17 постов с тегом "Соответствие"

6 февраля 2026 года Китай представил одно из самых значимых изменений в политике в отношении криптовалют с момента полного запрета в 2021 году. Но это не было отменой запрета — это была перекалибровка. Документ № 42, совместно изданный восемью министерствами, создает узкий путь соответствия для токенизации реальных активов (RWA), одновременно закрепляя запрет на стейблкоины, привязанные к юаню. Посыл ясен: блокчейн-инфраструктура разрешена, криптоспекуляции — нет, а государство сохраняет жесткий контроль.

Что это значит для предприятий, работающих в блокчейн-экосистеме Китая? Давайте разберем регуляторную базу, механизмы одобрения и стратегический разрыв между оншорными и оффшорными операциями.

Основа из восьми министерств: Кто принимает решения?​

Документ № 42 представляет собой беспрецедентную координацию регулирующих органов. Совместная регуляторная база объединяет:

• Народный банк Китая (НБК) — Центральный банк, курирующий денежно-кредитную политику и цифровой юань (e-CNY)
• Национальная комиссия по развитию и реформам — Орган стратегического экономического планирования
• Министерство промышленности и информационных технологий — Технологические стандарты и внедрение
• Министерство общественной безопасности — Уголовное преследование за несанкционированную деятельность
• Государственное управление по регулированию рынка — Защита прав потребителей и меры по борьбе с мошенничеством
• Государственное управление финансового надзора — Соблюдение требований финансовыми учреждениями
• Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг (CSRC) — Надзор за токенами, обеспеченными активами
• Государственное управление валютного контроля — Мониторинг трансграничных потоков капитала

Эта межведомственная коалиция, одобренная Государственным советом, сигнализирует о том, что регулирование RWA является национальным стратегическим приоритетом, а не второстепенным финтех-экспериментом.

Что именно представляет собой RWA согласно китайскому законодательству?​

Впервые Китай представил официальное юридическое определение:

«Токенизация реальных активов относится к деятельности по использованию криптографических технологий и распределенного реестра или аналогичных технологий для преобразования прав собственности и доходности активов в токены или другие права или долговые сертификаты с характеристиками токенов с их последующим выпуском и торговлей».

Это определение намеренно широкое и охватывает:

• Токенизированные ценные бумаги и облигации
• Инструменты финансирования цепочек поставок
• Трансграничные платежные расчеты
• Цифровые сертификаты, обеспеченные активами

Важно отметить, что документ отделяет RWA от криптовалют. Биткоин, Ethereum и спекулятивные токены остаются под запретом. Токены RWA, обеспеченные законными активами и работающие на утвержденной инфраструктуре? Для них теперь открыт путь регулирования.

Путь соответствия: Три механизма одобрения​

Документ № 42 устанавливает три уровня комплаенса, в зависимости от того, где находятся активы и кто их контролирует.

1. Оншорные RWA: Только государственная инфраструктура​

Выпуск внутренних RWA требует работы в «соответствующей финансовой инфраструктуре» — этот термин относится к санкционированным государством блокчейн-платформам, таким как:

• BSN (Blockchain-based Service Network) — Национальная блокчейн-инфраструктура, запрещающая независимые криптовалюты, но поддерживающая разрешенные (permissioned) приложения
• Интеграция с цифровым юанем — Там, где блокчейн-сервисам требуется платежная функциональность, e-CNY становится расчетным слоем по умолчанию

Финансовые учреждения могут участвовать в комплаентном бизнесе RWA, но только через эти каналы. Частные блокчейн-развертывания и иностранные платформы явно исключены.

2. Оффшорный выпуск с внутренними активами: Система регистрации CSRC​

Наиболее сложный сценарий связан с токенизацией китайских активов за рубежом. Система регистрации CSRC применяется, когда:

• Базовые активы находятся в Китае
• Токен выпущен в Гонконге, Сингапуре или других юрисдикциях
• Внутренние организации контролируют базовые активы

Перед запуском такого бизнеса отечественные организации должны подать заявку в CSRC. Этот регуляторный рычаг гарантирует, что независимо от места выпуска токена, китайские власти сохраняют надзор за внутренними пулами активов.

На практике это означает:

• Раскрытие информации перед запуском — Представление структуры токена, механизмов хранения (кастоди) и верификации активов
• Постоянное соблюдение требований — Регулярная отчетность об обеспечении активами, распределении держателей и трансграничных потоках
• Юрисдикция правоприменения — Китайское право применяется к базовым активам, даже если токены торгуются за рубежом.

3. Стейблкоины с привязкой к юаню: запрещены без исключений​

Нормативная база явно запрещает несанкционированный выпуск стейблкоинов, привязанных к юаню, как внутри страны, так и за рубежом. Ключевые ограничения включают:

• Отечественным фирмам запрещено содействовать выпуску стейблкоинов в юанях через зарубежные филиалы
• В настоящее время не существует законного пути получения разрешения (в отличие от токенизации RWA)
• Стратегическое соответствие с обновлением структуры цифрового юаня в 2026 году, в рамках которого с 1 января 2026 года начали предлагаться процентные кошельки e-CNY

Подтекст: Китай не уступит денежный суверенитет частным эмитентам стейблкоинов. e-CNY — это ответ государства на деноминированные в долларах стейблкоины, такие как USDT и USDC.

Гонконг против материкового Китая: стратегическое расхождение​

Двойной подход Китая использует Гонконг в качестве регуляторной «песочницы», сохраняя при этом строгий контроль за движением капитала на материке.

Разрешительная база Гонконга​

Гонконг позиционирует себя как крипто-дружественную юрисдикцию со следующими особенностями:

• Лицензирование стейблкоинов — Законопроект о стейблкоинах, принятый 21 мая 2025 года, создает регулируемые пути для стейблкоинов в гонконгских долларах
• Токенизированные облигации — поддерживаемые правительством пилотные программы по выпуску долговых обязательств
• Project Ensemble — инициатива Валютного управления Гонконга по оптовым расчетам в стейблкоинах

Механизм контроля: местонахождение активов важнее места выпуска​

Но есть один нюанс: основной принцип Китая гласит, что независимо от того, выпускаются ли токены в Гонконге или Сингапуре, если базовые активы находятся в Китае, применяется китайское регулирование.

В январе 2026 года CSRC (Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг) предписала материковым брокерским компаниям приостановить деятельность по токенизации RWA в Гонконге, что сигнализирует о централизованном контроле над трансграничными цифровыми финансами. Вывод: регуляторная песочница Гонконга работает по усмотрению Пекина, а не как независимая юрисдикция.

Последствия для блокчейн-разработчиков​

Что это значит для поставщиков инфраструктуры​

«Документ 42» создает возможности для комплаенс-игроков инфраструктуры:

• Участники экосистемы BSN — разработчики, создающие проекты в одобренных государством сетях, получают легитимность
• Услуги по хранению и верификации активов — стороннее подтверждение для токенов, обеспеченных активами, становится обязательным
• Интеграция цифрового юаня — платежные каналы, использующие e-CNY для коммерции на базе блокчейна

Стратегические компромиссы: оншор против офшора​

Для предприятий, рассматривающих токенизацию RWA:

Преимущества оншора:

• Прямой доступ к внутреннему рынку Китая
• Интеграция с национальной блокчейн-инфраструктурой
• Регуляторная ясность через утвержденные каналы

Ограничения оншора:

• Государственный контроль над инфраструктурой и расчетами
• Отсутствие возможности независимого выпуска токенов
• Ограничение использования e-CNY для платежных функций

Преимущества офшора:

• Доступ к глобальной ликвидности и инвесторам
• Выбор блокчейн-платформ (Ethereum, Solana и др.)
• Гибкость в дизайне токенов и управлении

Ограничения офшора:

• Требования CSRC к подаче документов для китайских активов
• Регуляторная непредсказуемость (например, приостановка работы гонконгских брокеров)
• Риск правоприменения в случае несоблюдения требований

Общая картина: блокчейн-ставка Китая на 54,5 млрд долларов​

«Документ 42» появился не в вакууме. Это часть Национальной дорожной карты Китая по блокчейну — инфраструктурной инициативы стоимостью 54,5 млрд долларов, рассчитанной до 2029 года.

Стратегия очевидна:

1. 2024–2026 гг. (Пилотная фаза) — стандартизированные протоколы, системы идентификации и региональные пилотные проекты в ключевых отраслях
2. 2027–2029 гг. (Полное развертывание) — национальная интеграция государственных и частных систем данных на блокчейн-инфраструктуре

Цель не в том, чтобы внедрить децентрализованные финансы, а в том, чтобы использовать блокчейн как инструмент для управляемой государством финансовой инфраструктуры. Это цифровые валюты центральных банков, отслеживаемость цепочек поставок и трансграничные платежные расчеты — и все это под регуляторным надзором.

Что дальше?​

«Документ 42» разъясняет, что RWA больше не является серой зоной, но бремя соблюдения требований весьма велико. По состоянию на февраль 2026 года:

• Ни один стейблкоин с привязкой к юаню не получил одобрения
• Процедуры подачи документов в CSRC остаются неоднозначными для офшорных эмитентов
• Правоприменение остается выборочным (Китай остается третьей по величине страной по майнингу биткоинов, несмотря на запреты)

Для предприятий матрица принятия решений сурова: работать в рамках контролируемой государством экосистемы Китая и согласиться на ограниченную токенизацию или проводить эмиссию в офшоре с полным раскрытием информации перед CSRC и в условиях регуляторной неопределенности.

Китай провел черту — не для того, чтобы запретить блокчейн, а для того, чтобы гарантировать, что он служит государственным приоритетам. Для строителей индустрии это означает навигацию в рамках системы, где комплаенс возможен, но суверенитет государства не подлежит обсуждению.

Источники​

• Китай выпускает новые правила регулирования виртуальных валют и RWA | Phemex News
• Интерпретация юриста Web3: вступают в силу новые правила от 8 ведомств, официально разъяснен путь регулирования RWA — Odaily
• Китай заменяет запрет на криптовалюту более строгим режимом, прокладывая узкий путь для подконтрольных государству RWA
• Китай запрещает стейблкоины в юанях и токенизацию RWA в новом крипторегулировании — Crypto Valley Journal
• Китай расширяет меры против криптовалют на стейблкоины и токенизацию активов — CoinDesk
• Китай предпринимает шаги по блокировке выпуска офшорных стейблкоинов, обеспеченных юанями — Crypto Briefing
• Китай запрещает несанкционированный выпуск стейблкоинов в юанях за рубежом — Bloomberg
• Китай обновит структуру цифрового юаня в 2026 году
• Китай представляет национальную дорожную карту блокчейна стоимостью 54,5 млрд долларов
• Разбор новых министерских правил: 5 ключевых моментов, RWA больше не является серой зоной | PANews
• Регуляторные изменения в Китае и будущее экосистемы RWA в Гонконге
• Блокчейн 2025 — САР Гонконг, Китай | Глобальные практические руководства | Chambers and Partners

6 февраля 2026 года восемь государственных ведомств Китая выпустили регуляторную «бомбу», которая вызвала шок в мировой блокчейн-индустрии. Документ № 42, совместно изданный Народным банком Китая, Китайским комитетом по регулированию ценных бумаг (CSRC) и шестью другими министерствами, официально закрепил масштабный запрет на несанкционированную токенизацию реальных активов (RWA), одновременно создав узкий коридор для соблюдения нормативных требований для одобренной финансовой инфраструктуры.

Эта директива не просто подтверждает запрет Китая на криптовалюты — она вводит сложную систему «категоризированного регулирования», которая отделяет санкционированные государством блокчейн-приложения от запрещенной криптоактивности. Впервые китайские регуляторы дали четкое определение токенизации RWA, запретили офшорные стейблкоины с привязкой к юаню и установили систему подачи уведомлений (备案) в CSRC для соответствующих требованиям токенов ценных бумаг, обеспеченных активами.

Это не очередная облава на крипту. Это план Пекина по контролю над тем, как технология блокчейн взаимодействует с экономикой Китая объемом 18 триллионов долларов, удерживая при этом спекулятивную криптовалюту на расстоянии вытянутой руки.

Документ 42: О чем на самом деле говорится в уведомлении восьми ведомств​

Постановление от февраля 2026 года представляет собой самое масштабное обновление политики в области блокчейна с момента запрета на майнинг виртуальных валют в 2021 году. Директива нацелена на три конкретных вида деятельности:

Определение и запрет токенизации RWA: Впервые в министерском документе Китай четко определил токенизацию RWA как «использование криптографии и технологии распределенного реестра для преобразования прав собственности или прав на доход в токены-сертификаты, которые могут выпускаться и торговаться». Без одобрения регулирующих органов и использования специальной финансовой инфраструктуры такая деятельность — наряду с сопутствующими посредническими и ИТ-услугами — запрещена на материковом Китае.

Запрет на стейблкоины с привязкой к юаню: Ни одно юридическое или физическое лицо, будь то внутри страны или за рубежом, не может выпускать стейблкоины, привязанные к юаню, за границей без одобрения соответствующих ведомств. Внутренним организациям и контролируемым ими зарубежным структурам аналогичным образом запрещено выпускать любые виртуальные валюты за рубежом.

Ограничения на офшорные услуги RWA: Иностранным организациям и физическим лицам запрещено незаконно предоставлять услуги по токенизации RWA китайским контрагентам. Китайские компании, стремящиеся токенизировать внутренние активы за рубежом, должны получить предварительное согласие и подать уведомление в соответствующие ведомства.

