 52 государственные банковские ассоциации направили письмо в Конгресс, утверждая, что предлагаемые биржами программы доходности создают «теневые банки с высокой доходностью» без защиты прав потребителей.

Ответ Ethena: USDtb​

Вместо того чтобы бороться с регуляторами, Ethena запустила USDtb — регулируемый в США вариант, обеспеченный токенизированными фондами денежного рынка, а не криптовалютными деривативами. Это делает USDtb соответствующим требованиям закона GENIUS, сохраняя при этом инфраструктуру Ethena для институциональных клиентов.

Эта стратегия отражает более широкую тенденцию: доходные протоколы разделяются на соответствующие требованиям (с более низкой доходностью) и не соответствующие требованиям (с более высокой доходностью) версии, причем последние все чаще ориентируются на рынки за пределами США.

Сравнение вариантов​

Для инвесторов, ориентирующихся в этой среде, ниже приведено сравнение основных доходных стейблкоинов:

sUSDe (Ethena): Самая высокая потенциальная доходность (7–30 % в зависимости от рыночных условий), но подверженность риску разворота ставок финансирования и риску контрагента биржи. Крупнейшая рыночная капитализация среди доходных вариантов. Лучший выбор для крипто-нативных пользователей, которым комфортна работа с деривативами.

sUSDS (Sky): Более низкая, но более стабильная доходность (~4,5 %), обеспеченная доходами от кредитования и RWA. Сильное позиционирование среди институционалов благодаря аллокации в 2,5 млрд долларов через Obex. Лучше всего подходит для пользователей, ищущих предсказуемую доходность с низкой волатильностью.

sFRAX/sfrxUSD (Frax): Доходность, обеспеченная казначейскими облигациями (~4,8 %), наиболее ориентированный на соблюдение нормативных требований подход. Стремление к получению мастер-счета ФРС. Лучший вариант для пользователей, приоритетом которых является регуляторная безопасность и интеграция с традиционными финансами.

sDAI (Sky/Maker): Оригинальный доходный стейблкоин, по-прежнему функционирующий наряду с USDS с доходностью 4–8 % через механизм Dynamic Savings Rate. Лучше всего подходит для пользователей, уже находящихся в экосистеме Maker.

Риски, которые не дают мне спать по ночам​

Каждый доходный стейблкоин несет в себе риски, выходящие за рамки того, что указано в их маркетинговых материалах.

Риск смарт-контрактов: Каждый механизм доходности задействует сложные смарт-контракты, которые могут содержать необнаруженные уязвимости. Чем сложнее стратегия, тем больше поверхность атаки.

Регуляторный риск: Лазейка в Законе GENIUS может закрыться. Международные регуляторы могут последовать примеру США. Протоколы могут быть вынуждены провести реструктуризацию или полностью прекратить деятельность.

Системный риск: Если несколько доходных стейблкоинов одновременно столкнутся с давлением на выкуп — во время рыночного краха, регуляторных репрессий или кризиса доверия — последующие ликвидации могут каскадом разойтись по всему сектору DeFi.

Устойчивость доходности: Высокая доходность привлекает капитал до тех пор, пока конкуренция не начнет снижать прибыль. Что произойдет с TVL проекта USDe, когда доходность упадет до 3 % и останется на этом уровне?

Что будет дальше​

Категория доходных стейблкоинов выросла из новинки до активов на сумму 11 миллиардов долларов удивительно быстро. Несколько тенденций определят ее дальнейшее развитие.

Вход институционалов: Как демонстрирует распределение Obex от Sky, протоколы ориентируются на институциональный капитал. Это, вероятно, приведет к появлению более консервативных продуктов, обеспеченных казначейскими облигациями, а не производными инструментами с высокой доходностью.

Регуляторный арбитраж: Ожидайте продолжения географической фрагментации: продукты с более высокой доходностью будут обслуживать рынки за пределами США, в то время как версии, соответствующие нормативным требованиям, будут ориентированы на регулируемые институты.

