63 поста с тегом "Цифровые активы"

6 февраля 2026 года Китай представил одно из самых значимых изменений в политике в отношении криптовалют с момента полного запрета в 2021 году. Но это не было отменой запрета — это была перекалибровка. Документ № 42, совместно изданный восемью министерствами, создает узкий путь соответствия для токенизации реальных активов (RWA), одновременно закрепляя запрет на стейблкоины, привязанные к юаню. Посыл ясен: блокчейн-инфраструктура разрешена, криптоспекуляции — нет, а государство сохраняет жесткий контроль.

Что это значит для предприятий, работающих в блокчейн-экосистеме Китая? Давайте разберем регуляторную базу, механизмы одобрения и стратегический разрыв между оншорными и оффшорными операциями.

Основа из восьми министерств: Кто принимает решения?​

Документ № 42 представляет собой беспрецедентную координацию регулирующих органов. Совместная регуляторная база объединяет:

• Народный банк Китая (НБК) — Центральный банк, курирующий денежно-кредитную политику и цифровой юань (e-CNY)
• Национальная комиссия по развитию и реформам — Орган стратегического экономического планирования
• Министерство промышленности и информационных технологий — Технологические стандарты и внедрение
• Министерство общественной безопасности — Уголовное преследование за несанкционированную деятельность
• Государственное управление по регулированию рынка — Защита прав потребителей и меры по борьбе с мошенничеством
• Государственное управление финансового надзора — Соблюдение требований финансовыми учреждениями
• Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг (CSRC) — Надзор за токенами, обеспеченными активами
• Государственное управление валютного контроля — Мониторинг трансграничных потоков капитала

Эта межведомственная коалиция, одобренная Государственным советом, сигнализирует о том, что регулирование RWA является национальным стратегическим приоритетом, а не второстепенным финтех-экспериментом.

Что именно представляет собой RWA согласно китайскому законодательству?​

Впервые Китай представил официальное юридическое определение:

«Токенизация реальных активов относится к деятельности по использованию криптографических технологий и распределенного реестра или аналогичных технологий для преобразования прав собственности и доходности активов в токены или другие права или долговые сертификаты с характеристиками токенов с их последующим выпуском и торговлей».

Это определение намеренно широкое и охватывает:

• Токенизированные ценные бумаги и облигации
• Инструменты финансирования цепочек поставок
• Трансграничные платежные расчеты
• Цифровые сертификаты, обеспеченные активами

Важно отметить, что документ отделяет RWA от криптовалют. Биткоин, Ethereum и спекулятивные токены остаются под запретом. Токены RWA, обеспеченные законными активами и работающие на утвержденной инфраструктуре? Для них теперь открыт путь регулирования.

Путь соответствия: Три механизма одобрения​

Документ № 42 устанавливает три уровня комплаенса, в зависимости от того, где находятся активы и кто их контролирует.

1. Оншорные RWA: Только государственная инфраструктура​

Выпуск внутренних RWA требует работы в «соответствующей финансовой инфраструктуре» — этот термин относится к санкционированным государством блокчейн-платформам, таким как:

• BSN (Blockchain-based Service Network) — Национальная блокчейн-инфраструктура, запрещающая независимые криптовалюты, но поддерживающая разрешенные (permissioned) приложения
• Интеграция с цифровым юанем — Там, где блокчейн-сервисам требуется платежная функциональность, e-CNY становится расчетным слоем по умолчанию

Финансовые учреждения могут участвовать в комплаентном бизнесе RWA, но только через эти каналы. Частные блокчейн-развертывания и иностранные платформы явно исключены.

2. Оффшорный выпуск с внутренними активами: Система регистрации CSRC​

Наиболее сложный сценарий связан с токенизацией китайских активов за рубежом. Система регистрации CSRC применяется, когда:

• Базовые активы находятся в Китае
• Токен выпущен в Гонконге, Сингапуре или других юрисдикциях
• Внутренние организации контролируют базовые активы

Перед запуском такого бизнеса отечественные организации должны подать заявку в CSRC. Этот регуляторный рычаг гарантирует, что независимо от места выпуска токена, китайские власти сохраняют надзор за внутренними пулами активов.

На практике это означает:

• Раскрытие информации перед запуском — Представление структуры токена, механизмов хранения (кастоди) и верификации активов
• Постоянное соблюдение требований — Регулярная отчетность об обеспечении активами, распределении держателей и трансграничных потоках
• Юрисдикция правоприменения — Китайское право применяется к базовым активам, даже если токены торгуются за рубежом.

3. Стейблкоины с привязкой к юаню: запрещены без исключений​

Нормативная база явно запрещает несанкционированный выпуск стейблкоинов, привязанных к юаню, как внутри страны, так и за рубежом. Ключевые ограничения включают:

• Отечественным фирмам запрещено содействовать выпуску стейблкоинов в юанях через зарубежные филиалы
• В настоящее время не существует законного пути получения разрешения (в отличие от токенизации RWA)
• Стратегическое соответствие с обновлением структуры цифрового юаня в 2026 году, в рамках которого с 1 января 2026 года начали предлагаться процентные кошельки e-CNY

Подтекст: Китай не уступит денежный суверенитет частным эмитентам стейблкоинов. e-CNY — это ответ государства на деноминированные в долларах стейблкоины, такие как USDT и USDC.

Гонконг против материкового Китая: стратегическое расхождение​

Двойной подход Китая использует Гонконг в качестве регуляторной «песочницы», сохраняя при этом строгий контроль за движением капитала на материке.

Разрешительная база Гонконга​

Гонконг позиционирует себя как крипто-дружественную юрисдикцию со следующими особенностями:

• Лицензирование стейблкоинов — Законопроект о стейблкоинах, принятый 21 мая 2025 года, создает регулируемые пути для стейблкоинов в гонконгских долларах
• Токенизированные облигации — поддерживаемые правительством пилотные программы по выпуску долговых обязательств
• Project Ensemble — инициатива Валютного управления Гонконга по оптовым расчетам в стейблкоинах

Механизм контроля: местонахождение активов важнее места выпуска​

Но есть один нюанс: основной принцип Китая гласит, что независимо от того, выпускаются ли токены в Гонконге или Сингапуре, если базовые активы находятся в Китае, применяется китайское регулирование.

В январе 2026 года CSRC (Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг) предписала материковым брокерским компаниям приостановить деятельность по токенизации RWA в Гонконге, что сигнализирует о централизованном контроле над трансграничными цифровыми финансами. Вывод: регуляторная песочница Гонконга работает по усмотрению Пекина, а не как независимая юрисдикция.

Последствия для блокчейн-разработчиков​

Что это значит для поставщиков инфраструктуры​

«Документ 42» создает возможности для комплаенс-игроков инфраструктуры:

• Участники экосистемы BSN — разработчики, создающие проекты в одобренных государством сетях, получают легитимность
• Услуги по хранению и верификации активов — стороннее подтверждение для токенов, обеспеченных активами, становится обязательным
• Интеграция цифрового юаня — платежные каналы, использующие e-CNY для коммерции на базе блокчейна

Стратегические компромиссы: оншор против офшора​

Для предприятий, рассматривающих токенизацию RWA:

Преимущества оншора:

• Прямой доступ к внутреннему рынку Китая
• Интеграция с национальной блокчейн-инфраструктурой
• Регуляторная ясность через утвержденные каналы

Ограничения оншора:

• Государственный контроль над инфраструктурой и расчетами
• Отсутствие возможности независимого выпуска токенов
• Ограничение использования e-CNY для платежных функций

Преимущества офшора:

• Доступ к глобальной ликвидности и инвесторам
• Выбор блокчейн-платформ (Ethereum, Solana и др.)
• Гибкость в дизайне токенов и управлении

Ограничения офшора:

• Требования CSRC к подаче документов для китайских активов
• Регуляторная непредсказуемость (например, приостановка работы гонконгских брокеров)
• Риск правоприменения в случае несоблюдения требований

Общая картина: блокчейн-ставка Китая на 54,5 млрд долларов​

«Документ 42» появился не в вакууме. Это часть Национальной дорожной карты Китая по блокчейну — инфраструктурной инициативы стоимостью 54,5 млрд долларов, рассчитанной до 2029 года.

Стратегия очевидна:

1. 2024–2026 гг. (Пилотная фаза) — стандартизированные протоколы, системы идентификации и региональные пилотные проекты в ключевых отраслях
2. 2027–2029 гг. (Полное развертывание) — национальная интеграция государственных и частных систем данных на блокчейн-инфраструктуре

Цель не в том, чтобы внедрить децентрализованные финансы, а в том, чтобы использовать блокчейн как инструмент для управляемой государством финансовой инфраструктуры. Это цифровые валюты центральных банков, отслеживаемость цепочек поставок и трансграничные платежные расчеты — и все это под регуляторным надзором.

Что дальше?​

«Документ 42» разъясняет, что RWA больше не является серой зоной, но бремя соблюдения требований весьма велико. По состоянию на февраль 2026 года:

• Ни один стейблкоин с привязкой к юаню не получил одобрения
• Процедуры подачи документов в CSRC остаются неоднозначными для офшорных эмитентов
• Правоприменение остается выборочным (Китай остается третьей по величине страной по майнингу биткоинов, несмотря на запреты)

Для предприятий матрица принятия решений сурова: работать в рамках контролируемой государством экосистемы Китая и согласиться на ограниченную токенизацию или проводить эмиссию в офшоре с полным раскрытием информации перед CSRC и в условиях регуляторной неопределенности.

Китай провел черту — не для того, чтобы запретить блокчейн, а для того, чтобы гарантировать, что он служит государственным приоритетам. Для строителей индустрии это означает навигацию в рамках системы, где комплаенс возможен, но суверенитет государства не подлежит обсуждению.

Источники​

• Китай выпускает новые правила регулирования виртуальных валют и RWA | Phemex News
• Интерпретация юриста Web3: вступают в силу новые правила от 8 ведомств, официально разъяснен путь регулирования RWA — Odaily
• Китай заменяет запрет на криптовалюту более строгим режимом, прокладывая узкий путь для подконтрольных государству RWA
• Китай запрещает стейблкоины в юанях и токенизацию RWA в новом крипторегулировании — Crypto Valley Journal
• Китай расширяет меры против криптовалют на стейблкоины и токенизацию активов — CoinDesk
• Китай предпринимает шаги по блокировке выпуска офшорных стейблкоинов, обеспеченных юанями — Crypto Briefing
• Китай запрещает несанкционированный выпуск стейблкоинов в юанях за рубежом — Bloomberg
• Китай обновит структуру цифрового юаня в 2026 году
• Китай представляет национальную дорожную карту блокчейна стоимостью 54,5 млрд долларов
• Разбор новых министерских правил: 5 ключевых моментов, RWA больше не является серой зоной | PANews
• Регуляторные изменения в Китае и будущее экосистемы RWA в Гонконге
• Блокчейн 2025 — САР Гонконг, Китай | Глобальные практические руководства | Chambers and Partners

28 января 2026 года SEC выпустила всеобъемлющее руководство, разъясняющее применение федеральных законов о ценных бумагах к токенизированным акциям. Время было выбрано не случайно — Robinhood уже токенизировал почти 2 000 американских акций на Arbitrum, Nasdaq предложила изменения в правилах для обеспечения токенизированной торговли, а Securitize объявила о планах по запуску авторизованных эмитентами акций ончейн.

Регуляторная ясность появилась потому, что технология заставила задать этот вопрос. Токенизированные акции не просто «на подходе» — они уже здесь: торгуются 24/7, рассчитываются мгновенно и бросают вызов вековым представлениям о принципах работы рынков капитала.

Но не все токенизированные акции созданы равными. Руководство SEC выделяет две четкие категории: ценные бумаги, спонсируемые эмитентом и представляющие реальное право собственности, и сторонние синтетические продукты, обеспечивающие ценовую экспозицию без прав акционеров. Благодаря подходу Robinhood появилась третья, гибридная модель — производные инструменты, которые торгуются как ценные бумаги, но рассчитываются через традиционное хранение (кастоди).

Эти три модели — прямое сопоставление (direct mapping), синтетическая экспозиция и гибридное хранение — представляют собой фундаментально разные подходы к выводу акций в ончейн. Понимание этих различий определяет, кто получает выгоду, какие права передаются и какие регуляторные нормы применяются.

Модель 1: Прямое сопоставление (акции ончейн, авторизованные эмитентом)​

Прямое сопоставление (direct mapping) представляет собой чистейшую форму токенизированных ценных бумаг: компании интегрируют записи блокчейна в официальные реестры акционеров, выпуская токены, которые предоставляют права, идентичные традиционным акциям.

Подход Securitize служит примером этой модели: компании выпускают ценные бумаги напрямую ончейн, ведя таблицы капитализации (cap tables) в виде смарт-контрактов и фиксируя все переходы прав собственности через транзакции в блокчейне, а не через традиционных трансфер-агентов.

Что обеспечивает прямое сопоставление:

Полные права акционеров: Токенизированные ценные бумаги могут представлять полное право собственности на капитал, включая дивиденды, голосование по доверенности, ликвидационные привилегии и преимущественные права. Блокчейн становится авторитетным реестром владения.

Мгновенные расчеты: Традиционные сделки с акциями рассчитываются по схеме T+2 (два рабочих дня). Токены с прямым сопоставлением рассчитываются немедленно после перевода. Никаких клиринговых палат, никаких расчетных рисков и неудачных сделок из-за отсутствия поставки.

Дробное владение: Смарт-контракты позволяют дробить акции без корпоративных действий. Акция стоимостью 1 000 долларов становится доступной как 0,001 доли (экспозиция в 1 доллар), что демократизирует доступ к дорогостоящим бумагам.

Композируемость: Акции ончейн интегрируются с протоколами DeFi. Используйте акции Apple в качестве залога для кредитов, предоставляйте ликвидность в автоматизированных маркет-мейкерах или создавайте деривативы — все это программируется с помощью смарт-контрактов.

Глобальный доступ: Любой человек с блокчейн-кошельком может владеть токенизированными акциями при условии соблюдения законодательства о ценных бумагах. География не определяет доступность — её определяет нормативно-правовая база.

Регуляторные вызовы:

Прямое сопоставление требует участия эмитента и одобрения регуляторов. Компании должны подавать документы в надзорные органы, поддерживать соответствующие механизмы передачи и обеспечивать соответствие записей в блокчейне юридическим требованиям к реестрам акционеров.

Руководство SEC от января 2026 года подтвердило, что токенизация не меняет правовой режим — предложения и продажи по-прежнему подлежат требованиям регистрации или соответствующим исключениям. Технология может быть новой, но законы о ценных бумагах все равно применяются.

Это создает существенные барьеры. Большинство публичных компаний не переведут свои реестры акционеров в блокчейн немедленно. Прямое сопоставление лучше всего подходит для новых выпусков, частных ценных бумаг или компаний, имеющих стратегические причины стать пионерами в области ончейн-капитала.

Модель 2: Синтетическая экспозиция (сторонние деривативы)​

Синтетические токенизированные акции обеспечивают ценовую экспозицию без фактического владения. Сторонние организации создают токены, отслеживающие цены акций, с расчетами в наличных или стейблкоинах, без каких-либо прав на базовые акции.

SEC прямо предупредила о синтетических продуктах: созданные без участия эмитента, они зачастую представляют собой синтетическую экспозицию, а не реальное владение капиталом.

Как работают синтетические модели:

Платформы выпускают токены, привязанные к ценам акций на традиционных биржах. Пользователи торгуют токенами, представляющими движение цен. Расчеты происходят в криптовалюте, а не путем поставки акций. Права акционеров не передаются — ни голосования, ни дивидендов, ни корпоративных действий.

Преимущества:

Не требуется участие эмитента: Платформы могут токенизировать любые публично торгуемые акции без участия корпораций. Это обеспечивает немедленный охват рынка — можно токенизировать весь индекс S&P 500 без получения 500 корпоративных одобрений.

Торговля 24/7: Синтетические токены торгуются непрерывно, в то время как базовые рынки закрыты. Формирование цены происходит глобально, а не только в часы работы NYSE.

Регуляторная простота: Платформы избегают регистрации ценных бумаг, структурируя продукты как деривативы или контракты на разницу (CFD). Иная нормативная база, иные требования к комплаенсу.

Крипто-нативные расчеты: Пользователи платят и получают стейблкоины, что обеспечивает бесшовную интеграцию с экосистемами DeFi без участия традиционной банковской инфраструктуры.

Критические ограничения:

Отсутствие прав собственности: Держатели синтетических токенов не являются акционерами. Никакого голосования, никаких дивидендов, никаких претензий на активы корпорации. Только ценовая экспозиция.

Риск контрагента: Платформы должны поддерживать резервы для обеспечения синтетических позиций. Если резервов окажется недостаточно или платформа потерпит неудачу, токены обесценятся независимо от показателей базовой акции.

Регуляторная неопределенность: Руководство SEC поставило синтетические продукты под усиленный контроль. Классификация их как ценных бумаг или деривативов определяет, какие правила применяются и какие платформы работают легально.

Ошибки отслеживания: Цены синтетических активов могут отклоняться от цен базовых акций из-за разницы в ликвидности, манипуляций на платформе или механизмов расчета. Токен отслеживает цену приблизительно, а не идеально.

Синтетические модели решают проблемы дистрибуции и доступа, но жертвуют сутью владения. Они подходят для трейдеров, ищущих ценовую экспозицию, но не годятся для инвесторов, желающих реального долевого участия.

Модель 3: Гибридное хранение (подход Robinhood)​

Robinhood стала первопроходцем в использовании гибридной модели: токенизированные представления акций, находящихся на хранении, сочетающие торговлю ончейн с традиционной расчетной инфраструктурой.

В июне 2025 года компания запустила токенизированные акции для европейских клиентов, предложив доступ к более чем 2 000 американских акций с возможностью торговли в режиме 24/5 на базе Arbitrum One.

Как работает гибридная модель:

Robinhood удерживает фактические акции в традиционном хранилище. Выпускает токены, представляющие собой дробное владение позициями на хранении. Пользователи торгуют токенами в блокчейне с мгновенным расчетом. Robinhood осуществляет покупку и продажу базовых акций на традиционных рынках. Цены токенов отслеживают стоимость реальных акций через арбитраж и управление резервами.

Токены являются производными инструментами, отслеживаемыми в блокчейне, которые обеспечивают доступ к рынкам США — пользователи покупают не сами акции, а токенизированные контракты, следующие за их ценой.

Преимущества гибридной модели:

Немедленный охват рынка: Robinhood токенизировала 2 000 акций без необходимости участия корпораций. Любая ценная бумага на хранении становится доступной для токенизации.

Соответствие нормативным требованиям: Традиционное хранение удовлетворяет правилам регулирования ценных бумаг. Слой токенизации добавляет преимущества блокчейна, не меняя базовую юридическую структуру.

Продленная торговля: Планы по переходу на торговлю 24/7 обеспечивают непрерывный доступ вне традиционных часов работы рынка. Формирование цены и обеспечение ликвидности происходят на глобальном уровне.

Потенциал интеграции с DeFi: Будущие планы включают варианты самостоятельного хранения и доступ к DeFi, что позволит токенизированным акциям участвовать в рынках кредитования и других ончейн-финансовых приложениях.

Эффективность инфраструктуры: Layer 2 решение от Robinhood на базе Arbitrum обеспечивает высокоскоростные и недорогие транзакции при сохранении гарантий безопасности Ethereum.

Компромиссы:

Централизованное хранение: Robinhood владеет базовыми акциями. Пользователи доверяют платформе в вопросах поддержания надлежащих резервов и обработки выкупов. Это не является истинной децентрализацией.

Ограниченные права акционеров: Держатели токенов не участвуют в корпоративном голосовании и не получают дивиденды напрямую. Robinhood голосует по акциям и может распределять экономические выгоды, но структура токенов препятствует прямому участию.

Регуляторная сложность: Работа в разных юрисдикциях с различными законами о ценных бумагах создает проблемы с соблюдением требований. Запуск в Европе предшествовал доступности в США из-за регуляторных ограничений.

Зависимость от платформы: Стоимость токена зависит от операционной целостности Robinhood. В случае сбоя системы хранения или возникновения финансовых трудностей у платформы, токены теряют стоимость, несмотря на показатели базовых акций.

Гибридная модель прагматично сочетает инновации и соблюдение требований: использование блокчейна для торговой инфраструктуры при сохранении традиционного хранения для обеспечения регуляторной определенности.