Уведомление знаменует собой значительный переход от полного запрета к нюансированному контролю. Подтверждая, что деятельность, связанная с виртуальными валютами, остается «незаконной финансовой деятельностью», Документ 42 вводит концепцию разрешенной токенизации RWA на «специфической финансовой инфраструктуре» с одобрения регулятора.

Система подачи уведомлений CSRC: путь к комплаенсу в Китае​

В тексте постановления скрыто самое важное событие: Китайский комитет по регулированию ценных бумаг (CSRC) установил режим подачи уведомлений (филинга) для токенов ценных бумаг, обеспеченных активами. Это не полноценная система одобрения, а механизм уведомления, который предполагает «осторожную открытость» к регулируемой токенизации.

Согласно директиве, внутренние организации, контролирующие базовые активы, должны подать уведомление в CSRC перед офшорным выпуском, предоставив полные документы о предложении и детали структуры активов и токенов. Уведомление будет отклонено, если:

• Активы или контролирующие организации сталкиваются с юридическими запретами
• Существуют опасения в области национальной безопасности
• Имеются неразрешенные споры о праве собственности
• Ведутся уголовные или крупные регуляторные расследования

Использование термина «подача уведомления» (备案) вместо «одобрения» (批准) является преднамеренным. Режимы уведомления в китайской регуляторной практике обычно позволяют продолжать деятельность после подачи документов, если не последовало прямого отказа, что создает более быстрый путь, чем процессы полного одобрения. Эта структура позиционирует CSRC как «привратника» для легальной токенизации RWA, сохраняя контроль над выбором активов и их структурой.

Для финансовых институтов, изучающих секьюритизацию активов на базе блокчейна, эта система подачи уведомлений представляет собой первый официальный путь к соблюдению требований. Есть нюанс: это применимо только к офшорной токенизации материковых активов, что требует от китайских организаций проводить эмиссию токенов за пределами Китая при сохранении надзора CSRC за базовым залогом.

Категоризированное регулирование: отделение государственной инфраструктуры от криптоактивов​

Самым важным нововведением Документа 42 является введение «категоризированного регулирования» — двухуровневой системы, которая отделяет соответствующую требованиям финансовую инфраструктуру от запрещенной криптодеятельности.

Уровень 1: Разрешенная финансовая инфраструктура

• Токены ценных бумаг, обеспеченные активами, выпущенные через систему подачи уведомлений CSRC
• Блокчейн-приложения на одобренных государством платформах (вероятно, включая BSN — Blockchain-based Service Network)
• Инфраструктура цифрового юаня (e-CNY), который с 1 января 2026 года перешел из статуса M0 в статус M1
• Система трансграничных расчетов в CBDC mBridge (Китай, Гонконг, ОАЭ, Таиланд, Саудовская Аравия)
• Регулируемые пилотные проекты токенизации, такие как Project Ensemble в Гонконге

Уровень 2: Запрещенная деятельность

• Несанкционированная токенизация RWA в публичных блокчейнах
• Стейблкоины, привязанные к юаню, без одобрения регулятора
• Торговля виртуальными валютами, майнинг и посреднические услуги
• Офшорные услуги RWA, нацеленные на клиентов внутри страны без подачи уведомления

Это разветвление отражает общую стратегию Китая в области блокчейна: внедрять технологию, отвергая децентрализованные финансы. «Национальная дорожная карта блокчейна» стоимостью 54,5 млрд долларов, анонсированная в 2025 году, предусматривает создание комплексной инфраструктуры к 2029 году с упором на корпоративные приложения в сфере цифровых финансов, зеленой энергетики и интеллектуального производства, а не на спекулятивную торговлю токенами.

Категоризированный подход также согласуется с расширением использования цифрового юаня. Поскольку e-CNY переходит от классификации M0 к M1 в 2026 году, его запасы теперь учитываются при расчете резервов, а кошельки классифицируются по уровням ликвидности. Это позиционирует цифровой юань как подконтрольную государству альтернативу частным стейблкоинам, при этом блокчейн-рельсы полностью управляются Народным банком Китая.

Дилемма Гонконга: лаборатория или лазейка?​

Ограничения Документа № 42 в отношении офшорных RWA-услуг напрямую нацелены на развивающийся статус Гонконга как центра токенизации. Время выбрано примечательное: в то время как Валютное управление Гонконга запустило проект EnsembleTX в 2026 году для расчетов по токенизированным депозитным операциям с использованием системы валовых расчетов в режиме реального времени (RTGS) в HKD, материковые регуляторы, по сообщениям, призывают отечественные брокерские компании прекратить операции по токенизации RWA в Специальном административном районе.

Регуляторный контраст разителен. Гонконг принял Постановление о стейблкоинах 21 мая 2025 года (вступило в силу 1 августа 2025 года), создав структуру лицензирования для эмитентов стейблкоинов. Законодательный совет планирует представить предложения для дилеров и кастодианов виртуальных активов в 2026 году, взяв за основу существующие правила для ценных бумаг Типа 1. Между тем, на материке та же деятельность полностью запрещена.

Послание Пекина кажется ясным: Гонконг функционирует как «лаборатория и буфер», где китайские фирмы и государственные предприятия могут заниматься инновациями в области международных цифровых финансов без ослабления контроля на материке. Эта модель «двух зон» позволяет отслеживать токенизированные активы и стейблкоины в Гонконге под строгим надзором регуляторов, сохраняя при этом запрет дома.

Однако требование Документа № 42 о получении «предварительного согласия и регистрации» для материковых структур перед офшорной токенизацией фактически дает Пекину право вето на базирующиеся в Гонконге RWA-проекты, связанные с материковыми активами. Это подрывает автономию Гонконга как криптохаба и сигнализирует о том, что трансграничная токенизация останется под жестким контролем, несмотря на регуляторную открытость САР.

Для иностранных фирм расчет становится сложным. Гонконг предлагает регулируемый путь для обслуживания азиатских рынков, но доступ к клиентам с материка требует соблюдения регистрационных требований Пекина. Роль города как центра токенизации зависит от того, станет ли процесс одобрения Документа № 42 функциональным путем соблюдения нормативных требований или непреодолимым барьером.

Глобальные последствия: о чем сигнализирует Документ № 42​

Ужесточение мер Китая в отношении RWA происходит на фоне сближения глобальных регуляторов в вопросах токенизации. Закон США GENIUS устанавливает июль 2026 года в качестве крайнего срока для разработки правил OCC по стейблкоинам, при этом FDIC предлагает структуры для банковских дочерних компаний. Европейский регламент MiCA изменил правила криптоопераций в 27 странах-членах в 2025 году. Режим лицензирования стейблкоинов в Гонконге вступил в силу в августе 2025 года.

Документ № 42 позиционирует Китай как исключение — не путем отказа от блокчейна, а путем централизации контроля. В то время как западные структуры стремятся регулировать токенизацию в частном секторе, категориальный подход Китая направляет блокчейн-приложения через одобренную государством инфраструктуру. Последствия выходят за рамки криптовалют:

Фрагментация стейблкоинов: Запрет Китая на офшорные стейблкоины, привязанные к юаню, предотвращает появление частных конкурентов цифровому юаню. Поскольку мировой рынок стейблкоинов приближается к 310 миллиардам долларов (где доминируют USDC и USDT), юань по-прежнему заметно отсутствует в децентрализованных финансах. Эта фрагментация усиливает доминирование доллара на крипторынках, ограничивая при этом способность Китая проецировать финансовое влияние через блокчейн-каналы.

Бифуркация рынка RWA: Глобальный рынок токенизации RWA объемом 185 миллиардов долларов США, возглавляемый BUIDL от BlackRock (1,8 миллиарда долларов) и институциональными продуктами Ondo Finance, работает преимущественно на публичных блокчейнах, таких как Ethereum. Требование Китая о регистрации в CSRC и использовании одобренной государством инфраструктуры создает параллельную экосистему, несовместимую с глобальными протоколами DeFi. Материковые активы будут токенизироваться в частных сетях (permissioned chains), что ограничит их компонуемость и ликвидность.

mBridge и альтернативы SWIFT: Стремление Китая к трансграничным расчетам на базе блокчейна через mBridge (который сейчас находится на стадии «минимально жизнеспособного продукта») раскрывает стратегическую цель. Разрабатывая инфраструктуру CBDC совместно с Гонконгом, ОАЭ, Таиландом и Саудовской Аравией, Китай создает альтернативу SWIFT, которая обходит традиционный корреспондентский банкинг. Запрет стейблкоинов в Документе № 42 защищает этот контролируемый государством платежный канал от частной конкуренции.

Снижение автономии Гонконга: Требование к материковым структурам получать «предварительное согласие» перед офшорной токенизацией фактически подчиняет криптополитику Гонконга одобрению Пекина. Это снижает эффективность САР как глобального криптохаба, поскольку теперь фирмы должны ориентироваться в двойных регуляторных режимах с правом вето материка.

Что дальше: внедрение и правоприменение​

Непосредственный эффект Документа № 42 поднимает острые вопросы о правоприменении. Директива гласит, что «зарубежным организациям и частным лицам запрещено незаконно предоставлять услуги по токенизации RWA для отечественных организаций», но не вносит ясности в то, как это будет контролироваться. Потенциальные механизмы правоприменения включают:

• Интернет-цензура: Управление по киберпространству Китая, вероятно, расширит «Великий китайский файрвол», чтобы заблокировать доступ к офшорным RWA-платформам, нацеленным на пользователей материка, аналогично блокировкам криптовалютных бирж, внедренным после 2021 года.

• Соблюдение требований финансовыми учреждениями: Банки и платежные системы столкнутся с давлением, требующим выявления и блокировки транзакций, связанных с несанкционированной токенизацией RWA, расширяя существующий мониторинг криптотранзакций.

• Корпоративные штрафы: Китайские компании, уличенные в использовании офшорных RWA-услуг без регистрации, могут столкнуться с судебными исками, подобно наказаниям за деятельность с виртуальными валютами.

• Ограничения для гонконгских брокеров: Отчеты указывают на то, что CSRC оказывает давление на материковые брокерские компании с целью прекращения операций с RWA в Гонконге, что сигнализирует о прямом вмешательстве в финансовую деятельность САР.

Операционные детали системы регистрации CSRC остаются неясными. Ключевые оставшиеся без ответа вопросы включают:

• Сроки обработки заявок
• Конкретные классы активов, имеющие право на токенизацию
• Квалифицируется ли иностранная блокчейн-инфраструктура (Ethereum, Polygon) как «одобренная финансовая инфраструктура»
• Структуры сборов и требования к текущей отчетности
• Механизмы обжалования отклоненных заявок

Наблюдатели отмечают, что ограничительные условия входа в режим регистрации — запрет активов с спорами о праве собственности, юридическими ограничениями или текущими расследованиями — могут дисквалифицировать большую часть коммерческой недвижимости и многие корпоративные активы, которым токенизация могла бы принести пользу.

Расчет соответствия для разработчиков​

Для блокчейн-проектов, обслуживающих китайских пользователей или токенизирующих активы материкового Китая, Документ 42 создает жесткий выбор:

Вариант 1: Прекращение деятельности на материке Прекратите обслуживание китайских клиентов и полностью избегайте токенизации материковых активов. Это устраняет регуляторные риски, но лишает доступа к второй по величине экономике мира.

Вариант 2: Регистрация в CSRC Взаимодействие с новой системой подачи документов для легальной оффшорной токенизации. Это требует:

• Идентификации подходящих активов без юридических ограничений
• Создания оффшорной инфраструктуры для выпуска токенов
• Выполнения требований CSRC по документации и раскрытию информации
• Согласия на постоянный регуляторный надзор со стороны материкового Китая
• Работы в рамках одобренной финансовой инфраструктуры (вероятно, исключающей публичные блокчейны)

Вариант 3: Гибридная модель Гонконга Базирование операций в Гонконге на основании лицензии САР при получении согласия материка на доступ клиентов. Это сохраняет региональное присутствие, но требует двойного соблюдения норм и признает право вето Пекина.

Большинство DeFi-протоколов выберут Вариант 1, так как регистрация в CSRC и требования к одобренной инфраструктуре несовместимы с архитектурой блокчейнов без разрешений (permissionless). Корпоративные блокчейн-проекты могут выбрать Варианты 2 или 3, если они ориентированы на институциональных клиентов и работают в сетях с разрешениями (permissioned).

Стратегический вопрос для глобальной экосистемы RWA: сможет ли токенизация достичь массового внедрения, если вторая по величине экономика мира будет работать на параллельной, контролируемой государством инфраструктуре?

Заключение: Контроль, а не запрет​

Документ 42 представляет собой эволюцию, а не эскалацию. Китай не запрещает блокчейн — он определяет границы между санкционированными государством финансовыми инновациями и запрещенными децентрализованными системами.

Категоризированная нормативная база признает полезность блокчейна для секьюритизации активов, отвергая при этом основную предпосылку криптовалют: то, что финансовая инфраструктура должна существовать вне государственного контроля. Устанавливая систему регистрации CSRC, запрещая стейблкоины в юанях и ограничивая оффшорные RWA-сервисы, Пекин создает путь к соблюдению требований настолько узкий, что успешно пройти его смогут только лояльные государству игроки.

