Перейти к основному контенту

Две недели на $450 млн: Как кластер синхронизированных разблокировок в мае 2026 года тестирует ликвидность крипторынка во втором квартале

· 14 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Четыре крупных разблокировки. Четырнадцать дней. Почти полмиллиарда долларов нового номинального предложения, поступающего в и без того пустые стаканы ордеров во втором квартале. Кластер разблокировок токенов в мае 2026 года для Sui, Aptos, Starknet и dYdX — это самый синхронизированный всплеск вестинга активов с большой капитализацией со времен последовательности ARB-OP-LDO в ноябре 2024 года. Он происходит именно тогда, когда сокращение активности летних торговых столов, отток капитала после сезона уплаты налогов и структурно более слабый OTC-спрос объединяются в самый узкий коридор ликвидности в году.

Расклад классический. Результат будет каким угодно, только не типичным.

Календарь разблокировок: четыре токена, две недели, один карман ликвидности​

В период с 1 по 15 мая 2026 года четыре токена с большой капитализацией выпустят запланированные транши предложения, которые в совокупности выведут на рынок новые оборотные токены на сумму около 450 млн долларов. Даты не накладываются друг на друга — они группируются.

  • 1 мая — SUI: выпущено ~ 42,6 млн SUI (~ 40 млн долларов), в первую очередь в Резерв сообщества и инвесторам Серии B. (Cryptotimes)
  • 1 мая — dYdX: существенная часть оборотного предложения (~ 71 млн долларов по недавним ценам) направлена в Казначейство сообщества и Казначейство вознаграждений, продолжая непрерывный вестинг dYdX до 3 августа 2026 года. (Messari)
  • 12 мая — APT: ~ 11,3 млн APT (~ 102 млн долларов) в рамках ежемесячной «лестницы» Aptos, распределяемые между фондом, сообществом, основными участниками и ранними инвесторами. (Cryptotimes)
  • 15 мая — STRK: ~ 127 млн STRK (~ 145 млн долларов) в рамках 31-месячного линейного вестинга Starknet — 60,39 млн инвесторам и 66,61 млн ранним участникам. (KuCoin)

Весь месяц будет еще тяжелее. Cryptotimes оценивает общую сумму клифф-разблокировок с 27 апреля по 31 мая примерно в 2,24 млрд долларов, при этом только за неделю с 4 по 10 мая объем составит 753 млн долларов — это самый тяжелый пятидневный интервал, если не считать аномального скачка в марте. На неделе с 11 по 17 мая разблокировки Aptos, Starknet и Arbitrum происходят в течение 96 часов друг от друга на общую сумму около 337 млн долларов — и это трио середины месяца теперь является постоянным атрибутом второго квартала благодаря перекрывающимся ежемесячным графикам.

Почему синхронизированные разблокировки усиливают эффект, даже когда каждая из них «невелика»​

Если рассматривать каждую из этих разблокировок в отдельности, рынок может их поглотить. Фонд SUI в течение прошлого года последовательно подтверждал хранение активов при получении — их разблокировки надежно заканчиваются ралли облегчения, а не распродажей. Ежемесячный ритм APT настолько хорошо предсказуем, что квантовые дески хеджируют позиции за неделю до события. dYdX ротирует капитал между двумя подконтрольными казначействами, а не создает новое давление на продажу на рынке.

Проблема не в конкретной разблокировке. Проблема в двухнедельном периоде.

Стратегия разблокировки токенов от Phemex фиксирует эмпирическую закономерность: слабость при клифф-разблокировке обычно начинается примерно за 30 дней до даты, усиливается на последней неделе, достигает пика в момент события и стабилизируется через 10–14 дней после него. (Phemex) Когда четыре разблокировки происходят внутри 14-дневного окна, эти кривые слабости накладываются друг на друга — каждый токен в кластере находится где-то на склоне пред-разблокировочной слабости, в то время как другой находится в фазе восстановления после события. Чистого «периода стабилизации» для всей корзины активов не существует.