Нормативно-правовая база: Позиция SEC​

Заявление SEC от 28 января 2026 года установило четкие принципы:

Технологически нейтральное применение: Формат выпуска или технология, используемая для учета, не меняют применение федерального законодательства о ценных бумагах. Токенизация меняет «механику», а не периметр регулирования.

Применяются существующие правила: Требования к регистрации, обязательства по раскрытию информации, ограничения на торговлю и защита инвесторов применяются к токенизированным ценным бумагам так же, как и к традиционным.

Различие между эмитентом и третьей стороной: Только токенизация, спонсируемая эмитентом, где компании интегрируют блокчейн в официальные реестры может представлять собой истинное владение акциями. Продукты сторонних организаций являются деривативами или синтетическими инструментами.

Режим деривативов: Синтетические продукты без разрешения эмитента подпадают под регулирование деривативов. Другая база комплаенса, другие юридические обязательства.

Данное руководство вносит ясность: работайте с эмитентами для получения реальных акций или структурируйте их как соответствующие правилам деривативы. Неоднозначные продукты, заявляющие о праве собственности без участия эмитента, подвергаются тщательной проверке регуляторами.

Развитие рыночной инфраструктуры​

Помимо отдельных платформ, инфраструктура, обеспечивающая работу рынков токенизированных акций, продолжает развиваться:

Предложение Nasdaq по токенизированной торговле: Подача заявки на разрешение торговли ценными бумагами в токенизированной форме в рамках пилотной программы DTC. Традиционная биржа внедряет блокчейн-инфраструктуру для расчетов.

Разработка Robinhood Chain: Сеть Layer 2, построенная на базе Arbitrum Orbit, разработанная специально для торговли и управления токенизированными активами реального мира (RWA). Специализированная инфраструктура для токенизации акций.

Институциональное внедрение: Крупные финансовые институты, такие как BlackRock, Franklin Templeton и JPMorgan, запустили токенизированные фонды. Институциональное признание ускоряет внедрение.

Эволюция правовой базы: Проекты 2026 года должны определить целевых инвесторов и юрисдикции, а затем адаптировать местонахождение эмитента, лицензии и условия предложения к конкретным нормативным базам. Юридическая ясность постоянно улучшается.

Рост рынка: Глобальный рынок ончейн RWA вырос в пять раз — с 5 млрд долларов в 2022 году до 24 млрд долларов к середине 2025 года. Токенизированные акции составляют растущую долю в общей стоимости RWA.

Инфраструктурная траектория указывает на интеграцию в мейнстрим: традиционные биржи внедряют токенизацию, крупные платформы запускают выделенные сети, а институты обеспечивают ликвидность и услуги маркет-мейкинга.

Какие задачи решает каждая модель​

Три модели токенизации решают разные проблемы:

Прямое сопоставление (Direct Mapping) решает вопросы владения и компонуемости. Компании, желающие выпустить акции непосредственно в блокчейне, привлекают капитал через токенизированные предложения. Акционеры получают программируемое право собственности, интегрированное с DeFi. Жертва: требуется участие эмитента и одобрение регулятора.

Синтетическая экспозиция (Synthetic Exposure) решает вопросы доступности и скорости. Трейдеры, желающие получить круглосуточный глобальный доступ к движению цен, торгуют синтетическими токенами. Платформы обеспечивают немедленный охват рынка без координации с корпорациями. Жертва: отсутствие прав собственности, риск контрагента.

Гибридное хранение (Hybrid Custody) решает задачу прагматичного внедрения. Пользователи получают преимущества торговли на блокчейне, в то время как платформы соблюдают нормативные требования через традиционное кастодиальное хранение. Это обеспечивает постепенный переход без необходимости немедленной трансформации всей экосистемы. Жертва: централизованное хранение, ограниченные права акционеров.

Ни одна модель не является доминирующей — разные варианты использования требуют разных архитектур. Новые выпуски тяготеют к прямому сопоставлению. Платформы для розничной торговли выбирают гибридное хранение. Спекулянты, ориентированные на DeFi, используют синтетические продукты.

Траектория развития до 2026 года​

Несколько тенденций сходятся воедино:

Созревание законодательной базы: Руководство SEC устраняет неопределенность в отношении правового режима. Для каждой модели существуют соответствующие законодательству пути — компании, платформы и пользователи понимают требования.

Конкуренция инфраструктур: Robinhood, Nasdaq, Securitize и другие соревнуются за предоставление лучшей инфраструктуры для токенизации. Конкуренция способствует повышению эффективности и развитию функционала.

Корпоративные эксперименты: Компании на ранних стадиях и частные рынки все чаще выпускают токены напрямую. Токенизация публичных компаний последует за ними, как только созреют правовые рамки и станут очевидными преимущества для акционеров.

Интеграция с DeFi: По мере токенизации большего количества акций протоколы DeFi интегрируют акции в качестве обеспечения, создают деривативы на базе акций и внедряют программируемые корпоративные действия. Компонуемость открывает путь к новым финансовым продуктам.

Институциональное внедрение: Крупные управляющие активами распределяют капитал в токенизированные продукты, обеспечивая ликвидность и легитимность. Розничный сектор следует за институциональным признанием.

Прогноз: гибридные и синтетические модели будут доминировать в 2026 году, поскольку они не требуют участия корпораций. Прямое сопоставление будет масштабироваться по мере того, как компании осознают преимущества, а правовые базы укрепятся. К 2028–2030 годам значительная часть публично торгуемых акций будет обращаться в токенизированной форме наряду с традиционными акциями.

Что это значит для инвесторов​

Токенизированные акции создают новые возможности и риски:

Возможности: круглосуточная торговля (24/7), дробное владение, интеграция с DeFi, глобальный доступ, мгновенные расчеты, программируемые корпоративные действия.

Риски: риск кастодиального хранения на платформе, регуляторная неопределенность, фрагментация ликвидности, риск контрагента (для синтетических активов), сокращение прав акционеров (для токенов, выпущенных не эмитентом).

Требования к комплексной проверке (Due Diligence): Разберитесь, какую модель токенизации использует ваша платформа. Токены с прямым сопоставлением предоставляют право собственности. Синтетические токены обеспечивают только экспозицию на цену. Гибридные токены зависят от целостности кастодиального хранения платформы.

Проверяйте соответствие нормативным требованиям. Легальные платформы регистрируют предложения ценных бумаг или структурируют деривативы в соответствии с законом. Предложения незарегистрированных ценных бумаг нарушают закон независимо от инновационности блокчейна.

Оценивайте операционную безопасность платформы. Токенизация не устраняет риск хранения — она меняет того, кто владеет ключами. Безопасность платформы определяет сохранность активов.

Неизбежный переход​

Токенизация акций не является опциональной — это обновление инфраструктуры. Вопрос не в том, перейдут ли акции в блокчейн, а в том, какая модель станет доминирующей и насколько быстро произойдет переход.

Прямое сопоставление дает максимум преимуществ: полное право собственности, компонуемость, мгновенные расчеты. Однако оно требует принятия со стороны корпораций и одобрения регуляторов. Синтетические и гибридные модели позволяют проводить немедленные эксперименты, пока инфраструктура прямого сопоставления созревает.

Три модели будут сосуществовать, обслуживая разные потребности, пока прямое сопоставление не масштабируется достаточно, чтобы доминировать. Сроки: 5–10 лет для токенизации большинства публичных акций, 2–3 года для частных рынков и новых выпусков.

Традиционные рынки акций десятилетиями работали с бумажными сертификатами, физическими расчетами и клирингом по схеме T+2, несмотря на очевидную неэффективность. Блокчейн делает эту неэффективность неоправданной. Как только инфраструктура созреет, а правовые рамки укрепятся, импульс станет непреодолимым.

2026 год станет точкой перегиба: ясность в регулировании установлена, инфраструктура развернута, институциональное внедрение началось. Следующий этап: масштабирование.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для Web3-приложений, предлагая надежный и высокопроизводительный RPC-доступ к крупнейшим экосистемам блокчейнов. Изучите наши услуги для инфраструктуры токенизированных ценных бумаг и институциональной поддержки блокчейна.

---

Источники:

• SEC Statement on Tokenized Securities
• Robinhood Adds 500 Tokenized Stocks on Arbitrum
• Nasdaq Proposes Tokenized Securities Trading
• Securitize to Launch Real Stocks Onchain
• SEC Clarifies Rules for Tokenized Stocks
• Five Years After GameStop, Robinhood CEO Wants Tokenized Stocks Trading 24/7
• What Is RWA Tokenization? A Full Guide for 2026
• 4 Industries Real-World Asset Tokenization Could Transform in 2026
• Legal Guide to Real-World Assets Tokenization
• SEC Staff Unveils Playbook for Tokenized Securities
• Robinhood Pushes Deeper Into Crypto with Own Blockchain
• Robinhood Chain and Tokenized Stocks for EU Customers
• Tokenized Real-World Assets: Why Institutions Are Moving On-Chain

Consensus Hong Kong возвращается 10-12 февраля 2026 года с участием 15 000 человек из более чем 100 стран, представляющих криптоактивы под управлением (AUM) на сумму более 4 триллионов долларов. Это событие с полным аншлагом — на 50 % больше, чем дебют с 10 000 участников — подтверждает статус Гонконга как блокчейн-столицы Азии и сигнализирует о более широком региональном доминировании в инфраструктуре цифровых активов.

В то время как в США сохраняется регуляторная неопределенность, а рост Европы остается фрагментированным, Азия переходит к действиям. Инициативы Гонконга, поддерживаемые правительством, инфраструктура институционального уровня и стратегическое положение между западным и китайским рынками создают преимущества, которые конкуренты не могут повторить.

Consensus Hong Kong — это не просто очередная конференция. Это подтверждение структурного сдвига Азии от потребителя криптотехнологий к роли мирового лидера.

Цифры, стоящие за ростом Азии​

Траектория роста Consensus Hong Kong говорит сама за себя. Инаугурационное мероприятие 2025 года привлекло 10 000 участников и принесло экономике Гонконга 275 миллионов гонконгских долларов (35,3 миллиона долларов США). В 2026 году ожидается 15 000 участников — 50-процентный рост на зрелом рынке конференций, где большинство мероприятий выходят на плато.

Этот рост отражает более широкое доминирование Азии в сфере блокчейна. На долю Азии приходится 36,4 % мировой активности Web3-разработчиков, причем прогнозируется, что Индия превзойдет США к 2028 году. К началу 2026 года Гонконг привлек совокупные криптоактивы (AUM) на сумму 4 триллиона долларов, позиционируя себя как основные институциональные ворота для азиатского капитала, входящего в цифровые активы.

Программа конференции подчеркивает институциональный фокус: повестка дня строится вокруг темы «Цифровые активы. Институциональный масштаб». Институциональный саммит (Institutional Summit) в отеле Grand Hyatt Hong Kong (10 февраля), доступный только по приглашениям, соберет управляющих активами, суверенные фонды благосостояния и финансовые институты. Отдельный Институциональный ончейн-форум (Institutional Onchain Forum) с участием 100-150 отобранных участников будет посвящен стейблкоинам, RWA (активам реального мира) и ИИ-инфраструктуре.

Такой акцент на институциональных игроках контрастирует с конференциями в других регионах, ориентированными на розничных инвесторов. Лидерство Азии в блокчейне обусловлено не спекулятивным участием розничной торговли, а институциональной инфраструктурой, нормативно-правовой базой и государственной поддержкой, создающей условия для устойчивого распределения капитала.

Стратегическое позиционирование Гонконга​

Гонконг предлагает уникальные преимущества, которые не может воспроизвести ни одна другая азиатская юрисдикция.

Регуляторная ясность: Четкие рамки лицензирования для криптобирж, управляющих активами и кастодиальных провайдеров. Регулирование поставщиков услуг виртуальных активов (VASP) обеспечивает юридическую определенность, открывающую путь для участия институционалов.

Финансовая инфраструктура: Налаженные банковские отношения, кастодиальные решения и фиатные шлюзы (ввод/вывод), интегрированные с традиционными финансами. Институты могут распределять средства в криптоактивы через существующие операционные структуры, а не строить параллельные системы.

Географический мост: Гонконг работает на стыке западных рынков капитала и китайских технологических экосистем. Законодатель Джонни Нг описывает Гонконг как «глобальный коннектор криптосферы» — обеспечивающий доступ к западным и китайским наборам данных при сохранении независимого регуляторного суверенитета.

Поддержка правительства: Активные государственные инициативы, поддерживающие блокчейн-инновации, включая инкубационные программы, налоговые льготы и инвестиции в инфраструктуру. Это контрастирует с подходом США «регулирование через принуждение» или европейской бюрократической фрагментацией.

Концентрация талантов: 15 000 участников Consensus плюс 350 параллельных мероприятий создают эффект плотности. Основатели встречаются с инвесторами, протоколы нанимают разработчиков, предприятия находят поставщиков — такая концентрация нетворкинга невозможна в распределенных экосистемах.

Эта комбинация — регуляторная ясность + финансовая инфраструктура + стратегическое положение + поддержка правительства — создает кумулятивные преимущества. Каждый фактор усиливает другие, ускоряя превращение Гонконга в блокчейн-хаб Азии.

Конвергенция ИИ и криптотехнологий в Азии​

Consensus Hong Kong 2026 уделяет особое внимание пересечению ИИ и блокчейна — не поверхностному маркетингу «ИИ + Web3», а подлинной конвергенции инфраструктур.

Исполнение ИИ ончейн: ИИ-агенты, нуждающиеся в платежных каналах, проверке личности и защищенном от несанкционированного доступа управлении состоянием, выигрывают от блокчейн-инфраструктуры. Темы включают «ИИ-агенты и ончейн-исполнение», исследуя, как автономные системы взаимодействуют с протоколами DeFi, совершают сделки и управляют цифровыми активами.

Токенизированная ИИ-инфраструктура: Децентрализованные вычислительные сети (Render, Akash, Bittensor) токенизируют обучение и логический вывод ИИ. Азиатские протоколы лидируют в этой интеграции, и Consensus демонстрирует реальные внедрения, а не просто технические описания (whitepapers).

Трансграничные фреймворки данных: Уникальное положение Гонконга, имеющего доступ к западным и китайским данным, создает возможности для ИИ-компаний, нуждающихся в разнообразных данных для обучения. Блокчейн обеспечивает проверяемое происхождение данных и отслеживание использования через границы юрисдикций.

Институциональное внедрение ИИ: Традиционным финансовым институтам, исследующим ИИ для торговли, управления рисками и комплаенса, необходим блокчейн для аудита и регуляторной отчетности. Институциональные форумы Consensus рассматривают эти корпоративные сценарии использования.

Конвергенция ИИ и криптотехнологий не является спекулятивной — она операционна. Азиатские разработчики внедряют интегрированные системы, пока западные экосистемы обсуждают нормативную базу.

Что это значит для мирового блокчейна​

Масштаб и институциональный фокус Consensus Hong Kong сигнализируют о структурных изменениях в расстановке сил в мировом блокчейне.

Распределение капитала смещается на Восток: Когда 4 триллиона долларов криптоактивов концентрируются в Гонконге, а институциональные саммиты заполняются азиатскими управляющими активами, потоки капитала следуют за ними. Западные протоколы все чаще запускают азиатские операции в первую очередь, меняя исторические модели, когда запуск в США предшествовал международной экспансии.

Ускорение регуляторного арбитража: Ясные азиатские правила против неопределенности в США стимулируют миграцию разработчиков. Талантливые основатели выбирают юрисдикции, поддерживающие инновации, а не враждебную регуляторную среду. Эта «утечка мозгов» со временем усиливается, так как успешные азиатские проекты привлекают еще больше строителей.

Лидерство в инфраструктуре: Азия лидирует в платежной инфраструктуре (Alipay, WeChat Pay) и теперь распространяет это лидерство на расчеты на базе блокчейна. Внедрение стейблкоинов, токенизация RWA и институциональное хранение созревают быстрее в благоприятной регуляторной среде.

Плотность талантов: 15 000 участников плюс 350 параллельных мероприятий создают плотность экосистемы, с которой не могут сравниться западные конференции. Поток сделок, найм сотрудников и формирование партнерств концентрируются там, где собираются участники. Consensus Hong Kong становится обязательным событием для серьезных институциональных игроков.

Скорость инноваций: Регуляторная ясность + институциональный капитал + концентрация талантов = быстрое исполнение. Азиатские протоколы итерируют быстро, пока западные конкуренты пробираются через дебри неопределенности соответствия.

Долгосрочное последствие: центр тяжести блокчейна смещается на Восток. Подобно тому как производство, а затем и технологическое лидерство мигрировали в Азию, инфраструктура цифровых активов следует тем же паттернам, когда западная регуляторная враждебность сталкивается с азиатским прагматизмом.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для блокчейн-приложений на азиатском и мировом рынках, предлагая надежный и высокопроизводительный RPC-доступ к основным экосистемам. Ознакомьтесь с нашими услугами для масштабируемого мультирегионального развертывания.

---

Источники:

• Consensus Hong Kong 2026 Set To Host 15,000 Industry Professionals - Metaverse Post
• Consensus Hong Kong 2026 Returns February 10-12 - Blockhead
• Consensus Hong Kong 2026: Global Web3 & Crypto Summit - Web3 News Wire
• Hong Kong positioning as crypto's global connector - CoinDesk
• Consensus Hong Kong 2026 Unveils Lineup - AInvest
• Institutional Onchain Forum Hong Kong - Benzinga

Когда в начале 2026 года ежедневный объем торгов на Kalshi достиг $814 миллионов, что составило 66,4$ 5,9 миллиарда и продолжает расти — соперничает со многими традиционными рынками деривативов, с одной важной разницей: эти рынки торгуют информацией, а не просто активами.

Это «Информационные финансы» (Information Finance) — монетизация коллективного разума через рынки прогнозов на базе блокчейна. Когда трейдеры ставят $42 миллиона на то, достигнет ли OpenAI уровня AGI до 2030 года, или$ 18 миллионов на то, какая компания следующей выйдет на IPO, они не занимаются азартными играми. Они создают ликвидные, торгуемые прогнозы, которым институциональные инвесторы, политики и корпоративные стратеги доверяют все больше, чем традиционным аналитикам. Вопрос не в том, разрушат ли рынки прогнозов индустрию прогнозирования. Вопрос в том, как быстро институты внедрят рынки, которые превосходят предсказания экспертов по измеримым показателям.

Веха в $ 5,9 млрд: от периферии к финансовой инфраструктуре​

Рынки прогнозов завершили 2025 год с рекордными объемами за все время, приблизившимися к $5,3 миллиарда, и эта траектория ускорилась в 2026 году. Еженедельные объемы теперь стабильно превышают$ 5,9 миллиарда, а ежедневные пики достигают $ 814 миллионов во время крупных событий. Для контекста: это превышает ежедневный объем торгов многими акциями компаний средней капитализации и соперничает со специализированными рынками деривативов.

Рост не линейный — он экспоненциальный. Объемы рынков прогнозов в 2024 году измерялись сотнями миллионов в год. К 2025 году ежемесячные объемы превысили $1 миллиард. В 2026 году еженедельные объемы регулярно достигали$ 5,9 миллиарда, что представляет собой более чем 10-кратный годовой рост. Это ускорение отражает фундаментальные сдвиги в том, как институты воспринимают рынки прогнозов: от новинки к необходимости.

Kalshi доминирует с долей рынка 66,4 %, обрабатывая большую часть институционального объема. Polymarket, работающий в крипто-нативной среде, привлекает значительные розничные и международные потоки. Вместе эти платформы обрабатывают миллиарды еженедельного объема на тысячах рынков, охватывающих выборы, экономику, технологические разработки, спорт и развлечения.

Легитимность сектора получила подтверждение от ICE (Intercontinental Exchange), когда материнская компания NYSE инвестировала $ 2 миллиарда в инфраструктуру рынков прогнозов. Когда оператор крупнейшей в мире фондовой биржи развертывает капитал в таком масштабе, это сигнализирует о том, что рынки прогнозов больше не являются экспериментальными — это стратегическая инфраструктура.

ИИ-агенты: фактор вклада в 30 %​

Самый недооцененный фактор роста рынков прогнозов — участие ИИ-агентов. Автономные торговые алгоритмы теперь вносят более 30 % от общего объема, фундаментально меняя динамику рынка.

Почему ИИ-агенты торгуют прогнозами? Три причины:

Информационный арбитраж: ИИ-агенты сканируют тысячи источников данных — новости, социальные сети, ончейн-данные, традиционные финансовые рынки — для выявления неверно оцененных прогнозов. Когда рынок оценивает вероятность события в 40 %, но анализ ИИ предполагает 55 %, агенты торгуют на спреде.