Для глобальной криптоиндустрии сигнал однозначен: экономика Китая объемом 18 триллионов долларов останется закрытой для блокчейн-приложений без разрешений. Цифровой юань монополизирует функции стейблкоинов. Токенизация RWA будет развиваться на одобренной государством инфраструктуре, а не на Ethereum.

Роль Гонконга как азиатского криптохаба теперь зависит от того, станет ли процесс утверждения согласно Документу 42 функциональной базой для соблюдения требований или останется «регуляторным театром». Ранние индикаторы — давление CSRC на брокерские компании, ограничительные требования к регистрации — указывают на последнее.

В то время как западные регуляторы движутся к регулируемым механизмам токенизации, подход Китая предлагает предостерегающее видение: блокчейн без крипто, инновации без децентрализации и инфраструктура, полностью подчиненная государственному контролю. Вопрос для остального мира заключается в том, останется ли эта модель исключительно китайской или же она предвещает более широкую регуляторную тенденцию к централизованному управлению блокчейном.

BlockEden.xyz обеспечивает инфраструктуру API корпоративного уровня для блокчейн-приложений, работающих в сложных регуляторных условиях. Изучите наши услуги, чтобы строить на соответствующих нормам основах, разработанных для институциональных нужд.

---

Источники:

• Китай ужесточает регулирование виртуальных валют и токенизации активов реального мира - China.org.cn
• Китай официально вводит запрет на стейблкоины в юанях и токенизацию RWA - Decrypt
• Деконструкция новых министерских правил: 5 ключевых моментов, RWA больше не является серой зоной - PANews
• Китай ужесточает позицию в отношении токенизации RWA и оффшорных стейблкоинов в юанях, подтверждая запрет на криптовалюту - The Block
• Китай разъясняет незаконность токенизации RWA, ужесточает надзор за деятельностью за рубежом - China Daily
• Гонконг против материкового Китая: история двух политик в отношении криптовалют в одной стране - BlockEden.xyz
• Расширение крипторегулирования в Гонконге в 2026 году - AInvest
• Реформа законодательства в сфере цифровых активов Китая и последствия для рынка - AInvest
• Китай представляет национальную дорожную карту блокчейна стоимостью 54,5 млрд долларов - Blockchain Technology News

Когда восемь государственных ведомств Китая совместно выпустили Документ № 42 в феврале 2026 года, криптоиндустрия изначально сосредоточилась на громких запретах: запрет на стейблкоины, привязанные к юаню, блокировка офшорных услуг RWA и объявление деятельности по токенизации вне закона. Однако внутри нормативной базы скрыто нечто гораздо более значимое — тщательно выстроенный путь соблюдения требований, который отделяет «незаконную деятельность с виртуальными валютами» от «соответствующей финансовой инфраструктуры». Это различие не просто семантическое; оно представляет собой развивающийся подход Китая к финансам на базе блокчейна и имеет глубокие последствия для роли Гонконга как центра токенизации.

Документ, который изменил всё​

Документ № 42, официально озаглавленный «Уведомление о дальнейшем предотвращении и устранении рисков, связанных с виртуальными валютами», представляет собой фундаментальный сдвиг в философии регулирования Китая. В отличие от масштабного запрета криптовалют 2021 года, который рассматривал все активы на базе блокчейна как одинаково проблемные, эта новая структура вводит то, что регуляторы называют «категоризированным регулированием» — детализированный подход, который разграничивает запрещенную спекулятивную деятельность и разрешенные финансовые инновации.

Документ был издан Народным банком Китая (НБК) совместно с семью другими крупными ведомствами: Государственным комитетом по делам развития и реформ, Министерством промышленности и информатизации, Министерством общественной безопасности, Государственным управлением по регулированию рынка, Государственной комиссией по финансовому регулированию, Китайской комиссией по регулированию ценных бумаг (CSRC) и Государственным управлением валютного контроля. Такая беспрецедентная координация сигнализирует о том, что это регулирование является не временной мерой, а постоянной структурной основой.

Что делает Документ № 42 особенно значимым, так это время его появления. Поскольку глобальная токенизация RWA достигает рыночного объема в 185 миллиардов долларов — при этом фонд BUIDL от BlackRock достиг 1,8 миллиарда долларов, а институциональное внедрение ускоряется — Китай позиционирует себя для участия в этой трансформации, сохраняя при этом строгий контроль за капиталом и финансовую стабильность.

Путь соответствия: объяснение системы подачи документов CSRC​

В основе новой структуры Китая лежит система регистрации CSRC для токенизированных ценных бумаг, обеспеченных активами. Именно здесь подход регулятора резко расходится с полным запретом.

Как работает система регистрации​

В отличие от традиционных процессов утверждения ценных бумаг, которые могут занимать месяцы или годы, CSRC применяет систему на основе регистрации, разработанную для относительной эффективности. Отечественные организации, контролирующие базовые активы, должны предоставить исчерпывающую документацию перед выпуском, включая:

• Полные документы об офшорном предложении
• Подробную информацию об активах и структурах собственности
• Структуру токенов и технические характеристики
• Юрисдикционные детали выпуска
• Структуры раскрытия рисков

Критически важно, что система работает по принципу «тот же бизнес, тот же риск, те же правила». Независимо от того, токенизирует ли организация активы в Гонконге, Сингапуре или Швейцарии, если базовые активы находятся в Китае или контролируются китайскими организациями, CSRC требует регистрации и надзора.

Одобренные заявки публикуются на веб-сайте CSRC, обеспечивая прозрачность в отношении того, какие виды деятельности по токенизации получили благословение регулятора. Этот механизм публичного раскрытия служит двум целям: он обеспечивает юридическую определенность для соответствующих проектов и одновременно сигнализирует о приоритетах правоприменения в отношении несоответствующей деятельности.

Требование к «специфической финансовой инфраструктуре»​

Ключевая фраза, встречающаяся во всем Документе № 42, — это «специфическая финансовая инфраструктура, получившая одобрение компетентных органов». Эта формулировка создает подход на основе «белого списка», где только назначенные платформы могут законно содействовать токенизации.

Хотя Китай еще не опубликовал исчерпывающий список утвержденной инфраструктуры, структура явно предполагает платформы под государственным надзором — вероятно, управляемые крупными банками, фирмами по ценным бумагам или специализированными финтех-компаниями при поддержке правительства. Это отражает подход Китая к цифровому юаню (e-CNY), где инновации происходят внутри жестко контролируемых экосистем, а не в сетях без разрешений (permissionless).

Финансовым учреждениям явно разрешено участвовать в соответствующей деятельности RWA, что является заметным отходом от общих ограничений 2021 года на участие в криптосфере. Крупные банки, такие как Промышленно-коммерческий банк Китая (ICBC) и Строительный банк Китая (CCB), уже протестировали выпуски облигаций на базе блокчейна и токены для финансирования цепочек поставок в сетях с ограниченным доступом (permissioned), создавая шаблон для будущего расширения.

Что остается под запретом: понимание красных линий​

Путь соблюдения требований Документа № 42 имеет смысл только в сравнении с тем, что остается строго запрещенным. Регулирование устанавливает четкие красные линии, определяющие незаконную деятельность.

Запрет на стейблкоины, привязанные к юаню​

Без одобрения соответствующих регуляторов ни одна организация или частное лицо — внутри страны или за рубежом — не может выпускать стейблкоины, привязанные к юаню (RMB). Этот запрет распространяется и на отечественные фирмы, работающие через иностранные филиалы, закрывая лазейку, которая позволяла материковым компаниям запускать офшорные проекты стейблкоинов.

Логика проста: стейблкоины, обеспеченные юанями, могут подорвать валютный контроль Китая, обеспечивая беспрепятственные трансграничные потоки вне официальной банковской системы. Поскольку стейблкоины доминируют в криптоторговле во всем мире, представляя 85 % торговых пар и 310 миллиардов долларов в обращении, Китай рассматривает нерегулируемые стейблкоины в юанях как прямую угрозу монетарному суверенитету.

Несанкционированные офшорные RWA-сервисы​

Токенизация RWA определяется как «использование криптографии и технологии распределенного реестра для преобразования прав собственности или прав на доход в токеноподобные сертификаты для выпуска и торговли». Такая деятельность запрещена, если она не осуществляется в рамках утвержденной финансовой инфраструктуры.

Запрет распространяется на соответствующие посреднические услуги, техническую инфраструктуру и поддержку в области информационных технологий. На практике это означает, что китайские технологические компании не могут предоставлять услуги по разработке блокчейнов, решения для хранения активов или торговые платформы для несанкционированных проектов токенизации — даже если эти проекты полностью оперируют в офшорных зонах.

Правоприменение в отношении офшорных структур​

Возможно, наиболее важным является то, что Документ 42 устанавливает экстерриториальную юрисдикцию над китайскими активами и организациями. Офшорные платформы токенизации, ориентированные на китайских инвесторов или токенизирующие китайские активы, должны соблюдать правила материкового Китая, независимо от места их регистрации.

Семь крупнейших ассоциаций финансовой индустрии Китая совместно классифицировали токенизацию реальных активов как «незаконную финансовую деятельность» в январе 2025 года, поместив RWA-структуры в ту же категорию риска, что и спекуляции криптовалютой, стейблкоины и майнинг. Эта жесткая позиция предшествовала Документу 42 и теперь получила официальную нормативную поддержку.

Сообщается, что регулятор ценных бумаг Китая призвал отечественные брокерские компании прекратить операции по токенизации RWA в Гонконге, что напрямую затронуло фирмы, которые рассматривали город как соответствующую требованиям базу для токенизации, ориентированной на региональных или глобальных инвесторов.

Дилемма Гонконга: хаб токенизации или пешка регуляторов?​

Гонконг вступил в 2026 год с амбициозными планами стать ведущим мировым хабом токенизации. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) города упростила правила для бирж цифровых активов, лицензировала несколько платформ для торговли криптовалютой и установила комплексную нормативную базу для стейблкоинов, требующую лицензирования и соблюдения стандартов резервирования.

Управление денежного обращения Гонконга (HKMA) в партнерстве с крупными банками запустило пилотные проекты по токенизированным депозитам и оптовым CBDC (цифровым валютам центральных банков). Проекты токенизации недвижимости набрали обороты, а платформы институционального уровня запустились для демократизации доступа к инвестициям в элитную недвижимость. Город позиционировал себя как мост между огромным пулом капитала материкового Китая и глобальными рынками цифровых активов.

Документ 42 значительно усложняет эту стратегию.

Проблема координации​

Гонконг функционирует в рамках принципа «Одна страна, две системы», сохраняя правовую и финансовую системы, отличные от материкового Китая. Однако положения Документа 42 об экстерриториальности означают, что проекты токенизации, связанные с материковыми активами или ориентированные на материковых инвесторов, должны ориентироваться на обе юрисдикции.

Для гонконгских платформ, токенизирующих китайскую недвижимость, сырьевые товары или корпоративный долг, требование о подаче отчетности в CSRC создает двойное регуляторное бремя. Проекты должны соответствовать как лицензионным требованиям гонконгской SFC, так и обязательствам по подаче отчетности в материковую CSRC — вызов в области комплаенса, который увеличивает затраты, сложность и неопределенность.

Финансовые институты сталкиваются с особым давлением. Китайские брокерские компании с гонконгскими дочерними предприятиями получили неофициальные указания прекратить несанкционированную деятельность RWA, даже ту, которая полностью соответствует законодательству Гонконга. Это демонстрирует готовность Пекина использовать неформальные каналы для проведения политики материка в специальном административном районе.

Интеграция цифрового юаня​

Нормативная база Гонконга для стейблкоинов, требующая полного резервного обеспечения и государственного лицензирования, позиционирует город как испытательный полигон для инноваций в области регулируемых цифровых валют. Однако запрет Документа 42 на стейблкоины, привязанные к юаню, ограничивает типы цифровых активов, которые могут подключаться к капиталу материка.

e-CNY (цифровой юань) становится единственной допустимой цифровой валютой, поддерживаемой материком. Гонконг уже интегрировал e-CNY для трансграничных платежей и розничных транзакций, но централизованная, разрешительная природа цифрового юаня резко контрастирует с децентрализованной концепцией блокчейн-токенизации.

Это создает раздвоение рынка: Гонконг может свободно внедрять инновации со стейблкоинами, номинированными в долларах США, токенизированными ценными бумагами и криптоактивами для международных рынков, но проекты, связанные с материком, должны проходить через инфраструктуру e-CNY и утвержденные финансовые платформы.

Стратегическое позиционирование​

Несмотря на регуляторное давление, Гонконг сохраняет значительные преимущества. Город предлагает:

• Развитую правовую инфраструктуру для токенизации ценных бумаг и активов
• Глубокие пулы институционального капитала от глобальных инвесторов
• Регуляторную ясность через руководства и системы лицензирования SFC
• Техническую инфраструктуру и экспертизу в области блокчейна
• Географическую близость к материковому Китаю при наличии международного сообщения

Стратегия Гонконга все больше фокусируется на роли регулируемого шлюза (on-ramp) для глобальных инвесторов, получающих доступ к азиатским активам, включая соответствующие требованиям китайские проекты токенизации, которые выполняют требования CSRC по подаче отчетности. Вместо того чтобы конкурировать с политикой материка, САР позиционирует себя как законный путь для трансграничной токенизации.

Более широкие последствия для глобальных рынков RWA​

Подход Китая к регулированию RWA выходит за пределы его границ, влияя на то, как глобальные финансовые институты подходят к токенизации азиатских активов.

