Один пост с тегом "Финансы"

28 января 2026 года SEC выпустила всеобъемлющее руководство, разъясняющее применение федеральных законов о ценных бумагах к токенизированным акциям. Время было выбрано не случайно — Robinhood уже токенизировал почти 2 000 американских акций на Arbitrum, Nasdaq предложила изменения в правилах для обеспечения токенизированной торговли, а Securitize объявила о планах по запуску авторизованных эмитентами акций ончейн.

Регуляторная ясность появилась потому, что технология заставила задать этот вопрос. Токенизированные акции не просто «на подходе» — они уже здесь: торгуются 24/7, рассчитываются мгновенно и бросают вызов вековым представлениям о принципах работы рынков капитала.

Но не все токенизированные акции созданы равными. Руководство SEC выделяет две четкие категории: ценные бумаги, спонсируемые эмитентом и представляющие реальное право собственности, и сторонние синтетические продукты, обеспечивающие ценовую экспозицию без прав акционеров. Благодаря подходу Robinhood появилась третья, гибридная модель — производные инструменты, которые торгуются как ценные бумаги, но рассчитываются через традиционное хранение (кастоди).

Эти три модели — прямое сопоставление (direct mapping), синтетическая экспозиция и гибридное хранение — представляют собой фундаментально разные подходы к выводу акций в ончейн. Понимание этих различий определяет, кто получает выгоду, какие права передаются и какие регуляторные нормы применяются.

Модель 1: Прямое сопоставление (акции ончейн, авторизованные эмитентом)​

Прямое сопоставление (direct mapping) представляет собой чистейшую форму токенизированных ценных бумаг: компании интегрируют записи блокчейна в официальные реестры акционеров, выпуская токены, которые предоставляют права, идентичные традиционным акциям.

Подход Securitize служит примером этой модели: компании выпускают ценные бумаги напрямую ончейн, ведя таблицы капитализации (cap tables) в виде смарт-контрактов и фиксируя все переходы прав собственности через транзакции в блокчейне, а не через традиционных трансфер-агентов.

Что обеспечивает прямое сопоставление:

Полные права акционеров: Токенизированные ценные бумаги могут представлять полное право собственности на капитал, включая дивиденды, голосование по доверенности, ликвидационные привилегии и преимущественные права. Блокчейн становится авторитетным реестром владения.

Мгновенные расчеты: Традиционные сделки с акциями рассчитываются по схеме T+2 (два рабочих дня). Токены с прямым сопоставлением рассчитываются немедленно после перевода. Никаких клиринговых палат, никаких расчетных рисков и неудачных сделок из-за отсутствия поставки.

Дробное владение: Смарт-контракты позволяют дробить акции без корпоративных действий. Акция стоимостью 1 000 долларов становится доступной как 0,001 доли (экспозиция в 1 доллар), что демократизирует доступ к дорогостоящим бумагам.

Композируемость: Акции ончейн интегрируются с протоколами DeFi. Используйте акции Apple в качестве залога для кредитов, предоставляйте ликвидность в автоматизированных маркет-мейкерах или создавайте деривативы — все это программируется с помощью смарт-контрактов.

Глобальный доступ: Любой человек с блокчейн-кошельком может владеть токенизированными акциями при условии соблюдения законодательства о ценных бумагах. География не определяет доступность — её определяет нормативно-правовая база.

Регуляторные вызовы:

Прямое сопоставление требует участия эмитента и одобрения регуляторов. Компании должны подавать документы в надзорные органы, поддерживать соответствующие механизмы передачи и обеспечивать соответствие записей в блокчейне юридическим требованиям к реестрам акционеров.

Руководство SEC от января 2026 года подтвердило, что токенизация не меняет правовой режим — предложения и продажи по-прежнему подлежат требованиям регистрации или соответствующим исключениям. Технология может быть новой, но законы о ценных бумагах все равно применяются.

Это создает существенные барьеры. Большинство публичных компаний не переведут свои реестры акционеров в блокчейн немедленно. Прямое сопоставление лучше всего подходит для новых выпусков, частных ценных бумаг или компаний, имеющих стратегические причины стать пионерами в области ончейн-капитала.

Модель 2: Синтетическая экспозиция (сторонние деривативы)​

Синтетические токенизированные акции обеспечивают ценовую экспозицию без фактического владения. Сторонние организации создают токены, отслеживающие цены акций, с расчетами в наличных или стейблкоинах, без каких-либо прав на базовые акции.

SEC прямо предупредила о синтетических продуктах: созданные без участия эмитента, они зачастую представляют собой синтетическую экспозицию, а не реальное владение капиталом.

Как работают синтетические модели:

Платформы выпускают токены, привязанные к ценам акций на традиционных биржах. Пользователи торгуют токенами, представляющими движение цен. Расчеты происходят в криптовалюте, а не путем поставки акций. Права акционеров не передаются — ни голосования, ни дивидендов, ни корпоративных действий.

Преимущества:

Не требуется участие эмитента: Платформы могут токенизировать любые публично торгуемые акции без участия корпораций. Это обеспечивает немедленный охват рынка — можно токенизировать весь индекс S&P 500 без получения 500 корпоративных одобрений.

Торговля 24/7: Синтетические токены торгуются непрерывно, в то время как базовые рынки закрыты. Формирование цены происходит глобально, а не только в часы работы NYSE.

Регуляторная простота: Платформы избегают регистрации ценных бумаг, структурируя продукты как деривативы или контракты на разницу (CFD). Иная нормативная база, иные требования к комплаенсу.

Крипто-нативные расчеты: Пользователи платят и получают стейблкоины, что обеспечивает бесшовную интеграцию с экосистемами DeFi без участия традиционной банковской инфраструктуры.

Критические ограничения:

Отсутствие прав собственности: Держатели синтетических токенов не являются акционерами. Никакого голосования, никаких дивидендов, никаких претензий на активы корпорации. Только ценовая экспозиция.

Риск контрагента: Платформы должны поддерживать резервы для обеспечения синтетических позиций. Если резервов окажется недостаточно или платформа потерпит неудачу, токены обесценятся независимо от показателей базовой акции.

Регуляторная неопределенность: Руководство SEC поставило синтетические продукты под усиленный контроль. Классификация их как ценных бумаг или деривативов определяет, какие правила применяются и какие платформы работают легально.

Ошибки отслеживания: Цены синтетических активов могут отклоняться от цен базовых акций из-за разницы в ликвидности, манипуляций на платформе или механизмов расчета. Токен отслеживает цену приблизительно, а не идеально.

Синтетические модели решают проблемы дистрибуции и доступа, но жертвуют сутью владения. Они подходят для трейдеров, ищущих ценовую экспозицию, но не годятся для инвесторов, желающих реального долевого участия.

Модель 3: Гибридное хранение (подход Robinhood)​

Robinhood стала первопроходцем в использовании гибридной модели: токенизированные представления акций, находящихся на хранении, сочетающие торговлю ончейн с традиционной расчетной инфраструктурой.

В июне 2025 года компания запустила токенизированные акции для европейских клиентов, предложив доступ к более чем 2 000 американских акций с возможностью торговли в режиме 24/5 на базе Arbitrum One.

Как работает гибридная модель:

Robinhood удерживает фактические акции в традиционном хранилище. Выпускает токены, представляющие собой дробное владение позициями на хранении. Пользователи торгуют токенами в блокчейне с мгновенным расчетом. Robinhood осуществляет покупку и продажу базовых акций на традиционных рынках. Цены токенов отслеживают стоимость реальных акций через арбитраж и управление резервами.

Токены являются производными инструментами, отслеживаемыми в блокчейне, которые обеспечивают доступ к рынкам США — пользователи покупают не сами акции, а токенизированные контракты, следующие за их ценой.

Преимущества гибридной модели:

Немедленный охват рынка: Robinhood токенизировала 2 000 акций без необходимости участия корпораций. Любая ценная бумага на хранении становится доступной для токенизации.

Соответствие нормативным требованиям: Традиционное хранение удовлетворяет правилам регулирования ценных бумаг. Слой токенизации добавляет преимущества блокчейна, не меняя базовую юридическую структуру.

Продленная торговля: Планы по переходу на торговлю 24/7 обеспечивают непрерывный доступ вне традиционных часов работы рынка. Формирование цены и обеспечение ликвидности происходят на глобальном уровне.

Потенциал интеграции с DeFi: Будущие планы включают варианты самостоятельного хранения и доступ к DeFi, что позволит токенизированным акциям участвовать в рынках кредитования и других ончейн-финансовых приложениях.

Эффективность инфраструктуры: Layer 2 решение от Robinhood на базе Arbitrum обеспечивает высокоскоростные и недорогие транзакции при сохранении гарантий безопасности Ethereum.

Компромиссы:

Централизованное хранение: Robinhood владеет базовыми акциями. Пользователи доверяют платформе в вопросах поддержания надлежащих резервов и обработки выкупов. Это не является истинной децентрализацией.

Ограниченные права акционеров: Держатели токенов не участвуют в корпоративном голосовании и не получают дивиденды напрямую. Robinhood голосует по акциям и может распределять экономические выгоды, но структура токенов препятствует прямому участию.

Регуляторная сложность: Работа в разных юрисдикциях с различными законами о ценных бумагах создает проблемы с соблюдением требований. Запуск в Европе предшествовал доступности в США из-за регуляторных ограничений.

Зависимость от платформы: Стоимость токена зависит от операционной целостности Robinhood. В случае сбоя системы хранения или возникновения финансовых трудностей у платформы, токены теряют стоимость, несмотря на показатели базовых акций.

Гибридная модель прагматично сочетает инновации и соблюдение требований: использование блокчейна для торговой инфраструктуры при сохранении традиционного хранения для обеспечения регуляторной определенности.

Нормативно-правовая база: Позиция SEC​

Заявление SEC от 28 января 2026 года установило четкие принципы:

Технологически нейтральное применение: Формат выпуска или технология, используемая для учета, не меняют применение федерального законодательства о ценных бумагах. Токенизация меняет «механику», а не периметр регулирования.

Применяются существующие правила: Требования к регистрации, обязательства по раскрытию информации, ограничения на торговлю и защита инвесторов применяются к токенизированным ценным бумагам так же, как и к традиционным.

Различие между эмитентом и третьей стороной: Только токенизация, спонсируемая эмитентом, где компании интегрируют блокчейн в официальные реестры может представлять собой истинное владение акциями. Продукты сторонних организаций являются деривативами или синтетическими инструментами.

Режим деривативов: Синтетические продукты без разрешения эмитента подпадают под регулирование деривативов. Другая база комплаенса, другие юридические обязательства.

Данное руководство вносит ясность: работайте с эмитентами для получения реальных акций или структурируйте их как соответствующие правилам деривативы. Неоднозначные продукты, заявляющие о праве собственности без участия эмитента, подвергаются тщательной проверке регуляторами.

Развитие рыночной инфраструктуры​

Помимо отдельных платформ, инфраструктура, обеспечивающая работу рынков токенизированных акций, продолжает развиваться:

Предложение Nasdaq по токенизированной торговле: Подача заявки на разрешение торговли ценными бумагами в токенизированной форме в рамках пилотной программы DTC. Традиционная биржа внедряет блокчейн-инфраструктуру для расчетов.

Разработка Robinhood Chain: Сеть Layer 2, построенная на базе Arbitrum Orbit, разработанная специально для торговли и управления токенизированными активами реального мира (RWA). Специализированная инфраструктура для токенизации акций.

Институциональное внедрение: Крупные финансовые институты, такие как BlackRock, Franklin Templeton и JPMorgan, запустили токенизированные фонды. Институциональное признание ускоряет внедрение.

Эволюция правовой базы: Проекты 2026 года должны определить целевых инвесторов и юрисдикции, а затем адаптировать местонахождение эмитента, лицензии и условия предложения к конкретным нормативным базам. Юридическая ясность постоянно улучшается.

Рост рынка: Глобальный рынок ончейн RWA вырос в пять раз — с 5 млрд долларов в 2022 году до 24 млрд долларов к середине 2025 года. Токенизированные акции составляют растущую долю в общей стоимости RWA.

Инфраструктурная траектория указывает на интеграцию в мейнстрим: традиционные биржи внедряют токенизацию, крупные платформы запускают выделенные сети, а институты обеспечивают ликвидность и услуги маркет-мейкинга.

Какие задачи решает каждая модель​

Три модели токенизации решают разные проблемы:

Прямое сопоставление (Direct Mapping) решает вопросы владения и компонуемости. Компании, желающие выпустить акции непосредственно в блокчейне, привлекают капитал через токенизированные предложения. Акционеры получают программируемое право собственности, интегрированное с DeFi. Жертва: требуется участие эмитента и одобрение регулятора.

Синтетическая экспозиция (Synthetic Exposure) решает вопросы доступности и скорости. Трейдеры, желающие получить круглосуточный глобальный доступ к движению цен, торгуют синтетическими токенами. Платформы обеспечивают немедленный охват рынка без координации с корпорациями. Жертва: отсутствие прав собственности, риск контрагента.

Гибридное хранение (Hybrid Custody) решает задачу прагматичного внедрения. Пользователи получают преимущества торговли на блокчейне, в то время как платформы соблюдают нормативные требования через традиционное кастодиальное хранение. Это обеспечивает постепенный переход без необходимости немедленной трансформации всей экосистемы. Жертва: централизованное хранение, ограниченные права акционеров.

Ни одна модель не является доминирующей — разные варианты использования требуют разных архитектур. Новые выпуски тяготеют к прямому сопоставлению. Платформы для розничной торговли выбирают гибридное хранение. Спекулянты, ориентированные на DeFi, используют синтетические продукты.

Траектория развития до 2026 года​

Несколько тенденций сходятся воедино:

Созревание законодательной базы: Руководство SEC устраняет неопределенность в отношении правового режима. Для каждой модели существуют соответствующие законодательству пути — компании, платформы и пользователи понимают требования.

Конкуренция инфраструктур: Robinhood, Nasdaq, Securitize и другие соревнуются за предоставление лучшей инфраструктуры для токенизации. Конкуренция способствует повышению эффективности и развитию функционала.

Корпоративные эксперименты: Компании на ранних стадиях и частные рынки все чаще выпускают токены напрямую. Токенизация публичных компаний последует за ними, как только созреют правовые рамки и станут очевидными преимущества для акционеров.

Интеграция с DeFi: По мере токенизации большего количества акций протоколы DeFi интегрируют акции в качестве обеспечения, создают деривативы на базе акций и внедряют программируемые корпоративные действия. Компонуемость открывает путь к новым финансовым продуктам.

Институциональное внедрение: Крупные управляющие активами распределяют капитал в токенизированные продукты, обеспечивая ликвидность и легитимность. Розничный сектор следует за институциональным признанием.

Прогноз: гибридные и синтетические модели будут доминировать в 2026 году, поскольку они не требуют участия корпораций. Прямое сопоставление будет масштабироваться по мере того, как компании осознают преимущества, а правовые базы укрепятся. К 2028–2030 годам значительная часть публично торгуемых акций будет обращаться в токенизированной форме наряду с традиционными акциями.

Что это значит для инвесторов​

Токенизированные акции создают новые возможности и риски:

Возможности: круглосуточная торговля (24/7), дробное владение, интеграция с DeFi, глобальный доступ, мгновенные расчеты, программируемые корпоративные действия.

Риски: риск кастодиального хранения на платформе, регуляторная неопределенность, фрагментация ликвидности, риск контрагента (для синтетических активов), сокращение прав акционеров (для токенов, выпущенных не эмитентом).

Требования к комплексной проверке (Due Diligence): Разберитесь, какую модель токенизации использует ваша платформа. Токены с прямым сопоставлением предоставляют право собственности. Синтетические токены обеспечивают только экспозицию на цену. Гибридные токены зависят от целостности кастодиального хранения платформы.

Проверяйте соответствие нормативным требованиям. Легальные платформы регистрируют предложения ценных бумаг или структурируют деривативы в соответствии с законом. Предложения незарегистрированных ценных бумаг нарушают закон независимо от инновационности блокчейна.

Оценивайте операционную безопасность платформы. Токенизация не устраняет риск хранения — она меняет того, кто владеет ключами. Безопасность платформы определяет сохранность активов.

Неизбежный переход​

Токенизация акций не является опциональной — это обновление инфраструктуры. Вопрос не в том, перейдут ли акции в блокчейн, а в том, какая модель станет доминирующей и насколько быстро произойдет переход.

Прямое сопоставление дает максимум преимуществ: полное право собственности, компонуемость, мгновенные расчеты. Однако оно требует принятия со стороны корпораций и одобрения регуляторов. Синтетические и гибридные модели позволяют проводить немедленные эксперименты, пока инфраструктура прямого сопоставления созревает.

Три модели будут сосуществовать, обслуживая разные потребности, пока прямое сопоставление не масштабируется достаточно, чтобы доминировать. Сроки: 5–10 лет для токенизации большинства публичных акций, 2–3 года для частных рынков и новых выпусков.