Предоставление ликвидности: Подобно тому как маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность на фондовых биржах, ИИ-агенты предлагают двусторонние рынки на платформах прогнозирования. Это улучшает обнаружение цен и сокращает спреды, делая рынки более эффективными для всех участников.

Диверсификация портфеля: Институциональные инвесторы используют ИИ-агентов для получения доступа к нетрадиционным информационным сигналам. Хедж-фонд может использовать рынки прогнозов для хеджирования политических рисков, сроков разработки технологий или регуляторных результатов — рисков, которые трудно выразить на традиционных рынках.

Появление торговли с помощью ИИ-агентов создает петлю положительной обратной связи. Большее участие ИИ означает лучшую ликвидность, что привлекает больше институционального капитала, что оправдывает дальнейшую разработку ИИ. Рынки прогнозов становятся тренировочной площадкой для автономных агентов, которые учатся ориентироваться в сложных реальных задачах прогнозирования.

Трейдеры на Kalshi оценивают вероятность того, что OpenAI достигнет AGI до 2030 года, в 42 % — по сравнению с 32 % шестью месяцами ранее. Этот рынок с ликвидностью более $ 42 миллионов отражает «мудрость толпы», в которую входят инженеры, венчурные капиталисты, эксперты по политике и, все чаще, ИИ-агенты, обрабатывающие сигналы, которые люди не могут отслеживать в таких масштабах.

Институциональное доминирование Kalshi: преимущество регулируемой биржи​

Доля рынка Kalshi в 66,4 % не случайна — она структурна. Будучи первой регулируемой CFTC биржей рынков прогнозов в США, Kalshi предлагает институциональным инвесторам то, чего не могут предложить конкуренты: регуляторную определенность.

Институциональный капитал требует соблюдения нормативных требований (комплаенса). Хедж-фонды, управляющие активами и корпоративные казначейства не могут вкладывать миллиарды в нерегулируемые платформы без возникновения юридических и комплаенс-рисков. Регистрация Kalshi в CFTC устраняет этот барьер, позволяя институтам торговать прогнозами наряду с акциями, облигациями и деривативами в своих портфелях.

Статус регулируемой площадки создает сетевые эффекты. Больший объем институциональных сделок привлекает лучших поставщиков ликвидности, что сужает спреды, что, в свою очередь, привлекает больше трейдеров. Книги ордеров Kalshi теперь достаточно глубоки, чтобы многомиллионные сделки исполнялись без значительного проскальзывания — это порог, отделяющий функциональные рынки от экспериментальных.

Широта продуктов Kalshi также имеет значение. Рынки охватывают выборы, экономические показатели, технологические вехи, сроки IPO, корпоративные доходы и макроэкономические события. Такое разнообразие позволяет институциональным инвесторам выражать нюансированные взгляды. Хедж-фонд, играющий на понижение оценки технологических компаний, может открывать короткие позиции на рынках прогнозов IPO «единорогов». Политический аналитик, ожидающий изменений в законодательстве, может торговать на рынках результатов голосования в Конгрессе.

Высокая ликвидность гарантирует, что ценами нелегко манипулировать. Когда на кону миллионы и в торгах участвуют тысячи участников, рыночные цены отражают подлинный консенсус, а не индивидуальные манипуляции. Эта «мудрость толпы» превосходит прогнозы экспертов в слепых тестах — рынки прогнозов последовательно превосходят опросы, прогнозы аналитиков и мнения экспертов.

Крипто-нативная альтернатива Polymarket: децентрализованный конкурент​

Пока Kalshi доминирует на регулируемых рынках США, Polymarket привлекает крипто-нативные и международные потоки. Работая на базе блокчейна с расчетами в USDC, Polymarket предлагает беспрепятственный доступ — без KYC, географических ограничений и регуляторного контроля.

Преимущество Polymarket заключается в глобальном охвате. Трейдеры из юрисдикций, где Kalshi недоступен, могут участвовать свободно. Во время выборов в США в 2024 году объем торгов на Polymarket превысил 3 млрд долларов США, что доказало способность крипто-нативной инфраструктуры справляться с институциональными масштабами.

Интеграция платформы с криптотехнологиями открывает путь к новым механизмам. Смарт-контракты обеспечивают автоматические расчеты на основе данных оракулов. Пулы ликвидности работают непрерывно без посредников. Расчеты происходят за секунды, а не дни. Эти преимущества привлекают крипто-нативных трейдеров, привыкших к примитивам DeFi.

Однако неопределенность в регулировании остается главной проблемой Polymarket. Работа без официального одобрения регуляторов США ограничивает институциональное внедрение внутри страны. В то время как розничные и международные пользователи приветствуют открытый доступ, институты США в основном избегают платформ, лишенных регуляторной ясности.

Соперничество между Kalshi (регулируемая, институциональная) и Polymarket (крипто-нативная, открытая) отражает более широкие дискуссии в сфере цифровых финансов. Обе модели жизнеспособны. Обе обслуживают разные базы пользователей. Рост сектора указывает на то, что место найдется для нескольких победителей, каждый из которых выбирает свои компромиссы между регулированием и технологиями.

Информационные финансы: монетизация коллективного разума​

Термин «информационные финансы» описывает ключевую инновацию рынков предсказаний: превращение прогнозов в ликвидные торговые инструменты. Традиционное прогнозирование опирается на экспертов, предоставляющих точечные оценки с неопределенной точностью. Рынки предсказаний объединяют распределенные знания в непрерывные рыночные вероятности.

Почему рынки побеждают экспертов:

Личная ответственность (Skin in the game): участники рынка рискуют капиталом, делая прогнозы. Плохие прогнозы приводят к потере денег. Такая структура стимулов фильтрует сигнал от шума лучше, чем опросы общественного мнения или экспертные панели, где участники не несут ответственности за ошибки.

Постоянное обновление: рыночные цены корректируются в режиме реального времени при появлении новой информации. Прогнозы экспертов статичны до выхода следующего отчета. Рынки динамичны, они мгновенно учитывают срочные новости, утечки и новые тренды.

Агрегированные знания: рынки собирают информацию от тысяч участников с разным опытом. Ни один эксперт не сравнится с коллективным разумом инженеров, инвесторов, политиков и операторов, каждый из которых привносит уникальные идеи.

Прозрачная вероятность: рынки выражают прогнозы как вероятности с четкими доверительными интервалами. Рыночная оценка события в 65% означает «вероятность примерно в две трети» — это полезнее, чем экспертное «вероятно» без количественной оценки.

Исследования последовательно показывают, что рынки предсказаний превосходят экспертные группы, опросы и прогнозы аналитиков в самых разных областях — от выборов и экономики до технологических разработок и корпоративных результатов. Результаты не идеальны, но они заметно лучше альтернатив.

Финансовые институты обратили на это внимание. Вместо найма дорогих консультантов для анализа сценариев компании могут обращаться к рынкам предсказаний. Хотите знать, примет ли Конгресс закон о регулировании криптовалют в этом году? Для этого есть соответствующий рынок. Хотите понять, выйдет ли конкурент на IPO до конца года? Торгуйте этим прогнозом. Оцениваете геополитические риски? Сделайте ставку на это.

Институциональное применение: прогнозирование как услуга​

Рынки предсказаний превращаются из спекулятивного развлечения в институциональную инфраструктуру. Несколько вариантов использования способствуют их внедрению:

Управление рисками: корпорации используют рынки предсказаний для хеджирования рисков, которые сложно выразить в традиционных деривативах. Менеджер по логистике, обеспокоенный забастовками в портах, может торговать на рынках предсказаний относительно хода трудовых переговоров. Финансовый директор, обеспокоенный процентными ставками, может сопоставлять данные рынков предсказаний по ФРС с фьючерсами на облигации.

Стратегическое планирование: компании принимают многомиллиардные решения на основе прогнозов. Будет ли принято регулирование ИИ? Столкнется ли технологическая платформа с антимонопольным иском? Запустит ли конкурент новый продукт? Рынки предсказаний дают вероятностные ответы, подкрепленные реальным капиталом.

Инвестиционные исследования: хедж-фонды и управляющие активами используют рынки предсказаний как альтернативные источники данных. Рыночные цены на технологические вехи, регуляторные решения или макроэкономические события влияют на формирование портфелей. Некоторые фонды напрямую торгуют на рынках предсказаний в поисках источников альфы.

Анализ политики: правительства и аналитические центры обращаются к рынкам предсказаний, чтобы узнать общественное мнение за рамками обычных опросов. Рынки отделяют искренние убеждения от демонстрации добродетели — участники, ставящие свои деньги, раскрывают истинные ожидания, а не социально одобряемые ответы.

Инвестиция ICE в размере 2 млрд долларов США сигнализирует о том, что традиционные биржи рассматривают рынки предсказаний как новый класс активов. Подобно тому, как рынки деривативов возникли в 1970-х годах для монетизации управления рисками, рынки предсказаний появляются в 2020-х для монетизации прогнозирования.

Цикл обратной связи «ИИ-агент — рынок»​

ИИ-агенты, участвующие в рынках предсказаний, создают цикл обратной связи, ускоряющий развитие обеих технологий:

Улучшение ИИ на основе рыночных данных: Модели ИИ обучаются на результатах рынков предсказаний для повышения точности прогнозирования. Модель, предсказывающая сроки IPO технологических компаний, совершенствуется путем бэктестинга на исторических данных Kalshi. Это создает стимул для лабораторий ИИ создавать модели, ориентированные на прогнозирование.

Улучшение рынков за счет участия ИИ: ИИ-агенты обеспечивают ликвидность, осуществляют арбитраж при неверном ценообразовании и улучшают процесс обнаружения цен. Трейдеры-люди получают выгоду от более узких спредов и лучшего агрегирования информации. Рынки становятся более эффективными по мере роста участия ИИ.

Институциональное внедрение ИИ: Учреждения, развертывающие ИИ-агентов на рынках предсказаний, получают опыт работы с автономными торговыми системами в условиях с низкими ставками. Извлеченные уроки переносятся на торговлю акциями, форекс и деривативами.

Вклад ИИ в объем торгов более 30 % — это не потолок, а пол. По мере улучшения возможностей ИИ и роста институционального внедрения участие агентов может достичь 50–70 % в течение нескольких лет. Это не заменяет человеческое суждение, а дополняет его. Люди задают стратегии, а ИИ-агенты исполняют их в масштабах и со скоростью, невозможными при ручном управлении.

Технологические стеки сближаются. Лаборатории ИИ сотрудничают с платформами рынков предсказаний. Биржи создают API для алгоритмической торговли. Институты разрабатывают проприетарный ИИ для стратегий на рынках предсказаний. Эта конвергенция позиционирует рынки предсказаний как полигон для испытаний автономных финансовых агентов следующего поколения.

Проблемы и скептицизм​

Несмотря на рост, рынки предсказаний сталкиваются с реальными проблемами:

Риск манипуляций: Хотя высокая ликвидность снижает риск манипуляций, рынки с низким объемом остаются уязвимыми. Мотивированный участник с капиталом может временно исказить цены на нишевых рынках. Платформы борются с этим с помощью требований к ликвидности и обнаружения манипуляций, но риск сохраняется.

Зависимость от оракулов: Рынки предсказаний требуют наличия оракулов — доверенных сущностей, определяющих исходы. Ошибки оракулов или коррупция могут привести к некорректным расчетам. Рынки на базе блокчейна минимизируют это с помощью децентрализованных сетей оракулов, но традиционные рынки полагаются на централизованное разрешение споров.

Регуляторная неопределенность: Хотя Kalshi регулируется CFTC, более широкие нормативно-правовые рамки остаются неясными. Получат ли одобрение новые рынки предсказаний? Столкнутся ли международные рынки с ограничениями? Изменения в регулировании могут непредсказуемо сдерживать или ускорять рост.

Концентрация ликвидности: Большая часть объема концентрируется на резонансных рынках (выборы, крупные технологические события). Нишевым рынкам не хватает ликвидности, что ограничивает их полезность для специализированного прогнозирования. Решение этой проблемы требует либо стимулов для маркет-мейкинга, либо предоставления ликвидности ИИ-агентами.

Этические вопросы: Должны ли существовать рынки на деликатные темы — политическое насилие, смерти, катастрофы? Критики утверждают, что монетизация трагических событий неэтична. Сторонники возражают, что информация с таких рынков помогает предотвратить вред. Эта дискуссия определит, какие рынки будут разрешены платформами.

Траектория 2026–2030 годов​

Если еженедельные объемы достигнут 5,9 млрд долларов в начале 2026 года, куда будет двигаться сектор?

При условии умеренного роста (50 % ежегодно — консервативно, учитывая недавнее ускорение), годовые объемы рынков предсказаний могут превысить 50 млрд долларов к 2028 году и 150 млрд долларов к 2030 году. Это поставит сектор в один ряд с рынками деривативов среднего размера.

Более агрессивные сценарии — запуск ICE рынков предсказаний на NYSE, предложение инструментов предсказания крупными банками, одобрение регуляторами большего количества типов рынков — могут подтолкнуть объемы к 500 млрд долларов и более к 2030 году. В таком масштабе рынки предсказаний становятся отдельным классом активов в институциональных портфелях.

Технологические факторы внедрения уже на месте: расчеты на блокчейне, ИИ-агенты, регуляторные рамки, институциональный интерес и проверенный опыт, превосходящий традиционное прогнозирование. Остается только динамика кривой адаптации — насколько быстро институты интегрируют рынки предсказаний в процессы принятия решений.

Переход от «маргинальных спекуляций» к «инструменту институционального прогнозирования» идет полным ходом. Когда ICE инвестирует 2 млрд долларов, когда ИИ-агенты обеспечивают 30 % объема, когда ежедневные объемы Kalshi достигают 814 млн долларов, нарратив меняется навсегда. Рынки предсказаний — это не любопытство. Это будущее того, как институты количественно оценивают неопределенность и хеджируют информационные риски.

Источники​

• Рынки предсказаний зафиксировали исторический максимум объема в 5,3 млрд долларов на конец 2025 года
• Великая война предсказаний 2026 года: Polymarket и Kalshi борются за доминирование
• Гонка за сингулярностью: почему трейдеры Kalshi делают крупные ставки на достижение AGI компанией OpenAI до 2030 года
• Kalshi — рынок предсказаний для торговли будущим

Когда Galaxy Digital выбрала Solana для токенизации своих акций, котирующихся на Nasdaq, это был не просто очередной эксперимент с блокчейном. Это была ставка на то, что архитектура Solana сможет обеспечить то, в чем отчаянно нуждаются традиционные финансы: скорость институционального уровня при затратах потребительского уровня. Эта ставка оправдывается впечатляющим образом. По состоянию на январь 2026 года экосистема реальных активов (RWA) на базе Solana достигла исторического максимума в 873 миллиона долларов, что на 325% больше 200 миллионов долларов, зафиксированных в начале 2025 года.

Но цифры говорят лишь о половине дела. За этим экспоненциальным ростом стоит фундаментальный сдвиг в том, как институты относятся к токенизации. Ethereum стал первопроходцем в создании активов на базе блокчейна, однако Solana забирает львиную долю институциональных развертываний. Почему? Потому что когда Western Union ежегодно переводит 150 миллиардов долларов для 150 миллионов клиентов, миллисекунды и доли цента значат больше, чем красивые истории.

Веха в 873 млн долларов: больше, чем просто цифра​

Solana сейчас занимает третье место среди блокчейнов для токенизации RWA по стоимости, владея 4,57% от глобального рынка токенизированных RWA в 19,08 млрд долларов (без учета стейблкоинов). Хотя Ethereum с 12,3 млрд долларов и BNB Chain с более чем 2 млрд долларов лидируют в абсолютном выражении, траектория роста Solana не имеет равных. В сети наблюдался ежемесячный прирост числа уникальных держателей RWA на 18,42%, достигнув 126 236 физических и юридических лиц.

Состав этих активов раскрывает институциональные приоритеты. Доминируют инструменты, обеспеченные казначейскими облигациями США: фонд институциональной цифровой ликвидности BlackRock (BUIDL) имеет рыночную капитализацию в 255,4 млн долларов на Solana, в то время как токен доходности в долларах США от Ondo Finance представляет 175,8 млн долларов. Это не спекулятивные DeFi-токены; это институциональный капитал, ищущий доходность при эффективности расчетов в блокчейне.

Galaxy Research прогнозирует, что рынки интернет-капитала на Solana достигнут 2 миллиардов долларов к 2026 году благодаря запуску более 50 новых спотовых ETF на альткоины в США и ускорению спроса на токенизацию. В случае реализации это выведет Solana на третье место после Ethereum и BNB Chain по общему объему заблокированных средств (TVL) в RWA, превышающему 10 миллиардов долларов.

Ставка Western Union на 150 млрд долларов на скорость Solana​

Когда 175-летний гигант финансовых услуг выбирает блокчейн, это решение имеет большой вес. Выбор Solana компанией Western Union для своего стейблкоина USDPT и сети цифровых активов (Digital Asset Network), запуск которых намечен на первую половину 2026 года, подтверждает готовность Solana к институциональному использованию.

Логика проста: Western Union обрабатывает 150 миллиардов долларов в ежегодных трансграничных платежах для 150 миллионов клиентов в более чем 200 странах и территориях. Генеральный директор Девин Макгранахан подтвердил, что компания «сравнила многочисленные альтернативы», прежде чем выбрать Solana в качестве «идеального варианта для настройки институционального уровня». Решающие факторы? Способность Solana обрабатывать тысячи транзакций в секунду за доли цента по сравнению с традиционными комиссиями за денежные переводы, которые могут превышать 5–10%.

Выпущенный банком Anchorage Digital Bank, USDPT призван предложить клиентам, агентам и партнерам более быстрые расчеты и более низкие затраты, чем устаревшие платежные системы. Для контекста: традиционные международные банковские переводы занимают 3–5 рабочих дней; транзакции на Solana завершаются примерно за 400 миллисекунд. Эта разница в скорости — не просто техническое любопытство, а разрушитель бизнес-моделей.

Принятие Solana компанией Western Union также сигнализирует о прагматизме над идеологией. Компания выбрала не Ethereum из-за его истории децентрализации и не частный блокчейн ради контроля. Она выбрала Solana, потому что экономика работает в больших масштабах. Когда вы ежегодно переводите 150 миллиардов долларов, стоимость инфраструктуры важнее экосистемного трайбализма.

Веха токенизации Galaxy Digital: зарегистрированные в SEC акции ончейн​

Решение Galaxy Digital стать первой компанией, котирующейся на Nasdaq, которая токенизировала обыкновенные акции, зарегистрированные в SEC, непосредственно на Solana, знаменует собой еще одну точку перегиба. С помощью токена GLXY владельцы обыкновенных акций класса A теперь могут хранить и передавать акции в блокчейне, сочетая ликвидность публичного рынка с программируемостью блокчейна.

Это не просто символизм. J.P. Morgan организовал знаковую эмиссию коммерческих бумаг на Solana для Galaxy, продемонстрировав работоспособность инфраструктуры институциональных рынков капитала. Прогноз Galaxy Research о достижении рынками интернет-капитала Solana 2 миллиардов долларов к 2026 году отражает уверенность в масштабируемости этой модели.

Более широкое видение рынка Galaxy выходит далеко за пределы краткосрочного прогноза в 2 миллиарда долларов для Solana. Согласно базовому сценарию, фирма прогнозирует, что объем токенизированных активов (за исключением стейблкоинов и CBDC) достигнет 1,9 триллиона долларов к 2030 году, а сценарий ускоренного принятия поднимет этот показатель до 3,8 триллиона долларов. Если Solana сохранит свою долю рынка в 4,57%, это будет означать от 87 до 174 миллиардов долларов RWA в сети к концу десятилетия.

Ondo Finance приносит круглосуточную торговлю Уолл-стрит на Solana​

Расширение Ondo Finance на Solana в январе 2026 года представляет собой самое масштабное развертывание токенизированных акций на сегодняшний день. Платформа под названием Ondo Global Markets теперь предлагает более 200 токенизированных акций и ETF США на Solana, выходя за рамки своего раннего присутствия в сетях Ethereum и BNB Chain.

Диапазон активов охватывает весь спектр Уолл-стрит: акции технологических компаний и компаний роста, «голубые фишки», ETF широкого рынка и отраслевые ETF, а также продукты, связанные с сырьевыми товарами. Каждая токенизированная ценная бумага имеет физическое обеспечение 1:1, при этом базовые активы находятся на хранении в регулируемых традиционных финансовых учреждениях. Это делает Ondo крупнейшим эмитентом RWA на Solana по количеству активов.