Это перекрытие и есть структурный риск. Маркет-мейкеры могут чисто захеджировать одну разблокировку на 145 млн долларов. Они не могут одновременно хеджировать четыре актива при коррелированном снижении без увеличения дисконтов (haircuts) по своим активам — что означает более узкие котировки, более широкие спреды и меньшую глубину стакана для каждого актива в корзине.

Ликвидность во 2-м квартале: почему май 2026 года хуже мая 2024 года​

Одна и та же номинальная стоимость разблокировки воспринимается совершенно по-разному при разных режимах ликвидности. Второй квартал исторически был кварталом с самой низкой криптоликвидностью в году по трем сходящимся причинам:

  1. Отток средств после сезона уплаты налогов. Розничные инвесторы из США, зафиксировавшие прибыль в 2025 году, сталкиваются с налоговыми обязательствами 15 апреля, выводя спотовый капитал из криптокошельков с конца апреля до середины мая.
  2. Сокращение активности летних торговых столов. Торговые дески крупных OTC-провайдеров сокращают штат и лимиты риска в преддверии лета, сжимая 15–25 % OTC-мощностей, которые исторически были доступны для поглощения крупных блоков.
  3. Отсутствие нарратива. Май находится между катализаторами доходов 1-го квартала и макроциклами 3-го квартала — окно после Дня биткоин-пиццы имеет задокументированную историю низкой уверенности инвесторов и небольших размеров позиций.

QCP и другие макро-трейдинговые дески отметили, что первая половина 2026 года структурно более ограничена, чем первая половина 2024 года, при этом внебиржевая активность (OTC) снижается наряду с падением количества активных адресов (Yahoo Finance). Номинальное влияние кластера функционально выше, чем предполагает заголовок о 450 млн долларов, потому что оно приходится на меньшую поглощающую способность рынка.

SUI против STRK: Мультиактивная корзинная сделка, за которой следят кванты​

Не каждый контрагент по разблокировке вызывает одинаковую ценовую реакцию. Данные по Sui против Starknet иллюстрируют, почему «сделку на разблокировке» необходимо рассматривать как корзину относительной стоимости, а не как направленный шорт.

Попутный ветер для SUI реален. 4 мая 2026 года — дата запуска фьючерсов на Sui от CME Group — стандартных контрактов на 50 000 и микроконтрактов на 5 000 — что обеспечит доступ к деривативам, регулируемым CFTC, для токена, который управляющие активами и хедж-фонды ранее не могли использовать через легальные каналы (CME Group). Этот запуск состоится через 72 часа после разблокировки SUI 1 мая и через три недели после объявления от 2 апреля 2026 года о том, что Erebor Bank — один из пяти национальных банков с лицензией OCC, одобренных в октябре 2025 года — добавил нативную поддержку Sui для депозитов в стейблкоинах, вывода средств и кредитов под залог криптовалюты (Sui Blog).

Этот стек — интеграция с банками федерального значения, запуск фьючерсов на CME и одобренная SEC структура спотового Sui ETP — является реальным катализатором институционального спроса. Контрагент по разблокировке инвесторов раунда Series B в SUI также входит в число наиболее чувствительных к цене когорт в структуре капитала, а Sui Foundation имеет многоквартальный опыт подтверждения хранения (custody) выпусков из резерва сообщества (Community Reserve). Исторически такая ситуация сходится к ралли облегчения по принципу «покупай на разблокировке».

У STRK нет эквивалента. Разблокировка Starknet 15 мая высвобождает 60,39 млн токенов для инвесторов и 66,61 млн для ранних участников — контрагентов с задокументированным поведением продаж в предыдущих ежемесячных траншах. Линейный график на 31 месяц, рассчитанный до марта 2027 года, означает, что STRK ежемесячно поглощает давление предложения по типу cliff без сопоставимого катализатора институционального спроса (нет фьючерсов на CME, нет интеграции с национальными банками, нет пути к спотовому ETP). Кроме того, полезность (utility) токена L2 структурно слабее, чем у токена L1: Starknet полагается на Ethereum для расчетов, поэтому STRK не захватывает маховик экономики валидаторов, который обеспечивает структурный спрос для SUI и APT.