Принцип «те же правила» на практике​

Надзор по принципу «тот же бизнес, тот же риск, те же правила», изложенный в Документе 42, применяется к токенизации RWA, проводимой за рубежом на основе внутренних прав или активов. Это означает, что платформа из Сингапура, токенизирующая китайскую коммерческую недвижимость, должна зарегистрироваться в Китайской комиссии по регулированию ценных бумаг (CSRC), независимо от того, где выпускаются или торгуются токены.

Для международных финансовых институтов это создает сложности с соблюдением нормативных требований. Глобальный банк, токенизирующий диверсифицированный азиатский портфель недвижимости, должен ориентироваться в китайских правилах для объектов на материке, правилах Гонконга для объектов в САР и отдельных структурах для активов в Сингапуре, Токио или Сеуле.

Результатом может стать сегрегация активов, при которой китайские активы токенизируются на одобренных CSRC платформах, в то время как некитайские активы используют международную инфраструктуру токенизации. Такая фрагментация может снизить ликвидность и ограничить преимущества диверсификации, которые делают токенизацию RWA привлекательной для институциональных инвесторов.

Управление потоками капитала​

Регуляторная база Китая рассматривает токенизацию RWA отчасти как проблему контроля за капиталом. Токенизация может позволить китайским инвесторам выводить капитал в офшоры, покупая выпущенные за рубежом токены, представляющие материковые активы, а затем торгуя ими на международном уровне вне официальной системы валютного контроля Китая.

Документ 42 закрывает эту лазейку, требуя от отечественных организаций получения разрешения перед участием в офшорной токенизации, даже в качестве инвесторов. Китайские частные лица и организации сталкиваются с ограничениями на покупку токенизированных активов, за исключением случаев, когда транзакции проходят через одобренные каналы, обеспечивающие прозрачность для органов валютного контроля.

Этот подход соответствует более широкой финансовой стратегии Китая: внедрять инновации блокчейна для повышения эффективности и прозрачности, сохраняя при этом строгий контроль над трансграничными потоками капитала.

Институциональная адаптация​

Крупные финансовые институты соответствующим образом адаптируют свои стратегии. Вместо запуска платформ токенизации общего назначения, доступных по всему миру, банки разрабатывают продукты для конкретных юрисдикций:

• Платформы, соответствующие требованиям материкового Китая, использующие одобренную CSRC инфраструктуру для китайских активов
• Платформы, регулируемые Гонконгом, для активов САР и международных активов с лицензированием SFC
• Офшорные платформы для чисто международных портфелей без участия китайских активов

Такая сегментация усложняет операционную деятельность, но обеспечивает нормативную ясность и снижает риск принудительных мер.

Что это значит для разработчиков и создателей​

Для разработчиков блокчейн-инфраструктуры и финансовых технологий нормативная база Китая создает как ограничения, так и возможности.

Создание соответствующей нормам инфраструктуры​

Акцент CSRC на «специальной финансовой инфраструктуре» создает спрос на платформы токенизации корпоративного уровня, отвечающие нормативным требованиям Китая. Эти платформы должны предлагать:

• Доступ с разрешениями и интеграцией KYC / AML
• Возможности отчетности перед регуляторами в режиме реального времени
• Интеграция с китайскими системами финансового мониторинга
• Стандарты безопасности, соответствующие китайскому закону о кибербезопасности
• Локализация данных для материковых активов

Компании, позиционирующие себя как провайдеры инфраструктуры, соответствующей нормативным требованиям — подобно тому, как блокчейн-платформы обслуживают регулируемые финансы в США и Европе — могут найти возможности в экосистеме контролируемых инноваций Китая.

Возможности в Гонконге​

Несмотря на ограничения на материке, Гонконг остается открытым для инноваций в области блокчейна. Системы лицензирования города обеспечивают правовую определенность для:

• Криптобирж и торговых платформ
• Решений по хранению цифровых активов (кастоди)
• Эмитентов стейблкоинов (не привязанных к юаню)
• Платформ токенизированных ценных бумаг
• Протоколов DeFi с соблюдением нормативных требований

Создатели, ориентирующиеся на Гонконг, могут получить доступ к азиатским рынкам, сохраняя при этом международную совместимость, при условии, что они избегают деятельности, вызывающей беспокойство регуляторов материкового Китая.

Для разработчиков, создающих платформы токенизированных активов или финансовую инфраструктуру на базе блокчейна, обеспечение надежного и масштабируемого доступа к API имеет решающее значение для комплаенса и отчетности в реальном времени. BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-API корпоративного уровня, оптимизированные для регулируемых финансовых приложений и поддерживающие инфраструктурные требования, предъявляемые к соответствующим нормам платформам токенизации.

Будущее токенизации в Большом Китае​

Регуляторный подход Китая к токенизации RWA отражает более широкую закономерность: использование технологии блокчейн для контролируемых инноваций при ограничении несанкционированной финансовой деятельности. Эта стратегия «инноваций в рамках ограничений» повторяет подходы, принятые в отношении цифрового юаня, финтех-платформ и интернет-финансов в целом.

Эволюцию этой структуры, вероятно, будут определять несколько тенденций:

Постепенное расширение одобренной инфраструктуры​

По мере того как пилотные проекты будут демонстрировать эффективность, а доверие регуляторов будет расти, Китай может расширить список одобренных платформ токенизации и классов активов. Первоначальные приоритетные направления, вероятно, будут включать:

• Облигации правительства и государственных предприятий
• Дебиторскую задолженность по финансированию цепочек поставок
• Сырьевые товары с государственным надзором за торговлей
• Недвижимость в специально отведенных пилотных зонах

Интеграция с инициативой «Один пояс, один путь»​

Китайская инициатива «Один пояс, один путь» (BRI) все чаще включает в себя цифровую инфраструктуру. Токенизация активов, связанных с BRI — от инфраструктурных проектов до трансграничного торгового финансирования — может стать полигоном для тестирования международной блокчейн-совместимости в рамках китайской нормативно-правовой базы.

Конкуренция с западными стандартами токенизации​

В то время как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) устанавливает правила для токенизированных ценных бумаг, а Европа внедряет регламенты MiCA, система регистрации CSRC в Китае представляет собой альтернативную регуляторную модель. Конкуренция между этими системами определит глобальные стандарты токенизации, особенно для развивающихся рынков, ориентированных на китайскую финансовую инфраструктуру.

Гонконг как регуляторная лаборатория​

Развивающаяся роль Гонконга позиционирует ОАР как регуляторную лабораторию, где взаимодействуют материковый и международный подходы. Успешные модели комплаентной трансграничной токенизации, разработанные в Гонконге, могут лечь в основу как китайской, так и международной нормативно-правовой базы.

Заключение: Категоризированное регулирование как новая норма​

Документ № 42 отражает переход Китая от тотального запрета криптовалют к нюансированному регулированию блокчейна. Отделяя незаконную деятельность с виртуальными валютами от соответствующей правилам финансовой инфраструктуры, китайские регуляторы подают сигнал об открытости к токенизации в рамках контролируемых экосистем, сохраняя при этом жесткий контроль над трансграничными потоками капитала и денежным суверенитетом.

Для Гонконга задача состоит в том, чтобы маневрировать между двумя регуляторными системами, сохраняя свое конкурентное преимущество в качестве главного финансового хаба Азии. Успех города зависит от баланса между требованиями материкового комплаенса и международными стандартами инноваций.

Для глобальных финансовых институтов подход Китая усложняет стратегии трансграничной токенизации, но также обеспечивает более четкую основу для комплаентного участия во второй по величине экономике мира.

Более широкий урок выходит за пределы Китая: по мере того как токенизация реальных активов (RWA) ускоряется во всем мире, регуляторные базы все чаще проводят различие между контролируемыми инновациями и неконтролируемой спекуляцией. Понимание этих различий и создание комплаентной инфраструктуры для их поддержки определит, какие проекты токенизации добьются успеха в формирующемся регулируемом ландшафте.

Вопрос уже не в том, изменит ли токенизация финансы, а в том, какие регуляторные рамки будут управлять этой трансформацией и как конкурирующие модели будут сосуществовать в условиях растущей фрагментации глобальной финансовой системы.

Когда JPMorgan, US Bancorp и Bank of America одновременно объявили о планах выхода на рынок стейблкоинов в конце 2025 года, сигнал был ясен: институциональные финансы больше не борются с DeFi — они строят мосты для перехода. Катализатором стал рынок стейблкоинов объемом $ 310 млрд, который вырос на 70 % за один год, в сочетании с регуляторной ясностью, которая наконец-то позволила традиционным финансам участвовать в нем без экзистенциального риска несоблюдения нормативных требований.

Но вот парадоксальная реальность: самым большим барьером для институционального внедрения DeFi теперь является не регулирование. Это инфраструктура. Банки теперь могут легально касаться DeFi, но им нужны специализированные кастодиальные решения, соответствующие нормам расчетные механизмы и фреймворки управления рисками, которых не существует в традиционных финансах. На сцену выходит уровень институциональной инфраструктуры — Fireblocks, обеспечивающий ежегодные переводы на сумму $5 трлн, Anchorage, работающий как единственный в Америке криптобанк с федеральной лицензией, и платформа Horizon от Aave, масштабирующая токенизированные казначейские депозиты до$ 1 млрд. Это не криптокомпании, создающие банковские функции; это «трубопровод», который позволяет регулируемым организациям участвовать в протоколах без разрешений, не нарушая десятилетиями выстраиваемую архитектуру финансового комплаенса.

Почему регулируемым организациям нужна специализированная инфраструктура DeFi​

Традиционные финансовые институты работают в условиях строгих требований к кастодиальному хранению, расчетам и комплаенсу, которые напрямую конфликтуют с принципами работы протоколов DeFi. Банк не может просто создать кошелек MetaMask и начать кредитование на Aave — регуляторные нормы требуют кастоди корпоративного уровня с многосторонней авторизацией, аудиторскими следами и защитой сегрегированных клиентских активов.

Это структурное несоответствие создало дефицит возможностей на сумму $310 млрд. Стейблкоины представляли собой крупнейший пул цифровых активов институционального класса, но доступ к доходности и ликвидности DeFi требовал инфраструктуры комплаенса, которой не существовало. Цифры говорят сами за себя: к декабрю 2025 года рыночная капитализация стейблкоинов достигла$ 310 млрд, увеличившись на 52,1 % в годовом исчислении, при этом на долю Tether (USDT) пришлось $186,2 млрд, а Circle (USDC) —$ 78,3 млрд, что в совокупности составляет более 90 % рынка.

Тем не менее, несмотря на этот массивный пул ликвидности, институциональное участие в протоколах кредитования DeFi оставалось минимальным до появления специализированных уровней кастоди и расчетов. Инфраструктурный разрыв был не технологическим — он был регуляторным и операционным.

Проблема кастодиального хранения: почему банки не могут использовать стандартные кошельки​

Банки сталкиваются с тремя фундаментальными проблемами кастоди при доступе к DeFi:

1. Защита сегрегированных активов: Активы клиентов должны быть юридически отделены от баланса учреждения, что требует кастодиальных решений с формальной юридической сегрегацией — это невозможно при стандартной архитектуре кошельков.

2. Многосторонняя авторизация: Регуляторные нормы предписывают рабочие процессы утверждения транзакций с участием сотрудников по комплаенсу, риск-менеджеров и авторизованных трейдеров — это выходит далеко за рамки простых конфигураций кошельков с мультиподписью.

3. Требования к аудиторскому следу: Каждая транзакция нуждается в неизменяемых записях, связывающих активность в сети с офчейн-проверками комплаенса, верификацией KYC и процессами внутреннего утверждения.

Fireblocks решает эти требования через свою корпоративную кастодиальную платформу, которая обеспечила переводы цифровых активов на сумму более $ 5 трлн в 2025 году. Инфраструктура сочетает технологию кошельков MPC (многосторонние вычисления) с механизмом политик, который обеспечивает соблюдение институциональных рабочих процессов утверждения. Когда банк хочет внести USDC в Aave, транзакция проходит через проверку комплаенса, лимиты рисков и авторизованные утверждения перед исполнением — и все это при соблюдении юридической сегрегации кастоди, необходимой для защиты клиентских активов.

Эта сложность инфраструктуры объясняет, почему интеграция Fireblocks со Stacks в феврале 2026 года, обеспечивающая институциональный доступ к Bitcoin DeFi, стала переломным моментом. Интеграция не просто добавляет еще один блокчейн; она расширяет кастоди корпоративного уровня на возможности DeFi в сети Bitcoin, позволяя учреждениям получать доход от залога в BTC без кастодиального риска.

Преимущество федеральной банковской лицензии​

Anchorage Digital выбрала другой подход: она стала первым криптобанком с федеральной лицензией в Соединенных Штатах. Национальная трастовая лицензия OCC (Управления контролера денежного обращения) позволяет Anchorage предлагать услуги кастоди, стейкинга и свою расчетную сеть Atlas в рамках той же нормативной базы, что и традиционные банки.