Что отличает это от традиционных брокеров? Торговля ведется круглосуточно (24/7) с почти мгновенными расчетами, что исключает цикл расчетов T+2 и ограничения на торговлю в нерабочее время. Для международных инвесторов это означает доступ к рынкам США в их местное рабочее время без сложности с брокерскими счетами, банковскими переводами и задержками при конвертации валют.

Ondo уже управляет токенизированными активами на сумму 365 миллионов долларов в различных сетях. Если принятие масштабируется, Solana может стать основной площадкой для внебиржевой и международной торговли акциями — многотриллионного рынка, который устаревшая инфраструктура не смогла обслуживать эффективно.

Мгновенный выкуп Multiliquid: решение проблемы ликвидности RWA​

Одним из постоянных препятствий на пути токенизированных RWA (активов реального мира) были задержки при выкупе. Традиционные эмитенты часто требуют от 24 до 72 часов — или даже больше — для обработки заявок на выкуп, что создает несоответствие ликвидности для держателей, которым необходим немедленный доступ к капиталу. Эти трения сдерживали институциональное признание, особенно среди казначейских управляющих и маркет-мейкеров, которые не могут позволить себе многодневные блокировки средств.

Механизм мгновенного выкупа от Multiliquid и Metalayer Ventures, запущенный в конце 2025 года, напрямую решает эту проблему. Система позволяет владельцам конвертировать поддерживаемые токенизированные активы в стейблкоины мгновенно, в режиме 24 / 7, без периода ожидания. Вместо того чтобы ждать выкупа со стороны эмитента, держатели обменивают активы через смарт-контракты с динамическим дисконтом к стоимости чистых активов (NAV), что компенсирует поставщикам ликвидности предоставление немедленного доступа к капиталу.

Metalayer Ventures выступает в роли поставщика капитала, формируя и управляя пулом ликвидности, в то время как Multiliquid (разработанный Uniform Labs) предоставляет инфраструктуру смарт-контрактов, механизмы обеспечения комплаенса, интероперабельность и алгоритмы ценообразования. Первоначальная поддержка распространяется на активы от VanEck, Janus Henderson и Fasanara, включая токенизированные казначейские фонды и отдельные альтернативные активы.

Запуск этого механизма совпал с тем, что RWA-экосистема Solana превысила отметку в 1 млрд долларов, позиционируя сеть как третий по величине блокчейн для токенизации. Устраняя задержки при выкупе, Multiliquid убирает один из последних барьеров, мешающих институциональным казначейским управляющим рассматривать токенизированные активы как эквиваленты денежных средств.

Почему Solana побеждает в сфере институциональной токенизации​

Конвергенция Western Union, Galaxy Digital, Ondo Finance и Multiliquid на базе Solana не является случайной. Несколько структурных преимуществ объясняют, почему институты выбирают Solana вместо альтернатив:

Пропускная способность и стоимость транзакций: Solana обрабатывает тысячи транзакций в секунду при стоимости менее цента. L1 Ethereum остается дорогим для высокочастотных операций, а решения L2 добавляют сложности и фрагментации. BNB Chain предлагает конкурентоспособные цены, но ей не хватает уровня децентрализации и распределения валидаторов, характерных для Solana.

Скорость финализации: 400-миллисекундная финализация в Solana обеспечивает расчеты в реальном времени, что соответствует ожиданиям традиционных финансов. Для платежных систем, таких как Western Union, это условие является обязательным.

Ликвидность в рамках единой сети: В отличие от фрагментированной экосистемы L2 в Ethereum, Solana сохраняет единую ликвидность и компонуемость. Токенизированные активы, стейблкоины и протоколы DeFi беспрепятственно взаимодействуют друг с другом без использования мостов или сложностей кросс-роллапов.

Комфорт для институционалов: Архитектура Solana больше напоминает централизованные торговые системы, чем блокчейн-идеализм. Для руководителей TradFi, оценивающих инфраструктуру, эта схожесть снижает воспринимаемые риски.

Децентрализация валидаторов: Несмотря на критику по поводу ранней централизации, в настоящее время Solana поддерживает более 3 000 валидаторов по всему миру, обеспечивая достаточную децентрализацию для комитетов по институциональным рискам.

Наличие в сети 126 236 держателей RWA — число которых растет на 18,42 % ежемесячно — демонстрирует, что институциональное признание ускоряется, а не выходит на плато. По мере того как все больше эмитентов запускают свои продукты, а инфраструктура ликвидности созревает, вступает в силу сетевой эффект.

Прогноз в 2 млрд долларов: консервативный или неизбежный?​

Прогноз Galaxy Research о достижении интернет-рынками капитала Solana объема в 2 млрд долларов к 2026 году кажется консервативным при анализе текущей траектории. Имея 873 млн долларов в начале января 2026 года, Solana требуется рост всего на 129 %, чтобы достичь 2 млрд долларов — что значительно ниже темпов роста в 325 %, зафиксированных в 2025 году.

Несколько катализаторов могут ускорить рост за пределы этого базового сценария:

1. Запуски ETF на альткоины: В 2026 году ожидается появление более 50 спотовых ETF на альткоины, некоторые из которых, вероятно, будут включать доступ к SOL. Приток капитала в ETF исторически стимулирует активность в экосистеме.

2. Сетевые эффекты стейблкоинов: USDPT от Western Union добавит существенную ликвидность в стейблкоинах, повышая эффективность использования капитала для всех RWA-продуктов на Solana.

3. Экспансия акций от Ondo: Если более 200 токенизированных акций наберут популярность, торговля на вторичном рынке может обеспечить значительный объем транзакций и спрос на ликвидность.

4. Институциональный FOMO: По мере того как ранние последователи, такие как Galaxy и Western Union, подтверждают надежность инфраструктуры Solana, консервативные институты сталкиваются с растущим давлением: либо развертывать капитал, либо уступать конкурентные преимущества.

5. Регуляторная ясность: Более четкие правила США в отношении стейблкоинов и рекомендации SEC по токенизированным ценным бумагам снижают неопределенность в области комплаенса, открывая сдерживаемый институциональный спрос.

Если эти факторы совпадут, Solana может превзойти отметку в 2 млрд долларов к середине 2026 года, а не к его концу. Более амбициозный сценарий — достижение 10 млрд долларов для сравнения с Ethereum и BNB Chain — становится вероятным в течение 18–24 месяцев, а не через несколько лет.

Грядущие вызовы: что может замедлить темп​

Несмотря на впечатляющий рост, амбиции Solana в сфере RWA сталкиваются с рядом препятствий:

Проблемы с надежностью сети: В 2022–2023 годах Solana столкнулась с несколькими сбоями, что пошатнуло доверие институтов. Хотя стабильность значительно улучшилась, один крупный сбой во время окна платежей Western Union может возобновить дискуссии о надежности.

Регуляторная неопределенность: Токенизированные ценные бумаги остаются в «серой зоне» законодательства США. Если SEC применит более жесткие интерпретации или Конгресс примет ограничительные законы, рост RWA может застопориться.

Кастодиальный риск: Большинство RWA на Solana полагаются на централизованных кастодианов, хранящих базовые активы. Ошибка кастодиана — будь то из-за мошенничества, неплатежеспособности или операционного сбоя — может спровоцировать цепную реакцию во всей отрасли.

Конкуренция со стороны традиционных финансов: Банки и финтех-компании строят конкурирующую инфраструктуру. Если Visa или JPMorgan запустят более быстрые и дешевые платежные каналы с использованием технологии приватных блокчейнов, ставка Western Union на Solana может потерять актуальность.

Созревание L2 Ethereum: По мере того как решения L2 для Ethereum улучшают интероперабельность и снижают затраты, преимущество Solana в скорости сокращается. Если благодаря протоколам абстракции чейнов возникнет единая ликвидность L2, глубина экосистемы Ethereum может снова стать предпочтительной для институтов.

Влияние рыночного спада: Доходность токенизированных казначейских облигаций в 4–5 % выглядит привлекательной, когда рисковые активы волатильны. Если традиционные рынки стабилизируются, а премии за риск по акциям снизятся, капитал может перетечь из блокчейн-инструментов обратно.

Ни один из этих рисков не выглядит критическим в ближайшей перспективе, однако они требуют мониторинга. Институты, развертывающие капитал на Solana, делают долгосрочные ставки на стабильность инфраструктуры и соответствие регуляторным нормам.

Что это значит для блокчейн-инфраструктуры​

Успех RWA на Solana подтверждает конкретный тезис: скорость и стоимость важнее максимализма децентрализации, когда речь идет об институциональном внедрении. Дорожная карта Ethereum, ориентированная на роллапы, отдает приоритет устойчивости к цензуре и доступности для валидаторов; Solana же делает ставку на пропускную способность транзакций и компонуемость. Обе стратегии жизнеспособны, но они привлекают разные варианты использования.

Для платежей, денежных переводов и высокочастотной торговли архитектура Solana подходит естественным образом. Для устойчивых к цензуре денег и долгосрочного хранения активов социальный слой Ethereum и распределение его валидаторов остаются превосходными. Вопрос не в том, какая сеть «победит», а в том, какая из них займет определенные институциональные сегменты.

Разработчикам, создающим инфраструктуру RWA, следует обратить внимание на то, что действительно работает: мгновенное погашение, круглосуточная торговля акциями и расчеты в нативных стейблкоинах. Это не новые DeFi-примитивы; это базовые функции, которые традиционные финансы предоставляют неэффективно. Конкурентное преимущество блокчейна заключается в сокращении времени расчетов с нескольких дней до миллисекунд и снижении затрат на посредников более чем на 90%+.

Инфраструктурный слой в значительной степени уже построен. Фонд ликвидности Metalayer, платформа выпуска активов Ondo и система обработки транзакций Solana демонстрируют, что технические барьеры преодолены. Остается вопрос дистрибуции: убедить институты в том, что активы на базе блокчейна превосходят традиционные операционно, а не просто интересны в теории.

Путь к 10 миллиардам долларов: что должно произойти​

Чтобы Solana присоединилась к Ethereum и BNB Chain с объемом RWA более 10 миллиардов долларов, должны быть достигнуты несколько ключевых этапов:

1. Масштабирование USDPT: Стейблкоину Western Union необходимы десятки миллиардов в обращении, а не миллионы. Это требует одобрения регуляторов, банковского партнерства и принятия мерчантами в более чем 200 странах.

2. Достижение критической массы фондовыми продуктами Ondo: Токенизированные акции должны обладать достаточной ликвидностью, чтобы маркет-мейкеры и арбитражники могли закрывать ценовые разрывы с традиционными биржами. Без узких спредов институциональное внедрение остановится.

3. Запуск фондов крупными управляющими активами: Если BlackRock, Fidelity или Vanguard запустят нативные продукты на Solana, это разблокирует миллиарды институционального капитала. Присутствие BUIDL с 255 миллионами долларов — это только начало, индустрии нужно в 10 раз больше обязательств.

4. Глубина вторичного рынка: Токенизированным активам нужны ликвидные вторичные рынки. Для этого необходимы как инфраструктура (DEX, оптимизированные для торговли RWA), так и маркет-мейкеры, готовые обеспечивать двустороннюю ликвидность.

5. Совместимость с TradFi: Бесшовные шлюзы ввода-вывода (on/off-ramps) между Solana и традиционными банковскими системами снижают трение. Если перевод долларов из Bank of America в Solana занимает пять дней, институциональное внедрение пострадает.

6. Подтвержденная операционная история: Solana должна поддерживать аптайм 99,9%+ в течение нескольких рыночных циклов и стрессовых событий. Один катастрофический сбой может отбросить внедрение на годы назад.

Ни один из этих этапов не гарантирован, но все они достижимы в течение 18–24 месяцев, если текущая динамика сохранится.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для Solana и других высокопроизводительных сетей, позволяя разработчикам создавать платформы для реальных активов с надежностью, которой требуют институты. Изучите наши API-сервисы Solana, чтобы получить доступ к сети, формирующей будущее токенизации.

Источники​

• Экосистема RWA на Solana достигла исторического максимума в 873 млн долларов
• Solana оказывается в центре внимания институционалов, так как объем токенизированных активов достиг рекорда
• Western Union объявляет о запуске стейблкоина USDPT на Solana
• Western Union запустит долларовый стейблкоин на базе Solana
• Galaxy Digital токенизирует свои акции, зарегистрированные в SEC, на Solana
• JPMorgan углубляется в токенизированные RWA с выпуском коммерческих бумаг на Solana
• Ondo Finance переносит более 200 токенизированных акций и ETF США на Solana
• Multiliquid и Metalayer запускают механизм мгновенного погашения

Когда Visa объявила о возможностях расчетов в стейблкоинах для эмитентов и эквайеров в США в 2025 году, это не было крипто-экспериментом — это было признание того, что предложение стейблкоинов в размере 300 млрд $ стало слишком значительным, чтобы его игнорировать. К 2026 году стейблкоины превратились из торговых инструментов DeFi в основную платежную инфраструктуру. PYUSD от PayPal обрабатывает платежи мерчантов. Mastercard обеспечивает транзакции с несколькими стейблкоинами в своей сети. Coinbase запустила white-label выпуск стейблкоинов для корпораций. Нарратив сместился с вопроса «заменят ли стейблкоины кредитные карты?» на «как быстро это произойдет?». Ответ: быстрее, чем предполагали традиционные финансы.

Глобальный рынок платежей объемом более 300 трлн $ сталкивается с трансформацией под влиянием программируемых цифровых долларов с мгновенными расчетами, которые работают 24/7 без посредников. Стейблкоины снижают стоимость трансграничных платежей на 90 %, обеспечивают расчеты за считанные секунды, а не дни, и открывают возможности для программируемых функций, невозможных в традиционных системах. Если стейблкоины захватят хотя бы 10–15 % объема транзакций, они перенаправят десятки миллиардов комиссионных сборов от карточных сетей к мерчантам и потребителям. Вопрос не в том, станут ли стейблкоины повсеместными, а в том, кто из традиционных игроков адаптируется достаточно быстро, чтобы выжить.

Рубеж в 300 млрд $: от хранения к тратам​

Объем предложения стейблкоинов превысил 300 млрд $ в 2025 году, но более значимым стал сдвиг в поведении: использование перешло от хранения к тратам. В течение многих лет стейблкоины служили в основном торговыми парами в DeFi и шлюзами для вывода средств из криптоактивов. Пользователи держали USDT или USDC, чтобы избежать волатильности, а не для совершения покупок.

Это изменилось в 2025–2026 годах. Ежемесячный объем транзакций со стейблкоинами сейчас составляет в среднем 1,1 трлн $, что представляет собой реальную экономическую активность, выходящую за рамки крипто-спекуляций. Платежи, денежные переводы, расчеты с мерчантами, начисление заработной платы и корпоративные казначейские операции формируют этот объем. Стейблкоины стали экономически значимыми не только для крипто-нативных пользователей.

Доминирование на рынке остается концентрированным: USDT от Tether имеет в обращении около 185 млрд $, в то время как USDC от Circle превышает 70 млрд$. Вместе эти два эмитента контролируют 94 % рынка стейблкоинов. Эта дуополия отражает сетевые эффекты: ликвидность привлекает больше пользователей, что ведет к большему количеству интеграций, а это, в свою очередь, привлекает еще больше ликвидности.

Переход от хранения к тратам важен, потому что он сигнализирует о достижении критической массы полезности. Когда пользователи тратят стейблкоины, а не просто хранят их, платежная инфраструктура должна адаптироваться. Мерчантам нужны решения для приема оплаты. Карточные сети интегрируют расчетные механизмы. Банки предлагают услуги по хранению стейблкоинов. Весь финансовый стек перестраивается вокруг стейблкоинов как средства платежа, а не просто спекулятивного актива.

Visa и Mastercard: традиционные гиганты внедряют стейблкоины​

Традиционные платежные сети не сопротивляются стейблкоинам — они интегрируют их, чтобы сохранять актуальность. Visa и Mastercard осознали, что конкурировать с платежами на базе блокчейна бесполезно. Вместо этого они позиционируют себя как поставщики инфраструктуры, обеспечивающие транзакции со стейблкоинами через существующие сети мерчантов.

Расчеты Visa в стейблкоинах: В 2025 году Visa расширила возможности расчетов в стейблкоинах в США, позволив отдельным эмитентам и эквайерам выполнять обязательства в стейблкоинах, а не в традиционной фиатной валюте. Это позволяет обходить корреспондентские банковские отношения, сокращает время расчета с T+2 до нескольких секунд и позволяет работать вне банковских часов. Важно отметить, что мерчантам не нужно менять свои системы — Visa берет на себя конвертацию и расчеты в фоновом режиме.

Visa также в партнерстве с Bridge запустила продукт для выпуска карт, позволяющий держателям использовать балансы в стейблкоинах для покупок у любого мерчанта, принимающего Visa. С точки зрения мерчанта, это стандартная транзакция Visa. С точки зрения пользователя, они тратят USDC или USDT напрямую. Этот «двухрельсовый» подход бесшовно соединяет криптоактивы и традиционные финансы.

Мульти-стейблкоиновая стратегия Mastercard: Mastercard выбрала иной путь, сосредоточившись на поддержке нескольких стейблкоинов вместо создания проприетарных решений. Присоединившись к Global Dollar Network от Paxos, Mastercard обеспечила поддержку USDC, PYUSD, USDG и FIUSD в своей сети. Эта стратегия «нейтральности к стейблкоинам» позиционирует Mastercard как нейтральную инфраструктуру, позволяя эмитентам конкурировать, в то время как Mastercard получает комиссии за транзакции в любом случае.

Эволюция бизнес-модели: Карточные сети зарабатывают на комиссиях за транзакции — обычно это 2–3 % от стоимости покупки. Стейблкоины угрожают этому, обеспечивая прямые транзакции между мерчантом и потребителем с почти нулевыми комиссиями. Вместо борьбы с этим трендом Visa и Mastercard перепозиционируют себя как «рельсы» для стейблкоинов, соглашаясь на более низкие комиссии за транзакцию в обмен на сохранение доминирующего положения в сети. Это оборонительная стратегия, признающая, что дорогостоящая инфраструктура кредитных карт не может конкурировать с эффективностью блокчейна.

Стратегия замкнутого цикла PayPal: PYUSD как платежная инфраструктура​

Подход PayPal отличается от Visa и Mastercard — вместо нейтральной инфраструктуры PayPal строит замкнутую платежную систему на базе стейблкоина PYUSD. Функция «Pay with Crypto» позволяет мерчантам принимать криптоплатежи, получая при этом фиат или PYUSD, а PayPal берет на себя вопросы конвертации и соответствия регуляторным нормам.

Почему важен замкнутый цикл: PayPal контролирует весь поток транзакций — выпуск, хранение, конвертацию и расчеты. Это обеспечивает бесшовный пользовательский опыт (потребители тратят криптоактивы, мерчанты получают фиат), позволяя компании собирать комиссии на каждом этапе. Это «модель Apple», примененная к платежам: вертикальная интеграция, создающая защищенные конкурентные преимущества.

Драйверы внедрения среди мерчантов: Для мерчантов PYUSD предлагает мгновенные расчеты без комиссий за интерчейндж кредитных карт. Традиционные кредитные карты взимают 2–3 % + фиксированные сборы за транзакцию. PYUSD стоит значительно дешевле и обеспечивает мгновенную финальность платежа. Для высокооборотных предприятий с низкой маржой (электронная коммерция, доставка еды) эта экономия существенна.

Преимущества пользовательского опыта: Владельцы криптоактивов могут тратить средства без вывода на банковские счета, избегая задержек и комиссий за перевод. Интеграция PayPal делает этот процесс бесшовным — пользователи выбирают PYUSD в качестве способа оплаты, а PayPal берет на себя всё остальное. Это резко снижает барьеры для массового внедрения стейблкоинов.

Конкурентная угроза: Стратегия замкнутого цикла PayPal напрямую конкурирует с карточными сетями. В случае успеха она захватит объем транзакций, который в противном случае прошел бы через Visa/Mastercard. Это объясняет спешку, с которой традиционные сети интегрируют стейблкоины — неспособность адаптироваться означает потерю доли рынка в пользу вертикально интегрированных конкурентов.

Корпоративные казначейства: от спекуляций к стратегическим активам​

Внедрение стейблкоинов в корпоративном секторе эволюционировало от спекулятивных покупок биткоина к стратегическому управлению казначейством. Компании теперь держат стейблкоины для повышения операционной эффективности, а не ради роста цены. Варианты использования носят практический характер: расчет заработной платы, платежи поставщикам, трансграничные расчеты и управление оборотным капиталом.