Сжатие из-за конкуренции: По мере выхода новых протоколов на рынок доходных активов, доходность будет стремиться к ставкам традиционного денежного рынка плюс премия за риск DeFi. Возвращение доходности в 20 % + , характерной для начала 2024 года, на устойчивой основе маловероятно.

Интеграция в инфраструктуру: Доходные стейблкоины будут все чаще становиться расчетным уровнем по умолчанию для DeFi, заменяя традиционные стейблкоины в протоколах кредитования, парах на DEX и системах обеспечения.

Итог​

Доходные стейблкоины представляют собой подлинную инновацию в том, как работают цифровые доллары. Вместо простаивающего капитала владение стейблкоинами теперь может приносить доход — от эквивалентов ставок по казначейским облигациям до двузначных показателей.

Но эта доходность берется не из ниоткуда. Доходы Ethena поступают от ставок финансирования деривативов, которые могут изменить направление. Доходность Sky формируется за счет кредитной деятельности, несущей кредитный риск. Доходность Frax обеспечивается казначейскими облигациями, но требует доверия к банковским отношениям протокола.

Запрет на выплату доходности в Законе GENIUS отражает понимание регуляторами того, что доходные стейблкоины напрямую конкурируют с банковскими депозитами. Сохранятся ли текущие лазейки к моменту вступления закона в силу в 2027 году, остается неясным.

Для пользователей расчет прост: выше доходность — выше риски. Доходность sUSDe на уровне 15 % + во время бычьего рынка требует принятия риска контрагента биржи и волатильности ставок финансирования. sUSDS с его 4,5 % предлагает больше стабильности, но меньше потенциала роста. Варианты, обеспеченные казначейскими облигациями, такие как sFRAX, обеспечивают доходность, гарантированную государством, но с минимальной премией по сравнению с традиционными финансами.

Войны доходных стейблкоинов только начались. На кону стоит капитал в стейблкоинах на сумму 310 миллиардов долларов, и протоколы, которые найдут правильный баланс между доходностью, риском и соблюдением нормативных требований, получат огромную ценность. Те, кто ошибется в расчетах, пополнят кладбище криптопроектов.

Выбирайте свои риски соответственно.

---

Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не должна рассматриваться как финансовый совет. Доходные стейблкоины несут риски, включая, помимо прочего, уязвимости смарт-контрактов, изменения в законодательстве и обесценивание обеспечения.

Китай представляет собой самый парадоксальный блокчейн-ландшафт в мире: это страна, которая запретила криптовалюту, одновременно инвестируя 54,5 миллиарда долларов ежегодно в блокчейн-инфраструктуру, обработала транзакции в цифровых юанях на сумму 2,38 триллиона долларов и развернула более 2000 корпоративных блокчейн-приложений. Для разработчиков, пытающихся ориентироваться в этой среде, разница между успехом и юридической ответственностью часто сводится к точному пониманию того, где проходят границы дозволенного.

По состоянию на 2025 год нормативно-правовая база Китая кристаллизовалась в самобытную модель — ту, которая агрессивно подавляет децентрализованную криптовалюту, активно продвигая при этом контролируемую государством блокчейн-инфраструктуру. В этом руководстве подробно разбирается, что именно разрешено, что запрещено и где «серые зоны» создают как возможности, так и риски для Web3-разработчиков и предприятий.

---

Жесткие запреты: что абсолютно запрещено​

В 2025 году Китай подтвердил и усилил свой всеобъемлющий запрет на криптовалюту. Здесь нет никакой двусмысленности — запреты носят явный характер и строго соблюдаются.

Торговля и владение криптовалютой​

Все операции с криптовалютой, биржи и ICO запрещены. Финансовым учреждениям запрещено предлагать любые услуги, связанные с криптоактивами. Народный банк Китая (НБК) четко дал понять, что это относится и к более новым инструментам, таким как алгоритмические стейблкоины.

Указ о запрете криптовалют вступил в силу с 1 июня 2025 года, введя следующие меры:

• Приостановка всех крипто-транзакций.
• Меры по аресту активов нарушителей.
• Усиленные механизмы правоприменения.
• Значительные финансовые штрафы.