Это имеет значение, поскольку федеральные банковские лицензии предоставляют определенные привилегии:

• Операции в масштабах всей страны: В отличие от организаций с лицензией штата, Anchorage может обслуживать институциональных клиентов во всех 50 штатах в рамках единой нормативной базы.
• Регуляторная ясность: Федеральные инспекторы напрямую контролируют деятельность Anchorage, обеспечивая четкие ожидания по соблюдению требований вместо необходимости ориентироваться в разрозненных требованиях отдельных штатов.
• Интеграция с традиционными финансами: Федеральная лицензия обеспечивает беспрепятственные расчеты с традиционными банковскими каналами, позволяя учреждениям перемещать средства между позициями в DeFi и обычными счетами без промежуточных кастодиальных переводов.

Настоящая сила лицензии проявляется в расчетах. Сеть Atlas от Anchorage позволяет проводить ончейн-расчеты по принципу «поставка против платежа» (DvP) — одновременный обмен цифровыми активами и фиатный расчет без риска контрагента кастоди. Для учреждений, перемещающих стейблкоины в пулы кредитования DeFi, это устраняет расчетный риск, который в противном случае потребовал бы сложных механизмов эскроу.

Институциональный разворот Aave: от публичных к регулируемым рынкам​

В то время как Fireblocks и Anchorage строили инфраструктуру для институционального кастодиального хранения, Aave создала параллельную архитектуру для комплаенс-участия в DeFi: отдельные регулируемые рынки (permissioned markets), где лицензированные организации могут получить доступ к DeFi-кредитованию без рисков, присущих публичным протоколам.

Цифры, стоящие за доминированием Aave​

Aave доминирует в сфере DeFi-кредитования с ошеломляющим масштабом:

• 24,4 млрд $ TVL в 13 блокчейнах (январь 2026 г.)
• +19,78 % роста за 30 дней
• 71 трлн $ совокупных депозитов с момента запуска
• 43 млрд $ пикового значения TVL, достигнутого в сентябре 2025 г.

Такой масштаб создал «гравитационное притяжение» для институционального участия. Когда банк хочет разместить ликвидность в стейблкоинах для DeFi-кредитования, глубина рынка Aave предотвращает проскальзывание, а развертывание в нескольких блокчейнах предлагает диверсификацию между средами исполнения.

Однако чистый объем TVL не решает институциональные потребности в комплаенсе. Публичные (permissionless) рынки Aave позволяют любому брать займы под любой залог, что создает риск контрагента, который регулируемые организации не могут себе позволить. Пенсионный фонд не может предоставлять USDC в пул, где анонимные пользователи могут брать займы под залог волатильных мемкоинов.

Horizon: решение Aave для регулируемых активов реального мира (RWA)​

В августе 2025 года Aave запустила Horizon — регулируемый рынок, специально предназначенный для институционального кредитования под залог активов реального мира (RWA). Архитектура отделяет соблюдение нормативных требований от ликвидности протокола:

• Участники из «белого списка»: только институты, прошедшие проверку KYC, могут получить доступ к рынкам Horizon, что исключает риск анонимного контрагента.
• Обеспечение в виде RWA: токенизированные казначейские облигации США и облигации инвестиционного уровня служат залогом для кредитов в стейблкоинах, создавая привычные профили риска для традиционных кредиторов.
• Регуляторная отчетность: встроенные функции отчетности сопоставляют ончейн-транзакции с традиционными нормативными базами для бухгалтерского учета по стандартам GAAP и пруденциальной отчетности.

Реакция рынка подтвердила жизнеспособность модели: объем чистых депозитов Horizon вырос примерно до 580 млн $в течение пяти месяцев после запуска. Дорожная карта Aave на 2026 год предусматривает масштабирование депозитов свыше 1 млрд$ через партнерства с Circle, Ripple и Franklin Templeton с целью захвата доли традиционной базы активов объемом 500 трлн $.

Институциональный тезис прост: залог в виде RWA превращает DeFi-кредитование из крипто-нативной спекуляции в традиционное обеспеченное кредитование на базе блокчейн-расчетов. Банк, кредитующий под залог токенизированных казначейских облигаций, получает привычный кредитный риск с окончательностью расчетов 24/7 — сочетая управление рисками TradFi с операционной эффективностью DeFi.

Завершение расследования SEC: регуляторное признание​

Институциональные амбиции Aave столкнулись с экзистенциальной неопределенностью, которая длилась до 12 августа 2025 года, когда SEC официально завершила четырехлетнее расследование в отношении протокола, рекомендовав не предпринимать никаких принудительных мер. Это регуляторное разрешение устранило основной барьер для институционального участия.

Завершение расследования не просто оправдало Aave — оно создало прецедент того, как регуляторы США рассматривают протоколы DeFi-кредитования. Отказавшись от санкций, SEC косвенно подтвердила модель Aave: публичные протоколы могут сосуществовать с регулируемыми институтами через надлежащую сегментацию инфраструктуры (например, через регулируемые рынки Horizon).

Эта регуляторная ясность катализировала институциональное внедрение. В отсутствие риска принудительных мер банки смогли обосновать распределение капитала в Aave, не опасаясь ретроактивных юридических проблем, которые могли бы аннулировать их позиции.

Закон GENIUS: законодательная база для институциональных стейблкоинов​

В то время как поставщики инфраструктуры строили кастодиальные решения, а Aave создавала комплаенс-рынки DeFi, законодатели установили правовую базу, позволяющую институциональное участие: Закон GENIUS (Government-Endorsed Neutral Innovation for the U.S. Act), принятый в мае 2025 года.

Ключевые положения, способствующие институциональному внедрению​

Закон GENIUS создал комплексную регуляторную структуру для эмитентов стейблкоинов:

• Требования к капиталу: стандарты резервного обеспечения гарантируют, что эмитенты поддерживают полное резервирование, устраняя риск дефолта для институциональных держателей.
• Стандарты прозрачности: обязательные требования к раскрытию состава резервов и аттестации создают привычные рамки комплексной проверки (due diligence) для традиционных финансов.
• Орган надзора: надзор, связанный с Министерством финансов, обеспечивает регуляторную последовательность вместо фрагментированного контроля на уровне отдельных штатов.

График реализации Закона стимулирует институты к скорейшему внедрению. У Министерства финансов и регулирующих органов есть время до 18 января 2027 года для обнародования окончательных правил, при этом предварительные правила ожидаются к июлю 2026 года. Это создает окно возможностей для первых институциональных игроков, чтобы занять позиции в DeFi до того, как сложность соблюдения требований возрастет.

Регуляторная конвергенция: глобальные стандарты стейблкоинов​

Закон GENIUS отражает более широкую глобальную регуляторную конвергенцию. В отчете EY за июль 2025 года были выделены общие темы в разных юрисдикциях:

1. Полное резервное обеспечение: регуляторы повсеместно требуют резервного покрытия 1:1 с прозрачной аттестацией.
2. Права на выкуп: четкие юридические механизмы для держателей стейблкоинов, позволяющие обменивать их на базовую фиатную валюту.
3. Хранение и защита: стандарты защиты активов клиентов, соответствующие требованиям традиционных финансов.

Эта конвергенция важна, поскольку международным институтам требуется единообразный регуляторный подход в разных юрисдикциях. Когда регуляторы США, ЕС и Азии согласовывают правила для стейблкоинов, банки могут размещать капитал на рынках DeFi, не фрагментируя свои операции по комплаенсу между регионами.

Регуляторный сдвиг также вносит ясность в то, какие виды деятельности остаются ограниченными. В то время как Закон GENIUS разрешает выпуск и хранение стейблкоинов, стейблкоины, приносящие доход (yield-bearing), остаются в «серой зоне» регулирования — это создает сегментацию рынка между простыми платежными стейблкоинами (такими как USDC) и структурированными продуктами, предлагающими нативную доходность.

Почему банки наконец-то выходят в DeFi: конкурентный императив​

Ясность в регулировании и доступность инфраструктуры объясняют, как институционалы могут получить доступ к DeFi, но не почему они спешат сделать это именно сейчас. Конкурентное давление обусловлено тремя сходящимися силами:

1. Смена парадигмы в инфраструктуре платежей с использованием стейблкоинов​

Программа трансграничных платежей Visa 2025 года использует стейблкоины в качестве расчетного уровня, позволяя компаниям отправлять средства на международном уровне без традиционных банков-корреспондентов. Время расчетов сократилось с дней до минут, а стоимость транзакций упала ниже комиссий за традиционные банковские переводы.

Это не эксперимент — это производственная инфраструктура, обрабатывающая реальные коммерческие платежи. Когда Visa подтверждает эффективность расчетных систем на базе стейблкоинов, банки сталкиваются с экзистенциальным риском: либо создавать конкурирующую платежную инфраструктуру DeFi, либо уступить долю рынка трансграничных платежей финтех-конкурентам.

Выход JPMorgan, US Bancorp и Bank of America на рынок стейблкоинов сигнализирует об оборонительном позиционировании. Если стейблкоины станут стандартом для трансграничных расчетов, банки без возможности выпуска стейблкоинов и интеграции с DeFi потеряют доступ к платежным потокам — а значит, и к комиссиям за транзакции, валютным спредам и депозитным отношениям, которые генерируют эти потоки.

2. Конкуренция за доходность в DeFi​

Ставки по традиционным банковским депозитам значительно отстают от доходности кредитования в DeFi. В четвертом квартале 2025 года крупные банки США предлагали 0,5–1,5 % APY по сберегательным вкладам, в то время как рынки кредитования USDC на Aave обеспечивали 4–6 % APY — преимущество в доходности в 3–5 раз.

Этот спред создает риск оттока депозитов. Опытные казначеи не видят причин держать корпоративные денежные средства на низкодоходных банковских счетах, когда протоколы DeFi предлагают более высокую доходность с прозрачным кредитованием под избыточное обеспечение. Fidelity, Vanguard и другие управляющие активами начали предлагать продукты по управлению денежными средствами с интеграцией DeFi, напрямую конкурируя за банковские депозиты.

Банки, входящие в DeFi, не гонятся за криптоспекуляциями — они защищают свою долю рынка депозитов. Предлагая соответствующий нормативным требованиям доступ к DeFi через институциональную инфраструктуру, банки могут обеспечить конкурентоспособную доходность, сохраняя при этом отношения с клиентами и остатки на депозитах на своих балансах.

3. Возможности RWA на 500 триллионов долларов​

Платформа Horizon от Aave, нацеленная на токенизированные казначейские депозиты объемом более 1 миллиарда долларов, представляет собой крошечную долю от глобальной базы традиционных активов в 500 триллионов долларов. Но важна траектория: если институциональное внедрение продолжится, рынки кредитования DeFi могут захватить значительную долю традиционного обеспеченного кредитования.

Конкурентная динамика меняет экономику кредитования. Традиционное обеспеченное кредитование требует от банков удерживать капитал под кредитные портфели, что ограничивает кредитное плечо и доходность. Протоколы кредитования DeFi сводят заемщиков и кредиторов без посредничества банковских балансов, обеспечивая более высокую эффективность капитала для кредиторов.

Когда Franklin Templeton и другие управляющие активами предлагают инструменты с фиксированным доходом, интегрированные с DeFi, они выстраивают дистрибуцию токенизированных ценных бумаг в обход традиционных посредников банковского кредитования. Банки, сотрудничающие с Aave и аналогичными протоколами, позиционируют себя как поставщики инфраструктуры, а не полностью исключаются из процесса.

Стек инфраструктуры: как институционалы на самом деле получают доступ к DeFi​

Понимание внедрения DeFi в институциональную среду требует сопоставления полного стека инфраструктуры, соединяющей традиционные финансы с протоколами без разрешений:

Уровень 1: Кастодиальное хранение и управление ключами​

Основные поставщики: Fireblocks, Anchorage Digital, BitGo

Функция: Кастодиальное хранение корпоративного уровня с управлением ключами MPC, механизмами политик, обеспечивающими рабочие процессы утверждения, и юридическим обособлением активов клиентов. Эти платформы позволяют учреждениям контролировать цифровые активы, соблюдая стандарты соответствия нормативным требованиям, аналогичные традиционному хранению ценных бумаг.

Точки интеграции: Прямые API-подключения к протоколам DeFi, позволяющие учреждениям выполнять транзакции DeFi через ту же инфраструктуру хранения, которая используется для спотовой торговли и владения токенами.

Уровень 2: Соответствующий нормативным требованиям доступ к протоколам​

Основные поставщики: Aave Horizon, Compound Treasury, Maple Finance

Функция: Рынки DeFi с разрешенным доступом (permissioned), где учреждения получают доступ к кредитованию, заимствованию и структурированным продуктам через интерфейсы с проверкой KYC. Эти платформы отделяют институциональный капитал от общедоступных рынков, управляя рисками контрагентов и сохраняя при этом преимущества расчетов на блокчейне.

Точки интеграции: Платформы кастодиального хранения напрямую интегрируются с комплаенс-протоколами DeFi, позволяя учреждениям размещать капитал без ручных операций с кошельками.

Уровень 3: Расчеты и ликвидность​

Основные поставщики: Anchorage Atlas, сеть расчетов Fireblocks, Circle USDC

Функция: Системы расчетов в блокчейне (on-chain), соединяющие позиции в DeFi с традиционной банковской инфраструктурой. Позволяют проводить одновременные расчеты фиат-крипто без риска кастодиального контрагента и обеспечивают ликвидность стейблкоинов институционального уровня для входа/выхода с рынков DeFi.

Точки интеграции: Прямые связи между федеральной банковской инфраструктурой (Fedwire, SWIFT) и сетями расчетов в блокчейне, устраняющие задержки при передаче активов и риски контрагентов.