White-label выпуск от Coinbase: Coinbase запустила продукт для white-label выпуска стейблкоинов, позволяющий корпорациям и банкам выпускать собственные брендированные стейблкоины. Это решает критическую проблему: многие институты хотят получить преимущества стейблкоинов (мгновенные расчеты, программируемость) без репутационных рисков, связанных с хранением сторонних криптоактивов. Решения white-label позволяют им выпускать условный «BankCorp USD», обеспеченный резервами, используя при этом инфраструктуру и комплаенс Coinbase.

Финансирование Klarna в USDC: Компания Klarna привлекла краткосрочное финансирование от институциональных инвесторов, номинированное в USDC, продемонстрировав, что стейблкоины становятся легитимными казначейскими инструментами. Для корпораций это открывает новые источники финансирования и снижает зависимость от традиционных банковских отношений. Институциональные инвесторы получают возможности для извлечения доходности в активах, номинированных в долларах, обеспечивая прозрачность и расчеты на блокчейне.

USDC для B2B-платежей и зарплат: USDC доминирует в корпоративном сегменте благодаря регуляторной ясности и прозрачности. Компании используют USDC для межкорпоративных (B2B) платежей, избегая задержек и комиссий за банковские переводы. Некоторые фирмы оплачивают услуги удаленных подрядчиков в USDC, упрощая трансграничные выплаты. Соответствие Circle регуляторным нормам и ежемесячные отчеты об аттестации делают USDC приемлемым активом для институциональных систем управления рисками.

Эффективность казначейства: Использование стейблкоинов повышает эффективность казначейства, обеспечивая круглосуточный доступ к ликвидности, мгновенные расчеты и программируемые платежи. Традиционный банкинг ограничивает операции рабочими часами с многодневными периодами расчетов. Стейблкоины устраняют эти ограничения, позволяя управлять денежными средствами в режиме реального времени. Для транснациональных корпораций, управляющих ликвидностью в разных часовых поясах, это операционное преимущество является существенным.

Трансграничные платежи: «Killer App» технологии​

Если у стейблкоинов и есть «killer app» (решающий сценарий использования), то это трансграничные платежи. Традиционные международные переводы задействуют сети банков-корреспондентов, требуют многодневных расчетов и облагаются комиссиями, составляющими в среднем 6,25 % по всему миру (и значительно выше в отдельных регионах). Стейблкоины полностью обходят эту систему, проводя расчеты за считанные секунды с комиссией в доли цента.

Рынок денежных переводов объемом 630 млрд долларов: Объем мировых денежных переводов превышает 630 миллиардов долларов ежегодно. Здесь доминируют традиционные провайдеры, такие как Western Union и MoneyGram, взимающие комиссии в размере 5–10 %. Платежные протоколы на базе стейблкоинов бросают им вызов, предлагая снижение затрат на 90 % и мгновенные расчеты. Для мигрантов, отправляющих деньги домой, такая экономия имеет жизненно важное значение.

USDT в международной торговле: Токен USDT от Tether все чаще используется в нефтяных сделках и оптовой торговле, снижая зависимость от SWIFT и банков-корреспондентов. Страны, сталкивающиеся с банковскими ограничениями, используют USDT для расчетов, демонстрируя полезность стейблкоинов в обходе устаревшей финансовой инфраструктуры. Несмотря на неоднозначность, такое использование подтверждает рыночный спрос на безразрешительные (permissionless) глобальные платежи.

Трансграничные расчеты мерчантов: E-commerce мерчанты, принимающие международные платежи, сталкиваются с высокими комиссиями за конвертацию валют и многонедельными задержками выплат. Стейблкоины обеспечивают мгновенные и недорогие международные расчеты. Продавец из США может принять USDC от европейского клиента и мгновенно получить средства, избегая спредов при конвертации валют и задержек со стороны банков.

«Распаковка» банковских услуг: Трансграничные платежи долгое время были высокомаржинальной монополией банков. Стейблкоины превращают эту услугу в общедоступный стандарт (commoditization), делая международные переводы такими же простыми, как внутренние. Теперь банки вынуждены конкурировать в качестве сервиса и интеграции, а не извлекать выгоду из географического арбитража. Это стимулирует снижение комиссий и улучшение обслуживания, что идет на пользу конечным пользователям.

Деривативы и DeFi: стейблкоины как залоговое обеспечение​

Помимо платежей, стейблкоины выступают в роли залога на рынках деривативов и в протоколах DeFi. Такое использование генерирует значительные объемы транзакций и подчеркивает роль стейблкоинов как фундаментальной инфраструктуры для децентрализованных финансов.

USDT в торговле деривативами: Из-за отсутствия полного соответствия USDT нормам MiCA (европейское регулирование), он доминирует в торговле деривативами на децентрализованных биржах (DEX). Трейдеры используют USDT в качестве маржи и валюты расчетов для бессрочных фьючерсов и опционов. Ежедневный объем торгов деривативами в USDT превышает сотни миллиардов, что делает его де-факто резервной валютой криптотрейдинга.

Кредитование и заимствование в DeFi: Стейблкоины занимают центральное место в DeFi, на них приходится около 70 % объема транзакций в секторе. Пользователи вносят USDC или DAI в протоколы кредитования, такие как Aave и Compound, чтобы получать проценты. Заемщики используют криптовалюту в качестве залога для получения стейблкоинов, что позволяет использовать кредитное плечо без необходимости продавать свои активы. Это создает децентрализованный кредитный рынок с программируемыми условиями и мгновенными расчетами.

Ликвидный стейкинг и доходные продукты: Пулы ликвидности стейблкоинов позволяют генерировать доход через автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) и предоставление ликвидности. Пользователи зарабатывают комиссии, предоставляя ликвидность парам вроде USDC-USDT на DEX. Подобная доходность конкурирует с традиционными сберегательными счетами, предлагая более высокие показатели при полной прозрачности операций в блокчейне.

Залоговый уровень: Стейблкоины функционируют как уровень «базовых денег» в экосистеме DeFi. Подобно тому как в традиционных финансах доллар используется в качестве счетной единицы (numeraire), в DeFi эту роль выполняют стейблкоины. Это основополагающая функция — протоколам необходима стабильная стоимость для оценки активов, расчетов по сделкам и управления рисками. Высокая ликвидность USDT и USDC делает их предпочтительным залогом, создавая сетевые эффекты, которые только укрепляют их доминирование.

Регуляторная ясность: Закон GENIUS и институциональное доверие​

Массовое внедрение стейблкоинов потребовало создания нормативно-правовой базы, снижающей институциональные риски. Закон GENIUS (принятый в 2025 году с реализацией в июле 2026 года) обеспечил эту ясность, установив федеральные стандарты для выпуска стейблкоинов, требований к резервам и регуляторного надзора.

Чартеры цифровых активов OCC: Управление контролера денежного обращения (OCC) предоставило чартеры цифровых активов крупным эмитентам стейблкоинов, включив их в банковский периметр. Это создает регуляторный паритет с традиционными банками — эмитенты стейблкоинов сталкиваются с надзором, требованиями к капиталу и защитой прав потребителей, аналогичными банковским.

Прозрачность резервов: Регуляторные нормы предписывают регулярные аттестации, подтверждающие, что стейблкоины обеспечены резервами 1 : 1. Circle ежемесячно публикует аттестации для USDC, показывая, какие именно активы обеспечивают токены. Эта прозрачность снижает риск погашения и делает стейблкоины приемлемыми для институциональных казначейств.

Институциональный «зеленый свет»: Регулирование устраняет юридическую неопределенность, которая удерживала институты в стороне. Благодаря четким правилам пенсионные фонды, страховые компании и корпоративные казначейства могут распределять средства в стейблкоины без опасений по поводу комлпаенса. Это открывает доступ к миллиардам институционального капитала, который ранее не мог участвовать.

Внедрение на уровне штатов: Параллельно с федеральными структурами более 20 штатов США изучают или внедряют резервы в стейблкоинах в казначействах штатов. Техас, Нью-Гэмпшир и Аризона стали первопроходцами, сигнализируя о том, что стейблкоины становятся легитимными государственными финансовыми инструментами.

Проблемы и риски: что может замедлить внедрение​

Несмотря на динамику, несколько рисков могут замедлить массовое внедрение стейблкоинов:

Сопротивление банковской индустрии: Стейблкоины угрожают банковским депозитам и доходам от платежей. Standard Chartered прогнозирует, что стейблкоины на сумму 2 триллиона долларов могут поглотить 680 миллиардов долларов банковских депозитов. Банки лоббируют против доходных продуктов на стейблкоинах и продвигают регуляторные ограничения для защиты доходов. Это политическое противодействие может замедлить внедрение через регуляторный захват.

Проблемы централизации: USDT и USDC контролируют 94 % рынка, создавая единые точки отказа. Если Tether или Circle столкнутся с операционными проблемами, действиями регуляторов или кризисом ликвидности, вся экосистема стейблкоинов столкнется с системным риском. Сторонники децентрализации утверждают, что такая концентрация противоречит самой цели криптовалют.

Регуляторная фрагментация: В то время как в США есть ясность благодаря закону GENIUS, международные структуры различаются. Регламент ЕС MiCA отличается от правил США, что создает сложности с комплаенсом для глобальных эмитентов. Регуляторный арбитраж и юрисдикционные конфликты могут фрагментировать рынок стейблкоинов.

Технологические риски: Ошибки в смарт-контрактах, перегрузка блокчейна или сбои оракулов могут привести к потерям или задержкам. Хотя такие риски редки, они сохраняются. Массовые пользователи ожидают надежности банковского уровня — любой сбой подрывает доверие и замедляет внедрение.

Конкуренция со стороны CBDC: Цифровые валюты центральных банков (CBDC) могут напрямую конкурировать со стейблкоинами. Если правительства выпустят цифровые доллары с мгновенными расчетами и возможностью программирования, они могут захватить варианты использования, которые сейчас обслуживают стейблкоины. Однако CBDC сталкиваются с политическими и техническими проблемами, что дает стейблкоинам преимущество в несколько лет.

Точка перегиба 2026 года: от полезности к повсеместности​

2025 год сделал стейблкоины полезными. 2026 год делает их повсеместными. Разница в том, что сетевые эффекты достигают критической массы. Когда продавцы принимают стейблкоины, потребители хранят их. Когда потребители хранят их, все больше продавцов начинают их принимать. Эта петля положительной обратной связи ускоряется.

Конвергенция платежной инфраструктуры: Visa, Mastercard, PayPal и десятки финтех-компаний интегрируют стейблкоины в существующую инфраструктуру. Пользователям не нужно будет «изучать крипту» — они будут использовать привычные приложения и карты, расчеты по которым просто будут происходить в стейблкоинах. Эта «невидимость криптовалюты» является ключом к массовому внедрению.

Корпоративная нормализация: Когда Klarna привлекает финансирование в USDC, а корпорации платят поставщикам в стейблкоинах, это сигнализирует о массовом признании. Это не криптокомпании, а традиционные фирмы, выбирающие стейблкоины ради эффективности. Такая нормализация разрушает нарратив о том, что «криптовалюта — это спекуляция».

Смена поколений: Молодое поколение, привыкшее к цифровым технологиям, естественно переходит на стейблкоины. Для представителей поколения Z и миллениалов отправка USDC ничем не отличается от использования Venmo или PayPal. По мере того как эта демографическая группа обретает покупательную способность, внедрение стейблкоинов ускоряется.

Сценарий 10–15 %: Если стейблкоины захватят 10–15 % мирового рынка платежей объемом более 300 триллионов долларов, это составит 30–45 триллионов долларов годового объема. Даже при минимальных комиссиях за транзакции это принесет десятки миллиардов дохода поставщикам платежной инфраструктуры. Эта экономическая возможность обеспечивает дальнейшие инвестиции и инновации.

Прогноз: к 2027–2028 годам использование стейблкоинов станет таким же обычным делом, как использование кредитных карт. Большинство пользователей даже не поймут, что используют технологию блокчейн — они просто получат более быстрые и дешевые платежи. Именно тогда стейблкоины по-настоящему станут массовыми.

Источники​

• Стаблкоины стали полезными в 2025 году, смогут ли они стать повсеместными в 2026-м?
• Платежные финтех-компании продвигают технологии стаблкоинов к 2026 году
• Прогнозы для стаблкоинов на 2026 год: от крипто-инфраструктуры до платежных систем
• Стаблкоины против кредитных карт: предстоящая битва за платежный рынок США объемом 100 млрд долларов
• USDC против USDT: выбор стабильности и ликвидности
• Развенчание мифов о стаблкоинах: J.P. Morgan Private Bank Asia

6 февраля 2026 года восемь государственных ведомств Китая выпустили регуляторную «бомбу», которая вызвала шок в мировой блокчейн-индустрии. Документ № 42, совместно изданный Народным банком Китая, Китайским комитетом по регулированию ценных бумаг (CSRC) и шестью другими министерствами, официально закрепил масштабный запрет на несанкционированную токенизацию реальных активов (RWA), одновременно создав узкий коридор для соблюдения нормативных требований для одобренной финансовой инфраструктуры.

Эта директива не просто подтверждает запрет Китая на криптовалюты — она вводит сложную систему «категоризированного регулирования», которая отделяет санкционированные государством блокчейн-приложения от запрещенной криптоактивности. Впервые китайские регуляторы дали четкое определение токенизации RWA, запретили офшорные стейблкоины с привязкой к юаню и установили систему подачи уведомлений (备案) в CSRC для соответствующих требованиям токенов ценных бумаг, обеспеченных активами.

Это не очередная облава на крипту. Это план Пекина по контролю над тем, как технология блокчейн взаимодействует с экономикой Китая объемом 18 триллионов долларов, удерживая при этом спекулятивную криптовалюту на расстоянии вытянутой руки.

Документ 42: О чем на самом деле говорится в уведомлении восьми ведомств​

Постановление от февраля 2026 года представляет собой самое масштабное обновление политики в области блокчейна с момента запрета на майнинг виртуальных валют в 2021 году. Директива нацелена на три конкретных вида деятельности:

Определение и запрет токенизации RWA: Впервые в министерском документе Китай четко определил токенизацию RWA как «использование криптографии и технологии распределенного реестра для преобразования прав собственности или прав на доход в токены-сертификаты, которые могут выпускаться и торговаться». Без одобрения регулирующих органов и использования специальной финансовой инфраструктуры такая деятельность — наряду с сопутствующими посредническими и ИТ-услугами — запрещена на материковом Китае.

Запрет на стейблкоины с привязкой к юаню: Ни одно юридическое или физическое лицо, будь то внутри страны или за рубежом, не может выпускать стейблкоины, привязанные к юаню, за границей без одобрения соответствующих ведомств. Внутренним организациям и контролируемым ими зарубежным структурам аналогичным образом запрещено выпускать любые виртуальные валюты за рубежом.

Ограничения на офшорные услуги RWA: Иностранным организациям и физическим лицам запрещено незаконно предоставлять услуги по токенизации RWA китайским контрагентам. Китайские компании, стремящиеся токенизировать внутренние активы за рубежом, должны получить предварительное согласие и подать уведомление в соответствующие ведомства.

Уведомление знаменует собой значительный переход от полного запрета к нюансированному контролю. Подтверждая, что деятельность, связанная с виртуальными валютами, остается «незаконной финансовой деятельностью», Документ 42 вводит концепцию разрешенной токенизации RWA на «специфической финансовой инфраструктуре» с одобрения регулятора.

Система подачи уведомлений CSRC: путь к комплаенсу в Китае​

В тексте постановления скрыто самое важное событие: Китайский комитет по регулированию ценных бумаг (CSRC) установил режим подачи уведомлений (филинга) для токенов ценных бумаг, обеспеченных активами. Это не полноценная система одобрения, а механизм уведомления, который предполагает «осторожную открытость» к регулируемой токенизации.

Согласно директиве, внутренние организации, контролирующие базовые активы, должны подать уведомление в CSRC перед офшорным выпуском, предоставив полные документы о предложении и детали структуры активов и токенов. Уведомление будет отклонено, если:

• Активы или контролирующие организации сталкиваются с юридическими запретами
• Существуют опасения в области национальной безопасности
• Имеются неразрешенные споры о праве собственности
• Ведутся уголовные или крупные регуляторные расследования

Использование термина «подача уведомления» (备案) вместо «одобрения» (批准) является преднамеренным. Режимы уведомления в китайской регуляторной практике обычно позволяют продолжать деятельность после подачи документов, если не последовало прямого отказа, что создает более быстрый путь, чем процессы полного одобрения. Эта структура позиционирует CSRC как «привратника» для легальной токенизации RWA, сохраняя контроль над выбором активов и их структурой.

Для финансовых институтов, изучающих секьюритизацию активов на базе блокчейна, эта система подачи уведомлений представляет собой первый официальный путь к соблюдению требований. Есть нюанс: это применимо только к офшорной токенизации материковых активов, что требует от китайских организаций проводить эмиссию токенов за пределами Китая при сохранении надзора CSRC за базовым залогом.

Категоризированное регулирование: отделение государственной инфраструктуры от криптоактивов​

Самым важным нововведением Документа 42 является введение «категоризированного регулирования» — двухуровневой системы, которая отделяет соответствующую требованиям финансовую инфраструктуру от запрещенной криптодеятельности.

Уровень 1: Разрешенная финансовая инфраструктура

• Токены ценных бумаг, обеспеченные активами, выпущенные через систему подачи уведомлений CSRC
• Блокчейн-приложения на одобренных государством платформах (вероятно, включая BSN — Blockchain-based Service Network)
• Инфраструктура цифрового юаня (e-CNY), который с 1 января 2026 года перешел из статуса M0 в статус M1
• Система трансграничных расчетов в CBDC mBridge (Китай, Гонконг, ОАЭ, Таиланд, Саудовская Аравия)
• Регулируемые пилотные проекты токенизации, такие как Project Ensemble в Гонконге

Уровень 2: Запрещенная деятельность

• Несанкционированная токенизация RWA в публичных блокчейнах
• Стейблкоины, привязанные к юаню, без одобрения регулятора
• Торговля виртуальными валютами, майнинг и посреднические услуги
• Офшорные услуги RWA, нацеленные на клиентов внутри страны без подачи уведомления

Это разветвление отражает общую стратегию Китая в области блокчейна: внедрять технологию, отвергая децентрализованные финансы. «Национальная дорожная карта блокчейна» стоимостью 54,5 млрд долларов, анонсированная в 2025 году, предусматривает создание комплексной инфраструктуры к 2029 году с упором на корпоративные приложения в сфере цифровых финансов, зеленой энергетики и интеллектуального производства, а не на спекулятивную торговлю токенами.

Категоризированный подход также согласуется с расширением использования цифрового юаня. Поскольку e-CNY переходит от классификации M0 к M1 в 2026 году, его запасы теперь учитываются при расчете резервов, а кошельки классифицируются по уровням ликвидности. Это позиционирует цифровой юань как подконтрольную государству альтернативу частным стейблкоинам, при этом блокчейн-рельсы полностью управляются Народным банком Китая.

Дилемма Гонконга: лаборатория или лазейка?​

Ограничения Документа № 42 в отношении офшорных RWA-услуг напрямую нацелены на развивающийся статус Гонконга как центра токенизации. Время выбрано примечательное: в то время как Валютное управление Гонконга запустило проект EnsembleTX в 2026 году для расчетов по токенизированным депозитным операциям с использованием системы валовых расчетов в режиме реального времени (RTGS) в HKD, материковые регуляторы, по сообщениям, призывают отечественные брокерские компании прекратить операции по токенизации RWA в Специальном административном районе.

Регуляторный контраст разителен. Гонконг принял Постановление о стейблкоинах 21 мая 2025 года (вступило в силу 1 августа 2025 года), создав структуру лицензирования для эмитентов стейблкоинов. Законодательный совет планирует представить предложения для дилеров и кастодианов виртуальных активов в 2026 году, взяв за основу существующие правила для ценных бумаг Типа 1. Между тем, на материке та же деятельность полностью запрещена.

Послание Пекина кажется ясным: Гонконг функционирует как «лаборатория и буфер», где китайские фирмы и государственные предприятия могут заниматься инновациями в области международных цифровых финансов без ослабления контроля на материке. Эта модель «двух зон» позволяет отслеживать токенизированные активы и стейблкоины в Гонконге под строгим надзором регуляторов, сохраняя при этом запрет дома.