Стейблкоины под запретом​

В ноябре 2025 года НБК прямо пояснил, что стейблкоины, которые когда-то воспринимались как потенциальная «серая зона», в равной степени запрещены. Это закрыло лазейку, на которую некоторые надеялись, рассчитывая на возможность проведения легальных операций со стейблкоинами внутри материкового Китая.

Майнинговые операции​

Майнинг криптовалют остается полностью запрещенным. Запрет на майнинг в Китае от 2021 года последовательно соблюдается, в результате чего операции были вынуждены уйти либо в подполье, либо в офшоры.

Доступ к иностранным платформам​

Платформы, такие как Binance, Coinbase и другие международные биржи, запрещены в материковом Китае. Хотя некоторые пользователи пытаются получить к ним доступ через VPN, это является незаконным и может привести к штрафам и другим юридическим последствиям.

Банковские и финансовые услуги​

Новые правила 2025 года обязывают банки активно отслеживать и сообщать о подозрительных крипто-транзакциях. При выявлении рискованной крипто-активности банки должны:

• Установить личность пользователя.
• Оценить прошлую финансовую историю.
• Ввести финансовые ограничения на счет.

---

Что прямо разрешено: корпоративный блокчейн и цифровой юань​

Подход Китая не является анти-блокчейновым — он направлен против децентрализации. Правительство вложило огромные инвестиции в контролируемую блокчейн-инфраструктуру.

Корпоративный и частный блокчейн​

Корпоративные блокчейн-приложения прямо разрешены в рамках режима подачи документов в CAC (Управление киберпространства Китая) и законов о кибербезопасности. Частные сети находят более широкое применение, чем публичные, как в государственном, так и в частном секторах, поскольку они позволяют осуществлять централизованное управление бизнес-операциями и контроль рисков.

Разрешенные сценарии использования включают:

• Управление цепочками поставок и отслеживание происхождения товаров.
• Управление данными в сфере здравоохранения.
• Системы проверки личности.
• Логистика и торговое финансирование.
• Хранение судебных доказательств и аутентификация.

Китайское правительство вложило значительные средства в частные и консорциумные блокчейн-приложения в государственном секторе. Судебные блокчейн-системы в Пекине, Ханчжоу, Гуанчжоу и других городах теперь поддерживают хранение цифровых доказательств, автоматизацию исполнения контрактов и управление «умными судами».

Сеть блокчейн-услуг (BSN)​

Китайская сеть блокчейн-услуг (Blockchain Service Network) представляет собой самую амбициозную блокчейн-инициативу страны. Созданная в 2018 году и запущенная в 2020 году Государственным информационным центром при Национальном комитете по развитию и реформам, совместно с China Mobile, China UnionPay и другими партнерами, BSN стала одной из крупнейших в мире экосистем корпоративного блокчейна.

Ключевые статистические данные BSN:

• Более 2000 блокчейн-приложений, развернутых на предприятиях и в правительственных организациях.
• Узлы созданы в более чем 20 странах.
• Затраты на ресурсы снижены на 20-33 % по сравнению с традиционными облачными блокчейн-сервисами.
• Взаимодействия между различными блокчейн-фреймворками.

В 2025 году официальные лица Китая объявили о дорожной карте развития национальной блокчейн-инфраструктуры, предусматривающей ежегодные инвестиции в размере около 400 миллиардов юаней (54,5 миллиарда долларов) в течение следующих пяти лет. BSN находится в центре этой стратегии, обеспечивая основу для «умных городов», торговых экосистем и систем цифровой идентификации.

Цифровой юань (e-CNY)​

Цифровая валюта центрального банка Китая представляет собой разрешенную альтернативу частной криптовалюте. Цифры весьма существенны:

Статистика 2025 года:

• 2,38 триллиона долларов совокупного объема транзакций (16,7 триллиона юаней).
• Обработано 3,48 миллиарда транзакций.
• Более 225 миллионов личных цифровых кошельков.
• Пилотная программа охватывает 17 провинций.

Эволюция цифрового юаня продолжается. С 1 января 2026 года коммерческие банки начнут выплачивать проценты по остаткам в цифровых юанях, что ознаменует переход от «цифровой наличности» к «цифровой депозитной валюте».