Традиционные рынки акций десятилетиями работали с бумажными сертификатами, физическими расчетами и клирингом по схеме T+2, несмотря на очевидную неэффективность. Блокчейн делает эту неэффективность неоправданной. Как только инфраструктура созреет, а правовые рамки укрепятся, импульс станет непреодолимым.

2026 год станет точкой перегиба: ясность в регулировании установлена, инфраструктура развернута, институциональное внедрение началось. Следующий этап: масштабирование.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для Web3-приложений, предлагая надежный и высокопроизводительный RPC-доступ к крупнейшим экосистемам блокчейнов. Изучите наши услуги для инфраструктуры токенизированных ценных бумаг и институциональной поддержки блокчейна.

---

Источники:

• SEC Statement on Tokenized Securities
• Robinhood Adds 500 Tokenized Stocks on Arbitrum
• Nasdaq Proposes Tokenized Securities Trading
• Securitize to Launch Real Stocks Onchain
• SEC Clarifies Rules for Tokenized Stocks
• Five Years After GameStop, Robinhood CEO Wants Tokenized Stocks Trading 24/7
• What Is RWA Tokenization? A Full Guide for 2026
• 4 Industries Real-World Asset Tokenization Could Transform in 2026
• Legal Guide to Real-World Assets Tokenization
• SEC Staff Unveils Playbook for Tokenized Securities
• Robinhood Pushes Deeper Into Crypto with Own Blockchain
• Robinhood Chain and Tokenized Stocks for EU Customers
• Tokenized Real-World Assets: Why Institutions Are Moving On-Chain

Aave только что завершила расследование SEC. TVL вырос до 55 миллиардов долларов — на 114% за три года. И протокол, который уже доминирует на 62% рынка DeFi-кредитования, готовит свое самое амбициозное обновление.

Aave V4, запуск которого запланирован на 1 квартал 2026 года, не просто развивает существующие наработки. Он фундаментально переосмысливает принципы работы децентрализованного кредитования, внедряя архитектуру Hub-Spoke, которая объединяет фрагментированную ликвидность, позволяет создавать бесконечно настраиваемые рынки рисков и позиционирует Aave как операционную систему DeFi для институционального капитала.

Заявленная цель? Управление активами на триллионы долларов. Учитывая репутацию Aave и институциональный импульс в криптоиндустрии, это может не быть преувеличением.

Проблема фрагментации ликвидности​

Чтобы понять значимость Aave V4, сначала нужно разобраться в текущих проблемах DeFi-кредитования.

Современные протоколы кредитования — включая Aave V3 — работают как изолированные рынки. Каждое развертывание (Ethereum mainnet, Polygon, Arbitrum и т. д.) поддерживает отдельные пулы ликвидности. Даже внутри одной сети разные рынки активов не используют капитал эффективно.

Это создает каскад проблем:

Неэффективность капитала: Пользователь, предоставляющий USDC на Ethereum, не может обеспечить ликвидность для заемщиков на Polygon. Ликвидность простаивает на одном рынке, в то время как другой сталкивается с высоким использованием и резким ростом процентных ставок.

Трудности при запуске (Bootstrapping): Создание нового рынка кредитования требует значительных капиталовложений. Протоколы должны привлечь крупные депозиты до того, как рынок станет полезным, что создает проблему «холодного старта», которая играет на руку устоявшимся игрокам и ограничивает инновации.

Сложности изоляции рисков: Консервативные институциональные пользователи и склонные к риску DeFi-дегенераты не могут сосуществовать на одном рынке. Но создание отдельных рынков фрагментирует ликвидность, снижая эффективность капитала и ухудшая ставки для всех.

Сложный пользовательский опыт: Управление позициями на нескольких изолированных рынках требует постоянного мониторинга, ребалансировки и ручного распределения капитала. Эта сложность подталкивает пользователей к централизованным альтернативам, предлагающим единую ликвидность.

Aave V3 частично решила эти проблемы с помощью Portal (кроссчейн-переводы ликвидности) и Isolation Mode (сегментация рисков). Но эти решения добавляют сложности, не устраняя фундаментальную проблему архитектуры.

Aave V4 использует другой подход: перепроектирование всей системы на основе единой ликвидности с нуля.

Объяснение архитектуры Hub-Spoke​

Aave V4 отделяет хранение ликвидности от логики рынка, используя двухуровневую структуру, которая в корне меняет работу протоколов кредитования.

Liquidity Hub (Центр ликвидности)​

Все активы хранятся в едином Liquidity Hub в каждой сети. Это не просто общий кошелек — это сложный учетный слой, который:

• Отслеживает авторизованный доступ: Какие Spokes могут обращаться к конкретным активам.
• Обеспечивает лимиты использования: Какой объем ликвидности может задействовать каждый Spoke.
• Поддерживает основные инварианты: Общий объем заемных активов никогда не превышает общий объем предоставленных активов во всех подключенных Spokes.
• Обеспечивает унифицированный учет: Единый источник данных для всех балансов протокола.

Hub не реализует логику кредитования, модели процентных ставок или параметры риска. Это чистая инфраструктура — слой ликвидности, на котором строятся все рынки.

Spokes (Спицы)​

Spokes — это то, с чем взаимодействуют пользователи. Каждый Spoke подключается к Liquidity Hub и реализует определенную функциональность кредитования с индивидуальными правилами и настройками риска.

Представьте Spokes как специализированные кредитные приложения, использующие общую серверную часть ликвидности:

Консервативный Spoke: Принимает только первоклассное обеспечение (ETH, wBTC, основные стейблкоины), устанавливает строгие коэффициенты LTV и низкие процентные ставки. Ориентирован на институциональных пользователей, которым важна максимальная безопасность.

Стейблкоин-Spoke: Оптимизирован для кредитования стейблкоинов под залог стейблкоинов с минимальным риском волатильности, что позволяет использовать стратегии кредитного плеча и оптимизировать доходность. Поддерживает высокие коэффициенты LTV, так как залог и долг имеют схожие профили волатильности.

LST / LRT Spoke: Специализируется на токенах ликвидного стейкинга (stETH, rETH) и рестейкинга. Учитывает риски корреляции и внедряет соответствующие премии за риск для активов с общим базовым обеспечением.

Long-tail Spoke: Принимает новые или более рискованные активы с скорректированными параметрами. Изолирует риски от консервативных рынков, продолжая использовать общий пул ликвидности.

RWA Spoke (Horizon): Регулируемый рынок для институциональных пользователей, поддерживающий токенизированные активы реального мира в качестве залога с встроенным соблюдением нормативных требований.

Каждый Spoke может реализовать совершенно разные:

• Модели процентных ставок
• Параметры риска (LTV, пороги ликвидации)
• Критерии приема залога
• Контроль доступа пользователей (публичный или с разрешениями)
• Механизмы ликвидации
• Конфигурации оракулов

Ключевая особенность заключается в том, что все Spokes черпают средства из одного и того же Liquidity Hub, поэтому ликвидность никогда не простаивает. Капитал, предоставленный в Hub через любой Spoke, может быть заимствован через любой другой Spoke (с учетом лимитов, установленных в Hub).

Рисковые премии: Инновация в ценообразовании​

Aave V4 представляет сложную модель ценообразования, которая учитывает характер обеспечения при расчете процентных ставок — значительный шаг вперед по сравнению с предыдущими версиями.

Традиционные протоколы кредитования взимают одинаковую базовую ставку со всех заемщиков актива, независимо от состава их обеспечения. Это создает неэффективное ценообразование рисков: заемщики с надежным залогом субсидируют заемщиков с рискованным залогом.

Aave V4 внедряет трехуровневые рисковые премии:

Премии за ликвидность актива: Устанавливаются для каждого актива на основе глубины рынка, волатильности и риска ликвидности. Заимствование высоколиквидного актива, такого как USDC, влечет за собой минимальную премию, в то время как заимствование токена с низкой ликвидностью значительно увеличивает стоимость.

Премии за риск пользователя: Взвешиваются по составу обеспечения. Пользователь, имеющий 90% обеспечения в ETH и 10% в новом токене, платит более низкую премию, чем тот, у кого портфель разделен 50/50. Протокол динамически оценивает риск конкретного портфеля каждого пользователя.

Премии за риск Споука (Spoke): Основаны на общем профиле риска конкретного Споука. Консервативный Споук со строгими требованиями к обеспечению работает с более низкими премиями, чем агрессивный Споук, принимающий высокорисковые активы.

Итоговая ставка заимствования равна: Базовая ставка + Премия актива + Премия пользователя + Премия Споука.

Такое детальное ценообразование позволяет осуществлять точное управление рисками при сохранении единой ликвидности. Консервативные пользователи не субсидируют рискованное поведение, а агрессивные пользователи платят соответствующую цену за гибкость, которую они запрашивают.

Тезис о единой ликвидности​

Модель Hub-Spoke (Ступица и Спица) обеспечивает преимущества, которые усиливаются по мере масштабирования внедрения.

Для поставщиков ликвидности​

Поставщики вносят активы в Хаб ликвидности (Liquidity Hub) через любой Споук и мгновенно начинают получать доход от кредитной активности во всех подключенных Споуках. Это кардинально улучшает использование капитала.

В Aave V3 USDC, предоставленный на консервативном рынке, может иметь коэффициент использования 30%, в то время как USDC на агрессивном рынке достигает 90%. Поставщики не могут легко перераспределять средства между рынками, и ставки отражают локальный дисбаланс спроса и предложения.

В Aave V4 все депозиты USDC поступают в единый Хаб. Если общий системный спрос составляет 60%, каждый поставщик получает усредненную ставку, основанную на совокупном использовании. Капитал автоматически направляется туда, где он необходим, без ручной ребалансировки.

Для заемщиков​

Заемщики получают доступ ко всей глубине ликвидности Хаба независимо от того, какой Споук они используют. Это устраняет фрагментацию, которая ранее вынуждала пользователей разделять позиции между рынками или соглашаться на худшие ставки на рынках с низкой ликвидностью.

Пользователь, занимающий 10 миллионов долларов США в USDC через специализированный Споук, не зависит от наличия 10 миллионов долларов локальной ликвидности в этом Споуке. Хаб может удовлетворить запрос на заем, если совокупная ликвидность во всех Споуках позволяет это сделать.

Это особенно ценно для институциональных пользователей, которым нужна глубокая ликвидность и которые не хотят подвергаться рискам на узких рынках с высоким проскальзыванием и влиянием на цену.

Для разработчиков протоколов​

Запуск нового кредитного рынка ранее требовал масштабной координации капитала. Командам приходилось:

1. Привлекать миллионы в виде первоначальных депозитов
2. Субсидировать поставщиков ликвидности с помощью стимулов
3. Ждать месяцы органического роста
4. Мириться с низкой ликвидностью и плохими ставками на этапе запуска

Aave V4 устраняет эту проблему «холодного старта». Новые Споуки подключаются к существующим Хабам ликвидности с миллиардными депозитами с первого дня. Новый Споук может немедленно предложить специализированную функциональность без необходимости изолированного бутстрэппинга.

Это значительно снижает барьер для инноваций. Проекты могут запускать экспериментальные функции кредитования, поддержку нишевого обеспечения или кастомные модели риска, не требуя огромных капитальных вложений.

Для управления Aave (Governance)​

Модель Hub-Spoke улучшает управление протоколом за счет разделения сфер ответственности.

Изменения в основной логике учета (Хаб) требуют тщательного аудита безопасности и консервативной оценки рисков. Такие изменения происходят редко и имеют высокие ставки.

Изменения параметров конкретных рынков (Споуки) могут вноситься быстро без риска для безопасности Хаба. Управление может экспериментировать с новыми моделями процентных ставок, корректировать коэффициенты LTV или добавлять поддержку новых активов через конфигурации Споуков, не затрагивая фундаментальную инфраструктуру.

Такое разделение позволяет быстрее внедрять инновации, сохраняя при этом стандарты безопасности для критически важных компонентов.

Horizon: Институциональный шлюз​

В то время как архитектура Hub-Spoke в Aave V4 обеспечивает технические инновации, Horizon предоставляет нормативную инфраструктуру для привлечения институционального капитала.

Запущенный в августе 2025 года и построенный на базе Aave v3.3 (с миграцией на V4 после запуска), Horizon представляет собой кредитный рынок с ограниченным доступом (permissioned), специально разработанный для токенизированных активов реального мира (RWA).

Как работает Horizon​

Horizon функционирует как специализированный Споук со строгим контролем доступа:

Доступ по разрешениям: Пользователи должны быть внесены в белый список эмитентами RWA. Это удовлетворяет нормативным требованиям для аккредитованных инвесторов и квалифицированных покупателей, не ставя под угрозу децентрализованную природу базового протокола.

Обеспечение в виде RWA: Институциональные пользователи вносят в качестве залога токенизированные казначейские облигации США, фонды денежного рынка и другие регулируемые ценные бумаги. Текущие партнеры включают Superstate (USTB, USCC), Centrifuge (JRTSY, JAAA), VanEck (VBILL) и Circle (USYC).

Заимствование стейблкоинов: Институты занимают USDC или другие стейблкоины под залог своих RWA, создавая плечо для таких стратегий, как керри-трейд, управление ликвидностью или покрытие операционных потребностей в капитале.

Соответствие нормативным требованиям (Compliance-first): Все регуляторные требования — KYC, AML, соблюдение законодательства о ценных бумагах — обеспечиваются на уровне RWA-токенов через разрешения смарт-контрактов. Сам Horizon остается некастодиальной инфраструктурой.

Траектория роста​

Horizon продемонстрировал впечатляющую динамику с момента запуска:

• $ 580 миллионов чистых депозитов по состоянию на февраль 2026 года
• Партнерства с Circle, Ripple, Franklin Templeton и крупными эмитентами RWA
• Целевой показатель депозитов в $ 1 миллиард на 2026 год
• Долгосрочная цель — захватить значительную долю базы традиционных активов объемом более $ 500 триллионов

Бизнес-модель проста: институциональные инвесторы владеют триллионами в низкодоходных казначейских облигациях и фондах денежного рынка. Токенизируя эти активы и используя их в качестве залога в DeFi, они могут разблокировать кредитное плечо, повысить эффективность капитала и получить доступ к децентрализованной ликвидности без продажи базовых позиций.

Для Aave Horizon представляет собой мост между капиталом TradFi и инфраструктурой DeFi — именно ту точку интеграции, где ускоряется институциональное внедрение.

Дорожная карта на триллион долларов​

Стратегическое видение Aave на 2026 год сосредоточено на трех столпах, работающих в унисон:

1. Aave V4: Инфраструктура протокола​

Запуск мейннета в первом квартале 2026 года выводит архитектуру Hub-Spoke в эксплуатацию, обеспечивая:

• Единую ликвидность на всех рынках
• Бесконечную кастомизацию Spoke для нишевых сценариев использования
• Повышенную эффективность капитала и лучшие ставки
• Более низкие барьеры для инноваций в протоколе

Это архитектурный фундамент для управления капиталом институционального масштаба.

2. Horizon: Институциональный капитал​

Цель по депозитам в $1 миллиард на 2026 год — это только начало. Прогнозируется, что рынок токенизации RWA вырастет с$ 8,5 миллиардов в 2024 году до $ 33,91 миллиарда в течение трех лет, а более широкие рынки достигнут сотен миллиардов по мере того, как ценные бумаги, недвижимость и сырьевые товары будут переходить в ончейн.

Horizon позиционирует Aave как основную кредитную инфраструктуру для этого капитала, получая как комиссии за заимствование, так и влияние на управление (governance), пока триллионы традиционных активов открывают для себя DeFi.

3. App Aave: Потребительское внедрение​

Потребительское мобильное приложение Aave было запущено в Apple App Store в ноябре 2025 года, а полноценное развертывание запланировано на начало 2026 года. Явная цель: привлечь первый миллион розничных пользователей.

В то время как институциональный капитал способствует росту TVL, потребительское внедрение стимулирует сетевые эффекты, участие в управлении и долгосрочную устойчивость. Сочетание институциональной глубины (Horizon) и розничного охвата (App Aave) создает маховик, в котором каждый сегмент усиливает другой.

Математика «триллионов»​

Амбиции Aave на триллион долларов — это не просто маркетинг. Математика проста:

Текущая позиция: TVL в размере $ 55 миллиардов с долей рынка DeFi-кредитования 62 %.

Траектория роста DeFi: Согласно прогнозам, общий TVL DeFi достигнет $1 триллиона к 2030 году (с$ 51 миллиарда только в L2-сетях к началу 2026 года). Если кредитование DeFi сохранит свою долю в 30–40 % от общего TVL, рынок кредитования может достичь $ 300–400 миллиардов.