Однако требование Документа № 42 о получении «предварительного согласия и регистрации» для материковых структур перед офшорной токенизацией фактически дает Пекину право вето на базирующиеся в Гонконге RWA-проекты, связанные с материковыми активами. Это подрывает автономию Гонконга как криптохаба и сигнализирует о том, что трансграничная токенизация останется под жестким контролем, несмотря на регуляторную открытость САР.

Для иностранных фирм расчет становится сложным. Гонконг предлагает регулируемый путь для обслуживания азиатских рынков, но доступ к клиентам с материка требует соблюдения регистрационных требований Пекина. Роль города как центра токенизации зависит от того, станет ли процесс одобрения Документа № 42 функциональным путем соблюдения нормативных требований или непреодолимым барьером.

Глобальные последствия: о чем сигнализирует Документ № 42​

Ужесточение мер Китая в отношении RWA происходит на фоне сближения глобальных регуляторов в вопросах токенизации. Закон США GENIUS устанавливает июль 2026 года в качестве крайнего срока для разработки правил OCC по стейблкоинам, при этом FDIC предлагает структуры для банковских дочерних компаний. Европейский регламент MiCA изменил правила криптоопераций в 27 странах-членах в 2025 году. Режим лицензирования стейблкоинов в Гонконге вступил в силу в августе 2025 года.

Документ № 42 позиционирует Китай как исключение — не путем отказа от блокчейна, а путем централизации контроля. В то время как западные структуры стремятся регулировать токенизацию в частном секторе, категориальный подход Китая направляет блокчейн-приложения через одобренную государством инфраструктуру. Последствия выходят за рамки криптовалют:

Фрагментация стейблкоинов: Запрет Китая на офшорные стейблкоины, привязанные к юаню, предотвращает появление частных конкурентов цифровому юаню. Поскольку мировой рынок стейблкоинов приближается к 310 миллиардам долларов (где доминируют USDC и USDT), юань по-прежнему заметно отсутствует в децентрализованных финансах. Эта фрагментация усиливает доминирование доллара на крипторынках, ограничивая при этом способность Китая проецировать финансовое влияние через блокчейн-каналы.

Бифуркация рынка RWA: Глобальный рынок токенизации RWA объемом 185 миллиардов долларов США, возглавляемый BUIDL от BlackRock (1,8 миллиарда долларов) и институциональными продуктами Ondo Finance, работает преимущественно на публичных блокчейнах, таких как Ethereum. Требование Китая о регистрации в CSRC и использовании одобренной государством инфраструктуры создает параллельную экосистему, несовместимую с глобальными протоколами DeFi. Материковые активы будут токенизироваться в частных сетях (permissioned chains), что ограничит их компонуемость и ликвидность.

mBridge и альтернативы SWIFT: Стремление Китая к трансграничным расчетам на базе блокчейна через mBridge (который сейчас находится на стадии «минимально жизнеспособного продукта») раскрывает стратегическую цель. Разрабатывая инфраструктуру CBDC совместно с Гонконгом, ОАЭ, Таиландом и Саудовской Аравией, Китай создает альтернативу SWIFT, которая обходит традиционный корреспондентский банкинг. Запрет стейблкоинов в Документе № 42 защищает этот контролируемый государством платежный канал от частной конкуренции.

Снижение автономии Гонконга: Требование к материковым структурам получать «предварительное согласие» перед офшорной токенизацией фактически подчиняет криптополитику Гонконга одобрению Пекина. Это снижает эффективность САР как глобального криптохаба, поскольку теперь фирмы должны ориентироваться в двойных регуляторных режимах с правом вето материка.

Что дальше: внедрение и правоприменение​

Непосредственный эффект Документа № 42 поднимает острые вопросы о правоприменении. Директива гласит, что «зарубежным организациям и частным лицам запрещено незаконно предоставлять услуги по токенизации RWA для отечественных организаций», но не вносит ясности в то, как это будет контролироваться. Потенциальные механизмы правоприменения включают:

• Интернет-цензура: Управление по киберпространству Китая, вероятно, расширит «Великий китайский файрвол», чтобы заблокировать доступ к офшорным RWA-платформам, нацеленным на пользователей материка, аналогично блокировкам криптовалютных бирж, внедренным после 2021 года.

• Соблюдение требований финансовыми учреждениями: Банки и платежные системы столкнутся с давлением, требующим выявления и блокировки транзакций, связанных с несанкционированной токенизацией RWA, расширяя существующий мониторинг криптотранзакций.

• Корпоративные штрафы: Китайские компании, уличенные в использовании офшорных RWA-услуг без регистрации, могут столкнуться с судебными исками, подобно наказаниям за деятельность с виртуальными валютами.

• Ограничения для гонконгских брокеров: Отчеты указывают на то, что CSRC оказывает давление на материковые брокерские компании с целью прекращения операций с RWA в Гонконге, что сигнализирует о прямом вмешательстве в финансовую деятельность САР.

Операционные детали системы регистрации CSRC остаются неясными. Ключевые оставшиеся без ответа вопросы включают:

• Сроки обработки заявок
• Конкретные классы активов, имеющие право на токенизацию
• Квалифицируется ли иностранная блокчейн-инфраструктура (Ethereum, Polygon) как «одобренная финансовая инфраструктура»
• Структуры сборов и требования к текущей отчетности
• Механизмы обжалования отклоненных заявок

Наблюдатели отмечают, что ограничительные условия входа в режим регистрации — запрет активов с спорами о праве собственности, юридическими ограничениями или текущими расследованиями — могут дисквалифицировать большую часть коммерческой недвижимости и многие корпоративные активы, которым токенизация могла бы принести пользу.

Расчет соответствия для разработчиков​

Для блокчейн-проектов, обслуживающих китайских пользователей или токенизирующих активы материкового Китая, Документ 42 создает жесткий выбор:

Вариант 1: Прекращение деятельности на материке Прекратите обслуживание китайских клиентов и полностью избегайте токенизации материковых активов. Это устраняет регуляторные риски, но лишает доступа к второй по величине экономике мира.

Вариант 2: Регистрация в CSRC Взаимодействие с новой системой подачи документов для легальной оффшорной токенизации. Это требует:

• Идентификации подходящих активов без юридических ограничений
• Создания оффшорной инфраструктуры для выпуска токенов
• Выполнения требований CSRC по документации и раскрытию информации
• Согласия на постоянный регуляторный надзор со стороны материкового Китая
• Работы в рамках одобренной финансовой инфраструктуры (вероятно, исключающей публичные блокчейны)

Вариант 3: Гибридная модель Гонконга Базирование операций в Гонконге на основании лицензии САР при получении согласия материка на доступ клиентов. Это сохраняет региональное присутствие, но требует двойного соблюдения норм и признает право вето Пекина.

Большинство DeFi-протоколов выберут Вариант 1, так как регистрация в CSRC и требования к одобренной инфраструктуре несовместимы с архитектурой блокчейнов без разрешений (permissionless). Корпоративные блокчейн-проекты могут выбрать Варианты 2 или 3, если они ориентированы на институциональных клиентов и работают в сетях с разрешениями (permissioned).

Стратегический вопрос для глобальной экосистемы RWA: сможет ли токенизация достичь массового внедрения, если вторая по величине экономика мира будет работать на параллельной, контролируемой государством инфраструктуре?

Заключение: Контроль, а не запрет​

Документ 42 представляет собой эволюцию, а не эскалацию. Китай не запрещает блокчейн — он определяет границы между санкционированными государством финансовыми инновациями и запрещенными децентрализованными системами.

Категоризированная нормативная база признает полезность блокчейна для секьюритизации активов, отвергая при этом основную предпосылку криптовалют: то, что финансовая инфраструктура должна существовать вне государственного контроля. Устанавливая систему регистрации CSRC, запрещая стейблкоины в юанях и ограничивая оффшорные RWA-сервисы, Пекин создает путь к соблюдению требований настолько узкий, что успешно пройти его смогут только лояльные государству игроки.

Для глобальной криптоиндустрии сигнал однозначен: экономика Китая объемом 18 триллионов долларов останется закрытой для блокчейн-приложений без разрешений. Цифровой юань монополизирует функции стейблкоинов. Токенизация RWA будет развиваться на одобренной государством инфраструктуре, а не на Ethereum.

Роль Гонконга как азиатского криптохаба теперь зависит от того, станет ли процесс утверждения согласно Документу 42 функциональной базой для соблюдения требований или останется «регуляторным театром». Ранние индикаторы — давление CSRC на брокерские компании, ограничительные требования к регистрации — указывают на последнее.

В то время как западные регуляторы движутся к регулируемым механизмам токенизации, подход Китая предлагает предостерегающее видение: блокчейн без крипто, инновации без децентрализации и инфраструктура, полностью подчиненная государственному контролю. Вопрос для остального мира заключается в том, останется ли эта модель исключительно китайской или же она предвещает более широкую регуляторную тенденцию к централизованному управлению блокчейном.

BlockEden.xyz обеспечивает инфраструктуру API корпоративного уровня для блокчейн-приложений, работающих в сложных регуляторных условиях. Изучите наши услуги, чтобы строить на соответствующих нормам основах, разработанных для институциональных нужд.

---

Источники:

• Китай ужесточает регулирование виртуальных валют и токенизации активов реального мира - China.org.cn
• Китай официально вводит запрет на стейблкоины в юанях и токенизацию RWA - Decrypt
• Деконструкция новых министерских правил: 5 ключевых моментов, RWA больше не является серой зоной - PANews
• Китай ужесточает позицию в отношении токенизации RWA и оффшорных стейблкоинов в юанях, подтверждая запрет на криптовалюту - The Block
• Китай разъясняет незаконность токенизации RWA, ужесточает надзор за деятельностью за рубежом - China Daily
• Гонконг против материкового Китая: история двух политик в отношении криптовалют в одной стране - BlockEden.xyz
• Расширение крипторегулирования в Гонконге в 2026 году - AInvest
• Реформа законодательства в сфере цифровых активов Китая и последствия для рынка - AInvest
• Китай представляет национальную дорожную карту блокчейна стоимостью 54,5 млрд долларов - Blockchain Technology News

Традиционные банковские сберегательные счета приносят едва ли 2 %, в то время как инфляция колеблется на уровне 3 %. Тем не менее, новый класс криптоактивов — доходные стейблкоины — обещают доходность в 4–10 % APY без потери привязки к доллару. Как это возможно и в чем подвох?

К февралю 2026 года рынок доходных стейблкоинов резко вырос, достигнув более $20 млрд в обращении, при этом USDe от Ethena занимает$ 9,5 млрд, а USDS от Sky Protocol, по прогнозам, достигнет $ 20,6 млрд. Это не сберегательные счета вашего дедушки — это сложные финансовые инструменты, построенные на дельта-нейтральном хеджировании, арбитраже бессрочных фьючерсов и избыточно обеспеченных DeFi-хранилищах.

В этом глубоком погружении мы проанализируем механизмы, лежащие в основе USDe, USDS и sUSDe — трех доминирующих доходных стейблкоинов, меняющих облик цифровых финансов в 2026 году. Мы изучим, как они генерируют доходность, сравним их профили рисков с традиционными стейблкоинами, обеспеченными фиатом, и рассмотрим регуляторное «минное поле», в котором они находятся.

Революция доходности: почему именно сейчас?​

На рынке стейблкоинов долгое время доминировали недоходные активы. USDC и USDT — титаны, удерживающие $ 76,4 млрд и занимающие 85 % рынка, — выплачивают держателям нулевой процент. Circle и Tether забирают себе всю доходность казначейских облигаций от своих резервных активов, оставляя пользователей со стабильным, но «стерильным» капиталом.

Ситуация изменилась, когда протоколы обнаружили, что могут передавать доходность напрямую держателям стейблкоинов с помощью двух прорывных механизмов:

1. Дельта-нейтральные стратегии хеджирования (модель USDe от Ethena)
2. Избыточно обеспеченное кредитование (линейка USDS / DAI от Sky Protocol)

Время выбрано идеально. С принятием закона GENIUS Act, запрещающего выплату процентов по регулируемым платежным стейблкоинам, DeFi-протоколы создали возможность для регуляторного арбитража. Пока банки борются за то, чтобы предотвратить выплату доходности по стейблкоинам, нативные крипто-протоколы генерируют устойчивую прибыль за счет ставок финансирования бессрочных фьючерсов и DeFi-кредитования — механизмов, существующих полностью за пределами традиционной банковской инфраструктуры.

Ethena USDe: масштабный дельта-нейтральный арбитраж​

Как USDe поддерживает привязку​

USDe от Ethena представляет собой радикальный отход от традиционных конструкций стейблкоинов. Вместо того чтобы хранить доллары на банковском счете, как USDC, USDe является синтетическим долларом, привязанным к $ 1 за счет рыночных механизмов, а не фиатных резервов.

Вот основная архитектура:

Когда вы минтите (выпускаете) 1 USDe, Ethena:

1. Принимает ваше обеспечение (ETH, BTC или другую криптовалюту)
2. Покупает эквивалентный спотовый актив на открытом рынке
3. Открывает равную и противоположную короткую позицию (шорт) по бессрочным фьючерсам
4. Длинная позиция (лонг) на споте + короткая позиция (шорт) на фьючерсах = дельта-нейтральность (изменения цен взаимно компенсируются)

Это означает, что если ETH вырастет на 10 %, спотовая позиция выиграет 10 %, а короткая позиция потеряет 10 % — чистый эффект равен нулевому ценовому риску. USDe остается стабильным на уровне $ 1 независимо от волатильности крипторынка.

Магия заключается в том, что эта дельта-нейтральная позиция генерирует доход за счет ставок финансирования (фандинга) бессрочных фьючерсов.

Двигатель ставок финансирования​

На рынках криптодеривативов контракты на бессрочные фьючерсы используют ставки финансирования, чтобы удерживать цены контрактов привязанными к спотовым ценам. Когда рынок настроен по-бычьи, длинных позиций больше, чем коротких, поэтому лонги платят шортам каждые 8 часов. Когда рынок медвежий, шорты платят лонгам.

Исторически сложилось так, что крипторынки имеют бычий тренд, а значит, ставки финансирования положительны в 60–70 % случаев. Короткие позиции Ethena по бессрочным фьючерсам постоянно собирают эти выплаты — по сути, протокол получает деньги за обеспечение рыночного баланса.

Но есть и второй источник дохода: награды за стейкинг Ethereum. Ethena держит stETH (стейкнутый ETH) в качестве обеспечения, зарабатывая ~ 3–4 % годовых от стейкинга в дополнение к доходу от фандинга. Эта модель двойной доходности подняла APY sUSDe до 4,72–10 % в последние месяцы.

sUSDe: капитализация доходности в токене​

В то время как USDe — это сам стейблкоин, sUSDe (Staked USDe) — это место, где аккумулируется доход. Когда вы стейкаете USDe в протоколе Ethena, вы получаете sUSDe — доходный токен, который автоматически реинвестирует прибыль.

В отличие от традиционных платформ для стейкинга, которые выплачивают вознаграждения в отдельных токенах, sUSDe использует механизм ребейза, при котором стоимость токена со временем растет, а не увеличивается ваш баланс. Это создает бесшовный опыт получения дохода: внесите 100 USDe, получите 100 sUSDe, и через шесть месяцев ваши 100 sUSDe могут быть погашены за 105 USDe.

Текущие показатели sUSDe (февраль 2026 г.):

• APY: 4,72 % (переменная, достигала 10 % в периоды высоких ставок фандинга)
• Общая заблокированная стоимость (TVL): $ 11,89 млрд
• Рыночная капитализация: $ 9,5 млрд USDe в обращении
• Резервный фонд: 1,18 % от TVL ($ 140 млн) для периодов отрицательного фандинга

Профиль риска USDe​

Модель Ethena вносит уникальные риски, отсутствующие у традиционных стейблкоинов:

Риск ставки финансирования: Вся модель доходности зависит от положительных ставок фандинга. Во время медвежьих рынков или периодов активного шортинга фандинг может стать отрицательным — это означает, что Ethena должна будет платить за поддержание позиций вместо того, чтобы зарабатывать. Резервный фонд в размере 1,18 % ($ 140 млн) существует именно для такого сценария, но длительные отрицательные ставки могут свести доходность к нулю или заставить сократить объем предложения в обращении.

Риск ликвидации: Поддержание дельта-нейтральных позиций на централизованных биржах (CEX) требует постоянной ребалансировки. Если волатильность рынка вызовет каскадные ликвидации быстрее, чем Ethena успеет среагировать, привязка может временно нарушиться. Это особенно беспокоит во время событий типа «flash crash», когда цены меняются на 20 % и более за считанные минуты.

Риск контрагента CEX: В отличие от полностью децентрализованных стейблкоинов, Ethena зависит от централизованных бирж (Binance, Bybit, OKX) для поддержания своих коротких позиций по бессрочным фьючерсам. Неплатежеспособность биржи, регуляторные аресты или остановка торгов могут заморозить обеспечение и дестабилизировать USDe.

Регуляторная неопределенность: Офшорная структура Ethena и модель, ориентированная на деривативы, помещают ее непосредственно в «серые зоны» регулирования. Закон GENIUS Act прямо запрещает доходные платежные стейблкоины — хотя USDe сегодня не подпадает под это определение, будущие правила могут заставить внести архитектурные изменения или ввести географические ограничения.

USDS от Sky Protocol: DeFi-нативная машина доходности​

Эволюция MakerDAO​

USDS от Sky Protocol — это духовный преемник DAI, первого децентрализованного стейблкоина, созданного MakerDAO. Когда в 2025 году MakerDAO провела ребрендинг в Sky, она запустила USDS как параллельный стейблкоин с улучшенными механизмами доходности.

В отличие от дельта-нейтральной стратегии Ethena, USDS использует избыточно обеспеченные хранилища (overcollateralized vaults) — проверенный временем DeFi-примитив, обеспечивающий безопасность миллиардов долларов с 2017 года.

Как USDS генерирует доходность​

Механика проста:

1. Пользователи вносят залог ( ETH, wBTC, стейблкоины ) в Sky Vaults
2. Они могут минтить USDS до определенного коэффициента обеспечения ( например, 150 % )
3. Залог генерирует доходность через стейкинг, лендинг или предоставление ликвидности
4. Sky Protocol удерживает часть этой доходности и перераспределяет ее владельцам USDS через Sky Savings Rate ( SSR )

По состоянию на февраль 2026 года SSR составляет 4,5 % APY — в основном за счет:

• Процентов по избыточно обеспеченным займам
• Доходности от продуктивного залога ( stETH, обернутые токены стейкинга )
• Фарминга ликвидности, принадлежащей протоколу
• Поощрений в токенах SKY

Токенизированная доходность: интеграция sUSDS и Pendle​

Подобно sUSDe от Ethena, Sky Protocol предлагает sUSDS — обертку с накоплением доходности, которая автоматически реинвестирует Sky Savings Rate. Но Sky идет дальше благодаря интеграции с Pendle Finance, позволяя пользователям разделять и торговать будущей доходностью.

В январе 2026 года Pendle запустил хранилище stUSDS, позволяя пользователям:

• Разделять sUSDS на основные токены ( PT ) и токены доходности ( YT )
• Торговать потоками будущей доходности на вторичных рынках
• Фиксировать APY, покупая PT со скидкой
• Спекулировать на росте доходности, покупая YT

Это создает сложный рынок доходности, где институциональные трейдеры могут хеджировать риски изменения процентных ставок, а розничные пользователи — фиксировать гарантированную прибыль, что невозможно в традиционных сберегательных счетах с переменной ставкой.

Траектория роста USDS​

Sky Protocol прогнозирует взрывной рост в 2026 году:

• Предложение USDS: почти удвоение до 20,6 млрд долларов ( с 11 млрд долларов в 2025 году )
• Валовая выручка протокола: 611,5 млн долларов ( рост на 81 % в годовом исчислении )
• Прибыль протокола: 157,8 млн долларов ( рост на 198 % в годовом исчислении )

Это делает USDS крупнейшим стейблкоином с доходностью по рыночной капитализации, превосходя даже USDe, несмотря на быстрый рост Ethena.

Профиль рисков USDS​

Модель избыточного обеспечения несет иные риски, чем подход Ethena:

Риск волатильности залога: USDS поддерживает стабильность за счет избыточного обеспечения в 150 % +, но это создает риск ликвидации. Если ETH упадет на 40 % во время внезапного обвала ( flash crash ), недостаточно обеспеченные хранилища автоматически ликвидируются, что может вызвать каскадный эффект. Крах Terra / LUNA в 2022 году показал, как быстро алгоритмическая стабильность может разрушиться при экстремальной волатильности.