Классическое выражение квантовой стратегии: лонг по SUI против шорта по STRK в окне с 1 по 15 мая, размер которого соответствует относительной плотности институционального спроса, привязанного к CME, в длинной ноге и давлению ежемесячного распределения инсайдеров в короткой ноге.

Что Aptos и dYdX говорят нам о составе контрагентов​

Две промежуточные разблокировки очерчивают спектр между этими полюсами.

Aptos находится ближе к SUI, чем к STRK. У этого L1 на языке Move есть собственный тезис о спросе на стейблкоины через Wormhole, растущие институциональные интеграции и фонд, который прозрачно анонсирует распределения. Ежемесячный выпуск APT на сумму более 100 млн $ переваривается рынком уже более года без структурного нарушения графика — признак того, что сторона покупателей научилась торговать вокруг расписания, а не бороться с ним.

dYdX — самый специфический случай в этой корзине. Разблокировка 1 мая направляется в Community Treasury и Rewards Treasury — два пула, которые контролируются управлением протокола (governance) и в основном используются для стимулирования торговли, а не для сброса на рынок. Формулировка «давление предложения» частично неверно классифицирует этот выпуск: это доступность предложения без немедленного стимула к продаже, поскольку распределения из казначейства вознаграждений выплачиваются в виде торговых скидок (rebates) с течением времени, а не продаются в момент разблокировки.

Это различие имеет значение для корзинной сделки. Включение dYdX в позицию «шорт на разблокировке» является категориальной ошибкой — структура его разблокировки фундаментально отличается от cliff-вестинга ранних инвесторов STRK.

Прецедент ноября 2024 года — и почему история, вероятно, не повторится в точности​

Ближайшим прецедентом является кластер разблокировок ARB-OP-LDO в ноябре 2024 года. Это сравнение проясняет как оптимистичный сценарий, так и риски.

В ноябре 2024 года ARB запланировал разблокировку 92,65 млн токенов (около 48,5 млн натотмомент),восновномдлякоманды,консультантовиинвесторов([Cryptotimes](https://www.cryptotimes.io/2026/04/30/may−token−unlocks−hit−2−24b−as−apt−strk−arb−to−flood−market/)).ЭтосовпалосодновременнымисобытиямивестингаOptimismиLido,чтопривелокпоследовательностипросадокна11–15на тот момент), в основном для команды, консультантов и инвесторов ([Cryptotimes](https://www.cryptotimes.io/2026/04/30/may-token-unlocks-hit-2-24b-as-apt-strk-arb-to-flood-market/)). Это совпало с одновременными событиями вестинга Optimism и Lido, что привело к последовательности просадок на 11–15 %, которая длилась до конца ноября, прежде чем развернуться. Более ранняя cliff-разблокировка ARB в марте 2024 года — когда токен упал с 2,10 до 0,52 $ на фоне выпуска 1,1 млрд токенов — задала стандарты того, насколько жестокой может стать плохо поглощенная разблокировка L2.

Но май 2026 года — это другая среда ликвидности в двух важных аспектах:

  1. Институциональная инфраструктура стала существенно глубже. Спотовые ETP для SUI, регулируемые фьючерсы CME для SUI и AVAX, банковские партнеры с лицензией OCC и конвейер запусков токенизированных активов означают, что стек институционального спроса гораздо плотнее, чем в конце 2024 года.
  2. Контрагенты по разблокировке извлекли уроки. Фонды теперь сообщают о подтверждении хранения в течение нескольких часов после разблокировки. dYdX перешел к казначейским пулам, контролируемым DAO, которые возвращаются в протокол, а не продаются. Квантовые дески открыто публикуют свои графики хеджирования.