Институциональный капитал: Традиционные финансы удерживают активы на сумму более $500 триллионов. Если даже 0,5$ 2,5 триллиона. Если Aave захватит 20 % этого рынка, это будет означать $ 500 миллиардов в кредитовании, обеспеченном RWA.

Операционная эффективность: Модель Hub-Spoke в Aave V4 значительно повышает эффективность капитала. Тот же номинальный TVL может поддерживать значительно большую активность заимствования за счет лучшего использования, что означает, что эффективная кредитная мощность превышает номинальные показатели TVL.

Достижение масштаба в триллион долларов требует агрессивного исполнения по всем трем направлениям. Но инфраструктура, партнерства и рыночный импульс выстраиваются в единую линию.

Технические вызовы и открытые вопросы​

Хотя дизайн Aave V4 выглядит убедительно, несколько проблем заслуживают пристального внимания.

Сложность безопасности​

Модель Hub-Spoke создает новые векторы атак. Если вредоносный или содержащий ошибки Spoke сможет истощить ликвидность Hub сверх установленных лимитов, под угрозой окажется вся система. Безопасность Aave зависит от:

• Строгих аудитов смарт-контрактов для логики Hub
• Тщательной авторизации того, какие Spoke могут иметь доступ к конкретным активам Hub
• Обеспечения лимитов использования, которые не позволяют ни одному Spoke монополизировать ликвидность
• Мониторинга и автоматических выключателей (circuit breakers) для обнаружения аномального поведения

Модульная архитектура парадоксальным образом повышает как устойчивость (сбои изолированных Spoke не обязательно ломают Hub), так и риск (компрометация Hub затрагивает все Spoke). Модель безопасности должна быть безупречной.

Координация управления​

Управление десятками или сотнями специализированных Spoke требует сложной системы Governance. Кто одобряет новые Spoke? Как корректируются параметры риска во всех Spoke для обеспечения безопасности всей системы? Что происходит, когда Spoke с конфликтующими стимулами соревнуются за одну и ту же ликвидность Hub?

Aave должна сбалансировать инновации (безразрешительное развертывание Spoke) с безопасностью (централизованный надзор за рисками). Поиск этого баланса при сохранении децентрализации является нетривиальной задачей.

Зависимость от оракулов​

Каждый Spoke полагается на ценовые оракулы для ликвидаций и расчетов рисков. По мере роста числа Spoke — особенно для активов «длинного хвоста» и RWA — надежность оракулов становится критически важной. Манипулируемый оракул, передающий неверные цены в Spoke, может спровоцировать каскадные ликвидации или позволить совершить прибыльные эксплойты.

Aave V4 должна внедрить надежные структуры оракулов с механизмами отката, устойчивостью к манипуляциям и четкой обработкой сбоев оракулов.

Регуляторная неопределенность​

Разрешенная (permissioned) модель Horizon удовлетворяет текущим регуляторным требованиям, но регулирование криптовалют быстро развивается. Если регуляторы решат, что соединение разрешенных RWA-споуков (Spokes) с неразрешенными (permissionless) Хабами создает нарушения нормативных требований, институциональная стратегия Aave столкнется с серьезными препятствиями.

Юридическая структура, отделяющая Horizon (регулируемый) от основного протокола Aave (неразрешенного), должна выдержать проверку со стороны регуляторов по мере роста участия традиционных финансовых институтов.

Почему это важно для будущего DeFi​

Aave V4 представляет собой нечто большее, чем просто обновление протокола. Это заявление о пути созревания DeFi.

Ранний нарратив DeFi был революционным: любой может запустить протокол, любой может предоставить ликвидность, любой может взять заем. Неразрешенные инновации без посредников.

Это видение обеспечило взрывной рост, но также привело к фрагментации. Сотни протоколов кредитования, тысячи изолированных рынков, капитал, запертый в разрозненных структурах. Принцип отсутствия разрешений способствовал инновациям, но породил неэффективность.

Aave V4 предлагает срединный путь: объединение ликвидности через общую инфраструктуру при сохранении возможности для неразрешенных инноваций через настраиваемые споуки (Spokes). Хаб обеспечивает эффективное распределение капитала, а споуки предоставляют специализированную функциональность.

Эта модель может определить принципы работы зрелого DeFi: модульная инфраструктура с общими уровнями ликвидности, где инновации происходят на уровнях приложений без фрагментации капитала. Базовые протоколы становятся операционными системами, на которых строят разработчики приложений — отсюда и позиционирование Aave как «DeFi OS».

В случае успеха Aave V4 продемонстрирует, что DeFi может достичь как эффективности капитала (сопоставимой с CeFi), так и неразрешенных инноваций (уникальных для DeFi). Именно это сочетание привлекает институциональный капитал, сохраняя при этом принципы децентрализации.

Вопрос на триллион долларов заключается в том, будет ли исполнение соответствовать видению.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для DeFi-протоколов и приложений, предлагая высокопроизводительный RPC-доступ к Ethereum, сетям 2-го уровня (L2) и развивающимся блокчейн-экосистемам. Изучите наши API-сервисы, чтобы создавать масштабируемые DeFi-приложения на надежной инфраструктуре.

---

Источники:

• Understanding Aave V4's Architecture - Aave Blog
• Aave V4 and the Unified Liquidity Thesis - Aave Blog
• How V4 Turns Aave Into DeFi's Operating System - Aave Blog
• Aave V4 roadmap signals end of multichain sprawl - Blockworks
• Some Notes About Aave v4: Hub–Spoke Architecture - Medium
• Aave's RWA Market Horizon Launches - Aave Blog
• Aave Labs Debuts Horizon - CoinDesk
• Aave's 2026 Roadmap and Regulatory Clarity - AInvest
• AAVE's Surging TVL and Governance Reforms - AInvest

У Уолл-стрит появился новый план игры для биткоина — и он не начинается с халвинга.

В ноябре 2025 года JPMorgan зарегистрировал у американских регуляторов структурированную ноту, которая вызвала ажиотаж в крипто-сообществе Twitter. Этот продукт делает ставку на падение биткоина на протяжении всего 2026 года, а затем переключается на усиленное воздействие для скачка в 2028 году, приуроченного к следующему халвингу. Если спотовый ETF BlackRock IBIT достигнет установленной JPMorgan цены к концу 2026 года, инвесторы получат гарантированную минимальную доходность в 16 %. Если цель не будет достигнута, нота остается в силе до 2028 года, предлагая доходность с коэффициентом 1.5x без верхнего предела, если ралли 2028 года материализуется.

Это не обычное хеджирование Уолл-стрит. Это сигнал о том, что институциональные инвесторы теперь смотрят на биткоин через совершенно иную призму, чем розничные игроки, которые все еще следят за таймерами обратного отсчета до халвинга. Традиционный четырехлетний цикл, в котором халвинги с точностью часового механизма диктовали бычьи и медвежьи рынки, разрушается. На его место приходит рынок, движимый ликвидностью и макроэкономическими факторами, где потоки в ETF, политика Федеральной резервной системы и корпоративные казначейства значат больше, чем график вознаграждений майнеров.

Четырехлетний цикл, которого не было​

Исторически события халвинга биткоина служили сердцебиением крипторынков. В 2012, 2016 и 2020 годах паттерн сохранялся: халвинг → шок предложения → параболическое ралли → кульминация роста → медвежий рынок. Розничные инвесторы заучили этот сценарий наизусть. Анонимные аналитики строили радужные графики, предсказывая точные даты пиков.

Затем 2024–2025 годы разрушили этот план.

Впервые в истории биткоина год, следующий за халвингом, закрылся в минусе. Цены упали примерно на 6 % по сравнению с открытием в январе 2025 года — разительное отличие от роста более чем на 400 %, наблюдавшегося через 12 месяцев после халвингов 2016 и 2020 годов. К апрелю 2025 года, через год после халвинга, биткоин торговался на уровне 83 671 $— скромный рост на 31$).

Теория шока предложения, когда-то считавшаяся истиной в последней инстанции, больше не работает в прежних масштабах. В 2024 году годовой темп роста предложения биткоина упал с 1.7 % до всего лишь 0.85 %. Поскольку 94 % от общего объема предложения в 21 миллион уже добыто, ежедневная эмиссия сократилась примерно до 450 BTC — объем, который легко поглощается горсткой институциональных покупателей или притоком в ETF всего за один день. Влияние халвинга, когда-то сейсмическое, стало маржинальным.

Институциональное принятие переписывает правила​

То, что убило четырехлетний цикл, было не отсутствием интереса, а профессионализацией рынка.

Одобрение спотовых биткоин-ETF в США в январе 2024 года ознаменовало структурную смену режима. К середине 2025 года активы под управлением (AUM) глобальных биткоин-ETF достигли 179.5 млрд $, при этом более 1.3 млн BTC — примерно 6$ в день, что значительно превышало темпы добычи новых монет еще до халвинга.

Корпоративные казначейства ускорили этот тренд. Компания MicroStrategy (ныне ребрендированная в Strategy) приобрела 257 000 BTC в 2024 году, доведя свои общие активы до 714 644 BTC по состоянию на февраль 2026 года — стоимостью 33.1 млрд $при средней цене покупки 66 384$ за монету. В целом по рынку 102 публичные компании к 2025 году совместно владели более чем 1 млн BTC, что составляет более 8 % циркулирующего предложения.

Последствия этого глубоки. Традиционные циклы халвинга опирались на розничный страх упущенной выгоды (FOMO) и спекулятивное плечо. Сегодняшний рынок заякорен институционалами, которые не поддаются панике во время 30-процентных коррекций — они проводят ребалансировку портфелей, хеджируют риски с помощью деривативов и размещают капитал на основе макроэкономических условий ликвидности, а не дат халвинга.

Даже экономика майнинга трансформировалась. Халвинг 2024 года, которого когда-то опасались как события капитуляции майнеров, прошел почти незаметно. Крупные публичные майнинговые компании теперь доминируют в отрасли, используя рынки регулируемых деривативов для хеджирования будущей добычи и фиксации цен без продажи монет. Старая петля обратной связи, где давление продаж со стороны майнеров обрушивало цены после халвинга, во многом исчезла.

Появление 2-летнего цикла ликвидности​

Если четырехлетний цикл халвинга мертв, что приходит ему на смену?

Макроликвидность.

Аналитики все чаще указывают на двухлетний паттерн, обусловленный политикой ФРС, циклами количественного смягчения и глобальными потоками капитала. Ралли биткоина больше не совпадают четко с халвингами — они отслеживают экспансионистскую денежно-кредитную политику. Бычий рынок 2020–2021 годов был связан не только с халвингом в мае 2020 года; он подпитывался беспрецедентными фискальными стимулами и почти нулевыми процентными ставками. Медвежий рынок 2022 года наступил, когда ФРС агрессивно повышала ставки и изымала ликвидность.

К февралю 2026 года рынок следит не за таймерами халвинга, а за точечным графиком (dot plot) ФРС в поисках «кислорода» для очередного раунда количественного смягчения. Корреляция биткоина с традиционными рисковыми активами (технологическими акциями, венчурным капиталом) усилилась, а не ослабла. Когда опасения по поводу пошлин или «ястребиные» назначения в ФРС вызывают макрораспродажи, биткоин ликвидируется вместе с Nasdaq, а не вопреки ему.

Структурированная нота JPMorgan кристаллизует эту новую реальность. Тезис банка о падении в 2026 году основан не на математике халвинга — это макроэкономический прогноз. Ставка предполагает продолжение жесткой денежно-кредитной политики, отток средств из ETF или давление со стороны институциональной ребалансировки до конца года. Игра на повышение в 2028 году, хотя номинально и совпадает со следующим халвингом, вероятно, предвосхищает точку перегиба ликвидности: снижение ставок ФРС, возобновление QE или разрешение геополитической неопределенности.

Теория двухлетнего цикла ликвидности предполагает, что биткоин движется более короткими и динамичными волнами, связанными с расширением и сокращением кредитования. Институциональный капитал, который теперь доминирует в ценообразовании, ориентируется на квартальные циклы отчетности и целевые показатели доходности с учетом риска, а не на четырехлетние мемы.

Что это значит для халвинга 2028 года​

Значит ли это, что халвинг 2028 года не имеет значения?

Не совсем так. Халвинги по-прежнему важны, но они больше не являются достаточными катализаторами сами по себе. Следующий халвинг сократит ежедневную эмиссию с 450 BTC до 225 BTC — это 0,4 % годового роста предложения. Это продолжает путь Биткоина к абсолютной дефицитности, но влияние на сторону предложения уменьшается с каждым циклом.

Что может сделать 2028 год особенным, так это стечение факторов:

Тайминг макроликвидности: Если Федеральная резервная система перейдет к снижению ставок или возобновит расширение баланса в 2027–2028 годах, халвинг может совпасть с благоприятным режимом ликвидности — усиливая его психологическое воздействие, даже если механика предложения будет приглушена.

Структурный дефицит предложения: Поскольку ETF, корпоративные казначейства и долгосрочные держатели контролируют все большую долю предложения, даже умеренное увеличение спроса может вызвать значительные ценовые движения. «Фри-флоат», доступный для торговли, продолжает сокращаться.

Возрождение нарратива: Крипторынки остаются рефлексивными. Если институциональные продукты, такие как структурированная нота JPMorgan, успешно принесут доходность в период халвинга 2028 года, это может подтвердить тезис о цикличности для еще одного раунда — создавая самоисполняющееся пророчество, даже если базовая механика изменилась.

Регуляторная ясность: К 2028 году более четкие нормативные базы США (законы о стейблкоинах, законопроекты о структуре крипторынка) могут разблокировать дополнительный институциональный капитал, который сейчас находится в стороне. Сочетание нарратива о халвинге и «зеленого света» от регуляторов может вызвать вторую волну массового принятия.

Новая стратегия инвестора​

Для инвесторов смерть четырехлетнего цикла требует стратегической перезагрузки:

Перестаньте подстраиваться под халвинги: Стратегии, основанные на календаре, которые работали в 2016 и 2020 годах, ненадежны на зрелом, ликвидном рынке. Вместо этого сосредоточьтесь на макроэкономических индикаторах ликвидности: изменениях политики ФРС, кредитных спредах, институциональных потоках.

Следите за потоками в ETF как за опережающими индикаторами: В феврале 2026 года американские спотовые Биткоин-ETF зафиксировали чистый приток более 560 миллионов долларов за один день после нескольких недель оттока — четкий сигнал о том, что институционалы «выкупали страх». Эти потоки теперь значат больше, чем обратный отсчет до халвинга.

Поймите динамику корпоративных казначейств: Такие компании, как Strategy, структурно настроены на лонг, накапливая активы независимо от цены. Во втором квартале 2025 года корпоративные казначейства приобрели 131 000 BTC (рост на 18 %), в то время как ETF добавили всего 111 000 BTC (рост на 8 %). Этот спрос устойчив, но не застрахован от давления на баланс во время длительных спадов.

Хеджируйте с помощью структурированных продуктов: Нота JPMorgan представляет собой новую категорию: приносящую доход криптоэкспозицию со встроенным кредитным плечом, разработанную для институциональных риск-бюджетов. Ожидайте, что больше банков предложат аналогичные продукты, привязанные к волатильности, доходности и асимметричным выплатам.

Примите 2-летний образ мышления: Если Биткоин теперь движется циклами ликвидности, а не циклами халвинга, инвесторам следует ожидать более быстрых ротаций, более коротких медвежьих рынков и более частых резких смен настроений. Многолетние периоды накопления прошлого могут сжаться до кварталов, а не лет.

Наступила эра институционалов​

Переход от рынков, движимых халвингом, к рынкам, движимым ликвидностью, знаменует собой эволюцию Биткоина из спекулятивного розничного актива в макрокоррелированный институциональный инструмент. Это не делает Биткоин скучным — это делает его устойчивым. Четырехлетний цикл был особенностью молодого, неликвидного рынка, на котором доминировали идеологические держатели и моментум-трейдеры. Новый режим характеризуется:

• Более глубокая ликвидность: ETF обеспечивают непрерывные двусторонние рынки, снижая волатильность и позволяя открывать позиции большего размера.
• Профессиональное управление рисками: Институты хеджируют, ребалансируют и распределяют активы на основе коэффициентов Шарпа и построения портфеля, а не настроений в Reddit.
• Макроинтеграция: Биткоин все чаще движется вместе с традиционными рисковыми активами, а не против них, что отражает его роль как прокси-актива технологии / ликвидности, а не просто средства хеджирования инфляции.

Прогноз Grayscale на 2026 год идеально фиксирует этот переход: «Рассвет эры институционалов». Фирма ожидает, что Биткоин достигнет новых исторических максимумов в первой половине 2026 года, что будет вызвано не хайпом вокруг халвинга, а ростом оценки на зреющем рынке, где регуляторная ясность и институциональное принятие навсегда изменили динамику спроса и предложения.