Риск управления: Sky Protocol управляется держателями токенов SKY, которые голосуют за критические параметры, такие как типы залога, комиссии за стабильность и ставку сбережений. Плохие управленческие решения — например, принятие рискованного залога или поддержание неоправданно высокой доходности — могут дестабилизировать USDS. Драма с управлением CRV в 2023 году, когда предложение на 17 млн долларов было отклонено на фоне споров, показывает, как DAO могут сталкиваться с трудностями при принятии важных финансовых решений.

Риск смарт-контрактов: В отличие от централизованных стейблкоинов, где риск сосредоточен в одной организации, USDS распределяет риск между десятками смарт-контрактов, управляющих хранилищами, оракулами и стратегиями доходности. Любая критическая уязвимость в этих контрактах может привести к потере миллиардов. Хотя код Sky тестировался годами, расширяющаяся поверхность интеграции ( Pendle, Spark Protocol, Aave ) увеличивает количество векторов атак.

Регуляторная классификация: Хотя USDS сейчас работает в «серых зонах» DeFi, акт GENIUS создает проблемный прецедент. Закон разрешает токенизированные депозиты от банков для выплаты доходности, но прямо запрещает платежные стейблкоины с доходностью. Sky может столкнуться с давлением с целью регистрации в качестве эмитента ценных бумаг или изменения структуры USDS для соответствия требованиям — что потенциально может привести к отмене ставки сбережений, которая делает его привлекательным.

Централизованные резервы против DeFi-залога: компромисс рисков​

Битва между традиционными стейблкоинами и альтернативами с доходностью — это не только вопрос APY. Это фундаментальный компромисс между институциональным и техническим рисками.

Модель централизованных стейблкоинов ( USDC, USDT )​

Обеспечение: Резервы в фиате 1 : 1 на отдельных банковских счетах плюс краткосрочные казначейские облигации США.

Концентрация рисков:

• Кастодиальный риск: Пользователи доверяют Circle / Tether в вопросе поддержания резервов и отсутствия перезалога ( rehypothecation ) активов
• Регуляторный риск: Действия правительства ( заморозки, санкции, банковские ограничения ) влияют на все предложение токенов
• Операционный риск: Неплатежеспособность компании, мошенничество или плохое управление могут спровоцировать массовое изъятие средств ( bank run )
• Централизованные точки отказа: Единая организация контролирует минтинг, сжигание и управление резервами

Преимущества:

• Прозрачные подтверждения резервов ( ежемесячные аудиты )
• Соответствие требованиям FinCEN, NYDFS и новым нормативным базам
• Механизмы мгновенного выкупа
• Широкая интеграция с CEX / DEX

Совет по финансовой стабильности рекомендует, чтобы «резервные активы не были обременены», а новые правила запрещают или ограничивают перезалог. Это защищает пользователей, но также означает, что доход от резервов остается у эмитентов — Circle заработала 908 млн долларов на резервах USDC в 2025 году, выплатив держателям 0 долларов.

Модель обеспечения DeFi (USDe, USDS, DAI)​

Обеспечение: Избыточно обеспеченные криптоактивы + дельта-нейтральные позиции по деривативам

Концентрация рисков:

• Риск смарт-контрактов: Уязвимости в протоколах DeFi могут быть использованы для вывода обеспечения.
• Риск оракулов: Манипулирование ценовыми потоками может вызвать ложные ликвидации или дестабилизировать привязку.
• Риск кредитного плеча: Избыточное обеспечение усиливает падение во время рыночных крахов (процикличность).
• Риск ликвидности: Быстрые погашения могут спровоцировать каскадные ликвидации и «спирали смерти».

Преимущества:

• Децентрализованное управление (отсутствие единой точки контроля).
• Доходность передается держателям, а не корпоративным эмитентам.
• Устойчивость к цензуре (отсутствие функций заморозки во многих протоколах).
• Прозрачные коэффициенты обеспечения в сети (on-chain).

Ключевое различие: централизованные стейблкоины концентрируют институциональные и регуляторные риски, в то время как DeFi-стейблкоины концентрируют технические и рыночные риски.

Для институциональных пользователей, приоритетом которых является соблюдение нормативных требований и простота, доходность USDC в 0 % оправдана безопасностью регулируемых резервов. Для опытных пользователей DeFi, готовых работать с рисками смарт-контрактов, доходность USDe в 7 % APY и USDS в 4,5 % APY предлагает привлекательные альтернативы.

Регуляторное минное поле: Закон GENIUS и запрет на доходность​

Закон GENIUS — первое всеобъемлющее законодательство о стейблкоинах в Соединенных Штатах — создает экзистенциальный вызов для доходных стейблкоинов.

Запрет на доходность​

Закон прямо запрещает эмитентам предлагать доходность или проценты по платежным стейблкоинам. Логика здесь двоякая:

1. Предотвращение оттока депозитов: Если стейблкоины будут выплачивать 5 %, в то время как по чековым счетам выплачивается 0 %, потребители заберут деньги из банков, что дестабилизирует традиционные финансы.
2. Акцент на платежах: Регуляторы хотят, чтобы стейблкоины использовались для транзакций, а не как спекулятивные инвестиционные инструменты.

Этот запрет призван защитить банковскую систему от потери $ 2 триллионов депозитов в пользу высокодоходных стейблкоинов, о чем Standard Chartered предупреждал в 2025 году.

Лазейка для токенизированных депозитов​

Однако Закон GENIUS сохраняет критическое исключение: токенизированные депозиты, выпущенные финансовыми учреждениями, могут приносить доход.

Это создает двухуровневую систему:

• Платежные стейблкоины (USDC, USDT) → Доходность запрещена, строгое регулирование.
• Токенизированные депозиты (токены, выпущенные банками) → Доходность разрешена, традиционный банковский надзор.

Последствия? Банки могут конкурировать с DeFi, токенизируя процентные счета, в то время как небанковские стейблкоины, такие как USDC, не могут этого делать.

Положение USDe и USDS​

Ни USDe, ни USDS не подпадают под категорию «платежных стейблкоинов», определенную Законом GENIUS, который нацелен на токены с фиатным обеспечением и привязкой к доллару США, выпущенные для платежных целей. Вот как они могут обходить регулирование:

USDe от Ethena:

• Аргумент в пользу исключения: USDe — это синтетический доллар, обеспеченный деривативами, а не фиатными резервами, и он не претендует на роль «платежного стейблкоина».
• Уязвимость: Если USDe получит широкое распространение среди мерчантов в качестве способа оплаты, регуляторы могут изменить его классификацию.
• Географическая стратегия: Ethena работает в офшорах, что ограничивает юрисдикцию правоприменения США.

USDS от Sky Protocol:

• Аргумент в пользу исключения: USDS — это децентрализованный токен с избыточным обеспечением, управляемый DAO, а не централизованным эмитентом.
• Уязвимость: Если держатели DAI (предшественника USDS) будут признаны участниками предложения ценных бумаг, вся модель рухнет.
• Юридический прецедент: Расследование SEC в отношении Aave завершилось в 2026 году без предъявления обвинений, что позволяет предположить, что DeFi-протоколы могут избежать классификации в качестве ценных бумаг, если они достаточно децентрализованы.

Что это значит для пользователей​

Регуляторный ландшафт создает три вероятных исхода:

1. Географическая фрагментация: Доходные стейблкоины становятся доступными только пользователям за пределами США, в то время как американцы ограничены платежными стейблкоинами с доходностью 0 %.
2. Исключение для DeFi: По-настоящему децентрализованные протоколы, такие как USDS, остаются вне сферы регулирования, создавая параллельную финансовую систему.
3. Волна банковской токенизации: Традиционные банки запускают доходные токенизированные депозиты, соответствующие Закону GENIUS, предлагая 2–3 % APY и уничтожая преимущество DeFi в доходности за счет превосходного соблюдения нормативных требований и интеграции.

Войны за доходность 2026 года: Что дальше?​

Рынок доходных стейблкоинов приближается к точке перегиба. С $20,6 миллиарда в USDS,$ 9,5 миллиарда в USDe и сотнями миллионов в более мелких протоколах, общий объем рынка превышает $ 30 миллиардов — это примерно 10 % от общего рынка стейблкоинов.

Но этот рост сопровождается нарастающими вызовами:

Сжатие ставок финансирования: По мере притока капитала в дельта-нейтральные стратегии ставки финансирования (funding rates) могут стремиться к нулю. Когда все пытаются использовать одну и ту же арбитражную возможность, возможность исчезает. TVL Ethena в размере $ 11,89 миллиарда уже представляет значительную часть открытого интереса по бессрочным фьючерсам — его удвоение может сделать ставки финансирования неустойчивыми.

Конкуренция со стороны банков: Консорциум из 10 банков по стейблкоинам от JPMorgan, запуск которого ожидается в 2026 году, вероятно, предложит доходность 1–2 % по токенизированным депозитам — это намного ниже 7 % у USDe, но «достаточно хорошо» для институтов, ставящих в приоритет комплаенс. Если банки захватят хотя бы 20 % рынка стейблкоинов, доходность DeFi может столкнуться с давлением со стороны погашений.

Ужесточение регулирования: Срок реализации Закона GENIUS рассчитан до июля 2026 года. По мере того как OCC завершает разработку правил, ожидайте агрессивного правоприменения со стороны SEC против протоколов, которые размывают грань между ценными бумагами и стейблкоинами. Aave уклонилась от удара, но следующей цели может не так повезти.

Системный риск кредитного плеча: Аналитики предупреждают, что обеспечение Aave в размере $ 4 миллиардов в PT (основных токенах) от Pendle создает рекурсивные петли кредитного плеча. Если доходность снизится или цена ENA упадет, каскадные ликвидации могут спровоцировать событие «заражения» DeFi в стиле 2022 года. Резервного фонда в 1,18 %, защищающего USDe, может оказаться недостаточно.

Тем не менее, спрос неоспорим. Рынок стейблкоинов вырос до $ 311 миллиардов именно потому, что они решают реальные проблемы — мгновенные расчеты, доступность 24/7, программируемые деньги. Доходные варианты усиливают эту ценность, заставляя неиспользуемый капитал работать.

Вопрос не в том, выживут ли доходные стейблкоины в 2026 году, а в том, какая модель победит: централизованная банковская токенизация или децентрализованные инновации DeFi.

Основные выводы​

• USDe использует дельта-нейтральное хеджирование (лонг на спотовом рынке + шорт по бессрочным фьючерсам) для поддержания привязки к $ 1, одновременно получая доход от ставок финансирования и вознаграждений за стейкинг ETH (4,72–10% APY)
• USDS полагается на избыточно обеспеченные хранилища, где депонированная криптовалюта генерирует доход, который перераспределяется через Sky Savings Rate (4,5% APY) и вознаграждения в токенах SKY
• Централизованные стейблкоины концентрируют институциональные риски (кастодиальные, регуляторные, операционные), в то время как DeFi-стейблкоины концентрируют технические риски (смарт-контракты, оракулы, ликвидации)
• Закон GENIUS Act запрещает доходность по платежным стейблкоинам, но разрешает токенизированным банковским депозитам выплачивать проценты, создавая двухуровневую регуляторную систему
• Риски включают сжатие ставок финансирования (USDe), каскадные ликвидации обеспечения (USDS), риск контрагента на CEX (USDe) и регуляторную реклассификацию (для обоих)

Эксперимент с доходными стейблкоинами — это ставка с высокими ставками на то, что децентрализованный финансовый инжиниринг сможет превзойти столетия традиционного банкинга. К февралю 2026 года эта ставка создала стоимость в размере $ 30 миллиардов и обеспечила устойчивую доходность в 4–10%. Переживет ли она грядущую регуляторную волну, определит будущее самих денег.

Источники​

• Внутри современной архитектуры стейблкоинов: как работает USDe от Ethena
• Что такое Ethena USDe (USDe) и как это работает?
• Что такое доходный стейблкоин USDe от Ethena и как он работает?
• Ethena и механика USDe — Coin Metrics
• Разбор стейблкоина USDS: Обновление децентрализованного доллара
• Что такое Sky.money? Стейблкоин USDS, особенности и ставка сбережений
• 4 крупнейших доходных стейблкоина 2026 года и как на них заработать
• Pendle Finance и Spark Protocol запускают хранилище stUSDS
• Что такое (sUSDe) Ethena Staked USDe и почему это важно
• Что такое Ethena Staked USDe (sUSDe)? Все, что вам нужно знать
• Лучшие платформы для DeFi-стейкинга (2026): руководство по доходности, рискам, рестейкингу и ликвидному стейкингу
• Закон GENIUS Act 2025 года: Принято законодательство о стейблкоинах в США
• Разъяснение GENIUS Act: что он значит для криптоиндустрии и цифровых активов
• Как GENIUS Act меняет регулирование стейблкоинов
• Закон GENIUS Act: Новая эра регулирования стейблкоинов — Gibson Dunn
• Каковы риски стейкинга стейблкоинов в 2026 году?
• Риски безопасности стейблкоинов — Chainalysis
• SoK: Дизайн стейблкоинов, риски и LEGO-конструктор стейблкоинов
• Понимание стейблкоинов — МВФ
• Риски DeFi и иллюзия децентрализации — БМР

Эра криптовалют как маргинального спекулятивного класса активов подходит к концу. В 2026 году институциональный капитал, нормативно-правовая ясность и инфраструктура Уолл-стрит объединяются, чтобы превратить цифровые активы в постоянный элемент традиционных финансов. Это не очередной цикл хайпа — это структурный сдвиг, который готовился годами.

Исследовательское подразделение Grayscale называет 2026 год «рассветом институциональной эры» для цифровых активов. В прогнозе компании макроэкономический спрос на хеджирование инфляции, двухпартийное законодательство о структуре рынка и созревание инфраструктуры комплаенса называются силами, стимулирующими эволюцию криптосферы от спекуляций к состоявшемуся классу активов. Между тем, биткоин- и эфириум-ETF в 2025 году аккумулировали 31 млрд $чистых притоков, обработав 880 млрд$ объема торгов. JPMorgan пилотирует токенизированные депозиты. Прогнозируется, что объем стейблкоинов в обращении превысит 1 трлн $.

Речь больше не идет о розничных трейдерах, гоняющихся за 100-кратной прибылью. Речь идет о пенсионных фондах, распределяющих средства в цифровые сырьевые товары, банках, проводящих трансграничные платежи через блокчейн-шлюзы, и компаниях из списка Fortune 500, токенизирующих свои балансы. Вопрос не в том, интегрируется ли криптоиндустрия с традиционными финансами, а в том, как быстро эта интеграция будет ускоряться.

Видение Grayscale на 19 млрд $: от спекуляций к институциональной инфраструктуре​

Прогноз Grayscale на 2026 год описывает вступление цифровых активов в новую фазу, отличную от всех предыдущих рыночных циклов. В чем разница? Институциональный капитал приходит не на волне спекулятивного ажиотажа, а через советников, ETF и токенизированные балансы.

Макроэкономические аргументы в пользу цифровых сырьевых товаров​

Grayscale ожидает сохранения макроэкономического спроса на альтернативные средства сбережения, поскольку высокий долг государственного сектора и фискальные дисбалансы увеличивают риски для фиатных валют. Биткоин и эфириум, как дефицитные цифровые сырьевые товары, призваны служить балластом портфеля против рисков инфляции и обесценивания валют.

Это не новый аргумент, но механизм реализации изменился. В предыдущих циклах инвесторы получали доступ к биткоину через нерегулируемые биржи или сложные схемы кастодиального хранения. В 2026 году они размещают средства через спотовые ETF, одобренные SEC, которые хранятся на счетах в Fidelity, BlackRock или Morgan Stanley.

Цифры подтверждают этот сдвиг. К концу 2025 года активы биткоин-ETF достигли примерно 115 млрд $, а активы эфириум-ETF превысили 20 млрд$. Это не розничные продукты — это институциональные инструменты, разработанные для финансовых консультантов, управляющих портфелями клиентов.

Ясность в регулировании открывает путь капиталу​

В анализе Grayscale подчеркивается, что нормативно-правовая ясность ускоряет институциональные инвестиции в технологии публичных блокчейнов. Одобрение спотовых крипто-ETF, принятие закона GENIUS о стейблкоинах и ожидания двухпартийного законодательства США о структуре крипторынка в 2026 году создают базу, необходимую институтам.

В течение многих лет нежелание институциональных игроков входить в криптосферу было обусловлено неопределенностью регулирования. Банки не могли владеть цифровыми активами без риска принудительных мер. Управляющие активами не могли рекомендовать распределение средств без четкой классификации. Эта эра заканчивается.

Как заключает Grayscale: «2026 год станет годом более глубокой интеграции блокчейн-финансов с традиционной финансовой системой и активного притока институционального капитала».

Что отличает этот цикл​

Посыл Grayscale предельно ясен: 2026 год — это не очередная спекулятивная лихорадка. Это постепенный приток капитала через консультантов, институты, ETF и токенизированные балансы, что превращает криптоиндустрию в нечто гораздо более близкое к традиционным финансам.

Предыдущие циклы следовали предсказуемым паттернам: розничная мания, неустойчивый рост цен, репрессии со стороны регуляторов, многолетние «зимы». Цикл 2026 года лишен этих характеристик. Волатильность цен снизилась. Институциональное участие выросло. Регуляторные рамки формируются, а не исчезают.

Это представляет собой то, что аналитики называют «перманентной переориентацией крипторынка» — переход с периферии финансов в их ядро.

Прорыв в двухпартийном законодательстве: законы GENIUS и CLARITY​

Впервые в истории криптовалют в Соединенных Штатах было принято всеобъемлющее двухпартийное законодательство, создающее нормативную базу для цифровых активов. Это представляет собой тектонический сдвиг от регулирования посредством правоприменения к структурированным и предсказуемым режимам комплаенса.

Закон GENIUS: инфраструктура стейблкоинов становится мейнстримом​

Закон GENIUS был принят при двухпартийной поддержке в Сенате 17 июня 2025 года и в Палате представителей 17 июля 2025 года, а 18 июля 2025 года его подписал президент Трамп. Он создает первый комплексный национальный режим для «платежных стейблкоинов».

Согласно закону GENIUS, любому лицу, за исключением разрешенного эмитента платежных стейблкоинов, запрещено выпускать платежные стейблкоины в США. Статут устанавливает, кто может выпускать стейблкоины, как должны поддерживаться резервы и какие регуляторы контролируют соблюдение правил.

Эффект последовал незамедлительно. Банки и квалифицированные кастодианы теперь имеют юридическую ясность в том, как безопасно работать со стейблкоинами и цифровыми активами, что фактически положило конец эре регулирования посредством правоприменения. Как отмечается в одном из анализов, это «наконец-то закрепило в законе правила, по которым банки и квалифицированные кастодианы могут безопасно работать со стейблкоинами и цифровыми активами».

Закон CLARITY: структура рынка цифровых товаров​

29 мая 2025 года председатель Комитета Палаты представителей по финансовым услугам Френч Хилл представил Закон о прозрачности рынка цифровых активов (CLARITY), который устанавливает четкие функциональные требования для участников рынка цифровых активов.

Закон CLARITY предоставит CFTC «исключительную юрисдикцию» над спотовыми рынками «цифровых товаров», сохраняя при этом юрисдикцию SEC над активами, являющимися инвестиционными контрактами. Это разрешает многолетнюю неопределенность в вопросах юрисдикции, которая парализовала участие институциональных игроков.

12 января 2026 года Банковский комитет Сената опубликовал новый 278-страничный проект, в котором рассматриваются критические вопросы, включая доходность стейблкоинов, надзор за DeFi и стандарты классификации токенов. Проект запрещает поставщикам услуг в сфере цифровых активов предлагать проценты или доход пользователям просто за хранение остатков стейблкоинов, но допускает вознаграждения в стейблкоинах или стимулы, связанные с активностью.

Банковский комитет Сената назначил на 15 января рассмотрение Закона CLARITY. Советник Белого дома по криптовалютам Дэвид Сакс заявил: «Мы как никогда близки к принятию знакового законодательства о структуре крипторынка, к которому призывал президент Трамп».

Почему важна двухпартийная поддержка​

В отличие от предыдущих регуляторных инициатив, которые зашли в тупик из-за межпартийных разногласий, законы GENIUS и CLARITY получили значительную поддержку обеих партий. Это сигнализирует о том, что регулирование цифровых активов превращается из политического инструмента в приоритет экономической инфраструктуры.