Уровень 4: Отчетность и комплаенс​

Основные провайдеры: Fireblocks compliance module, Chainalysis, TRM Labs

Функция: Мониторинг транзакций, формирование регуляторной отчетности и обеспечение соблюдения AML / KYC для ончейн-активности. Сопоставляет DeFi-транзакции с традиционными нормативно-правовыми базами, создавая бухгалтерские записи, соответствующие стандартам GAAP, и пруденциальную отчетность, требуемую банковскими инспекторами.

Точки интеграции: Мониторинг ончейн-позиций в реальном времени, автоматическая маркировка подозрительной активности и API-соединения с системами регуляторной отчетности.

Эта архитектура стека объясняет, почему институциональное внедрение DeFi потребовало годы для реализации. Каждому уровню требовалась нормативная ясность, техническая зрелость и рыночная валидация, прежде чем институты смогли бы развертывать капитал. Ускорение в 2025–2026 годах отражает достижение всеми четырьмя уровнями готовности к промышленной эксплуатации одновременно.

Что это значит для следующего этапа DeFi​

Интеграция институциональной инфраструктуры коренным образом меняет динамику конкуренции в DeFi. Следующая волна роста протоколов придет не от не требующих разрешения спекуляций — она придет от регулируемых организаций, развертывающих казначейский капитал через соответствующую нормам инфраструктуру.

Сегментация рынка: Институциональный против розничного DeFi​

DeFi раздваивается на параллельные рынки:

Институциональные рынки: Протоколы с доступом по разрешению и требованиями KYC, RWA-обеспечением и регуляторной отчетностью. Характеризуются более низкой доходностью, знакомыми профилями рисков и огромным потенциалом развертывания капитала.

Розничные рынки: Протоколы, не требующие разрешения, с анонимным участием, нативным крипто-обеспечением и минимальными затратами на комплаенс. Характеризуются более высокой доходностью, новыми видами рисков и ограниченным участием институционалов.

Эта сегментация — не баг, а фича, которая делает возможным институциональное внедрение. Банки не могут участвовать в рынках без разрешений, не нарушая банковские правила, но они могут направлять капитал в сегрегированные институциональные пулы, которые сохраняют преимущества расчетов в DeFi, управляя при этом рисками контрагентов.

Рыночное последствие: институциональный капитал перетекает в протоколы, интегрированные с инфраструктурой (Aave, Compound, Maple), в то время как розничный капитал продолжает доминировать в «длинном хвосте» DeFi. Рост общего объема заблокированных средств (TVL) ускоряется по мере входа институционального капитала без вытеснения розничной ликвидности.

Инфраструктура стейблкоинов как конкурентное преимущество​

Инфраструктура кастодиального хранения и расчетов, создаваемая для институционального доступа к стейблкоинам, формирует сетевые эффекты, благоприятствующие первопроходцам. Годовой объем переводов Fireblocks в 5 триллионов долларов — это не просто масштаб, это издержки переключения. Институты, интегрировавшие кастодиальные решения Fireblocks в свои операции, сталкиваются со значительными затратами на миграцию при смене поставщика, что создает привязку клиентов.

Аналогично, федеральная банковская лицензия Anchorage создает регуляторный барьер. Конкуренты, стремящиеся к эквивалентному доступу на рынок, должны получить национальные трастовые лицензии OCC — многолетний процесс одобрения регуляторами без гарантии успеха. Этот дефицит лицензий ограничивает конкуренцию в сфере институциональной инфраструктуры.

Тезис о консолидации инфраструктуры: поставщики услуг хранения и расчетов с одобрением регуляторов и институциональной интеграцией захватят огромную долю рынка по мере масштабирования внедрения DeFi. Протоколы, которые глубоко интегрируются с этими поставщиками инфраструктуры (например, партнерства Aave Horizon), будут привлекать потоки институционального капитала.

Путь к рыночной капитализации стейблкоинов в 2 триллиона долларов​

Базовый сценарий Citi прогнозирует объем стейблкоинов в 1,9 триллиона долларов к 2030 году, обусловленный тремя векторами внедрения:

1. Перераспределение банкнот (648 миллиардов долларов): Цифровизация наличных денег, когда стейблкоины заменяют банкноты для коммерческих транзакций и трансграничных расчетов.

2. Замещение ликвидности (518 миллиардов долларов): Переход средств фондов денежного рынка и краткосрочных казначейских облигаций в стейблкоины, предлагающие аналогичную доходность с превосходной расчетной инфраструктурой.

3. Внедрение криптовалют (702 миллиарда долларов): Дальнейший рост стейблкоинов как основного средства обмена и средства сбережения внутри криптоэкосистем.

Слой институциональной инфраструктуры, создаваемый сейчас, делает эти векторы внедрения возможными. Без соответствующего правилам хранения, расчетов и доступа к протоколам регулируемые организации не могут участвовать в цифровизации стейблкоинов. С готовой инфраструктурой банки и управляющие активами могут предлагать продукты, интегрированные со стейблкоинами, розничным и институциональным клиентам, стимулируя массовое внедрение.

Окно 2026–2027 годов имеет значение, потому что первопроходцы устанавливают доминирование на рынке до того, как инфраструктура станет массовым товаром. Запуск стейблкоина JPMorgan — это не ответная реакция, а позиционирование в многотриллионной экономике стейблкоинов, которая сформируется в ближайшие четыре года.

Заключение: Инфраструктура поглощает идеологию​

Основополагающее видение DeFi делало упор на доступ без разрешений и устранение посредников из традиционных финансов. Создаваемый сегодня слой институциональной инфраструктуры, кажется, противоречит этому этосу — добавляя KYC-проверки, кастодиальных посредников и регуляторный надзор в якобы не требующие доверия протоколы.

Но это противоречие упускает фундаментальную истину: инфраструктура делает внедрение возможным. Рынок стейблкоинов в 310 миллиардов долларов существует потому, что Tether и Circle создали инфраструктуру выпуска и выкупа, соответствующую правилам. Следующие 2 триллиона долларов материализуются потому, что Fireblocks, Anchorage и Aave создали инфраструктуру хранения и расчетов, позволяющую регулируемым организациям участвовать.

DeFi не нужно выбирать между идеалами отсутствия разрешений и институциональным внедрением — сегментация рынка позволяет и то, и другое. Розничные пользователи продолжают беспрепятственно пользоваться протоколами без разрешений, в то время как институциональный капитал течет через регулируемую инфраструктуру в сегрегированные рынки. Оба сегмента растут одновременно, расширяя общий TVL DeFi за пределы того, чего любой из них мог бы достичь в одиночку.

Настоящая конкуренция — это не институты против крипто-нативов, а то, какие поставщики инфраструктуры и протоколы захватят волну институционального капитала, которая сейчас накрывает DeFi. Fireblocks, Anchorage и Aave позиционируют себя как институциональные шлюзы. Протоколы и кастодиальные провайдеры, следующие их модели, захватят долю рынка. Те, кто этого не сделает, останутся в рамках розничных рынков, пока институциональные триллионы проходят мимо них.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня для разработчиков, создающих следующее поколение DeFi-приложений. Изучите наш маркетплейс API, чтобы получить доступ к узловой инфраструктуре институционального качества в ведущих DeFi-экосистемах.

Источники​

• Fireblocks и Stacks открывают институциональный доступ к Bitcoin DeFi — The Daily Hodl
• Лучшие институциональные провайдеры криптокастодиальных услуг (2026) — Hashlock
• Рост TVL Aave и реформы управления: институциональная стратегия DeFi на 2026 год
• Дорожная карта Aave на 2026 год и ясность регулирования: катализатор институционального внедрения
• 5 ключевых изменений в политике цифровых активов в 2025 году и чего ожидать в 2026 году | Fireblocks
• Стейблкоины в 2025 году: как регулирование, банки и финтех-компании превратили цифровые деньги в глобальную инфраструктуру — FinTech Weekly
• Конвергенция TradFi и DeFi: стейблкоины знаменуют новую эру для банков — Interconnections
• Банкинг 2.0: Революция банковских стейблкоинов — как цифровые активы меняют облик мировых финансов
• Рынок стейблкоинов впервые превысил 310 миллиардов долларов
• Визуализация: Прогноз объема рынка стейблкоинов до 2030 года
• Стейблкоины 2030 — Citigroup

Когда основатель Consensys Джозеф Любин объявил об урегулировании спора с SEC в феврале 2025 года, это стало не просто завершением юридической битвы — это был стартовый выстрел для самой амбициозной игры криптоиндустрии на Уолл-стрит. Спустя несколько месяцев компания, стоящая за MetaMask, привлекла JPMorgan и Goldman Sachs в качестве лид-менеджеров IPO, намеченного на середину 2026 года, позиционируя себя как одну из первых крупных криптоинфраструктурных фирм, переходящих от DeFi-протоколов к публичным рынкам TradFi.

Однако путь от прицела регуляторов к публичному размещению акций раскрывает нечто большее, чем просто смену стратегии одной компании. Это план того, как вся криптоиндустрия справляется с переходом от SEC Гэри Генслера, делавшей упор на принудительные меры, к новому регуляторному режиму, который переписывает правила стейкинга, классификации ценных бумаг и того, что значит создавать блокчейн-инфраструктуру в Америке.

Дело о стейкинге MetaMask: что произошло на самом деле​

В июне 2024 года SEC обвинила Consensys в двух нарушениях: предложении незарегистрированных ценных бумаг через сервис MetaMask Staking и деятельности в качестве незарегистрированного брокера. Ведомство утверждало, что с января 2023 года Consensys содействовала проведению «десятков тысяч сделок с незарегистрированными ценными бумагами» через провайдеров ликвидного стейкинга Lido и Rocket Pool.

Теория при SEC Генслера была простой: когда пользователи вносили ETH в стейкинг через MetaMask для получения вознаграждений, они покупали инвестиционные контракты. MetaMask, обеспечивая эти транзакции, действовал как брокер-дилер без надлежащей регистрации.

Consensys оказала решительное сопротивление. Компания утверждала, что стейкинг на уровне протокола не является предложением ценных бумаг — это инфраструктура, ничем не отличающаяся от предоставления веб-браузера для доступа к финансовым сайтам. Параллельно она подала встречный иск, оспаривая полномочия SEC по регулированию самого Ethereum.

Но здесь история становится интересной. Юридическая битва так и не завершилась в суде. Вместо этого смена руководства в SEC сделала весь спор бессмысленным.

Смена власти: от Генслера к Уэде​

Гэри Генслер покинул пост председателя SEC 20 января 2025 года, в тот же день, когда начался второй президентский срок Трампа. Его уход ознаменовал конец трехлетнего периода, в течение которого SEC инициировала 76 принудительных мер в сфере криптографии и следовала стратегии «регулирования через правоприменение», рассматривая большинство видов криптодеятельности как предложение незарегистрированных ценных бумаг.

Переход был стремительным. Исполняющий обязанности председателя Марк Уэда — комиссар-республиканец с дружественными к криптоиндустрии взглядами — создал Целевую группу по криптовалютам уже на следующий день, 21 января 2025 года. Возглавила группу комиссар Хестер Пирс, широко известная как «Крипто-мама» за ее открытую оппозицию подходу Генслера к правоприменению.

Разворот политики был немедленным и драматичным. В течение нескольких недель SEC начала закрывать незавершенные дела, которые «более не соответствуют текущим приоритетам правоприменения». В конце февраля Consensys получила уведомление о том, что ведомство снимает все претензии — без штрафов, без условий и без признания вины. Та же схема сработала и с Kraken, чей иск по поводу стейкинга был отклонен в марте 2025 года.

Но регуляторный сдвиг вышел за рамки отдельных соглашений. 5 августа 2025 года Отдел корпоративных финансов SEC выпустил заявление, в котором провозгласил, что «деятельность по ликвидному стейкингу» и стейкинг на уровне протокола «не предполагают предложения и продажи ценных бумаг в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах».

Это единственное заявление сделало то, чего не смогли добиться годы судебных разбирательств: обеспечило регуляторную ясность в том, что стейкинг — основа механизма консенсуса Ethereum — не является предложением ценных бумаг.

Почему это расчистило путь к IPO​

Для Consensys момент был выбран как нельзя лучше. Весь 2024 год компания провела, сражаясь на двух фронтах: защищая функции стейкинга MetaMask и оспаривая более широкие претензии SEC о том, что транзакции в Ethereum являются торговлей ценными бумагами. Оба вопроса создавали критическую неопределенность для любого потенциального IPO.

Андеррайтеры с Уолл-стрит не станут работать с компанией, которой могут грозить многомиллиардные обязательства из-за текущих разбирательств с SEC. Инвестиционные банки требуют безупречной регуляторной истории, особенно для первых в своем роде размещений в развивающихся секторах. Пока SEC утверждала, что MetaMask работает как незарегистрированный брокер-дилер, выход на IPO был фактически невозможен.

Урегулирование в феврале 2025 года устранило этот барьер. Что еще важнее, руководство по стейкингу от августа 2025 года обеспечило ясность на будущее. Теперь Consensys могла заявить потенциальным инвесторам, что ее основная бизнес-модель — содействие стейкингу через MetaMask — была официально одобрена регулятором.