Структурированная нота JPMorgan — это ставка на то, что этот переход все еще продолжается — что 2026 год принесет волатильность по мере столкновения старых нарративов с новыми реалиями, а 2028 год закрепит новый порядок. Окупится ли эта ставка, зависит не столько от самого халвинга, сколько от того, будет ли благоприятствовать макроэкономическая среда.

Строительство на базе новой реальности​

Для провайдеров блокчейн-инфраструктуры конец четырехлетнего цикла имеет практические последствия. Предсказуемость, которая когда-то позволяла командам планировать дорожные карты разработки вокруг бычьих рынков, уступила место непрерывному спросу со стороны институционалов. У проектов больше нет роскоши в виде многолетних медвежьих рынков для разработки в безвестности — они должны предоставлять готовую к эксплуатации инфраструктуру в сжатые сроки для обслуживания институциональных пользователей, которые ожидают надежности корпоративного уровня круглый год.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня и блокчейн-API, разработанные для этой постоянно активной институциональной среды. Независимо от того, растет рынок или корректируется, наша инфраструктура создана для команд, которые не могут позволить себе простои. Изучите наши услуги, чтобы строить на фундаменте, рассчитанном на века.

Источники​

• Падение биткоина в 2026 году, всплеск в 2028: структурная нота JPMorgan, привязанная к IBIT, соответствует циклам халвинга
• Структурная нота JPMorgan, привязанная к IBIT: стратегическая ставка на падение биткоина в 2026 году и ралли халвинга в 2028 году?
• Мертв ли четырехлетний цикл биткоина в 2026 году?
• Сломан ли четырехлетний цикл биткоина? Анализ халвингов, ETF и макроэкономических факторов
• Прогноз по цифровым активам на 2026 год: рассвет институциональной эры | Grayscale
• Почему четырехлетний цикл халвинга биткоина официально сломан? Новая двухлетняя математика, которая меняет все
• Эволюционировал ли четырехлетний цикл халвинга биткоина в рынок, управляемый ликвидностью?
• Халвинг биткоина 2024 года: год спустя
• Пять причин, почему халвинг биткоина 2024 года отличается от предыдущих
• Ставка MicroStrategy на биткоин: как их активы формируют мир криптовалют
• Корпоративные крипто-казначейства: от MicroStrategy до массового внедрения

В то время как традиционные управляющие активами празднуют стабильный ежегодный рост в 5–8 %, децентрализованные финансы незаметно удваивают показатели, переписывая правила распределения институционального капитала. Совокупная заблокированная стоимость (TVL) в секторе DeFi к концу 2026 года вырастет со 125 до 250 миллиардов долларов — траектория, подкрепленная не спекуляциями, а устойчивой доходностью, стратегиями на базе Bitcoin и взрывной токенизацией реальных активов (RWA).

Это не очередное «лето DeFi». Это развитие инфраструктуры, которое превращает блокчейн из диковинки в основу современных финансов.

Рубеж в $ 250 миллиардов: от хайпа к фундаментальным показателям​

В начале 2026 года TVL в DeFi составляет около 130–140 миллиардов долларов, что на 137 % больше по сравнению с прошлым годом. Но в отличие от предыдущих циклов, вызванных неустойчивым фармингом доходности и «понциномикой», этот рост опирается на фундаментальные улучшения инфраструктуры и продукты институционального уровня.

Цифры говорят сами за себя. Мировой рынок DeFi, оцениваемый в 238,5 млрд долларов в 2026 году, по прогнозам, достигнет 770,6 млрд долларов к 2031 году — совокупный годовой темп роста (CAGR) составит 26,4 %. Более смелые прогнозы предполагают CAGR на уровне 43,3 % в период с 2026 по 2030 год.

Что движет этим ускорением? Три тектонических сдвига:

Стратегии доходности Bitcoin: К концу 2024 года в Bitcoin L2-решении Babylon было заблокировано более 5 млрд долларов, а стейкинг-пул WBTC в EigenLayer достиг 15 млрд долларов. Держатели Bitcoin больше не довольствуются пассивным ростом стоимости — они требуют доходности без ущерба для безопасности.

Взрыв токенизации RWA: Рынок токенизации реальных активов вырос с 8,5 млрд долларов в начале 2024 года до 33,91 млрд долларов ко второму кварталу 2025 года — ошеломляющий рост на 380 %. К концу 2025 года TVL сегмента RWA достиг 17 млрд долларов, что означает скачок на 210,72 %, позволивший этому сектору обойти DEX и стать пятой по величине категорией в DeFi.

Институциональные продукты доходности: Объем стейблкоинов, приносящих доход, в стратегиях институциональных казначейств удвоился с 9,5 млрд долларов до более чем 20 млрд долларов, предлагая прогнозируемую доходность в 5 %, которая напрямую конкурирует с фондами денежного рынка.

Bitcoin DeFi: пробуждение спящего гиганта​

Более десяти лет Bitcoin лежал без дела в кошельках — идеальное средство сбережения, но экономически инертное. BTCFi меняет это уравнение.

Инфраструктура обернутого Bitcoin (Wrapped Bitcoin): WBTC остается доминирующим токеном обернутого Bitcoin: по состоянию на начало 2026 года «обернуто» более 125 000 BTC. Предложение cbBTC от Coinbase привлекло около 73 000 BTC, обеспечивая аналогичную функциональность с обеспечением 1:1 под управлением кастодиального траста Coinbase.

Инновации в ликвидном стейкинге: Протоколы, такие как PumpBTC, позволяют держателям Bitcoin получать вознаграждение за стейкинг через Babylon, сохраняя при этом ликвидность с помощью передаваемых токенов pumpBTC. Эти токены работают в сетях EVM для кредитования и обеспечения ликвидности, наконец-то обеспечивая Bitcoin ту компонуемость в DeFi, которой ему не хватало.

Экономика стейкинга: По состоянию на ноябрь 2025 года через Babylon было застейкано BTC на сумму более 5,8 млрд долларов, при этом доходность поступает от механизмов консенсуса Proof-of-Stake второго уровня и вознаграждений протоколов DeFi. Держатели Bitcoin теперь могут получать стабильную доходность от казначейских векселей и продуктов частного кредитования, эффективно переводя ликвидность Bitcoin в традиционные финансовые активы ончейн.

Нарратив BTCFi представляет собой нечто большее, чем просто оптимизацию доходности. Это интеграция бездействующего капитала Bitcoin объемом более 1 трлн долларов в продуктивные финансовые механизмы.

Токенизация RWA: момент истины для блокчейна на Уолл-стрит​

Рынок токенизации реальных активов не просто растет — он активно масштабируется во всех уголках традиционных финансов.

Структура рынка: На рынке RWA объемом 33,91 млрд долларов доминируют:

• Частное кредитование: 18,91 млрд долларов активно ончейн, при этом совокупный объем выданных кредитов достиг 33,66 млрд долларов.
• Токенизированные казначейские облигации: более 9 млрд долларов по состоянию на ноябрь 2025 года.
• Токенизированные фонды: примерно 2,95 млрд долларов вложений.

Институциональное внедрение: 2025 год стал переломным моментом, когда крупные институты перешли от пилотных проектов к эксплуатации. Фонд BUIDL от BlackRock превысил 1,7 млрд долларов в активах под управлением, доказав, что традиционные управляющие могут успешно работать с токенизированными продуктами в публичных блокчейнах. Около 11 % институтов уже владеют токенизированными активами, а еще 61 % планируют инвестировать в них в течение нескольких лет.

Траектория роста: Прогнозы показывают, что рынок RWA достигнет 50 млрд долларов к концу 2025 года с CAGR на уровне 189 % до 2030 года. Standard Chartered прогнозирует, что к 2034 году рынок достигнет 30 трлн долларов — рост на 90 000 % по сравнению с сегодняшним уровнем.

В чем причина такого институционального ажиотажа? Снижение затрат, расчеты в режиме 24/7, долевое владение и программируемое соблюдение нормативных требований. Токенизированные казначейские облигации предлагают ту же безопасность, что и традиционные государственные ценные бумаги, но с мгновенными расчетами и компонуемостью с протоколами DeFi.

Революция доходных продуктов​

Традиционные финансы ориентируются на ежегодный рост в 5–8 %. DeFi переписывает эти ожидания с помощью продуктов, которые обеспечивают превосходство в 230–380 базисных пунктов в большинстве категорий.

Стейблкоины, приносящие доход: Эти продукты сочетают в себе стабильность, предсказуемость и доходность в одном токене. В отличие от ранних алгоритмических экспериментов, современные доходные стейблкоины обеспечены реальными резервами, приносящими подлинную прибыль. Средняя доходность колеблется в районе 5 %, что сопоставимо с фондами денежного рынка, но с ликвидностью 24/7 и ончейн-компонуемостью.

Стратегии институционального казначейства: Удвоение депозитов в доходных стейблкоинах в институциональных казначействах — с 9,5 млрд до более чем 20 млрд долларов — сигнализирует о фундаментальном сдвиге. Корпорации больше не спрашивают «зачем блокчейн?», они спрашивают «почему бы не блокчейн?».

Сравнение эффективности: Стратегии управления активами ончейн демонстрируют превосходство в 230–380 базисных пунктов, несмотря на более высокие комиссии по сравнению с традиционными финансами. Это преимущество в производительности обусловлено:

• Автоматизированным маркет-мейкингом, устраняющим спреды между спросом и предложением.
• Торговлей 24/7, позволяющей извлекать выгоду из премий за волатильность.
• Компонуемостью, позволяющей создавать сложные стратегии доходности.
• Прозрачным исполнением ончейн, снижающим риск контрагента.

Конвергенция DeFi и TradFi​

Происходящее сейчас — это не замена традиционных финансов (TradFi) децентрализованными (DeFi), а слияние лучших качеств обеих систем.

Регуляторная ясность: Формирование правил регулирования стейблкоинов, особенно с фреймворками комплаенса институционального уровня, открыло шлюзы для традиционного капитала. Крупные финансовые институты больше не просто «изучают» блокчейн — они выделяют капитал и ресурсы для создания решений в этой сфере.

Зрелость инфраструктуры: Решения 2-го уровня (Layer 2) решили проблемы масштабируемости Ethereum. Затраты на транзакции упали с двузначных чисел в долларах до центов, что сделало DeFi доступным для повседневных операций, а не только для крупных переводов.

Устойчивые модели дохода: Ранний этап DeFi опирался на инфляционные вознаграждения в токенах. Сегодняшние протоколы генерируют реальный доход от торговых комиссий, кредитных спредов и сервисных сборов. Этот переход от спекуляций к устойчивости привлекает долгосрочный институциональный капитал.

Традиционные финансы под угрозой трансформации​

Ежегодный рост традиционного управления активами на 5–8 % выглядит скромно на фоне прогнозируемого CAGR DeFi в 43,3 %. Но это не игра с нулевой суммой — это возможность создания капитала для институтов, которые смогут адаптироваться.

Темпы принятия криптовалют: Скорость распространения криптовалют значительно опережает рост традиционного управления активами. В то время как традиционные управляющие прибавляют лишь несколько процентов роста в год, протоколы DeFi ежеквартально увеличивают объем TVL на миллиарды.

Разрыв в институциональной инфраструктуре: Несмотря на высокие показатели эффективности, институциональный DeFi все еще «определяется скорее нарративами, чем реальным распределением активов». Даже на рынках с понятным регулированием развертывание капитала остается ограниченным. В этом и заключается возможность: инфраструктура строится с опережением институционального принятия.

Катализатор в 250 млрд долларов: Когда к концу 2026 года TVL в DeFi достигнет 250 миллиардов долларов, это станет психологическим порогом для институциональных инвесторов. При таком объеме DeFi станет слишком крупным сектором, чтобы его можно было игнорировать в диверсифицированных портфелях.

Что значит 250 миллиардов долларов TVL для индустрии​

Достижение отметки в 250 миллиардов долларов TVL — это не просто веха, это подтверждение того, что DeFi стал неотъемлемой частью финансового ландшафта.

Глубина ликвидности: При TVL в 250 млрд долларов протоколы DeFi смогут поддерживать сделки институционального масштаба без существенного проскальзывания цен. Размещение 500 миллионов долларов пенсионным фондом в DeFi становится осуществимым без дестабилизации рынка.

Устойчивость протоколов: Более высокий TVL генерирует больше комиссионных доходов для протоколов, обеспечивая устойчивое развитие без зависимости от инфляции токенов. Это создает благоприятный цикл, привлекающий больше разработчиков и инноваций.

Снижение рисков: Крупные пулы TVL снижают риски смарт-контрактов благодаря более качественным аудитам безопасности и проверке в реальных условиях. Протоколы с миллиардными активами пережили несколько рыночных циклов и векторов атак.

Признание институтами: Отметка в 250 миллиардов долларов сигнализирует о том, что DeFi превратился из экспериментальной технологии в легитимный класс активов. Традиционные инвесторы получают одобрение на уровне советов директоров для размещения капитала в проверенных временем протоколах.

Взгляд в будущее: путь к 1 триллиону долларов​

Если DeFi достигнет 250 миллиардов долларов к концу 2026 года, путь к 1 триллиону становится очевидным.

Возможность Bitcoin на 1 триллион долларов: Учитывая, что в DeFi сейчас задействовано всего 5 % рыночной капитализации биткоина, существует огромный неиспользованный потенциал. По мере созревания инфраструктуры BTCFi, ожидается, что большая часть простаивающих биткоинов будет направлена на поиск доходности.

Ускорение RWA: С сегодняшних 33,91 млрд долларов до прогноза Standard Chartered в 30 трлн долларов к 2034 году — токенизация реальных активов (RWA) может затмить текущий TVL в DeFi в течение десятилетия.

Интеграция стейблкоинов: Поскольку стейблкоины становятся основным инструментом для казначейского управления корпораций и трансграничных платежей, их естественной средой становятся протоколы DeFi, предлагающие доходность и мгновенные расчеты.

Передача капитала между поколениями: По мере того как молодые инвесторы, ориентированные на криптоактивы, наследуют капитал из традиционных портфелей, ожидается ускоренная ротация средств в высокодоходные возможности DeFi.

Инфраструктурное преимущество​

BlockEden.xyz предоставляет надежную инфраструктуру узлов, обеспечивающую работу следующего поколения приложений DeFi. От Bitcoin Layer 2 до EVM-совместимых сетей, на которых работают протоколы RWA — наш маркетплейс API обеспечивает производительность и бесперебойную работу, необходимые институциональным разработчикам.

По мере того как DeFi масштабируется до 250 миллиардов долларов и выше, вашим приложениям нужен фундамент, рассчитанный на долгосрочную перспективу. Изучите инфраструктурные услуги BlockEden.xyz, чтобы создавать решения на базе блокчейн-API корпоративного уровня.

Заключение: разница в 380 %​

Традиционное управление активами растет на 5–8 % в год. Токенизация RWA в DeFi выросла на 380 % за 18 месяцев. Этот разрыв в эффективности объясняет, почему TVL в 250 млрд долларов к концу 2026 года — это не оптимизм, а неизбежность.

Стратегии доходности биткоина наконец-то заставляют крупнейшую в мире криптовалюту работать. Токенизация реальных активов переносит триллионы традиционных активов в ончейн-среду. Доходные стейблкоины напрямую конкурируют с фондами денежного рынка.

Это не спекуляция. Это построение инфраструктуры для экономики DeFi объемом 250 миллиардов, а в конечном итоге и триллион долларов.

Рынок удваивается прямо сейчас. Единственный вопрос — строите ли вы инфраструктуру, чтобы возглавить этот рост.

---

Источники:

• Статистика рынка децентрализованных финансов (DeFi) 2025: TVL, капитализация токенов и принятие пользователями
• Институциональное принятие криптовалют 2025: Бум Bitcoin ETF, корпоративные казначейства и отчет о росте DeFi–RWA
• Состояние DeFi 2025 – DL News
• Рост RWA TVL как нового ядра DeFi: Почему RWA превосходят DEX в 2025 году
• От хайпа к доходности: как RWA и стейкинг возвращают DeFi к рекордным уровням
• Рынок Bitcoin DeFi в 2025 году: рост, потенциал и ключевые показатели
• DeFi в 2026 году: Что будет после фарминга доходности и войн ликвидности
• Крипто и DeFi в 2026 году: принятие, инновации и путь вперед
• Рынок токенизации RWA вырос почти в пять раз до 24 млрд долларов за 3 года
• Революция RWA в криптомире: рынок на 25 млрд долларов, рост на 37 % и институциональные потоки
• Руководство Starknet по устойчивой доходности биткоина и BTCFi
• BTCfi на Sui | Зарабатывайте доходность на вашем биткоине
• Заработок процентов на биткоине: сравнение возможностей доходности BTC
• Институциональный DeFi в 2025 году — разрыв между инфраструктурой и распределением активов
• Управление активами ончейн, проектирование будущего инвестиционных стратегий

Общий объем заблокированных средств (TVL) в DeFi в начале 2026 года составляет 130–140 миллиардов долларов — это здоровый рост по сравнению с минимумами 2025 года, но он далек от прогнозов в 250 миллиардов долларов, гуляющих по крипто-Твиттеру. Основатель Aave говорит о привлечении «следующего триллиона долларов». Протоколы институционального кредитования сообщают о рекордных объемах заимствований. Тем не менее, рост TVL остается упорно линейным, в то время как ожидания растут экспоненциально.