Тем не менее, проблемы с внедрением сохраняются. e-CNY сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны укоренившихся платформ мобильных платежей, таких как WeChat Pay и Alipay, которые доминируют в сфере безналичных расчетов в Китае.

---

Серые зоны: где возможности встречаются с рисками​

Между четкими запретами и явными разрешениями находится обширная «серая зона» — области, где регулирование остается неоднозначным, а правоприменение — непоследовательным.

Цифровые коллекционные предметы (NFT с китайской спецификой)​

В Китае NFT находятся в серой зоне регулирования. Они не запрещены, но их нельзя покупать за криптовалюту и использовать в качестве спекулятивных инвестиций. Решением стали «цифровые коллекционные предметы» — уникальная китайская модель NFT.

Ключевые отличия от глобальных NFT:

• Обозначаются как «цифровые коллекционные предметы», никогда как «токены»
• Работают на частных блокчейнах, а не на публичных сетях
• Вторичная торговля или перепродажа запрещены
• Требуется верификация реальной личности
• Оплата только в юанях, никогда в криптовалюте

Несмотря на официальные ограничения, рынок цифровых коллекционных предметов пережил взрывной рост. К началу июля 2022 года в Китае работало около 700 платформ для таких предметов — по сравнению с примерно 100 всего пятью месяцами ранее.

Для брендов и предприятий «ограничителями» являются:

1. Использование юридически зарегистрированных китайских NFT-платформ
2. Описание объектов как «цифровых коллекционных предметов», никогда как «токенов» или «валюты»
3. Запрет и отсутствие поощрения торговли или спекуляций
4. Отсутствие намеков на рост стоимости
5. Соблюдение требований по верификации реальной личности

Министерство промышленности и информатизации указало, что цифровые коллекционные предметы представляют собой бизнес-модель, которую следует поощрять «в соответствии с условиями страны», хотя комплексные правила до сих пор не опубликованы.

Подпольная деятельность и использование VPN​

Существует активный теневой рынок. Коллекционеры и энтузиасты торгуют через P2P-сети, частные форумы и зашифрованные мессенджеры. Некоторые китайские пользователи используют VPN и псевдонимные кошельки для участия в глобальных рынках NFT и криптовалют.

Эта деятельность ведется в юридической серой зоне. Участники принимают на себя значительные риски, включая возможное обнаружение через усиленный банковский надзор и вероятность финансовых ограничений или санкций.

Гонконг как возможность для регуляторного арбитража​

Статус Специального административного района Гонконга создает уникальную возможность. В то время как материковый Китай запрещает криптовалюту, Гонконг установил регулируемую базу через Денежно-кредитное управление Гонконга (HKMA) и Комиссию по ценным бумагам и фьючерсам (SFC).

В августе 2025 года в Гонконге вступило в силу Постановление о стейблкоинах, устанавливающее режим лицензирования для эмитентов стейблкоинов. Это открывает интересные перспективы для предприятий, которые могут структурировать свои операции так, чтобы использовать более либеральную среду Гонконга, сохраняя при этом комплаенс в материковом Китае.

---

Требования к регистрации и комплаенс​

Для предприятий, использующих разрешенные блокчейн-приложения в Китае, соблюдение нормативных требований требует понимания системы регистрации.

Требования CAC к подаче уведомлений​

«Положения о блокчейне» требуют, чтобы поставщики услуг подавали уведомление в Администрацию киберпространства Китая (CAC) в течение десяти рабочих дней с момента начала предоставления блокчейн-услуг. Важно отметить, что это требование о регистрации, а не требование о получении разрешения — блокчейн-услуги не требуют специальных операционных разрешений от регуляторов.

Что необходимо зарегистрировать​

Поставщики блокчейн-услуг должны зарегистрировать:

• Основную информацию о компании
• Описание и сферу услуг
• Детали технической архитектуры
• Процедуры обработки данных
• Меры безопасности

Постоянный комплаенс​

Помимо первоначальной регистрации, предприятия должны обеспечивать:

• Соблюдение законов о кибербезопасности
• Верификацию реальной личности пользователей
• Ведение учета транзакций
• Сотрудничество с регуляторами при запросах

---

Возможная эволюция политики​

Хотя в 2025 году контроль скорее усилился, чем ослаб, некоторые сигналы указывают на возможность будущей эволюции политики.