К октябрю 2025 года Consensys выбрала JPMorgan Chase и Goldman Sachs в качестве ведущих андеррайтеров для листинга в середине 2026 года. Выбор банков был показательным: JPMorgan, развивающий собственное блокчейн-подразделение (Onyx), и Goldman Sachs, который незаметно создавал инфраструктуру цифровых активов для институциональных клиентов, сигнализировали о том, что криптоинфраструктура прошла путь от новинки венчурного капитала до легитимности на уровне TradFi.

Показатели, стоящие за предложением​

Что именно Consensys предлагает публичным рынкам? Цифры рассказывают историю десятилетней инфраструктурной игры, достигшей огромных масштабов.

MetaMask: Флагманский продукт компании обслуживает более 30 миллионов активных пользователей в месяц, что делает его доминирующим некастодиальным кошельком для Ethereum и EVM-совместимых сетей. В отличие от Coinbase Wallet или Trust Wallet, MetaMask не хранит средства пользователей — это чистое программное обеспечение, которое генерирует доход за счет комиссий от свопов (через MetaMask Swaps, который агрегирует ликвидность DEX) и интеграций для стейкинга.

Infura: Часто упускаемая из виду в публичных дискуссиях, Infura — это продукт компании для API-инфраструктуры, обеспечивающий разработчикам доступ к блокчейн-узлам. Представьте это как AWS для Ethereum — вместо того чтобы запускать собственные ноды, разработчики делают API-запросы к инфраструктуре Infura. Сервис обрабатывает миллиарды запросов ежемесячно, а среди его клиентов числятся такие проекты, как Uniswap и OpenSea.

Linea: L2-роллап компании, запущенный в 2023 году, стремится конкурировать с Arbitrum и Optimism в области масштабирования Ethereum. Хотя он менее зрелый, чем MetaMask или Infura, он представляет собой ставку Consensys на тезис о «модульном блокчейне», согласно которому активность будет все чаще мигрировать в решения второго уровня (L2).

В 2022 году компания привлекла 450 млн долларов США при оценке в 7 млрд долларов, что сделало ее одной из самых дорогих частных криптокомпаний. Хотя конкретные показатели выручки остаются нераскрытыми, двусторонняя модель монетизации — комиссии от розничных пользователей MetaMask плюс плата за корпоративную инфраструктуру от Infura — обеспечивает Consensys редкое сочетание розничного охвата и B2B-стабильности.

Волна крипто-IPO 2026 года​

Consensys выходит на биржу не в одиночку. Регуляторная ясность, наметившаяся в 2025 году, открыла шлюзы для множества криптокомпаний, стремящихся к листингу:

Circle: Эмитент стейблкоина USDC стал публичным в июне 2025 года, что стало одним из первых крупных крипто-IPO после эпохи Генслера. Имея в обращении более 60 млрд долларов в USDC, дебют Circle доказал, что эмитенты стейблкоинов, которые годами сталкивались с регуляторной неопределенностью, могут успешно выходить на публичные рынки.

Kraken: После конфиденциальной подачи формы S-1 в ноябре 2025 года биржа нацелена на дебют в первой половине 2026 года вслед за привлечением 800 млн долларов на стадии pre-IPO при оценке в 20 млрд долларов. Как и Consensys, Kraken извлекла выгоду из того, что SEC в марте 2025 года отклонила иск по поводу стейкинга, в котором утверждалось, что биржа предлагала незарегистрированные ценные бумаги через свой продукт Kraken Earn.

Ledger: Производитель аппаратных кошельков готовится к листингу в Нью-Йорке с потенциальной оценкой в 4 млрд долларов. В отличие от компаний, ориентированных на ПО, линейка физических продуктов Ledger и международная база доходов (штаб-квартира находится в Париже) обеспечивают диверсификацию, которая привлекает традиционных инвесторов, опасающихся вложений исключительно в крипто-сервисы.

Согласно данным PitchBook, общий объем капитала, привлеченного в ходе IPO в 2025–2026 годах, составил более 14,6 млрд долларов США — цифра, превышающая показатели всех публичных размещений криптокомпаний за предыдущее десятилетие вместе взятых.

Что получают (и чего не получают) публичные рынки​

Для инвесторов, которые наблюдали за криптоиндустрией со стороны, IPO Consensys представляет собой нечто беспрецедентное: возможность инвестировать в акционерный капитал инфраструктуры Ethereum без прямого владения токенами.

Это важно, поскольку институциональные инвесторы сталкиваются с регуляторными ограничениями на прямое владение криптовалютой. Пенсионные, эндаумент- и взаимные фонды часто не могут аллоцировать средства в Bitcoin или Ethereum, но они могут покупать акции компаний, чей доход зависит от активности в блокчейне. Та же динамика сделала IPO Coinbase в апреле 2021 года дебютом на 86 млрд долларов — оно предложило регулируемый доступ к классу активов, который в противном случае был бы труднодоступен.

Однако Consensys отличается от Coinbase важными аспектами. Как биржа, Coinbase генерирует комиссионные с транзакций, которые напрямую коррелируют с объемом торгов криптой. Когда Bitcoin растет, выручка Coinbase взлетает. Когда рынки падают, выручка резко сокращается. Это «высокобета»-зависимость от цен на криптовалюту.

Consensys, напротив, — это инфраструктура. MetaMask генерирует комиссии независимо от того, покупают ли пользователи, продают или просто перемещают активы между кошельками. Infura выставляет счета на основе API-запросов, а не цен на токены. Это обеспечивает компании более стабильный, менее зависимый от цен доход — хотя это также означает меньший потенциал роста (леверидж) во время бума на крипторынках.

Основная сложность заключается в прибыльности. Большинство компаний криптоинфраструктуры изо всех сил пытались показать стабильный положительный денежный поток. Consensys нужно будет продемонстрировать, что ее оценка в 7 млрд долларов может трансформироваться в устойчивую прибыль, а не просто в валовую выручку, которая испаряется под весом затрат на инфраструктуру и зарплат разработчиков.

Регуляторный прецедент​

Помимо индивидуальной траектории Consensys, урегулирование отношений с SEC создает важные прецеденты для индустрии.

Стейкинг — это не ценные бумаги: Руководство от августа 2025 года, гласящее, что ликвидный стейкинг «не предполагает предложения и продажи ценных бумаг», решает один из самых острых вопросов в регулировании криптовалют. Валидаторы, провайдеры услуг «стейкинг как сервис» (StaaS) и разработчики кошельков теперь могут работать, не опасаясь нарушения законов о ценных бумагах при предоставлении пользователям возможности получать доход в сетях PoS.

Принудительные меры не вечны: Быстрое прекращение дел Consensys и Kraken демонстрирует, что правоприменительные действия — это инструменты политики, а не окончательные приговоры. При изменении регуляторной философии вчерашние нарушения могут стать сегодняшними допустимыми практиками. Это создает неопределенность — то, что законно сегодня, может быть оспорено завтра, — но также показывает, что криптокомпании могут пережить враждебные регуляторные режимы.

К инфраструктуре применяется иной подход: В то время как SEC продолжает пристально изучать протоколы DeFi и запуски токенов, агентство под руководством Уеды и будущего председателя Пола Аткинса дало сигнал, что поставщики инфраструктуры — кошельки, сервисы узлов, инструменты для разработчиков — заслуживают более мягкого регулирования. Это различие между «инфраструктурой и протоколом» может стать основополагающим принципом регулирования криптовалют в будущем.

Что дальше​

IPO компании Consensys, запланированное на середину 2026 года, станет проверкой готовности публичных рынков оценивать криптоинфраструктуру по мультипликаторам венчурного уровня. Компания столкнется с пристальным вниманием к вопросам, которых ей удавалось избегать в статусе частной фирмы: подробная детализация доходов, валовая маржа подписок Infura, стоимость привлечения пользователей для MetaMask и конкурентные угрозы со стороны как Web3-стартапов, так и Web2-гигантов, строящих блокчейн-инфраструктуру.

Но если размещение пройдет успешно — особенно если компания сохранит или увеличит свою оценку в $ 7 миллиардов — это докажет, что криптокомпании способны перейти от венчурного капитала к публичному акционерному капиталу. Это, в свою очередь, ускорит трансформацию индустрии из спекулятивного класса активов в фундаментальную инфраструктуру интернета.

Путь от ответчика по искам SEC до любимца Уолл-стрит под силу далеко не каждой компании. Но для тех, кто обладает доминирующим положением на рынке, регуляторным «попутным ветром» и терпением, чтобы переждать враждебные администрации, Consensys только что наметила дорожную карту.

---

Хотите создавать проекты на Ethereum и EVM-сетях с использованием инфраструктуры корпоративного уровня? BlockEden.xyz предоставляет высокопроизводительные RPC-узлы, API для индексации и специализированную поддержку для разработчиков, масштабирующих DeFi-протоколы и потребительские приложения. Изучите нашу инфраструктуру для Ethereum →

Источники​

• SEC предъявляет обвинения Consensys Software за незарегистрированные предложения
• SEC снимет все претензии к Consensys
• Consensys и SEC достигли соглашения о прекращении дела о ценных бумагах MetaMask
• Материнская компания MetaMask, Consensys, привлекает Уолл-стрит для IPO в 2026 году
• Consensys планирует публичный дебют, привлекая JPMorgan и Goldman Sachs
• SEC объявляет о создании новой целевой группы по криптовалютам
• Криптовалюта взрослеет в 2025 году: грандиозные успехи в регулировании США
• Официально: Гэри Генслер покидает SEC
• Криптокомпании наконец пробили потолок IPO в 2025 году
• Шесть масштабных крипто-IPO, за которыми стоит следить в 2026 году
• Обзор правоприменительной практики SEC за 2025 год

Рынок стейблкоинов только что превысил отметку в 317 миллиардов долларов рыночной капитализации. Регуляторы по всему миру ответили не замешательством, а чем-то беспрецедентным: координацией. На Давосе-2026 отраслевой орган Global Digital Finance (GDF) представил свой «Глобальный свод правил регулирования стейблкоинов» (Global Stablecoin Regulatory Playbook) — первую комплексную трансграничную структуру, пытающуюся гармонизировать комплаенс в США, ЕС, Великобритании, Гонконге, Сингапуре и за их пределами.

Это важно, потому что стейблкоины стали слишком значимыми, чтобы оставаться в «серых зонах» регулирования. Сейчас объем транзакций в них превышает показатели Visa. Они стали финансовой опорой на развивающихся рынках. И 2026 год станет годом, когда основные юрисдикции перестанут обсуждать, какие правила должны существовать, и начнут применять правила, которые они написали.

С 1 января 2026 года конфиденциальность криптовалют в Европейском Союзе фактически прекратилась. Восьмая директива об административном сотрудничестве (DAC8) вступила в силу во всех 27 странах-членах, обязывая каждую централизованную криптобиржу, поставщика кошельков и кастодиальную платформу передавать имена клиентов, идентификационные номера налогоплательщиков и полные записи транзакций напрямую в национальные налоговые органы. Поскольку для пользователей, желающих продолжать получать услуги, возможность отказа не предусмотрена, эта директива представляет собой самый значительный регуляторный сдвиг в истории европейской криптоиндустрии.

Для примерно 450 миллионов жителей ЕС, которые могут использовать криптовалюту, DAC8 превращает цифровые активы из полуприватного финансового инструмента в один из самых контролируемых классов активов на континенте. Последствия выходят далеко за рамки налогового комплаенса, меняя конкурентную среду между централизованными и децентрализованными платформами, стимулируя отток капитала в юрисдикции за пределами ЕС и заставляя переосмыслить само значение криптоактивов в мире полной финансовой прозрачности.

Tether только что осуществила крупнейшую в истории однодневную заморозку активов — и это раскрывает неудобную правду о стейблкоинах, которую не хотят полностью признавать ни криптомаксималисты, ни регуляторы.

Что, если 130 миллиардов долларов, вливающихся в DeFi-кредитование, — это не вся история, а лишь вступление? В настоящее время только 24% институциональных инвесторов участвуют в протоколах децентрализованных финансов. В течение двух лет этот показатель утроится и достигнет 74%. Стена между традиционными финансами и ончейн-системами не просто рушится — её намеренно разбирают, кирпичик за кирпичиком, с помощью нормативного регулирования.

DeFi больше не является «Диким Западом» финансов. Он превращается в то, что инсайдеры индустрии называют «On-Chain Finance» (OnFi) — параллельную финансовую систему профессионального уровня, где инструменты комплаенса, верификация личности и инфраструктура институционального класса превращают экспериментальные протоколы в основу рынков капитала завтрашнего дня. Цифры говорят сами за себя: TVL в DeFi-кредитовании побил рекорды, достигнув 55,7 млрд долларов, Aave управляет депозитами на сумму более 68 млрд долларов, а объем токенизированных реальных активов (RWA), по прогнозам, превысит 10 трлн долларов к середине десятилетия.

Welcome к институциональной эре децентрализованных финансов.

Великое открытие комплаенса​

В течение многих лет институциональный капитал оставался в стороне, наблюдая за тем, как доходность DeFi затмевает традиционные инструменты с фиксированным доходом, в то время как неопределенность в регулировании не давала покоя казначеям и офицерам по комплаенсу. Этот расклад кардинально изменился в 2025–2026 годах.

Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, создал нормативную базу, которую требовали институты. Что еще более важно, рабочая группа SEC по криптовалютам начала переходить от регулирования, основанного на правоприменении, к регулированию, основанному на рекомендациях — переход, который фундаментально изменил оценку рисков для институционального участия. Как отметила TRM Labs в своем прогнозе на 2026 год: «Регуляторы в десятках юрисдикций больше не обсуждают, стоит ли надзирать за цифровыми активами, а спорят о том, насколько активно это делать».