Разрыв между текущей реальностью и прогнозами на конец года выявляет фундаментальные противоречия в нарративе институционального принятия DeFi. Понимание того, что стимулирует рост TVL, а что его ограничивает, отделяет реалистичный анализ от «хопиума» (hopium).

Текущее состояние: 130–140 млрд $ и рост продолжается​

TVL в секторе DeFi вошел в 2026 год на уровне примерно 130–140 миллиардов долларов после восстановления от минимумов 2024 года. Это представляет собой подлинный рост, подкрепленный улучшением фундаментальных показателей, а не спекулятивной манией.

Структура рынка резко изменилась. Протоколы кредитования теперь занимают более 80% ончейн-активности, в то время как доля стейблкоинов, обеспеченных долговыми позициями (CDP), сократилась до 16%. Только на Aave приходится 59% доли рынка кредитования DeFi с TVL в размере 54,98 млрд долларов — это более чем двукратное увеличение по сравнению с 26,13 млрд долларов в декабре 2021 года.

Кредитование под залог криптовалюты достигло рекордных 73,6 млрд долларов в третьем квартале 2025 года, превзойдя предыдущий пик в 69,37 млрд долларов в четвертом квартале 2021 года. Однако кредитное плечо в этом цикле фундаментально более здоровое: избыточно обеспеченное ончейн-кредитование с прозрачными позициями против необеспеченных кредитов и реипотекации 2021 года.

Ончейн-кредит сейчас занимает две трети рынка криптокредитования объемом 73,6 млрд долларов, демонстрируя конкурентное преимущество DeFi перед централизованными альтернативами, которые рухнули в 2022 году.

Этот фундамент поддерживает оптимизм, но не оправдывает автоматически цели в 250 миллиардов долларов к концу года без понимания факторов роста и ограничений.

Генеральный план Aave на триллион долларов​

Дорожная карта основателя Aave Стани Кулечова на 2026 год нацелена на «привлечение следующего триллиона долларов в активах» — амбициозная формулировка, которая скрывает многолетнюю перспективу, а не реализацию в течение 2026 года.

Стратегия опирается на три столпа:

Aave V4 (запуск в 1 квартале 2026 г.): Архитектура «ступица и спицы» (hub-and-spoke), объединяющая ликвидность между сетями и позволяющая создавать специализированные рынки. Это решает проблему фрагментации капитала, при которой изолированные развертывания снижают эффективность. Объединенная ликвидность теоретически обеспечивает лучшие ставки и более высокий коэффициент использования.

Платформа Horizon RWA: 550 млн долларов в депозитах с целью в 1 млрд долларов к 2026 году. Инфраструктура институционального уровня для токенизированных казначейских облигаций и кредитных инструментов в качестве залога. Партнерства с Circle, Ripple, Franklin Templeton, VanEck позиционируют Aave как точку входа для институционалов.

Приложение Aave: Пользовательское мобильное приложение, нацеленное на «первый миллион пользователей» в 2026 году. Массовое принятие ритейл-пользователями в дополнение к институциональному росту.

Формулировки о триллионе долларов относятся к долгосрочному потенциалу, а не к показателям 2026 года. Цель Horizon в 1 миллиард долларов и повышенная эффективность V4 вносят постепенный вклад. Реальный институциональный капитал движется медленно через циклы комплаенса, кастодиального обслуживания и интеграции, которые измеряются годами.

Рост TVL Aave с 54,98 млрд долларов до 80–100 млрд долларов к концу года стал бы исключительным результатом. Масштаб в триллион долларов требует освоения базы традиционных активов объемом более 500 триллионов долларов — это проект целого поколения, а не годовой рост.

Драйверы роста институционального кредитования​

Несколько факторов поддерживают расширение TVL в DeFi на протяжении 2026 года, хотя их совокупное влияние может не оправдать слишком оптимистичные прогнозы.

Регуляторная ясность​

Закон GENIUS и регламент MiCA обеспечивают скоординированную глобальную структуру для стейблкоинов — стандартизированные правила выпуска, требования к резервам и надзор. Это создает правовую определенность, которая открывает путь для институционального участия.

Регулируемые организации теперь могут обосновать использование DeFi перед советами директоров, отделами комплаенса и аудиторами. Переход от «регуляторной неопределенности» к «регуляторному соответствию» является структурным, позволяя распределять капитал, что ранее было невозможно.

Однако регуляторная ясность не вызывает автоматического притока капитала. Она устраняет барьеры, но не создает спрос. Институционалы по-прежнему оценивают доходность DeFi по сравнению с альтернативами из традиционных финансов (TradFi), анализируют риски смарт-контрактов и справляются со сложностями операционной интеграции.

Технологические улучшения​

Обновление Ethereum Dencun сократило комиссии во втором уровне (L2) на 94%, обеспечив пропускную способность 10 000 TPS при стоимости 0,08 $ за транзакцию. Доступность данных в «блобах» (EIP-4844) снизила затраты роллапов с 34 млн долларов в месяц до копеек.

Низкие комиссии улучшают экономику DeFi: более узкие спреды, меньшие минимальные позиции, лучшая эффективность капитала. Это расширяет целевые рынки, делая DeFi жизнеспособным для вариантов использования, которые ранее были заблокированы из-за высоких издержек.

Тем не менее, технологические улучшения больше влияют на пользовательский опыт, чем на TVL напрямую. Дешевые транзакции привлекают больше пользователей и активности, что косвенно увеличивает объем депозитов. Но эта связь не линейна — десятикратное снижение комиссий не генерирует десятикратный рост TVL.

Стейблкоины с доходностью​

Предложение стейблкоинов с доходностью (yield-bearing stablecoins) удвоилось за последний год, предлагая стабильность и предсказуемую доходность в одном инструменте. Они становятся основным залогом в DeFi и альтернативой денежным средствам для DAO, корпораций и инвестиционных платформ.

Это создает новый TVL за счет превращения неиспользуемых стейблкоинов (которые ранее не приносили дохода) в продуктивный капитал (генерирующий доход через DeFi-кредитование). По мере того как стейблкоины с доходностью достигают критической массы, их полезность в качестве залога возрастает.

Структурное преимущество очевидно: зачем держать USDC под 0%, когда USDS или аналоги приносят 4–8% при сопоставимой ликвидности? Этот переход добавит десятки миллиардов в TVL по мере постепенной миграции 180 миллиардов долларов из традиционных стейблкоинов.

Токенизация реальных активов (RWA)​

Выпуск RWA (за исключением стейблкоинов) вырос с 8,4 млрд до 13,5 млрд долларов в 2024 году, а прогнозы достигают 33,91 млрд долларов к 2028 году. Токенизированные казначейские облигации, частное кредитование и недвижимость предоставляют обеспечение институционального уровня для займов в DeFi.

Horizon от Aave, Ondo Finance и Centrifuge лидируют в этой интеграции. Институты могут использовать существующие позиции в казначейских облигациях в качестве обеспечения в DeFi без продажи, открывая доступ к кредитному плечу при сохранении традиционной экспозиции.

Рост RWA реален, но измеряется миллиардами, а не сотнями миллиардов. База традиционных активов в 500 триллионов долларов теоретически предлагает огромный потенциал, но миграция требует инфраструктуры, правовых рамок и проверки бизнес-моделей, что занимает годы.

Инфраструктура институционального уровня​

По прогнозам, платформы токенизации цифровых активов (DATCO) и кредитование, связанное с ETF, добавят рынкам 12,74 млрд долларов к середине 2026 года. Это представляет собой созревание институциональной инфраструктуры — кастодиальных решений, инструментов комплаенса, систем отчетности — что позволяет осуществлять более крупные аллокации.

Профессиональные управляющие активами не могут направлять значительные средства в DeFi без институционального кастоди (BitGo, Anchorage), аудиторского следа, налоговой отчетности и соблюдения регуляторных требований. По мере созревания этой инфраструктуры устраняются препятствия для многомиллиардных аллокаций.

Но инфраструктура скорее способствует внедрению, чем гарантирует его. Она необходима, но недостаточна для роста TVL.

Математика 250 млрд $: реализм или пустые надежды?​

Достижение TVL в размере 250 млрд долларов к концу 2026 года требует добавления 110–120 млрд долларов — по сути, удвоения текущих уровней за 10 месяцев.

Разбивка необходимого ежемесячного роста:

• Текущий показатель: 140 млрд $ (февраль 2026 г.)
• Цель: 250 млрд $ (декабрь 2026 г.)
• Необходимый рост: 110 млрд $за 10 месяцев = в среднем 11 млрд$ в месяц

Для контекста: сектор DeFi добавил примерно 15–20 млрд $к TVL за весь 2025 год. Поддержание ежемесячного роста в 11 млрд$ потребует ускорения темпов в 6–7 раз по сравнению с предыдущим годом.

Что может способствовать такому ускорению?

Оптимистичный сценарий (Bull case): совокупность нескольких катализаторов. Одобрение стейкинга в ETH ETF запускает приток институционального капитала. Токенизация RWA достигает переломного момента с запусками от крупных банков. Aave V4 значительно повышает эффективность капитала. Доходные стейблкоины достигают критической массы. Регуляторная ясность высвобождает отложенный институциональный спрос.

Если эти факторы совпадут с возобновлением интереса розничных инвесторов на фоне общего «бычьего» крипторынка, агрессивный рост станет возможным. Однако это требует, чтобы все сработало идеально одновременно — что маловероятно даже в оптимистичных сценариях.

Пессимистичный сценарий (Bear case): рост продолжается линейно в темпе 2025 года. Внедрение институтами происходит постепенно, так как вопросы комплаенса, интеграции и операционные трудности замедляют развертывание. Токенизация RWA масштабируется постепенно, а не взрывными темпами. Макроэкономические встречные ветры (политика ФРС, риск рецессии, геополитическая неопределенность) задерживают аллокацию капитала в рисковые активы.

В этом сценарии DeFi достигает 170–190 млрд $к концу года — солидный рост, но далекий от цели в 250 млрд$.

Базовый сценарий: нечто среднее. Несколько положительных катализаторов компенсируются задержками реализации и макроэкономической неопределенностью. К концу года TVL достигает 200–220 млрд $ — впечатляющий годовой рост на 50–60%, но ниже самых агрессивных прогнозов.

Цель в 250 млрд $не является невозможной, но требует почти идеального совпадения независимых переменных. Более реалистичные прогнозы группируются вокруг отметки в 200 млрд$ со значительной погрешностью в зависимости от макроэкономических условий и темпов внедрения институтами.

Что сдерживает более быстрый рост?​

Если ценностное предложение DeFi убедительно, а инфраструктура созревает, почему TVL не растет быстрее?

Риск смарт-контрактов​

Каждый доллар в DeFi подвержен риску смарт-контрактов — багам, эксплойтам, атакам на управление. Традиционные финансы разделяют риски с помощью институционального кастоди и регуляторного надзора. DeFi консолидирует риск в коде, который проверяется третьими сторонами, но в конечном итоге остается незастрахованным.

Институты распределяют средства осторожно, так как сбои в смарт-контрактах приводят к убыткам, ставящим крест на карьере. Аллокация в 10 млн долларов в протокол DeFi, который будет взломан, разрушает репутацию независимо от преимуществ базовой технологии.

Управление рисками требует консервативного размера позиций, тщательной комплексной проверки (due diligence) и постепенного масштабирования. Это ограничивает скорость движения капитала независимо от привлекательности возможностей.

Операционная сложность​

Профессиональное использование DeFi требует специальных знаний: управления кошельками, оптимизации газа, мониторинга транзакций, участия в управлении протоколами, разработки стратегий доходности и риск-менеджмента.

Традиционным управляющим активами не хватает этих навыков. Создание собственных компетенций или аутсорсинг в специализированные фирмы требует времени. Даже при наличии надлежащей инфраструктуры операционные издержки ограничивают то, насколько агрессивно институты могут наращивать экспозицию в DeFi.

Конкуренция за доходность​

DeFi должен конкурировать с доходностью TradFi. Когда казначейские облигации США приносят 4,5%, фонды денежного рынка — 5%, а корпоративные облигации — 6–7%, доходность DeFi с поправкой на риск должна преодолевать значительные барьеры.

Стейблкоины приносят 4–8% в лендинге DeFi, что конкурентоспособно по сравнению с TradFi, но не является подавляющим преимуществом с учетом риска смарт-контрактов и операционной сложности. Доходность волатильных активов колеблется в зависимости от рыночных условий.

Институциональный капитал направляется туда, где доходность с поправкой на риск наиболее высока. DeFi выигрывает в эффективности и прозрачности, но должен преодолеть устоявшиеся преимущества TradFi в области доверия, ликвидности и регуляторной ясности.

Кастоди и правовая неопределенность​

Несмотря на совершенствование нормативно-правовой базы, сохраняется правовая неопределенность: режим банкротства в отношении позиций в смарт-контрактах, вопросы трансграничной юрисдикции, неопределенность налогового режима и механизмы принудительного исполнения для разрешения споров.

Институциональным инвесторам требуется правовая ясность перед выделением крупных аллокаций. Двусмысленность создает комплаенс-риски, которых избегает консервативное управление рисками.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для DeFi-протоколов и приложений, предлагая надежный и высокопроизводительный RPC-доступ к Ethereum, сетям L2 и развивающимся экосистемам. Изучите наши услуги, чтобы построить масштабируемую DeFi-инфраструктуру.

---

Источники:

• Статистика рынка DeFi — CoinLaw
• Генеральный план основателя Aave — The Block
• Криптокредитование достигло рекордных 73 млрд долларов — Crypto Daily
• Статистика криптокредитования 2026 — CoinLaw
• Рост институционального кредитования в DeFi — AInvest

Когда Том Ли — соучредитель Fundstrat, верно предсказавший дно Биткоина в 2023 году — инвестировал 88 миллионов долларов в Ethereum по цене 3 200 долларов в январе 2026 года, он не рассчитывал на очередное «лето DeFi». Он готовился к тому, что он называет «суперциклом» Ethereum: переходу от спекулятивных финансов к институциональной инфраструктуре. Целевой показатель Ли в 7 000 – 9 000 долларов в краткосрочной перспективе (с потенциалом роста до 20 000 долларов к концу года) не основан на розничном FOMO или импульсе мемкоинов. Он опирается на то, что BlackRock токенизирует казначейские облигации на Ethereum, JPMorgan запускает фонды денежного рынка в сети, а Robinhood строит собственное L2 - решение. Вопрос не в том, захватит ли Ethereum потоки институциональных расчетов, а в том, как быстро Уолл - стрит откажется от устаревших систем в пользу блокчейн - инфраструктуры.

Тем не менее, публичный оптимизм Ли резко контрастирует с прогнозом Fundstrat для частных клиентов, который предполагает падение ETH до 1 800 – 2 000 долларов в первом полугодии 2026 года перед восстановлением. Этот разрыв выявляет основное противоречие в нарративе Ethereum 2026 года: долгосрочные фундаментальные показатели безупречны, но краткосрочные сдерживающие факторы — отток средств из ETF, конкуренция со стороны альтернативных L1 - сетей и макроэкономическая неопределенность — создают волатильность, проверяющую убежденность инвесторов. Ли играет вдолгую, накапливая активы во время просадок, поскольку считает, что токенизация и доходность стейкинга изменят модели институционального распределения капитала. Окажется ли его расчет верным или преждевременным, зависит от катализаторов, ускоряющихся быстрее, чем ожидают скептики.

Тезис о 7 000 – 9 000 долларов: токенизация как структурный спрос​

Прогноз Тома Ли по цене Ethereum не случаен — он рассчитан на основе структурного спроса со стороны токенизации реальных активов. В основе тезиса лежит доминирование Ethereum как расчетного уровня для институциональных финансов, мигрирующих в онлайн.

Возможности токенизации огромны. Фонд BUIDL от BlackRock владеет токенизированными казначейскими облигациями США на сумму 1,8 миллиарда долларов на базе Ethereum. JPMorgan запустил в сети свой токенизированный фонд денежного рынка MONY. Franklin Templeton, Ondo Finance и десятки других институтов токенизируют активы — облигации, недвижимость, акции — на инфраструктуре Ethereum. Standard Chartered прогнозирует, что объем токенизированных активов на Ethereum может достичь 2 триллионов долларов к 2028 году.

Ли утверждает, что это институциональное внедрение создает постоянный спрос. В отличие от розничных спекуляций (которые приходят и уходят в зависимости от настроений), институтам, развертывающим токенизированные продукты на Ethereum, требуется ETH для оплаты комиссий за газ, стейкинга и обеспечения. Этот спрос является устойчивым, растущим и структурно «бычьим».