В июле 2025 года Комитет по контролю и управлению государственным имуществом Шанхая указал, что быстрая эволюция цифровых активов может привести к смягчению жесткой позиции Китая в отношении криптовалют. Это примечательно как официальное признание того, что текущая база может потребовать корректировки.

Однако любые изменения в политике, скорее всего, сохранят фундаментальное различие между:

• Запрещено: Децентрализованные криптовалюты без необходимости разрешений (permissionless)
• Разрешено: Контролируемые государством или корпоративные блокчейны с надлежащим надзором

---

Стратегические рекомендации для разработчиков​

Для разработчиков и предприятий, планирующих работать в блокчейн-экосистеме Китая, вот ключевые стратегические соображения:

Что нужно делать:​

• Сосредоточиться на корпоративных блокчейн-приложениях с явной бизнес-полезностью
• Использовать инфраструктуру BSN для экономичного и соответствующего правилам развертывания
• Структурировать проекты цифровых коллекционных предметов в рамках установленных правил
• Вести исчерпывающую документацию по комплаенсу
• Рассматривать структуры в Гонконге для деятельности, связанной с криптосферой

Чего не следует делать:​

• Пытаться осуществлять торговлю криптовалютой или операции по обмену
• Выпускать токены или способствовать торговле токенами
• Строить решения на публичных блокчейнах без разрешений для пользователей материкового Китая
• Поощрять спекуляции или вторичную торговлю цифровыми активами
• Полагать, что серые зоны всегда будут оставаться без контроля со стороны властей

Рассмотрим:​

• Возможность регуляторного арбитража между материковым Китаем и Гонконгом
• Международная экспансия BSN для проектов, ориентированных на несколько рынков
• Интеграция цифрового юаня для платежных приложений
• Совместные предприятия с признанными китайскими блокчейн-предприятиями

---

Заключение: навигация в условиях контролируемых инноваций​

Блокчейн-ландшафт Китая представляет собой уникальный эксперимент: агрессивное продвижение контролируемой блокчейн-инфраструктуры наряду с полным подавлением децентрализованных альтернатив. Для разработчиков это создает сложную, но проходимую среду.

Ключевым моментом является понимание того, что Китай не выступает против блокчейна — он выступает против децентрализации. Корпоративные приложения, интеграция цифрового юаня и соответствующие нормативным требованиям цифровые коллекционные предметы представляют собой законные возможности. Публичные сети, криптовалюта и DeFi остаются под строгим запретом.

Благодаря запланированным ежегодным инвестициям в блокчейн в размере $ 54,5 млрд и более чем 2 000 уже развернутым корпоративным приложениям, контролируемая блокчейн-экосистема Китая останется значительной глобальной силой. Успех требует принятия ограничений системы при максимизации тех существенных возможностей, которые она допускает.

Процветать будут те разработчики, которые усвоят различие между тем, что Китай запрещает, и тем, что он активно поощряет — и соответствующим образом структурируют свои проекты.

---

Источники​

• Законна ли криптовалюта в Китае? Регулирование и комплаенс в 2025 году — Lightspark
• Статистика регулирования криптовалют в Китае в 2025 году — CoinLaw
• Криптовалюта в Китае: руководство на 2025 год — Arkham
• NFT без крипто: политика Китая в отношении цифровых коллекционных предметов — De Gruyter
• Введение в правовые вопросы, связанные с NFT, в материковом Китае — Lexology
• Блокчейн BSN в Китае: все, что вам нужно знать — 101 Blockchains
• Стратегия Китая в области блокчейна — CSIS
• Цифровой юань Китая обрабатывает транзакции на $ 2 трлн — Ledger Insights
• Китай продвигает цифровой юань с помощью масштабной реорганизации — Crowdfund Insider
• Китай ужесточает контроль: новые правила для ограничения рискованных криптовалютных операций — IFC Review