Решения для обеспечения комплаенса, привлекающие внимание институционалов, не являются второстепенными надстройками. Пулы ликвидности с поддержкой KYC и ограниченным доступом (permissioned) стали мостом между открытой архитектурой DeFi и требованиями комплаенса традиционных финансов. Теперь заемщики и кредиторы могут проводить транзакции внутри верифицированных сетей, сохраняя при этом доступ к превосходной доходности DeFi. Проверяемые учетные данные (verifiable credentials) позволяют организациям соответствовать нормативным требованиям без ущерба для конфиденциальности в сети, устраняя последние барьеры, которые удерживали пенсионные фонды, эндаументы и корпоративные казначейства в стороне.

Исследование State Street подтверждает эту динамику: почти 60% институциональных инвесторов планируют увеличить аллокацию в цифровые активы, при этом ожидается, что средний объем вложений удвоится в течение трех лет. Это не спекуляция — это стратегия портфеля.

Империя Aave стоимостью 68 миллиардов долларов и войны протоколов​

Ни один протокол не иллюстрирует институциональную трансформацию DeFi лучше, чем Aave. С TVL, превышающим 68 млрд долларов, Aave стала доминирующей силой в ончейн-кредитовании — это больше, чем кредитные портфели многих традиционных финансовых учреждений.

Цифры свидетельствуют об агрессивном росте: TVL Aave v3 вырос на 55% всего за два месяца, достигнув пика в 26 млрд долларов к середине года. Ежедневная выручка составила 1,6 млн долларов по сравнению с 900 000 долларов в апреле. Объем активных кредитов достиг 30 млрд долларов на пике аппетита к риску, что означает 100% рост спроса на заимствования. Выручка протокола выросла на 76,4% в годовом исчислении.

Aave V4, ожидаемая в первом квартале 2026 года, представляет архитектуру, разработанную специально для институционального масштаба. Модель «ступица и спицы» (hub-and-spoke) объединяет фрагментированные пулы ликвидности в разных сетях: хабы выступают в качестве кроссчейн-резервуаров ликвидности, а «спицы» позволяют создавать кастомные рынки кредитования, адаптированные к конкретным нормативным требованиям или классам активов. Это инфраструктура, созданная не только для розничных пользователей DeFi, но и для капитала, заботящегося о комплаенсе, который наконец готов к развертыванию.

Экспансия GHO, нативного стейблкоина Aave, на Aptos через мост Chainlink CCIP сигнализирует о еще одном приоритете институционалов: кроссчейн-ликвидности, не требующей доверия к централизованным мостам.

Институциональный всплеск Morpho​

В то время как Aave доминирует в заголовках, Morpho представляет собой тезис институционального DeFi в действии. TVL протокола достиг 3,9 млрд долларов — рост на 38% с января — поскольку он позиционирует себя как «выбор DeFi для институционалов».

Катализатор был очевиден: Coinbase интегрировала Morpho в качестве инфраструктуры для своих кредитных продуктов под залог криптовалюты. Этот канал распределения через регулируемую публичную биржу ускорил адаптацию институционалов. Только в сети Base Morpho стала крупнейшим рынком кредитования с объемом заимствований в 1,0 млрд долларов, опередив Aave с её 539 млн долларов в той же сети.

Архитектура Morpho отвечает институциональным требованиям: модульное управление рисками, изолированные рынки кредитования для конкретных типов залога и структуры управления, позволяющие настраивать параметры на уровне протокола. В настоящее время протокол поддерживает 29 сетей против 19 у Aave, предлагая гибкость развертывания, необходимую для корпоративных интеграций.

Объем непогашенных кредитов вырос с 1,9 млрд долларов до 3,0 млрд долларов, что закрепило за Morpho статус второго по величине кредитора в DeFi. Для организаций, тестирующих ончейн-кредитование, подход Morpho — с ограниченным доступом там, где это необходимо, и компонуемостью там, где это возможно — предлагает шаблон для DeFi, ориентированного в первую очередь на комплаенс.

Lido v3 и инфраструктурный уровень стейкинга​

Ликвидный стейкинг представляет собой еще одну точку входа для институционалов, и доминирование Lido продолжается. Занимая чуть более 50 % рынка рестейкинга Ether, Lido превысила 750 миллионов долларов дохода протокола, одновременно привлекая растущий интерес со стороны институциональных инвесторов.

Lido v3, запуск которой ожидается в ближайшее время, позволяет создавать индивидуальные стратегии получения доходности на базе стейкинга Ethereum. Эта модульность отвечает требованиям институционалов к кастомизации — разным уровням допустимого риска, целевой доходности и комплаенс-требованиям.

Дорожная карта Lido Labs сигнализирует об институциональных амбициях: интеграция с новыми эмитентами ETF, выход за пределы ликвидного стейкинга в новые классы активов и то, что они называют «DeFi для реального бизнеса» (real-business DeFi). Для институционалов, стремящихся к экспозиции на Ethereum с повышенной доходностью, инфраструктура Lido обеспечивает регулируемый шлюз (on-ramp).

Катализатор RWA на 10 триллионов долларов​

Токенизация реальных активов представляет собой окончательную конвергенцию традиционных финансов и ончейн-инфраструктуры. Рыночная капитализация токенизированных RWA на публичных рынках утроилась до 16,7 миллиардов долларов в 2025 году, а прогнозы превышают 10 триллионов долларов к середине десятилетия.

Фонд BUIDL от BlackRock — токенизированные казначейские облигации США, выпущенные через Securitize на базе Ethereum — достиг 2,3 миллиарда долларов под управлением (AUM). Помимо цифр, BUIDL послужил якорем доверия для институционалов, которые ранее сомневались в токенизированных продуктах с фиксированным доходом. Когда крупнейшая в мире компания по управлению активами подтверждает эффективность блокчейн-рельсов, дискуссия смещается с вопроса «если» на вопрос «как быстро».

Токенизированные казначейские облигации доминировали в категориях RWA: их стоимость выросла с 3,9 миллиардов долларов до 9,2 миллиардов долларов с начала года. Но инфраструктурные последствия выходят за рамки государственного долга. Каждый токенизированный актив — акции, недвижимость, частное кредитование — становится потенциальным обеспечением в DeFi. Каждый кредитный протокол становится потенциальной площадкой для институциональных заимствований.

Компонуемость, которая делает DeFi мощным инструментом, также делает его опасным для традиционных игроков. Изолированные системы традиционных финансов не могут сравниться по эффективности использования капитала с протоколами, где токенизированные облигации могут служить обеспечением для DeFi-займов, финансирующих покупку реальных активов — и все это в рамках одного блока транзакций.

OnFi: Институциональная эволюция DeFi​

Отрасль объединяется вокруг нового термина: ончейн-финансы (On-Chain Finance, или OnFi). Это не просто маркетинговый ребрендинг — это отражает фундаментальный архитектурный сдвиг от экспериментальных DeFi к ончейн-системам институционального уровня.

OnFi переносит финансовую деятельность, которая ранее осуществлялась с использованием традиционной инфраструктуры, на блокчейн-рельсы. Владение активами отслеживается в цифровых реестрах. Смарт-контракты выполняют функции с прозрачностью, невозможной в устаревших системах. И, что критически важно, инструменты комплаенса позволяют регулируемым организациям участвовать в децентрализованных системах.

Преимущества суммируются: децентрализованные сети обеспечивают устойчивость, с которой не может сравниться централизованная инфраструктура. Сбой ни одного узла не нарушает работу. Расчеты являются окончательными, прозрачными и программируемыми. А рынки, работающие в режиме 24/7, которые первыми освоили криптоактивы, теперь применимы и к традиционно неликвидным активам.

Традиционные финтех-платформы уже интегрируются с протоколами OnFi для предложения гибридных услуг. Это создает конкурентное давление на действующие финансовые институты — не с целью замены традиционного банкинга, а для стимулирования инноваций там, где ончейн-системы предлагают превосходящую эффективность.

Конфиденциальность как обязательное условие для институционалов​

Одним из барьеров для полноценного институционального внедрения остается конфиденциальность. Ни одна корпорация не хочет, чтобы расчеты по зарплате, транзакции в цепочке поставок или торговые стратегии были видны конкурентам в публичном реестре. Корпоративное внедрение требует приватности.

Доказательства с нулевым разглашением (Zero-knowledge proofs) решают этот запрос. Финансовые институты могут совершать крупные сделки и управлять корпоративным казначейством в блокчейне, не раскрывая проприетарную информацию. Функции безопасности, совместимые с приватностью, такие как приватные кошельки с мультиподписью, стали обязательным условием для институционального развертывания.

Планируемые обновления инфраструктуры конфиденциальности Ethereum ускорят это внедрение. Когда блокчейн обеспечит одновременно прозрачность для комплаенса и конфиденциальность для конкуренции, последние возражения против участия институционалов в DeFi исчезнут.

Дорожная карта на 2026 год​

Конвергенция ускоряется. Обновление Ethereum под кодовым названием Glamsterdam окончательно определит свои рамки в этом году, стремясь к 10 000+ TPS за счет параллельного исполнения. Alpenglow от Solana обещает сокращение задержки с 13 секунд до одной десятой секунды. Эти технические основы поддерживают институциональный масштаб, которого требуют ончейн-финансы.

Обновления протоколов соответствуют улучшениям инфраструктуры. Запуск унифицированного уровня ликвидности Aave V4 намечен на первый квартал. Lido v3 открывает возможность создания кастомизированных стратегий стейкинга. Sky (ранее MakerDAO) внедряет ИИ-агентов для помощи в управлении DAO. Модульная архитектура DeFi, необходимая институционалам, внедряется по графику.

Прогноз Grayscale на 2026 год предсказывает ускорение DeFi во главе с кредитованием, при этом основные протоколы, такие как AAVE, UNI и HYPE, выиграют от притока институционального капитала. Galaxy Research прогнозирует, что децентрализованные биржи займут 25 % от общего объема спотовой торговли (по сравнению с 15 %), так как соотношение DEX к CEX продолжает свой структурный рост.

Что это означает для разработчиков​

Институциональная волна создает возможности для поставщиков инфраструктуры. Платформы on-chain аналитики, инструменты комплаенса, кастодиальные решения и кросс-чейн мосты — все это отвечает институциональным требованиям, которые никогда не были востребованы в розничном DeFi. Протоколы, внедряющие механизмы комплаенса с самого начала, будут привлекать институциональную ликвидность и выстраивать долгосрочное доверие, которое откроет путь к триллионным аллокациям.

Переход от «театра децентрализации» к реальным софтверным компаниям также меняет конкурентную среду. DeFi-протоколы могут все чаще работать как традиционные технологические компании — с юридическими отделами, корпоративными продажами и регуляторными отношениями — сохраняя при этом безразрешимое ядро, которое делает on-chain финансы ценными.

Для разработчиков это означает создание продуктов на стыке компонуемости и комплаенса. Протоколы, которые привлекут институциональный капитал, не будут жертвовать преимуществами DeFi — они расширят их с помощью защитных механизмов, необходимых регулируемому капиталу.

Переломный момент​

Мы наблюдаем фазовый переход. Экспериментальная эра DeFi создала TVL в кредитовании в размере 130 миллиардов долларов и проверенную в боях инфраструктуру, которая теперь обрабатывает миллиардные ежедневные объемы. Институциональная эра увеличит эти показатели на порядки по мере созревания решений для комплаенса и прояснения регуляторной базы.

Вопрос не в том, придет ли институциональный капитал в on-chain — вопрос в том, смогут ли существующие DeFi-протоколы привлечь этот капитал или уступят его новым участникам, созданным с учетом институциональных требований с первого дня. Учитывая, что 59% институционалов планируют выделять более 5% от AUM под цифровые активы, а сами активы становятся стандартными компонентами портфеля, а не альтернативными инвестициями, ответ на этот вопрос определит облик финансовой инфраструктуры на следующее десятилетие.

Рынок DeFi, оцениваемый в 20,76 миллиарда долларов в 2024 году, по прогнозам достигнет 637,73 миллиарда долларов к 2032 году — совокупный годовой темп роста (CAGR) составит 46,8%, что обусловлено институциональным внедрением, регуляторной ясностью и неоспоримыми преимуществами эффективности on-chain систем. Институционалы приходят. Вопрос в том, кто сможет их удержать?

Для разработчиков, ориентирующихся в ландшафте институционального DeFi, надежная инфраструктура не подлежит обсуждению. BlockEden.xyz предоставляет RPC-эндпоинты корпоративного уровня и инфраструктуру нод для Ethereum, Solana и более чем 20 сетей — фундамент для готовых к институциональному использованию on-chain приложений.

---

Источники:

• DL News: Чего ожидают DeFi-протоколы в 2026 году
• DL News: TVL в кредитовании DeFi взлетел до исторического максимума
• Grayscale: Прогноз по цифровым активам на 2026 год
• The Block: Прогноз развития DeFi на 2026 год
• BPM: Прогноз развития цифровых активов и блокчейна на 2026 год
• Fortune: Бессрочные контракты Hyperliquid DeFi
• TRM Labs: Глобальный обзор криптополитики 2025-26
• Zodia Custody: Прогнозы по DeFi на 2026 год
• Halborn: Что такое on-chain финансы (OnFi)