Математика, подтверждающая 7 000 – 9 000 долларов:

• Текущая цена ETH: ~ 3 200 долларов (на момент накопления Ли)
• Цель: 7 000 – 9 000 долларов представляет собой потенциал роста на 118 % – 181 %
• Катализатор: потоки институциональной токенизации, поглощающие предложение

Ли формулирует это как неизбежность, а не спекуляцию. Каждый доллар, токенизированный на Ethereum, усиливает сетевой эффект. По мере того как все больше институтов строят на Ethereum, стоимость перехода увеличивается, ликвидность углубляется, и платформу становится все труднее вытеснить. Этот эффект маховика — когда больше активов привлекают больше инфраструктуры, которая в свою очередь привлекает еще больше активов — лежит в основе тезиса о суперцикле.

Амбициозная цель в 20 000 долларов: если темпы роста ускорятся​

Более агрессивный сценарий Ли — 20 000 долларов к концу 2026 года — требует ускорения институционального внедрения сверх текущих траекторий. Эта цель предполагает совпадение нескольких катализаторов:

Одобрение ETF со стейкингом: Пересмотр SEC заявок на Ethereum - ETF с вознаграждениями за стейкинг может разблокировать миллиарды институционального капитала. В случае одобрения ETF, предлагающие 3 – 4 % доходности от стейкинга, станут привлекательными по сравнению с облигациями, предлагающими аналогичную доходность с меньшим потенциалом роста. Стейкинг 1 миллиарда долларов в ETH компанией BitMine за два дня демонстрирует аппетит институтов.

Динамика стейкинга: Поступление 90 000 – 100 000 ETH в стейкинг против всего 8 000 выходящих сигнализирует об изъятии предложения с ликвидных рынков. По мере того как институты блокируют ETH для получения доходности, оборотное предложение сокращается, создавая дефицит, который усиливает ценовые движения во время всплесков спроса.

Масштабирование L2, открывающее новые варианты использования: L2 - решения для Ethereum, такие как Arbitrum, Base и Optimism, обрабатывают 90 % транзакций, но проводят расчеты в основной сети Ethereum. По мере роста активности в L2 основная сеть становится основой безопасности и расчетов для экономической деятельности на триллионы долларов. Это позиционирует ETH как «цифровую пропускную способность» для мировых финансов.

Корпоративное внедрение: Создание Robinhood собственного L2 на Ethereum для токенизации более 2 000 акций сигнализирует о том, что крупные финтех - компании рассматривают Ethereum как фундаментальную инфраструктуру. Если за ними последуют другие корпорации — банки, выпускающие стейблкоины, биржи, токенизирующие ценные бумаги — Ethereum захватит рынки стоимостью в несколько триллионов долларов.

Сценарий в 20 000 долларов не является консенсусным — это оптимистичный вариант развития событий, если все сложится удачно. Сам Ли признает, что это требует ускорения импульса, а не просто его продолжения. Но он утверждает, что инфраструктура уже готова. Риск исполнения лежит на институтах, а не на Ethereum.

Противоположная позиция: осторожность Fundstrat в отношении частных клиентов​

Именно здесь нарратив Тома Ли усложняется. В то время как он публично призывает покупать Ethereum с целями в 7 000 – 9 000 долларов, отчеты Fundstrat для частных клиентов прогнозируют, что ETH может снизиться до 1 800 – 2 000 долларов в первом полугодии 2026 года перед началом восстановления.

Этот разрыв не обязательно противоречив — дело в сроках. Публичный оптимизм Ли носит долгосрочный характер (многолетний суперцикл). Прогноз для частных клиентов касается краткосрочных рисков (6 – 12 месяцев). Но это вызывает вопросы об убежденности и выборе времени.

Краткосрочные «медвежьи» факторы:

• Отток из ETF: В начале 2026 года в Ethereum - ETF наблюдались значительные оттоки, в отличие от притоков в Bitcoin - ETF. Предпочтение институтами BTC перед ETH создает давление со стороны продавцов.
• Конкуренция со стороны альтернативных L1: Институциональный импульс Solana (называемой «Nasdaq блокчейнов»), захват сетью Base 60 % транзакций в L2 и новые L1, такие как Monad, бросают вызов нарративу о доминировании Ethereum.
• Отставание от BTC: Ethereum демонстрировал худшие результаты по сравнению с Биткоином на протяжении цикла 2024 – 2026 годов, разочаровывая инвесторов, которые ожидали, что ETH станет лидером в период институционального внедрения.
• Макроэкономические факторы: Неопределенность политики ФРС, опасения по поводу тарифов и неприятие риска оказывают давление на спекулятивные активы, включая криптовалюты.

Сценарий падения до 1 800 – 2 000 долларов предполагает, что эти сдерживающие факторы сохранятся, что приведет ETH ниже ключевых уровней поддержки до того, как фундаментальные факторы снова заявят о себе. Это создает классическую дилемму «поиска дна» для инвесторов.

Почему Ли продолжает накапливать активы, несмотря на краткосрочные риски: Он делает ставку на то, что институциональная токенизация неизбежна, независимо от краткосрочной волатильности. Покупка по цене 3 200 долларов (или ниже) дает возможность получить многолетнюю прибыль до уровня 7 000 долларов и выше. Краткосрочная боль — это шум; структурный тезис — это сигнал.

Институциональное внедрение: катализаторы, укрепляющие уверенность Ли​

Оптимистичный прогноз Тома Ли в отношении Ethereum основывается на наблюдаемом институциональном внедрении, а не на догадках. Несколько конкретных катализаторов подтверждают прогноз в $7 000 –$ 9 000 :

Фонд BUIDL от BlackRock: $1,8 миллиарда в токенизированных казначейских облигациях на базе Ethereum. BlackRock является крупнейшим в мире управляющим активами ($ 10 триллионов активов под управлением). Когда BlackRock строит на Ethereum, это подтверждает надежность платформы для институтов по всему миру.

Фонд MONY от JPMorgan: токенизированный фонд денежного рынка на Ethereum. JPMorgan владеет активами на сумму $ 3,9 триллиона. Его присутствие в сети сигнализирует о том, что миграция TradFi в блокчейн — это реальность, а не теория.

L2-сеть Robinhood: создание сети второго уровня (Layer 2) на базе Ethereum для токенизации акций демонстрирует, что крупные финтех-компании рассматривают Ethereum как расчетную инфраструктуру для традиционных активов.

Разворот очереди на стейкинг: приток 90 000 – 100 000 ETH в стейкинг против 8 000 выходящих монет выводит предложение из обращения. Институты, такие как BitMine, стейкающие миллиарды, демонстрируют долгосрочную уверенность.

Притоки в ETF: несмотря на краткосрочную волатильность, спотовые Ethereum-ETF зафиксировали чистый приток в размере $ 17,4 миллиарда по состоянию на 1 января 2026 года. Этот институциональный капитал не спекулирует — он распределяет средства для стратегического позиционирования.

Доминирование в секторе RWA: Ethereum удерживает 65,5 % доли рынка токенизированных активов реального мира ($12,5 миллиарда TVL), что значительно превышает показатели BNB Chain ($ 2 миллиарда). Этот сетевой эффект делает Ethereum платформой по умолчанию для институциональной токенизации.

Это не обещания, а реальные производственные внедрения. Институты строят, а не экспериментируют. Это значительно снижает риски тезиса Ли. Вопрос переходит из плоскости «примут ли институты Ethereum?» в плоскость «как быстро это произойдет?».

Доходность от стейкинга: сдвиг в модели распределения активов​

Ли подчеркивает, что доходность от стейкинга меняет правила игры для институционального распределения капитала. Доходность Ethereum в 3–4 % не кажется ошеломляющей, но она значима для институтов, сравнивающих криптовалюту с облигациями и акциями.

Институциональный расчет:

• 10-летние казначейские облигации США: доходность ~4,5 %, ограниченный потенциал роста.
• S&P 500: дивидендная доходность ~2 %, риск фондового рынка.
• Стейкинг Ethereum: доходность 3–4 % + потенциал роста цены.

Для институтов, ищущих некоррелированную доходность, стейкинг Ethereum предлагает конкурентоспособный доход с асимметричным потенциалом роста. Это принципиально отличается от Bitcoin, который не приносит доходности. ETH становится приносящим доход активом с опциональностью роста.

Последствия стейкинг-ETF: если SEC одобрит Ethereum-ETF с вознаграждением за стейкинг, это демократизирует доступ для институтов, которые не могут напрямую управлять валидаторами. Это может разблокировать десятки миллиардов спроса со стороны пенсионных фондов, эндаументов и семейных офисов, ищущих доходность в условиях низких ставок.

Динамика предложения: стейкинг изымает ETH из ликвидного предложения. По мере того как институты блокируют токены ради доходности в 3–4 %, оборотное предложение сокращается. Во время скачков спроса снижение ликвидности усиливает ценовые движения. Это создает структурную поддержку покупателей, способствующую более высоким оценкам.

Переход от «Ethereum как спекулятивного актива» к «Ethereum как инфраструктуре, приносящей доход» меняет базу инвесторов. Институты, ориентированные на доходность, имеют более длинные горизонты планирования и более высокую уверенность, чем розничные трейдеры. Это стабилизирует ценовое действие и поддерживает более высокие котировки.

Риски: почему скептики сомневаются в достижении $7 000 –$ 9 000​

Несмотря на уверенность Ли, несколько серьезных рисков ставят под сомнение тезис о росте до $7 000 –$ 9 000 :

Усиление конкуренции среди Alt-L1: институциональный импульс Solana угрожает доминированию Ethereum. Одобрение Solana компанией R3 как «Nasdaq среди блокчейнов» в сочетании с Solana-ETF, предлагающими 7 % доходности от стейкинга против 3–4 % у Ethereum, создает конкурентную угрозу. Если институты сочтут Solana более быстрой, дешевой и высокодоходной, сетевой эффект Ethereum может ослабнуть.

Проблема извлечения ценности L2: стратегия масштабирования Ethereum опирается на L2-сети, обрабатывающие транзакции. Однако L2, такие как Base и Arbitrum, забирают большую часть комиссионного дохода, оставляя основной сети Ethereum минимальную экономическую активность. Если L2 не будут проводить достаточно расчетов в основной сети, тезис о накоплении ценности ETH может провалиться.

Сохраняющаяся регуляторная неопределенность: несмотря на прогресс, регулирование криптовалют в США остается незавершенным. Задержки SEC в одобрении стейкинг-ETF, возможные изменения в политике при новых администрациях или неожиданные принудительные действия могут сорвать институциональное внедрение.

Нарратив об отставании: Ethereum демонстрирует худшие результаты по сравнению с Bitcoin на протяжении нескольких лет. Это создает циклы негативных настроений: инвесторы продают ETH, чтобы купить BTC, что еще больше давит на ETH, подкрепляя этот нарратив. Для разрыва этого цикла требуется устойчивое опережение рынка, которое пока не материализовалось.

Ухудшение макроэкономической ситуации: в случае рецессии отток средств из рисковых активов может оказать давление на всю криптовалюту, независимо от фундаментальных показателей. Корреляция Ethereum с акциями во время кризисов подрывает его статус «цифрового товара».

Токенизация идет медленнее, чем ожидалось: институциональное внедрение может занять больше времени, чем предсказывают «быки». Традиционные системы инертны. Комплаенс требует времени. Даже при наличии готовой инфраструктуры миграция может растянуться на десятилетия, а не годы, откладывая суперцикл Ли.

Эти риски реальны и нетривиальны. Ли признает их косвенно, накапливая позиции по цене $ 3 200 , а не дожидаясь подтверждения. Ставка делается на то, что фундаментальные показатели преодолеют встречные ветры, но время имеет решающее значение.

Технический анализ: уровни поддержки и зоны прорыва​

Помимо фундаментальных показателей, цели Ли совпадают с данными технического анализа, указывающими на ключевые уровни сопротивления, которые ETH должен преодолеть:

Текущая консолидация: Торговля ETH в диапазоне $2 800 –$ 3 500 отражает неопределенность. Быкам необходим прорыв выше $ 3 500 для подтверждения возобновления восходящего тренда.

**Первая цель: $5 000**: Возврат к психологической отметке в$ 5 000 просигнализирует о смене импульса. Для этого требуется ускорение притока средств в ETF и рост спроса на стейкинг.

Вторая цель: $7 000 –$ 9 000: Краткосрочная целевая зона Ли. Прорыв выше требует устойчивых институциональных покупок и набора популярности нарративами токенизации.

Максимальная цель: $12 000 –$ 20 000: Долгосрочный «бычий» сценарий. Требует срабатывания всех катализаторов — одобрения стейкинг-ETF, взрывного роста RWA и масштабирования L2, открывающего новые варианты использования.

Риск снижения: $1 800 –$ 2 000: «Медвежий» сценарий Fundstrat. Прорыв ниже поддержки в $ 2 500 спровоцирует капитуляцию и тестирование минимумов 2023 года.

Техническая картина отражает фундаментальную дискуссию: консолидация перед прорывом (бычий настрой) или распределение перед падением (медвежий настрой). Ли делает ставку на прорыв, открывая позиции до подтверждения, а не вдогонку.

Что это значит для инвесторов​

Прогноз Тома Ли по Ethereum в диапазоне $7 000 –$ 9 000 — это не краткосрочная сделка, а многолетний тезис, требующий уверенности в условиях волатильности. Несколько выводов для инвесторов:

Для долгосрочных держателей: Если вы верите в неизбежность институциональной токенизации, текущие цены ($2 800 –$ 3 500) предлагают точку входа до ускорения темпов внедрения. Исторически накопление в периоды скептицизма приносило лучшие результаты, чем погоня за ралли.

Для трейдеров: Краткосрочная волатильность создает возможности. Сценарий снижения от Fundstrat до $1 800 –$ 2 000 предполагает ожидание подтверждения перед агрессивным входом в капитал. Соотношение риска и прибыли говорит в пользу выжидания при ухудшении макроэкономической ситуации.

Для институтов: Доходность от стейкинга и кейсы использования токенизации позиционируют Ethereum как стратегический актив в инфраструктурном портфеле. Вопрос не в том, «если», а в том, «сколько» и «когда». Сегодняшние пилотные программы снижают риски для более масштабных развертываний в будущем.

Для скептиков: Репутация Ли не безупречна. Его «бычьи» прогнозы иногда сбываются с опозданием или не сбываются вовсе. Слепая вера в любого аналитика — даже успешного — создает риски. Важны независимые исследования и управление рисками.

Для сторонников альтернативных L1-сетей: Доминирование Ethereum не гарантировано. Solana, Avalanche и другие L1-сети ведут агрессивную конкуренцию. Диверсификация между платформами хеджирует риск реализации.

Основная мысль: Тезис об институциональном внедрении Ethereum подкреплен наблюдаемыми фактами, а не спекуляциями. Приведет ли это к ценам в $7 000 –$ 9 000 к 2026 году или займет больше времени, зависит от ускорения катализаторов. Ли делает ставку на ускорение. Время покажет, будет ли оправдана его уверенность.

Источники​

• Прогноз Тома Ли о «суперцикле» Ethereum
• Том Ли ожидает Ethereum по $7 000 –$ 9 000 к 2026 году
• Путь Ethereum к $ 20 000: Анализ прогноза Тома Ли на 2026 год
• Прогнозы цены Ethereum на 2026 год: Институциональное внедрение
• Четыре ключевых поворотных момента для Ethereum в 2026 году
• Обзор цифровых активов на 2026 год: Рассвет эры институционалов

Когда Конгресс разрабатывал закон GENIUS Act для регулирования стейблкоинов, законодатели полагали, что закрыли вопрос конкуренции цифрового доллара с традиционными банками. Они ошибались.

Одна единственная лазейка — «серая зона» между «доходными» и «платежными» стейблкоинами — открыла поле битвы объемом 6,6 триллиона долларов, которое может перестроить американскую банковскую систему к 2027 году. В то время как регулируемые платежные стейблкоины, такие как USDC, не могут по закону выплачивать проценты, протоколы DeFi предлагают доходность в размере 4–10% APY через креативные механизмы, которые технически не нарушают букву закона.

Банки бьют тревогу. Криптокомпании удваивают ставки. А на кону стоит почти 30% всех банковских депозитов США.

Регуляторный разрыв, который никто не предвидел​

Закон GENIUS Act, принятый 18 июля 2025 года, должен был ввести стейблкоины в рамки правового регулирования. Он предписывал 1:1 резервное обеспечение высоколиквидными активами, запрещал эмитентам выплачивать прямые проценты и устанавливал четкий федеральный надзор. На бумаге это выравнивало правила игры между криптоиндустрией и традиционными финансами.