Оптимистичный взгляд: кластер мая 2026 года будет поглощен более чисто, чем в ноябре 2024 года, при этом SUI возглавит движение облегчения, а корзинная сделка вознаградит лонги по токенам с конкретными катализаторами спроса. Пессимистичный взгляд: синхронизированные сроки в сочетании с низкой ликвидностью во втором квартале перевесят институциональную поддержку, и кластер повторит паттерн просадки 2024 года в более крупном масштабе.

Реалистичный сценарий находится между этими полюсами. Ожидайте существенной дифференциации среди этих четырех имен — SUI и APT покажут результаты выше рынка, STRK — ниже рынка, dYdX — нейтрально — при этом абсолютные движения будут меньше, чем в 2024 году, но дисперсия будет шире.

Что это означает для валидаторов, операторов и поставщиков инфраструктуры​

Существует аспект эффекта задержки в динамике цен, вызванной разблокировкой токенов, который освещается реже, чем само движение спотовой цены. Доходы валидаторов и комиссии RPC отслеживают движение цен токенов с задержкой в 60–90 дней — доходность стейкинга номинирована в базовом активе, субсидии на транзакционные комиссии финансируются в токенах, а взвешенная по стейку экономика газа усиливает эту взаимосвязь.

Кластерная просадка на 10–15 % в мае 2026 года для любого из этих четырех активов сжимает экономику стейкинга в третьем квартале 2026 года для операторов сервисов. Валидаторы, поддерживающие ноды SUI, APT или STRK, сталкиваются с задержкой примерно в один квартал, прежде чем слабость цен, вызванная разблокировкой, отразится на доходности вознаграждений — это окно, в течение которого операторы, застейкавшие средства при более высоких ценах на токены, получают более низкую долларовую доходность при фиксированных затратах на инфраструктуру. Операторы с диверсифицированным охватом сетей, резервами казначейства в нативных стейблкоинах и зафиксированными графиками комиссий поглощают это сжатие более эффективно, чем валидаторы одной сети, привязанные к спотовой экономике токенов.

Для поставщиков инфраструктуры, обеспечивающих институциональную активность в этих сетях — сетей RPC, индексаторов, нод оракулов и платформ «кошелек как услуга» (WaaS) — та же динамика работает в обратном порядке. Спрос на высокопроизводительную инфраструктуру институционального уровня растет вместе с волатильностью, вызванной разблокировками, особенно в сетях, где закреплен институциональный интерес (запуск фьючерсов на Sui на CME, уклон Aptos в сторону стейблкоинов). В этом смысле майская двухнеделя является одновременно и стресс-тестом, и окном для привлечения клиентов для операторов инфраструктуры, позиционирующих себя в преддверии цикла запуска регулируемых деривативов.

BlockEden.xyz управляет RPC-инфраструктурой и сервисами индексации промышленного уровня в сетях Sui, Aptos и других крупных L1 и L2 решениях, обеспечивая институциональную надежность, когда волатильность книги ордеров проверяет на прочность каждый уровень стека. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на базе инфраструктуры, которая выдерживает нагрузки при снижении ликвидности.

Переломный момент 22 мая: На что обратить внимание после​

Наиболее информативным показателем для остальной части второго квартала станут не сами даты разблокировки, а поведение корзины активов в течение 7–14 дней после 15 мая, когда обычно начинается кривая восстановления после события.

Если SUI вырастет на фоне попутного ветра от Erebor + CME, в то время как STRK не сможет восстановиться, тезис о расхождении между институционалами и инсайдерами подтвердится — и план действий для волн разблокировок в июне, июле и августе будет готов. Если вырастут оба актива, то поглощающая способность рынка выше, чем предполагает отмеченный QCP фон ликвидности, и второй квартал может оказаться менее опасным, чем указывают заголовки. Если оба актива продолжат падение в окне восстановления, это подтвердит, что синхронное расширение предложения является доминирующей силой в текущем режиме рынка — и каждый квантовый отдел проведет репозиционирование с учетом повторяющегося ежемесячного трио APT-STRK-ARB до конца года.

1–15 мая — это тест. С 22 мая и далее — вердикт.

Источники​

Share on Twitter