Регуляторная ясность, которую обеспечивают эти законы, — это именно то, чего требовали институциональные аллокаторы. Пенсионные фонды, эндаумент-фонды и суверенные фонды благосостояния работают в рамках строгих мандатов на соблюдение нормативных требований. Без нормативной базы они не могут распределять капитал. С появлением таких рамок капитал начинает поступать.

Крипто-экспансия Уолл-стрит: ETF, стейблкоины и токенизированные активы​

Традиционная финансовая индустрия не просто наблюдает за эволюцией криптовалют — она активно создает инфраструктуру, чтобы доминировать в ней. Крупнейшие банки, управляющие активами и платежные системы запускают продукты, интегрирующие технологию блокчейн в основные финансовые операции.

Рост ETF за пределами Bitcoin и Ethereum​

Спотовые ETF на Bitcoin и Ethereum в 2025 году аккумулировали чистый приток в размере 31 миллиарда долларов США , при этом объем торгов составил около 880 миллиардов долларов США . Активы Bitcoin-ETF выросли примерно до 115 миллиардов долларов США , а Ether-ETF превысили 20 миллиардов долларов США .

Но волна ETF не останавливается на BTC и ETH. Аналитики предсказывают экспансию в альткоины, а JPMorgan оценивает потенциальный рынок токенизированных активов, помимо Bitcoin и Ethereum, в 12–34 миллиарда долларов США . Solana, XRP, Litecoin и другие крупные криптовалюты имеют ожидающие рассмотрения заявки на ETF.

Структура ETF решает критические проблемы для институциональных аллокаторов: регулируемое кастодиальное хранение, налоговая отчетность, привычная интеграция с брокерами и отсутствие необходимости управления закрытыми ключами. Для финансовых консультантов, управляющих портфелями клиентов, ETF превращают криптовалюту из операционного кошмара в обычную статью расходов.

Стейблкоины: прогноз в 1 триллион долларов США​

Стейблкоины переживают взрывной рост, и, согласно прогнозам 21Shares, к 2026 году их объем в обращении превысит 1 триллион долларов США — это более чем в три раза превышает показатели сегодняшнего рынка.

Варианты использования стейблкоинов выходят далеко за рамки торговли внутри криптосообщества. Galaxy Digital прогнозирует, что три ведущие мировые карточные сети (Visa, Mastercard, American Express) в 2026 году будут проводить более 10 % объемов трансграничных расчетов через стейблкоины в публичных блокчейнах.

Крупные финансовые институты, включая JPMorgan, PayPal, Visa и Mastercard, активно работают со стейблкоинами. Платформа Kinexys от JPMorgan тестирует инструменты для токенизированных депозитов и расчетов на основе стейблкоинов. PayPal оперирует PYUSD в сетях Ethereum и Solana. Visa проводит расчеты с использованием USDC на блокчейн-рельсах.

Закон GENIUS обеспечивает нормативную базу, необходимую этим институтам. Благодаря четким путям соблюдения требований, внедрение стейблкоинов переходит из стадии эксперимента в стадию операционной деятельности.

Банки выходят на рынок торговли и кастодиального хранения криптовалют​

Morgan Stanley, PNC и JPMorgan разрабатывают продукты для торговли криптовалютой и расчетов по ним, обычно через партнерства с биржами. SoFi стал первым американским банком с федеральной лицензией, предложившим прямую торговлю цифровыми активами с клиентских счетов.

JPMorgan планирует принимать Bitcoin и Ethereum в качестве залога, первоначально через позиции в ETF, с планами расширения до спотовых активов. Это знаменует собой фундаментальный сдвиг: криптоактивы становятся приемлемым залогом в рамках традиционных банковских операций.

Токенизация реальных активов выходит на первый план​

BlackRock и Goldman Sachs стали первопроходцами в токенизации казначейских облигаций, частного кредитования и фондов денежного рынка. В 2025 году BlackRock токенизировала казначейские облигации США и активы частного кредитования, используя блокчейны Ethereum и Provenance.

Токенизация предлагает убедительные преимущества: круглосуточную торговлю, долевое владение, программируемое соблюдение требований и мгновенные расчеты. Для институциональных инвесторов, управляющих многомиллиардными портфелями, эта эффективность трансформируется в измеримую экономию затрат и операционные улучшения.

Прогнозируется, что рынок токенизированных активов вырастет с миллиардов до потенциально триллионов долларов в ближайшие годы по мере миграции традиционных активов на блокчейн-рельсы.

Созревание инфраструктуры: от спекуляций к архитектуре, ориентированной на комплаенс​

Институциональное внедрение требует инфраструктуры институционального уровня. В 2026 году криптоиндустрия предлагает именно это — квалифицированное хранение (custody), расчеты ончейн, API-подключение и архитектуру, ориентированную на соблюдение нормативных требований (compliance-first), разработанную для регулируемых финансовых институтов.

Квалифицированное хранение: фундамент​

Для институциональных инвесторов кастодиальное хранение активов не подлежит обсуждению. Пенсионные фонды не могут хранить активы в самостоятельно управляемых (self-custodied) кошельках. Им требуются квалифицированные кастодианы, соответствующие конкретным регуляторным стандартам, требованиям страхования и протоколам аудита.

Рынок криптокастодиальных услуг созрел для удовлетворения этих запросов. Такие фирмы, как BitGo (зарегистрирована на NYSE с оценкой в 2,59 млрд долларов), Coinbase Custody, Anchorage Digital и Fireblocks, обеспечивают хранение институционального уровня с сертификатами SOC 2 Type II, страховым покрытием и соблюдением нормативных требований.

В годовом отчете BitGo за 2025 год отмечалось, что «зрелость инфраструктуры — квалифицированное хранение, расчеты ончейн и API-подключение — превращает криптовалюту в регулируемый класс активов для профессиональных инвесторов».

Архитектура, ориентированная на комплаенс​

Времена, когда сначала создавались криптоплатформы, а комплаенс добавлялся позже, прошли. Платформы, быстрее всех получающие одобрение регуляторов, встраивают соблюдение требований в свои системы с первого дня, а не пытаются адаптировать их позже.

Это означает мониторинг транзакций в реальном времени, архитектуру хранения на базе многосторонних вычислений (MPC), системы подтверждения резервов (proof-of-reserves) и автоматизированную отчетность для регуляторов, встроенную непосредственно в инфраструктуру платформы.

Базельский комитет по банковскому надзору утвердил стандарты, согласно которым банки должны раскрывать информацию о своих рисках, связанных с виртуальными активами, начиная с 2026 года. Регуляторы все чаще ожидают подтверждения резервов в рамках обязательств поставщиков услуг виртуальных активов (VASP) по соблюдению нормативных требований.

Инфраструктура конфиденциальности для институционального комплаенса​

Институциональным участникам конфиденциальность нужна не для противоправных целей, а по законным деловым причинам: для защиты торговых стратегий, обеспечения безопасности клиентской информации и сохранения конкурентных преимуществ.

Инфраструктура конфиденциальности в 2026 году балансирует эти потребности с соблюдением нормативных требований. Решения, такие как доказательства с нулевым разглашением (zero-knowledge proofs), позволяют верифицировать транзакции без раскрытия конфиденциальных данных. Доверенные среды исполнения (TEEs) позволяют выполнять вычисления на зашифрованных данных. Появляются протоколы конфиденциальности, соответствующие нормативным требованиям, которые удовлетворяют как потребности институтов в приватности, так и требования регуляторов к прозрачности.

Как отмечается в одном из анализов, платформы теперь должны встраивать системы комплаенса непосредственно в свою архитектуру, при этом фирмы, создающие комплаенс с первого дня, быстрее всех проходят регуляторные проверки.

Проблемы трансграничного комплаенса​

Хотя нормативно-правовая база кристаллизуется в ключевых юрисдикциях, во всем мире она остается неоднородной. Компании должны стратегически подходить к трансграничной деятельности, понимая, что различия в регуляторных подходах, стандартах и правоприменении имеют такое же значение, как и сами правила.

Регулирование рынков криптоактивов (MiCA) в Европе, режим стейблкоинов Денежно-кредитного управления Сингапура в Азии, а также нормативная база США в рамках актов GENIUS и CLARITY создают «лоскутное одеяло» из требований комплаенса. Успешные институциональные платформы работают в нескольких юрисдикциях с индивидуальными стратегиями соблюдения требований для каждой из них.

От спекуляций к признанному классу активов: что изменилось?​

Трансформация криптовалют из спекулятивного актива в институциональную инфраструктуру не произошла в одночасье. Это результат слияния множества трендов, технологического созревания и фундаментальных сдвигов в структуре рынка.

Модели перераспределения капитала​

Институциональные вложения в спекулятивные альткоины стабилизировались на уровне 6 % от активов под управлением (AUM), в то время как на утилитарные токены и токенизированные активы приходится 23 % доходности. Ожидается, что этот разрыв будет увеличиваться по мере притока капитала в проекты с устойчивыми бизнес-моделями.

Спекулятивный нарратив «полета на луну», доминировавший в предыдущих циклах, уступает место распределению активов на основе фундаментальных показателей. Институты оценивают токеномику, модели дохода, сетевые эффекты и соблюдение регуляторных норм, а не хайп в социальных сетях или рекомендации инфлюенсеров.

Переход от доминирования розничных инвесторов к институциональным​

Предыдущие криптоциклы были обусловлены розничными спекуляциями: индивидуальные инвесторы гнались за экспоненциальной прибылью, часто имея минимальное представление о базовой технологии или рисках. Цикл 2026 года иной.

Институциональный капитал и нормативная ясность способствуют переходу криптовалют к зрелому, институционализированному рынку, заменяя розничные спекуляции в качестве доминирующей силы. Это не означает исключение розничных инвесторов — это означает, что их участие происходит в рамках институциональных структур (ETF, регулируемые биржи, платформы с соблюдением комплаенса).

Макроэкономические стимулы: инфляция и девальвация валют​

Тезис Grayscale подчеркивает макроэкономический спрос на альтернативные средства сбережения. Высокий долг государственного сектора и фискальные дисбалансы увеличивают риски для фиатных валют, стимулируя спрос на дефицитные цифровые товары, такие как Биткоин и Эфир.

Этот нарратив находит отклик у институциональных инвесторов, которые рассматривают цифровые активы не как спекулятивные ставки, а как инструменты диверсификации портфеля. Корреляция между Биткоином и традиционными классами активов остается низкой, что делает его привлекательным для управления рисками.

Технологическое созревание​

Технология блокчейн достигла стадии зрелости. Переход Ethereum на Proof-of-Stake, решения для масштабирования второго уровня (Layer 2), обрабатывающие миллионы транзакций ежедневно, протоколы межсетевой совместимости и инструменты разработки корпоративного уровня превратили блокчейн из экспериментальной технологии в готовую к эксплуатации инфраструктуру.

Это созревание открывает возможности для институционального использования, которые были технически невозможны в предыдущих циклах: расчеты по токенизированным ценным бумагам за считанные секунды, программируемый комплаенс, встроенный в смарт-контракты, и протоколы децентрализованных финансов, не уступающие по сложности традиционной финансовой инфраструктуре.

Институциональный ландшафт 2026 года: кто и что строит​

Понимание институционального криптоландшафта требует анализа основных игроков, их стратегий и инфраструктуры, которую они создают.

Управляющие активами: ETF и токенизированные фонды​

BlackRock, крупнейшая в мире компания по управлению активами, стала лидером в области криптоинфраструктуры. Помимо запуска Bitcoin ETF под тикером IBIT (который быстро стал крупнейшим Bitcoin ETF по объему активов), BlackRock первой внедрила токенизированные фонды денежного рынка и казначейские продукты США на блокчейне.

Fidelity, Vanguard и Invesco запустили крипто-ETF и сервисы цифровых активов для институциональных клиентов. Это не экспериментальные продукты — это основные предложения, интегрированные в платформы управления частным капиталом, обслуживающие миллионы клиентов.

Банки: торговля, кастоди и токенизация​

JPMorgan, Morgan Stanley, Goldman Sachs и другие крупнейшие инвестиционные банки (bulge bracket) создают комплексные возможности в сфере криптовалют:

• JPMorgan: платформа Kinexys для токенизированных депозитов и расчетов на базе блокчейна, планы по приему Bitcoin и Ether в качестве залога
• Morgan Stanley: продукты для торговли криптовалютами и проведения расчетов для институциональных клиентов
• Goldman Sachs: токенизация традиционных активов, институциональный деск для торговли криптовалютами

Эти банки не просто экспериментируют на периферии. Они интегрируют технологию блокчейн в свои основные банковские операции.

Платежные системы: расчеты в стейблкоинах​

Visa и Mastercard проводят трансграничные платежи через блокчейн-сети с использованием стейблкоинов. Рост эффективности значителен: почти мгновенные расчеты, работа в режиме 24/7, снижение риска контрагента и более низкие комиссии по сравнению с сетями банков-корреспондентов.

Стейблкоин PYUSD от PayPal работает в сетях Ethereum и Solana, обеспечивая одноранговые (P2P) платежи, расчеты с мерчантами и интеграцию с DeFi. Это пример того, как крупная платежная система создает нативные блокчейн-продукты, а не просто предоставляет возможность покупки криптовалюты.

Биржи и поставщики инфраструктуры​

Coinbase, Kraken, Gemini и другие крупные биржи эволюционировали из платформ для розничной торговли в поставщиков институциональных услуг. Они предлагают:

• Квалифицированное хранение (кастоди), соответствующее регуляторным стандартам
• Прайм-брокеридж для институциональных трейдеров
• API-интеграции для автоматизированной торговли и управления казначейством
• Инструменты комплаенса для регуляторной отчетности

Ландшафт институциональных бирж кардинально отличается от времен «Дикого Запада» с его нерегулируемыми торговыми площадками.

Предстоящие риски и вызовы​

Несмотря на институциональный импульс, сохраняются значительные риски и вызовы. Понимание этих рисков необходимо для реалистичной оценки траектории развития институционального криптосектора.

Регуляторная фрагментация​

Хотя в США был достигнут прогресс с принятием законов GENIUS и CLARITY, глобальная регуляторная фрагментация усложняет ситуацию. Регламент MiCA в Европе, нормативная база MAS в Сингапуре и крипторежим в Гонконге имеют существенные различия. Компании, работающие на глобальном уровне, вынуждены ориентироваться в этой разрозненной среде, что увеличивает затраты на соблюдение нормативных требований и операционную сложность.

Технологические риски​

Эксплойты смарт-контрактов, взломы мостов и уязвимости протоколов продолжают преследовать криптоэкосистему. Только в 2025 году в результате взломов и эксплойтов были потеряны миллиарды. Институциональные участники требуют стандартов безопасности, которых многие криптопротоколы еще не достигли.

Рыночная волатильность​

Просадки Bitcoin более чем на 60% все еще возможны. Институциональные инвесторы, привыкшие к волатильности традиционных активов, сталкиваются с принципиально иным профилем риска в криптовалютах. Определение размера позиций, управление рисками и коммуникация с клиентами по поводу волатильности остаются сложными задачами.

Политическая неопределенность​

Хотя в 2026 году наблюдалась беспрецедентная поддержка криптозаконодательства обеими партиями, политические настроения могут измениться. Будущие администрации могут занять иные регуляторные позиции. Геополитическая напряженность может повлиять на роль криптовалют в мировой финансовой системе.

Ограничения масштабируемости​

Несмотря на технологические улучшения, масштабируемость блокчейна остается узким местом для определенных институциональных сценариев использования. Хотя решения второго уровня (Layer 2) и альтернативные блокчейны первого уровня (Layer 1) предлагают более высокую пропускную способность, они вносят дополнительную сложность и фрагментацию.

Создание на институциональном фундаменте: возможности для разработчиков​

Для разработчиков блокчейнов и поставщиков инфраструктуры институциональная волна создает беспрецедентные возможности. Потребности институциональных участников коренным образом отличаются от нужд розничных пользователей, что создает спрос на специализированные услуги.

API и инфраструктура институционального уровня​

Финансовым институтам требуется аптайм 99,99 %, корпоративные SLA, выделенная поддержка и бесшовная интеграция с существующими системами. RPC-провайдеры, фиды данных и блокчейн-инфраструктура должны соответствовать стандартам надежности банковского уровня.

Платформы, предлагающие мультичейн-поддержку, доступ к историческим данным, высокопроизводительные API и функции, ориентированные на соблюдение нормативных требований (compliance-ready), имеют все шансы удовлетворить институциональный спрос.

Регуляторные технологии (RegTech)​

Сложность соблюдения нормативных требований в криптосфере создает возможности для поставщиков регуляторных технологий (RegTech). Мониторинг транзакций, проверка кошельков, подтверждение резервов (proof-of-reserves) и инструменты автоматизированной отчетности помогают институциональным участникам ориентироваться в нормативных требованиях.

Кастодиальное хранение и управление ключами​

Институциональное кастодиальное хранение выходит за рамки «холодного» хранения. Оно требует многосторонних вычислений (MPC), аппаратных модулей безопасности (HSM), планов аварийного восстановления, страхования и соблюдения нормативных требований. Специализированные кастодиальные провайдеры обслуживают этот рынок.

Платформы токенизации​

Институтам, токенизирующим традиционные активы, необходимы платформы, обеспечивающие выпуск, комплаенс, вторичную торговлю и управление инвесторами. Рост рынка токенизированных активов создает спрос на инфраструктуру, поддерживающую весь жизненный цикл актива.

Для разработчиков, создающих блокчейн-приложения, требующие надежности корпоративного уровня, RPC-инфраструктура BlockEden.xyz предоставляет основу институционального качества, необходимую для обслуживания регулируемых финансовых институтов и профессиональных аллокаторов, которым требуется аптайм 99,99 % и архитектура, готовая к комплаенсу.

Итог: необратимый сдвиг​

Переход от спекуляций к институциональному принятию — это не просто нарратив, а структурная реальность, подкрепленная законодательством, потоками капитала и развитием инфраструктуры.

Формулировка Grayscale о «рассвете институциональной эры» точно отражает текущий момент. Акты GENIUS и CLARITY обеспечивают нормативно-правовую базу, которую требовали институциональные участники. Биткоин- и Эфириум-ETF направляют десятки миллиардов долларов капитала через привычные, регулируемые инструменты. Банки интегрируют криптовалюту в свои основные операции. Прогнозируется, что объем стейблкоинов в обращении достигнет 1 триллиона долларов.

Это представляет собой, как выразился один аналитик, «перманентную переориентацию крипторынка» — переход с периферии финансов в их ядро. Спекулятивный азарт предыдущих циклов сменяется взвешенным участием институционалов, для которых комплаенс стоит на первом месте.

Риски остаются реальными: фрагментация регулирования, технологические уязвимости, рыночная волатильность и политическая неопределенность. Но вектор движения очевиден.

2026 год — это не тот год, когда криптосфера наконец станет «мейнстримом» в смысле всеобщего использования. Это год, когда крипта станет инфраструктурой — скучной, регулируемой, необходимой инфраструктурой, которую традиционные финансовые институты без лишнего шума внедряют в свои операции.

Для тех, кто строит в этой сфере, открывается историческая возможность: создание «рельсов», по которым в конечном итоге потекут триллионы институционального капитала. Стратегия сместилась с подрыва финансов на превращение в сами финансы. И институты с самыми глубокими карманами в мире делают ставку на то, что этот сдвиг необратим.

Источники:

• 2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era | Grayscale
• Grayscale outlines two drivers behind its bullish crypto outlook for 2026
• Grayscale Outlines Top Crypto Investing Themes For 2026 As Institutional Adoption Grows
• 2026 Institutional Crypto Outlook | The Block
• Grayscale Flags 2026 as Crypto's Institutional Inflection
• US Crypto Tracker Legislative Developments
• S.1582 - 119th Congress (2025-2026): GENIUS Act
• House passes historic crypto bill, the GENIUS Act
• Key dates for US crypto regulation in 2026
• U.S. House Passes GENIUS and CLARITY Acts
• Institutional Adoption of Crypto: 2026 Trends & Analysis
• 6 crypto predictions for 2026, according to analysts
• 2025 Year in Review: The Institutionalization of Crypto | BitGo
• Future of crypto: 5 crypto predictions for 2026
• Goldman Sachs sees regulation driving next wave of institutional crypto adoption
• The Transition from Speculation to Structure in Crypto
• The Institutionalization of Crypto in 2026
• Crypto in 2026: From Speculation to Financial Infrastructure - AMINA Bank
• Global Crypto Policy Review Outlook 2025/26 Report | TRM Labs
• Sidley Blockchain Bulletin - 2026 Business, Legal and Regulatory Outlook
• How regulation is reshaping crypto infrastructure in 2026