Однако закон не коснулся регулирования «доходных» стейблкоин-продуктов. Они не классифицируются как платежные стейблкоины — они позиционируются как инвестиционные инструменты. И это различие создало масштабную лазейку.

Протоколы DeFi быстро поняли, что могут предлагать доход через механизмы, которые технически не квалифицируются как «проценты»:

• Награды за стейкинг — пользователи блокируют стейблкоины и получают доход от валидаторов
• Майнинг ликвидности — предоставление ликвидности в пулы DEX генерирует торговые комиссии
• Автоматизированные стратегии доходности — смарт-контракты направляют капитал в наиболее прибыльные возможности
• Обернутые доходные токены — базовые стейблкоины, обернутые в производные инструменты, приносящие доход

Результат? Такие продукты, как sUSDe от Ethena и sUSDS от Sky, теперь предлагают 4–10% APY, в то время как регулируемые банки изо всех сил пытаются конкурировать со сберегательными счетами, приносящими 1–2%. Рынок доходных стейблкоинов взлетел с менее чем 1 миллиарда долларов в 2023 году до более чем 20 миллиардов долларов сегодня, при этом такие лидеры, как sUSDe, sUSDS и BUIDL от BlackRock, занимают более половины сегмента.

Банки против крипто: экономическая война 2026 года​

Традиционные банки паникуют, и на то есть веские причины.

Совет местных банкиров Американской ассоциации банкиров активно лоббирует Конгресс, предупреждая, что эта лазейка угрожает всей модели местных банков. Вот почему они обеспокоены: банки полагаются на депозиты для финансирования кредитов.

Если 6,6 триллиона долларов перекочуют с банковских счетов в доходные стейблкоины — по худшему прогнозу Министерства финансов — местные банки потеряют свою кредитоспособность. Кредиты для малого бизнеса иссякнут. Доступность ипотеки сократится. Система местных банков окажется под угрозой исчезновения.

Институт банковской политики призвал Конгресс распространить запрет GENIUS Act на выплату процентов на «любое аффилированное лицо, биржу или связанную организацию, которая служит каналом распределения для эмитентов стейблкоинов». Они хотят запретить не только явные проценты, но и «любую форму экономической выгоды, связанную с владением стейблкоинами, будь то вознаграждения, доходность или любой другой термин».

Криптокомпании возражают, что это подавит инновации и лишит американцев доступа к превосходным финансовым продуктам. Почему граждане должны быть вынуждены соглашаться на банковскую доходность менее 2%, когда децентрализованные протоколы могут обеспечивать более 7% через прозрачные механизмы на базе смарт-контрактов?

Законодательная битва: тупик с законом CLARITY Act​

Споры парализовали принятие CLARITY Act — более широкой нормативной базы Конгресса для цифровых активов.

12 января 2026 года Банковский комитет Сената опубликовал 278-страничный проект, в котором попытался найти компромисс: запретить «проценты или доход пользователям за простое хранение остатков стейблкоинов», разрешая при этом «вознаграждения в стейблкоинах или стимулы, связанные с активностью».

Но различие остается туманным. Является ли предоставление ликвидности в пул DEX «активностью» или просто «хранением»? Является ли обертывание USDC в sUSDe активным участием или пассивным владением?

Неопределенность в определениях затормозила переговоры, потенциально отодвинув принятие закона на 2027 год.

Тем временем протоколы DeFi процветают в серой зоне. Девять крупнейших мировых банков — Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America, Banco Santander, BNP Paribas, Citigroup, MUFG, TD Bank и UBS — изучают возможность запуска собственных стейблкоинов в валютах G7, признавая, что если они не могут победить доходность криптовалют, им нужно включиться в игру.

Как протоколы DeFi технически используют пробел​

Механика удивительно проста:

1. Двухтокеновая структура​

Протоколы выпускают базовый платежный стейблкоин (соответствующий требованиям, без доходности) и обернутую доходную версию. Пользователи добровольно «обновляются» до доходной версии, технически выходя за рамки регуляторного определения платежного стейблкоина.

2. Доходность, принадлежащая протоколу​

Сам протокол получает доход от резервов, вложенных в стратегии DeFi. Эмитент не выплачивает пользователям «проценты» — они владеют правом требования к пулу, генерирующему доход, который управляется автономно с помощью смарт-контрактов.

3. Стимулы ликвидности​

Вместо прямой доходности протоколы распределяют токены управления в качестве «вознаграждений за майнинг ликвидности». Технически пользователи получают компенсацию за предоставление услуги (ликвидности), а не за владение токенами.

4. Сторонние «обертки» (wrappers)​

Независимые DeFi-протоколы «оборачивают» соответствующие нормам стейблкоины в стратегии доходности, не затрагивая первоначального эмитента. Circle выпускает USDC с нулевой доходностью, но Compound Finance оборачивает его в cUSDC, приносящий переменные процентные ставки — и Circle не несет за это ответственности.

Каждый подход работает в пространстве между «мы не выплачиваем проценты» и «пользователи определенно получают доход». И регуляторы едва поспевают за этими изменениями.

Глобальные расхождения: Европа и Азия действуют решительно​

Пока в США спорят о семантике, другие юрисдикции продвигаются вперед, внося ясность.

Европейская структура MiCA прямо разрешает доходные стейблкоины при определенных условиях: полная прозрачность резервов, ограничения на общий объем выпуска и обязательное раскрытие информации об источниках доходности и рисках. Регламент вступил в силу параллельно с американскими инициативами, создав двухскоростной глобальный режим.

Подход Азии варьируется в зависимости от страны, но тяготеет к прагматизму. Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) разрешает доходность по стейблкоинам при условии их четкого раскрытия и обеспечения проверяемыми активами. Управление денежного обращения Гонконга (HKMA) пилотирует «песочницы» для доходных стейблкоинов. Эти юрисдикции рассматривают доходность как преимущество, а не как проблему — повышая эффективность капитала при сохранении регуляторного надзора.

США рискуют отстать. Если американские пользователи не смогут получить доступ к доходным стейблкоинам внутри страны, но смогут сделать это через офшорные протоколы, капитал потечет в юрисдикции с более четкими правилами. Мандат Министерства финансов на резервирование 1 : 1 уже сделал стейблкоины США привлекательными в качестве драйверов спроса на казначейские векселя (T-bills), создавая «понижающее давление на краткосрочную доходность», что фактически помогает финансировать федеральное правительство по более низкой стоимости. Полный запрет доходности может свести это преимущество на нет.

Что дальше: три возможных исхода​

1. Победа полного запрета​

Конгресс закрывает лазейку путем тотального запрета механизмов начисления доходности. DeFi-протоколы либо покидают рынок США, либо реструктурируются в офшорные организации. Банки сохраняют доминирующее положение в сфере депозитов, но американские пользователи теряют доступ к конкурентоспособной доходности. Вероятный результат: регуляторный арбитраж, так как протоколы переместятся в более дружественные юрисдикции.

2. Исключения на основе деятельности​

Формулировка «стимулы, связанные с деятельностью» из Закона CLARITY становится нормой. Стейкинг, предоставление ликвидности и управление протоколом получают исключения, если они требуют активного участия. Пассивное владение не приносит ничего; активное участие в DeFi приносит доход. Этот срединный путь не удовлетворяет ни банки, ни крипто-максималистов, но может представлять собой политический компромисс.

3. Рыночное решение​

Регуляторы позволяют рынку решать. Банки запускают свои собственные дочерние компании по выпуску доходных стейблкоинов с одобрения FDIC (заявки должны быть поданы до 17 февраля 2026 года). Конкуренция заставляет как TradFi, так и DeFi предлагать лучшие продукты. Победитель определяется не законодательством, а тем, какая система обеспечит превосходный пользовательский опыт, безопасность и доходность.

Вопрос на 6,6 триллиона долларов​

К середине 2026 года мы узнаем, какой путь выбрала Америка.

Окончательные правила Закона GENIUS должны быть приняты к 18 июля 2026 года, а полное внедрение — к 18 января 2027 года. Рассмотрение Закона CLARITY продолжается. И каждый месяц задержки позволяет DeFi-протоколам привлекать все больше пользователей в доходные продукты, которые могут стать слишком большими, чтобы их можно было запретить.

Ставки выходят за рамки криптовалют. Речь идет о будущей архитектуре самого доллара:

Будут ли цифровые доллары стерильными платежными каналами под контролем регуляторов или программируемыми финансовыми инструментами, которые максимизируют полезность для владельцев? Смогут ли традиционные банки конкурировать с алгоритмической эффективностью или депозиты утекут из традиционного сектора в смарт-контракты?

Кандидаты на пост министра финансов и председатели ФРС будут сталкиваться с этим вопросом в течение многих лет. Но пока лазейка остается открытой — и доходные стейблкоины на сумму 20 миллиардов долларов делают ставку на то, что так оно и останется.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня для создания следующего поколения децентрализованных финансовых приложений. Изучите наши API-сервисы, чтобы интегрироваться с DeFi-протоколами и экосистемами стейблкоинов в различных сетях.

Источники​

• Как Закон GENIUS противопоставляет вознаграждения в стейблкоинах банковским сбережениям
• Объяснение Закона GENIUS: что он значит для криптоиндустрии и цифровых активов
• Конгресс должен закрыть лазейку для стейблкоинов в Законе GENIUS | RealClearMarkets
• Региональные банки бьют тревогу из-за лазейки для доходных стейблкоинов в законе GENIUS | The Block
• Закрытие лазейки для выплаты процентов по стейблкоинам — Bank Policy Institute
• FDIC одобряет предложение по установлению процедур подачи заявок в соответствии с Законом GENIUS
• Регулируемые платежные стейблкоины становятся реальностью в США | ФРС Сент-Луиса
• Закон Clarity и стейблкоины: новая архитектура для цифровых долларов в 2026 году
• Пока США обсуждают доходность стейблкоинов, Европа и Азия устанавливают более четкие правила | PYMNTS.com
• Предложенный в Законе CLARITY запрет на доходность стейблкоинов вызывает дебаты в Конгрессе
• Состояние DeFi 2025 – DL News
• Прогнозы по стейблкоинам на 2026 год: от крипто-инструментов до платежной инфраструктуры — FinTech Weekly

В то время как Биткоин занимал первые полосы газет своим падением ниже 80 000 $, в «окопах» DeFi разворачивалось нечто гораздо более показательное. За семь дней из протоколов децентрализованных финансов на всех основных блокчейнах испарилось почти 97 миллиардов$ — не из-за взломов или сбоев протоколов, а в результате расчетливого отступления, вызванного столкновением макроэкономических сил с верой криптосообщества в вечный рост.

Цифры говорят сами за себя: сектор DeFi на Ethereum сократился на 9,27 %, Solana упала на 9,26 %, а BSC — на 8,92 %. Тем не менее, это не стало «смертельной спиралью», которую предсказывали некоторые. Напротив, это продемонстрировало взросление рынка — ситуацию, когда трейдеры предпочли осознанный делеверидж принудительной ликвидации, а рост золота до 5 600 $ предложил отрезвляющую альтернативу цифровым обещаниям.

Макроэкономическое цунами: три удара за одну неделю​

Конец января 2026 года нанес тройной удар, обнаживший сохраняющуюся уязвимость криптовалют перед динамикой традиционных финансов.

Первым фактором стал Кевин Уорш. Ожидаемое назначение Трампом нового главы ФРС заставило Биткоин упасть на 17 % в течение 72 часов. Репутация бывшего центробанкира как сторонника более высоких реальных процентных ставок и сокращения баланса ФРС мгновенно изменила контекст обсуждения. Как отметил один аналитик, философия Уорша рассматривает крипту «не как защиту от обесценивания валюты, а как спекулятивный излишек, который исчезает при прекращении политики дешевых денег».

Реакция была быстрой и жестокой: 250 миллиардов $ исчезли с крипторынков, пока трейдеры осознавали, что ужесточение денежно-кредитной политики будет значить для рисковых активов. Золото первоначально упало на 20 %, серебро обвалилось на 40 %, показав, насколько закредитованными стали даже сделки с активами-убежищами.

Затем последовали тарифы Трампа. Когда в начале февраля президент объявил о новых пошлинах в отношении Мексики, Канады и Китая, Биткоин скатился к трехнедельному минимуму около 91 400 $. Ethereum упал на 25 % за три дня. Доллар укрепился — а поскольку Биткоин часто находится в обратной зависимости от индекса DXY, протекционистская торговая политика удерживала цены под давлением.

Отличием от прошлых тарифных потрясений стала скорость смены настроений. «Эскалация тарифов может изменить настроения с рисковых на защитные за считанные часы», — отмечается в одном из рыночных отчетов. «Когда инвесторы осторожничают, Биткоин часто падает вместе с фондовым рынком».

Появился контр-нарратив золота. Пока крипторынок распродавался, золото в конце января достигло рекордного максимума около 5 600 $за унцию, что означает 100-процентный рост за двенадцать месяцев. Morgan Stanley повысил целевой показатель на вторую половину 2026 года до 5 700$, в то время как Goldman Sachs и UBS установили ориентиры на конец года на уровне 5 400 $.

«Рекордные максимумы золота сигнализируют не о неизбежном кризисе, а о мире постоянной нестабильности, тяжелого долгового бремени и подрыва доверия к денежным властям», — пояснили стратеги по портфельным инвестициям. Даже генеральный директор Tether объявил о планах направить 10–15 % инвестиционного портфеля в физическое золото — символический момент, когда крупнейший эмитент стейблкоинов в криптоиндустрии захеджировался от той самой экосистемы, которую он поддерживает.

Парадокс TVL: обвал цен при лояльности пользователей​

Здесь история становится интересной. Несмотря на заголовки, кричащие о крахе DeFi, данные раскрывают нечто неожиданное: пользователи не паниковали.

Общий TVL в DeFi упал со 120 миллиардов $до 105 миллиардов$ в начале февраля — снижение на 12 %, что оказалось лучше показателей общего обвала крипторынка. Что еще важнее, падение было вызвано в первую очередь снижением цен на активы, а не оттоком капитала. Количество Ether, задействованного в DeFi, фактически выросло: только за одну неделю было добавлено 1,6 миллиона ETH.

Риск ончейн-ликвидаций оставался низким — всего 53 миллиона $ в позициях, близких к опасным уровням, что указывает на более надежные практики обеспечения, чем в прошлых циклах. Это резко контрастирует с предыдущими крахами, когда каскадные ликвидации усиливали понижательное давление.

Анализ данных по конкретным блокчейнам:

Ethereum сохранил свое доминирование на уровне ~68 % от общего объема TVL в DeFi (70 миллиардов $), опережая Solana, Tron, Arbitrum и все остальные сети и L2 вместе взятые. Один только Aave V3 контролировал 27,3 миллиарда$ TVL, закрепив за собой статус основы инфраструктуры кредитования в DeFi.

Solana удерживала 8,96 % TVL в DeFi, что значительно меньше, чем можно было бы предположить, исходя из ее медийного присутствия. Хотя абсолютное долларовое падение шло в ногу с процентным падением Ethereum, нарратив о «перезагрузке DeFi» на Solana столкнулся с проверкой реальностью.

Экосистемы Base и Layer 2 проявили устойчивость, а некоторые протоколы, такие как Curve Finance, даже достигли новых максимумов по количеству активных пользователей в день в течение февраля. Это говорит о том, что активность в DeFi фрагментируется по разным сетям, а не умирает — пользователи выбирают оптимизацию комиссий и скорости, не ограничиваясь привязанностью к устаревшим L1-сетям.

Делеверидж против ликвидации: признак зрелости​

Что отличает эту просадку от краха Terra-Luna в 2022 году или обвала в марте 2020 года, так это механизм. На этот раз трейдеры проводили делеверидж проактивно, не дожидаясь маржин-коллов, ведущих к полному обнулению.

Статистика показательна: только 53 миллиона $в позициях приблизились к порогам ликвидации при падении TVL на 15 миллиардов$. Это соотношение — менее 0,4 % капитала под риском во время крупной распродажи — демонстрирует два критических изменения:

1. Избыточное обеспечение стало нормой. Институциональные участники и опытные розничные трейдеры поддерживают более здоровые коэффициенты LTV (кредит к залогу), извлекая уроки из прошлых циклов, где кредитное плечо увеличивало убытки.

2. Позиции, номинированные в стейблкоинах, устояли. Большая часть TVL в DeFi теперь находится в пулах стейблкоинов или стратегиях доходности, которые не зависят от роста цены токенов, что защищает портфели от скачков волатильности.

Как отмечается в одном анализе: «Это указывает на относительно устойчивый сектор DeFi по сравнению с общей слабостью рынка». Инфраструктура взрослеет — даже если заголовки новостей еще не поспевают за этим процессом.

Дилемма доходного фермера: DeFi против доходности золота​

Впервые в современную эпоху криптоиндустрии расчет доходности с поправкой на риск действительно оказался в пользу традиционных активов.

Золото обеспечило 100 % доходности за двенадцать месяцев при минимальной волатильности и отсутствии рисков смарт-контрактов. Между тем, флагманские возможности DeFi по извлечению дохода — кредитование в Aave, предоставление ликвидности в Uniswap и фарминг стейблкоинов — предлагали доходность, сжатую падением цен на токены и сокращением объемов торгов.

Психологический эффект невозможно переоценить. Главным аргументом криптосферы всегда было: примите более высокий риск ради асимметричного потенциала роста. Когда этот потенциал исчезает, а золото превосходит его по показателям, фундамент начинает шататься.

Институциональные инвесторы ощутили это особенно остро. Номинация Уорша, сигнализирующая о грядущем повышении ставок, привела к резкому росту альтернативных издержек блокировки капитала в волатильных позициях DeFi по сравнению с безрисковой доходностью казначейских облигаций. Зачем фармить 8 % APY в пуле стейблкоинов, если 6-месячные казначейские векселя предлагают 5 % при нулевом риске контрагента?

Эта динамика объясняет, почему TVL сократился, даже когда активность пользователей оставалась стабильной. Маржинальный капитал — институциональные распределители и состоятельные фермеры — перетек в более безопасные активы, в то время как идейные сторонники и активные трейдеры остались на месте.

Что делеверидж говорит о будущем DeFi​

Если отбросить панические настроения, вырисовывается более нюансированная картина. DeFi не сломался — он переоценил риски.

Плюсы: Протоколы не рухнули, несмотря на экстремальное макроэкономическое давление. Во время скачка волатильности не произошло ни одного крупного эксплойта. Поведение пользователей сместилось в сторону устойчивости, а не спекуляций: в Curve и Aave наблюдался рост числа активных пользователей даже при падении TVL.

Минусы: DeFi по-прежнему сильно коррелирует с традиционными рынками, что подрывает тезис о «некоррелированном активе». Сектор не создал достаточного количества реальных вариантов использования, чтобы защититься от макроэкономических встречных ветров. Когда дело доходит до крайностей, капитал все равно течет в золото и доллары.

Структурный вопрос: Сможет ли DeFi когда-либо достичь масштаба и стабильности, необходимых для институционального внедрения, если номинация одного лишь председателя ФРС может вызвать 10 % падение TVL? Или же эта перманентная волатильность — цена инноваций без посредников?

Ответ, скорее всего, кроется в бифуркации. Институциональный DeFi — например, Aave Arc, Compound Treasury и протоколы RWA — превратится в регулируемую стабильную инфраструктуру с более низкой доходностью и минимальной волатильностью. Розничный DeFi останется «диким западом», предлагая асимметричный потенциал роста для тех, кто готов мириться с риском.

Путь вперед: развитие во время просадки​

История показывает, что лучшие инновации в DeFi появляются в результате рыночного стресса, а не эйфории.

Крах 2020 года породил майнинг ликвидности. Коллапс 2022 года заставил внедрить более качественные стандарты управления рисками и аудита. Событие делевериджа в начале 2026 года уже катализирует изменения:

• Улучшенные модели обеспечения: Протоколы интегрируют обновления оракулов в реальном времени и динамические пороги ликвидации для предотвращения каскадных сбоев.
• Инновации в стейблкоинах: Стейблкоины, приносящие доход, набирают популярность как промежуточное звено между рисками DeFi и безопасностью TradFi, хотя регуляторная неопределенность сохраняется.
• Кросс-чейн ликвидность: Экосистемы уровня 2 (L2) доказывают свою ценность, поддерживая активность даже при сокращении L1.

Для разработчиков и протоколов посыл ясен: создавайте инфраструктуру, которая работает в периоды спада, а не только на бычьих рынках. Времена роста любой ценой прошли. Устойчивость, безопасность и реальная полезность теперь определяют выживание.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня для протоколов DeFi и разработчиков, создающих проекты в условиях рыночной волатильности. Изучите наш маркетплейс API, чтобы получить доступ к надежным узлам в Ethereum, Solana и более чем 15 сетях — инфраструктуре, разработанной как для бычьего, так и для медвежьего рынков.

Источники​

• Настроения в DeFi пошатнулись из-за резкого снижения TVL на всех основных блокчейнах
• Стоимость DeFi сохраняется, несмотря на распродажу криптовалют, поскольку искатели доходности остаются на месте
• Сектор DeFi потрясен: все основные блокчейны несут тяжелые потери
• Как тарифы Трампа могут повлиять на криптоиндустрию в 2026 году
• Тарифы Трампа 2026: как это может затронуть Bitcoin, Ethereum и альткоины
• Как эксперты оценивают влияние шоковых тарифов Трампа на цены биткоина и криптовалют
• Кто такой Кевин Уорш: номинация Трампа на пост главы ФРС вызывает беспокойство у держателей биткоина
• Кевин Уорш — «бык» или «медведь» для биткоина? Полное руководство по выбору Трампа на пост главы ФРС
• Вот почему претендент на пост главы ФРС Кевин Уорш считается «медведем» для биткоина
• Биткоин упал ниже 80 000 $после назначения Уорша главой ФРС, ликвидировано 2,5 млрд$
• Золото приближается к 5600 $, достигнув нового исторического максимума
• Золото достигло рекордных 5000 $. Что стоит за этим всплеском?
• Золото только что достигло рекордных 5600 $, что движет ростом?
• DefiLlama — панель мониторинга DeFi
• Aave — DefiLlama
• Uniswap — DefiLlama

Когда Конгресс принял Закон GENIUS 18 июля 2025 года, он запустил часовой механизм, до срабатывания которого осталось пять месяцев. К 18 июля 2026 года федеральные банковские регуляторы должны утвердить комплексные правила для эмитентов стейблкоинов — в противном случае индустрия столкнется с регуляторным вакуумом, который может заморозить инновации в сфере цифрового доллара на миллиарды долларов.

Что делает этот дедлайн примечательным, так это не только сроки. Это столкновение трех сил: традиционных банков, отчаянно стремящихся выйти на рынок стейблкоинов, криптофирм, спешащих использовать серые зоны регулирования, и вопроса на 6,6 триллиона долларов о том, относятся ли стейблкоины с доходностью к банковской сфере или к децентрализованным финансам.

FDIC дает стартовый выстрел​

В декабре 2025 года Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) стала первым регулятором, предпринявшим шаги, предложив процедуры подачи заявок, которые позволят банкам, находящимся под надзором FDIC, выпускать стейблкоины через дочерние компании. Это предложение было не просто техническим упражнением — оно стало планом того, как традиционные финансы могут, наконец, масштабно войти в криптосферу.

В рамках этой структуры банки штатов, не являющиеся членами ФРС, и сберегательные ассоциации будут подавать заявки, демонстрирующие механизмы резервирования, структуры корпоративного управления и контроли соответствия. FDIC установила крайний срок для комментариев до 17 февраля 2026 года, сжав процесс разработки правил, который обычно длится несколько лет, до нескольких недель.

Почему такая спешность? Установленная законом дата вступления в силу Закона GENIUS — это более ранняя из двух дат: (1) через 120 дней после публикации окончательных правил или (2) 18 января 2027 года. Это означает, что даже если регуляторы пропустят дедлайн 18 июля 2026 года, структура активируется автоматически в январе 2027 года — готовы они к этому или нет.

Что на самом деле означает «Разрешенный платежный стейблкоин»​

Закон GENIUS ввел новую категорию: разрешенный эмитент платежных стейблкоинов (PPSI). Это не просто регуляторный жаргон — это разделительная черта, которая отделит соответствующие требованиям стейблкоины от несоответствующих на рынке США.

Чтобы квалифицироваться как PPSI, эмитенты должны соответствовать нескольким базовым требованиям:

• Резервное обеспечение один к одному: Каждый выпущенный стейблкоин должен быть подкреплен высоколиквидными активами высокого качества — государственными ценными бумагами США, застрахованными депозитами или резервами центрального банка
• Федеральное разрешение или разрешение штата: Эмитенты должны работать на основании банковских хартий национальных банков OCC (Управления контролера денежного обращения), лицензий штатов на перевод денежных средств или дочерних банковских структур, находящихся под надзором FDIC
• Комплексный аудит: Регулярные подтверждения от аудиторских фирм «Большой четверки» или эквивалентных аудиторов
• Стандарты защиты прав потребителей: Четкая политика погашения, требования к раскрытию информации и механизмы предотвращения массового изъятия средств

OCC уже условно одобрило пять чартеров национальных трастовых банков для хранения цифровых активов и выпуска стейблкоинов — BitGo, Circle, Fidelity, Paxos и Ripple. Эти одобрения сопровождались требованиями к капиталу 1-го уровня в диапазоне от 6 до 25 миллионов долларов, что значительно ниже стандартов капитала для традиционных банков, но существенно для крипто-ориентированных фирм.

Разрыв между Circle и Tether​

Закон GENIUS уже определил победителей и проигравших среди существующих эмитентов стейблкоинов.

USDC от Circle вошел в 2026 год с изначальным преимуществом: он зарегистрирован в США, полностью зарезервирован и регулярно проверяется Grant Thornton, аудиторской фирмой уровня «Большой четверки». Рост Circle опередил рост USDT от Tether второй год подряд, так как институциональные инвесторы тяготеют к стейблкоинам, готовым к соблюдению нормативных требований.

USDT от Tether, контролирующий более 70% рынка стейблкоинов объемом 310 миллиардов долларов, сталкивается со структурной проблемой: он выпускается офшорными организациями, оптимизированными для глобального охвата, а не для соблюдения нормативных требований США. USDT не может претендовать на статус в соответствии с требованием Закона GENIUS о регистрации эмитентов в США и их федеральном регулировании.

Ответ Tether? 27 января 2026 года компания запустила USA₮, стейблкоин, соответствующий Закону GENIUS, выпускаемый через Anchorage Digital, банк с национальной чартией. Tether предоставляет брендинг и технологии, но Anchorage является регулируемым эмитентом — структура, которая позволяет Tether конкурировать на внутреннем рынке, сохраняя международные операции USDT без изменений.

Разделение является преднамеренным: USDT остается глобальным офшорным стейблкоином для протоколов DeFi и нерегулируемых бирж, в то время как USA₮ нацелен на институциональный и потребительский рынки США.

Лазейка с доходностью на 6,6 триллиона долларов​

Вот где ясность Закона GENIUS сменяется двусмысленностью: стейблкоины с доходностью.

Закон прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доход напрямую держателям. Намерение ясно — Конгресс хотел отделить стейблкоины (платежные инструменты) от депозитов (банковских продуктов), чтобы предотвратить регуляторный арбитраж. Традиционные банки утверждали, что если эмитенты стейблкоинов смогут предлагать доходность без требований к резервам или страхованию вкладов, 6,6 триллиона долларов депозитов могут мигрировать из банковской системы.

Но запрет распространяется только на эмитентов. В нем ничего не говорится об аффилированных платформах, биржах или протоколах DeFi.

Это создало фактическую лазейку: криптокомпании структурируют программы доходности как «вознаграждения», «стейкинг» или «майнинг ликвидности», а не как выплату процентов. Платформы, такие как Coinbase, Kraken и Aave, предлагают 4–10% APY на остатки в стейблкоинах — технически выплачиваемые не Circle или Paxos, а аффилированными лицами или смарт-контрактами.

Институт банковской политики предупреждает, что такая структура является уклонением от регулирования, замаскированным под инновации. Банки обязаны держать резервы капитала и платить за страхование FDIC при предложении процентных продуктов; криптоплатформы, работающие в «серой зоне», не сталкиваются с такими требованиями. Если лазейка сохранится, традиционные банки утверждают, что не смогут конкурировать, и системный риск сконцентрируется в нерегулируемых протоколах DeFi.

Анализ Министерства финансов неутешителен: если стейблкоины с доходностью продолжат существовать бесконтрольно, миграция депозитов может превысить 6,6 триллиона долларов, дестабилизируя банковскую систему с частичным резервированием, лежащую в основе денежно-кредитной политики США.

Что произойдет, если регуляторы не уложатся в срок?​

Крайний срок 18 июля 2026 года установлен законом, а не носит рекомендательный характер. Если OCC, Федеральная резервная система, FDIC и государственные регуляторы не утвердят правила в отношении капитала, ликвидности и надзора до середины года, Закон GENIUS все равно вступит в силу 18 января 2027 года.

Это создает парадокс: требования закона становятся обязательными к исполнению, но без окончательных правил ни у эмитентов, ни у регуляторов нет четкого руководства по внедрению. Сохранят ли существующие стейблкоины свой статус на переходный период? Будет ли отложено правоприменение? Столкнутся ли эмитенты с юридической ответственностью за добросовестную работу без окончательных нормативных актов?

Юридические эксперты ожидают всплеска нормотворчества во втором квартале 2026 года. Декабрьское предложение FDIC 2025 года было первым этапом; за ним должны последовать стандарты капитала OCC, требования к ликвидности Федеральной резервной системы и структуры лицензирования на уровне штатов. Комментаторы отрасли прогнозируют сжатые сроки, беспрецедентные для финансового регулирования — процесс, который обычно занимает два-три года, будет сокращен до шести месяцев.

Глобальная гонка стейблкоинов​

Пока в США обсуждаются запреты на доходность и коэффициенты капитала, международные конкуренты движутся быстрее.

Регламент Европейского союза по рынкам криптоактивов (MiCA) вступил в силу в декабре 2024 года, что дало европейским эмитентам стейблкоинов фору в 14 месяцев. Закон Сингапура о платежных услугах позволяет лицензированным эмитентам стейблкоинов работать по всему миру с упрощенным соблюдением нормативных требований. Песочница стейблкоинов в Гонконге запустилась в четвертом квартале 2025 года, позиционируя САР как азиатский центр регулируемых стейблкоинов.

Задержка внедрения Закона GENIUS рискует уступить преимущество первопроходца офшорным эмитентам. Если USDT от Tether останется доминирующим во всем мире, в то время как USA₮ и USDC захватят только рынки США, американские эмитенты стейблкоинов могут оказаться зажатыми в рамках меньшего общего целевого рынка.

Что это значит для разработчиков​

Если вы строите на инфраструктуре стейблкоинов, следующие пять месяцев определят ваш архитектурный выбор на ближайшее десятилетие.

Для протоколов DeFi: Лазейка в доходности может не пережить законодательную проверку. Если Конгресс закроет этот пробел в 2026 или 2027 году, протоколы, предлагающие доходность по стейблкоинам без банковских лицензий, могут столкнуться с мерами принудительного характера. Проектируйте сейчас с учетом будущего, в котором механизмы доходности потребуют явного одобрения регуляторов.

Для бирж: Интеграция стейблкоинов, соответствующих Закону GENIUS (USDC, USA₮), наряду с офшорными токенами (USDT), создает двухуровневую ликвидность. Планируйте разделение книг ордеров и сегрегацию кошельков в соответствии с нормативными требованиями.

Для поставщиков инфраструктуры: Если вы строите сети оракулов, уровни расчетов или платежные каналы для стейблкоинов, соблюдение верификации резервов PPSI станет обязательным условием. Системы подтверждения резервов (proof-of-reserve) в реальном времени, привязанные к банковским кастодианам и аттестациям в блокчейне, отделят регулируемую инфраструктуру от «серого» рынка.

Для разработчиков, создающих приложения на инфраструктуре блокчейна, которая требует как скорости, так и регуляторной ясности, такие платформы, как BlockEden.xyz, обеспечивают доступ к API корпоративного уровня для соответствующих нормам сетей. Строить на прочном фундаменте — значит выбирать инфраструктуру, которая адаптируется к регуляторным изменениям без ущерба для производительности.

Точка перелома 18 июля 2026 года​

Это не просто регуляторный дедлайн — это важный момент для структуры рынка.

Если регуляторы утвердят всеобъемлющие правила до 18 июля 2026 года, соответствующие требованиям эмитенты стейблкоинов получат ясность, приток институционального капитала увеличится, а рынок стейблкоинов объемом $ 310 миллиардов начнет свой переход от криптоэксперимента к финансовой инфраструктуре. Если регуляторы пропустят крайний срок, вступление закона в силу 18 января 2027 года создаст юридическую неопределенность, которая может заморозить новые выпуски, оставить пользователей на несоответствующих платформах и передать преимущество офшорным конкурентам.

Пять месяцев — это не так много времени. Маховик нормотворчества уже запущен — предложения FDIC, одобрения уставов OCC, координация лицензирования на уровне штатов. Но вопрос доходности остается нерешенным, и без действий Конгресса по закрытию лазейки США рискуют создать двухуровневую систему стейблкоинов: соответствующую нормам, но неконкурентоспособную (для банков) против нерегулируемой, но приносящей доход (для DeFi).

Часы тикают. К лету 2026 года мы узнаем, станет ли Закон GENIUS основой для финансов на базе стейблкоинов — или поучительной историей о дедлайне, который наступил раньше, чем были готовы правила.